UNIVERSIDAD JAVERIANA

CALI
FINANZAS CORPORATIVAS

EVALUACION DE OPORTUNIDADES DE
INVERSION
CRITERIOS DE DECISION
WACC
MEDIDAS DE CREACION DE VALOR
INTRODUCCION A LA VALORACION DE
EMPRESAS

TCNICAS DE EVALUACIN Y
MEDICIN DE RENTABILIDAD EN
PROYECTOS
1.Valor Actual Neto (VAN): Sumatoria de los valores
presentes de los flujos futuros de fondos menos el monto
de la inversin.
Tasa de Descuento: Costo de oportunidad de los recursos
cedidos a un proyecto de inversin.
2.Tasa Interna de Retorno (TIR): Tasa de descuento que
hace el Valor Actual Neto igual a 0.
3. Relacin beneficio costo R(B/C): comparar el valor
presente de los costos y beneficios de un proyecto
asociado a su viabilidad econmica
4. Costo anual equivalente CAE: empleado para evaluar
alternativas
diferentes
para
prestar
un
servicio
caracterizado por altos costos y bajos ingresos,
especialmente para proyectos de inversin publica
5. Periodo de recuperacin de la inversin PRI: mide los

Valor Actual Neto

Periodo

Flujo Caja

-1,700

525

1/(1 + 12% )

469

595

1/(1 + 12% )^2

474

1,555

1/(1 + 12% )^3

1,107

Van al 12.0%

Factor Desc Flujo Neto Desc

-1,700

350

Tasa Interna de Retorno

Periodo

Flujo Caja

Factor Desc Flujo Neto Desc

-1,700

525

1/(1 + 21.57% )

432

595

1/(1 + 21.57% )^2

402

1,555

1/(1 + 21.57 %)^3

866

-1,700

Van al 21.57% = 0
Tasa Interna de Retorno = 21.57% por definicin

DECISIONES DE
FINANCIAMIENTO CORTO Y
LARGO PLAZO

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Existen distintas alternativas de financiamiento:
Financiacin externa: Son fondos captados
fuera de la empresa. Incluye las aportaciones de
los propietarios, y la financiacin ajena otorgada
por terceros en sus distintas variedades.
Financiacin interna o autofinanciacin:
Son fondos generados por la propia empresa en
el ejercicio de su actividad y comprende
adems la retencin de beneficios o utilidades.

FINANCIAMIENTO POR DEUDA A CORTO

PLAZO
Teniendo en cuenta que este tipo de decisiones estn influidas por las
caractersticas financieras propias de cada empresa, el uso de deuda a corto
plazo depender de:

FINANCIAMIENTO POR DEUDA A

LARGO PLAZO

El pasivo a largo plazo representa un

elemento deseable en la estructura de
capital

CMO ADOPTAR LAS PRINCIPALES DECISIONES DE

FINANCIACION?
Para poder tomar decisiones de financiamiento se requieren seis
puntos bsicos:
Analizar el mercado
Analizar el mercado
financiero y decidir
cul de las opciones
es la ms adecuada

Realizar un estudio
sobre los mercados
eficientes

Informarse sobre las

distintas instituciones
financieras que
pueden otorgar
financiamientos

Decisiones de
Financiamient
o

Considerar un portafolio de
financiamiento, buscando
minimizar el costo de las fuentes
de recursos para un nivel dado
de riesgo.

Buscar siempre varias

alternativas de
financiamiento.

Conocer las variantes

existentes para elegir la
opcin que se adapte a
las necesidades y
expectativas

CMO ADOPTAR LAS PRINCIPALES

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO?
Elementos tomados en cuenta para decidir s
se incrementa capital o deuda:
Las acciones dan derecho a propiedad de la empresa,
a veces se teme perder el control de la misma.
Las acciones no garantizan ninguna rentabilidad, la
que depender del desempeo de la empresa.
Las acciones no tienen plazo de vencimiento, en tanto
que las obligaciones s lo tienen.
Las obligaciones son ventajosas tributariamente para
el emisor porque los intereses pagados se deducen
como gastos; en tanto que las utilidades (que influyen
el valor de la accin) pagan impuestos.
La emisin de obligaciones da una seal positiva al
mercado respecto al emisor, por cuanto slo las
empresas ms solventes suelen colocar instrumentos de
deuda.

