2008

ANALISIS
FUNDAMENTAL DE
EMPRESAS

TEORIA & PRACTICA

INTRODUCCION
Los estados financieros son como los perfumes caros, hay que olerlos
pero nunca, nunca comprarlos de inmediato ABRAHAM BRILLOFF.
La contabilidad es el registro de un negocio.
La contabilidad proporciona informacin sobre la evolucin de la
compaa, sus problemas y perspectivas.

La administracin o gestin financiera conlleva la interpretacin de la

informacin contable.
El fin de la administracin financiera es la evaluacin del
comportamiento actual y la planificacin de las acciones futuras.

INTRODUCCION
El objetivo primario de la administracin financiera es la valoracin de la
salud financiera de la empresa.

Para ello el administrador financiero o el evaluador, en primer lugar,

interpreta los estados financieros con los cuales cuenta la empresa y
luego evala el comportamiento financiero de sta a travs de razones o
ratios.

EL CICLO DEL FLUJO DE

EFECTIVO
Patrimonio

Variacin!!!!

Deuda

(-): egresos

(-) Impuestos

(+): ingresos

(-) Intereses
(-) Dividendos

Inversin

ACTIVOS
FIJOS

Depreciacin
(?)

Cobro de
ventas a
Crdito

CAJA

Produccin

Ventas al
Contado

INVENTARIOS

CUENTAS
POR
COBRAR

Ventas a
Crdito

EL CICLO DEL FLUJO DE

EFECTIVO
Principio Bsico N 1: Las finanzas y las
operaciones
de
una
empresa
estn
completamente conectadas.
Principio Bsico N 2: Las utilidades no
equivalen al flujo de caja

ANALISIS FINANCIERO
Definiciones:
Saber el significado de las partidas que componen
los Estados Financieros Bsicos y la forma en que
fueron elaborados, nos permite entender la
informacin econmica y financiera contenida
implcita y explcitamente en ellos.
A partir de ese conocimiento podemos analizar
econmica y financieramente una empresa, los
que nos dar herramientas para estimar su
comportamiento futuro.

ANALISIS FINANCIERO
Buscan medir el rendimiento de la empresa
dentro del contexto del negocio que desarrolla,
sus objetivos y estrategias.
Un anlisis detallado permite determinar cuales
son los factores claves de un negocio, requisito
indispensable para una proyeccin razonable de
la situacin econmica y financiera futura de la
empresa.

ANALISIS FINANCIERO
Los anlisis se realizan, bsicamente, de dos
formas:
Dinmica: nos permite comparar el
comportamiento de las variables claves a
travs del tiempo.
Esttica: nos permite analizar variables
claves dentro de un perodo especfico
analizado aisladamente.

ANALISIS FINANCIERO
Dentro de las herramientas ms utilizadas
para llevar a cabo los anlisis estn:
Razones Financieras.
Anlisis Comparativo
Financieros.

de

Estados

ANALISIS FINANCIERO
Anlisis de Razones Financieras.
Consiste en tomar informacin de uno o
varios de los Estados Financieros de un
perodo y analizar las relaciones que hay
entre ellos y el negocio desarrollado.
Este tipo de anlisis permite comparar el
rendimiento de la empresa a lo largo del
tiempo y/o comparar el rendimiento de la
empresa con respecto al de las empresas de
la industria a la que pertenece.

ANALISIS FINANCIERO
Anlisis de Razones Financieras
Se dividen en las siguientes categoras:

ndices de Liquidez.
ndices de Actividad y Rotacin.
ndices de Endeudamiento o Apalancamiento.
ndices de Rentabilidad.
ndices de Cobertura.
ndices Burstiles.

ANALISIS FINANCIERO
Consideraciones Generales:
Es importante sealar que las razones financieras
obedecen a ciertos patrones y no siempre se usar la
misma formula para su clculo. Por lo tanto, antes de
tomar su valor en forma absoluta se debe analizar
significado y mtodo de clculo.
El anlisis financiero puede anticipar el xito o fracaso
de una empresa.

