LOS BONOS

Los
Los bonos
bonos son
son ttulos
ttulos que
que simbolizan
simbolizan una
una deuda
deuda contrada
contrada por
por el
el gobierno
gobierno oo una
una compaa
compaa con
con
los
los tenedores
tenedores de
de estos
estos (inversores).
(inversores). Pagan
Pagan intereses
intereses aa una
una tasa
tasa fija,
fija, variable
variable oo reajustable,
reajustable, fijada
fijada
cuando
cuando se
se emiten
emiten los
los valores.
valores. Los
Los bonos
bonos tienen
tienen riesgo
riesgo de
de incumplimiento
incumplimiento (que
(que el
el emisor
emisor no
no
cumpla
cumpla con
con los
los pagos
pagos prometidos).
prometidos).

CONDICIONES:
CONDICIONES:
a
a El
El certificado
certificado fija
fija la
la deuda
deuda del
del emisor
emisor yy su
su obligacin
obligacin de
de repagar
repagar al
al prestamista
prestamista (inversor)
(inversor) un
un
monto
monto fijo
fijo (el
(el principal)
principal) en
en una
una fecha
fecha futura
futura especfica
especfica (llamada
(llamada fecha
fecha de
de redencin
redencin oo de
de
vencimiento).
vencimiento).
b.
b. El
El certificado
certificado especifica
especifica el
el monto
monto de
de inters
inters (ingreso)
(ingreso) aa ser
ser pagado
pagado al
al inversor
inversor aa intervalos
intervalos
establecidos
establecidos durante
durante la
la vida
vida del
del instrumento.
instrumento. Este
Este inters
inters es
es usualmente
usualmente expresado
expresado como
como un
un
porcentaje
porcentaje del
del principal
principal (tambin
(tambin llamado
llamado valor
valor nominal
nominal oo facial)
facial) del
del instrumento.
instrumento.
c.
c. usualmente
usualmente el
el monto
monto de
de inters
inters era
era establecido
establecido de
de un
un modo
modo fijo
fijo al
al momento
momento de
de la
la emisin
emisin
del
del bono.
bono.
d.
d. Un
Un inversor
inversor en
en bonos
bonos se
se convierte
convierte en
en acreedor
acreedor del
del emisor.
emisor.

Caractersticas
Caractersticas de
de los
los bonos:
bonos:

Precio. Es el precio de mercado del bono. Est determinado fundamentalmente por los
pagos prometidos por el emisor (a los que llamamos cupones) y por las condiciones de
mercado que influyen sobre el valor de los pagos.
Valor al vencimiento. Es el valor del principal (o sencillamente principal) de un bono. Es la
cantidad de dinero que el emisor del bono acuerda repagar al tenedor del bono en la fecha de
vencimiento.
Plazo. Los bonos son emitidos usualmente con una vida til definida y una fecha de
vencimiento final, as como con plazos acordados para el pago de intereses (cupones) para el
inversor.
Riesgo. Los inversores que compran bonos necesitan asegurarse de que el riesgo que
conlleva la inversin es el apropiado para el rendimiento que ellos anticipan.
Garantas. Las garantas son comnmente definidas por los prestatarios dependiendo del
ingreso de las empresas o de los gobiernos para servir sus deudas.

 Status de la deuda. La deuda puede o no estar asegurada. La deuda asegurada ofrece

proteccin al inversor en la forma de un derecho legal sobre activos especficos tales como
fbricas o edificios. Por otro lado, la deuda no asegurada deja al inversor sin seguridad alguna
excepto la promesa del emisor (o garante) de pagar.

Leyes de gobierno. Los plazos y condiciones sobre los que los prestatarios levantan fondos

estn escritos en la parte posterior de un certificado de instrumento de deuda que constituye

un acuerdo legal. Los derechos legales son adjudicados en la jurisdiccin del pas bajo cuyas
leyes el instrumento fue emitido.
Prioridad sobre activos y utilidades. Los ttulos emitidos por las empresas difieren en cuanto a
los derechos sobre los flujos de caja que generan y sobre los activos de estas, en caso de
incumplimiento.
Contratos de emisin de bonos. Se trata de un contrato suscrito entre el representante de los
obligacionistas y el emisor de la deuda. En este documento se encuentran los deberes y
derechos de los obligacionistas. Contiene condiciones como el periodo de tiempo hasta la
fecha de repago, el monto de inters a pagar, si es que el bono es convertible, si es que puede
ser recomprado y el monto de dinero a ser repagado

 Opcin de recompra. La opcin de recompra es una provisin que permite al emisor recomprar

o retirar, total parcialmente, la deuda antes de la fecha de vencimiento.

