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COSTO DE CAPITAL

Costo promedio ponderado


Costo Marginal y Decisiones
Inversion
MBA.LUIS BENITES GUTIERREZ

EL COSTO DE CAPITAL
Concepto financiero importante para las decisiones de
inversion y financiacion a Largo Plazo y Gerencia de Valor

CONCEPTO BASICO

Es la tasa de rendimiento que una empresa espera obtener


sobre sus activos tangibles e intangibles de largo plazo
(Inversiones) para mantener el valor de la empresa en el
mercado
Es la tasa de retorno de una inversion con riesgo equivalente
El retorno esperado de las acciones de una empresa se
convierte en el costo de oportunidad de capital de los
accionistas de la misma

Es aquella tasa de retorno minima que deberia tener una


inversion ,y que apartir de esa tasa las empresas generan valor
El costo de capital se calcula en un momento especifico y
proyecta los costos promedios de los fondos de largo plazo que
financian los activos de largo plazo.

UTILIZACION DEL COSTO DE CAPITAL

La aplicacin del concepto del costo de capital en finanzas es:

En la formulacin del presupuesto de capital


Factor fundamental en las decisiones de arrendamiento versus la de
compra
En la valuacin de bonos

En las decisiones que se relacionan con el uso de deuda versus capital


contable
El costo de capital es tambin importante en la regulacin de tarifas de las
compaas elctricas ,de gas, de telefonos.Es necesario fijar el costo de
capital de las inversiones realizadas de los accionistas.

LA LGICA DE PROMEDIO PONDERADO DEL


COSTO DEL CAPITAL
Es posible financiar totalmente una empresa con
fondos de capital contable. En ese caso, el costo de
capital que se usa para analizar las decisiones de
presupuesto de capital debera ser igual al
rendimiento requerido sobre el capital contable de la
empresa.
En el caso de costos que las empresas obtienen
capital como deuda de largo plazo y en acciones
preferentes, su costo de capital debe reflejar el costo
promedio de las diversas fuentes de fondos.

COMPONENTES DE CAPITAL
BALANCE GENERAL
Activos

Pasivo Circulante
Deuda a largo plazo
Capital
contable
acciones comunes.
Acciones preferentes.
Utilidades retenidas.

en

Son cuatro principales componentes de la estructura de capital: deuda


a largo plazo, capital contable en acciones comunes, acciones
preferentes y utilidades retenidas.

SIMBOLOGA DEL COSTO DE CADA


COMPONENTE
Kd = tasa de inters sobre la deuda nueva de la empresa.
Costo componentes de la deuda antes de impuestos.
Kd(1-T)= Costo componente de la deuda despus de
impuestos, donde T es la tasa fiscal marginal de la
empresa.
Kp = Costo componentes de las acciones preferentes.
Ks = costo componente de las utilidades retenidas (o
del capital contable interno).
Ke = Costo componente del capital contable externo
obtenido mediante emisin de nuevas acciones
comunes en oposicin a las utilidades retenidas.
WACC= El promedio ponderado del costo del capital.

COSTO DE LA DEUDA, kd(1-T)


El costo de la deuda despus de impuesto, kd(1-T), es la tasa
de inters sobre la deuda Kd, menos los ahorros fiscales que
resultan debido que el inters es deducible.
costo componente de la deuda
despus de
impuestos
= tasa de inters ahorros en impuestos
= kd-kdT
= kd(1-T)

COSTO DE LA ACCIONES PREFERENTES, Kp


En el costo componente de las acciones preferentes, kp que se usa
para calcular el promedio ponderado del costo de capital, es la razn
entre el dividendo de acciones preferentes y los ingresos netos de la
empresa obtenidos de la venta de estas acciones.
costo componentes de
las acciones preferentes

kp

Dp
Pn

Dp= dividendo preferente


Pn= precio de emisin, descontando loa
costos de Flotacin. Costo de flotacin es el
costo de emisin.

COSTO DE UTILIDADES,
RETENIDAS, ks

El costo de las utilidades retenidas se basa en el


principio del costo de oportunidad. Los
accionistas podran haber recibido las utilidades
como dividendo y podran haber invertido este
dinero en otras acciones, bonos, compra de
bienes races o cualquier otro activo. Por lo
tanto, la empresa debera ganar sobre su
utilidades retenidas por lo menos tanto como lo
que sus accionistas podran ganar sobre
inversiones alternativas de riesgo comparable.

MTODO PARA CALCULAR EL


COSTO DE UTILIDADES
RETENIDAS:
-El enfoque del CAPM.
El enfoque de rendimiento de los bonos
ms prima de riesgo.
El enfoque del flujo de efectivo
descontado (DCF)

ENFOQUE DEL RENDIMIENTO EN DIVIDENDO MS LA TASA DE


CRECIMIENTO O DEL FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO(DCF)
P0

D1
D2
D

...