FINANCIACIN EXTERNA
CONSTITUYE
DEUDA
FINANCIACION
A CORTO
PLAZO
Crditos
Descuento
comercial
Crditos de
proveedores
Factoring
(factorizacin de
cuentas por
cobrar)
Otras partidas
pendientes de
pago

FINANCIACION
A MEDIO Y
LARGO PLAZO
Crditos
Leasing
(arrendamiento
financiero)
Bonos
Hipotecas
Titularizacin

NO CONSTITUYE
DEUDA

Ampliaciones de
capital

FINANCIACIN INTERNA
(Autofinanciacin)
Reservas
(beneficios no
distribuidos)
Remanentes de
ejercicios
anteriores
Resultado del
ejercicio

FINANCIACIN EXTERNA
FINANCIACIN A CORTO PLAZO
Los instrumentos de financiacin externa
utilizados son:

ms

El crdito es un contrato mediante el cual la

entidad financiera procede a la apertura de una
lnea de crdito y se compromete con la empresa a
permitirle disponer de una cantidad de dinero, de
acuerdo con sus necesidades, hasta alcanzar un
lmite acordado.

El descuento comercial: Es una operacin

financiera mediante la cual, un banco adelanta
el importe de una letra de un cliente que tiene
un vencimiento en una fecha posterior.

FINANCIACIN EXTERNA
FINANCIACIN A CORTO PLAZO
Servicio de factoring: Es la
venta por parte de la empresa de
los derechos de cobro sobre los
clientes a una empresa o
intermediario financiero. Este
sistema proporciona gran liquidez y
evita partidas
los riesgos
de impago. de
Otras
pendientes
pago: Se engloban aqu aquellas
partidas pendientes de pago con
origen en el trmite mercantil, por
ejemplo, salarios devengados por
el personal de la empresa y no
satisfechos o cuotas de la
seguridad social no ingresada,
Crditos comerciales de
retenciones de impuestos, etc.
proveedores: Estos crditos
surgen como consecuencia del
aplazamiento del pago de las
compras efectuadas a los
proveedores.

FINANCIACION EXTERNA
FINANCIACIN A MEDIO Y LARGO
Crditos a LP: Los que tienen vencimiento superior a un ao.
Leasing: Es un contrato de arrendamiento con opcin de compra, que
permite a las empresas que necesitan elementos patrimoniales disponer
de ellos durante un perodo determinado de tiempo.
Emisin de nuevas acciones o ampliaciones de capital:
La
empresa para conseguir fondos puede llevar a cabo una ampliacin de
capital emitiendo nuevas acciones.
Las acciones son ttulos-valores que representan una parte proporcional
del capital social de una S.A.
Un bono es una obligacin financiera contrada por el inversionista
El derecho preferente: tiene por objeto que los accionistas antiguos,
despus de la ampliacin de capital, mantengan la misma situacin
jurdica y la misma situacin patrimonial, es decir, mantenga el mismo
nmero de votos y la misma proporcin de participacin en el capital
social de la empresa, que tena antes de la ampliacin.

FINANCIACIN INTERNA
AUTOFINANCIACION
Las modalidades de autofinanciacin son:
Los fondos de amortizacin (o Amortizaciones
Acumuladas): consiste en quitar, peridicamente, de los
ingresos que se obtienen por la venta de los productos,
una cantidad acorde con el elemento a amortizar y la
duracin estimada para el mismo, y tiene por finalidad
poderlo sustituir al llegar su envejecimiento. El objeto
es mantener la capacidad econmica de la
empresa.
Las Reservas: Son fondos que se constituyen a partir
de los beneficios generados por la empresa y no
distribuidos entre los propietarios.

