CRIZA I REACIA

BNCILOR CENTRALE

 Economia mondial se afl n cea mai puternic criz din

ultimii aptezeci de ani

Aceast criz este nc n curs de desfurare, ns

autoritile din multe ri au luat deja o serie de msuri
menite s-i atenueze efectele

n aceast lupt, bncile centrale se afl n prima linie

 Natura crizei

 Criza financiar mondial a aprut la nceput ca o criz de

lichiditate
De asemenea, criza a aprut ca o criz de titrizare
(securitization)

Prin natura lor, asemenea montaje financiare sunt

vulnerabile i fragile. ns, aceast fragilitate a fost
mascat de abudena de lichiditi de pe pia i de
aciunea anumitor intermediari financiari, cum ar fi,
ageniile de rating i asigurtorii monoline
Asigurtorii monoline sunt societi de asigurare specializate n
preluarea riscului de nerambursare a creditului n cadrul emisiunilor
de obligaiuni sau al operaiunilor de titrizare
4

 Prbuirea titrizrii structurate a artat c inovaiile financiare

aprute n ultimii ani au servit n mare msur nu pentru o
mai bun gestionare i repartizare a riscului, ci pentru a spori
volumul creditelor acordate fr a dispune de fonduri proprii
corespunztoare (leverage effect)

Efectul de levier (leverage effect) reflect gradul de ndatorare al unei

persoane fizice, intreprinderi sau instituii finaciare, n vederea cumprrii
unui bun sau a unui activ

Creterea gradului de ndatorare rezultat de aici este un

fenomen general, manifestndu-se peste tot n forme ca:
- amplificarea valorii totale a activului bncilor
- multiplicarea vehicolelor nregistrate n posturi extrabilaniere,
care, de regul, nu necesit fonduri proprii, avnd, deci, un efect
de levier infinit
- utilizarea capitalurilor limitate ale asigurtorilor monoline pentru a
garanta un volum important de produse structurate; .a.m.d. 5

 O caracteristic a efectului de levier este c acest fenomen

amplific att ctigurile, ct i pierderile

Boom-ul imobiliar american a permis mult timp efectuarea

unor investiii foarte profitabile. ns, inversarea tendinei
pieei a provocat devalorizri importante ale produselor
structurate, care au depit, n cazul multor instituii, nivelul
fondurilor proprii

Rarefierea lichiditilor i imposibilitatea de a se refinana a

dus unele dintre instituiile respective la faliment

Efecte asupra sistemului bancar romnesc

Efectele crizei financiare internaionale s-au repercutat i
asupra sistemului bancar romnesc

Acesta este format n mare parte din bnci cu capital

majoritar strin sau sucursale ale unor bnci strine, care au
expuneri directe sau indirecte (n special prin asigurtorii
monoline americani) n produse structurate

Bncile-mam respective au nregistrat uneori devalorizri

importante ale activelor, au suferit impactul evaporrii
lichiditii i paraliziei anumitor piee i, mai general, efectul
creterii costurilor de refinanare

Toate acestea au influenat negativ activitatea sucursalelor

din Romnia
7

Cu toate acestea, bncile romneti sunt solide i profitabile

Principalii factorii care explic aceast situaie favorabil sunt urmtorii:
- fondurile proprii ale bncilor romneti sunt ridicate, situndu-se peste nivelele
minime impuse de reglementrile prudeniale i de practica european
- sistemul bancar romnesc continu s realizeze beneficii; n ultimul timp, rata
profitabilitii calculat la nivelul ntregului sector bancar s-a redus uor, ns se
menine ridicat comparativ cu alte ri
- sucursalele din Romnia ale bncilor strine dispun de linii de finanare importante
din partea bncilor-mam; acesta este un avantaj vital n condiiile n care
atragerea de depozite de la populaia autohton i posibilitatea de a efectua
majorri de capital prin emisiunea i plasarea de aciuni pe piaa intern sunt
reduse
- bncile romneti nu dein active toxice
- BNR a adoptat n cursul timpului o serie de msuri prudeniale i administrative,
care au impus bncilor o conduit prudent

Aceste caracteristici ale sistemului bancar romnesc constituie o surs

de ncredere. Dincolo de tensiunile i de acuzele recente la adresa
bncilor, sectorul bancar beneficiaz de efectele reformei la care a fost
supus n ultimii ani, ceea ce i permite s fac fa turbulenelor care sar mai putea produce
8

 Politicile publice n timpul crizei

 Criza actual a determinat modificarea politicilor publice fa

de instituiile financiare

Pn la izbucnirea crizei, aceste politici au fost orientate

exclusiv spre asigurarea lichiditii, ns, dup aceea,
interveniile publice au nceput s vizeze din ce n ce mai
mult suinerea financiar i asigurarea fondurilor proprii ale
bncilor

Dup unii autori, aceast schimbare de orientare constituie o

veritabil revoluie teoretic i ideologic (Attali, 2008, p. 145
i urm.).

