Ing.

Julissa Sotil
Evaluacin Econmica -Financiera de
Proyectos

Ing. Julissa Sotil
Objetivos
Proporcionar una visin
conceptual practica que le
permita delinear una
estrategia adecuada para
evaluar financieramente
proyectos de inversin y
empresas con fines
lucrativos.


Ing. Julissa Sotil
Esquema de Formulacin de los Diferentes Estudios de un Proyecto
Financiamiento
Mercado
Proceso
Ingresos y
Costos
Inversiones
Organizacin
Localizacin
Tamao
Aspectos
Legales
Evaluacin
Impacto
Ambiental
Flujo
de
Caja
Evaluacin
Anlisis
De
Riesgo
Anlisis
De
Sensibilidad
Definicin
del
Proyecto
Ing. Julissa Sotil
LAS INVERSIONES DE UN
PROYECTO
Ing. Julissa Sotil
MOMENTOS
ITEM DE INVERSION
-n ... ... -2 -1 0
ACTIVOS FIJOS
TERRENOS
RECURSOS NATURALES
EQUIPAMIENTO
- MAQUINAS
- MOBILIARIO
- HERRAMIENTAS
- VEHICULOS
- OTROS
INSTALAC. COMPL.
- AGUA
- COMUNICACIONES
- ELECTRICIDAD
- OTROS
TOTAL ACTIVOS FIJOS
ACTIVOS NOMINALES
GASTOS DE ORGANIZAC.
GASTOS DE PUESTA EN
MARCHA
GASTOS DE CAPACITACION
PATENTES Y LICENCIAS
IMPREVISTOS
OTROS
TOTAL ACTIVOS NOMINALES
CAPITAL DE TRABAJO
TOTAL INVERSIONES
LAS INVERSIONES DE UN PROYECTO
Ing. Julissa Sotil

VALOR RESIDUAL


Definicin
Es el valor en efectivo esperado del activo fijo
al final de su vida til

Tambin se le conoce como valor de rescate,
salvamento, recuperacin y desecho.

Ing. Julissa Sotil

CLASIFICACIN DE LOS ACTIVOS
FIJOS

Ing. Julissa Sotil
DEPRECIACIN
LAS INVERSIONES DE UN
PROYECTO
Ing. Julissa Sotil
DEPRECIACIN
Depreciacin Acumulada: Suma de las
depreciaciones de cada periodo
Valor en libros = Costo original del Activo -
Depreciacin acumulada.
Depreciacin Anual = Costo Depreciable
Vida til en aos

Ing. Julissa Sotil
MTODOS PARA DETERMINAR LA
DEPRECIACIN

Mtodo de lnea recta
Mtodo de unidades producidas u horas trabajadas
Mtodo de depreciacin acelerada y desacelerada
por suma de dgitos
MTODO DE LA LNEA RECTA
1 2 3 4
A.F. 41000 41000 41000 41000
V.R 1000 1000 1000 1000
d 10000 10000 10000 10000
D.A. 10000 20000 30000 40000
V.L. 31000 21000 11000 1000
USO GENERAL
A.F=Activo Fijo
V.R.=Valor residual
d=Depreciacin
D.A:Depreciacin
Acumulada
V.L.=Valor en
Libros


Ing. Julissa Sotil
METODO DE UNIDADES PRODUCIDAS U
HORAS TRABAJADAS
Se usa cuando se supone que la vida til del activo
fijo depende principalmente por el desgaste fsico
(uso) y no tanto por el paso del tiempo o por la
obsolescencia
Ejemplo: Turbina de avin : 3500 horas de vuelo
d.a. = C.a.D.* Unidades Producidas en el Perodo
Unidades producidas Totales
USO GENERAL:
d.a. = Depreciacin anual
C.a.D. = Costo antes de
depreciacin
Ing. Julissa Sotil


EJEMPLO

Inversin inicial : 41000
Valor residual = 1000
Unidades producidas: 200 000 unidades
Unidades producidas en primer perodo: 10 000
Unidades producidas en segundo perodo: 20 000
Unidades producidas en tercer perodo: 20 000
Unidades producidas en cuarto perodo: 40 000
d.a. = 41000 - 1000 = 0,2 unidades
200 000
Ing. Julissa Sotil
MTODO DE UNIDADES PRODUCIDAS
1 2 3 4
Planta y
equipo
41000 41000 41000 41000
V.R 1000 1000 1000 1000
Unid. de
produccin
del periodo
10000 20000 20000 40000
d.a. 2000 4000 4000 8000
D.A. 2000 6000 10000 18000
V.L. 39000 35000 31000 23000
Ing. Julissa Sotil
MTODO DE SUMA DE DGITOS
Asigna importes variables de depreciacin en
cada perodo, siendo mayor en los perodos
iniciales.
Este mtodo produce un cargo decreciente
de depreciacin a lo largo del tiempo a travs
de la aplicacin de una fraccin decreciente
al costo del activo, neto de su valor de
rescate.
Ing. Julissa Sotil


EJEMPLO

Depreciacin SND=Costo depreciable * mayor dgito
suma de los dgitos
Ejemplo:
Depreciacin = 40 000 *4 = 16 000
Periodo 1 1+2+3+4