COSTOS DE LAS ALTERNATIVAS DE

FINANCIAMIENTO
COSTOS DE FACTORING: Los costos de factoring incluyen los rubros
de comisiones, intereses sobre adelantos y los intereses sobre los
excedentes.
Comisiones: Estos son los pagos que se hacen al factor por los costos
administrativos de verificacin y cobro de crditos, as como tambin
por el riesgo que asume cuando compra cuentas sin recurso.
Intereses sobre anticipos: El cargo de inters que se impone a los
adelantos es generalmente del 2% al 4% . Se impone a la suma real que
se adelanta, se paga anticipadamente elevando as el costo efectivo del
prstamo.
EL COSTO DEL PRESTAMO: El costo de un prstamo es determinado
por el tipo de inters y el plazo de tiempo que le tomar pagarlo.
Adems del inters, un prestamista puede cobrar otras tarifas por
solicitar el prstamo o por verificar su crdito.

COSTO DE CAPITAL DE LA
DEUDA BANCARIA
LA DEUDA BANCARIA Y EN GENERAL TODA
DEUDA TIENE, PARA LA EMPRESA, UN COSTO
DE CAPITAL EQUIVALENTE A LA TASA DE
INTERES AJUSTADA POR IMPUESTOS.
FORMULA:
Donde:

Kd = i * ( 1 t )

Kd : tasa de costo de capital despus de impuestos de

la deuda
i
: tasa de inters efectiva cobrada por el acreedor
t
: tasa de impuesto a la renta al que se encuentra
afecta la
empresa

COSTO DE CAPITAL DE LOS

BONOS

LOS BONOS SON TITULOS DE DEUDA A LARGO PLAZO, EMITIDOS

POR LA PROPIA EMPRESA, PARA EL FINANCIAMIENTO DE SUS
INVERSIONES.

FORMULA DE CALCULO : a partir de la TIR y mtodo abreviado:

V.N= VALOR NOMINAL
P.M= PRECIO DE MERCADO
P.N= PRODUCTO NETO = (P.M - GASTOS)
n= TIEMPO DURACION DEL BONO

DADO QUE LOS INTERESES SON DEDUCIBLES PARA EFECTOS

TRIBUTARIOS, LA TASA OBTENIDA SE AJUSTA POR IMPUESTOS.

COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES PREFERENTES

LAS ACCIONES PREFERENTES SON UN HIBRIDO ENTRE

DEUDA Y CAPITAL.

DADO QUE PAGAN DIVIDENDOS PREFERENTES, SE PUEDEN

CONSIDERAR UNA FORMA DE PASIVO EXIGIBLE DE LARGO
PLAZO. PERO, DADO QUE LOS DIVIDENDOS PREFERENTES
NO SON DEDUCIBLES PARA EFECTOS TRIBUTARIOS, SU
COSTO, ANTES Y DESPUES DE IMPUESTOS, ES EL MISMO.

FORMULA:

Kp = Dp / Pm

DONDE:
Kp : costo de capital de las acciones preferentes
Dp : dividendo preferente
Pm : precio de mercado de la accin preferente

COSTO DE CAPITAL DE LAS UTILIDADES

RETENIDAS

EL FINANCIAMIENTO, MEDIANTE LA RETENCIN DE

UTILIDADES, TIENE PARA LA EMPRESA UN COSTO
EQUIVALENTE A LA TASA EXIGIDA POR LOS ACCIONISTAS
COMUNES
A
SUS
PROPIAS
INVERSIONES.
CONSECUENTEMENTE, EL COSTO DE CAPITAL DE ESTAS
GUARDA UNA ESTRECHA RELACIN CON EL DE LAS
ACCIONES COMUNES.

FORMULA:
Kr = D1 / P

+g

DONDE:
Kr :
costo de capital del financiamiento mediante
utilidades retenidas
D1 : dividendo esperado para el prximo ao por las
acciones
comunes
P : precio de la accin comn
g : tasa de crecimiento de las utilidades esperadas

COSTO DE CAPITAL
ACCIONES COMUNES

DE

LAS

EL COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES

COMUNES ES MAYOR QUE EL DE LAS
UTILIDADES RETENIDAS, DADO QUE EXISTEN
GASTOS DE SUSCRIPCION Y COLOCACION
EN LOS QUE NO SE INCURRE CUANDO LAS
UTILIDADES SE RETIENEN.
SU COSTO DE CAPITAL EQUIVALE AL
RENDIMIENTO
EXIGIDO
POR
LOS
ACCIONISTAS, EL CUAL DEBE SER SUPERIOR
AL
RENDIMIENTO
EXIGIDO
POR
LOS
ACREEDORES EXTERNOS DE LA EMPRESA.

