CAP.

7
Parte 2
EVALUACIN DE PROYECTOS
DE INVERSIN
La evaluacin financiera se realiza a travs
de la presentacin sistemtica de los
costos y beneficios financieros de un
proyecto, los cuales se resumen por un
indicador de rentabilidad, que permitir
comparar con otros proyectos.
EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIN: O flujo de fondos. Es
sencillamente un esquema que
presenta en forma sistemtica los
costos e ingresos, registrados cada
perodo a perodo.

ELEMENTOS BSICOS:

Los costos (egresos) de Inversin o montaje.
Al inicio del proyecto.
Los costos (egresos) de Operacin.
Los beneficios (ingresos) de Operacin.
Impuestos y rubros asociados.
El Valor de Salvamento de los Activos del
Proyecto.
ESTOS ELEMENTOS DEBEN SER REGISTRADOS
EN MONTO Y UBICACIN EN EL TIEMPO.

Acciones
Bonos
Aportes
Prstamos
Flujos de Caja
Otros Proyectos
Recursos
Financieros
Empresariales
Inversiones
I & D
Dividendos
Pagos Deudas
ENTIDAD
FINANCIERA
Equipos, maquinas, edificio,
muebles, organizacin, gastos,
derechos mineralesy comerciales,
capital de trabajo.
Depreciacin
Amortizacin
Agotamiento
Deducciones diferidas

OPERACION
Inversiones
Netas Propias
Impuestos
Renta Gravable
Costos
Ingresos Brutos
F
l
u
j
o

d
e

C
a
j
a

N
e
t
o
Gastos Financieros No
Deducibles
Pagos de Capital
Prstamo
Gastos Financieros
Deducibles
SISTEMA
PROYECTO
EL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIN DEL FLUJO

Fijar la Periodicidad.
Se supone que los costos se desembolsan y los ingresos
se reciben al final de cada perodo.
Se utiliza la contabilidad de caja y no de causacin.

El Flujo de fondos presenta los costos desembolsados y los
ingresos recibidos al final de cada periodo.
El Flujo de fondos se establece para toda la VIDA UTIL del
proyecto u horizonte de planeacin o evaluacin.



EL FLUJO DE CAJA
Convencionalmente el primer ao o periodo de
la vida del proyecto se denomina ao 0,
semestre 0, etc. Es el primer ao de Inversin
y Montaje.
El ltimo ao denominaremos ao T.

Debemos distinguir entre vida til y el periodo de
avaluacin.

OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES
INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos
adicionales recibidos por el hecho de introducir el
proyecto.

COSTOS INCREMENTALES: Se registran nicamente
los costos en que se incurren debido a la realizacin
del proyecto.

NOTA: Resultan de la comparacin del escenario con
proyecto y el escenario sin proyecto.
COSTOS MUERTOS :Son costos en que se incurri en
el pasado y que ya no pueden ser evitados,
independientemente de la decisin de inversin que
se tome. Pag. 64

COSTOS DE OPOTUNIDAD: Es el valor o beneficio
que genera un insumo en su mejor uso alternativo.
Pag. 65

LOS INGRESOS
Son los percibidos por la venta de productos o prestacin
de servicios del proyecto. (Aplicar contabilidad de caja)

Ingresos Operativos: Venta de productos o prestacin
de servicios.

Ingresos No Operativos: Financieros (Inversin de
reservas, acciones, intereses) u oros como alquileres.

Valor Residual: Valor de desecho o Valor de salvamento,
es el valor al final del periodo de evaluacin del activo
adquirido por el proyecto.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
INGRESOS
OPERATIVOS
NO
OPERATIVOS
VALOR
RESIDUAL
FINANCIEROS
OTROS
INGRESOS
Valores de desecho
Valores de activos
Mtodo contable: Valor libro de los activos
Mtodo comercial: Valor de mercado neto
LOS COSTOS:

COSTOS DE INVERSIN: Normalmente para compra de
activos fijos, activos nominales (intangibles) y financiacin del
capital de trabajo (insumos, materia prima) al inicio del
proyecto.
Los activos fijos son compra de terrenos, edificios, obras
civiles, equipo, maquinaria e instalaciones. En este costo se
incluye los costos de adquisicin y puesta en funcionamiento.
Los activos nominales son los activos intangibles para ejecutar
el proyecto, patentes, licencias, asistencia tcnica, gastos de
constitucin, organizacin y capacitacin.
La financiacin de capital de trabajo son los fondos que deben
ser comprometidos para conseguir activos de corto plazo e
insumos para el ciclo productivo del proyecto.
Los costos de inversin son cuenta del Balance General y no
forman parte del Estado de perdidas y ganancias.

COSTOS DE OPERACIN: A lo largo del funcionamiento del
proyecto, pueden ser costos de produccin, de ventas,
administrativos y financieros. Y estos de desagregan en
costos de mano de obra, materia prima e insumos,
alquileres, costos financieros e impuestos.
Se debe considerar si son deducibles de impuestos.
En estos costos se incluyen los imprevistos.


