Finanzas I

FINANZAS I
UNIVERSIDAD DEL MAR

ESCUELA DE INGENIERÍA Y NEGOCIOS
PROF. GUILLERMO RIQUELME S.

INGENIERO COMERCIAL
MBA FINANZAS
DOCTORANDO EN EDUCACIÓN
PRUEBAS FINANZAS I
PRUEBA 1 JUEVES 24 DE ABRIL

PRUEBA 1 JUEVES 22 DE MAYO
TRABAJO JUEVES 03 DE JULIO
PROGRAMA
■ INTRODUCCIÓN: ASPECTOS FINANCIEROS
■ MEDIO AMBIENTE FINANCIERO
■ ELEMENTOS DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS
■ MERCADO DE CAPITALES Y ANÁLISIS

FINANCIERO
■ ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO E
INSTRUMENTOS FINANCIEROS
Prof. Guillermo Riquelme Silva

3
INTRODUCCIÓN;
INTRODUCCIÓN ASPECTOS
FINANCIEROS
8 de junio introducción,
matemáticas financieras
El Concepto de Rentabilidad
■ Es la relación entre el sacrificio presente y los flujos futuros
■ Flujos que determinan la rentabilidad

➨ sacrificio presente
➨ flujos futuros
■ Tipos de rentabilidad
➨ Rentabilidad esperada
➨ Rentabilidad exigida
➨ Rentabilidad ganada

4
El Concepto de Liquidez
◆ Rapidez o facilidad con la que un activo puede

convertirse en efectivo.
◆ A mayor liquidez mayor solvencia financiera de la

empresa
◆ En general los activos líquidos son menos

rentables que los activos no líquidos

5
El medio ambiente financiero
Decisión
Decisión de
de financiamiento
inversión
Flujos
de la operación
Decisión
de
dividendos
6
Elementos de Matemáticas
Financieras
■ Capital
✦ Monto inicial invertido
■ Interés
◆ El monto recibido o pagado por prestar o pedir prestado dinero.
Precio del dinero
◆ Costo financiero de traer al presente flujos futuros
◆ El interés se cobra, a lo menos por tres motivos:
✦ Pérdida del poder adquisitivo, Riesgo involucrado y Costos de oportunidad
■ Tasa de Interés
✦ Relación porcentual entre el interés y el capital
■ Interés Simple
✦ Tasa de interés cuyos intereses no se capitalizan
■ Interés Compuesto
✦ Tasa de interés cuyos intereses se capitalizan

7
EL VALOR DEL
DINERO EN EL
TIEMPO
■ Concepto; una unidad monetaria hoy vale más que una unidad
monetaria en el futuro. Ya que durante el período se pueden
obtener intereses, los cuales están asociados directamente con
la inflación. El ejemplo a continuación mostrará la diferencia
entre tener un peso hoy o preferir tener un peso mañana.
■ La figura utilizada como ejemplo representa una persona que

posee el equivalente a “B” hoy y recibirá “F” mañana. Además
se sabe que la tasa de interés para el período es de 7%. Lo que
interesa saber ahora es:

8
EL VALOR DEL DINERO EN EL
TIEMPO
◆ ¿Cuál es su patrimonio actual?
✦ La respuesta es $ 43.364, que se representa por la distancia OD
◆ ¿Cuál es su patrimonio mañana?
✦ La respuesta es de $ 46.400, que representa la distancia OH
Valor Futuro t
VA= C1 25.000
1
= = 23.364
1+ r 1.07
46.400 H C
C0 1+ r
+ 1
= 20 .000 +
25.000
= 43.364
1.07
25.000 F VF = 43.364 •1.07 = 46.400
21.400
$ MAÑANA t = 0.07*t + t
1 0 0 t = t * (1+0.07)
1 0
O B D
$ HOY t 0 Valor Presente
20.000 43.364
9
TIEMPO
■ Analicemos ahora las alternativas de traer flujos
futuros al presente(préstamo) y consumir más hoy,
versus la de diferirlo(ahorro-inversión) y consumir
más mañana.
◆ La diapositiva siguiente muestra de que manera se puede

adelantar consumo: La persona tiene una cantidad de “$ B”
hoy y espera recibir una cantidad igual a “F” mañana. Para
aumentar su consumo pide prestado una cantidad igual a
“BC”, esto le permite consumir “OC”. Mañana deberá pagar
“E-F” para devolver el préstamo y sus intereses y sólo podrá
consumir “E”.

10
TIEMPO
t1
H Pide prestado BC para consumir
OC hoy y OE mañana. Además
paga EF a quien le presto el
F dinero
E
Consumo
Futuro
O B C
t0
Consumo Presente

11
TIEMPO
■ El caso siguiente muestra a una persona que
tiene “$ B” hoy día y espera recibir “$ F”
mañana. Sin embargo, ella prefiere consumir
menos, sólo “$ A” y ahorrar “AB”. En el
futuro podrá consumir “$ OG”. De ellos tiene
“ $ F” y a eso debe agregarse el ahorro más
los intereses, es decir, “ FG”. De esta
manera el mercado de capitales permite a
esta persona ajustar su patrón de consumo
a sus preferencias personales.

