Sunteți pe pagina 1din 39

EVALUAREA

NTREPRINDERII
Evaluarea ntreprinderilor
utiliznd abordarea prin pia

Cuprins
Abordarea prin piata-introducere
Multiplul-definitie
Aplicatia 1
Principiul substitutiei
Avantaje ale metodei
Dezavantaje ale metodei
Surse de informatii
Etape in evaluare
Mutiplii exemple
Alegerea Multiplilor
Aplicatia 2
Detectarea comparabilelor
Estimarea unei valori adecvate ale multiplilor
Aplicatia 3.1
Aplicatia 3.2
Corectarea multiplilor
Aplicatii uzuale in evaluare
Aplicatia 4
Anexe

Abordarea prin piata


Esenta abordarii prin pia: o anumit proprietate
este comparat cu proprieti similare
Exista mai multe abordari in evaluare.

Abordarea bottom-up (de jos in sus)-se obtin


mai multe informatii de la producatori, distribuitori

sau

Abordarea top-down (de sus in jos)definesc parametrii tehnici ai activului si apoi


cauta in piata active tranzactionate (pentru care
cunoaste deci valoarea de piata) pentru care
observa aceeasi parametrii.

se
se
se
se

Multiplul-definitie
Comparatia dintre valoareaactivelortranzactionatesiparametrii

tehnici
specificidefiniti
anterior
estimareaunorchei
de
conversie
a
numitimultipliisaurate de evaluare.

conduce
valorii

la
,

PutemdefiniAbordarea
prin
piain
cazulcompaniilor,
cafiindun proces logic n care valoarea de pia se obine prin
analiza tranzaciilor cu ntreprinderi similare i relevante,
compararea acestor ntreprinderi cu ntreprinderea evaluat
i, n final, estimarea valorii companiei evaluate prin utilizarea
unor chei de conversie denumiti : multipli.
Un multiplupoate fi definitastfel:
Valoarea
ntreprinderii
int
(VT)se
determin
pebazamultipluluideterminatsi a valoriiparametrului economic
relevant la intreprinderiitinta (perT)

Aplicaia 1
Presupunem c evalum o ntreprindere necotat, care
realizeaz o cifr de afaceri (CA) de 50 mld. lei. O
ntreprindere similar cotat, cu un nivel apropiat al
ndatorrii capitalului propriu are un pre al aciunii de
1.000 lei, respectiv o valoare de pia a capitalului
propriu de 100 mld. lei. Cifra de afaceri a comparabilei
este de 80 mld. lei. Presupunem c riscul suplimentar pe
care l are ntreprinderea necotat este de 40% (lipsa de
lichiditate a investiiei ntr-o ntreprindere nchis).

Rezolvare

Multiplul vamultiplu
fi =determinat
baza
relaiei prezentate
preul aciunii (saupe
valoarea
de pia a capitalului)
economic relevant
anterior, considernd cparametrul
parametrul
economic relevant
este cifra de afaceri (CA):

Aplicaia 1-continuare
multiplu = 100 mld. lei : 80 mld. lei = 1,25
sau
multiplu = 1.000 lei (preul aciunii):800 lei (CA pe
aciune) = 1,25
Valoarea ntreprinderii evaluate va fi deci de:
ValoareaT = perT VPKC / perC ajustare pentru necotare
ValoareaT = 50 mld. lei 1,25 (1 - 0,4) = 37,5 mld.lei

Principiul substitutiei
Abordarea prin pia se bazeaz pe principiul substituiei care
spune c, n cazul existenei unor alternative, investitorul va
prefera cel mai mic pre la riscuri egale. n decizia
investitorului, factorul risc este cel mai important.
Principiul substituiei nu cere ca ntreprinderea luat ca baz
de comparaie s fie identic, ci similar i relevant:
similar se refer la natura ntreprinderii i cuprinde att
elemente cantitative, ct i elemente calitative;
relevant este un atribut care se refer la dorinele i
ateptrile cumprtorului potenial i se refer la gradul
de risc preluat prin investiia n ntreprinderea respectiv,
lichiditatea
investiiei,
performanele
probabile
ale
ntreprinderii etc.