(1 K S )1 (1 K S ) 2
(1 K S )

t1

Dt
(1 K S )t

P0 = Es el precio actual de la accin


Dt = Es el dividendo que se espera que se pague al final del ao.
KS = Es la tasa requerida de rendimiento
As se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante, la
ecuacin queda:

D1
P0
KS g

D1
KS
g esperado
P0

COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES DE


EMISIN, O DEL CAPITAL CONTABLE
EXTERNO, Ke
El costo del capital contable comn nuevo, Ke o del capital
contables externo, es ms alto que el costo de las utilidades
retenidas, Ks, debido a los costos de flotacin implcito en las ventas
de nuevas acciones comunes.

Ke

D1
g
P0 (1 F )

F = Es el costo porcentual de flotacin en el que se encuentre


al vender la nueva emisin de acciones comunes.
P0 (1-F) : Es el precio neto por accin que percibe la
compaa.

PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE


CAPITAL O COSTO DE CAPITAL COMPUESTO,
WACC

WACC = Wd Kd(1-T)+ WpKp+WsKs


Wd : Peso de utilizacin en deuda.
Wp : Peso de utilizacin en acciones preferentes.
Ws : Peso de utilizacin en acciones comunes.

COSTO MARGINAL Y
DESICIONES DE INVERSION
La empresa solo debe realizar las
inversiones cuyo rendimiento esperado sea
mayor que el costo de capital promedio
ponderado.
El volumen del financiamiento o de la
inversin podra afectar los costos del
financiamiento y los rendimientos y los
rendimientos de la inversin en cualquier
momento

EL COSTO DE CAPITAL
MARGINAL PONDERADO
El costo de capital promedio ponderado varia con el paso del
tiempo, dependiendo del volumen de financiamiento que la
empresa desea obtener.
Conforme aumenta el volumen de financiamiento, se
incrementa los costos de los diversos tipos de
financiamiento, lo que eleva el costo de capital promedio
ponderado.
Otro factor que causa el incremento del costo de capital
promedio ponderado e relaciona con el uso del
financiamiento del capital contable en accionistas comunes.
El costo marginal de capital (CCMP) se define como el costo
del ultimo dlar de capital nuevo que se obtiene la empresa y
el costo marginal aumentara a medida que se requiera mas
capital durante un periodo determinado

Caso: Productos Lima


La empresa de productos Lima S.A
presenta la siguiente estructura optima de
capital:
PASIVO
%
Deuda de largo plazo $754 000
45
Accionistas preferentes 40 000
2
Capital contable comn 896 000
53
1 690 000
100%

Kd = 10%
Kp = 10,3%
T = 40%

Po = $23
g = 8% (crecimiento constante de los dividendos)
Do = $1.15 (dividendo por accin correspondiente al
ultimo periodo)

D1 = Do(1+g) = $ 1.15 (1.08) = $1.24 (dividendo con accin


correspondiente al
periodo D1)
Ks = D1 + g = (1,24) + 0,08 = 0,134 = 13.4%
Po
23

Calculo del promedio ponderado


del costo de capital
WACC = [Fraccin de deudas] [tasas de inters]
(1 T) +
[Fraccin de acciones preferentes] [costos de acciones
preferentes] + [fraccin de capital contable comn] [costo de
capital contable comn]
= (0,45) (10%)(1-0,40)+(0,02)(10,3%)+(0,53)(13,4)
= 2,7% + 0,2% + 7.1%
WACC = 10,0%

Conclusion
El costo de capital promedio ponderado (WACC)
de Productos Lima se mantendr constante es
decir es un 10%, si se mantiene constante la
estructura de financiamiento, si el costo de cada
fuente de financiamiento no cambia de valor.
Cada dlar que se obtenga la empresa estar
conformado por deuda de largo plazo, acciones
preferentes, capital contable comn, y se costo
total ser de 10%

Programa de costo Marginal de


Capital de Productos Lima S.A
El programa de costo Marginal del capital de
la empresa, es el la grafica que muestra la
forma en que cambia el WACC medida que
se obtiene mas y mas capital nuevo durante
un ao.

Casos de Productos Lima S.A requiere expandir


sus operaciones usando nuevas utilidad retenidas y
nuevos acciones de capital comn
I.

