Papeles revisables (FRN Floating rate note)

Es un instrumento de deuda con una tasa de inters variable. Tambin

conocido como flotante, su rendimiento (Yield) se constituye por una tasa
de referencia ms una sobretasa.

Los revisables constituyen una parte considerable del mercado de

bonos y tienden a ser ms populares cuando se espera un alza en la tasa
de inters.

A diferencia de los bonos con tasa de inters fija (bonos), los flotantes
dan una mayor proteccin al inversionista cuando las tasas de inters
suben. La tasa de inters tiene una relacin inversa con el precio de los
bonos, de ah que una subida en la tasa de inters genere una minusvala
en el instrumento.

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Los flotantes, pagan un rendimiento menor que las tasas fijas a un
mismo plazo (menor riesgo, menor rendimiento).
Estos
instrumentos tienen un cierto grado de incertidumbre al no
conocerse las tasas de cupn futuras, sin embargo algunos tienen
una tasa piso que permite saber cul es la tasa mnima de
referencia que recibirn.

La tasa de inters de los revisables cambia tan seguido como el

emisor lo haya fijado en su prospecto. En Mxico las revisiones de
tasa ms comunes son 1, 28, 91 y 182 das. El periodo de corte
de cupn generalmente coincide con el ajuste en la tasa de
inters.

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Clasificacin de emisiones de ttulos de deuda emitidos en el mercado local

Papeles revisables (FRN Floating rate note)

Clasificacin de emisiones de ttulos de deuda emitidos en el mercado local

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Clasificacin de emisiones de ttulos de deuda emitidos en el mercado local

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Inversionistas potenciales:

Banca comercial

Banca de Desarrollo

Sociedades de Inversin

Siefores

Aseguradoras y Afianzadoras

Personas fsicas y morales (constituye una excelente opcin comprar en directo estos
papeles al comprar su rendimiento con inversiones tradicionales alternativas).

Debido a su menor riesgo, a las instituciones financieras se les pide menor capital para
fondear estos papeles que los de tasa fija por tanto se llegan a tener rendimientos
atractivos (ROE).
Son un papel ideal para instituciones financieras grandes con clientela propia (es un
negocio de volumen).

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BPAG28: Bonos de Proteccin al Ahorro con pago mensual de inters
y tasa de inters de referencia adicional, a plazo de hasta 3 aos,
referenciados al mximo entre la tasa anual de rendimiento de CETES
a 28 das en colocacin primaria (o al que sustituya a ste en caso de
das inhbiles) y la Tasa Ponderada de Fondeo Gubernamental,
vigentes al inicio del periodo de inters.
BPAG91: Bonos de Proteccin al Ahorro con pago trimestral de inters
y tasa de inters de referencia adicional, a plazo de hasta 5 aos,
referenciados al mximo entre la tasa anual de rendimiento de CETES
a 91 das en colocacin primaria (o al que sustituya a ste en caso de
das inhbiles) y la Tasa Ponderada de Fondeo Gubernamental,
vigentes al inicio del periodo de inters. Se les identifica en el
mercado de deuda nacional con el acrnimo de "BPAG91".

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BPA182: Bonos de Proteccin al Ahorro con pago semestral de inters
y proteccin contra la inflacin, a plazo de hasta 7 aos, referenciados
a la tasa de CETES a 182 das en colocacin primaria y al cambio
porcentual en el valor de las unidades de inversin. Se les identifica en
el mercado de deuda con el acrnimo de "BPA182". La primera
emisin se realiz el 29 de abril de 2004 a plazo de 7 aos.
Bonde D: Instrumento emitido con fines de regulacin monetaria,
pudiendo tener cualquier plazo siempre y cuando este sea mltiplo de
28 das.

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Ejemplo Nota tcnica BPA28 (fuente Banxico)
Bonos de Proteccin al Ahorro con pago mensual de inters y tasa de inters de referencia
adicional (BPAG28).
Valor Nominal: $100 cada ttulo
Plazo: Se pueden emitir a cualquier plazo siempre y cuando ste sea mltiplo de 28 das.
Periodos de inters: Iniciarn a partir de su fecha de emisin. Los periodos de inters debern
ser iguales al plazo de los Certificados de la Tesorera de la Federacin (CETES) a un mes de plazo,
emitidos por el Gobierno Federal en subasta primaria al inicio de cada periodo. Los ttulos
devengarn intereses en pesos
Tasa de inters: Para cada periodo de inters, la tasa de inters anual expresada en trminos
porcentuales, con redondeo a dos decimales, ser la mxima entre: la tasa de CETES a un mes de
plazo y la Tasa Ponderada de Fondeo Gubernamental (TPFG), conforme a lo siguiente:
TI= max(,TPFG)
En donde: TI = Tasa de inters anual expresada en trminos porcentuales del periodo de inters
respectivo.
C = Tasa de rendimiento anual expresada en trminos porcentuales, equivalente a la de descuento
de los CETES a un mes de plazo colocados en el mercado primario en la fecha de inicio de cada
periodo de inters.

