Mtodos basados en la

cuenta de resultados
Trata de determinar el valor de la empresa a travs de la
magnitud de los beneficios, de las ventas o de otro indicador.
As, por ejemplo, es frecuente hacer valoraciones rpidas de
empresas cementeras multiplicando su capacidad productiva
anual (o sus ventas) en toneladas por un coeficiente (mltiplo).
Tambin es frecuente valorar estacionamientos de automviles
multiplicando el nmero de plazas por un mltiplo y valorar
empresas de seguros multiplicando el volumen anual de primas
por un mltiplo.

Mtodos basados en la cuenta

de resultados
En esta categora se incluyen los mtodos basados en el PER:
segn este mtodo, el precious de la accin es un mltiplo del
beneficio.
Se presentan los mtodos:
1.Valor de los beneficios. PER
2.Valor de los dividendos
3.Mltiplos de ventas
4.Otros Mltiplos
5.Mltiplos utilizados para valorar empresas de Internet

1.Valor de los beneficios. PER

El PER (price earnings ratio) de una accin indica el mltiplo

del beneficio por accin que se paga en la bolsa. As, si el
beneficio por accin del ltimo ao ha sido de 2 nuevos soles y
la accin cotiza a 30 nuevos soles, su PER ser de 15 (30/2).
Otras veces el PER toma como referencia el beneficio por
accin previsto para el ao prximo, o la media del beneficio
por accin de los ltimos aos. El PER es la referencia
dominante en los mercados bursitis's. Ntese que el PER es un
parmetro que relaciona una magnitud de mercado como es la
cotizacin, con otra puramente contable como es el beneficio

Valor de los beneficios. PER

Segn este mtodo, el valor de las acciones se obtiene
multiplicando el beneficio neto anual por un coeficiente
denominado PER (iniciales de price earnings ratio), es
decir:
Valor de las acciones = PER x beneficio

Mtodos basados en la cuenta

de resultados
En ocasiones
se utiliza tambin el
relativo, que no es ms que el PER
empresa dividido entre el PER del pas.

PER
de la

2. Valor de los dividendos.

Los dividendos son los pagos peridicos a los

accionistas y constituyen, en la mayora de los casos, el
nico flujo peridico que reciben las acciones
Los divivendos, considera la retribucin que pertenece a
los accionistas pr la inversion realizada.
8

 Segn este mtodo, el valor de una accin es el valor actual de los

dividendos que esperamos obtener de ella. Para el caso de
perpetuidad, esto es, una empresa de la que se esperan
dividendos constantes todos los aos, este valor puede expresarse
as:
Valor de la accin = DPA / Ke
siendo:
DPA = dividendo por accin repartido por la empresa
Ke = rentabilidad exigida a las acciones

 La rentabilidad exigida a las acciones, tambin

llamada coste de los recursos propios, es la
rentabilidad que esperan obtener los accionistas para
sentirse suficientemente remunerados.

3. Mltiplo de las ventas

Este mtodo de valoracin, empleado en algunos
sectores con cierta frecuencia, consiste en calcular el
valor de una empresa multiplicando sus ventas por un
nmero. Por ejemplo, una oficina de farmacia se valora
con frecuencia multiplicando sus ventas anuales (en
euros) por dos o por otro nmero, segn la coyuntura
del mercado. Tambin es habitual valorar una planta
embotelladora de refrescos multiplicando sus ventas
anuales en litros por 500 o por otro nmero, segn la
coyuntura del mercado.

4. Otros mltiplos
Edemas del PER y la ratio precious/ventas, algunos de los
mltiplos que se utilizan con frecuencia son:
Valor de la empresa/beneficio antes de intereses e impuestos
(BAIT)11.
Valor de la empresa/beneficio antes de amortizacin, intereses e
impuestos (EBITDA).
Valor de la empresa/cash flow operativo.

Valor de las acciones/valor contable.

Earnings Before Interest and

Taxes, acrnimoEBIT)
Earnings Before Interest and Taxes, acrnimoEBIT) es
un indicador del resultado de explotacin de
unaempresasin tener en cuenta los ingresos y costes
financieros, que dependen de la forma en que est
financiada la empresa y los tipos de inters y sin tener
en cuenta elimpuesto sobre sociedadesque puede
variar entre distintos pases. El BAII es una de las
magnitudes generalmente facilitada por las empresas
en sus estados contables, financieros y de informacin
burstil y sirve como medida para comparar los
resultados empresariales.

Valor de la empresa/beneficio antes de

amortizacin, intereses e impuestos
(EBITDA).
ElEBITDAes uno de los indicadores financieros ms
conocidos, e imprescindible en cualquier anlisis
fundamental
de
una
empresa.
Sus
siglas
representan, en ingls, las ganancias antes de
intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin
(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and
Amortization), o lo que es lo mismo, representael
beneficio bruto de explotacin calculado antes
de la deducibilidad de los gastos financieros.

