EVALUACIN FINANCIERA

EL FLUJO DE FONDOS FINANCIERO

El flujo de fondos o flujo de caja de un proyecto, es un esquema

que presenta en forma sistemtica los costos e ingresos
registrados ao por ao
Los cuatro elementos bsicos que componen el flujo de fondos
son:
Los beneficios o ingresos
El valor de desecho o residual Ingresos

Los costos de inversin o montaje

Los costos de operacin Egresos
 NORMAS PARA LA CONSTRUCCIN DEL
FLUJO DE FONDOS (FF)

1. El perodo de tiempo utilizado en la evaluacin ser siempre

en aos
2. El FF presenta los egresos desembolsados y los ingresos
recibidos en todos los aos del proyecto
3. Por convencin, se asume que los egresos se desembolsan y
los ingresos se reciben al final de cada perodo
4. El FF se define para toda la vida til del proyecto o puede
tomarse solamente una parte de aquella, considerando un
horizonte de planeacin o de evaluacin
5. Convencionalmente, al perodo preoperacional del proyecto, se
le asigna como ao 0. Es el perodo en el que se realizan
nicamente inversiones.
 FLUJO DE FONDOS: Esquema
RUBRO AOS
0 1 2 3 4
Ingresos
- Ventas
- Valor Residual
- Total Ingresos

Egresos
- Inversiones
- Gastos de Operacin
- Total Egresos

Ingresos Netos
 COSTOS MUERTOS
Los costos muertos son costos inevitables o ineludibles, por lo
tanto son independientes de la decisin que se tome sobre invertir
o no en el proyecto.
De manera que, sea que se realice o no el proyecto tienen que ser
pagados. Consecuentemente, no son atribuibles a la ejecucin del
proyecto y no deben ser registrados como costos.
Ejemplos:
Costo de asesora para elaborar el proyecto
Valor de los salarios de personal de contraparte
Valor de los activos existentes en instituciones participantes y
asignados para uso en el proyecto
Costo de anlisis preliminares de suelos, aguas, etc.
 COSTO DE OPORTUNIDAD
Es el valor en bienestar que le atribuye el consumidor a la
opcin inmediatamente descartada para obtener el bien o
servicio seleccionado
Es el valor o beneficio que genera un recurso en su mejor uso
alternativo
El criterio de costo de oportunidad de los bienes o de los
factores, se aplica especialmente en la evaluacin econmica
y social del proyecto
Tambin se aplica para estimar el flujo de fondos incremental,
cuando el proyecto se realiza a partir de una actividad
econmica previa
ELEMENTOS DE CLCULO FINANCIERO
Qu es el inters?
Es la compensacin por el ingreso al que se renuncia al no haber
invertido directamente aquel capital, o en otras palabras, el
rendimiento del capital prestado
Es una compensacin financiera por aplazar en el tiempo el uso
del dinero, en alternativas que le deparen beneficios financieros
o de otra ndole
En base a este criterio, se considera que el dinero vale ms
ahora que en el futuro, ya que una suma actual tiene la
oportunidad de crecer en funcin de la tasa de inters (i) o de la
rentabilidad de la inversin
 INTERS SIMPLE
La tasa de inters simple i es aquella que se paga nicamente
sobre el capital originalmente invertido o prestado VP. En esta
modalidad los intereses generados y acumulados no ganan
inters. De manera que, si se invierte una cantidad VP en el ao
0, se recibir VP(1+i) al final del ao 1; si se deja el capital
invertido otro ao se recibir VP(1+2i) al final del ao 2; y as
sucesivamente
De manera que al invertir la suma VP a una tasa de inters simple
i, durante n perodos, se recibir una suma VF en el futuro, de
acuerdo a la siguiente ecuacin:
VF = (1+ni) * VP
 INTERS SIMPLE
Se presta la suma de $10.000 con una tasa de inters del 12%
anual, pagadera como inters simple. Cul deber ser el retorno
mnimo que le induzca a invertir en un negocio en lugar de
prestar el dinero, suponiendo que el perodo de inversin es de
cinco aos?
VF = (1+ni) * VP
VF = (1+5(0.12)) * 10.000
VF = 16.000
Por lo tanto, el negocio debe producir como mnimo $16.000
para que decida no prestar el dinero y en su lugar invertir en el
negocio.
 INTERS COMPUESTO
La tasa de inters compuesto es aquella que se paga, no
solamente sobre el capital inicial, sino tambin sobre los
intereses acumulados.
Con la tasa compuesta, la inversin de VP en el ao 0, permite
retirar al final del ao 1: (1+i) * VP. Como los intereses
tambin se reinvierten a la misma tasa, al final del ao 2 se
podr retirar (1+i) * VP y as sucesivamente, de manera que al
final del ao n se tendr:
VF = (1+i)n * VP
 INTERS COMPUESTO
Para el mismo ejemplo propuesto en el caso del inters simple, es
decir el prstamo de $10.000 a un plazo de cinco aos y a una tasa
de inters del 12% anual, pero esta vez colocados en la modalidad
de inters compuesto, al final de dicho perodo se tendra:
VF = (1+i)n * VP
VF = (1+0.12)5 * 10.000
VF = 17.623,42
Consecuentemente, ahora el negocio deber generar por lo menos
$17.623,42 para que se decida invertir en l.
El monto final es mayor que en el caso del inters simple, ya que
la tasa de inters compuesta implica la ganancia de intereses sobre
los intereses acumulados (capitalizacin de intereses).
 VALOR ACTUAL
La actualizacin es un sistema de ponderacin que permite
reducir los valores futuros a su valor actual. La magnitud de
esta reduccin depende de dos factores: la tasa de inters (i) y
la fecha futura (n).

