Sunteți pe pagina 1din 21

Obiectivul de baz al firmei

Legtura dintre obiectivul de baz al activitii firmei i finanele


firmei
Orice activitate i funcie a firmei trebuie s se nscrie n parametrii
definii prin strategia firmei i s contribuie la atingerea obiectivului de
baz al acesteia dintr-o anumit perioad.

Strategia firmei definete obiectivul de baz, precum i modalitile


concrete de atingere, persoanele i departamentele implicate, termenele
intermediare care trebuie respectate, activitile care trebuie realizate.
Finanele firmei trebuie s contribuie la atingerea obiectivului de baz al
firmei prin modalitile lor specifice de aciune i control.
1. Maximizarea profitului

. A reprezentat prima manifestare concret a obiectivului de


baz al firmei n contextul istoriei economice moderne
(ncepnd cu revoluia industrial din secolul XVIII).
. Pentru o anumit firm a nsemnat tendina de a marca

profituri ct mai mari de pe urma desfurrii activitii de


producie i/sau comercializare, prin practicarea unor preuri
ct mai mari n condiiile unor costuri de producie i/sau
comercializare ct mai reduse. Obiectivul a fost susinut de
cererea foarte mare pentru produse industriale din secolele
XVIII XIX i nceputul secolului XX, de o concuren
moderat, o reglementare redus i de slaba organizare a
pieei de capital din aceast perioad.
Acest obiectiv a dus ns la acumularea treptat a unor
tensiuni i conflicte cu furnizorii, salariaii, autoritile
statului, clienii i comunitile locale.
Obiectivul de maximizare a profitului nu era neaprat
susinut de investiii corespunztoare, cuvntul cheie fiind
costurile ct mai mici pentru a se putea obine profituri ct
mai mari.

Pentru maximizarea profitului erau neglijate investiiile n


sigurana i condiiile de munc ale salariailor, n
remunerarea muncii acestora, n clieni i n relaia cu mediul
nconjurtor sau cu comunitile locale.
Drept rezultat, ncepnd cu anii 1960 obiectivul de
maximizare a profitului a nceput s fie nlocuit treptat cu un
alt obiectiv, mai adecvat contextului economic mult mai
concurenial i preteniilor sporite ale clienilor, comunitii
locale, salariailor i partenerilor de afaceri.

Este vorba de obiectivul de maximizare a avuiei acionarilor


(de cretere a valorii firmei).
2. Sporirea avuiei acionarilor (creterea valorii firmei)
Sporirea valorii firmei presupune s se acioneze pentru o

cretere constant i sustenabil a avuiei acionarilor firmei.


Avuia acionarilor depinde de preul de pia al aciunilor
comune ale firmei.

Obiectivul de maximizare a avuiei acionarilor precizeaz c


managerii trebuie s ncerce maximizarea valorii actualizate
a ctigurilor viitoare previzionate n beneficiul proprietarilor
(acionarilor) firmei.

Aceste ctiguri pot lua forma plilor periodice sub form de


dividende sau a profiturilor din vnzarea aciunilor.
Valoarea actualizat este definit ca fiind valoarea prezent
a unor pli viitoare sau a unui flux de pli viitoare, evaluate
n condiiile unor rate de actualizare corespunztoare.

Valoarea actualizat ia n considerare ctigurile care pot fi


obinute din oportuniti de investiii alternative n decursul
unei anumite perioade de timp.

Cu ct beneficiile (cum ar fi plile n contul dividendelor sau


creterea preului aciunilor deinute) sunt mpinse mai mult
n viitor, cu att mai redus va fi valoarea prezent acordat
de investitori acelor beneficii.
Preul aciunilor, msur a avuiei acionarilor, reflect
mrimea, momentul i riscul asociat cu ctigurile viitoare
prevzute a fi primite de ctre acionari.

Avuia acionarilor este exprimat prin valoarea de pia a


aciunilor comune deinute de acetia.