Valor de la empresa/beneficio antes de amortizacin, intereses e impuestos

(EBITDA).

ElEBITDAse calcula a partir del resultado final de

explotacin de la empresa, sin incorporar los gastos por
intereses e impuestos, ni las disminuciones de valor por
amortizaciones o depreciaciones, con el objetivo ltimo
demostrar el resultado puro de explotacin de la
empresa. Por este motivo, los elementos financieros
(intereses de la deuda), tributarios (impuestos),
cambios de valor del inmovilizado (depreciaciones) y de
recuperacin de la inversin (amortizaciones) deben
quedar fuera de este indicador.

Cmo calcular e interpretar el EBITDA de una compaa

Ventas/ingresos (facturacin)
- Coste de mercadera vendida
- Depreciaciones y amortizaciones
= Resultado bruto
- Gastos administrativos
- Gastos de comercializacin
= Resultado operativo (o ganancias antes de intereses e
impuestos, EBIT)

Indicar EBITDA
Resultado operativo (EBIT)
+ amortizaciones y depreciaciones
= Ganancias antes de intereses, impuestos,
depreciaciones y amortizaciones (EBITDA)

Cmo calcular e interpretar el EBITDA de una compaa

El EBITDA se utiliza especialmente para analizar

el desempeo operativo de una compaa, puesto
que indica la dimensin de la cantidad que genera el
negocio en s mismo de la empresa (es decir, su
resultado operativo o de sus operaciones normales),
todo ello, medido mediante una proxy de la generacin
de caja.

Cmo calcular e interpretar el EBITDA de una compaa

El EBITDA se aproxima al concepto de un flujo de caja

operativo porque se agregan las depreciaciones y
amortizaciones. Gracias a ello, este indicador permite
poder hacer una comparacin mejor entre diferentes
compaas, al depurar el efecto de distintos sistemas
impositivos y de depreciacin y amortizacin contable y
pases, as como del apalancamiento financiero entre
empresas, pues se trata de mirar bien los beneficios
antes de intereses, impuestos, depreciaciones y
amortizaciones.

Cmo calcular e interpretar el EBITDA de una compaa

En lo que respecta al margen EBITDA, este se obtiene
mediante la divisin del EBITDA entre la cifra de facturacin.
Esta cifra no suele decir mucho a los expertos sobre una empresa.
Por cada unidad adicional o marginal, produce ms beneficios
operativos en trminos relativos. Aunque es bastante positivo que
una compaa produzca ms ganancias de un ejercicio a otro, es
incluso ms relevante que complemente tal anlisis con el margen
EBITDA.

EBITDA/Ventas=Margen-EBITDA

 Una de las medidas de anlisis ms

usadas es el Entreprise Value / EBITDA.
En este caso, se toma el valor de la
compaa y se compara con el EBITDA
que produce. Cuanto mayor sea, ms
caro ser ese determinado activo si se
compara con otro en trminos relativos.
Para calcular el Entreprise Value, hay
que sumar a la capitalizacin burstil de
una empresa la deuda financiera neta de
la posicin de caja. Para el clculo, se

4. Mtodos mixtos, basados en el fondo de comercio

o goodwill
El fondo de comercio es, en general, el valor que tiene la
empresa por encima de su valor contable o por encima del
valor contable ajustado. El fondo de comercio pretende
representar el valor de los elementos inmateriales de la
empresa, que muchas veces no aparece reflejado en el
balance pero que, sin embargo, aporta una ventaja
respecto a otras empresas del sector (calidad de la cartera
de
clientes,
liderazgo
sectorial,
marcas,
alianzas
estratgicas, etc.) y es, por tanto, un valor a aadir al activo
neto si se quiere efectuar una valoracin correcta

 El problema surge al tratar de determinar su valor, ya

que no existe unanimidad metodolgica para su clculo.
Algunas formas de valoracin del fondo de comercio
dan lugar a los diversos procedimientos de valoracin
que se describen en este apartado.

 Los mtodos cuyo objetivo es la determinacin del valor

de la empresa a travs de la estimacin del valor
conjunto de su patrimonio ms
una plusvala
resultante
del valor de sus
beneficios futuros:
comienzan con la valoracin de los activos de la
empresa y luego le suman una cantidad relacionada
con los beneficios futuros.