0 1 2 3 n
El proceso de actualizacin es el inverso del inters compuesto,
por lo tanto:
VF
VP =
(1+i)n
 ACTUALIZACIN
Un inversionista desea acumular $50.000 dentro de 8 aos, para
lo cual puede colocar su dinero en una pliza que le paga el 7%
anual Cul debe ser el monto inicial a depositar?
VF = $50.000
i = 7%
n = 8 aos
VF 50.000
VP = =
(1+i)n (1+0.07)8
VP = $29.100,46
 TALLER INDIVIDUAL
1. Un proyecto requiere una inversin actual de $100.000 y va a generar un
rendimiento nico dentro de 5 aos. Si no se invierte en el proyecto, se
utilizar el dinero en el mercado financiero, donde gana un inters del
10% anual. Qu monto de dinero tendra que generar el proyecto para
que el inversionista sea indiferente a la alternativa financiera?
2. Un inversionista tiene un bono por valor de $50.000 a ser entregados
dentro de siete aos. Quiere saber cunto es lo mnimo que puede recibir
por ese bono en el presente, dado que la tasa de inters es del 8% anual
3. Cunto se debe invertir hoy a una tasa del 12% para acumular una suma
de $20.000 en 5 aos?
4. Qu cantidad vale ms al 10% anual?
a) $12.500 ahora
b) $22.000 dentro de 6 aos
 AMORTIZACIN DE UNA SUMA FUTURA
Es la generacin de una suma en el futuro (F), mediante la acumulacin
de una serie de inversiones peridicas (C) que reciben intereses.
Ejemplo: se quiere capitalizar semestralmente un fondo que al final de
10 aos se convierta en $15.000, sabiendo que se reconoce un inters
semestral del 5%. Cul deber ser el monto a ser depositado
semestralmente?

F*i
C=
(1+i)n 1
15.000 * 0.05 750
C= = = 453,64
(1+0.05) 1
20
1,6533
De manera que si se deposita semestralmente $453,64 al 5% de inters
semestral, se tendr al final de 10 aos $15.000
 FONDO DE ACUMULACIN
Es el depsito peridico de una cierta cantidad (C) con el objeto de
obtener un fondo (F) que acumula capital e intereses en un
determinado perodo de tiempo
Ejemplo: la aplicacin del mismo ejemplo anterior permite calcular
el fondo (F) que se acumular al final de 10 aos, realizando
depsitos semestrales de $453.64 al 5% semestral

