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Incertidumbre
¿Incertidumbre o Riesgo?
La literatura tradicional hace una distinción entre riesgo
e incertidumbre:
– Riesgo: Cuando es posible especificar los resultados de un acontecimiento
aleatorio y se conoce la probabilidad de que ocurra cada resultado.
– Incertidumbre: Cuando sólo se conocen los resultados posibles, pero no las
probabilidades.
Sin embargo, en la actualidad se ha suprimido esta
distinción. La noción bayesiana de probabilidades
subjetivas se puede emplear para convertir cualquier
situación de incertidumbre en una de riesgo.
La probabilidad subjetiva es la mejor estimación para
el que toma la decisión, de la probabilidad real de que
ocurra el fenómeno
Fuentes de Incertidumbre en
Inversiones
Poco conocimiento del mercado
– Precios
– Demandas
– Plazos de adopción (penetración)
– Costos de insumos
– Tecnologías
– Otros
Dinámica de los mercados
Además:
– Uso de fuentes de información poco confiables
– Errores de interpretación de datos
– Errores en la manipulación de información
Niveles de Riesgo
Riesgo País
– Variabilidad del PGB
Riesgo Sectorial
– Variabilidad del PGB sectorial (del mercado objetivo y de insumos)
Riesgo de una Inversión
– Apalancamiento Operativo Asociado a costos operacionales fijos.
A mayores costos operacionales fijos mayor es el volumen de venta necesario
para cubrir esos costos (mayor riesgo).
– Apalancamiento Financiero Asociado al nivel de endeudamiento
Los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto
de utilidades para continuar con la actividad productiva y si la empresa no
puede cubrir estos pagos, puede verse obligada a cerrar por aquellos
acreedores pendientes de pago.
Preferencias frente al riesgo
La forma de la función de utilidad de una persona
determina su preferencia frente al riesgo.
– “Juego justo”: el juego deja inalterado el nivel de utilidad
esperado (sólo introduce riesgo)
Por ejemplo, Cara gana $1.000 y Sello pierde $1.000 ¿qué hace un
individuo averso, uno neutral y uno amante del riesgo?
U Averso U U
Neutral Amante
W W W
Prima por Riesgo
Individuo Averso al Riesgo.
U
Averso E(W)=p*W0+(1-p)*W1
F2 F6
F4 F7 F8
....
F3 F5 Fn
F1
Análisis Probabilístico
Sea :
σ ι = Desviación estándar del flujo de caja Fi
• VAR(Fi) = σ ι
2
COV ( Fi , F j ) = ρ ( Fi , F j ) = 0, ∀i ≠ j
n
Ft n
σ 2 ( Ft )
σ ( VPN ) = σ F0 + ∑
2
=
t ∑
t =1 (1 + r ) + 2t
t =0 (1 r )
Análisis Probabilístico
Desviación estándar de una Inversión :
– Caso 2: Flujos de caja perfectamente correlacionados
COV ( Fi , F j )
ρ ( Fi , F j ) = = 1, ∀i, j
σ ( Fi )σ ( F j )
– Luego,
σ ( Fi )σ ( F j ) n σ ( Ft ) σ ( Ft )
2
2 Ft
n n n n
σ ( VPN ) = σ ∑
t
= ∑∑ i+ j
= ∑ (1 + r ) t
= ∑
t =0 (1 + r ) i =0 j =0 (1 + r ) t =0 t = 0 (1 + r )
t
Análisis Probabilístico
Desviación estándar de una Inversión :
– Caso 3: Flujos de caja imperfectamente correlacionados
n −1 n ρ ( F , F )σ ( F )σ ( F )
n Ft n
σ 2 ( Ft )
σ ( VPN ) = σ ∑
2
=
t ∑ + 2 ∑ ∑ i j i j
t = 0 (1 + r ) t =0 (1 + r ) 2t
i = 0 j = i +1 (1 + r ) i + j
Análisis Probabilístico
Una buena noticia: Teorema del Límite Central
Si una variable aleatoria X puede ser expresada como la suma de
n variables aleatorias independientes, entonces para un “n
grande” la variable aleatoria X sigue aproximadamente una
distribución normal.
$
µ
Análisis Probabilístico
¿ Que inversión elegir ?
σ Α σ Β
$
µ µ Β
Α
Análisis Probabilístico
Probabilidad Distribución de probabilidades
del VAN
σ Α σ Β
$
µ µ Β
Α
Sexo: F M Pensionado: Si No
En Agosto de 1998, la bolsa chilena tuvo una caída de alrededor de un 30%. Si usted
hubiese tenido acciones en la bolsa y hubiese perdido alrededor de un 30% del valor de
sus acciones ¿Qué habría hecho?
