Sesin 04 Universidad Privada de Tacna Facultad de Ciencias Empresariales Escuela de Ingeniera Comercial INTRODUCCION -En el manejo de los RR financieros se debe tomar decisiones para maximizar el valor de la empresa, por ejemplo, decidir cuanta deuda asumir con terceros para financiar sus actividades o cuanto usar sus propios recursos u otras fuentes de financiamiento para financiar su ACTIVO, el mismo que estar orientado a optimizar la estructura de capital que minimice el costo de los recursos.Y a la vez har que el WACC CPPC aumente o disminuya -Entonces , existe relacin entre la eleccin de la forma en que una empresa se financia (estructura de capital) y el costo de obtener financiamiento (Costo de Capital). Los riesgos principales que enfrenta una empresa es el Riesgo de Negocio(Operativo) y el riesgo Financiero.
FRANCO MODIGLIANI PREMIO NOBEL DE ECONOMA 1985 MERTON H. MILLER PREMIO NOBEL 1990 Modigliani y Miller sostienen el convincente argumento de que una empresa no puede cambiar el valor total de sus instrumentos en circulacin con solo cambiar su estructura de capital Modigliani Miller (MM) CRITERIOS DE SELECCIN ENTRE DEUDA Y CAPITAL: El valor de la empresa es siempre el mismo bajo distintas estructuras de capital. Para los accionistas de la empresa, ninguna estructura de capital es mejor o peor que otra. Este resultado bastante pesimista por cierto es la famosa proposicin I de MM. Proposicin I de MM. El valor de la empresa apalancada es igual al valor de la empresa no apalancada. Modigliani Miller (MM)
Modigliani Miller (MM) Proposicin I
Si La suma de todos los flujos futuros de efectivo de la empresa a los acreedores y accionistas no se afecta por la estructura de capital Y, si los instrumentos financieros que ofrece la empresa no son nicos.
Entonces, el valor total de mercado de la empresa es independiente de la forma en que se financia.
1 F. Modigliani y M H. Miller: The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, American Economic Review, 48: 261- 297 (junio 1958). La tesis bsica de MM fue propuesta en 1938 por J. B. Williams y David Durand. Modigliani y Miller: Proposicin II (Sin Impuestos. El riesgo de los tenedores de capital aumenta con el apalancamiento. El apalancamiento beneficia a los inversionistas. Despus de todo, el rendimiento esperado de cada inversionista aumenta con la cantidad de apalancamiento que est utilizando. Si bien el rendimiento esperado se eleva con el apalancamiento, el riesgo se eleva en la misma medida. Criterios de Seleccin entre Pasivo y Capital. En otras palabras, en pocas de bonanza, los accionistas apalancados obtienen mejores rendimientos que los accionistas no apalancados. GENERAL LUCERTT S.A.C. Balance al 31 Dic del 2010 ACTIVO PASIVO DISPONIBLE 2,810 OBLIGACIONES BANCARIAS 5,000 CUENTAS POR PAGAR 25,974 CUENTAS POR COBRAR 19,100 IMPUESTOS POR PAGAR 1,570 TOTAL ACTIVO CORRIENTE 21,910 TOTAL PASIVO CORRIENTE 32,544 TOTAL ACTIVO FIJO 219,437 LARGO PLAZO OTROS ACTIVOS 50,180 OBLIGACIONES BANCARIAS 69,000 TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 269,617 TOTAL PASIVO LARGO PLAZO 69,000 PATRIMONIO CAPITAL ACCIONARIO 178,008 UTILIDAD DEL EJERCICIO 11,975 TOTAL PATRIMONIO 189,983 TOTAL ACTIVOS 291,527 TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 291,527 Es la Combinacin de las diferentes fuentes de Financiamiento a largo plazo de una empresa que financia su ACTIVO.
ESTRUCTURA DE CAPITAL Libro: Fundamentos De La Administracin Financiera , Tercera Edicin , Autor: Lawrence J. Gitman, pg.: 475.
. Dicho de otro modo, estructura de capital se determina mediante la combinacin del pasivo a largo plazo y capital social que una empresa utiliza al financiar sus operaciones.