COSTO DE CAPITAL DE ACCIONES

COMUNES

FORMULA:
Ks =

DIVIDENDO ESPERADO

+g

DONDE:
Ks : costo de capital de las acciones comunes
D1 : dividendo esperado para el prximo ao
V : Valor de la accin
g : tasa de crecimiento esperada de los dividendos
(promedio
ltimos perodos expresado en %)
Se debe tener en cuenta f : Costo de flotacin o tasa
que representan los gastos de colocacin de las
acciones comunes

COSTO DEL LEASING

FINANCIERO

CONSISTE EN UN METODO DE FINANCIAMIENTO QUE

PERMITE ARRENDAR UN ACTIVO DURANTE EN
PERIODO DE TIEMPO DETERMINADO.

EL TIPO DE LEASING MAS COMUN UTILIZADO POR

LAS EMPRESAS ES EL LEASING FINANCIERO, EL CUAL
SE CARACTERIZA POR SER UN CONTRATO A LARGO
PLAZO
DE
CARCTER
IRREVOCABLE
Y
QUE
INCORPORA UNA OPCION DE COMPRA PARA LA
EMPRESA ARRENDATARIA.

EN
ESTE
TIPO
DE
LEASING
LA
EMPRESA
ARRENDADORA NO TIENE INTERES EN MANTENER LA
PROPIEDAD DEL ACTIVO, LO QUE HACE ES
ADQUIRIRLO
A
SOLICITUD
DE
LA
EMPRESA
ARRENDATARIA.

COSTO DEL LEASING

FINANCIERO

RAZONES PARA HACER

FINANCIAMIENTO:

a)

LA CUOTA DE ARRIENDO, EN FORMA INTEGRA, REBAJA LA

BASE IMPONIBLE, LO CUAL SE TRADUCE EN UN AHORRO
DE IMPUESTOS PARA LA EMPRESA ARRENDATARIA.

b)

SOLO BASTAN RECURSOS INICIALES PARA CANCELAR LA

PRIMERA CUOTA ANTICIPADA, LO QUE RESULTA MUY UTIL
CUANDO LAS EMPRESAS TIENEN PROBLEMAS DE
LIQUIDEZ.

c)

DADO QUE LA EMPRESA ARRENDATARIA NO ADQUIERE

UNA DEUDA POR LA PROPIEDAD DEL ACTIVO, ELLO LE
PERMITE
MANTENER
UN
MAYOR
CUPO
DE
ENDEUDAMIENTO.

USO

DE

ESTE

TIPO

DE

COSTO

DEL
LEASING
FINANCIERO
ARRENDAR VERSUS COMPRAR

EN EL LEASING, LA CUOTA DE ARRIENDO ES EL

PRINCIPAL DESEMBOLSO, AL CUAL SE LE DEBE DEDUCIR
EL AHORRO DE IMPUESTOS, DADO QUE LA CUOTA DE
ARRIENDO SE CONSIDERA UN GASTO.
EN EL FINANCIAMIENTO BANCARIO, SE DEDUCE DEL
PAGO DE CAPITAL E INTERESES, EL AHORRO DE
IMPUESTOS PRODUCTO DE LOS INTERESES DEL
CRDITO Y DE LA DEPRECIACIN DEL ACTIVO
ADQUIRIDO.

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO

PONDERADO
WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL
WACC

LA DETERMINACION DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DE LOS

FONDOS INVERTIDOS SE REALIZA A TRAVES DEL CALCULO
DEL PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE CAPITAL DE
TODAS LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO QUE UTILIZA LA
EMPRESA.

