Mercado Mexicano

de Derivados
Morales Jimnez Karen

MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V.eslaBolsa de

Derivados de Mxico, la cual inici operaciones el 15 de diciembre de 1998 al
listar contratos de futuros sobre subyacentes financieros, siendoconstituida como
una sociedad annima de capital variable, autorizada por la Secretara de
Hacienda y Crdito Pblico (SHCP). Estehecho, constituye uno de los avances
ms significativos en el proceso de desarrollo e internacionalizacin del Sistema
Financiero Mexicano.
MexDer y su Cmara de Compensacin (Asigna)sonentidades autorreguladas que
funcionan bajo la supervisin de las Autoridades Financieras (SHCP, Banco de
Mxico y la Comisin Nacional Bancaria y de Valores-CNBV).

Instituciones Participantes:
MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A de C.V. (Bolsa de Derivados)
Asigna, Compensacin y Liquidacin (Cmara de Compensacin constituida como
fideicomiso de administracin y pago)
Socios Liquidadores
Miembros Operadores (No requieren ser accionistas de la Bolsa para operar)

Misin: Contribuir al fortalecimiento y desarrollo del Sistema

Financiero Mexicano a travs de la consolidacin del mercado
mexicano de derivados como base para la administracin de
riesgos de las Instituciones Financieras que lo componen,
empresas e inversionistas en general; ofreciendo una amplia
gama de instrumentos derivados listados o registrados,
administrados, compensados y liquidados con el ms alto
grado de seguridad, eficiencia, transparencia y calidad crediticia.

Visin: Ser motor de desarrollo del Mercado de Derivados en

Mxico, posicionndonos como la mejor alternativa para la
operacin y liquidacin de instrumentos derivados, a travs de la
prestacin de servicios con los estndares internacionales de la
industria; fomentando el profesionalismo y calidad de nuestro
trabajo, base de la buena reputacin e imagen de nuestras
empresas.

Antecedentes
La creacin del Mercado de Derivados listados,

inici en 1994 cuando la BMV y la

S.D.Indevalasumieron el compromiso de crear
este mercado. La BMV financi el proyecto de
crear la bolsa de opciones y futuros que se
denomina MexDer.
Por su parteIndevaltom la responsabilidad de
promover la creacin de la cmara de
compensacin de derivados que se denomina
Asigna, Compensacin y Liquidacin, realizando
las erogaciones correspondientes desde 1994
hasta las fechas de constitucin de las
empresas.

MexDeres la Bolsa de Derivados de Mxico, la cual

ofrece Contratos de Futuro y Contratos de Opcin,

son instrumentos que permiten fijar hoy el precio
de compra o venta de un activo financiero (dlar,
euros,bonos, acciones, ndices, tasas de inters)
para ser pagado o entregado en una fecha futura.
Esto da la posibilidad de planear, cubrir y
administrar riesgos financieros, as como optimizar
el
rendimiento
de
los
portafolios.
El Mercado Mexicano de Derivados se caracteriza
por ser, en su gnero, uno de los ms dinmicos
del mundo.

Productos

Asigna: Cmara de Compensacin

Cmo participar en MexDer

Operadores:

Son instituciones de crdito, que tienen acceso

alSistema Electrnico de Negociacinde
MexDer (MoNeT) para la celebracin de contratos
de Futuros, Opciones y Swaps.
Quines

pueden

ser

operadores

en

MexDer?
I)Instituciones de Banca Mltiple
II)Casas de Bolsa
III)Personas morales con Experiencia Reconocida

Existen 3 tipos de Operadores:

a)Operador por Cuenta Propia

Son instituciones de crdito, casas de bolsa y
dems
personas
morales
que
realizan
operaciones
nicamentecon
recursos
de
supropia Entidad Financiera o de su propia
Empresa.

b)Operador por Cuenta de Terceros

Son instituciones de crdito, casas de bolsa y
dems
personas
morales
que
realizan
operaciones con fondos, clientes que pueden ser
dediversasEntidades
Financieras,
personas
morales o personas fsicas.

c)Operador por Cuenta Propia y Terceros

Son instituciones de crdito, casas de bolsa y
dems personas morales que cuentan con las
facultades de los dos anteriores.

Formadores de Mercado
Se obligan a presentar posturas de compra o venta
para la celebracin de un nmero determinado de
Operaciones por Cuenta Propiay dentro de un
diferencial de precios, a efecto de otorgarmayor
liquidezal mercado.

SociosLiquidadores
Es el fideicomiso que es miembro de Asigna y participa en su
patrimonio. Su finalidad esliquidary, en su caso,celebrarpor
cuenta de clientes,Contratos de Futuro y Contratos de
Opcinoperados en MexDer.
Quines pueden ser Socios Liquidadores en Asigna
(Cmara de Compensacin)?
Existen 3 tipos de Socios Liquidadores:

a) SL de Posicin Propia: Fideicomiso que compensa y liquida

exclusivamente operaciones por cuenta de sus instituciones de
banca mltiple, casas de bolsa y dems entidades del grupo
financiero al que pertenezcan, as como del Operador en cuyo
capital participen cualquiera de las instituciones antes sealadas.
b)SL de Posicin de Terceros: Fideicomiso que compensa y liquida
Operaciones por Cuenta de Clientes.
c)SL Integral: Ambas figuras: Terceros/clientes y propia en un

Clientes
Los clientes pueden operar, invertir y cubrir sus posiciones en
MexDer a travs de operadores, quienes actan como
intermediarios en la ejecucin de operaciones, y Socios
Liquidadores, quienes son solidarios responsables ante la
cmara de compensacin, Asigna.