12
TIEMPO
t1
H Ahorra AB hoy para poder consumir OG
mañana. Es decir, lo que espera recibir
G (OF) más los intereses ganados por su
ahorro (GH)
F
Consumo
Futuro
O A B D
t0
Consumo Presente

13
TIEMPO
■ Oportunidades de Inversión
◆ Las oportunidades de inversión en activos reales son

variadas, sin embargo, el rendimiento de ellas es
decreciente.
La figura que se muestra en la siguiente
diapositiva, representa precisamente dicho
fenómeno, los primeros $10.000 tienen un
rendimiento mayor que los segundos $10.000 que
se invierten; y por supuesto que la tercera
inversión tiene un rendimiento aún menor. Esto
tiene mucha importancia a la hora de decidir hasta
cuando invertir en activos reales.
14
TIEMPO
(1) La mejor inversión
$ t1
(2) La segundo mejor inversión
7.000 (3) La tercera mejor inversión

15.000
20.000 Inversión en Activos

Reales
10.000 10.000 10.000

$t0
(3) (2) (1)

15
TIEMPO
■ El Administrador Financiero debe decidir invertir
entre activos reales y/o activos nominales. La
decisión que se tome debe optimizar la inversión
entre dichas alternativas(mezcla optima)
■ La inversión en activos reales tiene un retorno
decreciente, en cambio la inversión en el mercado de
capitales tiene un retorno constante(renta fija)
■ El retorno constante puede ser representado por una
línea recta y, el retorno decreciente a través de una
curva cóncava hacia el origen de un gráfico de
coordenadas cartesianas

16
TIEMPO
✒Siendo “D” la inversión inicial, cualquier parte
Son menores invertida en el mercado de capitales, genera un retorno a
Conviene los retornos lo largo de la línea “DH”.
invertir en
mercado de
t1 por inversión
✒Se puede retener “J” e invertir “JD” en activos reales y
en activos reales
capitales M producir flujos futuros igual a “G”.
✒Si se invierte todo “J” se obtiene “GM”
Flujo por ✒Solicitando un préstamo contra el flujo futuro”G”
inversión L aumenta el valor actual a JK
en mercado
capitales H Punto de
Son mayores los
Tangencia
retornos por inversión
G en activos reales
Flujo por
inversión Conviene
en activos Invertir en
reales activos reales
O J D K t0
El flujo actual máximo es JK y el costo es JD. La diferencia entre JK y su
costo JD es el: Valor Presente Neto
17
TIEMPO
■ Lo visto anteriormente permite formular dos reglas
equivalentes para determinar los niveles de inversión
óptima entre mercado de capitales y activos reales:
◆ Regla del Valor Presente:

Presente Invertir hasta maximizar el valor
presente de la inversión, es decir, la diferencia entre el valor
presente del flujo futuro y la inversión inicial.
◆ Regla de la Tasa de Retorno:

Retorno Invertir hasta el punto en que
el retorno marginal sobre la inversión es igual a la tasa de
retorno de una inversión equivalente en el mercado de
capitales.

18
Matemáticas Financieras
■ Interés Simple:
1 I = c*i*n
Donde:
I: Interés
c: Capital
i: Tasa de Interés
n: tiempo, n° de meses, años.
19
■ Monto: Valor acumulado del capital agregados
intereses devengados al término del período. En
otras palabras el monto es igual al capital más los
intereses.
2 S=C+I
Donde:
C: Capital
I: Intereses
S: Monto(valor futuro)
20
■ Reemplazando 1 en 2 queda:
S= C + (C*i*n)
Luego factorizando
3 S= C * (1+i*n)
Podemos destacar que esta formula nos
permite:
Capitalizar: Trasladar y valorizar
capitales del presente al futuro
Actualizar: Traer y valorizar
capitales del futuro al presente
21
■ Ejemplo N°1: Una persona realiza un depósito a 180 días plazo en pesos, a una
tasa de interés de 0,40% mensual simple por la suma de $ 320.000
◆ Se pide: 1.-Calcular el monto del depósito al momento del retiro 2. - Calcular
el interés devengado al final del cuarto mes y 3.- Calcular la tasa de interés
semestral simple que operó en este depósito.
Resolución:
1.- S = C*(1 + i * n)
2.- I = C*i*n 5.120 = 320.000*0,004*4
3.- i = I/(C*n) 0,024 = 7.680/(320.000*1)
327.680 = 320.000*(1+0,004*6)
Nota: En interés simple mientras el capital impago sea invariable y la tasa de interés fija, el
interés por unidad de tiempo será constante. Por tanto, una tasa anual simple se puede
dividir por 12 para hallar la tasa mensual, por 4 para hallar la tasa trimestral, etc.