ASI SE TIENEN:

a)

PONDERACIONES HISTORICAS: aquellas basadas en la actual

estructura de financiamiento de la empresa, las cuales
pueden estar consideradas a Valor Libros o a Valor Mercado.

b)

PONDERACIONES MARGINALES: aquellas que provienen de la

estructura que se espera adoptar para financiar el proyecto
bajo anlisis.

CALCULO WACC
WACC= Kd (1-t ) D +Ke P
A
A
D=Deuda
P=Patrimonio
A=Activo
t=Tasa impuesto

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

FORMULA:
n

Ko = k
i=1

* w

DONDE:
Ko :
k i
wi

corresponde a la tasa de costo de capital promedio

ponderado
: corresponde a la tasa de costo de capital de cada una de
las fuentes de financiamiento de largo plazo de la empresa
: corresponde a la proporcin o ponderacin de cada una de
las fuentes de financiamiento respecto al total de ellas.

ESTA TASA Ko, ES LA QUE SE DEBE UTILIZAR COMO

REPRESENTATIVA DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DE LOS
FONDOS INVERTIDOS, AL EVALUAR PROYECTOS DE
INVERSIN.

REPRESENTA, POR TANTO, LA TASA MINIMA DE

RENDIMIENTO EXIGIDA A LOS PROYECTOS DE INVERSION
PARA DECIDIR SU ACEPTACIN O RECHAZO.

MODELO
DE
VALORIZACION
DE
ACTIVOS
DE CAPITAL (CAPM) CAPITAL ASSET
PRICING MODEL
EL METODO DEL CAPM TIENE COMO FINALIDAD
CALCULAR
EL
COSTO
DE
CAPITAL
DE
LOS
INVERSIONISTAS, INCORPORANDO LOS FACTORES DE
RIESGO DE MERCADO Y RETORNO, ENTRE OTROS.
ASI, PARA DETERMINAR EL COSTO DE CAPITAL, SE
DEBE UTILIZAR EL METODO DEL CAPM PARA LOS
INVERSIONISTAS o DUEOS, Y POSTERIORMENTE SE
DEBE CALCULAR EL WACC, CONSIDERANDO LOS
COSTOS
DE
LAS
OTRAS
FUENTES
DE
FINANCIAMIENTO UTILIZADAS. DE ESTA FORMA, SE
OBTIENE LA TASA DE DESCUENTO QUE SE APLICARA
A LOS FLUJOS DEL PROYECTO DE INVERSION.

La ecuacin del CAPM es la

siguiente:

E(Ri) es el rendimiento esperado del activo.

Rf es el rendimiento del activo libre de riesgo.
E(RM) es el rendimiento esperado de la cartera de mercado.
bi es la medida del riesgo del activo i.

CALCULO DEL BETA

INTERPRETACION BETA:

BETA : ES EL RIESGO NO SISTEMATICO, DIVERSIFICABLE (p.e.

CONFORMANDO EL PORTAFOLIO CON OTRAS ACCIONES), A
DIFERENCIA EL RIESGO DE MERCADO O RIESGO SISTEMATICO NO ES
DIVERSIFICABLE

MIDE LA SENSIBILIDAD DEL ACTIVO

RESPECTO DEL MERCADO:
SI ASUMIMOS QUE BETA ES IGUAL A 1:

(NEGOCIO,

PROYECTO),

BETA MAYOR QUE UNO, IMPLICA MAYOR SENSIBILIDAD O

VOLATILIDAD DEL ACTIVO FRENTE AL MERCADO Y POR ENDE MAYOR
RIESGO.

BETA MENOR QUE UNO, MENOR SENSIBILIDAD O VOLATILIDAD Y POR

TANTO MENOR RIESGO.

RESUMEN TASA C. CAPITAL

1. Para flujo de caja libre(FLUJO DEL PROYECTO)
siempre con el WACC, ello debido a que cuando
no hay deuda (slo capital propio) el WACC=kd(1t)D/A + ke Pat/A se transforma en la tasa de costo
del inversionista (ke) -dado por el CAPM-, ya que
D/A=0 y Pat/A=1.
2. El flujo financiero (flujo financiado, flujo del
inversionista, etc. -tiene distintos nombres-)
siempre con ke o (CAPM); debido a que parte de
la inversin se financia con fuentes distintas del
capital propio , por ejemplo, prstamo bancario,
bonos, etc. (no existe flujo financiero financiado
con capital propio).