(1+ i)n 1
F=C*
i

F = 453.64* ((1.0520 1) / 0.05) = $15.000

Es decir, $453.64 depositados semestralmente durante 10 aos con
 LA TASA DE DESCUENTO
Es aquella tasa que representa el costo de oportunidad del
dinero invertido y se la utiliza para actualizar el flujo de
fondos de un proyecto y calcular los indicadores financieros.
Esta tasa puede ser:
La tasa pasiva de inters del mercado financiero
La tasa activa de inters del mercado financiero
La tasa de rentabilidad de inversiones productivas
alternativas
Generalmente, la tasa de descuento se forma aadindole a
una de las alternativas sealadas, una prima por riesgo
EL DESCUENTO INTERTEMPORAL
El descuento intertemporal realizado a la tasa descuento
permite comparar los costos y los beneficios como si todos
correspondieran al ao 0. Consiste en calcular el valor
presente (VP) del flujo de fondos. Ejemplo: actualice el
siguiente flujo con una tasa de descuento del 8%

$2.000 $3.000 $ 4.000 $ 5.000

0 1 2 3 4 aos
$9.000

VP0 = -9.000 / (1.08)0 = -9.000

VP1 = 2.000 / (1.08)1 = 1.852
VP2 = 3.000 / (1.08)2 = 2.572
VP3 = 4.000 / (1.08)3 = 3.175
VP = 5.000 / (1.08)4 = 3.675
 TALLER INDIVIDUAL
1. Se requiere inicialmente $250.000 en un proyecto que va a generar
ingresos netos de $50.000 en el ao 1 y de $350.000 en el ao 2. Si
el inversionista tiene un costo de oportunidad para sus inversiones
del 25% anual, cul cree que sera la mejor alternativa financiera:
a) Invertir en el proyecto
b) Invertir en su costo de oportunidad
2. Un proyecto produce $15.000 en el ao 1; $20.000 en el ao 2 y
$23.000 en el ao 3; siendo la inversin inicial $48.000 y la tasa de
descuento el 16% anual, considera que es rentable su ejecucin?
3. Elegir entre las siguientes alternativas, con una i = 0.15
a) Recibir hoy $5.000
b) Recibir dentro de 5 aos $6.700
c) Recibir dentro de 7 aos $7.000
 INDICADORES FINANCIEROS
PLAZO DE RECUPERACIN DEL CAPITAL (PR)
Es el tiempo en el cual los beneficios acumulados igualan a la
inversin incial. Es un criterio de liquidez. Puede calcularse
con valores nominales o con valores actualizados a la tasa de
descuento. Ejemplo:
Rubro 0 1 2 3
Flujo de Fondos -1.500 800 1.200 2.000

PR = 1 ao, 7 meses
Considerando una tasa de descuento del 8%, el PR ser:
Rubro 0 1 2 3
Flujo de Fondos (FF) -1.500 800 1.200 2.000
FF Actualizado (0.08) -1.500 741 1.029 1.588

PR(0.08) = 1 ao, 8.85 meses

 PLAZO DE RECUPERACIN DE CAPITAL
Inconvenientes del Indicador:
Cuando se calcula con valores nominales, no tiene en cuenta los distintos
vencimientos del flujo de fondos, por lo cual compara cantidades que no son
homogneas. Esto se corrige con el indicador actualizado
No considera los flujos netos de caja posteriores al perodo de recuperacin
Otorga ms importancia a la liquidez que a la rentabilidad, en el sentido de
que siempre preferir proyectos de inversin que generan liquidez
rpidamente
Es un indicador de liquidez y no de rentabilidad

Criterios de Seleccin:
La inversin ser efectuable cuando su PR sea menor al establecido por la
empresa
Entre dos inversiones ser preferible aquella que tenga un PR menor
 RELACIN BENEFICIO COSTO (RBC)
Mide la relacin que existe entre los ingresos totales actualizados y los costos
totales actualizados. El procedimiento de clculo es el siguiente:
Se define una tasa de actualizacin
Se calcula el valor actual de los ingresos totales
Se calcula el valor actual de los egresos totales
Se establece la relacin entre ingresos actualizados y egresos actualizados