VALORACIN DE EMPRESASFLUJOS DE CAJA

1. FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA: FCACC
2. FLUJO DE CAJA DE LA DEUDA: FCDE
3. FLUJO DE CAJA OPERATIVO: FCOP
4. FLUJO DE CAJA DEL CAPITAL TOTAL:FCCAP

1. FLUJO DE CAJA DEL

ACCIONISTA
Considera la retribucin que pertenece a los accionistas
por la inversin realizada. Lo podemos definir con la
siguiente frmula:
FCACC = BDT I+
D
BDT = Beneficio despus de impuestos
D = valor de mercado de la deuda (coincide con el
valor contable
I = valor en libros de la inversin
Si
I=
D
FCACC = BDT

2. FLUJO DE CAJA DE LA DEUDA

El flujo de caja de la deuda es aquel percibido por los
acrredores de la empresa. Lo definimos de la siguiente
manera:
FCDE = COKde * D -

S no hay variacin de la deuda:

FCDE = COKde*D

3. FLUJO DE CAJA OPOERATIVO

El flujo de caja operativo es la retribucin que reciben los
accionistas de una empresa que no tiene deuda. Lo
podemos definir como sigue:
FCOP = BAIT -

BAIT= Beneficio antes de los intereses y despus de los

impuestos.
Bajo el supuesto de que se mantienen las inversiones
constantes; este flujo coincide don el beneficio antes de
intereses y despus de impuestos
Si:

I=0

4. FLUJO DE CAJA DEL CAPITAL

TOTAL
El flujo de caja total es el flujo que reciben
conjuntamente los accionistas de la empresa y los
acreedores de la misma. Se define as:
FCCAP =BDT + COKde*D I
En este flujo se suman el flujo que renumera al capital
propio y el flujo que renumera al capital que proviene
de la toma de deuda.
Si
I=0
FCCAP = BDT + COKde*D

Ejemplo Prctico
Vamos a presenta una empresa en la que se ha realizado una
inversin (I) de S/. 1000,00 N.S., la cual fue financiada con 500,00 N.S.
de recurso propios( RP) y 500,00 con deuda(D). Esta empresa genera
un beneficio anual antes de inters e impuestos (BAIT) de 200,00
(equivalente al 20% de la inversin), en forma perpetua. El costo de la
deuda (COKde) es de 6% y la tasa de impuesto al renta (t) es del 28%.
Esta empresa mantiene constante su inversin en necesidades
operativas de fondos y reinvierte la depreciacin de tal manera que
la inversin en activo fijo neto permanece constante. La utilidad o
beneficio del perodo se reparte en su totalidad como dividendos, por
lo que es igual al flujo de caja.
Costo de oportunidad sin deuda (COKop) = 8.5%

CUADRO.
Inversin Inicial
Recursos Propios
Deuda
Beneficio Antes de Inters
e Impuestos
Intereses
Beneficio Antes de
Impuesto
Impuesto (tributos)
Beneficio Despus de
Impuesto

BAIT

1.000,00
500,00
500,00
200,00

i
BAT

30,00
170,00

T=
28%

48,00
122,00

Se determina el Flujo Operativo

FCop = BAIDT = BAIT * (1-t)
Fcop = BAIDT = 200*(1-0.28) = 144
Se actualiza con el COKop = 8.5%
FCop = 144/8.5% = S/1694.12
Luego se calcula el escudo tributario
FCet= COKde*D*t = 6%*500*30% = 0.06*500*0.30 = 9
Se actualiza con COKde = 6%
Fcet =9/6% = S/150,00
VALOR DE LA EMPRESA= VE= s/.1.694,12 + s/. 150,00
= s/. 1.844.12

OTRO MTODO
VE = I + (RSCI COKop) * I + FCet
COKop
Donde:
RSCI = Retorno Sobre el Capital Invertido
COKop= es Costo de Oportunidad de Capital Operativo
FCCet = Flujo de Caja de escudo tributario
I = Valor de la Inversin

 RSCI = BAIT *(1-t)/I = 200*(1-0.28)/1000= 0.144*100 =

14.4%
VE = 1000 + ((14.4%- 85.%)*1000/8.5) + 150 = S/
1.844.12

Ejemplo N2
La empresa A que alcanzo su estabilidad operativa y
proyecta mantener dicho nivel indefinidamente.
Recursos propios (patrimonio) S/600 y S/500 de recurso
de terceros (deuda) en valor en libros. As mismo la
empresa genera permanentemente, cada perodo S/500
de beneficio antes de inters e impuestos (BAIT) y
sosotiene un costo de oportunidad para sus accionistas
12.00% y para sus acreedores 6.00%. Finalmente,
debido a que reparte todas sus utilidades como
dividendos a los accionistas si estado de situacin
financiera se mantendr constante a travs del tiempo.

Estado de resultado
Recursos Propios

600

Deuda

500

Capital en Libros
Beneficio Antes de Intereses e Impuestos (BAIT)

11.000
500

Intereses ( 6%)
Beneficio Antes de Tributos
Impuestos (28%)
Beneficio Despus de Tributos (BDT)
Intereses
Escudo Fiscal
Beneficio Antes de Intereses y Despus de Tributos
(BAIDT)
COKacc

12.00%

Valor presente de los flujo de caja

de accionistas
FCacc = 329/12% = 329/0.12 = S/2.741.67
Flujo de caja de Acreedores:
FCacre= 30/6% = 30/0.06= S/500,00
Valor de la Empresa= VE = FCacc + FCacre =
2.741,67+500 = S/. 3241.67

Costo Capital Promedio Ponderado