Ing. Julissa Sotil
METODO DE LA SUMA DE DIGITOS
1 2 3 4
Planta y
equipo
41000 41000 41000 41000
V.R 1000 1000 1000 1000
TASA DE
DEPRECIA
CION
4/10 3/10 2/10 1/10
d.a. 16000 12000 8000 4000
D.A. 16000 28000 36000 40000
V.L. 25000 13000 5000 1000
Ing. Julissa Sotil
FINALMENTE
Qu mtodo es preferible? Depende de la
naturaleza del activo fijo.
Tambin hay un criterio que es muy
importante y se relaciona con el efecto de la
depreciacin sobre el efectivo del negocio a
travs del pago de impuestos.
Ing. Julissa Sotil
TASAS DE DEPRECIACION
Edificios y plantas 3%
Maquinarias y equipos 10%
Vehculos 10-20%
Muebles y enseres
Equipos de oficina
10%
Herramientas 10%
Computadoras 20%
Ganado de trabajo y reproduccin redes de
pesca
Otros
25%
10%
Ing. Julissa Sotil
RECURSOS NATURALES
Estos recursos son considerados como activos fijos
que se van consumiendo de acuerdo con su
extraccin.
El consumo de este tipo de activos se denomina
Agotamiento y depende del nmero de unidades
producidas - agotamiento acumulado
Ing. Julissa Sotil
ACTIVOS INTANGIBLES
Ing. Julissa Sotil

ACTIVOS INTANGIBLES

Ing. Julissa Sotil


GASTOS DE ORGANIZACION

Incluye todos los desembolsos
originados por la direccin y
coordinacin de las obras de
instalacin.
Diseo de sistemas
Gastos legales de constitucin
Procedimientos administrativos de
gestin y apoyo.
Ing. Julissa Sotil

GASTOS DE PATENTES Y
LICENCIAS

Derecho de uso de marca,
frmula o proceso
productivo
Permisos municipales
Autorizaciones notariales

Ing. Julissa Sotil
GASTOS DE PUESTA EN
MARCHA
Pruebas
preliminares como
en las del inicio de
la operacin hasta
que alcancen un
funcionamiento
adecuado.
Ing. Julissa Sotil
CAPACITACION
Instruccin,
adiestramiento y
preparacin del
personal para el
desarrollo de las
habilidades con
anticipacin a la
puesta en marcha.
Ing. Julissa Sotil
CAPITAL DE TRABAJO
Ing. Julissa Sotil

CAPITAL DE TRABAJ O

El capital de trabajo tiene que asegurar el
financiamiento de todos los recursos de
operacin que se consumen en un ciclo
productivo.
El capital de trabajo inicial constituir una
parte de las inversiones de largo plazo,
forma parte de los activos corrientes
necesarios para asegurar la operacin del
proyecto.
Si el proyecto considera aumentos en el
nivel de operacin, pueden requerirse
adiciones al capital de trabajo.
Ing. Julissa Sotil
METODOS PARA DETERMINAR EL
CAPITAL DE TRABAJ O
Mtodo Contable
Mtodo del Perodo de Desfase
Mtodo del Dficit Acumulado Mximo
Ing. Julissa Sotil
MTODO CONTABLE
La inversin en capital de trabajo es el saldo ptimo
para :
1.- Mantener efectivo
2.- El volumen de existencias a mantener
3.- Nivel de cuentas por cobrar adecuadas
4.- Niveles esperados de deuda promedio de corto
plazo.
Ing. Julissa Sotil
CAPITAL DE TRABAJ O
1.-La inversin en efectivo depender de:

A.-Costo de
saldo
insuficiente
B.-Costo de
saldo excesivo
C.-Costo de
Administracin
del Efectivo
Ing. Julissa Sotil
CAPITAL DE TRABAJ O
A.- Costo de saldo insuficiente
Este costo se refiere a aquel en que la empresa incurre cuando
esta deja de cumplir con sus obligaciones.
Si se disminuye el saldo, el costo de saldos insuficientes
aumenta en el equivalente al costo de la fuente de
financiamiento: Por ejemplo:
Recargo de un inters de la deuda no pagada
Inters cobrado por banco.
Ing. Julissa Sotil
CAPITAL DE TRABAJ O
B.- Costo Saldo Excesivo
Prdida de utilidad por mantener
recursos ociosos por sobre la
necesidades de caja, aumenta
mientras mayor sea el saldo
ocioso.
Ing. Julissa Sotil
CAPITAL DE TRABAJ O
C.- Costo Administracin del
Efectivo:
Se compone de :
Los costos de gestin
(remuneracin al personal)
Gastos generales de oficina.

Ing. Julissa Sotil
CAPITAL DE TRABAJ O
2.-Inversin en inventarios:
Depende bsicamente de dos
tipos de costos:
a.-Los asociados a la compra
b.-Asociados al manejo del
inventario
Ing. Julissa Sotil
CAPITAL DE TRABAJ O
3.-Inversin en cuentas por cobrar
Esta debe analizarse en funcin de
los costos y beneficios que lleva
asociado:
a.-Costo de cobranza
b.-Costo de capital
c.- Costo de morosidad en los pagos y
los del incumplimiento
Ing. Julissa Sotil



Observacin :
Las dificultades para calcular estos
niveles ptimos para empresas que ni
siquiera se han creado, hace
recomendable emplear este primer
mtodo cuando puede conseguirse
informacin el resto de la industria.
Se aplicar al proyecto el nivel de
capital de trabajo observado en
empresas similares.
Por esto es recomendable utilizarlo a
nivel de perfil y excepcionalmente a
nivel de pre-factibilidad.
CAPITAL DE TRABAJ O