WACC cuando el capital contable proviene de las nuevas


utilidades retenidas

Peso
Deudas
Acciones preferentes
Capital contable comn
(utilidades retenidas)

0.45
0.02
0.53
1.00

Costo

Costo Ponderado

6,0%
10,3%
13,4%
WACC1

2.7%
0,2
7.1
10.00%

II. WACC cuando el capital contable


proviene de a venta de acciones comunes
Peso

Costo

Costo

Ponderado

Deudas

0,45

6,0%

2,7%

Acciones Referentes

0,02

10,3%

0,2

Capital contable comn


(nuevas acciones
comunes)

0,53

14,0

7.4

El WACC de la empresa se incrementa en 10,3%, por agotar sus utilidades


retenidas y emitir acciones nuevas. La estructura de capital se mantiene
constante

El costo de capital contable se incrementa a


14% porque al no tener mas utilidades
retenidas la empresa en su proceso de
expansin rpida de sus operaciones,
necesitara emitir, acciones comunes nuevas,
con un costo de flotacin de F = 10%, el
costo de capital de los acciones nuevas ser
Ke = D1
Po(1-F)

+ g = $1.24
$23(0.9)

+ 0.08 = $1.24 + 0.08 = 14.0%


20.70

Calculo del Punto en que ocurrida un incremento en


el programa del costo Marginal del Capital de la
Empresa
1.

2.

Producto Lima S.A espera obtener utilidades totales


de $137.8 millones el 2005 y que su poltica de
dividendos es del 45%. Por tanto para el ao 2005
planea pagar $62.01 millones como dividendos a
sus accionistas, es decir el 55% ($75.8 millones) se
quedan como utilidades retenidas
Si ara que el WACC no tenga variaciones durante
el ao de la expansin deber primero agotar sus
$75.8 millones de utilidades retenidas, mantener su
estructura de capital: con 45% de deuda, 2%
acciones preferentes y 53% de capital contable por
utilidades retenidas

III. Calculo del punto de ruptura


El punto ruptura (BP) constituya la cantidad de
capital nuevo que puede utilizar la empresa
para financiar expansin de sus operaciones
sin afectar su WACC, con la condicin que se
mantenga la estructura optima de su capital en
deuda, acciones preferentes y utilidades
retenidas

IV. Se sabe el 53%, o el 0.53, de X, el capital total


obtenido, estar dado por utilidades retenidas,
mientras que el 47% estar constituido por
deudas mas acciones preferentes. Conocemos
que las utilidades retenidas ascendern a $75.8
millones. Por lo tanto
Utilidades retenidas = 0.53X = $75 80 0000
X= BPRE Utilidades retenidas = $75 80000 = $143018868
Fraccin del capital
0,53
=$143 millones
contable

V. El resultado de la nueva estructura de


financiacin con la inyeccin de nuevos
capitales a la empresa queda como:
Deudas nuevas apoyadas por
utilidades retenidas

$ 64.3

45%

Acciones preferentes apoyadas


por utilidades retenidas

2.9

Utilidades retenidas

75.8

53

Capital total apoyado por


utilidades, o punto de ruptura para
utilidades retenidas

$143.0

100%

Programa de costos marginal de capital para productos Lima


S.A usando utilidades retenidas y nuevos acciones de capital
comn
Promedio
Ponderado costo
de Capital WACC

WACC
WACC

10.3%
10

Punto de ruptura

Dolores de capital
nuevo obtenido

10
$43000 000
$43000 001

Programa de costo marginal de capital para


Producto Lima S.A usando utilidades
retenidas, nuevas acciones de capital comn
y deudas de costos mas alto
Si la empresa solo puede obtener hasta $90
000 00 de deuda con una tasa de inters del
10% y que las deudas adicionales continuar en
12%, esto dara como resultado un segundo
punto de ruptura en el programa de costo
marginal de capital, justamente en el momento
en que se agotaran $90 millones de deuda al
10%

Calculo del segundo punto de ruptura de


programa de costo marginal
Conoces que el financiamiento total ascender a $90
millones de deudas mas una cinta cantidad de acciones
preferentes y de capital contable comn.
El valor del punto de ruptura de deudas (BP deudas) estar
dado por deudas, por lo tanto.
0.45 (BP deudas) = $ 90 000 000
Despejando el valor de BP deudas, se obtiene lo siguiente

BP deudas = Monto de deuda al 10% = $90 00000 =


$200000000
Fraccin de la deuda
0,45

WACC por arriba de $ 200 millones


Componente

Peso

Costo componente

Costo Ponderado

0,45

7.2%

3,24%

0,02

10.3%

0,21

0,53

14.0%

7,42

Deuda
Acciones preferentes
Capital contable
comn

WACC3 = 10,87% = 10.9%

Promedio ponderado del


costo de capital (WACC)(%)

WACC3 = 10.9%

WACC2 = 10.3%
WACC1 = 10%

Bp
BP deuda

RE

143

200
Capital nuevo
obtenida (millones
de dlares)

B = 13%

13
D = 12.5%
C = 12%

12
E = 10.8%

11

WACC 3= 10.9%

WACC 2= 10.3%

A = 10.2%

WACC 1= 10.0%

10

50

100

150

200

Presupuesto de capital optimo = $180


millones

250

Capital nuevo
obtenido e invertido
durante el ao
(millones de dlares)