10

 Pieele interbancare au o capacitate natural de autoreglare,

care a amorsat deja n mod spontan o evoluie spre starea
de normalitate

ns, piaa singur nu este capabil s se reechilibreze

rapid. Pentru a favoriza acest proces, principalele bnci
centrale ale lumii au luat o serie de msuri excepionale,
care n trecutul nu prea ndeprtat ar fi fost considerate
adevrate erezii
- prelungirea

maturitii facilitilor de refinanare

- extinderea gamei activelor eligibile n calitate de contrapartid n
aceste operaiuni
- multiplicarea garaniilor admise la refinanare
- modificarea procedurilor de acces la lichiditile bncii centrale n
condiii speciale
- intensificarea coordonrii internaionale; etc.
11

 Statele au intervenit, de asemenea, masiv pentru susinerea

solvabilitii i soliditii bncilor

Principalele forme de intervenie n economie a marilor

state democratice:
- Refinaarea bncilor din fonduri publice, pentru ca acestea s
poat finana, la rndul lor, economia
- Efectuarea unor reforme semnificative ale regulilor contabile;
noile reguli oblig bncile s transfere activele nregistrate n
trecut la valoarea de pia n posturi n care acest lucru nu mai
este posibil; de asemenea, regulile respective permit o mai mare
flexibilitate n calculul justei valori a activelor care nu mai au
pia
- Confirmarea susinerii de ctre stat a recapitalizrii bncilor.

12

 n Romnia, rspunsul autoritilor la efectele adverse ale

crizei a fost diferit de cel al autoritilor din SUA sau din
statele europene

Explicaia rezid n faptul c economia romneasc se

deosebete n multe privine de economiile occidentale,
ceea ce face imposibil copierea pur i simplu a msurilor
luate n rile respective

Principala deosebire este c economia romneasc nregistreaz

un mare deficit de cont curent, ceea ce o face foarte dependent de
finanarea extern

Autoritile romne au fost nevoite s aleag ntre

reducerea ordonat a acestui deficit sau reducerea lui de
ctre pia, ceea ce, n condiiile actuale de tensiune i
nencredere, ar fi putut avea consecine dramatice asupra
cursului de schimb i creterii economice
13

 Dei procesul de ajustare a unei economii de pia nu poate fi

planificat cu precizie, este evident, totui, c promovarea unor
politici economice coerente i credibile poate evita
producerea unei ajustri dezordonate (hard landing)

Guvernul romn ncearc s evite creterea salariilor i

pensiilor, reducerea impozitelor i a contribuiilor etc
Acestea ar stimula creterii cererii interne, ceea ce ar ngreuna foarte
mult reducerea deficitului de cont curent la un nivel sustenabil

Concentrarea mix-ului de politici macroeconomice asupra

procesului de ajustare a dezechilibrului extern (deficitul de
cont curent) i a celui intern (deficitul bugetar) este
susceptibil s duc la o aterizare lin a economiei i la
ameliorarea percepiei investitorilor strini

Este necesar, n continuare, o ntrire semnificativ a politicii

fiscale i a celei salariale (n sens larg, cuprinznd sporurile i premiile
de natur cvasisalarial)
14

 Un rol important n procesul de ajustare joac ameliorarea

percepiei investitorilor strini
Ci de aciune n aceast direcie
- mbuntirea capacitii de absorbie a fondurilor europene i, n
modul acesta, nlocuirea, ntr-o anumit msur, a finanrii externe
private cu o finanare extern public
- Crearea de noi locuri de munc n domenii insuficient valorificate
(infrastructur, turism, sectorul agroalimentar etc.), care s preia,
treptat, rolul de motor al creterii economice .a.m.d.
- ncheierea unor acorduri de finanare cu organismele internaionale
(Fondul Monetar Internaional, Banca Mondial, Comisia European,
Banca European de Investiii etc.), de natur s compenseze
diminuarea sensibil a intrrilor de capital privat.

15

 Rolul bncilor centrale n asigurarea i

gestionarea lichiditilor

16

nc din luna august 2007, tensiunile observate pe pieele

interbancare au determinat Eurosistemul s furnizeze cteva
zile la rnd cantiti nelimitate de lichiditi prin aa-numita
facilitate de creditare marginal

Facilitatea de creditare marginal (Marginal lending facility)

este o facilitate permanent, care permite bncilor s obin
credite overnight de la o banc central naional, la o rat a
dobnzii prestabilit, garantate cu active eligibile

Fed a extins maturitatea facilitii sale permanente de

creditare de la 1 zi la 30 de zile, permind astfel bncilor
care dispun de garanii s accead la moneda primar n
condiiile unei lipse de ncredere din ce n ce mai mari ntre
participanii la piaa interbancar

