01 - Financiamiento Corporativo

UNIVERSIDAD LAICA
ELOY ALFARO DE MANAB

Facultad de Comercio Exterior y Negocios Internacionales
Financiamiento
Internacional
Eco. Ernesto Rodolfo Cano Mure, MBA
Profesor
economista@ernestocano.com
093539558
Manta, Abril del 2010
FINANCIAMIENTO
INTERNACIONAL
UNIDAD No 1:
FUNDAMENTOS DEL
FINANCIAMIENTO CORPORATIVO
Eco. Ernesto Rodolfo Cano Mure, MBA
Profesor
economista@ernestocano.com
093539558
Manta, Abril del 2010
1.1. CONCEPTO DE FINANCIAMIENTO

DEFINICION
FINANCIAMIENTO es el proceso de conseguir recursos de fuentes internas
(propios) y/o externas (de terceras personas), para realizar las inversiones que
requiere la empresa en el corto, mediano y largo plazo para su normal y efectivo
(eficiencia+eficacia) funcionamiento, as como para su crecimiento futuro.
futuro
CARACTERISTICAS
Entre las principales caractersticas se encuentran:
Obtencin de recursos (efectivo, inventario, activos fijos y otros activos)
De fuentes internas (propias) o externas (terceras personas)
A corto plazo (hasta un ao)
A mediano plazo (mas de un ao, hasta cinco)
A largo plazo (ms de cinco aos)
Que requiere para su operacin normal, efectiva y crecimiento futuro
1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

1.2.1. LINEAMIENTOS DE UNA POLITICA DE FINANCIAMIENTO
Aspectos trascendentales para el porvenir de la empresa como los programas de
inversin y el empleo de las utilidades estn influenciados por las decisiones de
financiamiento. Por tanto, la responsabilidad del Ejecutivo Financiero en este campo, es
obtener eficientemente recursos que contribuyan a minimizar el costo del capital.
capital Es
decir el costo de las diferentes fuentes de financiamiento con cuales se respalda la gestin
empresarial.
En el caso de los proyectos de inversin, la importancia de cuantificar el costo del
capital estriba en conocer el grado en que la tasa interna de retorno o rendimiento
de los fondos invertidos permite absorberlo.
Para la empresa en marcha, la comparacin del costo del capital con la
rentabilidad sobre la inversin (ROE) permite cuestionar la composicin de la
mezcla de financiamiento y el nivel en que la rentabilidad da cobertura al costo
global del capital.
En consecuencia, el costo del capital representa la tasa mnima de rentabilidad
necesaria para justificar el uso de fondos (Ko = TMAR Global Mixta), por lo que cualquier
empresa debe preocuparse por la fijacin de la mezcla ptima de las fuentes de
financiamiento externas e internas, ya que la mayor diferencia lograda entre rentabilidad y
costos de dichas fuentes acarrear la maximizacin del valor de la empresa (EVA)

1.2.1. LINEAMIENTOS DE UNA POLITICA DE FINANCIAMIENTO
POLITICA DE
FINANCIAMIENTO
INFLUYE
PROGRAMAS DE INVERSIN Y
EMPLEO DE LAS UTILIDADES
SU FIN ES:
OBTENER EFICIENTEMENTE UNA ESTRUCTURA

DE FINANCIAMIENTO QUE CONTRIBUYA A
MINIMIZAR EL COSTO DE CAPITAL (Ko)
PROYECTOS INVERSION
TIR > Ko = EVA
EMPRESA EN MARCHA
ROE > Ko = EVA

EN CONSECUENCIA:
Ko = TMAR Global Mixta
La necesidad de
seleccionar
apropiadamente las
fuentes de
financiacin surge de
reconocer que los
recursos son
limitados y costosos.
La responsabilidad del Ejecutivo Financiero en materia de decisiones de

financiamiento, se basa en la fijacin de la mezcla ptima de las fuentes de
financiamiento externas e internas, ya que la mayor diferencia lograda entre
rentabilidad y costos de dichas fuentes acarrear la maximizacin del valor
de la empresa (EVA).

1.2.2. ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO: DEUDA Vs. CAPITALES PROPIOS
Existe una relacin de intercambio (trade-off) entre utilizacin de capitales propios o
deuda para financiar los activos de la firma, la cual se deriva de la relacin de
intercambio entre riesgo y rentabilidad. El costo de la deuda es mas barato y de bajo
riesgo, pues se le asegura un rendimiento fijo al acreedor y se ve reducida por el efecto
tributario de los gastos financieros (apalancamiento financiero). No pagar la deuda origina
consecuencias legales. El costo de financiarse con capitales propios es mas alto, pues el
riesgo de obtener un rendimiento es mayor que la deuda. No se le garantizan rendimientos al
dueo del negocio. En definitiva, la diferencia de rendimientos esperados para la deuda y los
capitales propios refleja diferencias de riesgo.
Decisiones
Inversin:
AC
AF
OA
Caja + Bco.
Inv. Fin. Temporales
CxC + DxC
(Clientes) Inventario
Prepagados
Decisiones
Financiamiento:
PC
PF
Crdito Comercial
Prstamo Bancario (C/P)
Deudas fiscales y Sociales
Prstamo Bancario (H xP)
Bonos
Deuda
con
terceras
personas
Tangibles L/P
Diferidos
Intangibles
Inv. Fin.
Permanentes
Acciones preferentes
Acciones comunes
Reservas
Util. Acumuladas
Util. actual
Aporte de
capitales
propios
Costo de
los capitales
propios
Costo de la
Deuda

1.2.2. ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO: DEUDA Vs. CAPITALES PROPIOS
Siempre se debe tener presente que usar mas deuda generalmente multiplica
la rentabilidad del capital propio (ROE), pero a la vez aumenta el riesgo
financiero ante una posible insolvencia. Por tanto, la poltica de financiamiento
de cualquier organizacin debera establecerse mediante la pormenorizada
evaluacin de los beneficios y desventajas de usar deuda o capitales propios;
analizando su impacto sobre el costo del capital, el nivel de riesgo asumido, el
nivel de autonoma financiera y ejercicio del control, los dividendos por accin, el
valor de mercado del capital contable y el valor de mercado de la empresa.
DEUDA
ROE
Siempre y cuando
Ko
<
ROE
RIESGO
FINANCIERO
LA POLITICA DE
FINANCIAMIENTO
DEBE EVALUAR
CUIDADOSAMENTE
LOS BENEFICIOS Y
DESVENTAJAS DE
USAR DEUDA O CAPITALES
PROPIOS

1.2.3. COSTO DEL FINANCIAMIENTO: (Ko = WACC = TMAR Mixta Global)
Los costos de las principales fuentes tradicionales de financiamiento
corporativo a las que una compaa puede acudir para financiar sus labores
normales y sus planes de expansin son:
Decisiones
Inversin:
AC
AF
OA
Caja + Bco.
Inv. Fin. Temporales
CxC + DxC
(Clientes) Inventario
Prepagados
Decisiones
Financiamiento:
PC
PF
Tangibles L/P
Diferidos
Intangibles
Inv.
Fin. Permanentes
Crdito Comercial
Prstamo Bancario (C/P)
Deudas fiscales y Sociales
Costo decisiones de
Financiamiento:
Costo de
la deuda
Tasa inters
efectiva
Costo de
oportunidad
(TMAR)
Prstamo Bancario (H xP)

Bonos
Acciones preferentes
Acciones comunes
Reservas
Util. Acumuladas
Util. actual
Costo de
capitales
p ropios
NOTA: Los pasivos corrientes (PC) representan las fuentes de financiamiento de corto plazo y los pasivos
fijos (PF) y el patrimonio (K) las fuentes de largo plazo. As mismo, es preciso sealar que: 1) el crdito
comercial no tiene un costo explicito (en teora se supone que no tiene costo, pero en la prctica es el mas
caro como se demostrar mas adelante); 2) el retardar el pago de impuestos y contribuciones sociales
implica pago de multas y/o intereses por mora; y 3) TMAR del inversionista TMAR Global Mixta.

El costo del capital (Ko), representa el costo de oportunidad de la estrategia
de financiamiento seleccionada para con el proyecto. Esta formado por el
costo del capital propio (Ke) y el costo de la deuda (Kd).
Costo del Capital o TMAR Global Mixta
Ko = WACC = TMAR Global Mixta

Ko = Ke + Kd
Ke = TMAR * We
Kd = Ti (1-t) * Wd
Donde:
Ko = Costo del capital
WACC = Costo promedio ponderado de capital
TMAR Global Mixta = Tasa mnima atractiva de rentabilidad
global mixta
Ke = Costo del capital propio
Kd = Costo de la deuda
We = Proporcin de financiamiento con capitales propios
Wd = Proporcin de financiamiento con deuda
TMAR = Tasa mnima atractiva de rentabilidad del inversionista
Ti = Tasa de inters efectiva pagada por la deuda
t = tasa de impuestos
TMAR o Costo oportunidad del inversionista
TMAR = i + f + if
Donde:
i = Tasa sin riesgo (tipo de inters mnimo que pueden obtener los
accionistas si, en lugar de invertir en la empresa, colocarn su
dinero en inversiones con un nivel de riesgo cero, como por ejemplo
la deuda emitida por el Estado)
f = Prima por riesgo (esta prima depende de: 1) la empresa,
porque en funcin de su estrategia financiera, econmica y
comercial puede operar con mayor o menor riesgo y, 2) del sector o
industria en que opere, porque hay sectores que comportan ms
riesgos que otros. Lamentablemente obtener esta informacin es
muy difcil, por lo que se suele suplir con el indicador del riesgo pas)
if = Expectativas de inflacin (se considera la expectativa de
inflacin (y en algunos casos de devaluacin) existente en el pas
para los siguientes aos. A falta de pronsticos confiables se toma
como referencia la inflacin de ultimo ao)

Ej.: Determine el costo del capital (Ko), a partir de los siguientes antecedentes:
Tasa de ganancia esperada por el inversionista (TMAR) = 25%

Costo de la deuda (Ti) = 12%
Proporcin de capitales propios (We) = 40%
Proporcin de deuda (Wd) = 60%
Tasa de impuesto (impuesto a la renta + participacin trabajadores) = 36.25%

1.2.4. PARAMETROS A ESTUDIAR EN EL DISEO DE LA POLITICA
La estructura de capital ptima de financiamiento, no solo debe considerar el
intercambio del ahorro fiscal y los costos de las dificultades financieras
generados por el endeudamiento, sino tambin una serie de otros factores
relevantes como:
Grado de apalancamiento financiero

Potencial de crecimiento de los negocios
Estabilidad de los negocios
Estabilidad de los mrgenes de utilidad
Autonoma financiera y ejercicio de control
Posicin de las entidades financieras
Disponibilidad de fondos crediticios
Riesgo imputable a las inversiones
Tipo de activos (intangibles vs tangibles)
Posicin fiscal
Calificacin de riesgo
Costos de agencia (accionista-obligacionistas)
Flexibilidad financiera y estrategia de la compaa
Visin del orden de jerarqua

PARAMETROS
ASPECTOS A ESTUDIAR
Grado de
apalancamiento
financiero
Es responsabilidad del director financiero medir el impacto de diferentes

opciones de endeudamiento (0% a 100%) sobre la rentabilidad financiera
de la empresa. Mientras mayor sea la palanca financiera (relacin
deuda/inversin total), mayor ser la rentabilidad financiera (ROE) por el
tratamiento tributario (y de participacin de los trabajadores en el caso
ecuatoriano) dado a los intereses.
Potencial de
crecimiento de
los negocios
Si existe una evolucin positiva de las ventas y por ende de las utilidades,
ser muy razonable el recurrir a deuda, ante el convencimiento de que
los fondos internos generados contribuirn al pago oportuno del capital y
los intereses.
Si la empresa mantiene una posicin competitiva en el mercado y se

Estabilidad de los cuenta con pronsticos comerciales con expectativas positivas, ello
permite prever flujo de fondos atractivos, lo cual determina una actitud
negocios
positiva al endeudamiento.
La compaas con resultados operativos voltiles deberan utilizar menos
Estabilidad de los deuda ya que tienen menos probabilidades de cumplir sus compromisos.
mrgenes de
Si el pronstico de utilidades estables es confiable ser procedente
utilidad
recurrir al endeudamiento.