Ing. Julissa Sotil
Mtodo del Ciclo Productivo o
periodo de desfase:

La simplicidad del procedimiento se manifiesta cuando se
considera que para la elaboracin de los flujos de fondos ha
sido necesario calcular tanto el costo total de un perodo como
de un ciclo.
De igual manera, su utilidad queda demostrada al considerar
que el concepto propio de capital de trabajo es la financiacin
de la operacin durante ese ciclo productivo
CT = Costo Anual * Nmero de das de desfase
365

Ing. Julissa Sotil

CAPITAL DE TRABAJ O

Observacin:
No considera los ingresos que se puedan percibir
durante el periodo de la recuperacin, con lo cual ese
monto tiende a sobrevaluarse, castigando a veces en
exceso el resultado del proyecto. Es bueno para
perodos de recuperacin reducidos como un hotel,
restaurante etc.
se utiliza a nivel de prefactibilidad, si el proyecto no
presenta estacionalidad tambin se podr llevar a cabo
a nivel de factibilidad.

Ing. Julissa Sotil
CAPITAL DE TRABAJO
Mtodo del Dficit Acumulado
Mximo
El clculo de la inversin en capital de trabajo por
este mtodo supone calcular para cada mes, durante
todo el ciclo productivo del proyecto los flujos de
ingreso y egresos proyectados y determinar su
cuanta como el equivalente al dficit acumulado
mximo.

Ing. Julissa Sotil
BENEFICIOS DE UN
PROYECTO
Ing. Julissa Sotil
BENEFICIOS DE UN PROYECTO
Ingresos directos por venta
Venta de activo fijo (Segn calendario de
inversiones)
Venta de subproductos o desechos
Ahorro de costos
Recuperacin del capital de trabajo
Valor de desecho del proyecto
Ing. Julissa Sotil
VALOR DE DESECHO DEL PROYECTO
El valor decisivo entre varias opciones
de inversin lo constituye el valor de
desecho.
Mtodos para determinar el valor de
desecho del proyecto:
1.-Valor contable
2.-Valor comercial
3.-Mtodo Econmico


Ing. Julissa Sotil
VALOR DE DESECHO DEL PROYECTO
PRIMER METODO
Mtodo Contable: Calcula el valor de
desecho como la suma de los valores
contables ( o valores libro) de los
activos.
Donde : Ij :Inversin en el activo j
n :Nmero de aos a depreciar
el activo j
dj :Nmero de aos ya depreciados
del activo j al momento de hacer el clculo del
valor de desecho



EJ EMPLO:
Si un activo se compra a
$12000 y si el Fisco permite
depreciarlo en 15 aos, su
depreciacin anual Cul
ser su valor libro al cabo de
10 aos?.


NOTA:

En activos intangibles se aplicar el mismo
procedimiento aunque se encuentre
totalmente amortizado con excepcin de
aquellos que se considere que mantendrn
su valor (derecho e llaves, o una marca)
Este tipo de valorizacin por sus resultados
ms pesimistas o conservador se recomienda
a nivel de perfil y ocasionalmente a nivel de
prefactibilidad
Ing. Julissa Sotil
Este mtodo parte de la base de que los
valores contables no reflejan el verdadero
valor que podrn tener los activos al
trmino de su vida til.
Por lo que se plantea que el valor de
desecho de la empresa corresponder a la
suma de los valores comerciales que seran
posible de esperar, corrigindolos por su
efecto tributario.
VALOR DE DESECHO DEL PROYECTO
SEGUNDO METODO
VALOR DE DESECHO
Valor comercial
- Valor libro
Utilidad antes de Impuesto
- Impuesto (10%)
Utilidad Neta
+ Valor Contable
Valor de desecho
EJ EMPLO:
Supngase que el proyecto se
evala en un horizonte de tiempo de
cinco aos, que el activo ser
adquirido en $1000 y que su vida til
contable es de 10 aos. Si se estima
que el valor comercial es de
$650.Determine el valor de desecho
del activo.


Ing. Julissa Sotil
DEL EJ EMPLO: VALOR DE
DESECHO
Valor comercial 650
- Valor libro (500)
Utilidad antes de Impuesto 150
- Impuesto (10%) (15)
Utilidad Neta 135
+ Valor Contable 500
Valor de desecho 635
Ing. Julissa Sotil
OBSERVACION:
Valor Comercial>Valor Libro:Utilidad Contable
Valor Comercial<Valor Libro:Prdida Contable

Si hay prdidas contables, si existen efectos
tributarios, lo ms probable es hayan beneficios
tributarios puesto que si la empresa que evala el
proyecto tiene utilidades contables, la prdida
que la eventual venta ocasionar colaborara con
el resto de la empresa reducir sus utilidades
globales y en consecuencia a reducir los
impuestos por pagar.
VEAMOS UN EJ EMPLO
Activo 1 Activo 2 Total
+Valor
comercial
650 400 1050
-Valor
Contable
(500) (500) (1000)
=Utilidad
antes
impuesto
150 (100) 50
- Impuesto
(15) 10 (5)
= Utilidad
Neta
135 (90) 45
+Valor
Contable
500 500 1000
=Valor de
desecho
635 410 1045
Ing. Julissa Sotil
Mtodo Econmico: Este mtodo dice
que el proyecto valdr lo que es capaz
de generar hasta el momento en que se
evala hacia delante. Es decir estimar el
valor que un comprador cualquiera
estara dispuesto a pagar por el negocio
en el momento de su valoracin.
VALOR DE DESECHO DEL PROYECTO
TERCER METODO
Ing. Julissa Sotil
Los Costos y Gastos del
Proyecto
Ing. Julissa Sotil
COSTOS DE PRODUCCION