Prefiero no hacer inversiones con grandes fluctuaciones, aunque a veces me inclino por
asumir un cierto riesgo
Por lo general hago inversiones que pueden tener grandes fluctuaciones buscando una alta
rentabilidad, aunque en ocasiones invierto en instrumentos más seguros
Siempre prefiero arriesgarme, si creo que puedo obtener gracias a ello una importante
ganancia
Tendrá otras fuentes de ingresos importantes además de su pensión (entre 60% y 40%)
Representará una baja proporción de sus ingresos totales (entre 40% y 20%)
4 o más personas
3 personas
2 personas
1 ó menos
Z
Ejercicio
La compañía de seguros SWS ofrece un seguro contra incendios por el 100%
del valor de la propiedad pagando una pequeña prima anual equivalente al
6% del valor de la propiedad asegurada.
Caso 1:
El Señor Pedro Pérez tiene en la actualidad una riqueza de §1.000. La probabilidad de que
su casa se incendie es de 5% y en dicho caso su riqueza disminuiría a §600.
Utilidad Esperada
977,6
22,4
Le conviene al Sr. Pérez Tomar el seguro pues su máxima disposición a pagar por seguro
es de $22,4 y le cobran $20.
No es claro que a 3S le convenga ofrecer un seguro de este tipo al Sr. Pérez, ya que si le
cobra $20 obtiene el equivalente a la prima actuarial equitativa; es decir, con ese monto
sólo cubre el valor esperado del daño producido, sin obtener ingresos para pagar los otros costos
y utilidades de la compañía.
35,0
30,0
25,0
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Análisis de Sensibilidad
Análisis de Sensibilidad
– Inversión evaluada en una situación base
– Se determinan las variables mas significativas que
afectan los indicadores de rentabilidad :
» precios de venta
» precios de insumos
» costos de producción
» costo de capital
» volúmenes de venta
» coeficientes tecnológicos
» inversión
Análisis de Sensibilidad
Análisis de Sensibilidad
– Se busca evaluar la sensibilidad de los indicadores de
rentabilidad ante variaciones de las variables significativas
más inciertas:
Situación Base
Precio Venta* (1 - x%)
Precio Insumos * (1 + y%)
Ventas *(1 - z%)
Costos Operación * (1 + W%)
. . . . .
Análisis de Sensibilidad
Análisis de Sensibilidad
– Si el impacto de una variable riesgosa en el VAN es
importante, entonces el proyecto es RIESGOSO.
– El nivel de riesgo se determina en la medida que el
VAN se hace negativo para valores probables de la
variable.
– En este caso, se debe hacer una evaluación costo-
beneficio de la pertinencia de comprar certidumbre.
Análisis de Sensibilidad
Análisis de Sensibilidad
– Ventajas
• Fácil Aplicación
• Fácil de Entender
– Desventajas
• Sólo permite analizar variaciones de un parámetro a la
vez.
• No utiliza información como las distribuciones de
probabilidad del parámetro a sensibilizar.
• No entrega distribución de probabilidades de los
indicadores de rentabilidad VAN y TIR.
Análisis de Escenarios
Análisis de Escenarios
– Esta técnica permite solventar el problema de
unidimensionalidad del análisis de sensibilidad,
definiendo escenarios para las distintas variables
riesgosas que afectan la inversión.
– Cada escenario está determinado por los valores
que supuestamente tomarían las variables
riesgosas en estos.
– Habitualmente se definen tres escenarios:
optimista, medio y pesimista.
Análisis de Escenarios
Análisis de Escenarios
– Un ejemplo:
• Escenario optimista:
– Precio producto sube un 20 %
– Precio de los insumos se mantienen
– Las ventas crecen en un 10 %
– etc.
Ajuste en la tasa de descuento
Comportamiento del Inversionista :
– A una inversión más riesgosa se le exige una mayor
rentabilidad
– Por lo tanto se espera recibir un premio por asumir riesgo
– Una forma de incorporar el riego es castigar la tasa de
descuento :
δ ρ = δ + ε
10.000
Nulo 6 0 2028
Bajo 10 4 1192
Medio 14 8 447
Alto 18 12 −217
Ajuste en la tasa de descuento
La relación más usada entre riesgo y rentabilidad es lineal (CAPM).
Esto significa que la rentabilidad de un activo se “explica” en función
de la cantidad de riesgo que tiene.
En términos más formales:
[ ] CVoav(Rr(R, R) )
E ( Ri ) = R f + E ( RM ) − R f ⋅ i M
– Uniforme
– Triangular
– Normal
– Binomial Si
No
– “ad hoc”
Simulación
Procedimiento
Datos de entrada :
- Tasa descuento
- Tasa Impositiva Generador de
- Definición Probabilística variables
de variables riesgosas aleatorias.
- Relación entre variables
Criterios de Evaluación :
- VAN
- TIR
- Pay-Back
- ....