Din cauza reducerii maturitii plasamentelor interbancare,

Eurosistemul a nceput s efectueze operaiuni suplimentare
de refinanare pe termen mediu
17

 Principalele bnci centrale ale lumii au nceput s colaboreze

intens pentru a face fa crizei i dificultilor cu care se
confruntau bncile comerciale care ncercau s se
refinaneze n dolari americani
n data de 12 decembrie 2007, Fed, BCE i Banca Naional a
Elveiei au creeat o facilitate de natur s permit refinanarea pe
termen mediu (1 lun) n dolari americani. Aceste msuri sunt n
vigoare i n prezent
Deoarece bncile centrale europene nu dispun neaparat de resursele
n valut de care au nevoie pentru a satisface cererile de refinanare
ale bncilor comerciale europene, au fost ncheiate o serie de
acorduri speciale (swap) cu Fed (BCE, Banca Angliei, Banca
Naional a Elveiei, Banca Japoniei etc.)
Ulterior, asemenea acorduri au fost ncheiate i de BCE pentru a
permite furnizarea de euro (cu Banca Naional a Ungariei, Banca
Naional a Poloniei, Banca Naional a Elveiei etc.), precum i de
Banca Naional a Elveiei, pentru a permite furnizarea de franci
elveieni
18

 Msuri asemntoare au fost luate i de alte bnci centrale,

n timp ce unele dintre el au aplicat msuri absolut
neconvenionale
De ex., Fed s-a dovedit extrem de inovator n materie de

concepere a unor faciliti de natur s permit diverilor

intermediari financiari s obin moned primar, s converteasc
titluri nelichide n titluri de stat sau chiar s cedeze n mod direct
bncii centrale titluri pentru care pe pia nu mai exist cumprtori

ncepnd cu octombrie 2008, Fed cumpr direct de pe piaa financiar

titluri pe termen scurt sau lung emise de intreprinderi sau care
materializeaz credite acordate populaiei, n scopul facilitrii finanrii
economiei i reducerii costului acestei finanri

19

Concluzii preliminare
La nceput, injeciile de lichiditate au fost destinate
ansamblului pieei monetare, pentru a-i permite s
funcioneze corect i pentru a asigura o repartizare adecvat
a resurselor de finaare n perioada de criz

Ulterior, aceste msuri au urmrit ns din ce n ce mai mult

salvarea anumitor instituii financiare

Este vorba, aadar, despre o conduit fr precedent n

istorie, iar aceasta, att sub aspectul duratei, ct i al
cantitilor de lichiditi injectate

20

 Aciunea BNR

21

 BNR a continuat s aplice strategia de politic monetar

denumit intirea inflaiei (inflation targeting) (2005)
Caracteristici nefavorabile ale economiei romneti, care au
ngreunat aplicarea acestei strategii:
- dominana fiscal
- intrri masive de capital
- poziia de debitor net a BNR fa de sistemul bancar
- ineficiena mecanismului de transmitere a politicii monetare; etc.

n perioada 2005-2007, toi aceti factori s-au combinat,

ceea ce a creeat o dilem serioas pentru banca central,
deoarece creterea ratei dobnzii, dei necesar pentru a
reduce anticipaiile inflaioniste, atrgeau i mai multe
capitaluri strine, apreciind leul n mod nesustenabil
(dilema Toovsk)
22

n prezent, se manifest tendina ca BNR s fie creditor net

al sistemului bancar, iar intrrile de capital strin s-au
atenuat n mod semnificativ

Aceast schimbare de situaie nu uureaz ns

implementarea politicii monetare
- Criza financiar a sporit volatilitatea pieei monetare i valutare i tinde s
accentueze ncetinirea activitii economice
- Existena deficitului de cont curent mare i reducerea finanrilor externe au
declanat deprecierea leului, fenomen care alimenteaz inflaia i face
necesar o rat a dobnzii relativ nalt
- Debitorii care au datorii n euro i n alte valute i, deci, sistemul financiar n
ansamblul su, sunt vulnerabili la o depreciere semnificativ a leului
- Rate mai nalte ale dobnzii frneaz creterea economic i creeaz costuri
suplimentare pentru debitori, riscnd s destabilizeze sectorul financiar

n aceste condiii, se pune dificila problem a compromisului

dintre cele dou obiective ale politicii monetare:
asigurarea stabilitii preurilor
asigurarea stabilitii financiare.