EVA- ECONOMIC VALUE

ADDED

S EL EVA (ECONOMIC VALUE ADD

El EVA es una forma de medir el rendimiento y es
simplemente el dinero ganado por una compaa menos el
costo de capital necesario para conseguir estas ganancias.
El EVA es tambin un conjunto de herramientas
administrativas que tiene muy en cuenta la cantidad de
ganancia que se debe obtener para recuperar el costo de
capital empleado.
Es una herramienta que permite calcular y evaluar la riqueza
generada por la empresa, teniendo en cuenta el nivel de
riesgo con el que opera.
Es un indicador orientado a la integracin, puesto que
considera los objetivos principales de la empresa.

Rhvf.

CMO SABER SI SU EMPRESA GENERA VALOR?

Una empresa que genera valor es aquella que

efectivamente cuenta con capital invertido, pero que
es capaz de hacer que consistentemente ese capital
produzca rendimientos que superen el costo de
capital durante la vida esperada de la misma.
Se ha demostrado que aquellas empresas que son
capaces de crear valor econmico son tambin
empresas que tienen un desempeo comercial
superior.

Rhvf.

ES SON LAS MEDIDAS RELACIONADA

LA GENERACIN DE VALOR?

uyen las de creacin de valor y las de creacin de riqueza:

Medidas de creacin de valor: Son aquellas basadas
fundamentalmente en informacin financiera, que requieren
adicionalmente que se calcule el costo de capital de la
empresa (dinero con el que se financia) y que se hagan ajustes
a los estados financieros para transformar la informacin, ya
sea en trminos econmicos o en trminos de generacin de
flujos de efectivo. Ejemplo:
El Valor Econmico Agregado
La Tasa Diferencial del Capital
Utilidad Econmica
Flujo de Efectivo Agregado

Rhvf.

ES SON LAS MEDIDAS RELACIONADA

LA GENERACIN DE VALOR?
Medidas de creacin de riqueza: Son aquellas que recaen
fundamentalmente en la informacin del mercado de valores y
por lo tanto algunas son aplicables solamente a empresas que
cotizan en Bolsa. Estas medidas incluyen:
Utilidad por Accin
Precio de la accin
Valor Presente Neto
Valor de Mercado Agregado
Mltiplos

Rhvf.

CARACTERSTICAS DEL EVA

Pretende cubrir los huecos que dejan los dems
indicadores:
-Calcularse para cualquier empresa, no importando
su actividad y tamao.
-Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad,
como a sus unidades de negocio.
-Considerar todos los costos que se generan en la
empresa.
-Considerar el riesgo con el que opera la empresa.
-Desanimar prcticas que perjudiquen a la
empresa, tanto a corto como a largo plazo.
-Reducir el impacto de la contabilidad creativa,
ajustando la informacin a los requerimientos para
su clculo.
- Es fcil su comprensin y rpido de calcular.
-No est limitado por los principios de contabilidad.
Rhvf.

VENTAJAS DEL EVA

1. Reconoce la importancia de la utilizacin del capital (activos
operativos) y su costo asociado correspondiente (costo de
capital).
2. Muestra claramente la relacin entre el margen de operacin y
la intensidad en el uso del capital, de tal manera que puede
utilizarse para sealar oportunidades de mejora y los niveles de
inversin apropiados para lograrlos.
3. Relaciona claramente los factores de creacin de valor, como
los son el precio y la mezcla de ventas con el valor creado.
4. Es consistente con las tcnicas utilizadas para valuar las
inversiones como los son el valor presente neto y el flujo de
efectivo descontado.
5. Evala el desempeo de la administracin por lo que puede ser
utilizado como mecanismo de compensacin.
Rhvf.

DESVENTAJAS DEL EVA

1.
2.

