LAS FINANZAS CORPORATIVAS Y

LAS DECISIONES FINANCIERAS

DE CORTO PLAZO

ANLISIS ECONMICO
Las Finanzas Corporativas son las encargadas de estudiar
todas las acciones tomadas en la empresa que puedan tener
un impacto financiero. Concretamente se refieren al estudio de
las decisiones de financiamiento y a la poltica de dividendos
de la empresa.

El principal objetivo que poseen es lograr una maximizacin en

el valor correspondiente a los accionistas de la empresa o bien,
a los propietarios de sta. Se dividen en cuatro grupos
diferentes; las decisiones de inversin, las decisiones de
financiacin, las decisiones sobre los dividendos, y las
decisiones directivas.
 DOS DECISIONES IMPORTANTES:
En qu activos invertir y cmo financiar la inversin

Decisin de Invertir Decisin de Financiar

Objetivo: Obtener activos que Objetivo: Obtener pasivos que

valgan ms de lo que cuestan. valgan menos de lo que
cuestan.
Pregunta: Qu cartera de
activos es la ms Pregunta: Qu estructura de
conveniente? capital es la ms
conveniente?
Es un proceso que permite la
obtencin de recursos financieros
a las empresas, ya sean estos
propios o ajenos. El
financiamiento se contrata dentro
o fuera del pas a travs de
crditos, emprstitos y otras
obligaciones derivadas de la
suscripcin o emisin de ttulos
de crdito o cualquier otro
documento pagadero a plazo.
 ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
FINANCIACIN EXTERNA FINANCIACIN INTERNA

NO CONSTITUYEN
CONSTITUYEN
DEUDA FONDOS DE
DEUDA
AMORTIZACIN

FINANCIACIN FINANCIACIN A MEDIO

A CORTO PLAZO Y LARGO PLAZO LAS
RESERVAS

- Ampliaciones de
- Crditos - Crditos Capital
- Descuento - Leasing
comercial. (arrendamiento
- Crditos de financiro).
proveedores. - Obligaciones
- Factoring bonos.
(factorizacin de - Acciones.
cuentas por - Hipotecas.
cobrar).
- Otras partidas
pendientes de
pago.
INTERRELACIN DE LAS DECISIONES
DE FINANCIAMIENTO E INVERSIN

Decisiones de inversin
refleja en qu y por qu
monto se invirtieron los
recursos

Decisiones de
financiamiento
muestra las
fuentes de donde
se obtuvieron los
recursos.
FINANCIAMIENTO POR DEUDA
A CORTO PLAZO
Teniendo en cuenta que este tipo de decisiones estn
influidas por las caractersticas financieras propias de
cada empresa, el uso de deuda a corto plazo depender
de:
VENTAJAS DE LA DEUDA A
CORTO PLAZO

Ausencia de tipo de inters en determinados crditos a corto plazo, tal

y como suele ocurrir en los crditos comerciales

Facilidad de adaptacin a las necesidades financieras.

Tipos de inters nominales generalmente ms bajos.

Los costos de contratacin de la deuda a corto plazo suelen ser ms

pequeos, las clusulas por pago anticipado tambin suelen ser
menores.
FINANCIAMIENTO POR DEUDA A
LARGO PLAZO
Clusulas o previsiones establecidas en la Deuda a Largo Plazo Las clusulas o
previsiones establecidas en la Deuda a Largo Plazo se clasifican en dos:

A) LAS CLUSULAS ESTNDARES O GENERALES que

se hacen con el objeto de garantizarle al prestamista la
rentabilidad de la empresa y no son obstculo para una
empresa financiera slida.

B) LAS CLUSULAS RESTRICTIVAS: que son las que

establecen las restricciones financieras sobre el prestatario.
 A) LAS CLUSULAS ESTNDARES O GENERALES

Mantenimiento adecuado de los registros

Presentacin de Estados Financieros

Pago de impuestos y otros compromisos

Requerimiento de reparacin y mantenimiento

Ventas de cuentas por cobrar

B) LAS CLUSULAS RESTRICTIVAS:

Restricciones de Capital Neto de Trabajo

Restricciones de Activos Fijos: Liquidacin, adquisicin gravmenes.