Principiul substitutiei
Abordarea prin pia stabilete limitele valorii de pia a
aciunilor prin analiza preurilor pltite n mod normal pentru
aciuni la ntreprinderi concurente cu cea evaluat
Vnzrile trebuie investigate pentru a se vedea motivaia
celor dou pri.
Preurile de vnzare, care reflect alt motivare fa de cea
tipic participanilor pe pia, trebuie s fie eliminate din
baza de referine pentru comparare
Preurile de tranzacionare se analizeaz prin utilizarea unor
uniti de comparaie adecvate i, n multe situaii, se
ajusteaz corespunztor deosebirilor dintre elementele de
comparaie
ale
ntreprinderii
comparabile
versus
ntreprinderea evaluat
este convingtoare numai atunci cnd sunt disponibile
suficiente informaii de pia si este limitat n cazul
modificrilor rapide ale condiiilor pieei sau n cazul

Principiul substitutiei
Societati necotate
n principiu, abordarea prin pia poate fi aplicat i n
evaluarea ntreprinderilor necotate, premisa fiind c multiplii
de pia pot fi utilizai i pentru evaluarea ntreprinderilor
necotate.

Mecanismul abordrii solicit evaluatorului s utilizeze


preurile i indicatorii de pia alturi de ali factori, cum ar
fi: profiturile, fluxurile de numerar, valoarea contabil a
capitalurilor proprii etc., s rein indicatori (multipli) de
pia,
Evaluatorul va aplica ajustri corespunztoare diferenelor
ntre ntreprinderile cotate i cele necotate (dimensiune,
lichiditate, acces la finanare etc.)

Avantaje

sentimentul de nelegere i susinere din partea


investitorilor;

accesibilitate, simplitate i vitez

n condiiile aplicrii corecte, comparaia nu poate da natere la preri


contrare din partea clienilor rapoartelor de evaluare, pentru c valorile
sunt susinute chiar de ctre pia
Comparaia este probabil cea mai simpl i mai rapid metod de
evaluare. Dac pentru aplicare, metoda DCF solicit realizarea unor
previziuni, iar abordarea prin active solicit evaluarea distinct a
fiecrui element de activ, abordarea prin pia apare ca fiind mult mai
direct i mai simpl

relevan ridicat n cazul evalurii pentru intrare pe


pia.

Dezavantaje

riscul de a compara mere cu pere;

erori cauzate de pia

piaa poate arta cazuri de sub sau supraevaluare a valorii aciunilor


(fenomen frecvent n cazul pieelor emergente)

numr insuficient de comparabile

Rezultatele derivate din metodele bazate pe comparaie pot deveni


uneori nu doar greite ci chiar periculoase. Atunci cnd ntreprinderile
comparabile nu sunt similare i relevante, evaluatorul va obine n cele
din urm un rezultat inconsistent

In acest caz multiplii calculati nu mai sunt relevanti dpdv statistic si nu


pot fi corelati cu piata

necesitatea
specifice

nelegerii

aplicrii

unor

corecii

corecii de normalizare a informaiei contabile (pentru politici diferite


de nregistrare a amortizrii, a stocurilor etc.)
corecii privind ateptrile diferite ale investitorilor (pieei) (!??)