22
■ Interés Compuesto
S1= C * (1+i)
S2= (C * (1+i))*(1+i)
= C*(1+i)2
S3 = C*(1+i)2 *(1+i)
= C*(1+i)3
Sn = C*(1+i)n-1 *(1+i)
= C*(1+i)n
23
■ INTERES COMPUESTO: Los intereses generan intereses.
S = C * ( 1 + i)n
■ CAPITALIZACION SUBPERIODICA: Se toma la cantidad de
subperiodos dentro de un periodo. El interés que se calcula es
compuesto.
S = C * ( 1 + i/m)n*m
DONDE:
S=VALORFUTURO(MONTO)
C=VALORPRESENTE(CAPITAL)
n=NÚMERODEPERÍODOS
m=NÚMERODECAPITALIZACIONES

24
CÁLCULO DEL VALOR PRESENTE O
ACTUAL
E INTERÉS
☛ C = S/( 1 + i)n
Período de capitalización coincide con período de tasa nominal
☛ C = S/( 1 + i/m)n*m
Con subcapitalizaciones
☛ I=S-C
Monto de interés obtenido

25
EJEMPLO DE INTERÉS COMPUESTO
■ Ejemplo N°2: Una persona realiza un depósito a 360 días plazo en pesos, a una tasa de
interés compuesto de 0,40% mensual por la suma de $ 640.000.
◆ Se pide: 1.-Calcular el monto del depósito al momento del retiro 2. - Calcular el
interés devengado
Resolución:
1.- S = C*(1 + i )n
S=640.000*(1+0,004)12 = 671.405
2.- I = S - C
S = 1.024.661 - 671.405 = 353.256

26
✪ AMORTIZACIÓN
EN LAS FINANZAS, LA EXPRESIÓN AMORTIZAR
SE UTILIZA PARA DENOMINAR UN PROCESO
FINANCIERO MEDIANTE EL CUAL SE EXTINGUE
“GRADUALMENTE” UNA DEUDA POR MEDIO DE
PAGOS PERIÓDICOS, QUE PUEDEN SER IGUALES
O DIFERENTES.
ES DECIR, ES EL PROCESO DE CANCELAR UNA
DEUDA Y SUS INTERESES POR MEDIO DE PAGOS
PERIÓDICOS.

27
CUADRO DE AMORTIZACIÓN
☛ ESTE CUADRO PERMITE RESUMIR A TRAVÉS DE

UNA TABLA EL MONTO CORRESPONDIENTE AL
PAGO PERÍODICO TOTAL DE LA DEUDA , Y
DENTRO DE ESTE DETALLAR LO
CORRESPONDIENTE A LOS INTERESES Y A LA
AMORTIZACIÓN.
☛ PARA CALCULAR EL PAGO PERÍODICO O

ANUALIDAD, SE DEBE UTILIZAR LA SIGUIENTE
FORMULA.

28
FORMULA
:
R = A * i * (1+i)n
(1+i)n-1
DONDE:
R= VALOR TOTAL DE CADA PAGO
A= MONTO DE LA DEUDA
i = TASA DE INTERÉS
n = NÚMERO DE PERÍODOS DE
AMORTIZACIÓN

29
CÁLCULO DE LA AMORTIZACIÓN E
INTERESES DE UN PRÉSTAMO
■ En la evaluación financiera de un proyecto inmobiliario se debe calcular la amortización e
intereses de un préstamo solicitado.
■ El 60% de la inversión inicial se financia con dicho préstamo, en un período de 8 años con una
tasa del 8% de interés.
■ La inversión total requerida es de $ 124.750.000
Préstamo = 0,6*124750000 74.850.000
R= 13.025.005
fecha anual pago anual intereses amortización saldo

- 74.850.000
1 13.025.005 5.988.000 7.037.005 67.812.995
2 13.025.005 5.425.040 7.599.965 60.213.030
3 13.025.005 4.817.042 8.207.962 52.005.068
4 13.025.005 4.160.405 8.864.599 43.140.468
5 13.025.005 3.451.237 9.573.767 33.566.701
6 13.025.005 2.685.336 10.339.669 23.227.032
7 13.025.005 1.858.163 11.166.842 12.060.190
8 13.025.005 964.815 12.060.190 0
total 104.200.039 29.350.039 74.850.000

30
MERCADO DE CAPITALES
DEFINICIÓN:
“Es el lugar donde se encuentran aquellos que tienen
exceso de liquidez con aquellos que tienen déficit de
liquidez, efectuándose la transferencia de fondos de los
primeros a los segundos a cambio de promesas
contenidas en los activos financieros”
ACTIVOS FINANCIEROS
Las acciones
Los Bonos
Los derivados financieros

31
EL MERCADO DE CAPITALES
PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE CAPITALES
EMISORES
• INVERSIONISTAS
• INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES
• OTROS INVERSIONISTAS
INTERMEDIARIOS
REGULADORES

32
EL MERCADO DE CAPITALES
CLASIFICACIÓN DEL MERCADO DE CAPITALES
MERCADO DE CAPITALES PRIMARIO

TRANSACCIONES ENTRE EMISORES E INVERSIONISTAS
MERCADO DE CAPITALES SECUNDARIO
TRANSACCIONES SÓLO ENTRE INVERSIONISTAS
OTRA CLASIFICACIÓN:
➨ MERCADO DE CAPITALES
➨ MERCADO DE VALORES

33
MERCADO DE CAPITALES
EFICIENCIA DEL MERCADO DE CAPITALES

ESTÁ REFERIDA A LA RELACIÓN ENTRE LA
INFORMACIÓN Y EL VALOR DE LOS ACTIVOS
EFICIENCIA DE TERCER GRADO O HIPÓTESIS DÉBIL
EFICIENCIA DE SEGUNDO GRADO O HIPÓTESIS SEMI

-DÉBIL
EFICIENCIA DE PRIMER GRADO O HIPÓTESIS FUERTE

34
ANÁLISIS FINANCIERO
■ Concepto
■ Tipos de Análisis
■ Herramientas de Análisis
■ El triángulo del diagnóstico financiero: Modelo de

Análisis.