Amortizacin. Amortizar un bono significa que puede ser repagado al vencimiento o a lo largo de
la vida del bono. En el ltimo caso, nos referimos a la existencia de un cronograma de repago
del principal, llamado cronograma de amortizacin. En este contexto, nos referimos a una
amortizacin anticipada.
Fondos de amortizacin. Se trata de un fondo de dinero constituido con el objetivo de honrar
(pagar) los bonos al vencimiento. Comnmente, es puesto en manos de un fideicomisario. Es
separado por una empresa a intervalos regulares de tiempo.

Riesgos asociados con la inversin en bonos:

Las fuentes de riesgo que enfrenta el inversor son:

a. Riesgo de tasa de inters (no del cupn) o riesgo de mercado.
b. Riesgo de reinversin.
c. Riesgo crediticio o de incumplimiento.
d. Riesgo de liquidez (que por venderlo inusitadamente, nos lo castiguen).
e. Riesgo de call option (de rescate anticipado), o sea, aquel que afecta al inversor cuando el
emisor est incentivado a recomprar su deuda para refinanciar su deuda.
f. Riesgo asimtrico para el inversor en letras hipotecarias (obligacin de los bancos de
recomprar cuando los clientes prepagan su deuda, para calzar plazos).

Valoracin de Bonos

En este punto, podemos distinguir dos modelos para valorar bonos:

CASO 1:
Bono cupn = 0

Ejemplo:
Valor nominal = 1.000
u.m.
r = 13%.
Vencimiento = 1 ao.

CASO 1:
Bono con cupn

Ejemplo:
Valor nominal = 1.000
u.m.
r = 13%.
Cupn semestral = 60
u.m.
Vencimiento = 1 ao

Rendimientos
RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO
a. Cuando el bono con cupn se vala a su valor nominal, el
rendimiento al vencimiento es igual a la tasa de cupn.
b. El precio de un bono con cupn y el rendimiento al vencimiento
estn negativamente relacionados: conforme aumenta el rendimiento al
vencimiento, el precio del bono disminuye.
c. El rendimiento al vencimiento es mayor que la tasa de cupn cuando
el precio del bono es inferior a su valor nominal.

EJEMPLO:
Vencimiento = 5 aos.
Cupn anual = 10%.
Valor nominal = 1.000 u.m.
Precio actual del bono = 1.059,11 u.m.

RENDIMIENTO COMPUESTO AL VENCIMIENTO (RCYTM)

Es el rendimiento medio geomtrico de la inversin y mide la

tasa de rendimiento ganada sobre los pagos reinvertidos de
todos los ingresos provenientes de un bono o cartera de bonos.

Se tiene un bono con las siguientes caractersticas:

Riqueza inicial = 1.000 u.m. (el precio del bono).
Horizonte de inversin = 5 aos.
Cupn = 10% anual (se realizarn cuatro pagos que sern
reinvertidos).
Calcule el RCYTM en los siguientes dos casos:
a. Los pagos de cupones se gastan.
b. Los cupones se reinvierten cuando se reciben a una tasa
de 12% por el resto del periodo de
reinversin.

La riqueza final ser 1.100 u.m., el pago final del cupn ser de
100 u.m. ms la devolucin del principal de 1.000 u.m.

Los cupones se invierten al 12% cuando se reciben durante el resto

del periodo de inversin. Primero se debe calcular el valor de la
riqueza final. As:
Valor final = 100 * (1,12)4 + 100 * (1,12)3 + 100 * (1,12)2
+ 100 * (1,12)1 + (100 + 1.000) = 1.635,28

RENDIMIENTO DE LA RECOMPRA (yied to call)

Dos elementos son determinados al momento de la emisin del bono:
a. En qu fecha puede ser recomprado.
b. A qu precio puede ser recomprado (precio de recompra o call price).
Con respecto al precio de recompra (call price), diremos que:
a. Para algunas emisiones recomprables, el precio de recompra es el mismo
sin considerar cundo la emisin es recomprada.
b. Para otras emisiones recomprables, el precio de recompra depende de
cundo la emisin es recomprada.
.