Sursedeinformatii
Sursele principale de informaii pe care se bazeaz abordarea
prin pia n evaluarea ntreprinderii sunt:
pieele
financiare de valori mobiliare unde sunt
tranzacionate participaii la ntreprinderi similare;
piaa pe care sunt cumprate i vndute ntreprinderi n
ansamblu lor;
tranzacii anterioare cu aciuni ale ntreprinderii evaluate.
Metoda comparaiei este adecvat atunci cnd exist o
pia activ cu un numr suficient de tranzacii care, n
cazul unor operaii private, ar putea fi eventual confirmate din
surse independente. De asemenea, trebuie s avem n vedere
c aplicarea abordrii prin pia difer semnificativ dac este
vorba de o ntreprindere n ansamblul ei, de active individuale
sau de linii dintr-o afacere

Sursedeinformatii
ntr-un studiu pentru piaa financiar romneasc*, a fost
evideniat faptul c nu exist o corelaie suficient ntre
indicatorii tradiionali de performan i ratele financiare medii
de pia. Dintre ratele de evaluare uzuale, pentru piaa
romneasc, doar rata Pre / Activ net contabil a artat o
distribuie relativ normal.
Datele generale necesare a fi obinute sunt:
numele ntreprinderii reinute ca baz de comparaie;
ramura i subramura de activitate;
structura acionariatului;
dimensiunea ntreprinderii (volumul activelor, capitalurile
proprii, cifra de afaceri, numrul de salariai etc.);
informaii economico-financiare, inclusiv ratele financiare
specifice metodei (Price Earning Ratio PER, Pre / Activ
net, Pre / Cifra de afaceri etc.).
* Ion Anghel, Informaiile financiare n analiza i evaluarea ntreprinderii,Tribuna economic nr. 8/ 2001, p.35

Etapeinevaluare

Alegerea multiplilor
nu exist un multiplu perfect
se aleg n funcie de tipul ntreprinderii evaluate i de scopul evalurii.

Detectarea ntreprinderilor similare i relevante


(comparabilelor)
Se selecteaza societatile a caror parametrii sunt publici sau accesibili
n mod rezonabil
Se retin acele ntreprinderi care au rentabilitate, risc, flux de lichiditi
i potenial de cretere similare cu ntreprinderea evaluat

Realizarea comparabilitii datelor (normalizarea)

fiecare multiplu trebuie s fie calculat prin aplicarea la aceeasi baza

corecii de normalizare a informaiei contabile pentru politici diferite de nregistrare a


amortizrii, a stocurilor etc.)
Corectii privind activele necesare exploatrii sau n surplus

Estimarea unei valori adecvate a multiplilor

Sunt dou soluii posibile: localizarea statistic sau analiza de regresie

Etapeinevaluare

Corectarea multiplilor

pentru diferena de risc de ar

pentru variabile intertemporale

In cazul in care informatiile disponibile sunt aferente unei perioade mai vechi de timp,
trebuie facute corectii pentru ca parametrii sa reflecte un nivel la data evaluarii

Corectarea pentru riscul nesistematic

n situaiile n care comparabilele (tranzaciile) sunt dintro alt pia, se impun corecii
pentru diferena de risc de ar, respectiv diferena de condiii economice n care
opereaz ntreprinderile i eventual diferene de percepii ale investitorilor.Se poate
utiliza regresia multipla bazat pe variabile economice fundamentale.

Se va ine seama de cele dou variabile importante n estimarea valorii aciunilor:


controlul i lichiditatea

Obinerea unei valori a ntreprinderii evaluate

Procesul de evaluare se finalizeaz prin aplicarea multiplului la


parametrul economic corespunztor al ntreprinderii evaluate

Multiplii-exemple
Dac analizm raportul dintre preul aciunii i profitul pe
aciune se obine un multiplu care exprim ct pltesc
investitorii pe o aciune, comparativ cu profitul anual adus de
acea proprietate.
Numrtorul relaiei de calcul a unui multiplu poate fi:
preul aciunii;
valoarea de pia a capitalului propriu (VPKpr);
valoarea de pia a capitalului investit (VPKi).

Numitorul poate fi reprezentat de:


variabile legate de profiturile contabile;
variabile legate de cifra de afaceri sau de venituri;
variabile legate de valoarea contabil a capitalurilor proprii, activelor,
sau costul de nlocuire net al activelor;
variabile legate de caracteristici operaionale specifice ramurii.

Multiplii-exemple
1.