La Inversin de deuda(Pasivo a largo Plazo) Incluye los prstamos a largo plazo en que incurre la empresa y el cual es mas costoso que el de Corto Plazo, toda vez que estos ltimos tienen menor riesgo porque: a) tienen mayor prioridad de reclamo sobre cualquier utilidad o activos disponibles para pago, b) poseen mayor apoyo legal en contra de la empresa para recibir pagos de la misma que los accionistas comunes o preferentes. Y c) la deductibilidad Fiscal de los pagos de intereses disminuye sustancial, el costo de la deuda para la empresa. La Inversin de los propietarios(Capital de aportacin) Consiste en los fondos a largo plazo provistos por los dueos de la empresa, es decir los accionistas. Las dos fuentes bsicas del capital son : 1.-Las Acciones Comunes y las Acciones Preferenciales 2.-Las aportaciones de comunes, que incluye a las acciones comunes y las utilidades retenidas La Estructura de Capital Definicin: La estructura de capital es definida como la relacin Deuda(D) a Capital Propio (E) y se le representa as: L= D/E Donde: L = Ratio deuda a capital propio o palanca D = Valor de la Deuda E= Valor del Capital Patrimonio (Equity) Si la empresa se financia solo con capital propio es una empresa no apalancada, es decir no tienen deuda. EL grado de apalancamiento viene dado por la proporcin de deuda utilizada en relacin con el capital propio para financiar la empresa. El grado en que la empresa se endeude determina la estructura de capital de sta, el que puede variar dependiendo de lo que planee realizar en el futuro, sin embargo, existir una estructura de capital ptima que ser aquella que al minimizar el costo de los recursos maximiza el valor de la empresa. Riesgo de negocio.- Que es el riesgo propio de las operaciones de la empresa en caso que no recurra al endeudamiento. Cuanto mas alto sea este riesgo, mas baja ser su razn ptima de deuda. Posicin fiscal.- Una razn importante para el endeudamiento es que los intereses son deducibles de impuestos y esto baja el costo real de la deuda, pero hay que tener cuidado en el uso del multiplicador tributario, ya que si la empresa arrastra prdidas o si ya tiene un escudo tributario por deuda pendiente, un nuevo endeudamiento no ser ventajoso. Flexibilidad financiera.- que es la capacidad de reunir capital en trminos razonables frente a condiciones adversas. El xito a largo plazo depende de un suministro constante de capital para mantener las operaciones, sin embargo cuando la situacin de la economa no es buena, o la de la empresa es inestable, los proveedores de fondos se abstienen. Por lo tanto, las necesidades futuras de fondos y las consecuencias de la escasez influyen en la estructura de capital. Gerentes conservadores o audaces.- de esto depende que recurran mas o menos al endeudamiento con el fin de incrementar utilidades. Factores que Influyen en la eleccin de la Estructura de Capital Hay cuatro factores que influyen en las decisiones de estructura de capital: Estructura Optima de Capital *Dumrauf Guillermo L. ,Finanzas Corporativas, Ed. Grupo Gua, Buenos Aires, Argentina , pg. 415 a.-Entender como crea valor una empresa a travs de su estructura de financiamiento b.-Ver como influye la combinacin de financiamiento de una empresa, al evaluar decisiones de inversin La estructura de capital se convierte en un equilibrio de riesgo y rendimiento Cuando se menciona la estructura ptima de capital se piensa en dos cosas: ESTRUCTURA OPTIMA *Dumrauf Guillermo L. ,Finanzas Corporativas, Ed. Grupo Gua, Buenos Aires, Argentina , pg. 415 No existe a la fecha ninguna teora o metodologa que permita afirmar que una determinada estructura de capital es la ptima, sin embargo, si se tienen algunos concepto que facilitan el entendimiento de como la combinacin elegida afecta el valor de la empresa. Entre ellos: -Los beneficios Fiscales: Deduccin de intereses por las deudas, que hacen que las empresas paguen menos impuestos, dejando asi mas utilidades para el accionista. -La Posibilidad de Bancarrota: la incapacidad de cumplir con sus obligaciones, la misma que esta en relacin directa con su riesgo comercial y financiero ESTRUCTURA OPTIMA *Dumrauf Guillermo L. ,Finanzas Corporativas, Ed. Grupo Gua, Buenos Aires, Argentina , pg. 415 Se dice que la Estructura de Capital tericamente optima debe estar Basada en el equilibrio de las ventas y los costos de financiamiento del pasivo. Tambin se dice que la estructura ptima es aquella que equilibra los factores de Rendimiento y Riesgo de manera que maximice el Valor de Mercado(la inversin del propietarios). Una estructura de capital ptima se alcanza con aquel nivel de endeudamiento donde se compensen el valor del ahorro fiscal esperado con el valor de las dificultades esperadas.