POLTICA

MONETARIA
Universidad Nacional de San Cristbal de Huamanga
Curso: Macroeconoma
Profesor: Econ. William Canales Molina.
Material estrictamente acadmico.

Mandato del BCRP

Por qu buscar la
estabilidad de precios?

La evidencia internacional y la experiencia histrica peruana sealan que una

inflacin baja y estable contribuye de diversas maneras a lograr un mayor
crecimiento econmico.
La estabilidad de precios permite que sean ms ntidas las seales que estos
entregan a los mercados, que los precios relativos sean ms estables y que se
reduzca la incertidumbre. Todo ello genera un clima propicio para lograr mayores
niveles de inversin, productividad, demanda por activos monetarios y
desarrollo financiero.
A su vez, estos factores estimulan el crecimiento econmico y favorecen la
diversificacin del riesgo. Adems, la estabilidad de precios evita la redistribucin
arbitraria y a menudo regresiva entre deudores y acreedores, y entre los
propietarios del trabajo y del capital. Tambin limita la recoleccin por parte del
Banco Central de un impuesto distorsionador y regresivo: el impuesto inflacin.
En suma, una inflacin baja y estable eleva el bienestar de la poblacin. Aunque
muchas otras polticas tambin son fundamentales para lograr un buen desempeo
econmico, un ambiente de baja inflacin es una condicin necesaria y esencial para
que las dems polticas concreten mejor sus respectivas contribuciones.

Transmisin de las decisiones al resto de la economa

El esquema de metas de
inflacin
El BCRP conduce su poltica monetaria sobre la base de un
esquema de metas de inflacin y de flotacin
cambiaria. Este incorpora el compromiso explcito de la
autoridad monetaria de utilizar los instrumentos que la ley
le otorga y alcanzar la meta de que la inflacin anual del
IPC se ubique la mayor parte del tiempo en torno a 2%
anual, con un rango de tolerancia de ms/menos un punto
porcentual. Por lo tanto, la meta de inflacin corresponde a
la operacionalizacin del objetivo de estabilidad de precios.
El compromiso con la meta de inflacin permite
orientar las expectativas de los agentes econmicos,
transformndose en el ancla nominal de la
economa, que provee una referencia clara y nica
para la evolucin de los precios.

El BCRP aprob disminuir la

tasa de referencia a 4%

De qu depende la aplicacin
de metas explcitas?
La experiencia internacional seala que el xito de la
aplicacin de metas de inflacin depende del cumplimiento
de cuatro requisitos:
(i) la ausencia de dominancia fiscal (poltica monetaria
independiente de necesidades de financiamiento fiscal);
(ii) la ausencia de dominancia financiera (poltica
monetaria independiente de necesidades de rescate de
una banca insolvente);
(iii) la ausencia de otras anclas nominales, y
(iv) la existencia de un banco central con la
autonoma y credibilidad tcnica y poltica para
conducir la poltica monetaria al logro de la meta de
inflacin.

Estabilidad de precios

Cules son los parmetros que

definen el rgimen monetario?
Los parmetros que definen el rgimen monetario
basado en metas de inflacin que se aplica en el Per
son los siguientes:
(i) el ndice de precios para el cual se define la meta
(IPC calculado por el INEI)
(ii) el valor escogido para el centro del rango meta
(2%, significa que la poltica monetaria se orienta a que
la economa peruana tenga una variacin promedio y
una variacin esperada del IPC cercana a 2% anual. El
BCRP eligi este valor cuantitativo porque una tasa de
inflacin superior difcilmente sera considerada como
reflejo de estabilidad de precios y acercara el pas a un
nivel inflacionario que podra daar el crecimiento
econmico y el bienestar de la poblacin.
(iii) la amplitud del rango meta;

Continuacin
Con la amplitud del rango meta (fijada en ms/menos un punto porcentual), el
tercer parmetro del rgimen monetario, el BCRP comunica tres aspectos al
pblico:
Primero, que el Banco tolera desviaciones transitorias de la inflacin
respecto de 2%. Estas desviaciones son inevitables debido a los mltiples shocks
a las cuales est expuesta la economa chilena, al rezago habitual con el cual opera
la poltica monetaria y a la inconveniencia de tener una elevada variabilidad en las
tasas de inters. El compromiso de que la inflacin est la mayor parte del tiempo
dentro del rango indica que es posible enfrentar circunstancialmente desviaciones
mayores, siempre que se mantengan acotadas y que con razonable seguridad
pueda esperarse que en un lapso prudente la inflacin retornar a 2%.
Segundo, el nivel de variabilidad normal que cabe esperar de la inflacin a lo
largo del ciclo econmico.
Tercero, la simetra de la amplitud del rango revela que el BCRP tiene una
preocupacin similar por las desviaciones de la meta en ambas
direcciones. El Banco reacciona con la misma rapidez e intensidad a shocks que
impliquen desviaciones ms persistentes por debajo de 2%, como frente a aquellas
que impliquen desviaciones ms persistentes por sobre 2%.