PARAMETROS
ASPECTOS A ESTUDIAR
Tipo de activos
(naturaleza de los
activos)
Aquellas firmas que cuentan con una gran proporcin de activos

intangibles o que brindan un producto sumamente especializado,
deberan en principio mostrar una menor relacin de endeudamiento, pues
tienen una baja capacidad para soportar deuda. En una eventual
quiebra, el valor de liquidacin de una compaa de este tipo impondr
costos mas altos a sus acreedores y clientes, pues los activos principales
son en gran medida la capacidad de su gente, y su valor depende de que
la compaa contine funcionando. Si la compaa deja de funcionar, son
pocos los activos tangibles que estn en condicin de responder por la
deuda.
Autonoma financiera
y ejercicio de control
Si el capital contable comn de la compaa esta ampliamente

distribuido, de manera que no existe un grupo de accionistas con
excesivo poder en la asamblea general, la nueva emisin de acciones
tiene poca influencia el control. En caso contrario cuando existe alta
concentracin se prefiere la alternativa de aceptar altos porcentajes de
endeudamiento para evitar que la colocacin de nuevas acciones en el
mercado burstil origine la perdida de control sobre asuntos como:
distribucin de utilidades, reconocimiento de dividendos en dinero o en
acciones, planes de inversin, fusin de empresas, programas de
desarrollo.

PARAMETROS
ASPECTOS A ESTUDIAR
Posicin fiscal
Aquellas compaas que deben pagar gran cantidad de impuestos tendrn

incentivos para utilizar deuda como fuente de financiamiento. Se sugiere hacer
proyecciones bajo distintos escenarios para proyectar los futuros pagos de
impuestos
Calificacin de
riesgo
Las obligaciones emitidas por una compaa (bonos) estn sujetas a una
calificacin de riesgo. En el proceso de calificacin son analizadas una gran
cantidad de categoras de modo que la nota final obtenida tiene relacin con la
tasa de inters que luego se le exige a la obligacin. Para la compaa la
calificacin es importante y se convierte en un punto esencial para determinar
la estructura de capital.
Costos de
agencia
(accionistaobligacionista)
La separacin entre propiedad y control y los conflictos entre acreedores

y accionistas pueden influir sobre las cantidades optimas de deuda y
acciones: cuanto mayor es la cantidad de acciones y menor la cantidad de
deuda, el conflicto entre los gerentes y los accionistas se incrementa aumenta
(y el conflicto entre accionistas y obligacionistas es bajo), pues la presin sobre
las operaciones para gestionar los recursos con eficiencia y pagar la deuda es
menor. A la inversa si se usa ms deuda y menos acciones este conflicto se
reduce, pero aumenta el conflicto entre accionistas y obligacionistas. El
resultado neto de los costos de agencia es que el flujo de efectivo futuro no es
independiente de los derechos de propiedad de la firma.

PARAMETROS
ASPECTOS A ESTUDIAR
Posicin de las
entidades
financieras
Aunque los accionistas consideren conveniente el uso del apalancamiento

financiero; si las entidades crediticias consideran que hay un alto riesgo
financiero por sobreendeudamiento, estas asumirn una posicin de
resistencia a conceder el prstamo, lo que puede ocasionar un cambio de
la poltica, asociada con la emisin de acciones o cancelacin de la
inversin.
Disponibilidad de
fondos crediticios
Cuando las polticas gubernamentales vinculadas al control monetario

tienden hacia una poltica monetaria contractiva ello provoca una
reduccin de la disponibilidad de crditos y una subida de las tasas de
inters. De igual forma en pocas de crisis del sector financiero los fondos
suministrados por este a manera de prestamos tienden a decrecer, debido al
desplome de las captaciones . Existe tambin restriccin a la disponibilidad
de crdito por lo general en los ltimos meses de cada ao y cada cambio
de gobierno. Ello puede motivar ala suspensin de las inversiones
programadas, el empleo de utilidades retenidas por el conducto de la
capitalizacin, la colocacin de bonos o la emisin de acciones
comunes o preferentes.
Riesgo imputable a
las inversiones
Cuanto mayor nivel de riesgo asumido en las inversiones, cuanto mayores

sean las posibilidades de quiebra y la incertidumbre en torno a los
pronsticos comerciales, menor pasivo debe contraerse.

PARAMETROS
ASPECTOS A ESTUDIAR
Flexibilidad
financiera y
estrategia de la
compaa
Cuanto mas endeudada se encuentre la firma, tambin se encontrara sujeta

a restricciones que le impongan sus acreedores, lo cual reduce su margen
para la eleccin de polticas de inversin, operativas y de financiamiento, al
mismo tiempo que reduce su capacidad para responder a cambios en el
escenario econmico. En ese sentido mantener reservas financieras tiene
sus beneficios. Las reservas financieras proveen mayor autonoma financiera a
la firma y permiten manejar un margen de error (en particular en empresas que
compiten en mercados cuyos factores se encuentran en permanente cambio o
con productos en permanente cambio). Sin embargo, dichas reservas no
salvan a la empresa de la quiebra. En periodos adversos soplo cubren a la
firma hasta que se emitan nuevas acciones para salvar la insolvencia, siempre
que pueda hacerlo a un precio justo.
Visin del orden

de jerarqua
Las compaas siguen un orden bien definido para financiar una inversin: 1)
recursos internos, 2) Deuda y 3) capitales propios (emisin de acciones).
Las razones de este orden jerrquico son: las compaas exitosas prefieren
crecer con recursos propios; los costos de transaccin por la emisin de ttulos
valores y el tiempo requerido para alcanzar la estructura optima de
financiamiento no es inmediato. Aqu no hay una estructura de capital bien
definida ya que hay dos clases de capital propio: interno y externo, uno en la
cima del orden jerrquico y otro en el piso.

Los parmetros estudiados, que sealan el camino para fijar la

estructura optima de financiamiento, tambin sirven para indicar que
las polticas de endeudamiento y capitalizacin no pueden ser
estticas, requieren revisiones peridicas, pues:
Estn supeditadas a las decisiones de inversin,
Deben consultar la ndole del negocio,
Se ajustan en concordancia con el comportamiento de los mercados
financieros,
Tiene que concentrarse en el diagnstico de lo aspectos mas
importantes (impuestos, riesgos, tendencias de los negocios, costos)
Se subordina al anlisis exhaustivo del riesgo que implica el uso de
los pasivos para aprovechar ventajas impositivas.

1.2.5. RECAPITULACION: CREAR VALOR CON DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
En el medio ambiente de las FINANZAS ESTTICAS el financiamiento
funciona como un sirviente de la compaa; es decir, la firma identifica
una oportunidad de inversin, a continuacin disea el plan de negocios y
finalmente perfecciona el traje a la medida del financiamiento para anticipar y
acomodar le flujo de efectivo generado o requerido por el plan de negocios. La
esencia del planeamiento esttico es combinar los beneficios fiscales de
la deuda con al necesidad de flexibilidad financiera del negocio.
En el medio ambiente de las FINANZAS DINMICAS el negocio es el
sirviente del financiamiento: el endeudamiento es utilizado agresivamente,
se ahorran impuestos y las operaciones de la firma son presionadas para ser
mas eficientes y pagar el servicio de la deuda. En este escenario, la firma
crece con deuda y el crecimiento es el socio necesario para capitalizar los
beneficios.

La deuda es una fuente de financiamiento mas barata que los capitales
propios (acciones) dado que los intereses son deducibles para el pago de
impuestos mientras que los dividendos, no. A medida que el capital propio (las
acciones) es reemplazado en la estructura de capital por deuda, el rendimiento
exigido a los capitales propios es mayor, dado que los accionistas reclamaban un
rendimiento ms alto por su inversin para compensar el mayor riesgo financiero
derivado del mayor endeudamiento. Adems, el ahorro fiscal que genera la
deuda, es sumado al valor intrnseco de los capitales propios (dado que el
Estado toma un bocado menor del pastel que es el resultado operativo y este
pasa a los accionistas) y por tanto tambin aumenta el valor de la firma. A pesar
de que el mayor endeudamiento producira un aumento en el rendimiento exigido
a las acciones y la deuda (por mayor riesgo financiero), el WACC disminuir por
el efecto del ahorro fiscal.

Si bien algunas compaas pueden tener una posicin fiscal que haga menos
atractivo el uso de la deuda, existen otras razonas por la cual las compaas
pueden crear valor y beneficiarse con el uso de la deuda. Entre ellas, una
mejor asignacin de lo recursos, manifestado de la siguiente forma:
Las operaciones son presionadas para ser eficientes y pagar el servicio de la deuda
La obligacin de pagar reduce la tentacin de invertir el dinero en proyectos no
rentables o adquisiciones sobrevaluadas.
Los subsidios cruzados tienden a ser eliminados. Un subsidio cruzado es por ejemplo
cuando una UEN rentable subsidia a otras UEN menos rentables.
Si bien la deuda no ayuda directamente al crecimiento de la firma directamente,
cuando el flujo de fondos internamente generado por la compaa es dedicado a pagar
la deuda, las expansiones deben ser financiadas con nuevo capital.
El uso agresivo de la deuda puede tener una consecuencia positiva si se destina el
flujo de efectivo excedente a pagar los servicios de la deuda y se reduce la posibilidad
de una sub-inversin creando valor para la firma.

Existe una estructura ptima de capital, o al menos un rango ptimo, donde los
beneficios y los costos de la deuda se compensan y el valor de la empresa
alcanza su mximo (precio de las acciones). Esto significa que podemos crear
valor a partir de la estructura de capital. Un camino posible es plantear distintos
niveles de endeudamiento para ver como compensan las ventajas fiscales con
la calificacin de riesgo que obtienen las obligaciones de la compaa para una
determinada cobertura de intereses.
Adems del anlisis cuantitativo (intercambio del ahorro fiscal y los costos de
las dificultades financieras) existen otros factores a tener en cuenta en la
estructura de capital:
Los directivos a veces se endeudan por debajo del nivel optimo para mantener
una reserva de endeudamiento que les otorgue flexibilidad ante un cambio en el
escenario econmico o que les permita maximizar el valor alargo plazo.
Existe un orden jerrquico en las decisiones de financiamiento: los directivos
prefieren agotar primero los recursos internos (autofinanciacin) para financiar las
nuevas inversiones y solo despus utilizan los recursos externos, comenzando por
deuda y finalmente emitiendo acciones.
Otros aspectos a considerar son: el control, los costos de agencia, el riesgo del
negocio, el tipo de activo, etc.

En la practica, el xito de una inversin

no depende de si los fondos provienen
de dentro o de afuera de la firma
(bsqueda de la estructura ptima de
capital) o con la disponibilidad de sus
atractivos... la inclinacin de invertir
esta mas relacionada con la
disponibilidad de efectivo.
1.3. TIPOS DE FINANCIAMIENTO

Entre los principales tipos de financiamiento se encuentran:
SEGN SU PROCEDENCIA
Interno (recursos propios)
Externo (terceras personas)
SEGN LA NACIONALIDAD
Nacional
Internacional
SEGN EL PLAZO
Corto Plazo (hasta un ao)
Mediano Plazo (mas de un ao, hasta cinco aos)
Largo plazo (ms de cinco aos)
SEGN SU COSTO
Gratuito
Oneroso

1.3.1. SEGN SU PROCEDENCIA:
TIPO
FINANCIAMIENTO
INTERNO
CARACTERISTICAS
Es aquel que proviene de la empresa (autofinanciacin). Por
ejemplo:
Aportacin de accionistas o propietarios
Retencin de utilidades (reservas de pasivos o capital)
Diferencia de tiempo entre recepcin de materiales y
mercancas compradas y fecha de pago de las mismas, etc.
En teora, dicho financiamiento debe ser suficiente para soportar los
activos de la empresa, sin embargo, en la prctica generalmente
debe recurrirse al financiamiento externo.
FINANCIAMIENTO
EXTERNO
Surge cuando los fondos generados por las operaciones normales,

ms las aportaciones de los propietarios de la empresa son
INSUFICIENTES para hacer frente a los desembolsos exigidos para
mantener el curso normal de la empresa. Tambin se lo utiliza para
llevar adelante proyectos de inversin (financiamiento por terceras
personas).