23

 Judecnd dup experiena Romniei, stabilitatea financiar

are o importan deosebit pentru stabilitatea preurilor

n Romnia, rata inflaiei este nc ridicat comparativ cu alte

ri central i est-europene

Dac BNR ar fi dus o politic monetar mai restrictiv

(dobnzi foarte nalte), situaia financiar a firmelor i a
gospodriilor s-ar fi deteriorat. Iar n modul acesta s-ar fi
deteriorat i stabilitatea financiar a sectorului bancar

Pn la urm, nsi ritmul dezinflaiei ar fi fost, probabil, mai

mic dect cel realizat
24

 Un avantaj al strategiei intirii inflaiei este c permite

formarea cursului de schimb prin mecanismele pieei
BNR a optat pentru regimul de curs de schimb cunoscut sub
denumirea de flotare controlat (managed floating), ceea ce
a permis:
- utilizarea virtuilor pieei libere
- evitarea aprecierilor excesive
- descurajarea comportamentele speculative

Implementarea acestei strategii a necesitat cumprri relativ

importante de valut de pe pia n perioada 2004 august
2007
n prezent, reducerea finanrii externe i incertitudinea tind
s provoace deprecieri ale leului nejustificate de variabilele
fundamentale. Valuta cumprat de pe pia n momentele de
supraapreciere servete acum pentru finanarea interveniilor
25
n scopul atenurii deprecierii leului

Supravegherea sistemelor financiare

26

 Criza a pus n eviden necesitatea regndirii

modalitilor fundamentale de reglare a sistemelor
financiare
Aspectul cel mai discutat este cel al supravegherii,
ale crei deficiene sunt considerate o cauz
important a crizei financiare mondiale
n acest context, unii autori vorbesc chiar despre
necesitatea unui nou Bretton Woods, adic a unei noi
ordini financiare internaionale

Este general admis c se impune o mai bun

reglementare n toate domeniile, de la activitatea
ageniilor de rating la organizarea pieelor,
gestionarea riscurilor i remuneraia managerilor 27

mbuntirea supravegherii financiare (n

particular a supravegherii bancare)
Criza a demonstrat avantajele exercitrii supravegherii
bancare de ctre banca central sau, oricum, de un
organism n care banca central este puternic reprezentat
Aceast concluzie este nsuit n prezent de ctre toate
bncile centrale, indiferent de cadrul reglementativ n care
opereaz
Argumentul este c banca central cunote bine sectorul
bancar i celelalte instuii financiare i, n consecin, poate
aciona rapid n perioadele de turbulene pe piaa monetar
i a creditului
28

 Modul n care BNR a reacionat pentru atenuarea consecinelor crizei asupra economiei romneti nvedereaz
necesitatea creterii puterilor acesteia pentru a face fa unei
destabilizri a sistemului bancar romnesc

Dei sistemul bancar romnesc este solid, recentul acord

ncheiat de guvernul romn cu FMI prevede modificarea
legislaiei bancare pentru a ntri puterea BNR de a cere
acionarilor bncilor efectuarea de majorri de capital i de a
limita repartizarea profiturilor

Se mai prevede modificarea actelor normative care

reglementeaz organizarea i funcionarea celorlalte
autoriti de supraveghere (Comisia Naional a Valorilor
Mobiliare, Comisia de Supraveghere a Asigurarilor, Comisia
de Supraveghere a Sistemului de Pensii Private), n sensul
ntririi independenei acestora
29

 Revizuirea reglementrilor astfel nct s se evite o nou

criz constituie n prezent obiectul a numeroase dezateri n
instanele internaionale i n cercurile academice

La fel de important este ns ntrirea capacitii i voinei

autoritilor de supraveghere de a aplica reglementrile ntro manier regulat i credibil

Orict de important ar fi, revizuirea nu poate fi eficace

dect dac este ntrit aplicarea reglementrilor, ceea ce
necesit asigurarea autonomiei organelor de supraveghere
i alocarea unor resurse suficiente

30

BIBLIOGRAFIE
Attali J. (2008), La crise, et aprs?, Paris: Fayard
Boughton J., A New Bretton Woods?, Finance and Development, IMF, March,
2009
Cerna S., Donath L., eulean V., Herbei M., Brglzan D., Boldea B.,
Stabilitatea financiar, Ed. Universitii de Vest, Timioara, 2008, p. 25-28
Cerna S., Nicola-Giatas M. (2009), Les flux de capitaux et la politique
montaire en Roumanie, 56eme Congres de lAIELF, 25-27 mai 2009,
Trgovite, Romnia (Les Anales de lUniversite Valachia de Targoviste,
Section Science Economiques, XIV, 25, p. 209-224)
Krugman P., ntoarcerea economiei declinului i criza din 2008, Publica, 2009
Isrescu M., Criza financiar internaional i provocri pentru politica
monetar din Romnia, Disertaie susinut cu ocazia decernrii titlului de
Doctor Honoris Causa al Universitii Babe-Bolyai, Cluj-Napoca,
26.02.2009, p. 9, http://www.bnr.ro/PublicationDocuments.aspx?icid=6885
31

MULUMESC

32