Lendettement auprs du

march des capitaux

Introduction
Sil est vrai que lendettement auprs du
march de capitaux permet aux entreprises
daugmenter les revenus dexploitation et
donc le rendement des capitaux propres, cet
effet de levier prsente nanmoins des limites
et des risques dont le surendettement. Il est
donc naturel de se poser la problmatique
suivante: Lendettement auprs du
march de capitaux comme stratgie
financire dentreprise est-il bnfique
ou nfaste pour lavenir de lentreprise ?

Plan de lexpos
Introduction
Chapitre 1: les modes dendettement auprs du march de capitaux
I- Lendettement long terme: Emprunts obligataires
1.
Les types dobligations
2.
Lintrt pour les metteurs et les investisseurs.
II- Lendettement court terme: Les TCN
1.Les
types des TCN
2.lintrt
pour les metteurs et les investisseurs.
Chapitre 2: La structure financire des entreprises et leur
lendettement
I- Les enjeux de lendettement: les ratios respecter
II- L es consquences de lendettement sur la structure financire
Chapitre 3: Cas illustratif et situation actuelle du Maroc
Conclusion

Chapitre 1: les modes dendettement

auprs du march de capitaux
I- Lendettement long terme: Emprunts obligataires
Le recours l'emprunt obligataire permet de se financer en
dehors du circuit bancaire classique. Il est notamment utilis
lorsque les conditions octroyes par les banques sont difficiles
satisfaire.
1. Les types dobligations:
Les obligations sont des titres ngociables qui, dans une mme
mission; confrent les mmes droits de crances pour une mme
valeur nominale.1
- Obligation taux fixe
- Obligation taux variable :
-- taux flottant
-- taux index
- Obligation haut rendement
1

art L. 213 5 du code montaire et financier.

2. Lintrt pour les metteurs et les

Les obligations taux
Les obligations taux
Les obligations haut
investisseurs:
fixe

variable

rendement

Intrt pour lmetteur:

Intrt pour lmetteur:

Intrt pour lmetteur:

- Offrir un revenu rgulier et

connu lavance
- Placement gnralement sr

-Endettement sr au taux du
march,
- Pouvoir proposer un taux de
rmunration plus faible que celui
qui serait propos par des
obligations classiques.
- Eviter un risque de dilution en
cas dmission des obligations
convertibles en actions

-Permet une diversification pour

les fonds dinvestissement dans
leur accs aux financements
dacquisition
- Se financer sur le march
obligataire

Lintrt pour linvestisseur:

Lintrt pour linvestisseur:

Lintrt pour linvestisseur:

-Rendement stable et prvisible

-LArgent est disponible car les
obligations se ngocient en bourse

-Rmunration certaine au taux du

march
- Assurer une couverture contre
les effets de linflation
- Recevoir des flux rels et garantis

- Amliorer le rendement des

portefeuilles

Les risques :

Les risques :

Les risques :

-Le risque de perte en

capital
-Le risque li au taux
dintrt
-Le risque de crdit

- Faillite de lentreprise qui a mis

lobligation
- Possible de perte en capital si les
obligations sont revendues avant
maturit.
- lecours des obligations
variablesest peu sensible
l'volution des taux d'intrt, car
les investisseurs savent que le
coupon s'adaptera aux conditions
des marchs financiers
contrairement aux obligations
taux fixe.

Cots en matire de taux

dintrt
- Cot en matire de risque
de contre partie

II- Lendettement court terme: Les TCN

Un titre de crance est un titre financier qui matrialise
l'engagement d'un emprunteur envers un prteur qui, en
contrepartie, met les fonds sa disposition. L'emprunteur
s'engage sur l'chancier de remboursement et les
conditions de rmunration assises sur un taux fixe ou un
taux variable index
.

1.Les types des TCN :

Le lgislateur distingu trois catgories de titre de crances selon
la nature de l'metteur:
- Les billets de trsorerie (BT)
- Les bons de socit de financement ( BSF)
- Les certificats de dpt (CD)

2. Lintrt pour les metteurs et les

investisseurs:
Les billets de
Les bons de
Les certificats de
trsorerie

socit de
financement

dpt

Lintrt pour
lmetteur:

Lintrt pour
lmetteur:

Lintrt pour
lmetteur:

- Grande flexibilit

- Permettre de lever les

fonds per le biais du
march des capitaux
moyennant un
rendement intgrant
une prime de risque

-Obtention dune
marge
- Placement des
fonds sur le march
montaire

Lintrt pour les

investisseurs :

Lintrt pour les

investisseurs :

Lintrt pour les

investisseurs :

-Rentabilit gale ou
suprieure aux
autres produits du
march financier
- Neutralit fiscale
- Taux fixe, scurit
leve et un
placement liquide

- Taux de rendement
avantageux sur une
longue dure
(gnralement 7ans)

-Scurit des
investissements
substantielle
- Risque faible
(moins de
rendement)

et souplesse
-Diversification des
sources de
financement
-Cot infrieur
celui dun
financement
classique .