35
Contexto del Modelo de Análisis Financiero

36
Esquema Basado en la Fuente: Quintar, Aimable;”Methodes d´analyse des états financiers”
Masas Financieras del Balance
Liquidez Decreciente Exigibilidad Decreciente
Tesorería Pasivo
¿ Corresponde a Flujo de Fondo ?, ¿ Es una Inversión Real ?
¿ Corresponde a Flujo de Fondo ?, ¿ Es una Obligación Real ?

Tesorería Activa
Deudas
Activos Pasivos Pasivo Circulante
de Largo
INVERSIONES
Circulantes
FINANCIAMIENTO
Circulantes Operacional
Activo Circulante Plazo
Operacional
Pasivos
a
DE
Largo Plazo
DE
Activos Fijos
ESTRUCTURA
ESTRUCTURA
Capitales
Fondos Permanentes
Inmovilizaciones
Propios
Patrimonio
Otros Activos
Total Pasivo y
Total Activos Patrimonio

37
LOS BONOS
CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS
VALOR NOMINAL
TASA DE INTERÉS EXPLÍCITA
PLAZO
FORMA DE AMORTIZACIÓN
OTRAS CARACTERÍSTICAS

38
ALTERNATIVAS DE
FINANCIAMIENTO
■ BONOS
◆ PRIVADOS(DEVENTURES)
◆ PÚBLICOS
■ CRÉDITO DE PROVEEDORES
◆ INTERÉS IMPLÍCITO
■ CRÉDITO SISTEMA FINANCIERO
◆ TASA DE INTERÉS REAL
◆ TASA DE INTERÉS NOMINAL
◆ SPREAD
◆ CAUCIONES

39
ALTERNATIVAS DE
FINANCIAMIENTO
■ FACTORING
■ LEASING
◆ FINANCIERO
◆ OPERACIONAL
◆ LEASEBACK
■ SECURITIZACIÓN

40
DERIVADOS FINANCIEROS
 OPCIONES
 CALL
 PUT

CONTRATOS DE FUTUROS
 FORWARDS
 SWAPS

41
LA FUNCIÓN DE UTILIDAD

42
LA FUNCIÓN DE UTILIDAD
LAS CURVAS DE INDIFERENCIA
R R R
σ σ σ
MEDIANO GRADO DE ALTO GRADO DE AVERSIÓN BAJO GRADO DE AVERSIÓN
AVERSIÓN AL RIESGO AL RIESGO AL RIESGO

43
OBJETOS DE VALUACIÓN: ACCIONES
Y BONOS

44
LAS ACCIONES
CARACTERÍSTICAS FUNDAMENTALES
RENTABILIDAD DE UNA ACCIÓN
D + ( P1 − P0 ) P1 D1 P2 D2
r= 1 P0 = + P1 = +
P0 (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) (1 + r )
D1 D2 P2
P0 = + +
(1 + r ) (1 + r ) 2 (1 + r ) 2
EN GENERAL
D1 D2 Pn
P0 = + + ... +
(1 + r ) (1 + r ) 2 (1 + r ) n
La tasa que resuelve la ecuación es la rentabilidad

de la acción

45
LAS ACCIONES
DECISIONES BASADAS EN LA RENTABILIDAD

COMPARAR LA RENTABILIDAD ESPERADA (r)
CON LA RENTABILIDAD EXIGIDA (k)
Si r>k comprar y/o mantener
Si r<k vender y/o abstenerse de comprar
Si r=k mantener mientras surge una mejor alternativa

46
LAS ACCIONES
VALORACIÓN DE LAS ACCIONES
D1 D2 Pn
V0 = + + ... +
(1 + k ) (1 + k ) 2 (1 + k ) n
DECISIONES BASADAS EN EL VALOR

COMPARAR EL VALOR (V0)
CON EL PRECIO (P0)
Si V0 > P0 comprar y/o mantener
Si V0 < P0 vender y/o abstenerse de comprar
Si V0 = P0 mantener mientras surge una mejor alternativa

47
LAS ACCIONES
OTROS MODELOS DE VALORACIÓN DE
ACCIONES
DIVIDENDO ESPERADO CONSTANTE
D D
P0 = k=
k P
CRECIMIENTO ESPERADO CONSTANTE
D * (1 + g ) D1
P0 = k= +g
k−g P0

48
LAS ACCIONES
LA TASA DE GANANCIA REQUERIDA
k = Rf +θo +θ f
LA DETERMINACIÓN DEL PRECIO
P
P0
Q
49
LAS ACCIONES
EJEMPLO
P0 D1 D2 D3 + P3
-1000 100 100 1300
RENTABILIDAD ESPERADA 15,72%

RENTABILIDAD EXIGIDA 20,00%
DECISIÓN: VENDER O NO COMPRAR
VALOR 905,09
PRECIO 1.000
DECISIÓN: VENDER O NO COMPRAR

50
LOS BONOS
VALORACIÓN DE LOS BONOS

n
Ft
VALORPAR j = ∑ i=tasa explícita
t= j (1 + i ) t
n
Ft
VALORCOTIZ ACIÓN j = ∑ r=tasa vigente
t= j (1 + r ) t
RENTABILIDAD DE LOS BONOS (TIR)
n
Ft
Pj = ∑
t= j ( 1 + k ) t
TIR = k