1.3.2. SEGN SU NACIONALIDAD
TIPO
CARACTERISTICAS
FINANCIAMIENTO
NACIONAL
Son todas aquellas fuente de fondos (propias o de terceras

personas) que se pueden conseguir dentro del territorio nacional,
ya sea en el sistema financiero nacional (mercado de dinero) o en
las bolsas de valores nacionales (mercado de capitales).
FINANCIAMIENTO
INTERNACIONAL
Son todas aquellas fuente de fondos (propias o de terceras

personas) que se pueden conseguir fuera del territorio nacional,
principalmente en los mercados financieros internacionales, sean
estas:
El mercado de crdito (EUROMERCADOS)
El mercado de valores (BOLSA INTERNACIONAL)
El mercado de divisas ( CREDITO, CONTADO, etc.)
El mercado de derivados (OPCIONES, FUTUROS, ETC.)
La banca multilateral de desarrollo (BID, BM, BID, CAF,
etc.)
La financiacin bilateral para actividades de exportacin
(COFASE, EXIMBANK, ETC.)

1.3.3. SEGN EL PLAZO
TIPO
FINANCIAMIENTO
CORTO PLAZO
FINANCIAMIENTO
MEDIANO PLAZO
FINANCIAMIENTO
LARGO PLAZO
CARACTERISTICAS
Es aquel que se contrata para pagarse dentro del plazo mximo de un
ao, es decir 12 meses o 360 das comerciales. Se debe aplicar
exclusivamente a las operaciones circulantes. Su pago debe planearse
con las COBRANZAS de la empresa. Por tanto, resulta un ERROR
FINANCIERO recurrir a este tipo de financiamiento para financiar
inversiones fijas o de largo plazo, pues estos ltimos generan fondos en
un plazo mayor que el de un ao.
Es aquel que se contrata para pagarse dentro del plazo que exceda de
un ao, hasta tres. Este tipo de financiamiento contribuye al
sostenimiento del activo fijo y del capital de trabajo de la empresa. Su
pago o amortizacin debe ser planeado con las utilidades de la empresa,
puesto que constituye un anticipo de beneficios. Funciona como una
operacin puente, para un financiamiento de largo plazo.
Es aquel que se contrata para pagarse despus de tres aos. Es posible
financiamientos de 5, 8, 10, 15 y ms aos. Este tipo de financiamiento
debe destinarse incuestionablemente a soportar el activo tangible (fijo) e
intangible (otros activos) y el capital de trabajo de la empresa. Su pago
debe ser planeado con las utilidades de la empresa, puesto que
constituye autnticos anticipos de beneficios.

1.3.4. SEGN EL COSTO
TIPO
FINANCIAMIENTO
GRATUITO
FINANCIAMIENTO
ONEROSO
CARACTERISTICAS
Es aquel que no tiene costo, es decir que en teora no se

cobran intereses , comisiones, gastos de financiamiento,
etc. Por ejemplo. El crdito comercial. Sin embargo, en la
practica su costo es uno de los mas altos.
Es aquel financiamiento que si tiene costo, es decir, se
pagan intereses, comisiones, garantas, impuestos,
seguros, etc.
1.4. ETAPAS DEL FINANCIAMIENTO

En general, un proceso de financiamiento contempla las siguientes etapas:
A. PREVISIN DE NECESIDADES DE FONDOS
Determinar herramienta para detectar necesidades de fondos:

FLUJO DE FONDOS y/o otras tcnicas de planificacin financiera
Considerar adems, deducciones previsibles al momento del

financiamiento (impuestos, comisiones, inters anticipado, etc.)
B. PREVISIN DE LA NEGOCIACIN
Establecimiento de relaciones previas con las posibles fuentes de

financiamiento
Anlisis de la situacin econmica del pas (tendencias de

variables macroeconmicas como: PIB, inflacin, tipo de cambio,
tasa de inters, etc.)
Anlisis cuantitativo de alternativas: elaboracin de modelo de

planificacin financiera.

C. NEGOCIACIN
Contacto formal con dos o tres instituciones financieras de

crdito potenciales
Discusin de las condiciones del financiamiento, tales como:

monto, inters, impuestos, comisiones, tipo de tasa (variable o
fija), periodo de gracia, garantas, formas de pago, requisitos
legales, etc.
Proporcionar informacin requerida

financieras de crdito potenciales
Seleccin de la institucin financiera de crdito con quien se va a

contratar el financiamiento
Cierre y firma del contrato de financiamiento
por
las
instituciones

D. MANTENIMIENTO EN LA VIGENCIA DEL FINANCIAMIENTO
Proporcionar informacin peridica que solicita la institucin

financiera de crdito;
Vigilancia de las variables macroeconmicas claves ligadas a a

operacin como: tasas de inters, tipos de cambio, inflacin, etc.
Vigilancia de los flujos de recursos y fondos para el pago y

amortizacin de la deuda.
Vigilancia sobre las garantas del crdito
Vigilancia del cumplimiento de las obligaciones contradas en el

contrato de financiamiento
E. PAGO DEL FINANCIAMIENTO, o bien

F. RENOVACION PLANEADA CON LA OPORTUNIDAD DEL CASO
1.5. PLAN DE FINANCIAMIENTO

Los elementos mnimos a considerar en el Plan de Financiamiento son:
a) Investigacin de causas que dan origen a la necesidad de fondos;
b) Monto del financiamiento a corto, mediano o largo plazo;
c) poca o fecha en que se requieren los fondos
d) Plazo en que podrn pagarse, amortizarse o cubrirse;
Todo lo anterior puede verse reflejado y sistematizado en un plan de

negocios y/o la construccin de un modelo de planificacin financiera que
incluya lo siguiente: Estados financieros auditados de los ltimos dos aos y del
ultimo mes del ao en curso; anlisis financiero de los mismos (vertical,
horizontal, usos y fuentes y ratios financieros, ciclo operativo y de dinero) y, flujo
de fondos mensual (para primer ao) y anualizados para la vigencia de la
operacin. Adems, se pueden incorporar otras tcnicas como punto de equilibrio,
apalancamiento financiero, EVA, ratios financieros proyectados, etc.

a) Investigacin de causas que dan origen a la necesidad de fondos;
Entre las principales causas pueden estar:
Falta temporal de recursos dentro del ciclo normal de operaciones

de la empresa (capital de trabajo),
Situaciones tales como: proyectos de inversin, planes de

expansin, etc. (activos fijos, diferidos, intangibles y/o capital
trabajo)
Determinar estas causas son importantes para conocer si necesitamos, de

un financiamiento a corto, mediano o largo plazo y en funcin de ello
poder localizar la fuente de financiamiento adecuada a las circunstancias.
circunstancias

b) Monto del financiamiento a corto, mediano o largo plazo
Se deben considerar los siguientes aspectos:
Si por la investigacin y anlisis, se determina la necesidad de un

financiamiento de corto plazo (capital de trabajo), el monto requerido
puede ser determinado a travs de un presupuesto o flujo de caja
financiero o contable (Cash Flow);
Si se determina la necesidad de financiamiento a mediano o largo

plazo (activos fijos, diferidos y/o intangibles), ser necesario
confeccionar un plan de negocios que incluya un modelo de
planificacin financiera (plan de inversiones y financiamiento;
proyeccin de ingresos, costos y gastos; estados financieros
proforma (proyectados); flujo de fondos econmico y criterios de
evaluacin de inversiones) que permita localizar el monto requerido y
evaluar la factibilidad financiera de la operacin

c) poca o fecha en que se requieren los fondos
Se debe tomar en cuenta los siguientes criterios:
Al determinar el monto de financiamiento, al mismo tiempo se

determinar, la poca o fecha exacta en que se requerirn los fondos
del financiamiento a corto, mediano o largo plazo.
Para ello se puede hacer uso de la informacin proporcionada por el

flujo de fondos y por el cronograma de inversiones. Este ultimo
deber incluir el tiempo que dure el proceso de financiamiento.

d) Plazo en que podrn pagarse, amortizarse o cubrirse;
cubrirse
Se debe tomar en cuenta los siguientes criterios:
Si es un financiamiento a corto plazo el mismo presupuesto o flujo de

caja financiero sealar la fecha en que podr pagarse.
Si es un financiamiento a mediano o largo plazo, los estados

financieros pro-forma y principalmente el flujo de fondos econmico
estar en posibilidad de indicarnos el plazo en que podr pagarse el
capital y los intereses generados; tomando tambin en consideracin:
Las utilidades futuras despus de impuestos (utilidad neta)
La capacidad de pago futura de la empresa
Los planes futuros de inversin de capital
La poltica de financiamiento seguida por la empresa
Las polticas de depreciacin y amortizacin
1.6. FUENTES DE FINANCIAMIENTO

1.6.1. FUENTES TRADICIONALES
Las fuentes tradicionales de financiamiento a las que se puede acudir para
financiar las operaciones normales y planes de expansin de la empresa son
su pasivo y su patrimonio (BG), as como la reinversin de utilidades (EPYG):
Fuentes de corto plazo
CREDITO COMERCIAL: es un recurso que se genera espontneamente cada vez que la firma
compra inventarios y generalmente no tiene un costo explicito.
DEUDA BANCARIA C/P: puede asumir diversas formas, pero siempre tienen un costo explicito.
OTRAS: retardando el pago de impuestos y contribuciones sociales (lo que crea deudas fiscales
y sociales).
Fuentes de largo plazo
CREDITO BANCARIO L/P: deuda de largo plazo generalmente hipotecaria otorgada por
instituciones financieras y tiene un costos explicito.
EMISION DE BONOS: deuda contrada en el mercado de valores (ttulos de renta fija) y tiene un
costo explicito.
CAPITALES PROPIOS: pueden ser: las ganancias retenidas (fondos internos) y acciones
comunes / preferentes (fondos externos) y tienen un costo implcito o de oportunidad.
REINVERSIN UTILIDADES: son utilidades no distribuidas y tienen un costo de oportunidad .

1) CREDITO COMERCIAL.
En teora el crdito comercial es un recurso que se genera espontneamente cada

vez que la firma compra inventarios. No forma parte del verdadero capital empleado
por la empresa, dado que su valor es restado de los activos circulantes o corrientes
para calcular el capital de trabajo y, dado que el capital desde siempre se ha definido
como fondos permanentes (deuda de largo plazo, con capitales propios y deuda
bancaria de corto plazo permanente). Por tanto, el crdito comercial no esta afectado
por la tasa de inters.
Sin embargo, en las tracciones comerciales entre empresa y proveedores es comn
que se pacten condiciones de descuento, por el pronto pago o pago al contado.
Cuando las empresas pierden los descuentos comerciales incurren en un costo
financiero, que debe ser medido y que generalmente es bastante alto.
Desde el punto de vista financiero, solo tendra sentido que deliberadamente se
pospongan los pagos y no se aprovechen los descuentos, si durante el tiempo
acordado con los proveedores para cancelar las obligaciones los recursos
dispuestos para atenderlas se invirtieran a una tasa de rendimiento superior al
porcentaje de descuento ofrecido bajo la condicin del previo pago.