* Es la estructura de capital en la que el costo del capital promedio ponderado se minimiza, maximizando el valor de la empresa. Cul es entonces la Estructura de Capital Optima? Por lo menos en teora, partiendo que El valor de la empresa se maximiza cuando se minimiza el costo de capital, se podra definir el valor de la empresa de la siguiente manera: Cuando en el tiempo el Valor llega a ser mayor que el Patrimonio Factores importantes que se consideran en la toma de decisiones de estructura de capital Referencia Factor Descripcin Riesgo Comercial Estabilidad de ingresos Las empresas ingresos estables y predecibles pueden adoptar estructuras de capital altamente apalancadas con ms seguridad que las que tienen patrones voltiles de ingreso por ventas Flujo de Efectivo Al considerar una nueva estructura de capital, La empresa debe enfocarse primero en su capacidad de generar los flujos de efectivo necesarios para cumplir sus obligaciones. Costos de Agencia Obligaciones Contractuales Una empresa puede estar restringida contractualmente respecto del tipo de fondos que pueda obtener Preferencias de la administracin Una empresa impondr una restriccin interna cobre el uso de la deuda para limitar su exposicin al riesgo a un nivel que sea aceptable para la administracin Control Una administracin preocupada por el control puede preferir emitir deuda en vez de acciones ordinarias. Informacin asimtrica Evaluacin externa de riesgo La capacidad de la empresa para obtener fondos rpidamente y a tasas favorables depende de las evaluaciones externas acerca del riesgo de prestamistas y calificadores de bonos. Oportunidad Cuando el nivel general de las tasa de inters es bajo, el financiamiento mediante deuda podra ser mas atractivo; cuando las tasas de inters son altas, vender acciones seria mas tentador. COSTO DE CAPITAL
WACC O CPPC COSTO DEL CAPITAL: RENDIMIENTO MNIMO COSTO DE OPORTUNIDAD:(COK) ESTNDAR FINANCIERO TASA DE COSTO ECONMICO: TCE TASA DESEADA COSTO PROMEDIO CAPITAL: CPC TASA DE CORTE: TC Tasa de descuento Costo de Capital Medio Ponderado=CCMP Calculo del Costo Promedio Ponderado de Capital (Weighted Average Costo of Capital) (WACC) (CPPC).
% Introduccin El concepto de costo de capital ha sido, por muchos aos tratado por la teora financiera y libros textos en ternas relacionadas con la estructura de los recursos invertidos y las decisiones de inversin, y esto se debe al trabajo de Modigliani y Miller(1958,1961), que dan inicio a la teora moderna del costo de capital.
Modigliani y Miller introducen argumentos de arbitraje sobre los efectos de los cambios en los niveles de endeudamiento de la empresa en el costo del patrimonio y su promedio ponderado en el costo del capital.
Costo Promedio ponderado de Capital(WACC) Jensen(1986): El concepto de costo de capital es utilizado en tres formas: 1.-Como un criterio para las decisiones de financiamiento en que la mezcla ptima de recursos de financiamiento es definida como aquella combinacin que minimice el costo promedio ponderado de capital de una empresa. 2.-Como un estndar para decisiones de inversin en que la tasa mnima aceptable de retorno o tasa de descuento en una nueva inversin propuesta debe ser tomada comparando el WACC de la empresa, con el retorno esperado.. 3.-Como una conexin entre la decisin de inversin y financiamiento en que la tasa de retorno mnimo aceptable de nuevas inversiones y en las tasas de financiamiento a elegir tratando de alcanzar el costo mnimo(WACC). Costo Promedio ponderado de Capital(WACC) Caplan & Ruback(1995):
El WACC que es ampliamente empleado como un costo promedio ponderado de capital, no es tan fcil de implementar, dado que requiere que sea calculado en cada periodo para incluir el cambio del financiamiento en el tiempo. Costo Promedio ponderado de Capital(WACC) Fernndez( 2008):
El WACC es una medida ponderada de las rentabilidades exigidas por el patrimonio y por las deudas.
El WACC no es un costo de oportunidad, sino un promedio de rentabilidades exigidas Costo Promedio ponderado de Capital(WACC) El resultados de una encuesta sobre las mejores practicas para la estimacin del costo de capital realizada a 27 importantes corporaciones , 10 lideres en consultora financiera y a 7 mejores vendedores de libros de texto, por Burner, Eades, Harris y Higgines, revelaron que el WACC es ampliamente aceptado para el calculo del costo de capital de la empresa y su uso como tasa de descuento Tipos de capital Activos Pasivos a C.P (Rendimientos)
Balance general Pasivo a L.P.: (FINANCIAMIENTO EXTERNO)
-ACCIONES (Dividendos) -Acciones Preferentes (Dividendos) -UTILIDADES RETENIDAS ( (Rendimientos) Capital de adeudo
Capital de aportacin
Capital total
COSTO DEL CAPITAL % Es el costo de los recursos Financieros( Inters por Deuda(Prstamos) y la Rentabilidad mnima exigida por los Accionistas) usados por la Empresa al operar. Es un costo para la Empresa pero un Rendimiento para los proveedores de Capital * **=-Libro: Fundamentos De La Administracin Financiera , Tercera Edicin , Autor: Lawrence J. Gitman, pg.: 443. Tambin puede considerarse como la tasa de rendimiento requerida por los proveedores de capital en el mercado a fin de atraer el financiamiento necesario a un precio conveniente. ** El costo capital promedio ponderado(CCPP) se determina ponderando, el costo de cada tipo especifico de capital por su proporcin en la estructura de capital de la empresa EL Costo de Capital Medio Ponderado :CCMP WACC Libro: Fundamentos De La Administracin Financiera , Tercera Edicin , Autor: Lawrence J. Gitman, pg.: 458. Ese clculo se realiza multiplicando el costo especifico de cada forma de financiamiento por su proporcin en la estructura de capital de la empresa, y sumando los valores ponderados.