A.-Costo de Materias Primas
B.-Costo de Mano de Obra Directa
C.-Costos Indirectos de Fabricacin


Ing. Julissa Sotil
COSTOS DE MATERIAS PRIMAS

Considerando el costo unitario de adquisicin de
cada materia prima, al realizar esta estimacin es
importante tomar en cuenta todos los costos que
son necesarios realizar en la adquisicin (fletes,
seguros, derechos arancelarios, manipuleo,
descarga, etc.). Este costo unitario de adquisicin
se multiplicar por el requerimiento de materias
primas en unidades.
Ing. Julissa Sotil
COSTOS DE MANO DE OBRA DIRECTA
Se necesita estimar el costo por hora de cada
uno de los procesos que son necesarios
realizar para la fabricacin del producto (tarifa
laboral). Es importante considerar todos los
costos que son necesarios incurrir por este
concepto (leyes sociales, tributos,
contribuciones, seguros del trabajador, etc.).
Este costo por hora de mano de obra directa
se multiplicar por el requerimiento de mano
de obra en horas.
Ing. Julissa Sotil
COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACION
Se tendr que considerar el costeo de los
siguientes rubros:
Direccin y supervisin de planta
Materiales indirectos
Mano de Obra Indirecta
Energa Elctrica
Mantenimiento de Planta
Suministros de Mantenimiento
Seguros
Alquileres
Ing. Julissa Sotil

GASTOS DE ADMINISTRACION

Sueldos y salarios del rea administrativa
Materiales de oficina
Arriendos
Seguros
Otros (luz, agua, etc.)
Ing. Julissa Sotil

GASTOS DE VENTAS

Sueldos y salarios del rea de ventas
Comisiones y viticos
Materiales de oficina
Impuestos
Transporte y fletes
Seguros
Publicidad y otros

Ing. Julissa Sotil
PROCESO PARA EL CLCULO DEL COSTO TOTAL
PRONSTICO DE
VENTAS
VOLUMEN DE
PRODUCCIN
PRESUPUESTO
DE M.P.
PRESUPUESTO
DE M.O.D.
PRESUPUESTO DE
C.I.F.
COSTO TOTAL
DE PRODUCCIN
PRESUPUESTO DE
GASTOS DE
VENTAS
PRESUPUESTO DE
GASTOS DE
ADMINISTRACIN
COSTO
TOTAL
Ing. Julissa Sotil

Seguimos calculando los costos


Adems se deber considerar en el
estudio de costos:

La variabilidad de los costos con el
volumen de produccin.
Costos Unitarios
Ing. Julissa Sotil
Flujo de Caja
Ing. Julissa Sotil
Flujo de Caja
Es la comparacin de los flujos de
costos y beneficios de las
diferentes alternativas generadas
durante un cierto perodo de
tiempo, cuyo fin es obtener
informacin necesaria para decidir
la conveniencia de ejecutar un
proyecto en base a su viabilidad
financiera.
LOS TIPOS DE FLUJ O DE CAJ A
Segn la estructura del flujo
de caja, se puede clasificar
en:

Flujo de Caja Puro

Flujo de Caja Financiado

Flujo de Caja Incremental

Ing. Julissa Sotil
Flujo de Caja Econmico
Ing. Julissa Sotil
Momentos 0 1 2 . n-1 n
Inversin en
Activo Fijo -
Reinversin en
Activo Fijo - -
Inversin en
Activo Intangible -
Inversin en
Capital Trabajo
Inicial -
Variacin de
Capital Trabajo (+/-) (+/-) (+/-) (+/-)
Recuperacin de
Capital de
Trabajo +
Ingreso por la
Venta de Activo
Fijo + +
Valor de Desecho
Neto de Proyecto +
Flujo Capital US$ - (+/-) (+/-) (+/-) (+/-) +
FLUJ O DE
CAPI TAL
EN
US$
NOMI NAL
Ing. Julissa Sotil
FLUJO OPERATIVO EN US$ NOMINAL
Momentos 1 2 3 . n-1 n
Ingresos por el giro del
Proyecto + + + + + +
Costo Materiales Directos - - - - - -
Costo Mano de Obra Directa - - - - - -
Costos Indirectos de
Fabricacin - - - - - -
Gastos de Administracin - - - - - -
Gastos de Ventas - - - - - -
Depreciacin - - - - - -
Amortizacin de
Intangibles - - - - - -
Utilidades antes de
Impuestos (+/-) (+/-) (+/-) (+/-) (+/-) (+/-)
Impuestos (27%) (+/-) (+/-) (+/-) (+/-) (+/-) (+/-)
Utilidades despus de
Impuestos (+/-) (+/-) (+/-) (+/-) (+/-) (+/-)
Depreciacin + + + + + +
Amortizacin + + + + + +
Flujo Operativo en US$ (+/-) (+/-) (+/-) (+/-) (+/-) (+/-)
Ing. Julissa Sotil
FLUJ O DE CAJ A ECONOMICO EN US$
NOMINAL
Momentos 0 1 2 3 . n-1 n
Flujo de Capital - (+/-) (+/-) (+/-) (+/-) +
Flujo Operativo (+/-) (+/-) (+/-) (+/-) (+/-)
Flujo de Caja
Econmico en
(US$) - (+/-) (+/-) (+/-) (+/-) (+/-)
Flujo de Caja Financiero
Ing. Julissa Sotil
FLUJO DE SERVICIO DE LA DEUDA
EN US$ NOMINAL
Momentos 0 1 2 3 . n-1 n
Prstamo +
Amortizacin
del Prstamo - - - ? ? ?
Inters despus
de Impuesto - - - ? ? ?
Flujo de
Servicio de la
Deuda en US$ + - - - ? ? ?
FLUJ O DE CAJ A
FINANCIERO EN US$
NOMINAL
Momentos 0 1 2 3 . n-1 n
Flujo de Caja
Econmico - (+/-) (+/-) (+/-) (+/-) +
Flujo de
Servicio de la
Deuda + - - -
Flujo
Financiado en
US$ (+,-,o) (+/-) (+/-) (+/-) (+/-) (+/-)
Ing. Julissa Sotil
Flujo de Caja Incremental
Ing. Julissa Sotil
Momentos 0 1 2 n-1 n
Ingresos b
CMD d
MOD f
CIF
GAdm.
GVentas
Dep.
Amort.
UAI
Impuesto
UDI
Dep.
Amort.
A.Fijo
AIntang.
Kwo
Var Kwo
Rec Kwo
VDNeto
FCE c/p
Momentos 0 1 2 .. n-1 n
Ingresos a
CMD c
MOD e
CIF
GAdm.
GVentas
Dep.
Amort.
UAI
Impuesto
UDI
Dep.
Amort.
A.Fijo
AIntang.
Kwo
Var Kwo
Rec Kwo
VDNeto
FCE s/p
Momentos 0 1 2 .. n-1 n
Mayor
Ingreso b-a=+
Menor CMD d-c=+
Mayor MOD f-e=-
"
"
"
"
"
"
"
"
"
"
"
"
"
"
"
"
F.C.Inc. "
Flujo de Caja C/Proyecto Flujo de Caja S/Proyecto Flujo de Caja Incremental

TASA DE DESCUENTO
Ing. Julissa Sotil


Se define el costo de oportunidad como el
rendimiento que se obtendra en la segunda mejor
alternativa de inversin con que se cuente,
debiendo considerarse para tal efecto alternativas
estrictamente comparables en cuanto al grado de
riesgo.
TASA DE DESCUENTO
Medida de rentabilidad mnima que se le
exige al proyecto segn su riesgo, de manera
tal, que el retorno esperado permita cubrir la
totalidad de:

la inversin inicial
los egresos de la operacin,
los intereses que se deben paga, si se financio alguna inversin
la rentabilidad que el inversionista le exige a su propio capital
invertido
TASA DE DESCUENTO
LOS RECURSOS QUE EL INVERSIONISTA
DESTINA A SUS PROYECTOS?
Recursos Propios
Menor riesgo de insolvencia.
Prstamo de terceros: Inters
del prstamo corregido por
efecto tributario.
Ing. Julissa Sotil
Qu fuentes de financiamiento
conocemos?
Internas
Emisin de Acciones
Utilidades retenidas
Externas
Crditos
Proveedores
Arrendamientos financieros
Prstamos a largo y corto plazo
El Costo de la Deuda
Kd = Costo de la deuda antes de impuesto
t = tasa de impuestos

El costo de la deuda ser igual a:
Kd(1 - t)
Un Ejemplo
Supngase, por ejemplo, que un
proyecto presenta una utilidad
antes de intereses e impuestos de
$10000 anuales. Si la inversin
requerida para lograr esta utilidad
es de $40000, la tasa de inters que
se cobra por los prstamos es del
11% anual y la tasa impositiva es
del 40%, se tienen las siguientes
alternativas de financiamiento:
Con Deuda Con Capital Propio
Utilidad antes de impuestos
e intereses
$10000 $10000
Intereses(11%de$40000) -$4400
Utilidad antes de Impuestos $5600 $10000
Impuestos(40%) $-2240 $-4000
Utilidad Neta $3360 $6000
ANLISIS
ECONMICO
ANLISIS
FINANCIERO
FLUJO DE CAPITAL
FLUJO OPERATIVO
+
FLUJO DE
CAJA ECONMICO
=
FLUJO DE
SERVICIO DE LA DEUDA
+
FLUJO DE
CAJA FINANCIERO
+
CPPC
ke
VANE > 0
TIRE >CPPC
si
VANF > 0
TIRF > Ke
si
no
no
ANLISIS
ECONMICO
ANLISIS
FINANCIERO
FLUJO DE CAPITAL
FLUJO OPERATIVO
+
FLUJO DE
CAJA ECONMICO
=
FLUJO DE
SERVICIO DE LA DEUDA
+
FLUJO DE
CAJA FINANCIERO
+
CPPC
ke
VANE > 0
TIRE >CPPC
si
VANF > 0
TIRF > Ke
si
no
no
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE
CAPITAL (CPPC)
Premisas del Modelo:

1.- La poltica de dividendos est
establecida y no cambia
2.- El riesgo del proyecto en evaluacin
es semejante al riesgo de la
empresa.
3.- La relacin deuda/capital es
constante en el tiempo.