MEDICIN DEL COSTO DEL CREDITO COMERCIAL:

A. PARA UNA OPERACIN ESPECIFICA
Por ejemplo: Determinar el costo financiero de un aprovisionamiento de
mercancas si el proveedor establece una poltica de crdito del 3% a diez das,
neto a 30 das, cual es el costo de diferir el pago?
Iper = d / (1-d) = 0,03 / (1-0,03) = 0,03 / 0,97 = 0,0309
Esto llevado al ao significa:
(1+iper)n/m -1 = (1+0,0309)365/20 1= 74,26%
El costo financiero por no aprovechar el descuento por pronto pago es del 74,26%, lo
cual se asimila como un costo de oportunidad relacionado con el reconocimiento de
mayores precios por los productos adquiridos sin el beneficio de los descuentos. Este
costo tiene una influencia directa sobre los mrgenes de ganancia previstos

MEDICIN DEL COSTO DEL CREDITO COMERCIAL:

B. PARA UN PERIODO DETERMINADO:
Por ejemplo: una empresa durante el transcurso del ao tuvo un promedio
mensual de descuentos perdidos por USD30.000, en tanto que el nivel promedio
de cuentas por pagar fue de USD125.000. Si la tasa impositiva sobre la renta es
del 40% Cual ser el costo del capital aplicado a los compromisos comerciales?.
Costo del crdito comercial
Promedio mensual de descuentos perdidos

* 1 Tasa de impuesto sobre la renta
Promedio mensual de cuentas por pagar
Reemplazando:
Costo del crdito comercial
30.000
* 1 0,40 14,4%
125.000
El costo financiero por no aprovechar el descuento por pronto pago es del 74,26%, lo
cual se asimila como un costo de oportunidad relacionado con el reconocimiento de
mayores precios por los productos adquiridos sin el beneficio de los descuentos. Este
costo tiene una influencia directa sobre los mrgenes de ganancia previstos

2) DEUDA: PRESTAMOS Y BONOS EMITIDOS
PRESTAMOS BANCARIOS
Cuando las firmas recurren a prestamos que deben amortizarse en el corto, mediano
o largo plazo, asumen el compromiso de cancelar los intereses pactados y el capital
suministrado por la entidad financiera. El incumplimiento de tales obligaciones no
solo causa el desprestigio ante la institucin prestamista y el resto del sistema
financiero, sino que da lugar a la penalizacin relacionada con el pago de intereses
de mora y el consecuente encarecimiento del crdito provocado por el incremento de
los costos del capital.
Los costos que generalmente se debe incurrir al momento de gestionar un crdito
bancario son los siguientes:
Importe tasa de inters efectiva

Importe por comisin de originacin (apertura del crdito)
Importe por impuestos al crdito (SOLCA 1%)
Importe por seguro de desgravamen
Tramitologa (avalos de garanta, aspectos legales, etc.),
etc.

PRESTAMOS: MEDICION DEL COSTO DE CAPITAL
Una de las mejores formas de medir el costo del capital de los crditos bancarios (una vez
incorporados al flujo de fondos de la operacin crediticia todos los costos descritos
anteriormente y los respectivos ingresos) es a travs de la TIR, con lo cual obtendremos el
costo promedio de la deuda.
Por ejemplo:

PRESTAMOS BANCARIOS
Los requisitos solicitados por las entidades financieras para conceder un crdito son
varios. Cada entidad cuenta con sus propios formularios y solicitudes (de visitas,
informacin de la empresa, vinculacin para clientes). Y, para armar la llamada carpeta de
la compaa, generalmente se deben adjuntar los siguientes documentos:
Comunicacin suscrita por el representante legal solicitando la apertura del crdito (indica valor,
plazo, fuente de repago, plan de amortizacin, destino, garanta)
Los estados financieros (Balance General y Estado de Resultados) de los 2 ltimos aos de
operacin de la empresa y del ultimo mes del ao en curso : (debidamente auditados)
Informe con el nivel de endeudamiento comercial y financiero
Detalle de las ventas efectuada por la firma
Estado de flujos de efectivo o proyecto de factibilidad para crditos de largo plazo
Escritura de constitucin de la empresa y nombramiento de los principales ejecutivos
Copia de los impuestos prediales de las propiedades de la empresa
Avalo del bien o bienes a ofrecer como garanta (la cual es normalmente el 140%)
Otros: copia RUC, certificados bancarios, comerciales y de cumplimiento (IESS y Super. Ca.),

BONOS
Cuando la deuda se contrae con inversionistas que adquieren bonos no convertibles en
acciones emitidos por la empresa, igualmente, se impone el reconocimiento de intereses y
la devolucin del capital invertido a la fecha pactada de redencin de los ttulos, a
sabiendas que estos suelen tener dos fuentes de ganancia: los intereses y valorizacin del
capital aportado por quien lo compra, como reconocimiento tcito del impacto inflacionario
sobre la capacidad adquisitiva de los recursos suministrados por quienes adquirieron los
ttulos.
La valorizacin responde al hecho de que con frecuencia las firmas emisoras acuerdan
con los tenedores la introduccin de la figura del descuento, de manera que le poseedor
del bono reconoce a la empresa un determinado valor, en tanto que esta desembolsa un
valor superior la culminar el periodo de redencin. Al contemplar el descuento el emisor
debe consultar las proyecciones financieras de su flujo de fondos y otorga trascendencia al
hecho de no cancelar altos intereses al poseedor de los ttulos (inversionista),
compensndolo mediante un valor de redencin superior al recibido por la empresa.

EN GENERAL:
A la gerencia financiera, a parte de evaluar las ventajas y desventajas relacionadas al
endeudamiento, le corresponde determinar la razn optima de deuda total a inversin
global; encontrar la combinacin ideal de deuda a corto plazo en comparacin con la
deuda a largo plazo; seleccionar entre deudas de tasa fija y variable y someter al anlisis
la aceptacin de deudas garantizadas o no garantizadas.
Las decisiones de financiamiento con deuda a corto o largo plazo interpretan el grado de
riesgo y las conductas de la direccin. El crdito a corto plazo es una estrategia
conservadora que se sustenta en la renovacin permanente de los prestamos y que
contempla un bajo coeficiente de riesgo por cuanto los ingresos operacionales y las tasas
de inters tienden a estar alineadas con las condiciones econmicas del pas. La deuda a
largo plazo es mas riesgosa y su empleo muestra la conducta de los empresarios que
maximizan el valor de la empresa mediante el apalancamiento financiero.
Cuanto mas alto sea el riesgo ser recomendable acudir a deudas con tasa de inters fijas.

3) CAPITALES PROPIOS: ACCIONES Y GANANCIAS RETENIDAS
ACCIONES PREFERENTES:
Las acciones preferentes representan una fuente de financiamiento permanente que
algunos ubican como deuda y otros como parte del capital contable.
Dado que los dividendos no pueden ubicarse financieramente en el grupo de los cargos
fijos (intereses), el postergamiento de su pago no representa el incumplimiento de una
obligacin y la consecuente accin legal. Las acciones preferentes constituyen un colchn
de seguridad que interviene en la conformacin del capital contable.
En cuanto a la prioridad de pago, las acciones preferentes priman sobre las comunes y
ocupan un lugar secundario frente a los bonos. La misma poltica se aplica en la
distribucin de valor en caso de liquidacin. La norma legal de acumulacin establece que
cuando se ha diferido el pago de dividendos preferentes, los dividendos comunes solo
sern pagados despus de haber cancelado los dividendos preferentes diferidos o
acumulados.
La emisin de acciones preferentes se recomienda cuando se pretende conseguir fondos
para destinar a proyectos de integracin empresarial (adquisicin parcial o total de
empresas), cuando el uso de la deuda contenga excesivo riesgo y cuando los accionistas
actuales no quieran compartir el control al autorizar la venta de nuevas acciones comunes.

ACCIONES PREFERENTES: MEDICION DEL COSTO DEL CAPITAL
A. CUANDO NO TIENE UNA FECHA DE RESCATE PRESTABLECIDA
El costo del capital de las acciones preferentes sin fecha de rescate preestablecida
resulta de aplicar la operacin: dividendo fijado/ producido neto de la colocacin.
Ejemplo: Si una empresa coloca acciones preferentes en el mercado de inversionistas
contemplando un 18% de dividendo sobre el valor par de USD250, y obtiene un ingreso neto
de colocacin de USD225 por accin (USD250 menos las comisiones pagadas a los
corredores de bolsa). cual es el costo del capital de esta emisin?
Dividendo asegurado
250 * 0,18
20%
Producido neto de colocacin
225
o
Dividendo * Valor par de la accin preferente 250 * 0,18
20%
225
Producido neto de colocacin

ACCIONES PREFERENTES: MEDICION DEL COSTO DEL CAPITAL
B. CUANDO TIENE UNA FECHA DE RESCATE PRESTABLECIDA
El costo del capital de las acciones preferentes con fecha de rescate preestablecida, es
la tasa de inters i que iguala el producido neto por la colocacin con los
desembolsos (dividendo y valor de rescate). Ejemplo: Una empresa coloca acciones
preferentes en el mercado estableciendo un dividendo del 20% sobre el valor par de USD300.
Al negociar las acciones y como resultado de las comisiones pagadas a los corredores de
bolsa, se obtiene un ingreso neto de colocacin de USD285 por accin. Adems la firma fija
en 5 aos el periodo de recuperacin de las acciones y en USD380 el valor de rescate.
Determine el costo del capital de esta emisin?.
Donde:
1 i n 1
1 i 5 1
1 i 5 1
VR
380
380
Pn D *
(300
*
0,20)
*
60
*
n
n
5
5
5
5
i * 1 i 1 i
i * 1 i 1 i
i * 1 i 1 i
Pn = producido o ingreso neto de la colocacin

D = Dividendo asegurado (%dividendo * valor par accin preferente)
VR = Valor de rescate de la accin preferente
n = periodo transcurrido entre las fechas de emisin y el vencimiento del bono
i = costo efectivo de la accin preferente
Buscando por tanteo i:

i =25,11%

ACCIONES PREFERENTES:
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE USAR ACCIONES PREFERENTES
VENTAJAS
DESVENTAJAS
Es favorable cuando los empresarios tienen

proyectos de expansin que auguran un
crecimiento de las utilidades, y estos buscan a
travs de la cancelacin de los dividendos
preferentes (rendimiento limitado) no reducir las
utilidades de las acciones comunes
Se elimina la posibilidad de participacin
igualitaria en las utilidades (lo cual es una
clusula inviolable en las acciones comunes)
Se evita compartir el control (no determina
participacin de los tenedores en la asamblea
general)
Su venta no esta condicionada a la pignoracin
de activos (hipoteca) como garanta del pago de
dividendos. Adems, de no tener fecha de
vencimiento. Son ms flexibles que los bonos.
Tiene un rendimiento mas alto que los bonos (por

no dar derecho coercibles para el pago de
dividendos)
No tiene poder participativo mediante el voto en
las decisiones estratgicas de la poltica
empresarial.
Los dividendos no tienen un tratamiento
impositivo especial. Por tanto, su costo es ms
alto que el de los bonos.
Cuando las utilidades esperadas no se generan el
accionista preferente recibe perjuicios.

