Direccin Financiera y

Evaluacin de Proyectos

Jorge Carrillo Acosta

Evaluacin de Proyectos

Presentacin 3

Evaluacin de proyectos
Elementos:
1. Los Flujos de Caja
2. La Tasa Requerida
3. Los Criterios de Inversin

1. Los Flujos de Caja

Flujo de Caja Convencional
Es aquel que presenta un flujo negativo al inicio y luego slo flujos
positivos
Ejemplo:
100

150

200

1
5

180

200

130

400
4

1. Los Flujos de Caja

Flujos Positivos
Comprenden 2 elementos:
Ingresos de efectivo.
Ahorros de efectivo.

Flujos Negativos
Comprenden 2 elementos:
Egresos de efectivo.
Sacrificios de efectivo (costo de oportunidad).

1. Los Flujos de Caja

Flujo de Caja Econmico - FCE
Es el Flujo de Caja de un proyecto sin considerar el financiamiento del
mismo. Se asume que toda la inversin es con capital propio.
Es el flujo real del proyecto.
Incluye:
Inversiones.
Ingresos corrientes.
Egresos corrientes.
Impuestos.
Recuperacin de la inversin.

1. Los Flujos de Caja

Financiamiento Neto - FN
Es el Flujo de Caja del financiamiento del proyecto con terceros
(bsicamente prstamos).
Incluye:
Obtencin de prstamos.
Amortizacin de capital.
Pago de intereses.
Pago de comisiones, seguros y gastos.
Ahorro fiscal.

1. Los Flujos de Caja

Flujo de Caja Financiero - FCF
El es resultado de restar el Flujo de Caja Econmico (FCE) del
Financiamiento Neto (FN).
Es el Flujo de Caja del proyecto considerando slo el flujo del accionista.
Incluye:
Aportes del accionista.
Flujos a favor del accionista.
Se debe buscar generar un Flujo de Caja Convencional.

1. Los Flujos de Caja

El Estado de Ganancias y Prdidas
Si bien el GyP no forma parte de los Flujos de Caja, es necesaria su
proyeccin para hallar el Impuesto a la Renta a pagar en cada periodo.
Se debe tomar en cuenta que el GyP se basa en el principio del
Devengado, mientras que los Flujos de Caja en el principio del Efectivo.

1. Los Flujos de Caja

Ejemplo:
Karen sabe que un juego de muebles de cuero cuesta S/.10,000 en Villa el
Salvador. Tambin sabe que su vecino desea comprar los mismos muebles
dentro de una semana en una tienda comercial, y est dispuesto a pagar
S/.15,000.
Sin embargo ella solo tiene S/.6,000 para hacer el negocio, donde ganara
50%.
Por ello, Karen recurre a usted para pedirle los S/.4,000 que le faltan,
ofrecindole un 20% de inters sobre su dinero por 7 das (S/.800).
Cul sera el FCE, FN y FCF de la operacin? Cunto sera la rentabilidad
de Karen?

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2. La Tasa Requerida
Definicin
Para evaluar si los Flujos de Caja generan valor, siempre se debe contar con
una Tasa de Rentabilidad Requerida (Ks).
La tasa a utilizar depender del riesgo del proyecto. A mayor nivel de riesgo
se exigir una mayor rentabilidad.
Normalmente se utilizan 2 tasas tipo:
El Costo de Oportunidad del Capital COK.
El Costo Promedio Ponderado de Capital WACC o CPPK.

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2. La Tasa Requerida
El Costo de Oportunidad del Capital - COK
Es la Tasa Requerida por el accionista para el nivel de riesgo del proyecto.
Se calcula utilizando el modelo CAPM:

COK = Kf + b (Km Kf)

Donde:
Kf:
Km:
b:

Tasa Libre de Riesgo.

Tasa Promedio del Mercado.
Coeficiente Beta.

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2. La Tasa Requerida
El Costo Promedio Ponderado de Capital - CPPK o WACC
Es la Tasa Requerida total del proyecto considerando todos los agentes que
financian el mismo.
Se calcula ponderando cada tipo de financiamiento (propio y de terceros) por
la tasa requerida en cada caso.
Para el financiamiento propio se considera la COK.
Para el financiamiento de terceros se considera el costo de la deuda
(Kd), as como el ahorro fiscal que genera.

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2. La Tasa Requerida
El Costo Promedio Ponderado de Capital - CPPK o WACC
La frmula genrica es la siguiente:

WACC = D/(D+K)*(Kd)*(1-tx) + K/(D+K)*(COK)

Donde:
D=
K=
Kd =
tx =
COK =

Proporcin de la Deuda.
Proporcin del Capital Propio.
Costo de la Deuda.
Tasa de Impuesto a la Renta.
Costo de Oportunidad del Capital

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3. Los Criterios de Inversin

Definicin
Son las herramientas de medicin que sern utilizadas para evaluar los
Flujos de Caja considerando la Tasa Requerida (Ks), de tal forma que se
pueda determinar si se genera valor.
Se suelen utilizar 4 herramientas:
La Tasa Interna de Retorno TIR.
El Valor Actual Neto VAN.
El Ratio Beneficio / Costo B/C.
El Periodo de Recupero PR.

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3. Los Criterios de Inversin

La Tasa Interna de Retorno - TIR
Es la tasa de inters que iguala el Valor Actual de los Ingresos al Valor Actual
de los Egresos.
TIR es la tasa que genera:

VA Ingresos = VA Egresos
Dicha tasa debe de ser comparada con la Tasa Requerida (Ks).
Criterio de decisin:
TIR > Ks: Se acepta el proyecto, genera valor
TIR = Ks: Es indiferente aceptar el proyecto
TIR < Ks: Se rechaza el proyecto, destruye valor
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3. Los Criterios de Inversin

El Valor Actual Neto - VAN
Resulta de la diferencia entre el Valor Actual de Ingresos menos el Valor
Actual de Egresos, descontando los flujos de caja a la tasa esperada (Ks).
VAN:

VAN = VA Ingresos - VA Egresos

El VAN ya incluye el efecto de la Tasa Requerida (Ks).
Criterio de decisin:
VAN > 0: Se acepta el proyecto, genera valor
VAN = 0: Es indiferente aceptar el proyecto
VAN < 0: Se rechaza el proyecto, destruye valor
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3. Los Criterios de Inversin

El Ratio Beneficio / Costo B/C
Es un indicador que divide, en valor absoluto, el Valor Actual de los Ingresos
entre el Valor Actual de los Egresos.
Ratio B/C:

B/C = VA Ingresos / VA Egresos

Sigue una lgica similar a la del VAN.
Criterio de decisin:
B/C > 1: Se acepta el proyecto, genera valor
B/C = 1: Es indiferente aceptar el proyecto
B/C < 1: Se rechaza el proyecto, destruye valor
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3. Los Criterios de Inversin

El Periodo de Recupero PR
Es la suma algebraica de todos los flujos. Se especifica en nmero de aos,
no en el ao de su recuperacin.
No toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
No toma en cuenta los valores futuros luego del periodo de recuperacin.

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