In / (1+i)n VAN Ingresos (i)

RBC(i) = RBC(i) =
En / (1+i)n VAN Egresos (i)

CRITERIOS DE SELECCIN:
RBC > 1 El proyecto se acepta
RBC = 1 Es indiferente a la inversin
RBC < 1 El proyecto se rechaza
 RELACIN BENEFICIO COSTO
Aos
Rubro 0 1 2 3 4 5

Ingresos Totales 4.000 6.000 7.000 7.500 7.500

Ingresos Actuales
(0.10)
Egresos Totales 7.500 6.000 800 1.000 1.200 1.200
Egresos Actuales
(0.10)

RBC(0.10) =
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)
El VAN es la suma de los ingresos netos actualizados, es decir los ingresos
totales menos los egresos totales, descontada por el costo de oportunidad del
capital o tasa de descuento. Es una medida de rentabilidad absoluta, por lo
tanto se expresa en unidades monetarias ($). El proceso de clculo es el
siguiente:
Se establece la tasa de descuento ms apropiada
Se calculan los ingresos netos: ingresos totales egresos totales
Se calcula el valor actualizado del flujo de ingresos netos
El VAN es la suma algbrica de los ingresos netos actualizados
VAN (i) = (In - En ) / (1+i)n
CRITERIOS DE SELECCIN:
VAN > 0 Proyecto puede ser ejecutado
VAN = 0 Hay indiferencia a la inversin
VAN < 0 Proyecto no debe ser ejecutado
 VALOR ACTUAL NETO
Aos
Rubro 0 1 2 3 4 5

Ingresos Totales 4.000 6.000 7.000 7.500 7.500

Egresos Totales 7.500 6.000 800 1.000 1.200 1.200
Ingreso Neto
Ingreso Neto Actual
(0.10)

VAN(0.10) =
 VALOR ACTUAL NETO
Ventaja del VAN:
Es una medida de rentabilidad absoluta, por lo tanto se expresa
en unidades monetarias ($). Indica el valor en el cual se
incrementa el patrimonio de la empresa

Desventajas del VAN:

No relaciona la ganancia con el desembolso inicial
Se asume que los flujos netos anuales se reinvierten a la propia
tasa de descuento
Se requiere especificar una tasa de descuento
 INCONSISTENCIAS DEL VAN
Aos
Proyecto Rubro 0 1 2 3

Ingresos 0 3.000 3.000 3.000

A Egresos 4.500 1.000 1.000 1.000
Ingresos Netos -4.500 2.000 2.000 2.000
Ingresos 0 7.000 1.000 1.000
B Egresos 4.500 2.500 500 500
Ingresos Netos -4.500 4.500 500 500
Ingresos 0 0 0 9.500
C Egresos 4.500 0 0 3.000
Ingresos Netos -4.500 0 0 6.500
Proyecto VAN 5% VAN 10% VAN 15%
A +904 +429 +57
B +642 +344 +102
C +1.066 +349 -197
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Se define como aquella tasa de descuento que anula o hace cero
el VAN de una inversin.
INn / (1+i)n = 0
Es una medida de rentabilidad relativa. El procedimiento de
clculo es el siguiente:
Por el sistema de prueba y error se calcula en forma sucesiva el
VAN de los ingresos netos, hasta cuando se obtenga un valor
positivo y otro negativo, pero que la diferencia entre las
respectivas tasas de actualizacin no sea mayor al 5%.
Se procede al clculo de la TIR por aproximacin mediante
interpolacin lineal, usando la siguiente ecuacin:
 TASA INTERNA DE RETORNO
Aos
Rubro 0 1 2 3 4 5

Ingresos Totales 4.000 6.000 7.000 7.500 7.500

Egresos Totales 7.500 6.000 800 1.000 1.200 1.200
Ingreso Neto -7.500 -2.000 5.200 6.000 6.300 6.300
VAN ( )
VAN ( )