ACCIONES COMUNES:
Las acciones comunes constituyen la fuente de financiamiento primaria del capital contable y
proporcionan la mayor parte de recursos cuando personas naturales o jurdicas deciden aportar
fondos para la creacin de empresas. Adems el capital consolidado representa el apoyo o
respaldo de los prestamos hechos por las compaas existentes.
La tenencia de acciones comunes concede al propietario derechos colectivos e individuales y en
consecuencia le asegura una participacin activa en todos los aspectos de inters para la
solidificacin comercial y financiera de la compaa: intervenir en las votaciones previstas para
adoptar y modificar los estatutos de la sociedad, seleccionar el cuerpo ejecutivo, autorizar la
negociacin de activos fijos, aprobar proyectos de integracin (horizontal o vertical), consentir la
emisin de paquetes de acciones comunes y aceptar la venta de acciones preferentes o de
instrumentos de deuda.
El tenedor de acciones comunes tiene prelacin para adquirir tirulos adicionales emitidos por la
empresa.
Desde el punto de vista del inversionista el costo de capital atribuible a las acciones comunes
involucra el pago de dividendos y la valorizacin de la accin en le mercado. Desde el punto de
vista de la empresa, solo involucra la cancelacin de dividendos. Un costo adicional es que
dichos dividendos so son deducibles de impuestos.

ACCIONES COMUNES: MEDICION DEL COSTO DEL CAPITAL
El costo de capital de las acciones comunes esta determinado por la tasa de inters
que iguale la corriente futura de dividendos con el precio actual de las acciones en el
mercado, y puede aplicarse a las nuevas emisiones o a las emisiones existentes.
Costo de capital de las acciones comunes existentes
Costo de capital de las acciones comunes nuevas

Donde:
R1
D U D
M
V
R1
D
U D
M (1 C )
V
o R1 M rb
U= utilidades por accin despus de impuestos

D = Dividendo corriente por accin
V= Valor por accin en libros (valor contable)
M = Valor de la accin en el mercado (valor econmico)
D/M= Tasa actual de rendimiento segn el precio de mercado de las acciones
[(U-D)/V] = Expectativas de crecimiento de la tasa actual de rendimiento
r= tasa de rendimiento sobre el valor en libros de las acciones comunes (r=U/V)
b= fraccin de utilidades retenidas en la compaa que no se destinan al reconocimiento de utilidades
[b=(U-D)/U]
C = Tasa de comisin y manejo reconocida a los intermediarios financieros por colocacin de
acciones en el mercado
R1 = Costo de capital de las acciones comunes existentes
R2= Costo de capital de las acciones comunes nuevas

ACCIONES COMUNES: MEDICION DEL COSTO DEL CAPITAL
Ejemplo: Al cerrarse un ciclo de operaciones, las utilidades actuales por accin son de
USD52. El precio de mercado de las acciones es de USD540 y el valor de los dividendos
corrientes por accin reconocidos una vez al ao ascendieron a USD22. Segn un valor
contable en libros de USD240 y el porcentaje de ganancias retenidas permanece constante.
La comisin por concepto de colocacin es del 5% Determinar el costo del capital inherente
a las acciones comunes?
Datos:
Utilidad por accin (U) = USD52
Dividendo por accin (D) = USD22
Valor de la accin en el mercado (M) = USD540
Valor contable de la accin (V) = USD240
Comisin por colocacin acciones nuevas (C) = 5%
NUEVAS
EXISTENTES
R1
R2
Tasa actual
de
crecimiento
Expectativas de
crecimiento de
la rentabilidad
D U D
22 52 22
4,07% 12,50% 16,57%

M
V
540
240
D
U D
22
52 22
4,29% 12,50% 16,79%

M (1 C )
V
540(1 0,05)
240

ACCIONES COMUNES:
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE USAR ACCIONES COMUNES
VENTAJAS
DESVENTAJAS
La relacin contractual entre la empresa y los accionistas

no obliga a desembolsar el capital en una fecha
especfica ni contempla compromisos fijos anuales que
deban incorporarse en los pronsticos financieros. No
existe mandato legal para el pago de dividendos
En caso de liquidacin de la empresa, el capital de las
acciones comunes representa un colchn de seguridad
para los acreedores financieros y comerciales (acenta
capacidad crediticia de la empresa).
Las acciones comunes tienen mayores probabilidades de
negociacin en el mercado burstil (por su rendimiento
ms alto y la valorizacin expresada en los ttulos)
Plantean una mejor proteccin financiera contra la
inflacin que las acciones preferentes, toda vez que
incrementan su valor de acuerdo con el aumento
experimentado por los activos permanentes.
Dan derechos iguales a los nuevos

accionistas en el momento de distribuirles
utilidades.
La venta de acciones comunes propicia la
extensin de los derechos de votacin o
de control a quienes consideren
financieramente atractiva la inversin en
ttulos de la empresa emisora.
Como producto del mayor grado de riesgo
atribuido a las acciones comunes el
inversionista
tiene
una
expectativa
razonable de mayor rendimiento (tiende a
incrementar el costo ponderado del
capital)

GANANCIAS RETENIDAS:
Las utilidades generadas por la empresa pueden destinarse a dos fines:

satisfacer las expectativas de los socios (accionistas) o fomentar la autonoma
financiera de la compaa a travs de la reinversin de las utilidades (ganancias
retenidas).
Las ganancias retenidas constituyen una proporcin significativa del
financiamiento de proyectos de inversin y de las operaciones normales de la
compaa y de ningn modo pueden catalogarse como costos gratuitos, toda
vez que interpretan un costo de oportunidad perfectamente definido para el
inversionista, el cual esta representado por los dividendos no percibidos por el
inversionista. En consecuencia el rendimiento actual de la accin comn
representa el costo mnimo de capital para la retencin de utilidades. Sin
embargo le costo real de las ganancias retenidas debe ser ajustado por las
comisiones cobradas por el proceso de compra venta.

GANANCIAS RETENIDAS: MEDICION DEL COSTO DEL CAPITAL
El costo real de las ganancias retenidas esta dado por la siguiente formula:
CGR CAC(1 - t)(1 - C)

Donde:
CAC = Costo de capital de las acciones comunes
t = tasa de impuesto sobre la renta
C = porcentaje de comisin de compra venta
Ejemplo: un inversionista percibe un rendimiento del 18% por sus acciones comunes, si la
tasa impositiva sobre la renta aplicable a su situacin particular de ingresos y gastos es del
40% y las comisiones promedios de compra venta fijadas por los corredores de bolsa
representan el 0,5% cual ser el costo de las ganancias retenidas?
CGR CAC(1 - t)(1 - C) 0,18(1 - 0,4)(1 - 0,005) 10,75%

Segn este enfoque el costo de capital implcito en la retencin de utilidades (rendimiento que
los accionistas estaran en condiciones de obtener en otras inversiones) es del 10,75%. Sin
embargo, la mejor estimacin es tomar el rendimiento esperado de las acciones comunes.

1.6.2. FUENTES NO TRADICIONALES
Las fuentes de financiamiento no tradicionales de la compaa tienen su
origen por el lado de los activos, siendo las principales:
Uso de efectivo en caja y banco (Cta. Cte.) de la empresa
Descuentos de ttulos valores en el mercado financiero o de capitales
originados por inversiones financieras temporales o permanentes.
Manejo de inventarios Justo a Tiempo (JIT)
Leasing de activos fijos
Venta de activos fijos improductivos
Factoring financiero originados en documento por cobrar a clientes
Titularizacin originada en documentos por cobrar a clientes o activos fijos
Anticipos de clientes
Franquiciamiento/licenciamiento de activos intangibles

1.6.3. RESUMEN
1.7. HERRAMIENTAS DE FINANCIAMIENTO

Las principales tcnicas de anlisis financiero y de evaluacin de inversiones
que se pueden utilizar como herramientas para determinar y evaluar la
estructura optima de financiamiento de una empresa son las siguientes:
1)
Poltica de pago del capital y de los intereses
2)
Anlisis vertical: Estructura financiera y econmica de la compaa
3)
Anlisis horizontal: Tendencia de la situacin financiera y econmica de la compaa
4)
Anlisis de usos y fuentes: Poltica de financiamiento en base a naturaleza de los activos
5)
Ratios Financieros: Liquidez, endeudamiento, eficiencia y rentabilidad
6)
Apalancamiento financiero: riesgo financiero
7)
Escudos fiscales: Consideraciones tributarias
8)
Equivalencias Financieras
9)
Tablas de Amortizacin: Planes de pago deuda
10) Flujo de Fondos: Necesidades de financiamiento y capacidad de pago de la deuda

11) Punto de Equilibrio: riesgo econmico
12) Ciclo operativo y ciclo de dinero: tiempo de pago optimo del capital de trabajo
13) Polticas de financiamiento de los activos corrientes
14) Financiando el crecimiento de la empresa
15) Financiamiento y estrategia corporativa
16) Financiamiento y proyectos de inversin

1.7.1. PAGO DE CAPITAL E INTERESES
COBERTURA
PRINCIPAL
Cash Flow Econmico

Deuda con coste (capital)
(+)
(-)
VENTAS NETAS
COSTO DE VENTAS
(=)
(-)
(-)
(-)
UTILIDAD BRUTA
GASTOS ADMINISTRATIVOS
GASTOS MARKETING Y VENTAS
DEPRECIACIONES + AMORTIZACIONES + PROVISIONES
(=)
(-)
(=)
(-)
UTILIDAD OPERACIONAL BRUTA (U.A.I.PT.I.)

GASTOS FINANCIEROS (PAGO DE INTERESES)
UTILIDAD OPERACIONAL NETA (U.A.PT.I.)
PARTICIPACION TRABAJADORES (15%)
(=)
(-)
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (U.A.I.)

IMPUESTO A LA RENTA (25%)
(=)
(+)
UTILIDAD NETA
DEPRECIACIONES + AMORTIZACIONES + PROVISIONES
(=)
CASH FLOW ECONOMICO
DEVOLUCION
DE PRESTAMOS
(PAGO DEL CAPITAL)
DIVIDENDOS
RESERVAS
UTILIDAD RETENIDA
CAPACIDAD DE AUTOFINANCIACION
AUTOFINANCIACIN
COBERTURA
INTERESES
U . A.I .PT .I
Gastos Financieros

1.7.2. ANALISIS VERTICAL
Consiste en realizar un anlisis detallado de la estructura porcentual de la
situacin financiera y econmica de la empresa: capacidad de pago de las
deudas, independencia financiera, capitalizacin, eficiencia en la utilizacin de
activos, estructura de costos y gastos, estructura de las utilidades y rentabilidad
de las operaciones realizadas.
Esta tcnica se la aplica tanto al Balance General (BG) como al Estado de
Prdidas y Ganancia (EPyG).
En el caso del Balance General que es una fotografa instantnea del estado
patrimonial o financiero de la empresa, revela la estructura interna de esta, a travs
de la determinacin de la participacin relativa de cada rubro sobre la categora
comn que los agrupa
En el caso del Estado de Perdidas y Ganancias que es un video que resume las
operaciones de la empresa durante un periodo determinado, indica la relacin que
existe entre cada cuenta del EPYG y las ventas netas (estructura de ingresos,
costos, gastos, impuestos y distintos tipos de utilidades)


Anlisis Grfico
Empresa ABC
Ao 2008
ACTIVO FIJO NETO
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO + PATRIMONIO
TOTAL ACTIVO
TOTAL PASIVOS
ACTIVO CIRCULANTE
PASIVOS CORRIENTES
PASIVOS FIJOS


Anlisis Grfico
Empresa ABC
Ao 2008
INGRESOS, COSTOS, GASTOS, IMPUESTOS
INGRESOS, UTILIDADES

Modelo de Informe Escrito
Empresa ABC
Ao 2008
La situacin financiera de la empresa ABC al 31 de diciembre del ao 2008 refleja inversiones

realizadas por un monto de $695, de los cuales el 64% son inversiones corrientes y 36% inversiones
fijas. Las inversiones corrientes en un 15% correspondieron a caja+banco, 40% a DxC y 45% a
inventarios. Las inversiones fijas en un 140% correspondieron a Inversiones fijas brutas y en un -40% a
depreciacin acumulada. Dichas inversiones fueron financiadas en un 48% por deuda con terceras
personas y en un 52% por capitales propios. La deuda contrada en un 55% fue de corto plazo y en
45% de largo plazo. La deuda de corto plazo corresponde en un 68% a DxP a proveedores y en un 32%
a crditos bancarios de corto plazo. La deuda de largo plazo en un 67% corresponde a crditos
hipotecarios con la banca comercial y en un 33% a emisin y venta de bonos en el mercado de
capitales. Las fuentes de financiamiento con capitales propios corresponden en un 42% a capital social
de la compaa, 44% a utilidades acumuladas y 14% utilidades no repartidas del ejercicio actual.
La situacin econmica de la empresa ABC refleja que durante el ao 2008 sus ingresos por ventas
ascendieron a $4.200, que sus costos representaron el 80% de sus ventas, sus gastos operacionales el
18% (6% administrativos, 7% ventas y 5% financieros) y el pago de participacin de trabajadores e
impuesto a la renta el 0,28% (0,15% de participacin trabajadores y 0,13% de impuesto a la renta). La
utilidad bruta represent el 20% de sus ingresos, la utilidad operacional bruta el 6%, la utilidad
operacional neta el 1,49%, la utilidad antes del pago de impuestos el 1,33% y la utilidad neta 1,20%.