ANALISIS FINANCIERO
A quin le puede interesar el anlisis financiero de una empresa?
En forma externa: A los posibles inversionistas: Banca, Instituciones
Financieras, Proveedores, Competidores, fondos de capital de riesgo,
inversionistas privados.
En forma interna: A todos los involucrados en la toma de decisiones
sobre la gestin de la empresa. En especial a la pequeas y medianas
empresas!!!!

EN RESUMEN, LE SIRVE A TODOS..HAY QUE HACERLO!!!!

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Liquidez
Miden la capacidad de una empresa de convertir
sus activos en caja o de obtener caja para
satisfacer sus obligaciones de corto plazo
(pasivos circulantes). Es decir, miden la solvencia
de una empresa en el corto plazo.
Mientras mayores sean los ndices de liquidez, mayor
ser la solvencia de la empresa en el corto plazo.
Pero hasta cuanto es bueno estar lquido?

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Liquidez
Razn Circulante o Corriente: corresponde a las
veces que el activo circulante sobrepasa al pasivo
circulante.
Current Ratio = Activo Circulante
Pasivo Circulante
Idealmente su valor debe ser mayor que 1.0 (situacin de
riesgo o de calce), pero menor que 1.5 (situacin de recursos
ociosos).

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Liquidez
Prueba o Razn cida: muestra la capacidad de la
empresa para responder a sus obligaciones de corto
plazo con sus activos circulantes excluyendo
aquellos de no muy fcil liquidacin, como son las
existencias y los gastos pagados por anticipado.
Quick Ratio = Caja + Valores Negociables
Pasivo Circulante

Idealmente debera fluctuar entre 0.5 y 1.0.

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Actividad y Rotacin (Liquidez)
Miden la eficiencia con que una organizacin hace uso de
sus recursos. Mientras mejores sean estos ndices se
estar haciendo un uso ms eficiente de los recursos
utilizados. Los ndices ms utilizados son los siguientes:

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Actividad y Rotacin (Liquidez)
Periodo Promedio de Cobro: muestra la velocidad en que la
empresa convierte sus Cuentas por Cobrar en Caja. Muestra el
promedio, en das, en el cual los clientes pagan las compras a crdito
otorgadas por la empresa.
Periodo Promedio de Cobro = Cuentas por Cobrar x dias del ao operacional
Ingresos por Venta a Crdito

Obs.
a) No siempre se conoce el % de Ingresos por Venta a Crdito. En ese
utilizar la ventas netas totales. (Aproximacin til!!!)
b) CxC = Deudores por venta + Documentos por cobrar.
c) No confundir con polticas de crdito.

caso

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Actividad y Rotacin (Liquidez)
Indice Rotacin CxC: muestra la velocidad (en veces por periodo)
en que la empresa convierte sus Cuentas por Cobrar en Caja, o sea,
cuantas veces las liquida.
Rotacin CxC = Ingresos por Venta a Crdito = Das Operacionales
Cuentas por Cobrar
Indice de Cobro

Obs.
a) No siempre se conoce el % de Ingresos por Venta a Crdito. En ese
utilizar la ventas netas totales. (Aproximacin til!!!)
b) CxC = Deudores por venta + Documentos por cobrar.
c) Indica las veces que las CxC se hacen lquidas en el periodo op.

caso

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Actividad y Rotacin (Liquidez)
Antigedad de Cuentas por Pagar: muestra el tiempo promedio que
las CxP estn impagas. Muestra el promedio, en das, en el cual la
empresa cancela a sus proveedores de insumos y/o materias
primas.
Antigedad de Cuentas por Pagar = Cuentas por Pagar x dias operacionales
Compra de Insumos y/o Materias Primas

Obs.
Las compras no aparecen directamente en el balance. Recuerdan las
cuentas T y el cierre de la cuenta existencias.
Una buena aproximacn desde el ER es considerar al costo de venta
como el valor de las compras del periodo.
Costo de las existencias vendidas = Inv. Inicial + Compras Inv. Final
Como se calcula en las empresas de servicios?