El costo capital promedio ponderado(CCPP) se determina ponderando, el costo de cada tipo especifico de capital por su proporcin en la estructura de capital de la empresa Ese clculo se realiza multiplicando el costo especifico de cada forma de financiamiento por su proporcin en la estructura de capital de la empresa, y sumando los valores ponderados.
COSTO DEL CAPITAL: MAXIMIZACIN UTILIDADES MAXIMIZACIN PATRIMONIO NETO MAXIMIZACIN VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA MAXIMIZAR VALOR ECONMICO AGREGADO MINIMIZAR COSTO SOCIAL OBJETIVOS: Utilidad del Costo de Capital El adecuado presupuesto de capital requiere una estimacin del costo de capital. La estructura financiera puede afectar al riesgo de la empresa y por tanto su valor en el mercado Es de gran utilidad conocer el costo de capital y la forma en que se ve afectado por las modificaciones en la estructura de capital de la empresa. El Costo Promedio de Capital
WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t) )
Rentabilidad Exigida por los accionistas Rentabilidad exigida por los Que aportan el Financiamiento(acreedores) Peso del Aporte de los Accionistas patrimonio
Peso del Aporte de la deuda Impuesto a las utilidades WACC Inversin : $ 10,000,000 Deuda(Kd) 7% Patrimonio(Ks) 18% U.S.$ 5,000,000 U.S.$ 5,000,000
U.S.$ 9,000,000 U.S$ 1,000,000 ALTERNATIVAS: A B Ejercicios Clculo del Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t)) A).-Para: capital 50% y deuda 50% WACC= 50% (18%) + 50% ( 7% (1-0.30)) WACC= 11.45 %
B).-Para capital 10% y deuda 90% WACC= 10% (18%) + 90% ( 7% (1 -0.30)) WACC= 6,21% WACC Ejercicio N01 de aplicacin La Empresa de Bienes y Servicios ORION SAA Lima es una empresa que al termino del ejercicio 2010, tiene un ROA 12%, ROE 14 % y ROI DE 15%, Su Utilidad Operativa(UO) es de 1,100,000 000unidades monetarias, su nivel de Activos Totales es de 200,000 unidades monetarias, su patrimonio de 50,000 u.m. Adems, presenta la siguiente estructura de capital.
Origen de fondos Importe (US$) Costo Anual((%)
Prstamo Bancario 20,000 Kd1= 12% Deuda de Largo Plazo (Bonos a 10 aos) 40,000 Kd2 =15% Emisin de Acciones Comunes 50,000 ke1= 15% Utilidades retenidas 40,000 Ke2= 14%
Si la Tasa del impuesto a la Renta vigente es del 30% se desea determinar:
a) El Costo Promedio Ponderado de Capital de la Empresa(WACC). b) Determinar la Creacin de Valor: ROE vs WACC C) El Riesgo Financiero de la Empresa (Anlisis segn resultados de b) d)Cual es la relacin Deuda/Patrimonio:( D/E ) E) Cual es el Valor de la Empresa segn V=EBIT*(1-T)/WACC F) Comprobacin de la Creacin de Valor: (Valor de la Empresa vs Patrimonio )
a) El Costo de Capital es 12.65% b) Como el WACC es mayor que sus rentabilidades ROA(12%), ROA(14%), ROI(15%), la empresa est construyendo valor. c) Como consecuencia de la respuesta anterior, tiene RIESGO FINANCIERO porque no podr devolver el dinero prestado. d) Determinar la Relacin : Deuda a Capital Propio: D/E
L= 150,000 = 3 50,000 DESARROLLO: Rpta=El prstamo esta desprotegido. Si la palanca (ratio deuda/capital) crece, los inversionistas soportarn ms riesgo de mercado, Importe Estructura % Costo Anual Costo K (1-T) TOTAL Prestamo 20,000 13.33% 12.00% 1.60% 0.7 1.12% Deuda L.P 40,000 26.67% 15.00% 4.00% 0.7 2.80% Emisin de Acciones 50,000 33.33% 15.00% 5.00% 1 5.00% Utilidades Retenidas 40,000 26.67% 14.00% 3.73% 1 3.73% 150,000 100.00% WACC 12.65% Rpta:El valor de la empresa es de 5,923,077 u.m. Y si lo relacionamos; Activo-Deuda= 200,000 