1.7.3. ANALISIS HORIZONTAL
Permite establecer tendencias para los distintos rubros del balance y del estado de resultados,
estableciendo comparaciones contra un ao determinado. Para que la comparacin resulte
procedente, es necesario establecer una ao base (el cual se elige por convencin, por ejemplo,
por que fue un buen ao para la compaa) comparando las cifras de los distintos rubros contra
los mismo del ao base. Al observar la tendencia podemos establecer: si las ventas han
aumentado o disminuido respecto al ao base, lo mismo con los costos y gastos, impuestos,
utilidades, inventarios, activos fijos, etc.
Esta tcnica se la aplica a travs de un anlisis comparativo e indexado:
El anlisis comparativo consiste en comparar los distintos rubros del BG y EPyG contra los
mismos de un ao base, que es el ao inmediatamente anterior.
El anlisis indexado se lo utiliza cuando el anlisis cubre un periodo de varios aos y el anlisis
comparativo resulta difcil de manejar por variaciones interanuales atpicas. Consiste en comparar
los distintos rubros del BG y EPyG contra los mismos de un ao base, que normalmente es el
primer ao del periodo de anlisis.
Si se desea determinar el efecto real de la comparacin, el anlisis debe realizarse en

moneda homognea; es decir se debe eliminar el efecto de la inflacin para lo cual se debe
reexpresar las cifras en la moneda del ao elegido como base para la comparacin. Con
esto se esta comparando mas bien cantidades que unidades monetarias.

ANALISIS HORIZONTAL COMPARATIVO
Aoactual Aobase
x100
Aobase
US $ Aoactual Aobase

ACTIVO CORRIENTE
ACTIVO FIJO
PASIVO CORRIENTE
ACTIVO TOTAL
TOTAL PASIVO
PASIVO FIJO
PATRIMONIO
PASIVO+PATRIMONIO

ANALISIS HORIZONTAL COMPARATIVO
Aoactual
x100
Aobase

VENTAS NETAS
COSTO DE VENTAS
GASTOS DE VENTAS
GASTOS FINANCIEROS
IMPUESTO A LA RENTA
UTILIDAD OPERACIONAL NETA
PARTICIPACION TRABAJADORES
UTILIDAD NETA

ANALISIS HORIZONTAL INDEXADO
Aoactual
x100
Aobase

ACTIVO CORRIENTE
ACTIVO FIJO
ACTIVO TOTAL
PASIVO FIJO
PASIVO CORRIENTE
PATRIMONIO
TOTAL PASIVO
PASIVO+PATRIMONIO

ANALISIS HORIZONTAL INDEXADO
Aoactual
x100
Aobase

VENTAS NETAS
COSTO DE VENTAS
GASTOS DE VENTAS
GASTOS FINANCIEROS
IMPUESTO A LA RENTA
UTILIDAD OPERACIONAL NETA
PARTICIPACION TRABAJADORES
UTILIDAD NETA

1.7.4. ANALISIS DE USOS Y FUENTES
Antes de solicitar un prstamo o un crdito a nuestros proveedores, debemos contestar las
siguientes tres preguntas: Qu ha hecho la empresa con sus recursos? Cmo pagar el
prstamo o crdito? Qu har con los nuevos fondos o crditos?. El EUyF contesta estas
tres preguntas a satisfaccin, al definir de donde provienen los recursos y como se utilizan o
se invierten. En consecuencia permite evaluar si la poltica de inversiones y financiamiento
de la compaa es correcta o no.
Una correcta poltica de financiamiento debe estar dada por la siguiente igualdad:
Esta tcnica se la aplica solo al balance general (BG), y para poder clasificar las
variaciones de cada rubro analizado en USOS (APLICACION) y FUENTES (ORIGEN)
se deben utilizar los criterios que se muestran en el siguiente cuadro:


FCP UCP

FUENTES
USOS
FCP < UCP

20% < 75%
Del anlisis comparativo de usos y

fuentes realizado a la empresa ABC
para el periodo 2008-2007 se concluye
que la poltica de financiamiento
ejecutada por la firma durante este
periodo ha sido INADECUADA, dado que
sus inversiones de corto plazo (UCP =
75%) han sido financiadas en su mayor
parte con fuentes de largo plazo (FCP =
20%). De mantenerse esta situacin, en
el corto/mediano plazo la empresa
podra tener problemas de EXCESO DE
LIQUIDEZ.
REGLA GENERAL:
Si FCP = UCP => Poltica de financiamiento ADECUADA.
Si FCP < UCP => Poltica de financiamiento INADECUADA. De mantenerse la situacin, en el futuro la firma podra
presentar problemas de EXCESO DE LIQUIDEZ.
Si FCP > UCP => Poltica de financiamiento INADECUADA. De mantenerse la situacin, en el futuro la firma podra presentar
problema de ILIQUIDEZ

1.7.5. RATIOS FINANCIEROS
Un ratio es el cociente entre magnitudes que tienen una cierta relacin y por este motivo se
comparan. Extraen informacin de los estados financieros bsicos (BG, EPyG y ECPV)
respecto a la liquidez, endeudamiento, eficiencia y rentabilidad de la compaa. En
consecuencia, sirven para determinar el desempeo y evolucin de la empresa.
Existen infinidad de ratios, sin embargo estos han de ser diseados para cada empresa
en funcin de una situacin concreta, informacin requerida u objetivos del anlisis.
En general los indicadores de liquidez relacionan activos y pasivos de corto plazo, los
de endeudamiento pasivos con pasivos, patrimonio y/o cuentas del estado de resultados,
los de eficiencia establecen algn tipo de rotacin en relacin con las ventas y los de
rentabilidad vinculan algn resultado con la utilidad.
En general, con estos indicadores se pretende medir el grado de cumplimento de los
objetivos estratgicos de las finanzas corporativas y la administracin financiera:
(1) creacin de valor para el accionista, (2) Operar con el mnimo nivel de riesgo
financiero y (3) mantener un nivel adecuado de liquidez.

RATIOS FINANCIEROS
OBJETIVOS BSICOS DE LAS FINANZAS
LIQUIDEZ
Crear Valor para el
accionista (EVA):
CAPITAL TRABAJO
a) Maximizar la rentabilidad sobre

capitales propios (ROE)
b) Minimizar el costo promedio
ponderado de capital (WACC)
ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
GESTION CICLO DE EFECTIVO
RENTABILIDAD
Operar con mnimo nivel de

riesgo financiero (RIESGO):
a) Nivel equilibrado entre deuda y
capitales propios
b) Nivel equilibrado entre deuda
de corto y largo plazo
c) cobertura efectiva por riesgo
macro y microeconmicos
d) Mantener nivel adecuado de
liquidez

Los principales tipos de anlisis de ratios financieros son:
Anlisis esttico: Se aplica a informacin de un solo periodo de anlisis, cuyo resultado se compara
con una medida ideal y estndar valida para todo tipo de industria (proceso terico). Por ejemplo:
Anlisis dinmico (anlisis peridico o longitudinal): Se aplica a informacin disponible de por lo

menos tres periodos consecutivos y ltimos. Se realiza una lectura evolutiva de los resultados
(tendencia), Por ejemplo:
Anlisis sectorial (anlisis momentneo o transversal): cuando se compara la empresa con el

promedio del sector o industria donde opera (es el ms objetivo y real de los tres y se puede combinar
con el anlisis dinmico), Por ejemplo:



1.7.6. APALANACAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero o multiplicador financiero esta basado en el principio de la
palanca: UNA PEQUEA FUERZA QUE SE APLICA A UN EXTREMO DE UN BRAZO
DE PALANCA GENERA UNA FUERZA MAYOR EN EL OTRO EXTREMO
El apalancamiento financiero permite obtener una rentabilidad financiera (ROE) mejor que
la econmica (ROI), mediante el uso de la deuda (palanca financiera). En consecuencia,
la mejor manera de ganar dinero es empleando el dinero de los dems si nos los
prestan a una tasa inferior a la tasa esperada de rendimiento.
Ejemplo1: Compramos una casa por USD100.000. Para adquirirla tomamos una
hipoteca de USD80.000 y ponemos USD20.000 de nuestro propio dinero. Al cabo de un
ao tenemos mucha suerte y recibimos una oferta de compra de la casa por USD120.000
y decidimos aceptarla. El dinero que recibimos lo utilizamos para pagarle al banco lo que
le debemos y el resto es nuestra utilidad. En este ejemplo en nmeros redondos, nuestro
USD20.000 se convirtieron en USD 40.000, o sea, que tuvimos una utilidad del 100%.
Esta gran utilidad se obtuvo por el apalancamiento producido por el prstamo hipotecario.
En realidad el aumento del precio de la propiedad fue del 20% pero la palanca del
prstamo nos convirti nuestra utilidad propia en el 100%. El banco no recibi ninguna
utilidad en la transaccin, excepto los intereses que le pagamos durante un ao.

Ejemplo 2: dos compaas, A y B, tienen la intencin de invertir USD 1.000 en un
negocio que debera redituarles USD 200. La empresa A hace su inversin con su
patrimonio y la empresa B consigue un prstamo de USD 500, con una tasa de inters
del 10%, para hacer la inversin de USD 1.000.
ROI
UAI iP
A
ROE ROI * PF
A PK K P
P
PF
1
K
K
K K
K
Como se puede apreciar la compaa A es

ms rentable econmicamente (ROI), pero la
compaa B es ms rentable financieramente
(pues utiliza la palanca financiera para
multiplicar su rentabilidad econmica).
Donde:
ROI = Rentabilidad Econmica o Rendimiento
ROE = Rentabilidad financiera
PF = Palanca financiera
UAI = utilidad antes de impuestos o despus de intereses
i = tasa de inters pagada sobre el total de la deuda
A = Activo total o total de inversiones
P = Pasivo total o total de la deuda
K = Patrimonio

Ahora, suponiendo que las dos firmas tengan la misma poltica de retencin (la tasa de
retencin es la proporcin de la rentabilidad financiera que se reinvierte en la empresa. Por
ejemplo: si una empresa realiza utilidades netas de 100 y distribuye 60 en forma de
dividendos, su tasa de dividendo d es del 60% y, por lo tanto, su tasa de retencin p = 1-d =
40%), la empresa B podr sostener un crecimiento 1,5 veces mas rpido que la
empresa A (0,30p/0,20p=1,5p). La tasa de crecimiento sostenible de la empresa (G) se la
puede obtener a travs de la siguiente formula:
G=ROI* Tasa de retencin * apalancamiento financiero
P
G ROI * p * 1
K
Empresa A G = 0,20*p*(1+(0/1000)) = 0,20p

Empresa B G = 0,15*p*(1+(500/500)) = 0,30p
Comparemos ahora la rentabilidad econmica y financiera de A y B cuando la tasa

de inters sube al 15% y 20%.
Se comprueba que la rentabilidad
financiera de la empresa B disminuye
con el aumento de la tasa de inters.
Cuando la tasa llega al 20% la empresa
B ya no tiene ms crecimiento
extrnseco

1.7.7. ESCUDOS FISCALES
Una de las imperfecciones mas importantes de los mercados financieros que pueden influir
de manera significativa en la estructura del capital, son los impuestos. Por lo tanto, el
impuesto a las sociedades (impuesto a la renta) influye de manera significativa en las
decisiones de financiamiento.
El escudo fiscal representa uno de los puntos de referencia mas importantes en las finanzas
corporativas: la deuda proporciona una ventaja fiscal para la compaa, pues la ley
impositiva permite la deduccin de los intereses como un gasto del periodo. Esto significa
que los intereses al ser considerado por el organismo fiscal de recaudacin como un gasto,
eluden ser gravados a nivel corporativo. Esto puede significar un importante ahorro de
impuestos para la compaa.
El ahorro fiscal que genera la deuda, es sumado al valor intrnseco de los capitales propios
(las acciones) y por tanto aumenta el valor de la firma. Al utilizar deuda en la estructura de
capital, el Estado toma un bocado menor del pastel que es el resultado operativo y este
pasa a los accionistas (dueos de la empresa). Pero, un endeudamiento elevado tambin
puede generar dificultades financieras, que reducirn el valor de la firma. Esto sugiere que
existe un nivel de endeudamiento ptimo en el que se compensen las ventajas fiscales de
la deuda con los costos que imponen las dificultades financieras.