Multiplii profitului

Preul aciunii / Profitul net pe aciune (PER). Reprezint


cel mai ntlnit i recunoscut multiplu pentru estimarea valorii
de pia a unei aciuni. Nu este aplicabil n cazul
ntreprinderilor cu pierderi.
Multiplul PER / g reprezint raportul ntre PER i rata de
cretere sperat g a profitului. Este aplicabil ntreprinderilor
care nregistreaz creteri importante (cum ar fi ntreprinderile
bazate pe tehnologie).
Preul aciunii / Profit brut pe aciune. Este utilizat atunci
cnd apar niveluri anormale sau diferite ale ratei de
impozitare.
Multiplul VPKi / EBIT. Se aplica la capitalul investit.EBIT nu
este afectat de ndatorarea capitalului propriu, fiind deci mai
puin senzitiv la ratele de ndatorare, n comparaie cu PER.
Multiplul VPKi / EBITDA. EBITDA este o aproximare bun a

Multiplii-exemple
2.

Multiplii cifrei de afaceri


Preul aciunii / Cifra de afaceri pe aciune. Este aplicabil
pentru comparabile cu cifr de afaceri omogen i similar cu
cea a ntreprinderii evaluate si cu o ndatorare similar a
capitalului propriu. Este utilizat pentru evaluarea unor
ntreprinderi care au o baz important de clieni (de regul,
din domeniul serviciilor).
Multiplul VPKi / CA. Este similar cu cel anterior cu diferena
c determin valoarea capitalului investit

3.

Alti Multiplii bazati pe indicatori financiari

Preul aciunii / Activul net contabil pe aciune. Este util


numai n cazul n care activele au o valoare contabil relativ
apropiat de valoarea de pia i atunci cnd nu exist active
necorporale cu impact semnificativ asupra valorii ntreprinderii.

Multiplii-exemple
3.

Alti Multiplii bazati pe indicatori financiari


Multiplul VPKpr / CINA. Acest multiplu este cunoscut sub
denumirea de Rata Tobin Q, fiind frecvent citat sau utilizat n
managementul strategic i managementul prin valoare.
Multiplul VPKi / AT. Are n vedere raportul ntre valoarea de
pia a capitalului investit i valoarea contabil a activelor
totale (AT)

4.

Multiplii performantelor operationale

n cazuri specifice evaluatorii dezvolt i utilizeaz multipli


specifici unei anumite ramuri. De exemplu, este o practic
uzual ca o ntreprindere ce opereaz n domeniul hotelier s
fie evaluat pornind de la un multiplu de tipul Pre actiune/
camer, sau o ntreprindere de cablu TV s fie evaluat prin
intermediul ratei Pre actiune / numr de clieni.

Alegereamultiplilor
O caracteristic de baz a unor rate de valoare este coerena
intern, ceea ce nseamn c ei trebuie definii la acelai
nivel de analiz:
valoarea contabil a activelor este o variabil definit la
nivelul ntreprinderii i, prin urmare, trebuie s construim
multiplul corelat mai degrab cu VPKi, dect cu VPKpr.
Profitul net este definit ca un surplus generat din activitatea
ntreprinderii i care poate fi distribuit acionarilor prin
intermediul dividendelor, numai dup ce au fost finanate
celelalte obligaii. n aceste condiii multiplul coerent este
cel definit n funcie de profitul net i VPKpr
Exemple de multiplii neadecvati:
VPKpr / EBIT
Pre / CA (cu exceptia cazurilor cu rate de indatorare similare)

Aplicaia 2
Se cere estimarea valorii capitalului propriu al
ntreprinderii A, avnd comparabile ntreprinderile B i C.
resupunem c tim urmtoarele informaii despre trei
ntreprinderi:

Rezolvare

Pe baza datelor disponibile se pot calcula mai multe tipuri


de multipli. Va trebui ns selectat att multiplul adecvat
din punct de vedere al coerenei existente ntre
numrtor i numitor, ct i comparabila pentru care se
calculeaz

