CICLO 2015-I Mdulo: II

Unidad: II

Semana: 4

INVERSIONES FINANCIERAS Y
ARRENDAMIENTO
MERCADO DE FUTUROS Y DERIVADOS
Mg; C.P.C. Clefort Alcntara

Derivados financieros
Un derivado es un instrumento cuyo valor
depende de los valores de otros instrumentos,
denominados activos subyacentes (fsicos o
financieros)

Para qu se utilizan los derivados?

Cubrir los riesgos.
Especulacin
Asegurarse el beneficio de un arbitraje.
Cambiar la naturaleza de un pasivo.
Cambiar la naturaleza de una inversin sin incurrir en los costos
de la venta de una cartera y la compra de otra.

Ejemplo de Activos Subyacentes

Activos no financieros o commodities
Productos agropecuarios: cereales, oleaginosos, productos
perecederos (agrcolas y ganaderos), y sus productos derivados.
Metales: preciosos y no preciosos.
Energticos: principalmente el petrleo y sus derivados.
ndices: carcter no financiero, incluso fletes de transporte de
mercancas.
Otros: en EE.UU. se negocian derivados sobre certificados de
emisiones de sustancias contaminantes concedidos por agencias
medioambientales.

Activos financieros
Tasas de inters:
Corto plazo : depsitos a corto plazo entre 90 y 360 das.
Medio y Largo plazo : ttulos de deuda pblica
Divisas: se negocian tipos de cambio de las principales divisas.
Acciones: precio de acciones que se negocian en algn mercado
organizado, es preciso que se trate de ttulos lquidos.
ndices financieros: de renta variable, de renta fija o tasas de
inters, inflacin.
Derivados: opciones sobre futuros.
Otros: en EE.UU. se negocian derivados sobre los seguros de vida.

Clasificacin

A plazo
Forwards
Futuros
Opciones
Swaps

Puros
Pases

FUTUROS FINANCIEROS
A los mercados de futuros y opciones se le denominan mercados
derivados, ya que se tratan de instrumentos financieros cuyo valor
"se deriva" o esta en funcin del precio de otro activo llamado
"subyacente", tal como acciones, bonos, divisas o bienes.
Una de las funciones mas importantes que tienen es permitir la
transferencia de riesgos, ampliar las posibilidad de inversin y
proteger las oportunidades para particulares e instituciones.
Las dos formas bsicas de valores derivados son los contratos de
futuros y de opciones, si bien existen otros instrumentos derivados
que se basan en estos dos, tales como los swaps, swaptions, floors,
collars, cap, etc.
Un contrato de futuros es un acuerdo estandarizado entre dos
partes para comprar y/o vender una determinada cantidad de
mercancas o activos financieros en una fecha futura, a un precio
establecido de antemano.

FUTUROS FINANCIEROS
La estandarizacin dota de liquidez a la negociacin, ya que al
existir gran N de agentes que estn comprando y vendiendo el
mismo activo (contrato standard) es fcil encontrar la contrapartida
deseada y cerrar en cualquier momento de la negociacin la posicin
adoptada, mediante una operacin de signo contrario.
El comprador de un contrato de futuros tiene la obligacin de
comprar (recibir) una mercanca especifica o instrumento financiero
(activo subyacente) a cambio del pago de un precio pactado (precio
del futuro) en un periodo futuro tambin pactado (fecha de
vencimiento). Ejemplo, estamos en Junio y quiero me entreguen
40.000 tn. de trigo en Diciembre, a un precio de 10 UM. el kg. Esta
posicin me obliga a aceptar la entrega de las 40.000 Tn. al precio de
10 UM. El vendedor del contrato tiene la obligacin de vender
(entregar) un activo determinado (activo subyacente) a cambio del
cobro de un precio pactado (precio del futuro) en una fecha futura
pactada (fecha de vencimiento).