La

Aportacin que deber entregar cada Socio Liquidador a la Cmara de

Compensacin por cada Contrato Abierto se denominan Aportaciones Iniciales Mnimas
(AIMs).

Las palabras margen o mrgenes, se utilizan para fines de anlisis terico,

administracin de riesgo o de manera coloquial, pero no se utiliza para fines jurdicos.

Las AIMs tienen el carcter de un recurso que se entrega a la Cmara de

Compensacin de manera anticipada, con el fin de cubrir los compromisos de una

cuenta determinada como resultado de las operaciones realizadas. Como tales,
pueden ser utilizadas de manera inmediata como lo seala el Reglamento de Asigna y
su Red de Seguridad. Por otra parte, en los mercados internacionales el concepto de
margen tiene diversas acepciones, algunas de ellas relacionadas con crditos
concedidos por los intermediarios para operar en el mercado de contado. Este tipo de
operacin no est autorizado en el mercado mexicano. En suma, las AIMs y los
mrgenes en su acepcin de recursos aplicables para cubrir una posicin de derivados
son iguales para todo fin excepto para la documentacin legal. Al contrario de lo que
ocurre entre los conceptos de margen y de AIMs, s existen diferencias entre las AIMs y
el concepto de garantas. Las AIMs no tienen el carcter de garantas ya que estas
ltimas conforme al derecho mexicano requieren de un juicio para poder ser ejercidas
y liquidadas. Si las AIMs fuesen garantas, se limitara al mercado y siempre estara en
riesgo potencial de acumulacin de prdidas. En su forma jurdica, las AIMs se pueden
aplicar de manera inmediata a cubrir las obligaciones que surjan de la operacin ya
que fueron entregadas con dicho fin.

Modelo de Marginacin
Asigna emplea el modelo Theoretical Intermarket Margin System (TIMS), para

determinar los recursos necesarios para cada uno de los portafolios con la finalidad
de mitigar los riesgos asociados a movimientos en las variables de riesgo de los
Contratos de Futuro y Contratos de Opcin, considerando el efecto de diversificacin
del portafolio.
TIMS organiza toda clase de Contrato de Futuro y Contrato de Opcin relacionados al

mismo subyacente en Grupos Clase y todos los Grupos Clase cuyos Activos
Subyacentes mantengan una alta correlacin en Grupos Producto.
Estos ltimos se conforman por cuatro diferentes componentes: La Aportacin Inicial

Mnima por Posiciones en Entrega, la Aportacin Inicial Mnima por Posiciones

Opuestas, la Aportacin Inicial Mnima por Prima y la Aportacin Inicial Mnima por
Riesgo (Grupo Clase y Grupo Producto).
Los modelos de valuacin de opciones en el modelo TIMS, se emplean para

determinar las primas tericas a partir de la simulacin de movimientos en los

precios de los Activos Subyacentes correspondientes a cada uno de los Contratos de
Opcin. Para lo anterior se considera como referencia la Variacin Mxima Esperada
(VME), con cinco precios al alza y cinco a la baja. Los modelos generan primas
tericas, volatilidades implcitas e indicadores de sensibilidad de cada una de las
series de los Contratos de Opcin, intrada y al cierre de mercado.

Las Aportaciones Iniciales Mnimas son recursos solicitados diariamente (proceso de

Liquidacin diaria) por la Cmara de Compensacin a cada uno a los participantes

para cubrir la prdida potencial esperada de cada uno de los contratos abiertos que
stos mantengan en la Cmara de Compensacin. Dichos recursos son constituidos
en valores y/o en efectivo, los cuales son depositados en el Fondo de Aportaciones y
administrados por Asigna, de conformidad con lo establecido por las Autoridades
Financieras.
En el caso de posiciones opuestas pertenecientes a un mismo tipo de contrato y

distinto vencimiento, se requiere la Aportacin Inicial Mnima Opuesta, la cual es

aplicada al volumen que resulte del mnimo entre dichas posiciones opuestas. En el
caso de los Contratos de Futuro cuya Liquidacin al Vencimiento se realiza en Especie,
la Cmara de Compensacin requiere una Aportacin Inicial Mnima por Entrega para
cada Contrato, monto que deber ser suficiente para cubrir el riesgo durante el
horizonte comprendido entre la Fecha de Vencimiento y la Fecha de Liquidacin.
Para determinar las Aportaciones Iniciales Mnimas, la Cmara de Compensacin

calcula la Variacin Mxima Esperada (VME) de cada uno de los Activos Subyacentes,
la cual es multiplicada por el tamao del Contrato. La VME es determinada con un VaR
Condicional (ExpectedShortfall) con un nivel de confianza del 99%.Dicho mtodo es
revisado peridicamente por el Subcomit de Admisin y Administracin de
Riesgos,y aprobado por el Comit Tcnico de la Cmara de Compensacin, as como
por las Autoridades.