TIR =
 TASA INTERNA DE RETORNO
Ventajas de la TIR:
Es una caracterstica propia del proyecto
No requiere para su clculo la definicin previa de una tasa de
descuento
Para determinar la rentabilidad es suficiente compararla con un
rango estimado del costo de oportunidad
Desventajas de la TIR:
El comportamiento de la TIR depende de la forma del flujo de
fondos. Hay casos en los cuales hay ms de una TIR y otros en
los cuales no hay TIR. Slo se debe usar la TIR cuando el flujo
de fondos es convencional
Supone la reinversin del FF a la propia tasa de retorno
Al expresarse como tasa no indica la magnitud relativa de las
inversiones y ganancias
 Mtodo Grfico TIR
VAN
5
4
3
2 TIR
1
Tasa de
0 Descuento
5 10 15 20 25 30 35
1

-2
-3
-4
-5

 TIPO DE FLUJO DE FONDOS Y LA TIR
1) 80 80 80 TIR = 28%
-150

2) 100 TIR = 23%

-50 -50 -50

3) 50 100 80 120 TIR = No existe

100 150 TIR = No existe

4)
-200

5) 537 TIR = 8%
-228 -314 TIR = 28%
 DISCREPANCIAS ENTRE RBC, VAN Y TIR
AOS
PROYECTO RUBRO
0 1 2 3 4 5
Ingresos 0 30 30 32 32 32

Ingresos Act. (0,18) 0 25,4 21,5 19,5 16,5 14,0 96,9

Egresos 40 15 15 15 15 15
A
Egresos Act. (0,18) 40 12,7 10,8 9,1 7,7 6,6 86,9
Ingresos Netos -40 15 15 17 17 17

Ingresos 0 50 50 50 50 50

Ingresos Act. (0,18) 0 42,4 35,9 30,4 25,8 21,9 156,4

Egresos 80 20 20 20 20 20
B
Egresos Act. (0,18) 80 16,9 14,4 12,2 10,3 8,7 142,5
Ingresos Netos -80 30 30 30 30 30

Ingresos 0 60 60

Ingresos Act. (0,18) 0 50,8 43,1 93,9

Egresos 40 30 30
C
Egresos Act. (0,18) 40 25,4 21,5 86,9

Ingresos Netos -40 30 30

INDICADOR PROYECTO A PROYECTO B PROYECTO C

RBC (0,18) 1,12 1,10 1,08

VAN (0,18) $8,50 $11,71 $5,91
TIR 28% 25% 32%
DISCREPANCIAS ENTRE RBC, VAN Y TIR
Los tres indicadores pueden no ser siempre coincidentes,
debido principalmente a que la TIR asume que los beneficios
netos se reinvierten a la tasa de rentabilidad, en tanto que VAN
y RBC llevan implcita la reinversin a la tasa de descuento.
Adems, los siguientes factores inciden en tales diferencias:
Tiempo de duracin del proyecto
Costo inicial de inversiones
Variabilidad en la tasa de descuento
Magnitud de los montos de inversin
Magnitud de los ingresos
 TALLER INDIVIDUAL
A partir del siguiente flujo de fondos, considerando una tasa de
descuento del 15%, determine:
Aos
Rubro 0 1 2 3