CPPC
NOTA:

Si estas premisas no se cumplen, el modelo
del CPPC no es aplicable para determinar la
tasa de corte o tasa de rentabilidad mnima
que debe tener el proyecto.Las premisas estn
listadas en orden creciente de importancia..



Calculo de CPPC ( Ko )

Ko = CPPC
Kd = Costo explcito de la deuda
Ke = Costo de oportunidad del accionista
t = Tasa marginal impositiva
Xi = Relacin D / ( D + C ) de largo plazo de
la empresa
Xe = Relacin C / ( D + C ) de largo plazo de
la empresa

Ko = ( Xi ) ( Kd) ( 1 t ) + ( Xe ) ( Ke )

Si Kd y Ke son calculados en trminos reales, Ko ser real
Si Kd y Ke son calculados en trminos nominales, Ko ser nominal



El CPPC es la tasa mnima de retorno que
tiene que producir un proyecto para generar
suficiente efectivo para satisfacer:
El flujo de caja requerido en promedio por
los acreedores, y
Que reste un saldo que de ser repartido
como dividendos, generen un flujo de caja
con el accionista que tambin satisface los
requerimientos de rentabilidad solicitados por
la empresa.



El valor actual neto del flujo
econmico tambin se la conoce como
el VAN(E)
VALOR ACTUAL NETO
ECONMICO
Ing. Julissa Sotil



A la tasa interna de retorno calculada
considerando que no consideran variables
asociadas al financiamiento del proyecto,
tambin se la conoce como la tasa interna
de retorno econmica TIR(E).
TASA INTERNA DE RETORNO
ECONMICA
VALOR ACTUAL NETO FINANCIERO
Si al flujo de caja del proyecto (econmico) le restamos el flujo
de caja asociado al endeudamiento: ingresos por prstamos(+);
intereses despus de impuestos(-); y la amortizacin del
principal(-); el saldo es el flujo de caja de los accionistas (flujo
de caja financiero).
Si a este flujo de caja lo descontamos al costo de oportunidad
del accionista se obtiene en Valor Actual Neto Financiero
(VANF)



TASA INTERNA DE RETORNO
FINANCIERA
La tasa interna de retorno del flujo de caja de
los accionistas tambin se la conoce como la
tasa interna de retorno financiera (TIRF)
Ing. Julissa Sotil
MTODOS PARA EL CLCULO DEL COSTO
DE OPORTUNIDAD DEL ACCIONISTA (Ke)
CAPM
MET. PRCTICO
MODELO DE PRECIOS DE LOS
ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM)
El enfoque del CAPM define el riesgo como la
variabilidad de una inversin y plantea que el
inversionista puede reducir el riesgo
diversificando su inversin.
Se define al riesgo como la variabilidad en la
rentabilidad de una inversin.
El riesgo total se puede clasificar en:
Riesgo No sistemtico
Riesgo Sistemtico
Ing. Julissa Sotil
APLICACIONES DEL CAPM
Entre sus aplicaciones
principales tenemos:
Valorizacin de activos
riesgosos.
Determinar la tasa
de retorno requerida sobre
el capital social.
Ing. Julissa Sotil
SUPUESTOS DEL CAPM
1. Los inversionistas son adversos al riesgo y tienden a
maximizar la utilidad esperada de su riqueza al final
del perodo.
2. Existe informacin perfecta, toman decisiones
basadas en un conjunto de oportunidades idnticas.
SUPUESTOS DEL CAPM

3. Existe un activo libre de riesgo de manera que los
inversionistas puedan pedir prestado o prestar
cantidades ilimitadas a la tasa libre de riesgo.
4. Las cantidades de los activos son fijas. Tambin,
todos los activos son negociables y perfectamente
divisibles.
Ing. Julissa Sotil



5. No existen imperfecciones en el mercado como
impuestos, regulaciones o restricciones para vender
en corto o al descubierto (que no se poseen).

SUPUESTOS DEL CAPM
MODELO DEL PRECIO DEL
ACTIVO DE CAPITAL (CAPM)
De:
Conocida como el Modelo del Precio del Activo de
Capital (CAPM).
La tasa de retorno requerida sobre cualquier activo
riesgoso, es la tasa libre de riesgo ms una prima por
riesgo.
La prima por riesgo es el precio del riesgo por la cantidad
de riesgo (|).
) ( 0
) (
|
'
CML a
IMI
m m =
=
2
] )
~
( [ )
~
(
m
im
f m f i
R R E R R E
o
o
+ =
) (
) , (
2
m
m i
m
im
R VAR
R R COV
= =
o
o
|
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MODELO DEL PRECIO DEL
ACTIVO DE CAPITAL
M
R
f

Lnea del mercado de Valores
~
E(R
p
)
o
im

i
=
o
2
m

~
E(R
M
)

M
= 1
El ndice de volatilidad Beta es la pendiente
que resulta de regresionar series de tiempo de
retornos de un activo financiero (variable
dependiente) con los retornos del mercado
(variable independiente). Se utiliza como
variables proxy del retorno del mercado un
ndice de bolsa que represente el
comportamiento, y por ende, la rentabilidad
de la misma. Se podran calcular los Betas
utilizando los dos ndices que publica la BVL,
el general y el selectivo.