4.2.11 Factores que

afectan a los
rendimientos de los
bonos y a la estructura
de plazos de la tasa de
inters

Tasa de inters
base

Es la tasa de inters mnima que los inversores desean y que demandarn

por invertir.
Es el rendimiento al vencimiento ofrecido por una obligacin con
vencimiento comparable recin emitida.
Por ejemplo, si un inversor desea comprar un bono con vencimiento a 5
aos el 10 de diciembre de 2009, el rendimiento mnimo que el inversor
buscara ser el de la obligacin del Tesoro a 10 aos emitida en la fecha
mencionada.

Es el spread en trminos de rendimientos, entre el rendimiento

ofrecido por un bono con riesgo y un bono del Tesoro
estadounidense.
La prima por riesgo, refleja los riesgos adicionales que el inversor
enfrenta por comprar una obligacin que no es emitida por el
gobierno estadounidense.
Aquellas que miden el grado de incumplimiento, tienden a ser
mayores en las recesiones y ms pequeas en pocas de
Prima por riesgo expansin econmica.
La tasa de inters ofrecida por una obligacin que no ha sido emitida por
el Tesoro estadounidense se puede expresar como:
Tasa de Inters base + Prima por riesgo.

* Estructura de plazos de la tasa

de inters

* Patrn de tasas de inters sobre obligaciones de un mismo

emisor pero con diferentes vencimientos.
La curva
de
rendimient
os

Es la relacin de los rendimientos de los bonos al vencimiento y

el plazo de vencimiento.
Para graficar la curva de rendimientos, los bonos representados
deben ser lo ms similares posible en cuanto a niveles de
riesgos; fondos de amortizacin, clusula de redencin y
situacin fiscal.
Dada lo complejidad se debe calcular la curva con base en los
valores de tesorera. El menor riesgo, sirve para elaborar la
curva de rendimientos bsica y comparar las curvas de otros
valores.

Las diferencias en riesgo de

incumplimiento dan lugar a la
estructura de riesgos de tasas de
inters, definida como la relacin
entre los rendimientos de
diferentes valores como funcin
del nivel de riesgo.

Se escoge la composicin correcta

del vencimiento de la cartera como
el nivel apropiado de riesgo. As
como el nivel de riesgo de
incumplimiento,
teniendo
en
cuenta que, a mayor riesgo de
incumplimiento, mayor potencial
de rendimiento pero ms peligro
de que falle el pago de los bonos.

Un empinamiento de la curva de
rendimientos indica que el spread
de rendimientos entre el bono a
largo y corto plazo ha disminuido,
y una inclinacin horizontal indica
que el spread ha aumentado. La
forma de la curva contiene
informacin sobre la evolucin
futura de las tasas de inters.

Las tasas de inters futuras

(forwards) estn implcitas en las
tasas spot o prevalecientes en el
mercado en un determinado
momento. Con base en el
conocimiento de un grupo de tasas
spot, tambin es posible calcular
tasas futuras.

Las tasas de
inters futuras
Para estimar la tasa de inters futura a partir de las tasas spot,
se parte del uso de la nomenclatura rx,y. As, por ejemplo,
tenemos que r0,y es la tasa de inters spot y el periodo y; y
que r2,5 es la tasa de inters futura que comprende desde el
periodo 2 hasta el 5.
Para estimar las tasas de inters forward se usa el principio
del clculo, lo mismo que seala las tasas de inters futuras
con base en el supuesto de que las rentabilidades para un
periodo son iguales sin que interesen los vencimientos de
bonos conservados en ese periodo.
i. Comprar el bono a 5 aos y conservarlo hasta el
vencimiento.
ii. Comprar un bono a 1 ao y cuando venza comprar otro
bono a 1 ao, haciendo esto por 5 aos.
iii. Comprar un bono a 2 aos y cuando venza comprar un
bono a 3 aos y conservarlo hasta el vencimiento.

a. El inversor puede conservar un bono a 5 aos, con un rendimiento de 9,5%.

b. Otra forma alternativa de conservar una inversin en bonos por 5 aos: el inversor
conserva un bono a 2 aos, seguido por un bono a 3 aos.