FUTUROS FINANCIEROS

Los futuros se negocian sobre mercancas, como petrleo, maz, caf cacao, soya,
etc., as como metales preciosos, oro, plata y platino. Tambin existe un creciente
mercado en futuros financieros, donde se negocia contratos para la entrega de bonos,
divisas, acciones, ndices burstiles, etc. Estos futuros financieros suelen saldarse en
efectivo, segn la diferencia entre el precio del contrato inicial y el precio final que
ha sido alcanzado en el mercado, es decir, generalmente no se llega nunca a la
entrega fsica del subyacente.
Los productos derivados permiten a productores y consumidores transferir los
riesgos de tal modo que todos los participantes en el mercado pueden salir
beneficiados. Por ejemplo, en el mercado de futuros de trigo, se estipula la compra y
venta de cantidades especificadas de cereal a precios fijados en una fecha futura
designada. En el momento de la siembra, ya se conoce el precio que se pagara por la
cosecha, por lo que podr conocer el beneficio que se obtendr con dicha siembra.
Pero no solamente el agricultor conocer el beneficio, sino que el panadero, tambin
sabr el precio a que tendr que vender el pan, porque ha comprado trigo en el
mercado de futuros en el mes de Junio y que lo recibir en Diciembre al precio
establecido en el mes de Junio. En este ejemplo, tanto el productor, como el
consumidor de trigo salen beneficiados.

FUTUROS FINANCIEROS
Imaginemos que somos agricultores y sembramos trigo en verano
esperando vender la produccin resultante en invierno. Sabemos
qu precio tiene el trigo ahora mismo, en verano, pero ignoramos
qu precio tendr llegado el invierno. Y esa situacin nos
preocupa. Nos preocupa porque si en invierno el precio baja
tendremos muchos menos beneficios o incluso prdidas. Quizs
resulte que para entonces haya abundancia de trigo (exceso de
oferta) y el precio caiga. Y al que comercializa (obviando su
poder de mercado) le ocurre lo mismo pero en el sentido
contrario. l nos comprar el trigo en invierno, pero teme que
entonces el precio haya subido demasiado (imaginemos una
situacin de malas temperaturas que hace que se produzca menos
trigo). As, tenemos que nosotros como agricultores queremos
protegernos de posibles bajadas en el precio y el que
comercializa quiere protegerse de posibles subidas.

FUTUROS FINANCIEROS
Entonces es cuando firmamos un contrato de futuros. Nos comprometemos a
entregar el trigo en invierno pero al precio que tiene hoy, de modo que nos
aseguramos ante el riesgo. Llegado el momento se materializa el intercambio y
listo. As funcionaba en origen y esta es la justificacin de la existencia de tales
mercados, que existen no slo para el trigo sino para todas las materias primas y
para todos los productos financieros (tipos de inters, acciones, etc.).
El lugar donde se encuentran los vendedores de futuros y los compradores de
futuros se llama mercados de futuro. El ms famoso es el de Chicago Mercantile
Exchange (EEUU), pero desde la desregulacin generalizada han surgido muchos
otros mercados en el mundo. Cada mercado se especializa en algn producto
determinado (trigo, petrleo, soja, etc.) y tiene sus propias normas y regulacin,
para asegurar un intercambio rpido y eficaz. Pero tambin existen los mercados no
estandarizados, es decir, los mercados sin supervisin y que nicamente dependen
de las dos partes contratantes. Son los llamados mercados Over The Counter
(OTC), y los futuros negociados all se llaman forwards.

FUTUROS FINANCIEROS

El problema est en que el mercado de futuros no slo tiene como

participantes a agricultores y multinacionales que comercializan
productos, sino que hoy en da est plagada de agentes financieros
especializados en hacer ganancias en esos mercados y con ningn
inters en lo que ocurre realmente con los productos. Cmo es
posible?
Pues porque aparte del criterio de cobertura por el cual se firma un
contrato de futuros (como hemos explicado arriba) tambin existe el
criterio de especulacin. Imaginemos que somos un agente financiero
y creemos que el petrleo va a subir en los prximos meses. Entonces
podemos comprar petrleo hoy y vender contratos de futuros sobre
esas cantidades de petrleo. Es lo que hizo, por ejemplo, Citigroup en
2009: compr petrleo al precio de ese momento, alquil un
superpetrolero para mantener ese petrleo, y vendi contratos de
futuros sobre ese petrleo a un precio mucho ms alto. De esa forma
se hacen beneficios extraordinarios.