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Actividad y Rotacin (Liquidez)
Indice Rotacin CxP: muestra la velocidad (en veces
por periodo) en que la empresa salda sus Cuentas por
Pagar.
Rotacin CxP = Compras en el periodo = Das Operacionales
Cuentas por Pagar
Antigedad CxP
Obs.
a) Si Rot CxC > Rot CxP => Financiamiento de Proveedores.
Lo pueden soportar?
b) Si Rot CxC < Rot CxP => Financiamiento a Clientes.
Somos una financiera? Cobramos intereses?

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Actividad y Rotacin (Liquidez)

Indice Rotacin Inventarios: Esta razn indica el nmero de veces que el

inventario promedio en stock, se vende durante el periodo de evaluacin.
Rotacin Inventarios = Costo Productos Vendidos (Existencias)
Inventario (Existencias) Promedio
Periodo Rotacin Inventarios = Dias periodo operacional
Rotacin Inventarios

Obs.
Nos dice que la empresa se demora PRI en vender existencias valoradas en
Inventario (Existencias) Promedio.
A mayor Rot inv, mayor es la liquidez (contado y crdito).
A menor Rot inv, menor es la liquidez (mucho inmovilizado Just in time?)
Estacionalidad, Margen de contribucin adecuado con Rot inv, FIFO, LIFO.

ANALISIS FINANCIERO
Otros ndices de Liquidez

Capital de Trabajo: Este concepto, en trminos globales, indica el capital con el que
cuenta la empresa para la operacin de su giro, si se pagan todos los Pasivos
Circulantes.
Capital de Trabajo = Activo Circulante Pasivo Circulante

Obs.
Es solo un indicador global de liquidez, contable y no nos dice nada de las
necesidades de caja de la empresa presentes o futuras.

Intervalo de Supervivencia: Este concepto, en trminos macros, indica el

periodo de tiempo que la empresa puede operar sin generar ingresos de caja.
I.S. =

Caja + Valores Neg. + Doc. Por Cobrar + C x C

(Costo de Venta Periodo + GAV Periodo) / Dias Operacionales

Obs.
Indice puede sobrevalorar capacidad de supervivencia de una empresa al no
incluir el pago de los pasivos circulantes. Se puede corregir al agregar el
efecto.
Solo se incluyen egresos reales (fuera depreciacin!!!!)

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Actividad y Rotacin (liquidez)
Periodo de Financiamiento: son los das de Capital de
Trabajo necesarios para suplir la diferencia entre los das de
crdito otorgado a los clientes, los das de permanencia de las
existencias en stock y los das de crdito que se consiguen de
los proveedores

Plazo Prom. CxC + Permanencia de Stock - Plazo Prom. CxP

Este anlisis nos permitir, en forma rpida, proyectar
cuales son las necesidades de Capital de Trabajo que
requiere la operacin de una empresa.
KT = Periodo de Financiamiento x EGRESOS OPERACIONALES

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Actividad y Rotacin

Rotacin del Capital de Trabajo: muestra las veces en

que el Capital de Trabajo es capaz de generar las ventas
Capital de Trabajo Promedio
Ingresos por Ventas

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Actividad y Rotacin
Rotacin de los Activos: muestra las veces en
que el activo es capaz de generar los Ingresos de la
Explotacin o ventas.
Activos Promedio
Ingresos por Ventas

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Actividad y Rotacin
Apalancamiento Operacional: muestra el potencial
y flexibilidad operacional de la empresa, en base a
medir la elasticidad del Resultado Operacional con
respecto a las Ventas. Es decir:
Variacin % Resultado Operacional
Variacin % Ingresos por Ventas
Operating Leverage

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Endeudamiento
Miden la proporcin de financiamiento hecho por terceros
con respecto a los dueos de la empresa. De la misma
forma, muestran la capacidad de la empresa de responder
de sus obligaciones con los acreedores. Los ndices ms
utilizados son los siguientes:

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Endeudamiento
Razn de Endeudamiento: muestra que proporcin
de los activos que han sido financiados con deuda.
Desde el punto de vista de los acreedores, equivale a
la porcin de activos sobre los cuales tienen
derechos.
Pasivos Totales
Activos Totales

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Endeudamiento
Apalancamiento Financiero (Razn DeudaPatrimonio) : Muestra la relacin entre la deuda de
la empresa y el capital (patrimonio) de la empresa.
Pasivos Totales
Patrimonio
Financial Leverage

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Endeudamiento
Razn Deuda Corto Plazo-Deuda Total: muestra
que proporcin de los pasivos tienen vencimiento en
el corto plazo.
Pasivos Corto Plazo
Pasivos

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Endeudamiento
Razn Deuda Largo Plazo Capital Total: muestra
que proporcin de los pasivos de largo plazo estn
cubiertos con el patrimonio de la empresa.
Pasivos de Largo Plazo
Patrimonio

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Cobertura
Miden la capacidad de la empresa para hacer frente a las
distintas obligaciones emanadas de la existencia de
deudas con terceros.
Los ms utilizados son:

Cobertura de Gastos Financieros

Cobertura de Gastos Fijos

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Cobertura
Cobertura Gastos Financieros: muestra las veces que
la empresa puede cubrir los gastos financieros con sus
resultados.
EBITDA
Gastos Financieros
EBITDA
Cuota

BANCOS / EMPRESA

CAPACIDAD DE
PAGO!!!

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Cobertura
Cobertura Gastos Fijos: muestra las veces que la empresa
puede cubrir los gastos Fijos con sus resultados.

Ventas
Gastos Fijos

Gastos Fijos => Segn la empresa y su giro!!!!

Si este ndice es
mayor a uno se
generan
utilidades!!!!

ANALISIS FINANCIERO
Indices de Rentabilidad
Permiten analizar la rentabilidad de la empresa en el
contexto de las inversiones que realiza para obtenerlas o
del nivel de ventas que posee
Los ms empleados son los siguientes:
MARGEN BRUTO
MARGEN NETO
R.O.A.
R.O.E.
R.O.I.C.

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Rentabilidad
Margen Bruto: corresponde al porcentaje de utilidad obtenida
por sobre el costo de las ventas. Permite determinar la
capacidad que tiene la empresa para definir los precios de
venta de sus productos o servicios.

Ingreso por Ventas Costo de Venta x 100

Ingresos por Ventas
Gross Profit // Eficiencia Operativa
100% Margen Bruto = Costo de Produccin (%)
Mark Up sobre costos => ((1/CP%) 1) x 100 = Mark Up sobre Costos!!!

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Rentabilidad
Resultado sobre Ventas (R.O.S.) o Margen Neto:
corresponde al porcentaje de utilidad o prdida neta
obtenido por cada peso que se vende.
Resultado del Ejercicio
Ingresos por Ventas
ROS: Return on Sales

ANALISIS FINANCIERO
Indices de Rentabilidad
Resultado sobre Patrimonio (ROE): corresponde al
porcentaje de utilidad o prdida obtenido por cada peso
que los dueos han invertido en la empresa, incluyendo
las utilidades retenidas
Resultado del Ejercicio
Patrimonio Promedio
ROE: Return on Equity

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Rentabilidad

Resultado sobre Activos (ROA): corresponde al

porcentaje de utilidad o prdida previo a los gastos
financieros (resultado de la empresa sin deuda),
obtenido por cada peso invertido en activos.
Resultado Operacional(1-T)
Activos Promedio

T
ROA

: Tasa de Impuesto a la Renta

: Return on Assets

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Rentabilidad
Resultado sobre Capital Invertido (ROIC):
corresponde al porcentaje de utilidad o prdida
operacional menos el Impuesto a la Renta Ajustado,
obtenido por cada peso invertido en los activos
imprescindibles para la operacin.
Resultado Operacional (1-T)
Activos - Activos Prescindibles

: Tasa de Impuesto a la Renta

ROIC : Return on Invested Capital

ANALISIS FINANCIERO
ndices de Rentabilidad
Se consideran activos prescindibles bienes races no
utilizados, exceso de caja y valores negociables, etc. Este
indicador muestra el Valor Econmico Agregado (EVA)
por la empresa en sus operaciones.
EVA: Economic Value Added