Valoarea de pia este definit prin preul la care aciunile


sunt tranzacionate pe pieele de aciuni. Astfel, avuia total
a acionarilor este dat de produsul dintre numrul total de
aciuni comune existente i valoarea de pia pe aciune.
Valoarea firmei. Modaliti de exprimare i de sporire

Scopul final al activitii firmei i preocuparea primordial a


managerilor acesteia, este maximizarea valorii firmei i,
implicit, obinerea unei rentabiliti ct mai ridicate a
investiiei acionarilor (capitalul propriu al acionarilor).

Obiectivul de maximizare a valorii firmei trebuie neles ca o


armonizare ntre interesele strategice pe termen mediu i
lung ale firmei i interesele de ansamblu ale comunitii din
care face parte firma i ale societii n general.
Pentru majoritatea firmelor (i n special pentru cele
organizate ca societi pe aciuni) obiectivul de cretere a
valorii acestora este materializat prin creterea valorii (de
pia) a capitalului propriu, deoarece acesta reprezint
investiia i proprietatea acionarilor.

Valoarea de pia a capitalului propriu, numit i


capitalizarea de pia a firmei, reprezint valoarea
actualizat a fluxurilor viitoare previzionate de lichiditi
cuvenite acionarilor (dividendele, aciunile gratuite i alte
avantaje materiale ce vor fi acordate acionarilor).
Preul unei aciuni, la un moment dat (al unei societi
cotate), se stabilete pe piaa financiar i n consecin este
denumit valoarea de pia a aciunii.

nmulind numrul de aciuni existente la un moment dat cu


valoarea de pia a aciunii se obine valoarea de pia a
capitalului propriu al acionarilor (care, n majoritatea
cazurilor, este aceeai cu valoarea de nstrinare a firmei):

Valoarea de pia a capitalului propriu = Numrul de


aciuni x Valoarea de pia a aciunii.
Valoarea total a firmei este format de fapt din valoarea de
pia a capitalului propriu al firmei (VPKPR) i din valoarea de
pia a capitalului mprumutat (VPK):

VF = VPKPR + VPK

Totui, firmele sunt cel mai adesea tranzacionate la valoarea


de pia a capitalului propriu, iar noii proprietari ai firmei i
asum obligaiile stabilite anterior de vechii proprietari fa
de creditori.
Investitorii cumpr aciuni n sperana ncasrii dividendelor
viitoare i a creterii valorii de pia a acestor titluri. Preul la
care sunt cumprate aciunile n prezent n funcie de
valoarea actualizat a aciunilor este un indicator care
reflect urmtoarele:
nesigurana asociat cu realizarea ncasrilor viitoare;

momentul ncasrilor;

recompensarea imobilizrii capitalului lor n investiia


respectiv.
Aceasta nseamn c preul de pia al unei aciuni la un
moment dat ine cont de evaluarea acordat de investitori
(de fapt de piaa capitalului) dividendelor viitoare i a
preului viitor al aciunilor.
Dac vom considera relevant un orizont de trei ani pentru
deciziile de achiziie a aciunilor va rezulta c un investitor
va evalua astfel o aciune pe care o cumpr n prezent:

Preul aciunii n prezent = Valoarea actualizat a


fluxului de dividende previzionate n decursul
urmtorilor 3 ani + Valoarea actualizat a preului
aciunii nregistrat peste 3 ani

Cum ns preul aciunilor peste trei ani este el nsui o


valoare actualizat a fluxului de dividende ce vor rezulta
peste nc trei ani i a preului aciunii peste 6 ani, va
rezulta, prin generalizare c:
Preul aciunilor n prezent = Valoarea actualizat
a fluxului de dividende ce va fi ncasat periodic
pentru o perioad nedeterminat (la infinit)
[Peterson, 1994].

Pentru firmele care nu sunt organizate ca societi pe


aciuni i nu sunt cotate la burs, obiectivul de
maximizare a valorii firmei este mai greu de cuantificat,
deoarece nu exist nici un reper extern, obiectiv i
independent, de evaluare a performanelor economico-
financiare ale acestor firme.