Aplicaia 2-continuare
Exemple de multiplii ce pot fi calculati:

Aplicaia 2-continuare
Raspuns

Multiplul VPKpr/EBIT nu respecta


coerenta intre numarator si numitor

conditiile

de

Multiplul VPKpr/EBIT poate fi selectat pentru calculare,


si are valoare diferita pentru fiecare din comparabile

Se va selecta multiplul VPKi / EBIT calculat


pentru comparabila C, deoarece aceasta este
similar ca dimensiune i performan cu
ntreprinderea A.

valoarea capitalului investit n ntreprinderea A este


de 750 u.m. (25 30 u.m.), iar dac din aceast
sum deducem datoriile financiare n valoare de 150
u.m., obinem valoarea capitalului propriu de 600 u.m.

Alegereamultiplilor
Alte criterii de alegere a multiplilor
Alegerea multiplului depinde i de ali factori dect de
coerena intern: poziia ntreprinderii pe curba de via,
creterea ateptat, ramura n care opereaz ntreprinderea,
nivelul de rentabilitate, scopul evalurii etc.
Noile afaceri au, prin definiie, o volatilitate ridicat a
parametrilor economici. Ele ar putea avea un bun potenial de
cretere dar, n mod normal, n primii ani de operare
nregistreaz pierderi.
ntreprinderile mature, cu o singur linie de afacere sau cu
o diversificare redus, ar putea reine ntreaga gam a
multiplilor prezentai. Multiplii profitului ar putea fi cei mai
relevani.
In domeniul serviciilor nefinanciare (Ageniile de publicitate,
ntreprinderile de asigurri, consultan) se observ o corelaie
puternic ntre profit i cifra de afaceri. In acest caz se pot

Detectareacomparabilelor
Aceasta porneste de la acele caracteristici (elemente de
comparatie) ale ntreprinderii/aciunii evaluate, care stau la
baza diferenelor dintre preurile de tranzacionare si
determina corectiile ulterioare a multiplilor.Dintre elementele
de comparaie importante n evaluare reinem urmtoarele.
dimensiunea ntreprinderii;
data tranzaciilor trebuie s fie pe ct posibil recent
(aproape de data efectiv a evalurii);
motivaia prilor (condiiile de vnzare);
preul trebuie exprimat n condiiile plii n numerar sau
echivalent de numerar;
mrimea tranzaciei preul variaz cu dimensiunea
pachetului de aciuni(indic i tipul de pia: a vnztorului
sau a cumprtorului);
tipul tranzaciei.

Detectareacomparabilelor
Pentru abordarea evalurii prin pia, condiia esenial este
asigurarea unei baze de comparaie corespunztoare.
Unitile de comparaie, n funcie de care se rein
ntreprinderile pentru a asigura cerinele de similaritate i
relevan precizate n standardele de evaluare, sunt:
domeniul
de activitate: ntreprinderile comparabile
trebuie s acioneze n acelai domeniu de activitate i s
se afle sub influena acelorai variabile economice (piaa de
aprovizionare, piaa de desfacere etc.);
caracteristicile cantitative: ntreprinderile reinute ca
baz de comparaie vor avea n principiu dimensiuni
similare cu cele ale ntreprinderii evaluate (volumul
activelor, dimensiunea capitalurilor proprii, cifra de afaceri,
numrul de salariai etc.);
caracteristicile calitative: ntreprinderile comparabile
trebuie s aib parametrii calitativi (tehnici, economico-

Detectareacomparabilelor
Dac ar fi s reinem ase dintre cele mai importante
variabile, care reprezint unitile de comparaie, acestea
ar putea fi:
ramura i profilul ofertei de produse/servicii;
profilul clienilor;
situaia concurenei pe pia;
situaia i structura furnizorilor, precum i costurile
operaionale ale ntreprinderilor din ramur;
structura de finanare i rata de ndatorare a ntreprinderii;
evoluia i situaia curent a performanelor, evoluia
ateptat a acestora.