FUTUROS FINANCIEROS
Puede ocurrir la situacin contraria. Imaginemos que creemos que el precio del
trigo va a caer en los prximos meses. Entonces vendemos contratos de futuros
al precio de hoy para dentro de x meses. No hace falta ni que tengamos el trigo
de forma efectiva, pues slo nos hemos comprometido a intercambiarlo pasados
los meses acordados. Si nuestra apuesta funciona y el precio del trigo en el
futuro es menor que el de ahora, entonces compraremos el trigo barato y lo
habremos vendido antes mucho ms caro. Una ganancia.
Es un casino, y adems los mercados de futuros permiten no materializar los
contratos. Estos contratos pueden revenderse antes de finalizar el contrato
(asumiendo prdidas o ganancias) y seguir contratando otros. De hecho, segn
la FAO slo el 2% de los contratos de futuros se materializan finalmente. Todo
esto permite que este negocio sea muy lucrativo. Segn un
extraordinario reportaje de ElPais, algunos agentes financieros hacen su agosto,
como Goldman Sachs, que en 2009 gan ms de 5.000 millones especulando
en materias primas, lo que supuso ms de un tercio de sus beneficios netos.

SWAP
Un swap es una permuta financiera, es decir es un acuerdo
privado entre dos partes para el intercambio de flujos futuros
conforme a reglas preestablecidas. El swap ms comnmente
extendido es el swap sobre tasas de inters, en el que una parte
se financia a tipo de inters fijo y la otra parte a tipo de inters
variable con un mismo principal, y acuerdan intercambiarse los
pagos de intereses; ya que uno de los agentes est financiado a
tipo fijo y el otro a tipo variable. En este swap cada agente lo
que realmente quiere es financiarse con el tipo de inters que no
eligi; es decir: el que se financia a fijo quiere tasa variable y
viceversa, y es por ello, que hacen la permuta financiera
acordando pagar uno los flujos del otro.

SWAP
Ahora surge la pregunta que por qu los agentes realizan el swap y
no se financian cada uno con la clase de tasa que desea. El corazn
de cualquier swap radica en que cada agente tiene ventaja en la
financiacin que no desea. Puede tratarse de una ventaja absoluta
(que un agente tenga una mejor financiacin que el otro en tasa fija,
y el otro agente tenga mejor financiacin en tasa variable) o ventaja
comparativa (que uno tenga mejor financiacin en tasa fija y en tasa
variable, pero que sea mayor la ventaja en una de las dos
financiaciones).
El swap que hoy nos ocupa es el swap de divisas. Este tipo de swap
naci en la dcada de los cincuenta. En este swap hay dos agentes
que quieren financiarse en diferentes monedas. Este swap permite el
intercambio de principales y pagos de intereses, fundado en que
cada agente tiene ventaja de costo si se financia en la moneda que no
desea. El siguiente ejemplo ilustra muy bien el funcionamiento de un
swap en divisas:

SWAP
Hay dos profesores (agentes) dispuestos a realizar intercambio de programas entre sus
universidades. Es decir hay un profesor de Per que va a ir a Espaa durante cinco aos a
impartir clases y un profesor Espaol que va a venir a una universidad de Per a hacer
investigacin durante el mismo periodo.
Ambas personas una vez establecidas quieren comprar un auto, pero se dan cuenta que por
ser extranjeros los bancos les dan una financiacin mayor que a residentes y a personas
que son antiguos clientes. Como ambos son antiguos clientes en el banco de sus
respectivos pases, se ponen en contacto para poder hacer este swap. El profesor espaol
puede conseguir un crdito en el Per al 25% en soles a dos aos sobre US$10.000 que es
la cantidad que necesita para comprar el automvil, pero el profesor peruano que es
antiguo cliente de ese mismo banco puede conseguir el mismo prstamo a la atractiva tasa
de 15%. En Espaa, el profesor peruano puede conseguir ese prstamo en euros al 10%
mientras su colega espaol puede conseguirlo al 6%. El swap que realizarn ser un
contrato en el que se acuerda que cada uno se financie en su pas de origen y que despus
intercambien el principal en el momento inicial y despus vayan intercambindose los
pagos de los intereses y la amortizacin del principal; de esa forma ambos consiguen una
financiacin ms barata.
Hoy en da, en tiempos de una economa globalizada, es posible realizar este tipo de
operaciones de una forma rpida y eficaz, pudiendo ser los agentes, empresas y bancos que
operan en diferentes pases, y un banco o institucin financiera como intermediario para
formalizar el contrato swap y los diferentes pagos.

OPERACIN SWAP ENTRE

CEMENTOS LIMA Y ABB

APLICACIN DEL SWAP

La empresa peruana Cementos Lima
la ms importante productora de
cemento, pens en obtener US$ 10
millones para invertirlos en un
negocio de su mismo rubro en los
EE.UU., pudiendo conseguirlos en un
banco de EE.UU (Citibank), al 8%
anual por concepto de intereses.

APLICACIN DEL SWAP

La empresa norteamericana
A.B.B constructora de transformadores
de distribucin y potencia, quiere
disponer de S/. 30 millones para
invertirlos en el Per y puede
conseguirlos en el mercado local a una
tasa de inters de 25% nominal anual.
Se considerar el tipo de cambio de S/.
3.00 / US$.

APLICACIN DEL SWAP

Ambas empresas decidieron recurrir a
un swap para aprovechas las ventajas
relativas de las que dispone cada una en
los mercados primarios en los cuales
emiten su deuda.
Para tal efecto las empresas realizaron
las siguientes operaciones:

APLICACIN DEL SWAP

La empresa Cementos Lima emite bonos
corporativos por S/. 30 millones con
redencin a dos aos y cupn semestral
de 20% anual

APLICACIN DEL SWAP

La empresa ABB pide prestado al
Morgan Chase Bank $10 millones por
dos aos a una tasa de 6% anual
pagando solo los intereses anualmente y
el capital en un solo pago al final del
segundo ao.

Los flujos que suceden

Los flujos de efectivo del swap
prescindiendo de las comisiones y
contribuciones de los intermediarios se
muestran a continuacin:
.

0peraciones Cementos Lima sin SWAP

Si la empresa Cementos Lima no hubiera recurrido al swap sus

flujos seran como se muestra en el cuadro.
En un principio la empresa recibe los $ 10 millones. Transcurrido
el primer ao la empresa pagara $800,000 y al final del segundo
ao los otros $800,000 en ese instante la empresa cancela los
$10,000,000 iniciales

0peraciones Cementos Lima con

SWAP

En un principio la empresa recibe los $ 10

millones. Transcurrido el primer ao la empresa
pagara $600,000 y al final del segundo ao los
otros $600,000 en ese instante la empresa cancela
los $10,000,000 iniciales

Cementos Lima ahorr con el SWAP

0peraciones ABB sin SWAP

Paga un inters anual del

25% a una entidad local

0peraciones Cementos Lima con

SWAP

Paga un inters anual del

20% en dos cupones
semestrales y al final cancela
el capital!!!!!

OPCIONES
Supongamos un ejemplo: Una aerolnea se enfrenta a una elevada
incertidumbre en sus costos derivada de la fuerte variacin de los precios del
petrleo. Con el objetivo de intentar reducirse esa incertidumbre contacta con
una compaa petrolera que le ofrece las siguientes alternativas:
1. Fijar el precio de 100.000 barriles de petrleo que le entregarn dentro de 3
meses en 75$/barril, a cambio de pagar 5$ por barril en concepto de seal y el
resto cuando le entreguen el petrleo.
2. Venderle todo el petrleo que necesite a precio de mercado dentro de 3 meses.
Aunque existen rumores de que la OPEP quiere recortar la produccin y es
posible que suban los precios del petrleo.
La aerolnea desconoce cual ser el precio del petrleo dentro de 3 meses y si
finalmente se cumplir la intencin de la OPEP de subir los precios, pero est
realizando una fuerte promocin de venta de billetes para los prximos meses (a
un precio fijo) basada en una estimacin de costo del petrleo no superior a
85$/barril, puesto que a un precio superior entrara en perdidas.

