ESTRUCTURA DE CAPITAL

ESTRUCTURA DE CAPITAL
BALANCE GENERAL
PASIVO CORRIENTE

DEUDA A LARGO
PLAZO

ACTIVOS

CAPIT
AL
DE
DEUD
A

PATRIMONIO DE LOS
ACCIONISTAS
-

ACCIONES PREFERENTES
CAPITAL EN ACCIONES COMUNES
* ACCIONES COMUNES
* GANANCIAS RETENIDAS

Capital de deuda
Total de activos
Capital Patrimoniall
ESTRUCTURA DE CAPITAL =
total de activos
ESTRUCTURA DE CAPITAL =

CAPITAL
TOTAL
CAPITAL
PATRIMON
IAL

 Cmo se financia una

organizacin?

Capital de los accionistas (equity)

Aportaciones de los socios.

Retencin de utilidades.
Deuda
Proveedores.
Emisin de deuda.
Prstamos bancarios.
Colocacin de bonos convertibles.

La estructura de capital se refiere a la

composicin de dicho financiamiento

 Capital Social
Deuda

accionistas
acreedores

Por qu estn dispuestos a

invertir en la empresa?

Porque esperan un
rendimiento

 El rendimiento esperado es el retorno mnimo que

esperan los inversionistas y el cual est en
funcin del riesgo y tipo de instrumento de
deuda.
Desde la perspectiva de la empresa ese
rendimiento esperado es considerado como un
costo de
capital.
Costo
de capital de deuda
Cul es ms
+
costoso?
Costo del capital Patrimonial
=
Costo de Capital

 Una empresa puede crecer si y solo si:

Retorno de sus inversiones > Costo de Capital
POR QU NOS INTERESA SABER CUL ES EL
COSTO DE CAPITAL DE UNA EMPRESA?
Nos sirve como Parmetro de referencia en la
seleccin de proyectos Nos permite discriminar
entre aquellos proyectos que agregarn valor a los
inversionistas.
Nos sirve como Tasa de referencia en la valuacin
de la empresa Podemos utilizar el costo de capital
como un criterio objetivo en la valuacin de una
empresa.

 El costo de capital est en funcin de la inversin,

no del inversionista.
Depende de cmo se emplearn los recursos invertidos.
Depende del riesgo del proyecto, no del riesgo actual de
la compaa. Mientras ms riesgosos sean los flujos de
efectivo, mayor ser el costo de capital.
Es una medida para el futuro y representa las
expectativas de los inversionistas.

En realidad una compaa deber estimar costos

de capital por cada proyecto.

Costo de Capital Promedio Ponderado

(WACC )
Si suponemos que no hay impuestos.
Cmo podemos calcular el Costo de Capital de la
empresa?

WACC = wkrk + wdrd

Estructura de Capital

30%

Deuda
Capital

70%

rk = costo del capital Patrimonial

rd = costo de la deuda
Wd= Porcentaje de deuda
Wk=porcentaje de capital patrimonial

2. Costo de Capital Promedio

Ponderado (WACC )
EJEMPLO:
Supongamos que la empresa XYZ compra una casa mediante un
inversin va un crdito hipotecario (soles):
Precio de compra:
Cuota Inicial
Financiamiento:

1,000,000
900,000

100,000 Capital patrimonial

capital de Deuda

COSTO DE CAPITAL PATRIMONIAL:

Es el Costo de oportunidad del capital de los accionistas.
En el ejemplo, el comprador pierde la posibilidad de obtener un
rendimiento externo por los fondos que utiliz como cuota inicial.
COSTO DE CAPITAL DE DEUDA:
Representado por los intereses que tiene que pagar.
COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA XYZ es :

Capital de deuda + Capital patrimonial= S/1,000,000

 EJEMPLO:
La empresa ABC tiene la siguiente estructura de
capital: 30% deuda, 70% capital accionario. El costo
de capital de deuda es de 8% y el costo del capital
patrimonial es del 15%.
Cul es la WACC de la empresa si no hay
impuesto fiscal?
WACC wk rk wd rd
Solucin:

WACC 0.70 0.15 0.30 0.08 0.129 12.9%

Costo de Capital Promedio Ponderado

(WACC )

Cual es el WACC despus de impuestos si la tasa

fiscal es del
28%?
SOLUCION:
Los intereses son deducibles del impuesto fiscal.