1.7.7. ESCUDOS FISCALES
Ejemplo: Supongamos dos compaas A y B que tienen el mismo resultado de
operacin y son idnticas excepto por su estructura de capital. La empresa A se financia
enteramente con capitales propios y la empresa B con una mezcla de deuda y capitales
propios de 50/50. La deuda tiene un costo del 10% y el rendimiento exigido por los
accionistas de la firma A es del 20% y de la firma B del 30% dado que los inversores
perciben un riesgo mayor debido al endeudamiento. La tasa de impuesto a las sociedades
es del 40%.
Conclusin: De lo anterior surgen dos resultados:
El valor de la compaa endeudada es mayor
que le valor de la compaa que no usa deuda
(80 versus 60)
El ingreso conjunto para los inversionistas
(accionistas y obligacionistas) es mayor para la
empresa endeudada: La firma B reparte $14 en
total ($5 de intereses y $9 de dividendos) La
empresa A distribuye $12 de dividendos.
La diferencia la genera el valor presente del
escudo fiscal
NOTA: En Ecuador la deuda proporciona otra ventaja fiscal: ahorro de pago de participacin trabajadores.

1.7.8. EQUIVALENCIAS FINANCIERAS
El manejo de las equivalencias financieras constituye una herramienta indispensable del
evaluador financiero, ya que dichas equivalencias permiten calcular los valores
correspondientes a ciertos elementos del flujo de fondos; particularmente los que se asocian
con el pago del crdito o la generacin de ingresos al mercado financiero.
TASAS DE INTERES:
TIPOS DE
TASA DE
INTERES
CAPITALIZACION DE INTERESES
INTERES SIMPLE
F = P(1+in)
INTERES COMPUESTO F = P(1+i)n
MOMENTO DEL PAGO DE INTERESES
INTERES ANTICIPADO
INTERES VENCIDO
FRECUENCIA DE CAPITALIZACION
INTERES NOMINAL
i
i
1 nom
INTERES EFECTIVO efectivo
n
EFECTO FISHER
INTERES NOMINAL
INTERES REAL
FLUCTUACION DEL TASA (RIESGO)
INTERES FIJO
INTERES VARIABLE

ENTRE UNA TASA DE INTERES

NOMINAL VENCIDA Y UNA TASA DE
INTERES EFECTIVA
ENTRE TASAS DE INTERES

NOMINAL ANTICIPADA Y UNA TASA
DE INTERES EFECTIVA
NOMINAL VENCIDA Y UNA TASA DE
INTERES NOMINAL ANTICIPADA
TIPOS DE
EQUIVALENCIA
ENTRE UNA SUMA PRESENTE Y UNA

SUMA FUTURA
ENTRE MONTOS DE DINERO
EN DIFERENTES MOMENTOS
DE TIEMPO
ENTRE UNA SUMA PRESENTE Y UNA

SERIE UNIFORME DE PAGOS
ENTRE UNA SUMA FUTURA Y UNA
SERIE UNIFORME DE PAGOS

EQUIVALENCIAS ENTRE TASAS DE INTERES
Si se conoce la tasa de inters nominal vencida y se quiere

hallar la tasa de inters efectiva equivalente:
ENTRE UNA
TASA DE INTERES
ie
NOMINAL VENCIDA Y
UNA TASA DE
INTERES EFECTIVA Si se conoce la tasa
inom
1
de inters efectiva y se quiere

encontrar la tasa de inters nominal vencida equivalente:
inom 1 ie
Donde:
ie= tasa de inters efectiva (anual)
inom= tasa de inters nominal anual
m= numero de periodos de liquidacin o capitalizacin por ao
1/ m
1 * m


Si se conoce la tasa de inters nominal anticipada y se quiere hallar
la tasa de inters efectiva equivalente:
ENTRE UNA
TASA DE INTERES
NOMINAL
ANTICIPADA Y UNA
TASA
DE INTERES
EFECTIVA
inom
ie 1
ie 1 i
per m
e
ieper 1 ra
a
inom
ra
m
Si se conoce la tasa de inters efectiva y se quiere hallar la tasa de

inters nominal anticipada equivalente:
a
inom
1 1 ie
Donde:
ie= tasa de inters efectiva (anual)
ianom= tasa de inters nominal anticipada (anual)
m= numero de periodos de liquidacin o capitalizacin por ao
reper= tasa inters efectivo del periodo
ra= tasa de inters anticipada por periodo de liquidacin o capitalizacin
1 / m
* m


Si quiero pasar de una tasa de inters nominal vencida a una tasa
de inters nominal anticipada debo primero transformar la tasa de
inters nominal vencida en la tasa efectiva equivalente y luego
esta ltima en tasa de inters nominal anticipada:
m
ENTRE UNA TASA DE
1 / m
a
inom
1
i
i
*m
e
INTERES NOMINAL
nom
e
m
VENCIDA Y UNA TASA

Si quiero pasar de una tasa de inters nominal anticipada a una
DE INTERES
tasa de inters nominal vencida debo primero transformar la tasa
NOMINAL
de inters nominal anticipada en la tasa efectiva equivalente y
ANTICIPADA
luego esta ltima en tasa de inters nominal vendida:
inom
ie 1
inom 1 ie
1/ m
1 * m

EQUIVALENCIAS ENTRE MONTOS DE DINERO

Si se conoce una suma presente y se quiere hallar una suma
futura equivalente:
F P 1 i
ENTRE UNA SUMA Si se conoce una suma futura y se quiere hallar una suma
PRESENTE Y UNA presente equivalente:
SUMA FUTURA
P
Donde:
F = suma futura o valor futuro
P = suma presente o valor presente
n= periodos anuales
i= tasa de inters efectiva vencida
F
1 i n
P F 1 i


Si se conoce una suma presente y se quiere hallar una serie
uniforme de pagos equivalentes:
i * 1 i n
A P
n
1 i 1
i
n
1 1 i
A P
ENTRE UNA SUMA

PRESENTE Y UNA
SERIE UNIFORME Si se conoce una serie uniforme de pagos y se quiere hallar una
DE PAGOS
suma presente equivalente:
1 i n 1
P A
n
i
*
1
Donde:
P = suma presente o valor presente
A = serie uniforme de pagos (anualidad)
n= periodos anuales
1 1 i n
P A


Si se conoce una suma futura y se quiere hallar una serie
uniforme de pagos equivalentes:
n
1 i 1
A F
ENTRE UNA SUMA

FUTURA Y UNA
SERIE UNIFORME Si se conoce una serie uniforme de pagos y se quiere hallar una
suma futura equivalente:
DE PAGOS
1 i n 1
F A
Donde:
F = suma futura o valor futuro
A = serie uniforme de pagos (anualidad)
n= periodos anuales

1.7.9. TABLAS DE AMORTIZACION
A cada crdito previsto dentro de un proceso de financiacin se le debe

establecer el correspondiente Plan de Amortizacin, sobre la base de la
siguiente informacin:
El valor de la deuda, tambin llamado principal o valor presente
El plazo, expresado como un numero de periodos
La tasa de inters peridica, simbolizada con la letra i
El valor de las comisiones, impuestos y otros costos menores que

normalmente aplican las entidades financieras;
Los periodos de gracia, si los hubiera;
La forma de pago acordada o sistema de plan de pagos acordado

En la prctica son varios los planes de amortizacin que se utilizan. Los mas
comunes son: :
Plan de abonos constantes a capital (Sistema Alemn)
Plan de cuotas constantes (Sistema Francs)
Plan de cuotas crecientes o decrecientes aritmticamente
Plan de cuotas crecientes o decrecientes geomtricamente

1.7.9. TABLAS DE AMORTIZACION:
PLAN DE ABONOS CONSTANTES A CAPITAL (SISTEMA ALEMN)

PLAN DE CUOTAS CONSTANTES (SISTEMA FRANCS)

PLAN DE CUOTAS CRECIENTES O DECRECIENTES ARITMTICAMENTE
1 1 i n g 1 1 i n
n
P A
n 1 i

i
i
i

PLAN DE CUOTAS CRECIENTES O DECRECIENTES GEOMTRICAMENTE
1 j
1 i
j i
P
(Si
j i)
An
1 i
(Si
j = i)

RESUMEN DE SISTEMA DE PAGOS

1.7.10. FLUJO DE FONDOS
El flujo de fondos es un esquema de presentacin sistemtica de los ingresos y egresos
(costos, gastos, impuestos, inversiones) que se presentan periodo por periodo (flujos
semanales, mensuales, trimestrales, anuales, etc.) como resultado de las operaciones
ordinarias, de inversin, de financiacin y extraordinarias de la empresa.
Actividades
ordinarias
Estn relacionadas con el giro normal del negocio

(cobro a clientes, pago de impuestos, proveedores,
salarios, etc.).
Actividades
de inversin
Estn relacionadas a la adquisicin o venta de

elementos que estn en la empresa hace ms de un
ao (edificios, mquinas, terrenos, etc.). Tambin
incluyen las operaciones relacionadas a inversiones
de largo plazo (compra de ttulos valores).
Actividades de
financiamiento
Estn relacionadas con la obtencin o devolucin de

dinero para financiar a la empresa (aportacin de
fondos por parte de los accionistas, devolucin de un
prstamo bancario, etc.).
Actividades
extraordinarias
NO estn relacionadas con el giro normal del

negocio. Suelen ser espordicas, e inclusive
imprevistas (el cobro de un premio de lotera o el
pago como consecuencia de un siniestro).
COBROS ORDINARIOS
COBROS DE INVERSIONES
COBROS DE FINANCIACIN
COBROS EXTRAORDINARIOS
SALDO DE TESORERA
PAGOS ORDINARIOS
PAGOS DE INVERSIONES
PAGOS DE FINANCIACIN
PAGOS EXTRAORDINARIOS

Dentro de un proceso de financiamiento los flujos de fondos son utilizados
para determinar las necesidades de financiamiento (medir la liquidez de la
empresa hacia le futuro), para evaluar inversiones (rentabilidad y
recuperacin de la inversin) y para mostrar la capacidad de pago (cobertura
de intereses y de capital) de la empresa. Existen varios tipos y formas de
presentacin de los flujos de fondo, pero para los fines de este curso los mas
importantes son los siguientes:
FLUJO DE CAJA FINANCIERO O CONTABLE (CASH FLOW): Se lo utiliza
principalmente para monitorear la liquidez en el corto plazo de las
operaciones habituales de la empresa (requerimiento de caja diarios,
semanales, mensuales, etc.)
FLUJO DE CAJA ECONOMICO (FLUJO DE FONDOS NETO): Se lo utiliza
principalmente para evaluar inversiones o mostrar la capacidad de pago de
la empresa en el largo plazo.