Restricciones sobre prstamos subsecuentes

CMO TOMAR LAS PRINCIPALES
DECICIONES DE FINANCIAMIENTO?
Para poder tomar decisiones de financiamiento se requieren seis puntos
bsicos: Analizar el
mercado
financiero y
decidir cul
de las
opciones es
la ms
adecuada
Realizar un
Buscar siempre
estudio sobre
varias alternativas
los mercados
de financiamiento.
eficientes

DECISIONES DE
FINANCIAMIENT
O
Conocer las
Informarse variantes
sobre las existentes para
distintas elegir la opcin
instituciones que se adapte a
financieras que las necesidades
pueden otorgar y expectativas.
financiamientos Considerar un
portafolio de
financiamiento,
buscando minimizar
el costo de las
fuentes de recursos
para un nivel dado
de riesgo.
 ELEMENTOS QUE DEBEN SER TOMADOS PARA
DECIDIR SI SE INCREMENTA CAPITAL O DEUDA:

Las acciones dan derecho a propiedad de la empresa, a veces se

teme perder el control de la misma.

Las acciones no garantizan ninguna rentabilidad, la que

depender del desempeo de la empresa.

Las acciones no tienen plazo de vencimiento, en tanto que las

obligaciones s lo tienen.

Las obligaciones son ventajosas tributariamente para el emisor

porque los intereses pagados se deducen como gastos; en tanto
que las utilidades (que influyen el valor de la accin) pagan
impuestos.

La emisin de obligaciones da una seal positiva al mercado

respecto al emisor, por cuanto slo las empresas ms solventes
suelen colocar instrumentos de deuda.
NOS PERMITEN:

Combinacin de fuentes de financiamiento.

Determinar la estructura ptima del capital.
Determinar la capacidad de endeudamiento de la empresa.
Endeudamiento de corto y largo plazo.
Impacto del financiamiento sobre el valor de las acciones.
NOS PERMITEN:

Que tipos activos a adquirir.

Nuevos proyectos, fusiones, hacer alianzas estratgicas, etc,
Variacin de la composicin de los activos.
Estimar y diversificar el riesgo de las inversiones.
En qu valores invertir, en bonos, en acciones o en fondos mutuos.
NOS PERMITEN:

Proporcin de las utilidades que se repartirn entre los

dueos de la empresa y los que permanecern como
utilidades retenidas, tendientes a la valoracin de la
empresa.
Reinversin de las utilidades en la empresa.
Valor de la accin de la empresa.
 Qu es una poltica de dividendos?

Es la decisin de distribuir utilidades versus

retenerlas y reinvertirlas en la empresa.
Incluye los siguientes puntos:
Pagar o no porcentajes elevados?
Dividendos constantes o irregulares?
Con qu frecuencia?
Se debe anunciar la poltica?
Dividendos en el corto plazo vs. dividendos en el largo plazo?
Ciclos de la empresa y pago de dividendos
Introduccin Expansin Madurez Declinacin
rpida

Altas, en Moderados,
Necesidades Limitadas por relacin al en relacin al Bajos, ante
de financia- tamao e tamao de la valor de la escasez de
miento infraestructur empresa empresa proyectos
a
Flujo de Flujo de
Negativa. Bajo en fondos fondos altos
Generacin Se hacen relacin al aumenta en en relacin al
de Caja inversiones valor de la relacin al valor de la
empresa valor de la compaa
compaa
Dividendos
Poltica de No se pagan. No se pagan Aumento de altos.
dividendos Se emite dividendos Recompra de
acciones acciones
Qu prefieren los inversores:
distribuciones elevadas o bajas?
Hay tres teoras:

A. Los dividendos son irrelevantes: a los

inversores no les interesa el porcentaje de
utilidades distribuidas. (Modigliani y Miller)
B. Pjaro en mano: los inversores prefieren altas
distribuciones de dividendos. Gordon-Lintner
Bird-in-the-Hand Theory
C. Preferencias impositivas: los inversores
prefieren altos crecimientos (capital gains) a
recibir dividendos gravados.
Teora de la irrelevancia de dividendos

Franco Modigliani y Merton Miller

La poltica de dividendos no afecta el valor de la
empresa
Si la poltica de inversin de la empresa (cash flows) no cambia, el valor de la
empresa tampoco.

Supuestos Fuertes
No considera impuestos
No considera costos de emisin ni signaling
Las empresas no utilizan la caja en exceso para invertir
Teora de la irrelevancia de dividendos

El valor de la empresa no cambia por distribuir

dividendos La poltica de dividendos es
irrelevante.
Si una accin recibe $1 de dividendos, sufre una
prdida de capital de $1 que compensa el valor
del peso recibido.
El rendimiento de una accin se divide en dos
componentes: Dividendos y Ganancia de Capital
La suma de los dos componentes es lo
importante, y representan el retorno al
accionista, al cual lo determina la poltica de
inversin.
 Teora del pjaro en mano
Los inversores piensan que los dividendos en efectivo son
menos riesgosos que las futuras ganancias de capital, por lo
que les gustan los dividendos.
Prefieren Dividendos hoy a Ganancias de Capital maana.
Si esto es as, los inversores valoraran positivamente las
empresas que distribuyen porcentajes elevados de sus
ganancias. Consecuentemente, aumentaran el precio de las
acciones.
MM se oponen a la teora de Gordon y Lintner, argumentando
que el riesgo de la empresa slo depende del riesgo de sus
flujos de fondos que generan sus activos y su estructura de
capital, y no por cmo se distribuyen las utilidades a los
inversores.
 Teora de la preferencia impositiva Tax-
Preference Theory
Las utilidades retenidas llevan a la obtencin de
ganancias de capital, que en USA son gravadas con una
tasa menor que los dividendos: 20 % vs. 39,6 %. Las
ganancias de capital se difieren hasta que la accin se
vende. No es as en Argentina.
Si la accin es mantenida hasta su muerte, los
herederos pueden usar como costo el valor de la accin
al da del fallecimiento minimizando el impuesto a las
ganancias de capital.
Esto puede hacer que algunos inversores prefieran las
empresas con baja proporcin de dividendos.
 Teora de la preferencia impositiva

Como regla general

Impuestos personales puede ser distintos a los corporativos
A nivel personal, los impuestos a los dividendos pueden ser distintos a los de la
ganancia de capital

Estas diferencias pueden afectar la Poltica de

Dividendos
 Teora de la preferencia impositiva

Si
Alcuotas constantes en el tiempo
Alcuotas de Impuestos Corporativos = a personales
El accionista es indiferente entre distintas polticas
Si
Tasa Corporativa es inferior a la Personal
Accionista prefiere que Dividendos se pospongan
Viceversa
Implicancias de las 3 teoras para la
direccin de la empresa
Teora Implicancia
Irrelevancia Cualquier pago OK
Pjaro en mano Alto % de
distribucin
Preferencia Bajo % de
impositiva distribucin

Pero, cul es la correcta???

 Posibles consecuencias en los precios de
las acciones

Precio de la accin ($)

Pjaro en mano
40

30 Indiferencia

20
Ventaja impositiva
10

50% 100% Porcentaje de

0
distribucin
 Posibles consecuencias en el
costo del capital propio
Costo acciones (%)
Ventaja impositiva
20