COSTOS
DE INVERSIN MONTAJE DE OPERACIN
VIRTUALES O
NO
DESEMBOLSADOS
FIJA
EFECTIVAMENTE
DESEMBOLSADOS
CAPITAL
DE
TRABAJO
DIFERIDA
FIJO
VARIABLES FINANCIEROS
DEPRECIACIN
(TANGIBLES)
AMORTIZACIN
(INTANGIBLES
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
Inversin fija Inversin diferida Capital de trabajo
Terreno, construcciones,
maquinaria y equipos,
diversos de procesos,
equipo de transporte, de
cmputo,de oficina, de
laboratorio, auxiliar y de
comunicaciones y dems
equipos no incluidos en la
clasificacin anterior.
Gastos para la constitucin
jurdica, la instalacin y
organizacin de la empresa.
Adquisicin de patentes,
diversos pagos anticipados
as como el pago de los
estudios de mcanica de
suelos, topogrficos y de
preinversin, as como los
gastos financieros o de otro
tipo realizados en el perodo
preoperativo. +
Inventarios de:
materias primas, y
materiales; productos
en proceso y
producto terminado.
Cuentas por cobrar y
por pagar, * dinero en
efectivo para cubrir
imprevistos.
+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.
* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la poltica de crdito que otorgan los
proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de
trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante
Tomada de : Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin. Juan Gallardo Cervantes.
Materias primas principales
Materias primas auxiliares
Envases, empaques y embalaje
Mano de obra a destajo
Combustibles
Lubricantes
Energticos
Mermas y prdidas derivadas de la
fabricacin
Empaques, envases y embalajes
Transportacin y fletes
Combustibles y lubricantes
Mantenimiento preventivo
Comisiones por ventas
Promociones y ofertas
Mermas y prdidas derivadas de la
comercializacin
Costos
variables
De venta o
comercializacin
De produccin
O fabricacin
Tomada de : Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin. Juan Gallardo Cervantes.
Costos fijos de
operacin
Ventas
Efectivamente
desembolsados
Depreciacin
Virtuales o no
desembolsados
Amortizacin Produccin Administracin
Sueldos, salarios y honorarios
Prestaciones sociales diversas
Premios y estimulos al personal
Capacitacin y entrenamiento
Transporte
Mentenimiento preventivo
Mantenimiento correctivo
Combustibles y lubricantes
Energticos
Telfono, fax, correo
Seguros contra riesgo y siniestros
Viticos y gastos de representacin
Papelera y tiles de oficina
Activos
tangibles

Activos
Intangibles
Tomada de : Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin. Juan Gallardo Cervantes.
Otra forma convencional de presentar el flujo es
mediante una representacin grfica que resume el flujo
y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.

En esta representacin, el tiempo se mide a lo largo del
eje horizontal, estando ste dividido en unidades que
representan perodos de tiempo. Sobre el mismo eje, se
sealan los beneficios (o ingresos) con flechas hacia
arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo,
tal como se muestra a continuacin.
1.200.000
500.000
200.000
270.000
270.000 270.000
570.000
110.000
460.000
110.000 110.000 110.000
0 1 2 3 4
T
UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRFICA
T-1
Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuacin:
T-1 0 1
2 3 4 T
160.000
160.000
160.000
460.000
160.000
700.000
260.000
Ao
CONSTRUCCION DE FLUJO DE
CAJA
Los costos e ingresos del proyecto se presentan y
se asignan en el periodo de tiempo en que se
desembolsan o se reciben.
Los rubros pueden ser numerosos, se recomienda
colocar las cuentas del Estado de Perdidas y
Ganancias
TIPOS DE FLUJO DE CAJA
Existen 2 tipos:
- Flujo del Proyecto sin financiamiento (puro)
- Flujo del Proyecto con financiamiento ( del inversionista)
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES (DE
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de : Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
CONCEPTO
PERIODO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciacin
Amortizacin intang.
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciacin
Amortizacin intang.
Valor libro
Valor desecho
Flujo de caja
Inversin inicial
Inversin de reemplazo
Inversin de Ampliacin
Inversin cap. Trabajo
Tomado de : Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- INTERESES DEL PRSTAMO
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ PRSTAMO
- AMORTIZACION DE LA DEUDA
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de: Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
CONCEPTO
PERIODO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciacin
Amortizacin intang.
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciacin
Amortizacin intang.
Valor libro
Valor desecho
Flujo de caja
Inters prstamo
Prstamo
Amortizacin deuda
Inversin inicial
Inversin de reemplazo
Inversin de Ampliacin
Inversin cap. Trabajo
Tomado de : Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
EJEMPLO
Un proyecto requiere una inversin de $US. 100000, no se
considera inflacin, la mitad para activos fijos
depreciables y la otra mitad no depreciables. La vida util
es de 5 aos y los activos depreciables no tienen valor
residual. De los otros activos se pierde 20000 al final del
proyecto.
Las ventas son de 150000 ao y los gastos de operacin, sin
gastos financieros ni depreciacin son 80000 por ao.
El impuesto a la renta es de 20 %.
La depreciacin es sobre el 100% del activo depreciable por
5 aos en el mtodo lineal.
Realizar el Flujo de Caja sin Financiamiento.
EJEMPLO
En el mismo ejemplo considerar que se financia el 50 % con
capital propio y el otro 50 % con un prstamo que se
amortiza en cuotas iguales en 5 aos a partir del
periodo 1.
La tasa de inters sobre el crdito es de 10 % anual sobre
saldos.

Realizar el Flujo de Caja del proyecto financiado.