Chapitre 2: La structure financire

des entreprise et leur endettement
La structure financire est caractrise par la part respective des
capitaux propres et de lendettement terme (ou dette financire) au sein
des ressources durables.
I- Les enjeux de lendettement: les ratios respecter
- Respect de lquilibre financier minimum
Les emplois stables doivent tre financs par des ressources durables: On
sait que la rentabilit des projets dinvestissement est tale dans le temps.
Financer de tels projets laide de crdits court terme, dont lchance est proche,
est particulirement risqu.
- Rgle de lendettement maximum (Effet de levier)
Capitaux propres / Dettes financires

Doit tre suprieur 1

Dettes financires / Capitaux propres

Doit tre infrieur 1

la valeur du ratio (D/K) influence la rentabilit financire: il sagit de leffet de levier

- La capacit thorique de lendettement
Capacit dendettement = Capitaux propres (K) Dettes financires (D)
Dans lhypothse o K>D, lentreprise dispose dune marge pour obtenir de nouveaux
financements moyen ou long terme.

- Rgle de la capacit de remboursement:

Dettes financires / CAF doit tre infrieur 3 ou 4
Endettement net / EBE

doit tre infrieur 4

- Poids des charges financires :

Rsultat dexploitation / frais financiers doit tre suprieur 3
- Autres contraintes:
+
Le statut juridique: seules les entreprises du secteur public ont accs
aux titres participatifs, seules les socits de capitaux peuvent mettre des
obligations.
+ La taille: les grandes entreprises peuvent faire appel public
lpargne tandis les petites entreprises ne peuvent le faire que par le biais
dun groupement dintrt conomique.
+
Ltat financier du march: Aprs les krachs boursiers de 1997/98 et
2001, nombre dentreprises ont renonc aux missions dactions et/ou
dobligations quelles avaient prvues et ont d sadresser au systme
bancaire. Dune manire gnrale, si le march financier est dprim, il ne
favorise pas les missions de titres et les entreprises doivent trouver des
financements de substitution.
+
La prise en considration de diffrentes contraintes conduit
liminer systmatiquement certains modes de financements

Effet de levier
L'argument le plus courant et le plus solide, en faveur de
l'endettement, est de considrer que l'entreprise a intrt
emprunter pour profiter de l'effet de levier de la dette, c'est-dire qu'elle augmente la rentabilit de ses capitaux propres en
ayant recours l'endettement. Il s'exprime par la relation :
Rc = Re + (Re i)](1 )
La relation de leffet de levier montre ainsi que si la
rentabilit conomique (Re) est suprieure au cot de la dette
(i), la rentabilit des capitaux propres (Rc) augmente avec le
levier financier (). Mais, avec laugmentation de la dette, le
risque mesur par la volatilit de la rentabilit des capitaux
propres augmente galement. On est donc face un arbitrage
entre une augmentation de la rentabilit des fonds propres et
une augmentation du risque. Do la difficult de dire si
laugmentation de la dette est cratrice de valeur malgr une
amplification de la rentabilit des fonds propres.

II- L es consquences de lendettement sur la

structure financire
Les avantages

Les limites

-En mettant des

obligations lentreprise
fait un appel public
lpargne qui lui permet
de bnficier des
conditions des marchs
financiers.

-Le risque de faillite et

les cots correspondants

- Les transformations

des mcanismes de
financement dans une
conomie jouent donc
un rle sur le prix et la
quantit des
financements
disponibles.

- lasymtrie
dinformation entre
dirigeants et
actionnaires: le systme
de signalisation permet
de dterminer, pour
chaque entreprise les
proportions optimales
entre capitaux propres
et dettes
- les cots dagence:
rsultant des contrats
tablis tacitement entre
dirigeants et

Chapitre 3: Cas illustratif

LOCP, lOffice chrifien des phosphates a annonc le 16 Avril 2015,
avoir emprunt un montant dun milliard de dollars soit environ 10
milliards de dirhams en mettant des obligations linternational, une
opration dirige par les banques Barclays et Morgan Stanley.
Nous nous flicitons de la russite de cette mission dun milliard de
dollars, notre seconde mission obligataire linternational. Selon le
communiqu du groupe dirig par Mostafa Terrab, cette opration est
dune maturit de 10 ans et demie avec un taux dintrt de 4,5%. Cette
somme devrait servir financer son plan de dveloppement industriel qui
consiste doubler la capacit de production minire et tripler la
capacit de production dengrais dici 2025 ainsi que pour financer ses
oprations courantes.
LOffice annonce, sans le dvoiler, que le taux dintrt de cet emprunt
est trs favorable. LOCP a pu bnficier de cet emprunt grce aux
rsultats trs positifs de lexercice 2014, conclut le communiqu. Il faut
cependant rappeler que dj, en avril 2014,lOCP avaitlev 1.25 milliards
de dollars dobligations 10 ans sur un taux de 5,75%

Conclusion

Pour clore, lentreprise se trouve confronte un dilemme,

celui de trouver les financements durables les mieux appropris sa
situation en tenant compte des contraintes ventuelles. Sachant
que le recours de nouveaux financements aura des consquences
sur sa structure financire, les chercheurs se sont interrogs sur
lexistence dune structure financire optimale qui minimiserait le
cot du capital et, donc, maximiserait la valeur de lentreprise.
La position traditionnelle, considre quil existe une structure
optimale minimisant le cot du capital et maximisant donc la valeur
de lentreprise. Or, Modigliani et Miller ont dvelopp une thse
oppose base sur lhypothse de lquilibre du march financier.
Enfin, dans la pratique et pralablement toute prise de
dcision, un diagnostic financier doit tre effectu, dont notamment
une analyse du bilan de l'entreprise; et ce, afin de dterminer le
mode de financement adquat.