Aportaciones
Aportaciones Iniciales Mnimas.

Las Aportaciones Iniciales Mnimas son recursos

exigidos por la Cmara de Compensacin, que
son determinados a travs del modelo TIMS y
fungen como garanta para cubrir las
obligaciones asociadas a las posiciones abiertas
y contratos pendientes por liquidar con entrega
en especie que los participantes en el Mercado
mantienen en portafolio. Estos recursos se
constituyen en Valores y/o Efectivo en un Fondo
de Aportaciones, administrado por Asigna, de
acuerdo con las disposiciones financieras
aplicables.

Aportacin Inicial Mnima Individual.

Para las posiciones abiertas sobre futuro, representa los recursos

exigidos por contrato. En el caso de las posiciones abiertas sobre
opciones, el concepto no es aplicable, ya que los recursos
exigidos por contrato varan conforme se realiza la simulacin de
primas tericas.
Aportacin Inicial Mnima por Posiciones Opuestas.

La Aportacin Inicial Mnima por Posiciones Opuesta es requerida

por la Cmara de Compensacin para cubrir el riesgo de
correlacin imperfecta entre Posiciones Cortas y Largas de una
Clase de futuros con distintas expiraciones. El requerimiento por
concepto de Aportacin Inicial Mnima por Posiciones Opuestas, al
considerar el riesgo remanente, despus de compensar
Posiciones Cortas y Largas de Futuro constituye un recurso de
menor magnitud que la Aportacin Mnima Individual, al
considerar la correlacin existente entre los Contratos de Futuro.

Aportacin Inicial Mnima por Entrega.

Para Contratos de Futuros y de Opcin cuya Liquidacin al Vencimiento

se realiza en Especie, la Cmara de Compensacin requiere una
Aportacin Inicial Mnima por Entrega; monto que deber ser suficiente
para cubrir el riesgo de mercado entre la Fecha de Vencimiento y la
Fecha de Liquidacin. Para el caso de los Contratos cuya Liquidacin al
Vencimiento se realizan en Efectivo no existe tal requerimiento.
Aportacin Inicial Mnima por Prima.

Esta Aportacin es requerida solo para los Contratos de Opciones.

Representa el costo de liquidar los Contratos de Opcin en un Grupo
Clase o Producto a sus respectivos precios de mercado. Considerando
que las Posiciones Largas obtienen un derecho pero ninguna obligacin
con el pago de la prima, el requerimiento para estas posiciones es
nulo, siendo su riesgo mximo en caso de que el contrato expire sin
ser ejercido la prdida total de la prima. En sentido opuesto, la Posicin
Corta es quin asume la obligacin la AIM por Prima.

Aportacin Inicial Mnima por Riesgo.

La Aportacin Inicial Mnima por riesgo, que incluye a los

Contratos de Futuro y Contratos de Opcin, constituye el
componente que cubre el riesgo de mercado, determinando la
prdida mxima potencial ante un cambio en los precios de los
Activos Subyacentes. Para el caso especfico de los Contratos
de Futuro, se simulan diez movimientos en los precios del
contrato, cinco al alza y cinco a la baja, a partir de los cuales se
obtienen para cada uno el valor de liquidacin. Para el caso de
los Contratos de Opciones, se simulan movimientos en los
precios de los Activos Subyacentes para obtener diez precios
del Activo Subyacente, a partir de los cuales, y considerando
otras variables como: la tasa de inters libre de riesgo, los
dividendos, los precios de ejercicio, la volatilidad y el plazo a
vencimiento del Contrato, se obtienen los diez precios o valores
tericos del Contrato de Opcin y a partir de estos el valor de
liquidacin.

Aportaciones de un Grupo Clase.

Asigna puede formar grupos clase con los Contratos de Futuro y de

Opcin que tengan mismo subyacente. En el Grupo clase se
compensan las prdidas potenciales de unos contratos con las
ganancias posibles de los contratos de otra clase. Es decir, las
ganancias que pudieran tener posiciones en contratos de opciones
podran cubrir las prdidas potenciales de posiciones en contratos
de futuro sobre el mismo subyacente. j. Aportaciones de un Grupo
Producto. Asigna puede formar grupos producto con Contratos de
Futuro y de Opcin con diferentes subyacentes, pero con cierto
grado de correlacin. En este caso, se compensan las prdidas
potenciales de unos contratos con las ganancias potenciales de los
contratos en posicin opuesta del mismo o de otro subyacente. Es
decir, las ganancias que pudieran tener posiciones en contratos de
opciones sobre un subyacente podra cubrir parcialmente las
prdidas de posiciones en contratos de futuro sobre un subyacente
distinto pero correlacionado.