51
LOS BONOS
EJEMPLO:
VALOR NOMINAL = 1.000 UF TASA EXPLÍCITA 4%
SEMESTRAL
PLAZO DOS AÑOS. AMORTIZACIÓN AL FINAL.
TASA DE INTERÉS APLICABLE 4,5%
FLUJOS F1 F2 F3 F4
40 40 40 1040
VALOR PAR $1.000,00

VALOR COTIZACIÓN $982,06
AL FINAL DEL PERÍODO 1
VALOR PAR $1.000,00
VALOR COTIZACIÓN AL 3,5% $1.014,
RENTABILIDAD SI PAGÓ 1010 -1010 40
RENTABILIDAD 3,64%
52
LA SECURITIZACIÓN
ORIGINADOR ACREENCIAS SECURITIZADOR
CARTERA DE ACTIVOS NO VENDIDAS SOCIEDAD DE PROPÓSITO
LÍQUIDO CON ALTO GRADO DE RESTRINGIDO
COBRABILIDAD Y FLUJOS
ALTAMENTE PREDECIBLES PAGO POR
ACTIVOS
BIENES O BONOS DE PAGO INTERESES Y

SERVICIOS SECURITIZACI PRINCIPAL
ADQUIRIDOS
ÓN
(VRA)
PAGO DEUDAS
PAGO
COLOCACIÓN
INVERSIONISTA
QUE ADQUIERE LOS BONOS DE
CLASIFICACIÓ
SECURITIZACIÓN PAGA POR ELLOS
N DE LOS
Y POSTERIORMENTE RECIBE LOS
DEUDORES BONOS
INTERESES Y LA DEVOLUCIÓN DEL
ADQUIRENTES DE BIENES O PRINCIPAL
SERVICIOS AL ORIGINADOR
EMPRESA CLASIFICADORA DE
RIESGO

53
LA SECURITIZACIÓN
OTROS PARTICIPANTES
•EMPRESA DE COBRANZA. ENCARGADA DE ENTREGAR LOS COBROS A LA
EMPRESA SECURITIZADORA
•EMPRESA DE SEGUROS. ASEGURA EL PAGO TOTAL DE LAS DEUDAS DE LOS
CLIENTES DEL ORIGINADOR. PUEDE SER EL MISMO ORIGINADOR
•MANDATARIO. PROTEGE LOS INTERESES DE LOS INVERSIONISTAS
•FIDUCIARIO. VELA POR LOS DERECHOS DE LOS PARTICIPANTES
CARACTERÍSTICAS DEL ORIGINADOR

•DEBE TENER LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO TRADICIONALES AGOTADAS
•NO DEBE PODER HACER UNA EMISIÓN DE BONOS POR SI MISMO
CARACTERÍSTICAS DE LOS ACTIVOS A SECURITIZAR

•TENER UN BAJO NIVEL DE INCOBRABILIDAD
•TENER UN ALTO GRADO DE PREDICCIÓN DE LOS FLUJOS DE FONDOS
•TENER UN MARGEN DE GANANCIAS ALTOS QUE PERMITA CUBRIR TODOS LOS
COSTOS INVOLUCRADOS

54
El concepto de riesgo
Escenarios posibles respecto del futuro:

Certidumbre, incertidumbre, riesgo
Definición del riesgo:
Es la posibilidad de obtener un resultado
distinto al valor esperado
Medición del riesgo:

La desviación estándar y otras medidas
Tipos de riesgos:
Riesgo operacional
Riesgo financiero

55
El concepto de riesgo (continuación)
Diversificación del riesgo
La actitud frente al riesgo
Relación con la rentabilidad: la tasa de ganancia

requerida

56
EL MODELO DE PORTFOLIO

57
QUÉ ES UN PORFOLIO
Es la combinación de dos o más activos con un comportamient

no absolutamente idéntico
R Acción A R Acción B R Portfolio A+ B
tiempo tiempo tiempo

58
INDICADORES DEL PORFOLIO
n
Rentabilidad rP = ∑ wi * ri wi proporción de cada activo
1 ri rentabilidad de cada activo
n n n n
Riesgo σ p = ∑∑ w w σ
i =1 j =1
i j ij = ∑∑ w w ρ σ σ
i =1 j =1
i j ij i j
σ ij covarianza entre activo i y activo j

ρ ij correlación entre activo i y activo j
σ i riesgo del activo i
σ j riesgo del activo j
Con dos activos
rp = w * ra + (1 − w) * rb
σ p = w2 * σ a2 + (1 − w)2 * σ b2 + 2 * w * (1 − w) * ρ ab * σ a * σ b
59
Considerando dos activos
Rentabilidad
E ( rp ) = wE ( ra ) + (1 − w) E ( rb )
Riesgo
σ p = w 2σ a + (1 − w2 )σ b + 2w(1 − w) ρ aaσ xσ b
2 2
rentabilidad
ρ =-
rb ρ =
1 0
ρ =
1
ra
σ a σ b
riesgo