Pentru aceste firme se pot utiliza o serie de indicatori


care exprim valoarea sau modificarea valorii acestora
de la o perioad la alta, cum ar fi marja capitalului
propriu, marja capitalului total sau indicatorii cash flow-
ului actualizat.
Un prim indicator este reprezentat de marja capitalului
propriu (MKpr), care are urmtoarea exprimare:

MKpr = (RKpr CKpr) Kpr,

n care:
RKpr rentabilitatea capitalului propriu, respectiv raportul
dintre profitul net i capitalul propriu;
CKpr costul capitalului propriu, exprimat cu ajutorul
modelului de evaluare a activelor financiare (Capital Asset
Pricing Model, sau CAPM n literatura de limb englez);
Kpr capitalul propriu al acionarilor.
Marja capitalului propriu, dac este pozitiv, exprim sporul de
valoare creat ntr-o anumit perioad (de regul un an) fa
de valoarea existent anterior a capitalului propriu. Ea poate
fi sporit astfel:

fie meninnd nemodificat marja n mrime relativ


(diferena dintre rentabilitatea capitalului propriu i costul
capitalului propriu) i sporind capitalul propriu (cel mai
adesea prin noi aporturi ale acionarilor n urma unoi noi
emisiuni de aciuni),

fie pstrnd acelai capital propriu i mrind marja n


mrime absolut (ceea ce presupune ndeosebi creterea
rentabilitii capitalului propriu).
Indicatorul prezint dezavantajul c ia n calcul doar capitalul
propriu, cu rentabilitatea i costul acestuia, fr s in cont
de faptul c majoritatea firmelor utilizeaz i capitalul
mprumutat pentru finanarea activelor lor.

n plus, rentabilitatea capitalului propriu este construit cu


ajutorul profitului net, un indicator contabil care poate fi
influenat de micrile i coreciile pur contabile, fr
corespondent n realitatea economic a firmei.
Un al doilea indicator, care corecteaz unele dintre
neajunsurile marjei capitalului propriu, este reprezentat de
marja capitalului total (MKt). Marja capitalului total ine
cont att de modul de finanare a activului total al firmei, ct
i de rentabilitatea i costul capitalului total utilizat de firm:

MKt = (RKt CKt) Kt,

RKt rentabilitatea capitalului total, exprimat ca raport ntre


cash flow-ul net total al firmei (CFnet) i capitalul total utilizat
(Kt), format din capital propriu i capital mprumutat.
CKt costul capitalului total al firmei, exprimat cel mai
adesea ca o medie ponderat ntre costul capitalului propriu
i costul capitalului mprumutat:
Ckt= CKpr* Kpr/Kt + Cki * Ki/Kt

n care:
CKpr costul capitalului propriu, respectiv rentabilitatea

minim cerut de acionari pentru remunerarea aporturilor


lor de capital;
CKi costul capitalului mprumutat, respectiv rata dobnzii

suportate de ntreprindere.
Costul capitalului mprumutat depinde de dobnda pltit

creditorului (rd) i de efectul de scut de impozit al dobnzilor


pltite n contul datoriilor, innd cont c acestea sunt
deductibile n calculul impozitului pe profit:

CKi = rd(1-T)

n care T este cota de impozit pe profit (16% sau 0,16 n


Romnia).
Se observ c, pentru creterea marjei capitalului total se
impun urmtoarele aciuni:

creterea marjei procentuale a capitalului total, concomitent


cu pstrarea nemodificat a volumului capitalului total, care
se obine astfel:
. creterea rentabilitii capitalului total, care presupune
creterea cash flow-ului net total, respectiv a diferenei
dintre ncasrile i plile firmei;

- reducerea costului capitalului total, care presupune utilizarea,


ntr-o anumit proporie, a capitalului mprumutat pe termen
mediu i lung pentru finanarea activitii firmei. Dac este
folosit n mod eficient, capitalul mprumutat determin dou
consecine favorabile, respectiv creterea profitului
disponibil acionarilor firmei i reducerea costului capitalului.
pstrarea marjei procentuale a capitalului total i sporirea
acestuia din urm, prin noi aporturi de capital social i prin
contractarea de noi credite pe termen mediu i lung menite
s finaneze investiii productive.

Indicatorii cash flow-ului actualizat sunt o alt categorie de


indicatori care pot fi utilizai cu bune rezultate, ndeosebi
pentru evaluarea proiectelor de investiii ale firmei.