ANALISIS FINANCIERO
ndices Burstiles
Los ndices Burstiles o de Mercado de Capitales miden la
rentabilidad de la empresa en trminos de mercado o del
valor Bolsa de las acciones.
El precio de una accin es el valor al cual se transa en una
Bolsa de Valores, una accin corriente suscrita y pagada

ANALISIS FINANCIERO
ndices Burstiles
Este valor burstil es el valor econmico que los agentes
del mercado asignan al instrumento en un momento
determinado,
segn
las
condiciones
micro
y
macroeconmicas vigentes en ese instante, y las
proyecciones futuras que se hacen de la empresa y la
industria a la que pertenece

ANALISIS FINANCIERO
ndices Burstiles
La cantidad de acciones corrientes suscritas y pagadas
por su precio (valor burstil) en un determinado momento
ser el patrimonio burstil de una empresa El valor
contable de una accin corresponder al patrimonio
contable dividido por el nmero de acciones corrientes en
circulacin (se excluyen las acciones preferentes)

ANALISIS FINANCIERO
ndices Burstiles
Razn Bolsa-Libro (M/B): muestra la relacin (veces)
entre el valor burstil de. la accin y su valor contable.
Patrimonio Burstil
Patrimonio Contable
M/B: Market-Book

ANALISIS FINANCIERO
ndices Burstiles
Utilidad por Accin (EPS): muestra el Resultado del
Ejercicio que le corresponde a cada accionista.
Resultado del Ejercicio
Nmero de Acciones
EPS: Earnings per Share
En la prctica los dividendos repartidos son menores que el
resultado por accin.

ANALISIS FINANCIERO
ndices Burstiles
Razn Precio-Utilidad (P/E): muestra las veces en
que est contenido el Resultado del Ejercicio en el
patrimonio burstil. En otras palabras, las veces en
que debe repetirse la utilidad actual para alcanzar el
valor de mercado (econmico) del patrimonio de la
empresa
Patrimonio Burstil
Resultado del Ejercicio
P/E: Price-Earnings

ANALISIS FINANCIERO
ndices Burstiles
Razn Precio Activos-Flujo Efectivo Operacional
(FV/EBITDA): muestra las veces en que est
contenido el Flujo de Efectivo de los Activos
Operacionales (antes de impuestos) en el valor
econmico de los activos. En otras palabras, las
veces en que debe repetirse el flujo de los activos
operacionales actual para alcanzar el valor de
mercado (econmico) de la empresa completa

ANALISIS FINANCIERO
Patrimonio Burstil + Valor Contable Pasivos + Caja
Resultado Operacional + Depreciacin + Amortizacin

EBITDA: Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization

ANALISIS FINANCIERO
Razn de Pago de Dividendos: corresponde al
porcentaje de utilidad del ejercicio repartido como
dividendos a los dueos de la empresa
Dividendos
.
Resultado del Ejercicio
Dividend Payout Ratio

ANALISIS FINANCIERO
ndices Burstiles
Razn Dividendos-Precio (DPS/P0 ): muestra el porcentaje
del precio de la accin que corresponden a los dividendos
pagados durante un perodo
Dividendos por Accin
Precio Accin

DPS: Dividends per Share

Dividend Yield

ANALISIS FINANCIERO
Consideracin general
Dada su naturaleza, para evitar conclusiones errneas
sacadas a partir de las razones financieras, se deben
tener ciertas precauciones, las que clasificaremos en dos
grupos:
de clculo
de interpretacin.