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Ejemplo Nota tcnica BPA28 (fuente Banxico)
TPFG= Tasa Ponderada de Fondeo Gubernamental simple en trminos anuales con redondeo a dos
decimales, a la cual las instituciones de crdito y casas de bolsa realizan las operaciones de reporto a
plazo de un da con ttulos de deuda gubernamental, calculada y dada a conocer por el Banco de
Mxico el mismo da de la subasta primaria de valores gubernamentales que sern colocados en la
fecha de inicio de cada periodo de inters.
Intereses:
Los intereses se calculan considerando los das efectivamente transcurridos entre las fechas de pago
de los mismos, tomando como base aos de 360 das y se liquidan al finalizar cada uno de los
periodos de inters:
I J = VN * Ti J * N J /360
I J = Intereses por pagar al final del periodo j
Ti J = Tasa de inters anual expresada en porcentaje del periodo de inters j.
VN = valor nominal del ttulo en pesos
N J = Plazo en das del periodo de inters J

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Ejemplo Nota tcnica BPA28 (fuente Banxico)
Colocacin Primaria: La asignacin de la subasta se otorga a los postores que tengan la postura ms
competitiva (precio ms alto). Las subastas se realizan a precio limpio (sin intereses devengados), por
lo que para liquidar estos ttulos, se tiene que sumar al precio de asignacin resultante en la subasta,
los intereses devengados del cupn vigente.
Mercado Secundario: podrn ser adquiridos por personas fsicas y morales, nacionales o extranjeras,
que tengan capacidad legal para ello. Estos bonos se pueden comprar o vender en directo y en reporto.
La compraventa en directo de estos ttulos se puede realizar ya sea cotizando su precio o su
sobretasa, incluso la convencin actual del mercado es cotizarlos a travs de su sobretasa.
Identificacin de los ttulos: La clave de identificacin de la emisin de los BPAG28 est diseada
para que los instrumentos sean fungibles entre s. Esto es, BPAG28 emitidos con anterioridad y BPAG28
emitidos recientemente pueden tener igual clave de identificacin siempre y cuando venzan en la
misma fecha. Para ello, la referida clave est compuesta por ocho caracteres, de los cuales, los dos
primeros sirven para identificar el ttulo (IM) y los seis restantes para indicar su fecha de vencimiento
(ao, mes, da). Lo relevante para identificar un BPAG28 es su fecha de vencimiento, de esta forma dos
BPAG28 que pudieron ser emitidos en fechas distintas pero que vencen el mismo da cuentan con la
misma clave de identificacin, por lo que no son distinguibles entre s.

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Ejemplo Nota tcnica BPA28 (fuente Banxico)

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Ejemplo Nota tcnica BPA28 (fuente Banxico)

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Ejemplo Nota tcnica BPA28 (fuente Banxico)

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Al ser los instrumentos flotantes un papel

que revisa tasa en forma peridica
podramos considerarlos como un papel con
riesgo acotado?

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Papeles revisables (FRN Floating rate note)

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Leccin: Al invertir en un revisable la institucin financiera deber

revisar que se tenga un piso en su tasa de rendimiento que permita
al menos tener ms certeza de la tasa a la que se conseguir el
fondeo del papel. En caso contrario la sobretasa deber ser lo
suficientemente atractiva para justificar la inversin.

Papeles revisables (FRN Floating rate note)

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Papeles revisables (FRN Floating rate note)

Al adquirir un revisable es importante evaluar:
a) Al emisor (riesgo crdito)
b) Comportamiento del subyacente referido (riesgo de mercado).
c) Fecha de corte de cupn
d)Conocer si se tiene un floor
e) Evaluar el valor relativo del papel comparado con tasa fija y
sobre todo con otros revisables con riesgo emisor similar
(concepto tasa libre de riesgo). Analizar el Yield, un nivel de
sobretasa como tal no es bueno ni malo.

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f) Profundidad del mercado y concepto de manos firmes.

g) De ser posible balancear los cupones de la posicin del
instrumento.

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Comportamiento del subyacente:

Bondes D: Al ser de regulacin monetaria se puede analizar
las necesidades que tendr Banxico de esterilizar reservas.
BPAS182: Es importante conocer cmo se mueve la
inflacin para determinar si el instrumento pagar un
premio inflacionario.

Papeles revisables (FRN Floating rate note)

8.00%

0.3000%
0.2500%

7.00%

0.2000%
6.00%
0.1500%
5.00%

0.1000%
Prima

4.00%

0.0500%

Cupn Ct182
Inflacin

0.0000%

3.00%

-0.0500%
2.00%
-0.1000%
1.00%

-0.1500%

0.00%

-0.2000%
C1 2011 C2 2011 C1 2012 C2 2012 C1 2013 C2 2013 C1 2014 C2 2014

sobretasa

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Importancia de la fecha del cupn:
Se prev que Banxico el prximo 21 de septiembre pudiera
subir la tasa de referencia, ante este evento se tiene la
opcin de invertir en dos IQ $1,000 millones de pesos. Las
opciones son:
IQ180614 con una sobretasa del 0.2125% tiene una tasa
cupn del 3.14% con 61 das transcurridos.
IQ191219 con una sobretasa del 0.2200% tiene una tasa
cupn del 3.11% con 54 das transcurridos.

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Valor relativo de las sobretasas

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Balancear inversin por fechas de corte de cupn

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Balancear inversin por fechas de corte de cupn

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Balancear inversin por fechas de corte de cupn

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Consideraciones finales:
Los revisables sirven dentro de una cartera para acotar el
riesgo.
Instrumento sumamente til para la diversificacin.
Son defensivos en pocas de alzas de inters e incluso es
prcticamente el nico valor de renta fija (Bonde D) que
permite tener plusvalas con alzas en la tasa de inters.
El riesgo de cupn puede cubrirse en forma imperfecta.
Es conveniente balancear el riesgo del cupn abierto.
El mercado de ciertos flotantes est concentrado al ser pocos
los participantes que pueden fondear grandes cantidades de
estos papeles (no se tiene la figura de formador de mercado).