60
MODELO DE PORTFOLIO
SELECCIÓN DE LAS PERSONAS
R CML
Rm
Rf
σ m σ

61
EL MODELO DE SHARPE (CAPM)
LOS LÍMITES A LA DIVERSIFICACIÓN
NO SE PUEDE
ELIMINAR
TOTALMENTE
EL RIESGO. EL
LÍMITE ES EL
RIESGO
SISTEMÁTICO
RIESGO
SISTEMÁTICO

62
EL MODELO DE SHARPE
¿ES EL RIESGO SISTEMÁTICO IGUAL PARA
TODOS LOS ACTIVOS?
NO. DEPENDE PRINCIPALMENTE DEL SECTOR DE
LA ECONOMÍA Y EL TIPO DE NECESIDAD QUE
SATISFACE
LOS PRODUCTOS QUE SATISFACEN NECESIDADES DE
CONSUMO DIFÍCILMENTE POSTERGABLE SON MENOS
SENSIBLES A LAS VARIACIONES EN LA ECONOMÍA.
(BAJO RIESGO SISTEMÁTICO)
LOS PRODUCTOS QUE SATISFACEN NECESIDADES DE

CONSUMO FÁCILMENTE POSTERGABLE SON MÁS
SENSIBLES A LAS VARIACIONES EN LA ECONOMÍA.
(ALTO RIESGO SISTEMÁTICO)

63
EL MODELO DE SHARPE
BETA < 1 Activo protector o conservador. Riesgo

sistemático bajo. Activo de Alta calidad o alto grado
BETA = 1 Activo normal. Riesgo medio. Activo de

calidad media o grado medio
BETA > 1 Activo agresivo. Riesgo sistemático alto.

Activo de baja calidad o bajo grado

64
EL MODELO DE SHARPE
EJEMPLO DE DETERMINACIÓN DE RENDIMIENTO
ESPERADO Y VALORIZACIÓN
DATOS
Rf= 5% Rm=15% Ba=0,8 Bb= 1 Bb=1,2
Dividendo esperado constante = 100 (para las tres acciones)
Ra=5%+0.8(15%-5%)=13% Pa=769.23
Rb=5%+1.0(15%-5%)=15% Pa=666.67
Rc=5%+1.2(15%-5%)=17% Pa=588.24
65
ESTUDIO FINANCIERO.
1.- INVERSION INICIAL REQUERIDA

ACTIVO FIJO P/UNITARIO TOTAL
INFRAESTRUCTURA
INVESTIGACIÓN Y DESARROLLO
GASTOS DE ORG.Y PUESTA EN MARCHA

66
EVALUACION DE PROYECTOS
KAPITAL DE TRABAJO: Va a depender de la actividad del negocio, del ciclo que se
tenga.
2,- HORIZONTE DEL PROYECTO : Es el tiempo completo dividido por

periodos anuales.
3,- CUADRO DE FLUJOS NETOS :

Están incorporados todos los desembolsos de costos, como los ingresos que van
a afectar mis flujos en un periodo determinado.

67
ETAPA DE DESEABILIDAD
Si el proyecto genera un mayor valor o no.
V.A.N: valor actual neto; descontar los flujos futuros a una
tasa determinada de descuento y restandole la inversión.
MATEMÁTICAMENTE SE EXPRESA DE LA SIGUIENTE

FORMA:
V.A.N.= -Io + Fn1 + Fn2 + ………+ Fnn

1 2 n
(1+Ko) (1+Ko) (1+Ko)

68
ETAPA DE DESEABILIDAD
SI VAN > 0, PROYECTO SE ACEPTA
SI VAN = 0, INDIFERENTE
SI VAN < 0, SE RECHAZA

69
CÁLCULO DE LOS FLUJOS NETOS
INGRESOS
(-) COSTO DE PRODUCCION ( INCLUYE DEPRECIACIÓN)
(-) GTOS. DE ADMIN. Y VENTAS.
______________________________________________
(=) UAII
(-) IMPTO RENTA

______________________________________________
(=) UTIL DESPUES DE IMTO.

70
(=) UTIL DESPUES DE IMTO.
(+) DEPRECIACION
__________________________________________________
(=) FLUJO DE FONDOS
(+/-) VAR.ACTIVO CIRCULANTE
(+/-) VAR.ACTIVO FIJO
________________________________________________
(=) FLUJO NETO DE FONDOS

71
OTRAS MEDIDAS DE EVALUACIÓN
T.I.R. : TASA INTERNA DE RETORNO; ALGEBRAICAMENTE ES LA TASA DE

DESCUENTO QUE HACE POSIBLE QUE EL V.A.N. SEA IGUAL A CERO Y
REPRESENTA LA RENTABILIDAD INTRÍNSECA DEL PROYECTO.
V.A.N. = 0 = -Io + Fn1 + Fn2 + ………+ Fnn

1 2 n
(1+Tir) (1+Tir) (1+Tir)
LUEGO:
Io = Fn1 + Fn2 + ………+ Fnn
1 2 n
(1+Tir) (1+Tir) (1+Tir)