ANALISIS FINANCIERO
Entre las precauciones ms comunes que se deben
tener en su clculo, se encuentran:
los mtodos contables cambian entre empresas, luego
las razones pueden ser no comparables;
una contabilidad distorsionada
financieros distorsionados

implicar

ndices

la
contabilidad
puede
estar
intencionalmente
manipulada con el fin de mejorar algunas; razones
financieras

ANALISIS FINANCIERO
son elementos estadsticos basados en saldos de un momento
dado que pueden no ser representativos de la realidad de la
empresa, sobretodo en negocios estacionales o cclicos;
los activos estn a costo histrico;
pueden existir componentes con monedas de distinto poder
adquisitivo en una misma razn;
se usan datos del pasado siendo que se quiere predecir el
futuro; las razones se expresan en trminos anuales.

ANALISIS FINANCIERO
Y en cuanto a su interpretacin:
se debe saber su verdadero significado (patrn), el que
va ms all de su uso mecnico;
se requiere de un conocimiento del sector o negocio
(un mismo valor para un ndice puede ser bueno para
una industria y malo para otra)
se debe determinar los factores claves: el uso de
muchos ndices y razones esconde la informacin
relevante de la industria

ANALISIS FINANCIERO
Anlisis de Razones Financieras
Ejemplo: Clculo de Razones Financieras
A continuacin se presentan los Estados Financieros de la
empresa Aceros S.A. (Abierta) que se transa en la Bolsa de
Comercio de Santiago.
Al 31/12/2007 el patrimonio estaba compuesto por 1.500.000
acciones suscritas y pagadas, las que se transan a $ 254,7;
posea un terreno vaci valorizado en MM$ 5;
Decret un dividendo de $ 26,4 por accin;
NOTA: Para la industria en que opera la empresa se considera que una rotacin de CxC
menor
a 10 veces es mala.

ANALISIS FINANCIERO
BALANCE (MM$)

1998

1999

1998

Caja
CxC
Existencias

25,0
52,3
78,9

41,2
65,7
95,4

CxP
34,5
Obligaciones CP

37,8
13,5

11,4

Activo Circulante

156,2

202,3

Pasivos Circulante

48,0

49,2

Terrenos
Maquinarias
Dep Acumulada
Activo Fijo

44,5
157,8
(41,5)
160,8

52,3
Obligaciones LP
163,4
(55,8)
159,9 Pasivos LP

123,5

130,6

123,5

130,6

Patentes
Amort Acumulada
Otros Activos

12,0
(5,5)

12,3
(8,0)
6,5

Capital y Reservas
70,7
Resultado
81,3
4,3
PATRIMONIO

112,4
74,3
152,0

ACTIVOS

323,5

366,5

PASIVO TOTAL

366,5

323,5

1999

186,7

ANALISIS FINANCIERO
ESTADO DE RESULTADOS (MM$)

1998 1999

Ingresos por Ventas

523,6 653,7
Costo de las Ventas
(371,7)
(459,6)
Depreciacin
(11,5) (14,3)
Amortizacin
(2,3) (2,5)
Margen Bruto
138,1 177,3
Remuneraciones
(61,9) (77,8)
Publicidad
(14,4)
(18,4)
Resultado Operacional
61,8 81,2
Ingresos Financieros
44,7 20,2
Gastos Financieros
(14,4) (16,6)
Resultado NO Operacional
30,3 3,6
Resutado antes Impuestos
92,0 84,7
Impuesto a la Renta
(10,8) (10,4)
Resultado del Ejercicio
81,3 74,3

ANALISIS FINANCIERO
Anlisis de Razones Financieras
Ejemplo: mal interpretacin de razones
Se tiene la siguiente informacin dos empresas pertenecientes
a la misma industria:
(MM$)

Empresa A

Ingresos por Ventas

Resultado Operacional
Activos

1.000
200
500

Cul es ms rentable?

Empresa B
600
180
500

ANALISIS FINANCIERO
Ejemplo: mal interpretacin de razones
(MM$)

Empresa A Empresa B

Ingresos por Ventas

Resultado Operacional
Activos
Margen Operacional
ROA (1)

1.000

600

200
180
500
500
20 %
30 %
40 %
36 %

(1) : ROA antes de impuestos

Aunque la Empresa B tiene un Margen Operacional mayor, para la misma
cantidad de activos la Empresa A genera ms ventas y un resultado
acumulado mejor