Continuacin
(iv) El propsito prctico u objetivo operacional de la poltica monetaria es que la inflacin proyectada se
ubique en 2% anual en un horizonte de poltica en torno a dos y tres aos. El horizonte de poltica
constituye el perodo mximo en el cual el BCRP habitualmente intenta que la inflacin retorne a 2%.
(v) El principal instrumento operacional de la poltica monetaria es la tasa de poltica
monetaria del BCRP. Mediante operaciones de mercado abierto, que se describen ms adelante, el
Banco influye sobre la tasa de inters de prstamos interbancarios a un da, para que esta se ubique en
torno a la tasa de poltica monetaria.
Debido a tres factores, el BCRP orienta su poltica presente a un objetivo de inflacin futura.
En primer lugar, porque los cambios en su poltica monetaria provocan efectos en el nivel de actividad
y los precios, pero con rezagos. La evidencia emprica seala que son necesarios de dos a cinco
trimestres para que en el Per la respuesta a un cambio en la poltica monetaria logre su efecto ms
intenso sobre la demanda y la produccin, y de cuatro a ocho trimestres para que este cambio tenga su
efecto ms intenso sobre la tasa de inflacin.
En segundo trmino, por las desventajas de imprimir una mayor volatilidad a las tasas de inters,
actividad, empleo y otras variables, que se producira en caso de tener un horizonte ms corto.
Por ltimo, porque existen movimientos pasajeros en algunos precios del IPC que no deberan ser
objeto de neutralizacin por parte de la poltica monetaria.

Flexibilidad cambiaria e
intervenciones
El BCRP aplica un rgimen de flotacin cambiaria (flotacin administrada),
en que el tipo de cambio es determinado por el mercado, de acuerdo con la
oferta y demanda de divisas.
Este rgimen permite la ejecucin de una poltica monetaria independiente,
esto es, la capacidad de tener una orientacin de la poltica monetaria
diferente a la de otros pases con mercados financieros de mayor tamao.
Las principales ventajas de un tipo de cambio flexible son facilitar el
ajuste
de
la
economa
ante
shocks
reales;
prevenir
desalineamientos pronunciados en el tipo de cambio (alzas o cadas
desmedidas); evitar un ajuste ms costoso en trminos de
variabilidad del producto, y, en principio, atenuar los movimientos
de capitales especulativos.
El desarrollo del sistema financiero local y la credibilidad de la poltica
monetaria antiinflacionaria permiten que la autoridad monetaria use sus
instrumentos de poltica de modo flexible e independiente para responder a
los shocks que enfrenta la economa. Esto contribuye a acercar el nivel de
producto a la capacidad productiva de la economa.

Tipos de intervencin en el
mercado cambiario
Existen dos tipos distintos de intervencin cambiaria: esterilizada y no
esterilizada. En la intervencin esterilizada, un banco central, al comprar o
vender activos externos, neutraliza el efecto de esta operacin sobre la base
monetaria mediante la compra y venta de bonos en moneda local.
En la intervencin no esterilizada, en cambio, compra o vende activos
externos sin deshacer los efectos de estas acciones sobre la oferta de dinero.
Por esta razn, una intervencin no esterilizada se entiende como la suma de
una intervencin esterilizada y una operacin monetaria de mercado abierto.
Las intervenciones cambiarias son, en general, esterilizadas. En un escenario
de libertad de movimientos de capitales las intervenciones (esterilizadas)
pueden influir sobre el tipo de cambio a travs de tres vas:
(i) el canal de portafolio: el efecto cambiario se produce por la alteracin de
las dotaciones relativas de activos, afectando el premio por riesgo asignado a
la posesin de activos en moneda local, cuando es imperfecta la sustitucin
entre activos internos y externos. Al alterarse la composicin de los portafolios
de los agentes, la autoridad influye sobre el tipo de cambio, dado que este
responde para ajustar el valor en moneda local de los bonos forneos y su
retorno esperado.

Continuacin
(ii) El canal de seal: el efecto de una intervencin esterilizada ocurre
cuando los agentes privados modifican sus expectativas respecto del tipo de
cambio, porque anticipan una futura alteracin en la tasa de poltica
monetaria o porque se reafirma el compromiso de la autoridad con el objetivo
de la poltica monetaria.
La autoridad monetaria hace intervenciones cambiarias coherentes con sus
acciones y los objetivos de la poltica monetaria, y si esta ltima es creble,
tambin lo sern sus acciones.
(iii) El canal de la informacin: Una intervencin cambiaria esterilizada
tambin puede incidir en el tipo de cambio a travs del canal de la
informacin. Esto puede ocurrir en un escenario de mercados con asimetras
de informacin, agentes heterogneos y/o no racionales, que impiden que el
tipo de cambio refleje correctamente el comportamiento de sus
determinantes fundamentales. En consecuencia, este canal asume la
existencia de un desalineamiento del tipo de cambio respecto de su valor de
equilibrio y, en este caso, las acciones de un banco central contribuyen a
eliminar las asimetras o a contrarrestar la especulacin inducida por ciertos
agentes econmicos.