150,000= 50 000 u.m que seria equivalente al Patrimonio actual de los Accionistas. Se ha generado Valor significativo en el Tiempo e) Comprobacin de la Creacin de Valor: Valor de la Empresa vs Patrimonio EBIT 1,100,000 T 30% EBIT*(1-0.30) 770,000 WACC 13% Valor 5,923,077 Si se relaciona el valor calculado con el Patrimonio Contable: 5,923,077 vs. 50,000.El valor es mayor al Patrimonio , por tanto habra creacin de valor RPTA: Se est construyendo valor, porque la rentabilidad del ROE es de 22% y su costo de Capital es de 19 % EJERCICIO N02 DE CREACION DE VALOR GENERAL FERMAN S.A.C. Balance al 31 Dic del 2012 ACTIVO Notas PASIVO DISPONIBLE 2,810 OBLIGACIONES BANCARIAS 5,000 Inversiones 0 2 CUENTAS POR PAGAR 25,974 CUENTAS POR COBRAR 19,100 4 IMPUESTOS POR PAGAR 1,570 TOTAL ACTIVO CORRIENTE 21,910 TOTAL PASIVO CORRIENTE 32,544 TOTAL ACTIVO FIJO 219,437 6 LARGO PLAZO OTROS ACTIVOS 50,180 OBLIGACIONES BANCARIAS 69,000 TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 269,617 TOTAL PASIVO LARGO PLAZO 69,000 PATRIMONIO CAPITAL ACCIONARIO 178,008 UTILIDAD DEL EJERCICIO 11,975 TOTAL PATRIMONIO 189,983 TOTAL ACTIVOS 291,527 TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 291,527 GENERAL FERMAN S.A.C. ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS Al 31 de Dic. Del 2012 VENTAS 597500 COSTO DE LOS BIENES VENDIDOS 426486 MARGEN UTILIDAD BRUTA 171014 MENOS DEPRECIACION 6515 GASTOS DE ADMINISTRACION 86156 GASTOS DE COMERCIALIZACION 7824 UTILIDAD ANTES DE INTERESES 70519 INTERESES 10560 UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 59959 IMPUESTOS(30%) 17988 UTILIDAD NETA 41,971 Utilidad Neta 0.22 Patrimonio Tasa efectiva del Banco Intereses 10560 0.14 Pasivos Financieros 74,000 Rotorno sobre patrimonio (ROE) Tasa Efectiva del Banco 14.27% Tasa Patrimonio 22.09% PATRIMONIO 189,983 71.97% 22.09% 15.90% 1 15.90% DEUDA 74,000 28.03% 14.27% 4.00% 0.7 2.80% TOTAL DEUDA 263,983 100.00% 18.70% WACC 19% RPTA: Esta generando valor porque el valor actual de la empresa es de 263,974 es mayor al Patrimonio que es de 189,983 Nuevos Soles
EBIT 70519 T 30% 49363.3 WACC 18.70% 0.187 VALOR= 49363.3 18.70% VALOR de la Empresa= 263,974.87 GENERAL FERMAN S.A.C. ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS Al 31 de Dic. Del 2012 VENTAS 597500 COSTO DE LOS BIENES VENDIDOS 426486 MARGEN UTILIDAD BRUTA 171014 MENOS DEPRECIACION 6515 GASTOS DE ADMINISTRACION 86156 GASTOS DE COMERCIALIZACION 7824 UTILIDAD ANTES DE INTERESES 70519 INTERESES 10560 UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 59959 IMPUESTOS(30%) 17988 UTILIDAD NETA 41,971 EJERCICIO N 03: Estados Financieros de Comercial Alpha Balance General Comercial Alpha (En Nuevos Soles) ACTIVO Al 31/12/12 Al 31/12/11 Efectivo 158,230 223,450 Cuentas por cobrar Comerciales 6,654,830 3,779,801 Inventario (*) 5,390,412 2,891,548 Seguros Pagados por adelantado 213,500 186,780 Otros Activos de corto plazo 99,360 98,780 Activo Corriente 12,516,332 7,180,359 Activo Fijo 5,160,890 4,869,433 Menos depreciacin acumulada -2,064,356 -1,899,079 Activo Fijo Neto 3,096,534 2,970,354 TOTAL ACTIVO 15,612,866 10,150,713 (*) Inventario inicial del 2009 fue de S/. 