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QU ES EL | ?
Es la sensibilidad de un ttulo individual
respecto a los movimientos del mercado.

| > 1 Amplifica los movimientos
del mercado.
0 < | < 1 Se mueve en direccin
del mercado.
VEAMOS UN EJEMPLO
Considrese los siguientes antecedentes
histricos para estimar el beta y la tasa de costo
de capital social.
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CLCULO DE LA TASA DE
DESCUENTO
Datos

D = 70% ; C = 30%
kd = 7% ; t = 15%
Rm = 20% ; Rf = 4%

FRMULA PARA EL CLCULO DEL
|
| = MK - n MK
M
2
-

nM
2

Donde:
M = (Rm - Rf)
K = ( Rj - Rf)
n = Nmero de aos
M = Promedio de M
k = Promedio de K
Rj = Tasa de rentabilidad de la empresa.
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CLCULO DEL BETA |
ao Rj(%) Rm(%) Rf(%)
1988 -1 1 4
1989 1 7 4
1990 3 12 4
1991 7 14 4
1992 9 17 4
1993 11 19 4
Ing. Julissa Sotil
CLCULO DEL BETA |
M=Rm-Rf K=Rj-Rf
-3 -5
3 -3
8 -1
10 3
13 5
15 7
FINALMENTE
CAPM
y = 0.6806x - 4.2179
R
2
= 0.9237
-10
-5
0
5
10
-5 0 5 10 15 20
M
K
Serie1
Lineal
(Serie1
)
CONCLUSIONES
El CAPM es un mtodo eficiente si se utiliza en mercados
eficientes, el resto de supuestos no afectan sensiblemente la
teora.
La aplicacin del CAPM depende de la eficiencia del
mercado de referencia.
En un mercado eficiente como el americano, el mtodo del
CAPM se aproxima aceptablemente.


METODO PRCTICO:

Con frecuencia es difcil determinar el costo de
oportunidad del accionista.
Una manera de hacerlo es que l especifique cunto
ms quisiera ganar por asumir el riesgo que la
empresa le representa sobre la tasa de inters que la
empresa paga por sus prstamos a terceros.
Kd = Costo explcito de la deuda
r = Prima de riesgo requerida por el accionista
Ke = Costo de oportunidad del accionista

Ke = ( 1 + Kd ) ( 1 + r ) - 1
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Indicadores de Evaluacin
INDICADORES DE
EVALUACIN
Valor Actual Neto (VAN)
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Perodo de Recuperacin (PRC)
Costo Anual Uniforme Equivalente
Valor Anual Equivalente
Relacin Beneficio/Costo

E L V A L O R
A C T U A L
N E T O
( V A N )

El VAN se define como el mtodo mediante el cual
se compara el valor actual de todos los flujos de
entrada de efectivo con el valor actual de todos los
flujos de salida de efectivo relacionados con un
proyecto de inversin.

Flujos de Entrada (+): Ingresos, Valor Residual.

Flujos de Salida (-): Inversin, Costos.
VALOR ACTUAL NETO
(VAN)

CRITERIO DE INVERSIN

Ser conveniente invertir en el proyecto que presente
un VAN > 0.

En el caso que existan varios proyectos alternativos
con VAN > 0, entonces se invertir en aquel que
presente un mayor VAN.

Se asume que no hay restricciones de capital para
invertir.
Suponga que usted es un inversionista potencial y le presentan
la informacin de inversin, el flujo de tesorera neto de dos
proyectos y su VAN:
tea=9% VR=40
-100 80 80 80 80
0 1 2 3 4 aos
VAN = S/187,51
tea=9% VR=60
-200 100 100 100 100
0 1 2 3 4 aos
VAN = S/166,48
PROYECTO B
Valores monetarios expresados en miles
Esta alternativa sera seleccionada
PRINCIPALES CARACTERSTICAS DEL VAN



1. Reconoce el valor del dinero en el tiempo.

2. Depende de los flujos de entrada y salida de efectivo
(flujos de tesorera) del proyecto y de la tasa que se utilice
para efectuar la actualizacin.

3. Al homogeneizarse el valor de las unidades monetarias
en una fecha focal determinada, es posible sumar los
VAN de varios proyectos o compararlos.
TASA INTERNA DE RETORNO

Desde un punto de vista matemtico, la Tasa Interna
de Retorno (TIR) es aquella tasa de inters que hace
igual a cero el Valor Actual Neto de un flujo de
efectivo. Esta definicin permitir plantear la
frmula para su clculo.



La TIR se calcula en el Excel usando la funcin
financiera IRR (Internal Rate of Return).
( ) ( )
...
1 1
1
0
3
3
2
2 1
+
+
+
+
+
+
+ =
TIR
C
TIR
C
TIR
C
INV
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En esa frmula puede haber varias respuestas cuando
se presentan flujos negativos intercalados entre flujos
positivos.

La TIR representa la tasa ms alta que un inversionista
podra pagar sin perder dinero, si todos los fondos para
el financiamiento de la inversin se tomaran prestados y
el prstamo se pagara con el flujo de efectivo en la
oportunidad que este se va registrando.