15 Indiferencia

10 Pjaro en mano

50% 100% Porcentaje de

0 distribucin
Cual es la informacin o seal que
se da con la poltica de dividendos?
Los inversores ven los aumentos de dividendos como
seales que la empresa da sobre sus perspectivas.
Los gerentes otorgan dividendos a los accionistas solo
cuando estn seguros que podrn mantenerlos en el
tiempo.
Reducir dividendos es mala seal.
Un aumento del precio de la accin al momento de
anunciarse un aumento de dividendos puede reflejar
expectativas de aumentos futuros de las EPS y no un
deseo de cobrar dividendos.
 Qu es el modelo residual de
dividendos? residual-dividend model
Es un modelo que utiliza la empresa para
determinar objetivo de payout ratio.
Determine cules son las necesidades de
utilidades retenidas y cul es la relacin ptima
(debt/equity) necesarias de acuerdo al
presupuesto de capital.
Pague todas las utilidades excedentes como
dividendos. Desventaja: dividendo vara ao a
ao.
Esta poltica minimiza los costos de emisin de
acciones, por lo que minimiza el WACC.
Iguales efectos mediante recompra de acciones.
Uso del modelo residual para calcular el
pago de dividendos
 Cmo puede afectar la poltica de
dividendos un cambio en las oportunidades
de invertir, de acuerdo a la poltica de
dividendos residuales?
Escasas oportunidades de realizar buenas
inversiones llevan a un mayor porcentaje de
pago de dividendos.
Mayores oportunidades de buenas inversiones
llevan a una menor proporcin de dividendos.
 Ventajas y desventajas

Ventajas: minimiza el costo de emitir nuevas

acciones, ya que se usa utilidades retenidas para
financiar proyectos.
Desventajas: tiene como resultado dividendos
variables, enva seales contradictorias, aumenta
el riesgo y no es adecuada a ciertos clientes
especficos.
Conclusin: es una buena alternativa aunque
tambin pueden lograrse los mismos efectos
mediante la recompra de acciones.
Qu es un plan de reinversin de
dividendos?

Los accionistas pueden reinvertir

automticamente sus dividendos en acciones
ordinarias.
Hay dos tipos de planes:
(1) Open market
(2) New stock
Open market
El dividendo a ser reinvertido se lo da a un
fiduciario que compra las acciones en el
mercado.
Los costos de comisiones son reducidos por los
volmenes involucrados.
Es una forma conveniente y fcil de reinvertir.
Por lo general la empresa paga todos los costos
administrativos de la operacin.
 New stock plan

La empresa emite nuevas acciones.

No se cargan comisiones. Algunas empresas
ofrecen descuentos del 5 % sobre el valor de
mercado de la accin a la fecha del pago de los
dividendos, lo que es igual al de la emisin de
nuevas acciones.
Solamente empresas que necesita nuevo capital
usan el plan de nuevas acciones; en cambio las
empresas que no necesitan capital las compran en
el mercado.
 Fijando una poltica de dividendos
Un presupuesto de capital necesita un horizonte de
planeamiento largo, usualmente 5 aos.
Debe definirse una estructura de capital objetivo que
minimice el WACC pero que mantenga una reserva en la
capacidad de endeudarse, lo que otorga flexibilidad
financiera.
Estimar la necesidad anual de deuda y capital.
Establecer un porcentaje de distribucin de las utilidades,
basado en el modelo residual.
Generalmente siempre se calcula un porcentaje de
crecimiento de dividendos. Debera mantenerse el objetivo
de crecimiento, variando la estructura de capital si fuera
necesario.
 Fijando una poltica de
dividendos
Disponibilidad de oportunidades de inversin.
Estabilidad de las utilidades.
Accesibilidad a los mercados de capitales.
Grado de apalancamiento financiero.
Emisin de seales a los mercados.
Caractersticas de los accionistas.
 Recompra de acciones
a. Es en s misma una decisin de inversin:
alternativa a comprar bs. de capital u otra empresa.
b. Es una alternativa al pago de dividendos; accionista
recibe $ pero tiene menos cantidad de acciones y
disminuye la caja de la empresa.
c. Es una decisin que cambia la participacin
accionaria si los gerentes y accionistas controlantes
no venden sus acciones a la compaa.
 Recompra de acciones
d. Es un tema relevante en los mercados financieros
internacionales.
e. Hasta la dcada de los 70 haba pocas
transacciones, principalmente en Estados Unidos.
f. En la actualidad se da esta operatoria en casi todos
los pases.
g. Son decisivos los aspectos legales e impositivos de
cada pas.
Recompra de acciones