1,920,324. PASIVO Y PATRIMONIO Al 31/12/10 Al 31/12/09 Deuda Bancos 3,640,169 1,256,780 Proveedores 3,007,564 2,062,591 Impuestos por Pagar 261,090 98,908 Otros Gastos por pagar 287,768 84,350 Pasivo Corriente 7,196,591 3,502,629 Deuda Largo Plazo Bancos 1,066,275 298,084 TOTAL PASIVO 8,262,866 3,800,713 Capital Social 6,000,000 6,000,000 Utilidades Retenidas 1,350,000 350,000 TOTAL PATRIMONIO 7,350,000 6,350,000 PASIVO Y PATRIMONIO 15,612,866 10,150,713 Comercial Alpha Clculo de Compras 2,012 2,011 Inventario Final 5,390,412 2,891,548 - Inventario Inicial 2,891,548 1,920,324 + Costo de ventas 21,561,649 13,879,429 = Compras 24,060,513 14,850,653 PREGUNTAS: CREACION DE VALOR Cuando una Empresa crea valor? Cuando el ROI supera al WACC ROI =NOPAT = Utilidad Operativa - Impuestos Capital Invertido Capital Invertido Promedio ROE = 15% WACC = 10 % ROE = 10% WACC = 15% Cuando el ROE supera al WACC Cuando no se conoce la Rentabilidad exigida por el Accionista(Ke) diferente del ROE:Ke Flujo de Caja descontado CAPM Arbitraje Otros ROE: -Roe=Histrico promedio, valor contable o libros -Promedio de Valor de Mercado Rx=Rentabilidad promedio de Empresas similares Rentabilidad del Sector ke Po=precio de la Accin, D=dividendo y g=crecimiento donde
MODELO DE VALORACION DE ACTIVOS DE CAPITAL: El CAPM es un modelo desarrollado por John Lintner, William Sharpe , y Jack Treynor, El Modelo de Valoracion de Capital (CAPM)(Capital Asset Pricing Model). , relaciona el rendimiento requerido de un activo individual a su riesgo, diciendo que el premio al riesgo de cualquier activo es proporcional a su beta. El Modelo de Asignacin de precio del Activo de Capital(CAPM),se lo emplea para estimar el costo del capital accionario, definido como la tasa mnima de retorno necesario para inducir a los inversionistas a comprar y mantener las acciones de una empresa. Una aproximacin para el retorno requerido especifico a un proyecto sobre el capital accionario es el basado en la teora del mercado de capitales modernos que afirma que existe una relacin de equilibrio entre el retorno requerido del activo y su riesgo asociado que puede ser representado por el CAPM: Ks=re =rf + (rm - rf)
CAPM Ks= R f + ( R m - R f ) Clculo del Ks por medio del Capital Asset Princing Model (CAPM) Tasa Libre de Riesgo Rentabilidad del mercado Tasa Libre de Riesgo Beta del Activo Prima de riesgo Donde: Rm= Retorno esperado sobre el portafolio de mercado formado por todos los activos riesgosos Ks= Rentabilidad esperada del activo financiero Rf = Tasa de retorno sobre el activo libre de riesgo = Coeficiente Beta de la empresa, que mide el riesgo sistemtico sobre el activo financiero
Si: j > 1. Accin ms riesgosa que el mercado. j= 1. Accin tiene igual riesgos que el mercado. j < 1. Accin menos riesgosa que el mercado.
Coeficientes Beta Seleccionados y sus interpretaciones COSTO DE DEUDA=Kd El Costo de la Deuda despus de impuestos K d (1-T), Se usa para calcular el promedio ponderado del costo de capital, y es la tasa de inters sobre la deuda K d,
menos los ahorros fiscales que resultan debido a que el inters es deducible. Este es el mismo que el K d multiplicado por (1 - T) donde T es la tasa de impuesto a la renta de la empresa. TASA DE CERO RIESGO: Rf Es un concepto terico que asume que en la economa existe una alternativa de inversin que no tiene riesgo para el inversionista. Este ofrece un rendimiento seguro en una unidad monetaria y en un plazo determinado, donde no existe riesgo crediticio ni riesgo de reinversin ya que, vencido el perodo, se dispondr del efectivo. En la prctica, se toma el rendimiento de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos como la inversin libre de riesgo, ya que se considera que la probabilidad de no pago de un bono emitido por Estados Unidos es muy cercana a cero.