Ingresos Totales 2.500 3.500 3.500

Inversiones 3.000 500
Gastos
a) RBCde Operacin
1.500 1.500 1.500

b) VAN
c) TIR
d) Interprete cada uno de los indicadores
e) Recomendara que se ejecute el proyecto?
 Taller Grupal
A partir de la informacin generada en el
Proyecto Grupal, calcule:
-Relacin Beneficio Costo
-Valor Actual Neto
-Tasa Interna de Retorno
 ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Busca introducir el riesgo de que ocurran variaciones en los
precios y conocer su impacto en la rentabilidad del proyecto
Los escenarios posibles se plantean en base a cambios en:
Precio de venta
Nivel de produccin
Costo unitario de la mano de obra
Gastos generales de administracin
Impuestos
Tasa de inters de los prstamos
Valor de los insumos productivos
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
El proceso de clculo consiste en trabajar con los precios
actuales del ao 0, incrementados (o disminuidos) por un
factor que estima el riesgo de tales variaciones.
Por ejemplo, en el flujo de fondos, se pueden
incrementar los costos (o slo una parte de ellos) en una
proporcin determinada cada ao y mantener todo lo
dems constante, o disminuir los ingresos en un
porcentaje que estime la variacin posible de ocurrir.
La evaluacin financiera que se realice en tales
condiciones, reflejar el grado de sensibilidad que el
proyecto tiene ante la posibilidad de que los costos o los
ingresos se comporten de esa manera.
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Rubro Aos
0 1 2 3
Ingresos Proyectados 6.000 8.000 10.000
Ingresos 10% riesgo
Egresos Proyectados 8.000 2.000 4.000 5.000
Ingresos Netos
Originales
Ingresos Netos con riesgo
VAN original (0.12)
VAN con riesgo (0.12)
TIR original = TIR con riesgo =
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Rubro Aos
0 1 2 3
Ingresos Proyectados 6.000 8.000 10.000
Egresos Proyectados 8.000 2.000 4.000 5.000
Egresos + 10% riesgo
Ingresos Netos
Originales
Ingresos Netos con riesgo
VAN original (0.12)
VAN con riesgo (0.12)
TIR original = TIR con riesgo =
 TRABAJO GRUPAL

Realice el anlisis de sensibilidad en su

proyecto grupal, introduciendo variaciones
tanto en los ingresos como en los costos y
calcule los indicadores financieros VAN y
TIR en tales situaciones de riesgo.
 Punto de Equilibrio
El Punto de Equilibrio de un proyecto, es aquel
en el cual los ingresos provenientes de las
ventas son iguales a los costos de operacin y de
financiacin. Este punto tambin se denomina
umbral de rentabilidad.
Para su determinacin se deben considerar las
relaciones existentes entre los costos fijos,
costos variables y los ingresos
 Para qu sirve el Punto de Equilibrio?
Permite conocer:
El impacto sobre los ingresos que pueden producir
los cambios en los costos fijos, costos variables y el
precio de venta de los productos o servicios
El impacto que sobre el proceso de fabricacin
produce la sustitucin de costos fijos por costos
variables, es decir, el impacto de ciertos cambios
tecnolgicos
La rentabilidad de una empresa, sobre la base de una
estructura de costos dada y montos esperados de
ventas
 Supuestos del Anlisis del Punto de
Equilibrio
Los costos y gastos de operacin son una funcin del volumen de
produccin o de ventas
El volumen de produccin es igual al volumen de ventas
Los costos de operacin fijos tienen el mismo valor para todos los
volmenes de produccin
El costo unitario variable es el mismo para todos los volmenes
de produccin (funcin lineal)
El precio de venta unitario es igual para todos los niveles de
produccin (ventas) a lo largo del tiempo
Todas las unidades producidas se venden
Punto de Equilibrio
 Punto de Equilibrio
Determinacin Matemtica:
IT = p * x
CT = v * x + C F
IT = CT por lo tanto:
p * x = v * x + CF
de lo cual se obtiene que:
IT= Ingreso Total
CT= Costo Total
CF= Costo Fijo
p= Precio unitario venta
v= Costo variable unitario
x= Volumen de venta

CF
x=
p-v
 Ejemplo de Clculo del P.E.

Para el ao normal de operacin: 3 er ao

Costo Fijo = $ 831.943
Costo Variable Total = $ 2 296.568
Costo Total = $ 3 128.511
Costo Variable Unitario = $ 883/TM
Volumen Total de Ventas= 2.600 TM
Precio Unitario de Venta= $ 1.800/TM
Ingreso Mximo = $ 4 680.000
P.E. en unidades fsicas de venta

CF
x=
pv

831.943
x=
1.800 883
P.E. en ingresos por ventas

CF
IT = p
pv

IT = 1800 * 907 = 1 632.600

 P.E. en % de utilizacin de la capacidad de
produccin

CF CP = Capacidad Produccin

CP = * 100 IQ = Ingreso Mximo

IQ CVt CVt = Costo Variable Total

831.943
CP = * 100
4 680.000 - 2 296.568