3.

4.

No considera las expectativas de futuro de la empresa.

Utilizar como costo de oportunidad del capital, el costo promedio
ponderado de las fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa,
teniendo con ello que incluir el costo accionario que est dado por el
riesgo de las acciones (Beta) y el comportamiento mismo del precio de
la accin. Esta situacin se complica para la mayora de las empresas,
dada la escasa informacin pblica existente en el mercado y el
nmero tan bajo de empresas que cotizan en Bolsa.
Una gran cantidad de ajustes a la informacin financiera, para
transformarla de base devengado a base econmica. Estos ajustes
deben ser transparentes y tener impacto en las decisiones
administrativas.
Debe existir un intercambio entre exactitud y simplicidad del clculo,
ya que ajustes muy complicados ocasionarn una falta de credibilidad
en los resultados.

Rhvf.

FORMULA BSICA PARA

EL CALCULO DEL EVA

EVA =NOPAT ( CAPITAL x

CK )

INTRODUCCION A LA
VALORACION DE EMPRESAS,
MTODOS ALTERNATIVOS DE
VALORACION DE EMPRESAS

CONCEPTO DE VALORACIN DE
EMPRESAS
Se puede concebir como la expresin
en unidades monetarias de los
elementos
que
constituyen
el
patrimonio de la empresa, de su
actividad , su potencialidad (tcnica,
comercial y financiera) o de cualquier
otra caracterstica destacable.
Monserrat Casanovas y Pol Santandreu,
prctica para valoracin de empresas, 2012.

Gua

VALOR Y PRECIO DE UNA

EMPRESA
VALOR: es el resultado de la aplicacin de
metodologas de clculo, que en muchas ocasiones
intervienen factores de ndole subjetivo para su
determinacin
PRECIO: es el resultado de la negociacin entre
comprador y vendedor de la empresa, tiene un
carcter objetivo ya que es el resultado de la oferta
y la demanda existente en un momento
determinado.
Sin embargo el valor sirve de gua en el proceso de
negociacin entre comprador y vendedor, que en
caso de fructificar, establece el precio de la operacin

QUIN DEBE REALIZAR LA

VALORACIN?
La valoracin debe realizarse por una
persona experta independiente de la
compaa ya que de lo contrario
puede caerse en subjetividades
tendientes a desvirtuar el valor de la
empresa.
Existen en nuestro medio firmas
especializadas
en
procesos
de
valoracin con personal idneo y
competente en los diversos mtodos

RAZONES O MOTIVOS PARA

VALORAR UNA EMPRESA

Adquisiciones o ventas
Fusiones o absorciones
Liquidaciones
Escisiones
Herencias
Donaciones
Franquicias

CMO DEBE VALORARSE?

En el proceso de valoracin deben considerarse una
serie de aspectos que condicionan el resultado, entre
ellos estn:
Valoracin de la totalidad o de una parte de la
compaa; el todo no es igual a la suma de las partes
Valoracin dentro de un entorno social y cultural,
legal, medioambiental y econmico concreto
Valoracin por un momento temporal; es necesario
considerar el tiempo en que se realiza la valoracin
La valoracin debe tener en cuenta las posibles
contingencias que se puedan presentar: ecolgicas,
laborales, financieras, fiscales y de suministros

PRINCIPALES MTODOS DE
VALORACIN DE EMPRESAS

Valores basados en el balance

Mltiplos comparables
Sistemas mixtos
Descuentos de flujos de caja y
dividendos
Basados en la creacin de valor
Opciones reales

VALORES BASADOS EN EL BALANCE

Valor contable:
A partir de la informacin que nos
proporciona la contabilidad financiera,
y en concreto el balance general, se
extrae directamente el valor de una
empresa o proyecto en un momento
determinado
Valor contable = Total activo Total
pasivo
Valor
contable = Patrimonio neto