DNDE ENCONTRAMOS LA TASA LIBRE DE RIESGO: Rf y Rm ? -Rf y Rm (Rendimiento Promedio de Bonos y Acciones respectivamente). Este dato lo obtendremos desde la pgina de -http://pages.stern.nyu.edu/~ADA MODAR/
Datos actualizados En el panel izquierdo, ubicar Updated data, les aparecer una pantalla como la que sigue:
Luego Ubicar Data Sets y hacer click en Download del Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills - United States, les aparecer una hoja en excel del cual tomarn los valores del Rf y Rm. (Estos se ubican en la parte final de la hoja):
Rf = 5.21% Rm = 11.50% Tambin podra conseguirse Rm de la pagina: Se ha tomado el promedio aritmtico: -El Rendimiento promedio geomtrico es la mejor medida del rendimiento peridico que se obtuvo en el pasado -El rendimiento promedio aritmtico es el mejor medida del rendimiento peridico que se espera obtener en el futuro
Electronics (Consumer & Office) 106 1.12 45.09% 12.33% 0.80 15.85% 0.96 Engineering 717 1.27 103.06% 13.56% 0.67 20.82% 0.85 Entertainment 139 1.18 18.87% 8.52% 1.00 7.52% 1.08 Environmental & Waste Services 87 1.29 16.24% 12.11% 1.13 6.83% 1.21 Farming/Agriculture 249 0.84 48.13% 12.87% 0.59 13.18% 0.68 Financial Svcs. 329 0.91 99.91% 17.28% 0.50 10.03% 0.55 Financial Svcs. (Non-bank & Insurance) 97 0.86 104.73% 13.21% 0.45 13.59% 0.52 Food Processing 784 0.77 28.74% 14.16% 0.62 6.88% 0.67 Food Wholesalers 46 1.06 76.12% 10.30% 0.63 5.84% 0.67 Furn/Home Furnishings 205 0.84 20.09% 14.90% 0.72 16.60% 0.86 Healthcare Equipment 87 1.04 6.05% 10.51% 0.99 10.57% 1.11 Healthcare Facilities 72 0.60 18.83% 16.22% 0.52 3.89% 0.54 Healthcare Products 53 0.79 6.81% 11.83% 0.75 3.68% 0.78 Healthcare Services 96 0.96 20.13% 16.10% 0.82 12.30% 0.93 Heathcare Information and Technology 38 1.47 10.62% 7.16% 1.34 4.21% 1.40 Heavy Construction 185 1.23 63.06% 14.57% 0.80 14.73% 0.94 Homebuilding 32 1.69 128.32% 9.32% 0.78 10.58% 0.88 Hotel/Gaming 389 0.82 15.94% 12.50% 0.72 7.75% 0.78 Household Products 205 0.81 9.90% 14.61% 0.75 6.07% 0.80 Information Services 43 0.70 7.88% 16.59% 0.66 4.02% 0.68 Insurance (General) 152 0.54 22.48% 10.91% 0.45 9.77% 0.50 Insurance (Life) 56 0.81 48.58% 15.83% 0.57 21.14% 0.73 Insurance (Prop/Cas.) 131 0.56 23.86% 12.83% 0.47 15.46% 0.55 Internet software and services 117 1.28 2.78% 11.71% 1.25 4.39% 1.31 Investment Co. 147 0.92 93.37% 7.43% 0.49 7.71% 0.54 Machinery 645 1.08 23.72% 15.49% 0.90 10.17% 1.00 Metals & Mining 330 1.28 54.17% 10.69% 0.87 9.30% 0.95 Office Equipment & Services 59 0.64 15.82% 14.19% 0.56 10.98% 0.63 Oil/Gas (Integrated) 24 1.23 43.63% 22.89% 0.92 7.22% 0.99 Oil/Gas (Production and Exploration) 133 1.50 25.25% 13.09% 1.23 4.19% 1.28 Oil/Gas Distribution 75 1.26 88.85% 13.74% 0.71 6.89% 0.77 Oilfield Svcs/Equip. 251 1.08 43.06% 14.05% 0.79 6.50% 0.84 Packaging & Container 280 0.83 43.73% 15.92% 0.61 8.91% 0.67 Paper/Forest Products 196 0.86 84.60% 12.85% 0.50 6.13% 0.53 Pharma & Drugs 519 0.87 9.39% 16.00% 0.80 6.21% 0.86 Power 420 0.87 89.08% 14.96% 0.50 5.53% 0.52 Precious Metals 111 1.70 32.50% 9.04% 1.31 6.39% 1.40 Publshing & Newspapers 163 0.80 15.04% 13.07% 0.71 12.79% 0.81 Railroad 12 0.90 22.85% 17.29% 0.76 6.17% 0.81 Real Estate 296 1.05 64.68% 14.10% 0.68 11.69% 0.77 Real Estate (Development) 552 1.16 365.14% 18.74% 0.29 6.70% 0.31 Real Estate (Operations & Services) 230 1.02 70.34% 12.45% 0.63 5.59% 0.67 Recreation 99 1.11 19.75% 16.40% 0.95 11.15% 1.07 Reinsurance 29 0.99 14.34% 9.73% 0.88 19.71% 1.10 Restaurant 73 1.06 14.04% 15.83% 