Determinacin de la
inflacin
La inflacin es un fenmeno monetario en el largo plazo. Esto significa que el dinero y
los precios estn estrechamente relacionados en perodos prolongados. Por otra parte, la
tendencia de crecimiento de la actividad econmica est vinculada al desarrollo institucional y a la
cantidad y calidad de los factores productivos, que a su vez dependen de las polticas pblicas,
entre otros factores. El principal aporte de la poltica monetaria al crecimiento econmico es
contribuir a la generacin de un entorno de inflacin baja y estable, que favorezca el desarrollo
econmico. La cantidad de billetes y monedas que circulan no pueden determinar el crecimiento de
una economa en el largo plazo.
En el marco de metas de inflacin, el principal instrumento de la poltica monetaria es la
tasa de inters y no el dinero per se, lo que no invalida la relacin existente entre dinero y
precios. En promedio, los precios aumentan de acuerdo a la meta y sern las expectativas sobre la
evolucin de las tasas de inters que los agentes deduzcan de los actos y palabras del BCRP las
que determinen la inflacin.
Un conjunto de razones explica que, en plazos ms cortos, los cambios en los mercados frente a
variaciones de las tasas de inters no se traduzcan inmediatamente en alzas o bajas de los precios
y tengan, en cambio, efectos sobre la actividad econmica. Por ejemplo, los costos de ajuste de
precios, las rigideces nominales en precios y salarios o los problemas de informacin provocan que
en el corto plazo los precios y salarios se ajusten de forma gradual y no brusca ante cambios
monetarios. Por esto se producen fluctuaciones en variables reales como el empleo y el uso de la
capacidad instalada, desvindose de sus tendencias de largo plazo. A medida que transcurre el
tiempo, estos movimientos terminan afectando la inflacin. En cambio, en perodos de muy alta
inflacin o hiperinflacin, el ajuste de precios y salarios es muy rpido, y el efecto en la actividad
es muy reducido e, incluso, puede ser opuesto al deseado.

Mecanismos de transmisin
de la poltica monetaria
Dada la multiplicidad de fenmenos que inciden en la inflacin, para que la
conduccin de la poltica monetaria sea eficiente, se debe estudiar la magnitud y
plazos con que estos fenmenos operan. Esto requiere de una permanente
evaluacin de la potencia con que la poltica monetaria afecta la economa,
eventualmente distinguiendo cada uno de estos mecanismos de transmisin.
La poltica monetaria incide en la inflacin en el Per a travs de cinco
ingredientes principales: su influencia en los precios de activos financieros;
en el impacto de estos precios en las decisiones de gasto, produccin y
ocupacin en la economa; su incidencia en la determinacin de costos y
mrgenes; en la formacin de expectativas de inflacin futura, y en
cmo estos factores afectan finalmente sobre la evolucin de los
precios.
As, se espera que las modificaciones en el instrumento de poltica alteren el valor
del tipo de cambio spot, incidiendo en el precio relativo de productos transables y
no transables en los mercados internacionales, lo que a su vez afecta las
decisiones de gasto o produccin. Por otro lado, dado que parte de la canasta de
consumo est compuesta por bienes importados y exportables, los movimientos
en el tipo de cambio afectan directamente el nivel de inflacin si dichos cambios
se traspasan a precios internos (efecto traspaso o passthrough).

Mecanismos de transmisin

Continuacin
Los cambios en la tasa de poltica monetaria tienen incidencia directa y rpida en una serie de
otros precios financieros como, por ejemplo, las tasas de captacin de corto plazo del sistema
financiero. Tales cambios tienen importantes efectos adicionales a travs de las expectativas de
evolucin futura de la tasa de poltica monetaria, porque afectan las tasas de inters de ms largo
plazo, a las que hogares y empresas se endeudan para comprar bienes durables y viviendas, o
invertir en plantas y equipos. Habitualmente, estos cambios se reflejan tambin en los volmenes
de crdito y en la liquidez de los portafolios de los inversionistas.
En un entorno de integracin financiera con los mercados internacionales, el tipo de cambio
debera responder a las diferencias entre las tasas de inters en soles y otras monedas, as como a
modificaciones en las variables fundamentales que determinan el tipo de cambio real en el largo
plazo. Segn este concepto de arbitraje, las expectativas de apreciacin o depreciacin cambiaria
deben compensar estas diferencias de tasas de inters. Los movimientos del tipo de cambio
tambin inciden en la macroeconoma a travs de efectos ingreso y riqueza en los balances de
distintos agentes econmicos.
Las expectativas de inflacin inciden de manera directa en la formulacin de salarios y en la
fijacin de precios, los cuales a su vez determinan la evolucin futura de la inflacin. Ajustes
importantes en la tasa de poltica monetaria o movimientos en el nivel de tipo de cambio
provocados por esta, pueden modificar las expectativas que poseen los agentes respecto de la
evolucin futura de los precios. Las decisiones de gasto, produccin y empleo de los agentes
econmicos, que influyen sobre los mrgenes de las firmas y los costos laborales, se modifican
junto con las condiciones financieras en la economa.