WACC = wkrk + wdrd(1-tc)

WACC 0.70 0.15 0.30 0.08 1 0.28 0.1222 12.22%

2. Costo de Capital Promedio

Ponderado (WACC )
Al contrario de la deuda, la empresa no est obligada
legalmente a pagar intereses a los dueos del capital
accionario.
Existen varios mtodos para estimar el costo del
capital patrimonial o accionariado.
El costo de capital PATRIMONIAL no es deducible del
impuestos fiscal.
Sirve como base de clculo para el VPN.
El WACC de la empresa puede ser ajustado tomando
como base el riesgo de cada proyecto.

ESTRUCTURA PTIMA DE CAPITAL

La proporcin de deuda y
capital accionario influyen
en el valor de la empresa?
Existe una estructura de
capital ptima?

EJEMPLO:
Una empresa tiene la siguiente estructura
de capital:
Deuda con terceros = $40,000
Capital Patrimonial = $60,000
CUAL ES SU ESTRUCTURA DE CAPITAL?
SOLUCIN:
Deuda total = 40,000 + 60,000 =
$100,000
Estructura de capital por deuda con
terceros:
(40,000 / 100,000 ) x 100 = 40%
Estructura de capital por accionariado
(60,000 / 100,000) x 100
= 60%

APALANCAMIENTO FINANCIERO
DEFINICIN:
ES LA INCIDENCIA QUE TIENE EL CAPITAL DE DEUDA DE UNA
EMPRESA SOBRE SU RENTABILIDAD

HASTA DONDE SE PUEDE ENDEUDAR UNA

EMPRESA?
VENTAJA
:
DESVENTAJA :
insolvente.

Puede multiplicar la rentabilidad

Que la operacin no salga bien y se acabe siendo

Una de las formas de medirlo es :

AF

= CAPITAL DE DEUDA / TOTAL DE ACTIVO

COMO AFECTA LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN

LA RENTABILIDAD?
EJERCICIO
PRACTICO
SE INVIERTEN $100,000 EN
COMPRA DE ACCIONES EN
LA BOLSA

EL PRECIO DE LAS
ACCIONES AUMENTAN Y
SE VENDEN EN $150,000

Un ao
mas
tarde

A) LA INVERSION SE REALIZO SIN APALANCAMIENTO

FINANCIERO
TOTAL DE INGRESOS
(-) CAPITAL PATRIMONIAL
(-) CAPITAL DE DEUDA
(=) UAII
(-) GASTOS FINANCIEROS
(-) IMPUESTO A LA RENTA(30%)
(=) UTILIDAD NETA
UTILIDAD NETA 35, 000

35%
100, 000
DEUDA
0
ESTRUCTURA DE CAPITAL DE DEUDA=

0%
TOTAL DE ACTIVOS 100
PATRIMONIO
100
ESTRUCTURA DE CAPITAL PATRIMONIAL=

100%
TOTAL DE ACTIVOS 100
RENTABILIDAD FINANCIERA=

PATRIMONIO

= $150,000
= $100,000
=$0
=50,000
=0
= $15,000
= $35,000

B) LA INVERSION SE REALIZO CON APALANCAMIENTO

FINANCIERO
PATRIMONIO
PRESTAMO BANCARIO
TASA DE INTERES BANCARIA
GASTOS FINANCIEROS

= $ 20,000
= $ 80,000
= 10 % ANUAL
= 0.10 X 80,000=$ 8,000

ANALISIS DE LA RENTABILIDAD:
TOTAL INGRESOS
(-) PRESTAMO BANCARIO
(-) PATRIMONIO
(=) UAII
(-) INTERESES
(-)IMPUESTOS (30%)
UTILIDAD DESPUES DE INTERESES E IMPUESTOS