OPCIONES
Luego, para la aerolnea es interesante adquirir el derecho, pero no
lo obligacin, de adquirir el petrleo a 75$ a cambio de pagar una
seal de 5$/barril hoy, puesto que en este caso eliminara la
incertidumbre en sus costos y obtendra beneficios por la venta de
los billetes. Eso si, se arriesgara a perder la seal en el caso de que
el petrleo pudiera comprarse dentro de 3 meses en el mercado a un
precio inferior a los 75$ el barril, al no ejercer su derecho de
compra.
Por su parte, la compaa petrolfera ingresa los 5$ de la seal y
asume la obligacin de vender 100.000 barriles de petrleo dentro
de 3 meses a 75$/barril.
Por tanto, la aerolnea esta realizando una operacin a plazo, que
no le supone ninguna obligacin (como en el caso de los contratos
de futuros). Luego por tanto, ha adquirido una opcin que le otorga
las siguientes posibilidades:

OPCIONES
1. Tres meses despus, el petrleo se negocia a 90$/barril,
pero la aerolnea puede adquirirlo por 75$ al ejercer su
derecho de compra (por el pago una seal de 5$). El costo
ser: 5$ (seal) + 75 $ (petrleo)= 80$
2. Si el precio del petrleo ha cado a 60$/barril, la
aerolnea no ejerce su derecho de compra a 75$ y pierde la
seal. El costo ser: 60$ (petrleo) + 5$ (perdida de
seal)= 65$
En este caso, el costo sera superior al del mercado, pero
los 5$ desembolsados en concepto de seal protegen a la
aerolnea de la incertidumbre derivada de una posible
variacin de los precios al alza.

Qu es un Opcin?
Una Opcin es un contrato que otorga al comprador el derecho,
pero no la obligacin, a comprar o vender un determinado activo
subyacente, a un precio fijado de antemano llamado precio de
ejercicio, en un plazo de tiempo determinado o fecha de vencimiento.
El comprador de la opcin tiene el derecho, pero no la obligacin,
de comprar o vender(en funcin del tipo de contrato) al precio de
ejercicio en la fecha de vencimiento del contrato; por el contrario, el
vendedor de la opcin est obligado o comprar o vender el activo
subyacente al comprador de la opcin si este decide ejercer su
derecho de compra o venta.
As, en el momento del vencimiento, el comprador de la opcin
decidir si le interesa ejercitar o no su derecho de compra o venta, en
funcin de la diferencia entre el precio fijado en el contrato (precio de
ejercicio o strike) y el precio que tenga el subyacente en el mercado
de contado (cotizacin de acciones, divisas, commodities...).
Continuando con el ejemplo del petrleo, donde hemos pagado 5$ por
el derecho a comprar el barril de petrleo a 75$:

Qu es un Opcin?
Si la Opcin nos permite comprar petrleo a 75$ <
Precio del petrleo en el mercado (90$)Ejercemos la
Opcin y compramos el petrleo a 75$
Beneficio ejercer la opcin: 90 -75 -5= 10$ (la Opcin
nos permite comprar por 75$ algo que vale 90$ en el
mercado, a lo que hemos de descontar el coste del
derecho)
Si la Opcin nos permite comprar petrleo a 75$ >
Precio del petrleo en el mercado (60$)No se ejerce la
Opcin y se compra el petrleo directamente en el
mercado a 60$
Beneficio ejercer la opcin: -5$ (perdemos el importe de
la prima pagada por la opcin que no hemos ejercido)