0.95 5.60% 1.00 Retail (Automotive) 62 0.75 70.39% 16.43% 0.47 13.33% 0.54 Retail (Building Supply) 12 1.13 33.87% 18.38% 0.89 9.29% 0.98 Retail (Distributors) 427 0.84 65.73% 15.08% 0.54 10.32% 0.60 Retail (General) 145 1.00 32.54% 22.76% 0.80 8.35% 0.87 Retail (Grocery and Food) 51 0.89 26.45% 20.73% 0.73 6.35% 0.78 Retail (Internet) 12 3.55 67.13% 11.72% 2.23 2.08% 2.27 Retail (Special Lines) 154 1.08 24.78% 16.39% 0.89 8.85% 0.98 Rubber& Tires 70 1.12 46.73% 18.60% 0.81 6.69% 0.87 Semiconductor 379 1.35 13.42% 9.65% 1.21 10.20% 1.34 Semiconductor Equip 151 1.27 38.22% 9.93% 0.95 9.15% 1.04 Shipbuilding & Marine 225 0.91 91.18% 11.20% 0.51 11.17% 0.57 Shoe 65 0.90 19.39% 18.74% 0.77 11.90% 0.88 Steel 488 1.23 102.72% 13.87% 0.65 9.79% 0.72 Telecom (Wireless) 61 0.96 29.62% 16.43% 0.77 5.27% 0.81 METODO II:Clculo del Beta con datos de la Bolsa de Valores de Lima CALCULO DEL BETA x y FECHA IGBV Rmdo Accion X DICIEMBRE 13500 Ultimo dia laborable del ao anterior ENERO 14000 3.70% 2.00% FEBRERO 13800 -1.43% -3.50% MARZO 13700 -0.72% -1.20% ABRIL 14600 6.57% 8.00% MAYO 15200 4.11% 6.00% JUNIO 16200 6.58% 7.50% JULIO 17200 6.17% 8.00% AGOSTO 18000 4.65% 5.85% SETIEMBRE 16500 -8.33% -11.00% OCTUBRE 20350 23.33% 28.00% NOVIEMBRE 20450 0.49% 1.00% DICIEMBRE 20200 -1.22% -2.00% Ultimo dia laborable del ao en estudio RIESGO 7.59% 9.46% RENDIMIENTO PROMEDIO 3.66% 4.05% COEFICIENTE VARIACION 2.08% 2.33% BETA(*) 1.24 (*)= se usa Estimacion lineal, ingresando Rmdo como X y precios de Accion como "Y" Excel /Funciones financiera/Estimacin Lineal : Aparece una Pantalla:"Argumento de funcin" donde se tiene que ingresar los datos del cuadro Excel . En el "Y" ingresa los datos verticales de la "Accin X" y en el "X" la tasa del mercado de la Columna (Rmdo)
((13500-1400)/13500)+100=3.7 METODO III :COVARIANZA Y VARIANZA
EL RIESGO PAS: R PAS
El riesgo pas es el riesgo de una inversin econmica debido slo a factores especficos y comunes a un cierto pas Puede entenderse como un riesgo promedio de las inversiones realizadas en cierto pas. El riesgo pas se entiende que est relacionado con la eventualidad de que un estado soberano se vea imposibilitado o incapacitado de cumplir con sus obligaciones con algn agente extranjero, por razones fuera de los riesgos usuales que surgen de cualquier relacin crediticia. En nuestro caso para saber el Riesgo Pas de Per, ir a la pgina del Banco Central de Reserva (www.bcrp.gob.pe) en la seccin Publicaciones y Resumen Estadstico Semanal:
Entonces, el Riesgo Pais al 17 de Enero del 2014 es 1.67% (167 pbs).
El Ks de Per = 10.68% +1.67% = 12.35%
Ahora con estos datos determinamos el costo de capital econmico (Ks) :
Ks=rf + (Rm-rf) + riesgo pas
Ks = 5.21% + 0.87(11.50%- 5.21%) = 10.68%
Para calcular el costo de capital para pases emergente (propuesta de Damodaram) habra que sumarle su Riesgo Pas
EJEMPLO 1: SERVICIO EDUCATIVO Ahora con estos datos determinamos el costo de capital econmico (Ks) :
Ks=rf + (Rm-rf) + riesgo pas
Ks = 5.21% + 0.95(11.50%- 5.21%) + 1.67%= 12.85%
Para calcular el costo de capital para pases emergente (propuesta de Damodaram) habra que sumarle su Riesgo Pas
CALCULADO A 10 de ENERO DEL 2014 EJEMPLO 2: CALCJULO DEL (Ks) PARA UN RESTAURANT 60 LAS EMPRESAS SOLO CREAN VALOR A TRAVS DEL CRECIMIENTO CUANDO EL RETORNO SOBRE EL CAPITAL INVERTIDO ES SUPERIOR AL COSTO PROMEDIO DE CAPITAL. UNIDAD 04 Docente: Dr. Lucio Guanilo Gmez Universidad Privada de Tacna Facultad de Ciencias Empresariales Escuela de Ingeniera Comercial Muchas Gracias 61