ROE

= $150,000
= $80,000
= $20,000
=$50,000
= $8,000
= $12,600
= $ 29,400

UTILIDAD NETA 29, 400

147%
PATRIMONIO
20, 000

DEUDA
80, 000

80%
TOTAL DE ACTIVOS 100, 000
PATRIMONIO
20, 000
ESTRUCTURA DE CAPITAL PATRIMONIAL=

20%
TOTAL DE ACTIVOS 100, 000
ESTRUCTURA DE CAPITAL DE DEUDA=

SE INVIERTEN
ACCIONES
OPERACIN
FINANCIERA CON LA
PERDIDAS
$100,000
EN
DISMINUYEN Y
UN AO MAS TARDE
COMPRA DE
SE VENDEN EN
ACCIONES EN LA
$90,000
BOLSA

A) SIN APALANCAMIENTO:
RENTABILIDAD FINANCIERA = (UTILIDAD NETA / PATRIMONIO ) X 100
RENTABILIDAD FINANCIERA= (90,000 -100,000) / 100,000 ) x 100 = - 10 %

B) CON APALANCAMIENTO FINANCIERO:

TOTAL DE INGRESOS
= $90,000
ESTRUCTURA DE CAPITAL
(-) PATRIMONIO
= $ 20,000
(-)PRESTAMO BANCARIO
= $ 80,000
(=) UAII
= -$10,000
(-) GASTOS FINANCIEROS
= 10%(80,000)= $ 8,000
(-) IMPUESTO A LA RENTA(28%) = 0
(=) UTILIDAD NETA=
= - $18,000

ROE

UTILIDAD NETA 18, 000

90%
PATRIMONIO
20, 000

DEUDA
80, 000

80%
TOTAL DE ACTIVOS 100, 000
PATRIMONIO
20, 000
ESTRUCTURA DE CAPITAL PATRIMONIAL=

20%
TOTAL DE ACTIVOS 100, 000
ESTRUCTURA DE CAPITAL DE DEUDA=

EJERCICIO
PRACTICO

Se tiene tres empresas A , B, Y C con las sgtes caractersticas:

. El giro del negocio es el mismo.
. Las tres deben realizar inversin en activos por $100
. tienen dos formas de financiamiento: con capital patrimonial o Deuda financiera.(10%)

CASO 01
ANALISIS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
ACTIVO
$100
$100
EMPRESA
A
B
PATRIMONIO NETO
$100
$50
CREDITO BANCARIO(DEUDA)
0
$50
UTILIDAD OPERATIVA(UAII)
(*)
$10
$10
(-) GASTOS
FINANCIEROS(10%)
0
5
UTILIDAD ANTES DE
IMPUESTOS
10
5
(-) IMPUESTOS(30%)
3
1.5
UTILIDAD NETA
7
3.5
ROE (UTILIDAD NETA /
PATRIMONIO)

7%

7%

$100
C
$10
$90
$10
9
1
0,3
0.7

7%

(*) SE ASUME UNA UAII DE $10

LA ESTRUCTURA DE CAPITAL NO INFLUYE EN LA

RENTABILIDAD DE LAS EMPRESAS?

Caso II
ANALISIS DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

ACTIVO
EMPRESA
PATRIMONIO NETO
CREDITO BANCARIO(DEUDA)
UTILIDAD OPERATIVA(UAII) (*)
(-) GASTOS
FINANCIEROS(10%)
UTILIDAD ANTES DE
IMPUESTOS
(-) IMPUESTOS(30%)
UTILIDAD NETA

$100
A
$100
0
$20

$100
B
$50
$50
$20

$100
C
$10
$90
$20

20
6
14

15
4.5
10.5

11
3,30
7.7

ROE

14%

21%

77%

ESTRUCT
RA DE
CAPITAL

CASO III

ANALISIS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

ACTIVO
EMPRESA
PATRIMONIO NETO
CRDITO BANCARIO(EUDA)

$100

$100

$100

$100

$50

$10

$50

$90

-5

-9

(-) IMPUESTOS(30%)

BENEFICIOS DESPUES DE IMPUESTOS

-5

-9

ROE

0%

-10%

-90%

UTILIDAD OPERATIVA
(-) GASTOS
FINANCIEROS(10%)
UTILIDAD ANTES DE
IMPUESTOS

ESTRUCTU
RA DE
CAPITAL

EJERCICIO DE CLASE:
Tres empresas que se dedican a la fabricacin de calzado tienen
en activos $1,000 y desean obtener financiamiento por $ 5,000,
los cuales pueden ser obtenidos con capital patrimonial o crdito
bancario al 10 % ANUAL
Al finalizar el ejercicio las tres tuvieron una UAII de $1,000. Cada
empresa opto por las siguiente Estructura de Capital.