Estimareauneivaloriadecvate
amultiplilor
Calculul multiplilor sintetici, se poate face prin dou metode:

utilizarea unor mrimi statistice de localizare:

valoarea median i media armonic. ntre mrimile statistice acceptate de


ctre evaluatori, valoarea median este prima opiune. Mediana reprezint
mijlocul
intervalului
unui
ir
de
elemente,
aezate
n
ordine
cresctoare/descresctoare. Popularitatea medianei este ridicat nu doar n
rndul evaluatorilor, ci i n rndul analitilor financiari. Media armonic este
considerat a doua opiune dup valoarea median. Ea este singura msur
statistic ce reflect adevrata medie a rentabilitii unui portofoliu de companii
cu multipli diferii

utilizarea analizei de regresie multipl (poate avea n vedere


ntreaga pia sau un eantion), unde multiplii rezultati ar trebui
s reflecte variabile fundamentale ale companiilor pentru care se
calculeaz. Exista dou limite importante care trebuie cunoscute:

tehnica presupune o relaie linear ntre variabile, ceea ce nu este ntotdeauna


adevrat. Situaia poate fi rezolvat atunci cnd sunt utilizate modele de
regresie non-lineare (exponeniale, logaritmice etc.);
legtura ntre variabile se schimb n timp; deci modelul bazat pe regresie este
instabil n timp.

Aplicaia 3.1
Presupunem c am investit 200 u.m. impartite n mod
egal n dou companii. Prima are un PER egal cu 5, iar a
doua un PER egal cu 15. Se cere s se estimeze valoarea
medie a multiplului PER :

Rezolvare

Metoda 1: Utilizarea marimilor statistice


rentabilitatea primei investiii va fi 20%, iar a celei de a
doua 6,66%.
profitul investitiei va fi 20 u.m. + 6,66 u.m. = 26.66
u.m
PER total va fi:200 u.m. : 26,66 u.m. = 7,5
Media aritmetica a PER:(5 + 15) : 2 = 10
Media armonica a PER:1 / [(1 : 5 + (1 : 15)] : 2 = 7,5
Metoda 2: Utilizarea regresei multiple

Aplicaia 3.2
Presupunem

c avem de evaluat o companie care


isidesfasoaraactivitatea in SUA. Societatea are un
coeficient beta (ajustat) de 1, nu distribuiedividendesi are
o rata de crestere de 10%.

Rezolvare

Metoda2: Utilizarearegresei multiple


Damodaran a sugerat c n SUA este aplicabil
urmtoarea relaie:

PebazaacesteirelatiiValoarea PER devine:

Corectareamultiplilor
Riscul de tara

Dac nu exist date disponibile pe pia in care opereaza


societatea de evaluat (de ex Romania), se poate pleca de la
comparabilele dintr-o alt ar, fiind o practic destul de
rspndit s se utilizeze ca referin piaa SUA (pentru ca contine
cele mai multe informatii).
Preluarea ca atare a unor multipli ai unei economii/piee
dezvoltate nu este o soluie logic. Aceeai ntreprindere, cu
aceleai rezultate economice va avea situaii financiare diferite
datorita practicilor contabile diferite, sau a regimului fiscal.

Corectareamultiplilor
Riscul de tara (2)

n fiecare tara apare interesul investitorilor de a diminua


profiturile impozabile, practica care este influentata major
de regimul fiscal existent pe plan local.In functie de acest
regim, exista diferite metode care optimizeaza sarcina
fiscala, dar care au impact si indicatorii financiari ai
comparabilelor:
nregistrarea pe costuri mai degrab dect capitalizarea
cheltuielilor;
crearea unor rezerve nejustificate;
aplicarea unei amortizri accelerate;
reevaluarea activelor etc.
aplicarea unor metode diferite de valorizare a stocurilor
Una din metodele de eliminarea a acestor riscuri este
aceea de a utiliza multiplii bazati pe fluxurile de numerar

Corectareamultiplilor
Riscul
de tara (3)