ESQUEMA DE PRESENTACIN DEL FLUJO DE CAJA FINANCIERO O CONTABLE (CASH FLOW)

EJEMPLO DE FLUJO DE CAJA FINANCIERO O CONTABLE (CASH FLOW)

ESQUEMA DE PRESENTACIN DEL FLUJO DE CAJA FINANCIERO O CONTABLE (CASH FLOW)

EJEMPLO DE FLUJO DE CAJA ECONOMICO O DEL INVERSIONISTA (FLUJO DE CAJA NETO)

ADVERTENCIA: Aunque el anlisis del flujo de caja indique que la firma es capaz
de manejar deuda adicional sin incrementar la posibilidad de encontrarse con
dificultades financieras, esto no significa necesariamente que adquirir ms deuda
sea lo ptimo. Esto solo seria cierto si el futuro fuera como lo pensamos y los
escenarios representados en un modelo cubrieran todo el rango de posibilidades
adversas. Por tanto, la estructura de capital ptima, no solo debe considerar el
intercambio del ahorro fiscal y los costos de las dificultades financieras, sino que
debe considerar otros factores relevantes:
Posicin fiscal (escudos fiscales)

Calificacin de riesgo (riesgo financiero)
Riesgo de negocio (de la industria)
Costos de agencia (accionista-obligacionistas)
Tipo de activo (intangibles vs tangibles)
Flexibilidad financiera y estrategia de la compaa (reservas financieras)
Control
Visin del orden de jerarqua (recursos internos-deuda-acciones)
Etc.

1.7.11. PUNTO EQUILIBRIO ECONMICO Y APALANCAMIENTO OPERACIONAL
Es una de las medidas mas utilizadas en la planificacin financiera de corto plazo.
Permite conocer un limite importante del negocio: cual es el nivel mnimo de ventas
(expresado en unidades fsicas o monetarias) que se requiere para cubrir todos los
costos. En consecuencia se responde a las siguientes dos preguntas: Qu nivel de
ventas debo alcanzar para cubrir los costos? Que cantidad de unidades debo vender
para cubrir todos los costos?. A partir del punto de equilibrio econmico hay un punto de
referencia que permite establecer zonas de perdidas y ganancias y, tambin para la
fijacin de estrategias de precios y mrgenes de utilidad.
La formula de calculo utilizada para determinar el punto de equilibrio en unidades fsicas
es la siguiente:
PE (Unidades)
Costo Fijo Total

Precio Venta Unitario - Costo Variable Unitario
Margen de contribucin unitario
PE (Unidades)
CFT
PVU - CVU
MC
El margen de contribucin unitario (MC = PVU-CVU), es el margen que contribuye para

cubrir los costos fijos, despus de haber restado los costos variables al precio de venta.

En la prctica pocas veces se calcula el punto de equilibrio en unidades fsicas debido a que
generalmente las empresas venden varios productos, lo que conduce a calcular el punto de
equilibrio en unidades monetarias, cuya formula de calculo es la siguiente:
PE (USD)
Costo Fijo Total

Costo Variable Total
1
Ventas Netas
PE (USD)
CFT
CVT
1
VN
PE (USD)
CFT
MC
VN
Tambin se puede calcular el numero de clientes necesarios para alcanzar el punto de

equilibrio en unidades monetarias, a travs de la siguiente formula:
PE (USD)
PE (USD)
N o Clientes (Ao)
o N o Clientes (Ao)
CPC (Ao)
Compra Promedio del Cliente (Ao)

Cul de los dos perfiles

de riesgo y
apalancamiento
escogera usted?
PE (USD )
CFT
MC
VN
Respuesta:
Cuando las ventas estn
bajando prefiero la
compaa A.
AO
% Utilidad
% Ventas
Cuando las ventas estn

subiendo prefiero la
compaa B

1.7.12. CICLO OPERATIVO Y CICLO DE DINERO
EL CICLO OPERATIVO Y EL CICLO

DINERO-MERCANCA-DINERO
(EMPRESA INDUSTRIAL)
EL CICLO OPERATIVO Y EL CICLO

DINERO-MERCANCA-DINERO
(EMPRESA COMERCIAL)

cobranza
venta de
inventarios
Compra de
inventarios
Periodo medio de inventarios

(PMI = 45 das)
Periodo medio de cobranza

(PMC = 45 das)
tiempo
Periodo medio de pago

(PMP = 30 das)
Efectivo pagado
por los inventarios
Periodo de Maduracin econmica o ciclo operativo

(PME = 90 das)
Periodo de Maduracin Financiera o ciclo de efectivo (dinero-mercanca-dinero)

(PME = 90 das)















1.7.13. POLITICA DE FINANCIAMIENTO DE ACTIVOS CORRIENTES
Las dos decisiones bsicas para establecer una poltica para el capital de trabajo son
bastante independientes: determinar Cul ser el nivel de inversiones corrientes? y Cul
ser la forma en que estos sern financiados?. Bsicamente existen tres tipos de polticas
para la administracin del capital de trabajo:
AGRESIVA: Consiste en minimizar los saldos de efectivo y los inventarios financindolos con deuda
bancaria de corto plazo (procura reducir la inversin en capital de trabajo bajo costo de
inmovilizacin del dinero y gastos de mantenimiento aumento de la rentabilidad).
CONSERVADORA: Se basa en usar mayores cantidades de efectivo e inventarios financindolos
con deuda bancaria de largo plazo (procura tener un colchn de operacin alto costo de
inmovilizacin rentabilidad menor).
MODERADA (SINCORNIZACION): Se sita entre las dos. (equilibrio)

ESCENARIOS ECONOMICOS Y LA POLITICA DE CAPITAL DE TRABAJO



1.7.14. EL FINANCIAMIENTO Y EL CRECIMIENTO DE LA EMPRESA
CRECIMIENTO INTERNO Vs. CRECIMIENTO EXTERNO

1.7.14. EL FINANCIAMIENTO Y EL CRECIMIENTO DE LA EMPRESA
ESTRATEGIAS DE CRECIMIENTO
CRECIMIENTO EQUILIBRADO: Consiste en buscar ritmo de crecimiento compatible con
su capacidad de financiacin y con el control de crecimiento.
CRECIMIENTO
EQUILIBRADO
CRECIMIENTO CONTROLABLE
(factores humanos)
CRECIMIENTO SOSTENIBLE
(factores financieros)
CRECIMIENTO SOSTENIBLE:
CRECIMIENTO
SOSTENIBLE =
TASA DE
CRECIMIENTO
SOSTENIBLE
CRECIMIENTO
CRECIMIENTO DE CRECIMIENTO
=
DEMANDA (GD)
VENTAS (GS) = ACTIVOS (GA) =
P
*
ROI
WACC p + ROI * p
=
K
Crecimiento
extrnseco
Crecimiento
intrnseco
CRECIMIENTO
PATRIMONIO (GK)
Donde:
P
= pasivos
K=
patrimonio
p=
tasa de reinversin
ROI* =
ROI antes intereses WACC =
costo promedio ponderado de
capital

1.7.15. EL FINANCIAMIENTO Y LA ESTRATEGIA CORPORATIVA
NIVEL
CORPORATIVO
OBJETIVO:
incrementar
la riqueza
del accioista
(k)
NEGOCIO
OBJETIVO:
Rentabilizar
el capital
invertido
( ROE)
FUNCIONAL
OBJETIVO:
contribuir
a la
generacin
de utilidades
( Utilidad)
ESTRATEGIA
MATRIZ DE ATRACTIVIDAD DEL NEGOCIO / POSICIN DE LA UEN

(Relacin: Escenario - Criterio de Inversin)

1.7.15. EL FINANCIAMIENTO EN LOS PROYECTOS DE INVERSION
En los proyectos de inversin, la importancia de cuantificar el costo del capital
estriba en conocer el grado en que la tasa interna de retorno o rendimiento de los
fondos invertidos permite absorberlo.
La poltica de financiamiento para los proyectos de inversin descansa en los
resultados asociados con la cobertura de los cargos fijos y de los flujos de efectivo,
correspondientes a las opciones de las acciones y las deuda.
Para determinar la combinacin optima de financiamiento que coadyuve a la
creacin de valor, deben cotejarse las opciones existentes a travs de una anlisis
de sensibilidad aplicado al flujo de fondos del proyecto en un escenario optimista,
pesimistas y normal. El anlisis de sensibilidad permite concretar el punto de
equilibrio entre deuda y capitales propios. La posicin de equilibrio se alcanza
cuando las diferentes alternativas de financiamiento generan el mismo incremento
de valor.
Los proyectos obtienen indudables beneficios con el empleo sistemtico de la
palanca financiera; o sea apoyando los planes permanentes y de desarrollo con
crdito, sin pasar por alto la oportunidad de endeudarse mediante la colocacin de
bonos no convertibles en acciones en el mercado de capitales.

EJERCICIO: IMPACTO D ELA FINANCACION SOBRE INDICADORES DEL PROYECTO
Suponga la existencia de un proyecto de inversin de 5 aos de duracin. En este perodo, los ingresos por
ventas anuales sern de $60.000, los costos fijos anuales de $10.000 y los costos variables se estiman como un
45% de los ingresos por ventas. Para lograrlo, ser necesario concretar inversiones en activo fijo por $40.000
amortizables linealmente en 5 aos de plazo; se estima que estas inversiones tendrn un valor residual nulo al
cabo de 5 aos. Tambin ser necesaria una inversin en activo de trabajo de $5.000, que ser recuperable en un
100% al trmino de los 5 aos. Considerar que la tasa de impuestos es de un 30% y la tasa de descuento es del
15%.El inversor puede acceder a un prstamo bancario de $20.000 a reintegrar en 5 cuotas anuales con un
inters del 12% anual, calculadas con sistema de amortizacin alemn.


01 - Financiamiento Corporativo

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1.1. CONCEPTO DE FINANCIAMIENTO

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

OBTENER EFICIENTEMENTE UNA ESTRUCTURA

TIR > Ko = EVA

ROE > Ko = EVA

Ko = TMAR Global Mixta

La responsabilidad del Ejecutivo Financiero en materia de decisiones de

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

Prstamo Bancario (H xP)

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

Ko = WACC = TMAR Global Mixta

TMAR o Costo oportunidad del inversionista

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

Tasa de ganancia esperada por el inversionista (TMAR) = 25%

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

Grado de apalancamiento financiero

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

Es responsabilidad del director financiero medir el impacto de diferentes

Si la empresa mantiene una posicin competitiva en el mercado y se

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

Aquellas firmas que cuentan con una gran proporcin de activos

Si el capital contable comn de la compaa esta ampliamente

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

Aquellas compaas que deben pagar gran cantidad de impuestos tendrn

La separacin entre propiedad y control y los conflictos entre acreedores

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

Aunque los accionistas consideren conveniente el uso del apalancamiento

Cuando las polticas gubernamentales vinculadas al control monetario

Cuanto mayor nivel de riesgo asumido en las inversiones, cuanto mayores

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

Cuanto mas endeudada se encuentre la firma, tambin se encontrara sujeta

Visin del orden

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

Los parmetros estudiados, que sealan el camino para fijar la

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

1.2. POLITICA DE FINANCIAMIENTO

En la practica, el xito de una inversin

1.3. TIPOS DE FINANCIAMIENTO

1.3. TIPOS DE FINANCIAMIENTO

Surge cuando los fondos generados por las operaciones normales,

1.3. TIPOS DE FINANCIAMIENTO

Son todas aquellas fuente de fondos (propias o de terceras

Son todas aquellas fuente de fondos (propias o de terceras

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