VALORES BASADOS EN EL BALANCE

Valor contable ajustado:
Muchas veces la contabilidad financiera nos puede presentar
una informacin que no representa exactamente la imagen
real de una empresa en un momento determinado. Esto es
as debido a que muchos activos estn valorados a un valor
que no es el de mercado, y por lo tanto, el valor
contable de la empresa no refleja lo que obtendramos por
ella si la vendiramos en el momento de la valoracin; razn
por la cual se deben realizar algunos ajustes como el valor de
liquidacin de los clientes y proveedores, actualizaciones de
valor de los edificios y terrenos o de la maquinaria
De este modo, el valor contable ajustado sera:
Valor contable ajustado = Valor contable +/ cambios de
valor en los activos y pasivos

VALORES BASADOS EN EL BALANCE

Valor de liquidacin, valor sustancial y
capital Permanente necesario son
otros mtodos que por considerarse
estticos no presentan mayor
aplicacin actualmente

VALORES BASADOS EN MLTIPLOS

COMPARABLES
La valoracin por mltiplos calcula el valor de una empresa a travs
del valor de otras empresas del mismo sector, o comparables. Este
mtodo de valoracin exige seguir unos determinados pasos:
Anlisis de la empresa objeto de valoracin.
Seleccin de empresas comparables.
Obtencin de los mltiplos de estas empresas a partir de su valor
econmico.
Clculo del valor de la empresa objetivo.
As pues, una vez se han seleccionado las empresas comparables y
tenemos su valor, se pueden obtener los mltiplos como:
1. PER (valor de las empresas sector / beneficio neto empresas sector)
2. Multiplicador del nivel de ventas (valor de las empresas sector /
ventas empresas sector)
3. Multiplicador del EBITDA(valor de las empresas sector / resultado de
EBITDA empresas sector).

VALORES BASADOS EN FLUJOS DE

CAJA DESCONTADOS
Los mtodos basados en el
descuento de flujos de caja utilizan el
valor temporal futuro del dinero para
calcular el valor de la empresa; el
cual consiste en traer a valor
presente los flujos de caja
proyectados descontndolos al costo
de capital y disminuyndole el valor
de las deudas actuales

VALORES BASADOS EN LA
CREACION DE VALOR
Los modelos basados en la creacin de valor
utilizan como parametros para valorar la
empresa flujos que tienen en consideracin los
recursos financieros utilizados para obtener el
citado beneficio, as como los riesgos que
estos beneficios comportan.
Los mtodos correspondientes son:
EVA
Beneficio econmico
Cash value added

Modelo de creacin de valor

REFERENCIACI
N
FINANCIERA
SECTORIAL
ROE / ROA
MN / MO / MN
% Part. Ctos y
Gtos
% Crec. Ingresos
% Crec. Ctos y
Gtos
% Crec. UN

REFERENTES
ALTO
DESEMPEO

1.CONTROL
FILIALES
2.PRESUPUEST

MICRODRIVERS

Tamao del
mercado
Participacin
mercado
Mezcla de ventas
Precios y Volumen
% Costos / Ingresos
% Gastos / Ingresos
Utilidad Op. x
empleado

MACRODRIVERS

Ventas

Margen de
operacin

Prdidas fiscales
Estrategia fiscal

Impuestos

Cuentas por cobrar

Inventarios
Cuentas por pagar

Capital de
Trabajo
Op.
(KDTO)

Requerimientos
Capex
Inversiones
Tecnologa
Costo patrimonio
(Ke)
Costo deuda (Kd)
Apalancamiento

Inversiones
Activos
(ROA)

Costo
Capital

Flujo
operacion
al
Flujo de
caja libre
de firma
Inversin
requerida
para
mantener
operacion
es
Tasa de
descuento

Deuda neta
Inv. K e
Inmob.

VALOR
EMPRE
SA

VALORES BASADOS EN OPCIONES

REALES
El mtodo basado en las opciones reales surge de
la necesidad de incluir la flexibilidad en el anlisis
de los proyectos de inversin. La utilizacin del
VPN implica ciertas restricciones
a dicha
flexibilidad:
Los flujos son inmviles
La tasa de inters es nica para los diferentes
ejercicios
No se pueden
incorporar cambios en la
tendencia ni flexibilidad en la toma de
decisiones