72
OTRAS MEDIDAS DE EVALUACIÓN
PAY BACK : ES EL PERÍODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN Y

CONSISTE SIMPLEMENTE EN CALCULAR EL TIEMPO EN QUE SE
RECUPERA LA INVERSIÓN INICIAL A TRAVÉS DE LOS FLUJOS NETOS.
DEBEMOS HACER PRESENTE QUE NO SE ACTUALIZAN LOS FLUJOS,
SINO QUE SOLAMENTE SE EFECTÚA UNA SUMA ALGEBRAICA DE
ÉSTOS HASTA COMPLETAR LA INVERSIÓN INICIAL.
INDICE DE DESEABILIDAD O DE RENTABILIDAD: ES LA RELACIÓN COSTO
VERSUS BENEFICIOS DE UN PROYECTO. LA IDEA ES RELACIONAR
LOS FLUJOS NETOS ACTUALIZADOS CON LA INVERSIÓN INICIAL, Y
PONER A DISPOSICIÓN DE LOS EVALUADORES FINANCIEROS DE
PROYECTOS UN INDICADOR DE DESEABILIDAD EXPRESADO EN
TÉRMINOS RELATIVOS Y NO EN CANTIDADES ABSOLUTAS COMO LO
HACE EL V.A.N.

73
INDICE DE DESEABILIDAD O DE
RENTABILIDAD
INDICE DE DESEABILIDAD(ID) = V.A.N. / Io
SI ID > 1 : ACEPTABLE
SI ID =1 INDIFERENTE
SI ID < 1: CUESTIONABLE

74
CÁLCULO DEL COSTO DEL CAPITAL
Ko = COSTO DEL CAPITAL
Tasa de costo de Capital relevante.

Ko = Ke*W1 + Ki*W2
DONDE:
Ke = ES LA TASA DE GANANCIA EXIGIDA POR EL

INVERSIONISTA (FONDOS PROPIOS)
Ki = ES LA TASA DE INTERÉS DEL FINANCIAMIENTO

EXTERNO (FONDOS AJENOS)
W1 Y W2 = PONDERACIONES RESPECTIVAS

75
CÁLCULO DE LA TASA DE GANANCIA REQUERIDA POR
EL INVERSIONISTA
Ke = i + PRO + PRF
DONDE:
i: COSTO DE OPORTUNIDAD
PRO: PRIMA POR RIESGO OPERACIONAL
PRF: PRIMA POR RIESGO FINANCIERO

76
☛ EL RIESGO OPERACIONAL CONDICIONA AL RIESGO
FINANCIERO
PRO > PRF ; A MAYOR RIESGO OPERACIONAL, MAYOR RIESGO
FINANCIERO Y VICEVERSA.
“EL NIVEL DE ENDEUDAMIENTO OPTIMO VA A DEPEDER DE LA

RENTABILIDAD QUE GENERE EL PROYECTO. EVALUAR SI
RENTABILIDAD > % COSTO DE LOS FONDOS EXTERNOS”.
PRO = DEPENDE DEL GRADO DE AVERSION AL RIESGO QUE SE
TENGA.
PRF = EL FACTOR DEPENDE DE LA CAPACIDAD DE CUBRIR LOS
FLUJOS FINANCIEROS. EJEMPLO i= tasa cero riesgo del pagare del
banco central. ej= 6,75%

77
EJEMPLO DE CÁLCULO DE Ko
ESTRUCTURA ACTUAL
TIPO DE FINANC. MONTO FACTOR Ki % Ko POND. COSTO EN $ Ke%
________________________________________________________________________
0,2 PRESTAMO 40.000.000 0,20 7,50% 1,50% 3.000.000
0,8 SOCIOS 160.000.000 0,80 25,00% 20,00% 40.000.000

_______________________________________________________________________
1,00 200.000.000 1,00 21,50% 43.000.000

78
Ko= COSTO EN PESOS / MONTO EN PESOS
43.000.000 = 21,50
200.000.000
ESTRUCTURA NUEVA
TIPO DE FINANC. MONTO FACTOR Ki % Ko POND. COSTO EN $
Ke%
______________________________________________________________________
0,1 PRESTAMO 38.000.000 0,10 7,50% 0,75% 2.850.000
0,9 SOCIOS 342.000.000 0,90 25,00% 22,50% 85.500.000

______________________________________________________________________
1,00 380.000.000 1,00 23,25% 88.350.000

79
Ko= COSTO EN PESOS / MONTO EN PESOS
88.350.000 = 23,25%
380.000.000
DET.COSTO DE CAPITAL MARGINAL
88.350.000 menos 43.000.000 = 45.350.000

380.000.000 menos 200.000.000 = 180.000.000
45.350.000/180.000.000 =25,19%
21,50% => 25,19%. 3,69% costo marginal mayor

80
EJERCICIO DE EVALUACIÓN
FINANCIERA DE PROYECTOS
■ EN UN ESTUDIO DE VIABILIDAD DE UN
PROYECTO DE INVERSIÓN SE ESTIMA POSIBLE
VENDER 30.000 TONELADAS ANUALES DE UN
PRODUCTO A $1.000 LA TONELADA DURANTE
LOS DOS PRIMEROS AÑOS Y A $1.200 A PARTIR
DEL TERCER AÑO, CUANDO EL PRODUCTO SE
HAYA CONSOLIDADO EN EL MERCADO. LAS
PROYECCIONES DE VENTAS MUESTRAN QUE A
PARTIR DEL SEXTO AÑO, ÉSTAS SE
INCREMENTARÍAN EN UN 40%.