CRITERIO DE INVERSIN

La decisin se adoptar al relacionar la TIR con la
Ke (costo de oportunidad) exigida al proyecto, as
tenemos:

TIR < Ke se rechaza el proyecto

TIR = Ke es indiferente

TIR > Ke se acepta el proyecto

En el siguiente grfico se ver la relacin entre
VAN y TIR, en el caso de una inversin simple.
TENDENCIA DEL VAN Y LA TIR
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
COK
VAN
TIR QUE HACE
EL VAN = 0
Obsrvese que a la izquierda de la TIR los VAN son
positivos, por eso Ke < TIR aceptar proyecto.
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La TIR y el VAN darn el mismo resultado en la
seleccin de alternativas entre inversiones simples, es
decir siempre que el VAN sea una funcin
uniformemente decreciente del tipo de descuento
(costo de oportunidad), como el caso que se present
en el grfico precedente.



La calificacin de una inversin en simple o compleja
depende de los signos de los flujos. Habr como
mximo tantas TIR como cambios de signo haya en el
flujo.
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PERODO DE RECUPERACIN DEL
CAPITAL


Es el plazo de tiempo que se requiere para que los ingresos
netos de una inversin recuperen el costo de dicha inversin.

Proporciona informacin tanto del riesgo como de la liquidez
de un proyecto.

Se puede calcular en base a flujos nominales o, si se quiere
mejorar el nivel del anlisis, se usarn flujos descontados.
Un perodo de recuperacin prolongado significa:

a) que los montos de la inversin quedarn
comprometidos durante un perodo prolongado y por
ende, la liquidez del mismo es relativamente baja.

b) que los flujos de efectivo del proyecto debern ser
pronosticados hacia un futuro distante, lo cual har al
proyecto ms riesgoso.
Ing. Julissa Sotil
CRITERIO DE INVERSIN


Se seleccionar aquel proyecto que tenga el menor
Perodo de Recuperacin del Capital (PRC).

La crtica para este mtodo es que slo considera
los flujos de tesorera hasta el momento de la
recuperacin del capital invertido, lo que podra llevar
a decisiones errneas.
0 1 2 3
FLUJO 1 -2000 1000 1000 3000
FLUJO 2 -2000 1000 1000 5000
PRC 1 = 2 aos
PRC 2 = 2 aos
Nota: El saldo negativo del ao 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse
del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversin Inicial del proyecto.
AOS
FLUJOS CONTABLES

0 1 2 3
FLUJO 1 -2000 1000 1000 3000
FLUJO 2 -2000 1000 1000 5000
PRC 1 = 2 aos 42 dias
PRC 2 = 2 aos 26 dias
Nota: El saldo negativo del ao 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse
del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversin Inicial del proyecto.
AOS

FLUJOS DESCONTADOS AL 10% ANUAL
Ing. Julissa Sotil
COSTO ANUAL UNIFORME
EQUIVALENTE (CAE)

Dado el flujo de caja de un proyecto durante un tiempo de n
perodos, se llama Costo Anual Uniforme Equivalente
(CAUE) o Costo anual Equivalente (CAE) o Promedio
Financiero (PF), a la cantidad neta peridica uniforme (no
necesariamente anual como pareciera sugerir el nombre del
indicador) que sustituya financieramente al flujo de caja dado.

Bsicamente, se refiere a dos tipos de costos:

los costos operativos, tales como mano de obra, insumos,
servicios de terceros, etc., los cuales se presentan durante la
vida til del proyecto y pueden ser constantes o variables en
su cuanta.

el costo de capital es el que se incurre al adquirir los
activos de la empresa, es decir, es la inversin efectuada.
Cabe mencionar que al equivalente anual del costo de capital
neto del flujo de tesorera, se le denomina costo de
recuperacin del capital.
Este mtodo, tambin denominado en forma general
Valor Anual Equivalente (o Rentabilidad Media), donde el
CAUE sera un caso particular cuando los flujos se refieren a
costos, es preferible al VAN, por ejemplo cuando se
requiere comparar un flujo peridico antes que el flujo
global durante el horizonte temporal evaluado.

Se observa entonces que este mtodo es simplemente el
concepto de flujos equivalentes uniformes peridicos, al cual
se le ha dado una terminologa particular.
VALOR ANUAL EQUIVALENTE
CRITERIO DE INVERSIN

Representa la cantidad que financieramente es el promedio,
ya sea de ganancia si es positiva, o de prdida si es negativa,
que se obtiene como resultado al implementar el proyecto.

En este sentido, se aceptarn proyectos con Valor Anual
Equivalente positivo y, entre varios proyectos con
indicador positivo, se seleccionara al mayor. Si fueran
iguales sera indiferente la seleccin de una u otra
alternativa.
RATIO BENEFICIO COSTO
El B/C es un indicador que relaciona el valor actual
de los beneficios (VAB) del proyecto con el de los
costos (VAC) ms la inversin inicial.




VAB: Valor actual de los Beneficios
VAC: Valor actual de costos.
VAC
VAB
B/C =
Ing. Julissa Sotil
CUL ES LA REGLA DE DECISIN CON
EL RATIO B/C ?
Se recomienda hacer el proyecto si el B/C es
mayor que 1, pues:

Si el B/C>1 VAB>VAC+ Inv. VAN >0

Si El B/C=1 Indiferente
Si el B/C< 1 No conviene
DESVENTAJAS DEL RATIO B/C?
Sus dimensiones pueden verse afectadas por las
diversas metodologas con que se determinen
los ingresos y costos, brutos o netos, de un
proyecto.
No es til para comparar las rentabilidades
alternativas de dos proyectos. A menos que se
hayan utilizado criterios homogneos para elegir
entre el uso de ingresos y costos brutos o netos.
Debe descartarse para elegir entre varias
alternativas de inversin.