QUE EMPRESA OPTO POR LA MEJOR ESTRUCTURA DE

CAPITAL?

EJERCICIO DE CLASE:
Tres empresas que se dedican a la fabricacin de calzado desean invertir en
activos por $1,000, y necesitan un financiamiento de $5,000, los cuales
pueden ser obtenidos con capital patrimonial o crdito bancario al 10 % ANUAL
Al finalizar el ejercicio las tres tuvieron una UAII de $1,000. Cada empresa opto
por las siguiente Estructura de Capital. Tasa fiscal 30%
QUE ESTRUCTURA DE CAPITAL ES LA MEJOR?

ESTRUCTURA DE CAPITAL VS RENTABILIDAD

ACTIVO

$1000

EMPRESA

PATRIMONIO NETO

$1000

$1000

$5,000

$2,000

$1,000

$3,000

$4,000

1,000

1,000

1,000

(-) GASTOS FINANCIEROS(10%)

300

400

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

1,000

700

600

300

210

180

UTILIDAD NETA

700

490

420

RENTABILIDAD FINANCIERA

14%

24.5%

42%

PRESTAMO BANCARIO
UTILIDAD DE OPERACIN (UAII)
(*)

(-) IMPUESTOS A RENTA(30%)

ESTRUCTU
RA DE
CAPITAL

ESCUDO FISCAL
Es el subsidio que el gobierno otorga a las empresas endeudadas (Apalancadas) .
Este subsidio se deriva de dos rubros importantes: LA DEPRECIACIN Y LOS GASTOS
FINANCIEROS ,los cuales son deducibles del impuesto a la renta, lo cual redunda en una mayor
disponibilidad de caja y por ende una mayor generacin de valor para la empresa.
El pago de dividendos derivados de las acciones comunes no son deducibles del impuesto a la
renta por tanto no tienen crdito fiscal.

ESCUDO FISCAL PROVENIENTE DE LA DEPRECIACION

ESTADO DE RESULTADOS
Escenario
01

Ventas
Costo de MOD, Materiales, CIF
(-) depreciacion
(-)Total costo de ventas
(=) Utilidad bruta
(-) gastos Administrativos
(-) gastos de ventas
(=)Utilidad operativa(UAII)
(-) Gastos Financieros
=) Utilidad antes de impuestos
(-) Impuesto a la renta(30%)
(=) Utilidad neta

Escudo Fiscal

Escenario
02

200
145
0
145
55
20
10
25
0
25
7.5
17.5

200
145
20
165
35
20
10
5
0
5
1.5
3.5

ESCUDO FISCAL = DEPRECIACION x IMPUESTO A LA RENTA = 20 X 0.30=6

ESCUDO FISCAL PROVENIENTE DE GASTOS

FINANCIEROS

Estado de Resultados
Escenario Escenario

01
02
VENTAS
200
200
COSTO DE VENTAS
145
125
(-) DEPRECIACION
0
0
(-)TOTAL COSTO DE VENTAS
145
125
(=) UTILIDAD BRUTA
55
75
(-) GASTOS ADMINISTRATIVOS
20
20
(-) GASTOS DE VENTAS
10
10
(=)UTILIDAD OPERATIVA(UAII)
25
45
(-) GASTOS FINANCIEROS
0
15
(=) UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
25
30
(-) IMPUESTO A LA RENTA(30%)
7.5
9
(=) UTILIDAD NETA
17.5
21
ESCUDO FISCAL
0
4.5

ESCUDO FISCAL = G. FINANCIEROS x IMPUESTO A LA RENTA= 15 X 0.3 = 4.5