Cmo se deben interpretar las tasas futuras?

De acuerdo con tres teoras
La teora de las expectativas puras
Afirma que las futuras tasas spot esperadas son iguales a las tasas de inters
futuras. Asume que existe un nmero suficiente de inversores a quienes les
resultan indiferentes los vencimientos de los bonos que conservan, y slo les
interesan los rendimientos.

La teora de la prima de liquidez

Sostiene que las futuras tasas spot esperadas son menores que las tasas forward y
que esta divergencia responde a la predileccin de los inversores por instrumentos
financieros de corto plazo. A la cantidad adicional que los inversores estaran
dispuestos a pagar (precio) por bonos con vencimientos cortos en lugar de bonos
con vencimientos largos se la llama prima de liquidez.

La teora de la segmentacin del mercado

Sostiene que la curva de rendimientos refleja las preferencias por vencimientos de
participantes del mercado como inversores institucionales, segn cul sea el tipo
de negocios al que se dedican.

4.2.12 Tipos de deuda

Obligaciones de
gobierno

Los bonos del

Tesoro pblico

Los bonos Cofide

Instrumentos de
deuda corporativa

Los bonos
corporativ
os
Los
papeles
comerciale
s

Bonos y mercados
extranjeros

Los
eurobonos
Los bonos
extranjero
s

Obligaciones
respaldadas por
hipotecas

Otras obligaciones

Las letras
hipotecari
as

Los bonos de
arrendamiento
financiero (BAF)

Los bonos
hipotecari
os

Los certificados de
depsitos
bancarios

Los certificados de
depsito del BCRP

Los bonos
subordinados

Los bonos Brady

Las operaciones de
reporte

Los bonos de
reconocimiento

Los bonos
titulizados sobre
cuentas por cobrar

Los bonos de
reconocimiento

Bonos convertibles

Un bono convertible es un bono corporativo con una opcin de

compra para adquirir acciones comunes nuevas del emisor.
El nmero de acciones comunes que el tenedor de acciones
ejecutar de la opcin de compra por unidad es llamado ratio de
conversin.
Es de inters notar que el obligacionista cobra cupones de
manera regular hasta la fecha de conversin.
El privilegio de conversin puede extenderse a todo o a parte de
la vida del bono, y el ratio de conversin establecido puede caer
en el tiempo. Es siempre ajustado proporcionalmente por splits de
acciones y por dividendos

* 4.3 Administracin de la cartera

de bonos

En este proceso, un paso importante es la seleccin de la estrategia de portafolio

que sea consistente con los objetivos y los lineamientos de poltica del cliente o
entidad. Las estrategias se pueden clasificar en activas y pasivas.
Estrategias activas; es la especificacin de las expectativas acerca de los factores
que influyen sobre el desempleo, o de un determinado tipo de activo; en el caso de
los bonos, incluyen las predicciones sobre las tasas de inters futuras, la volatilidad
de la tasa de inters futura y spreads de rendimiento futuros.
Las estrategias pasivas, se hacen uso de las expectativas mnimamente. Un ejemplo
es la indexacin, estrategia que busca replicar el desempeo de un ndice.

* Tambin

existen las estrategias de portafolio estructuradas, que demandan el diseo de un

portafolio para alcanzar el desempeo de un benchmark predeterminado.

* Dadas

estas alternativas, qu estrategia debe ser elegida? Ello depender de dos factores: la
visin del gerente respecto de la eficiencia en precios del mercado y la naturaleza de las
obligaciones a ser satisfechas.

* La

eficiencia en precios del mercado es usada para describir un mercado donde los precios
reflejan toda la informacin disponible que es relevante para la valoracin de las obligaciones
todo el tiempo. Cuando un mercado es eficiente en precios, las estrategias activas no producen
rendimientos superiores de un modo consistente, despus de haber efectuado un ajuste por
riesgo y costos de transaccin.

* En

consecuencia, para entidades como los fondos previsionales y las compaas de

seguros de vida, las estrategias de portafolio estructuradas tales como la inmunizacin o
los calces de flujos de caja pueden ser ms apropiadas para alcanzar los objetivos de
inversin. En este contexto, seguir una estrategia activa puede ser adecuado.