81
EL ESTUDIO TÉCNICO DEFINIÓ UNA TECNOLOGÍA ÓPTIMA
PARA EL PROYECTO QUE REQUERIRÍA LAS SIGUIENTES
INVERSIONES PARA UN VOLUMEN DE 30.000 TONELADAS.
TERRENOS $20.000.000
OBRAS FÍSICAS $50.000.000
MAQUINARIA $30.000.000
SIN EMBARGO, EL CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIÓN

PARA SATISFACER EL INCREMENTO DE LAS VENTAS,
REQUERIRÍA DUPLICAR LA INVERSIÓN EN MAQUINARIA Y
EFECTUAR OBRAS FÍSICAS POR $40.000.000.

82
LOS COSTOS DE FABRICACIÓN PARA UN VOLUMEN DE
HASTA 40.000 TONELADAS ANUALES SON DE:
MANO DE OBRA $150

MATERIALES $200
COSTOS INDIRECTOS $ 80
SOBRE ESTE NIVEL, ES POSIBLE LOGRAR DESCUENTOS

POR VOLUMEN EN LA COMPRA DE MATERIALES
EQUIVALENTES A UN 10%.

83
LOS COSTOS FIJOS DE FABRICACIÓN SE ESTIMAN
EN $5.000.000, SIN INCLUIR DEPRECIACIÓN. LA
AMPLIACIÓN DE LA CAPACIDAD EN UN 40%, HARÁ
QUE ESTOS COSTOS SE INCREMENTEN EN
$1.500.000. LOS GASTOS DE VENTA VARIABLES
CORRESPONDEN A UNA COMISIÓN DE 3%, SOBRE
LAS VENTAS, MIENTRAS QUE LOS FIJOS ASCIENDEN
A $1.500.000 ANUALES. EL INCREMENTO DE VENTAS
NO VARIARÁ ESTE MONTO.

84
LOS GASTOS DE ADMINISTRACIÓN ALCANZARÍAN A
$1.200.000 ANUALES LOS PRIMEROS CINCO AÑOS Y
A $ 1.500.000 CUANDO SE INCREMENTE EL NIVEL
DE OPERACIÓN. LA LEGISLACIÓN VIGENTE
PERMITE DEPRECIAR LOS ACTIVOS DE LA
SIGUIENTE FORMA:
OBRAS FISICAS 2% ANUAL

MAQUINARIA 10% ANUAL

85
LOS ACTIVOS NOMINALES SE AMORTIZAN EN UN 20% ANUAL. LOS
GASTOS DE PUESTA EN MARCHA ASCIENDEN A $22.000.000,
DENTRO DE LOS QUIE SE INCLUYE EL COSTO DEL ESTUDIO QUE
ALCANZA A $8.000.000.
EL 60% DE LA INVERSIÓN INICIAL SE FINANCIA CON UN PRÉSTAMO A

8 AÑOS Y A UNA TASA DE INTERÉS DEL 8%.
LA INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO SE ESTIMA EN EL

EQUIVALENTE A 6 MESES DE COSTO TOTAL DESEMBOLSABLE.(NO
INCLUYE INTERESES POR PRÉSTAMO)

86
AL CABO DE 10 AÑOS SE ESTIMA QUE LA
INFRAESTRUCTURA FÍSICA (CON TERRENOS)
TENDRÁ UN VALOR COMERCIAL DE
$100.000.000. LA MAQUINARIA TRENDRÍA UN
VALOR DE MERCADO DE $28.000.000.
LA TASA IMPOSITIVA DE PRIMERA CATEGORÍA
ES DE 16% PARA EL 2002 Y DEL 16,5% PARA EL
2003 Y DEL 17% PARA EL 2004 EN ADELANTE

87
■ GRACIAS

88

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■ INTRODUCCIÓN: ASPECTOS FINANCIEROS

■ MEDIO AMBIENTE FINANCIERO

■ ELEMENTOS DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS

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7.000 (3) La tercera mejor inversión

20.000 Inversión en Activos

10.000 10.000 10.000

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◆ Regla del Valor Presente:

◆ Regla de la Tasa de Retorno:

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Período de capitalización coincide con período de tasa nominal

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☛ ESTE CUADRO PERMITE RESUMIR A TRAVÉS DE

☛ PARA CALCULAR EL PAGO PERÍODICO O

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Préstamo = 0,6*124750000 74.850.000

fecha anual pago anual intereses amortización saldo

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PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE CAPITALES

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CLASIFICACIÓN DEL MERCADO DE CAPITALES

MERCADO DE CAPITALES PRIMARIO

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EFICIENCIA DEL MERCADO DE CAPITALES

EFICIENCIA DE TERCER GRADO O HIPÓTESIS DÉBIL

EFICIENCIA DE SEGUNDO GRADO O HIPÓTESIS SEMI

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■ El triángulo del diagnóstico financiero: Modelo de

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Liquidez Decreciente Exigibilidad Decreciente

¿ Corresponde a Flujo de Fondo ?, ¿ Es una Obligación Real ?

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TASA DE INTERÉS EXPLÍCITA

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