Riscul de tarainfluenteazaperceptiainvestitorilor cu privirea la


valoareauneicompanii,
care
poategenereazafluxuri
de
numerarsimilare
cu
cele
ale
companiilor
din
altetari,
daresteestimata la o valoarediferita
Evaluatorii trebuie s neleag i s aplice coeficieni de corecie
pentru diferenele ntre economii
Estimarea coeficienilor de corecie pornete de la percepia c
exist o relaie liniar ntre preurile din diverse piee
O soluie de estimare a multiplului, n condiii de diferene de risc
de ar, o reprezint regresia multipl, care permite determinarea
unui anumit multiplu pornind de la variabile macroeconomice
fundamentale.

Exemplu: estimare PER facuta de Damodaranpentrupieteemergente

Metodeuzualeutilizate
1.Metoda
comparatiei
pachete minoritare

cu

tranzactii

de

Aceast metod are ca raionament faptul c tranzaciile


realizate pentru participaii la ntreprinderi similare ofer o
eviden empiric asupra valorii ntreprinderii evaluate

Principalul avantaj provine din faptul c rentabilitatea, riscul


i rata de cretere a sectorului au un impact major asupra
tuturor ntreprinderilor din ramur, iar participanii pe piaa
financiar tranzacioneaz pachete de aciuni avnd
cunoscute
aceste
caracteristici
fundamentale
ce
direcioneaz valoarea ntreprinderilor

Evaluatorul poate obine o serie de informaii privind


ntreprinderile cotate astfel nct s poat analiza, n
cunotin de cauz, comparabilitatea acestora cu

Metodeuzualeutilizate
1.Metoda
comparatiei
pachete minoritare (2)

cu

tranzactii

de

Metodologia de evaluare are la baza etapele de evaluare


prezentate anterior:

conceptul de multipli sau rate de evaluare;


multiplii utilizai n estimarea valorii capitalului acionarilor/investit;
perioada de analiz a multiplilor(alegerea unei perioade apropiate de
data evalurii: media ultimilor 12 luni, ultimul an fiscal, medie
ponderat a ultimilor 3-5 ani (ramuri cu o evoluie ciclic), etc.
corecia
informaiilor
financiare.(ex:
eliminarea
elementelor
extraordinare-efectul unui incendiu sau al unei greve, corectarea
elementelor bilantiere in cazul politicilor contabile diferite);
selectarea multiplilor relevanti.
estimarea nivelului multiplului selectat. (n urma analizei statistice a
datelor existente, a parametrilor si caracteristicii ntreprinderii evaluate
si a aprecierii diferenelor de risc i de rat de cretere

Metodeuzualeutilizate
2.Metoda
comparatiei
cu
tranzactii
de
intreprinderi necotate (piata de fuziuni si
achizitii)

n acest caz baza de comparaie o reprezint tranzaciile cu


ntreprinderi n ansamblul lor sau tranzacii cu pachete majoritare
O atenie important trebuie acordat condiiilor de realizare a
tranzaciilor: n multe cazuri, operaiile de achiziii i fuziuni
reflect, alturi de ingredientul valoare de pia i ingredientul
sinergie;
Frecvent pretul
de tranzactionare are si componente nonfinanciare, greu cuantificabile, sau pretul poate fi conditionat de
realizarea
anumitor
performante
post-tranzactie
ale
managementului
n multe asemenea cazuri, preul de tranzacionare reflect mai
degrab valoarea de investiie dect valoarea de pia
Ideal ar fi ca evaluatorul sa aiba acces la contractul tranzactiei,
care sa ii permita sa ajusteze corespunzator pretul tranzactiei insa

Aplicaia 4
Se evalueaz un cabinet medical (medicin intern), care
realizeaz o cifr de afaceri anual de 3.000 mil. lei i
deinem informaii privind preurile de tranzacionare a
unor cabinete medicale similare.

Anexa 1-tipuri de multipli

Anexa 2-Exemplu criterii de


selectie