Recompra: compra de acciones a los

accionistas.
Razones:
Alternativa a pagar dividendos en efectivo
Pagar con el producido de una venta de un
activo.
Hacer un cambio significativo en la
estructura de capital
Ventajas de recompra

Cada accionista decide. Puede o no vender.

Evita distribuir altos dividendos que no pueden
ser mantenidos en el tiempo.
Las acciones recompradas pueden ser usadas
en adquisiciones o vendidas para obtener caja.
El producido en USA est gravado con menores
impuestos a las ganancias.
Las accionistas pueden tomarla como una seal
positiva emitida por el management, diciendo
que la accin est subvaluada.
 Desventajas de las recompras
Puede ser vista como una seal negativa: la
empresa tiene pocas oportunidades de inversin.
Puede ser sujeto a investigacin de la autoridades
impositivas, si se sospecha que se hace con fines
de evitar impuestos sobre dividendos.
Los accionistas vendedores pueden no estar bien
informados, y consecuentemente no ser tratados
con justicia.
La empresa tiene que comprar las acciones en el
mercado, lo que puede hacer que suba el precio y
sobrepagar por la recompra.
 Disminucin de acciones
Disminucin proporcional de acciones: La empresa
trata de reducir el nmero de acciones realizando una
disminucin proporcional de acciones y ofrece canjear
4 acciones posedas por 1 a cambio. Cae el valor de la
accin y la riqueza accionista se mantiene.
Ejemplo. La empresa posee 100.000 acciones cuyo
valor es 0,50 $/accin (valor del capital propio =
$50.000).
La empresa ofrece canjear 4 acciones posedas por 1
accin. Hay ahora slo 25.000 acciones en circulacin.
Como no se genera riqueza para el accionista, el
valor de la accin sube a 2 $/accin, siendo el valor
del capital propio el mismo, (25.000 acciones *
2$/accin = $50.000).
Aumenta el precio de mercado. Evita que la accin
cotice a menos de un dlar).
Cul teora es la ms correcta?

Los estudios empricos realizados no han llegado a

conclusiones definitivas. Debe recordarse que las
empresas no slo difieren por sus polticas de
dividendos.
Consecuentemente, las gerencias usan su buen
criterio cuando establecen las polticas.
El anlisis se usa, pero debe ser aplicado con
criterio.
Determinantes de la poltica de dividendos
Oportunidades de Inversin.
Estabilidad de las Ganancias
Fuentes alternativas de capital Future Investment Needs: A firm might hold back
on paying its entire FCFE as dividends, if it expects substantial increases in capex
needs in the future. issuing securities is expensive (from a flotation cost
standpoint),
Restricciones impuestas por los stakeholders: managerial self-interest
management may feel the need to build up a cash cushion to tide over periods
when earnings may dip; in such periods, the cash cushion may reduce or obscure
the earnings drop and may allow managers to remain in control.
Ms restricciones, menos dividendos
Incentivos de Signaling. Firms often use dividends as signals of future prospects,
with increases in dividends being viewed as positive signals and decreases as
negative signals. The empirical evidence is consistent with this signaling story,
since stock prices generally go up on dividend increases, and down on dividend
decreases. The use of dividends as signals may lead to differences between
dividends and FCFEquity. (Damodaran Ch 14)
A mayor cantidad de opciones de revelar informacin, menor necesidad de
distribuir dividendos
Caractersticas de inversores Tax Factors if dividends are taxed at a higher tax
rate than capital gains, firm may choose to retain excess cash. This is
accentuated if stockholders are in high tax brackets, and many family-controlled
firms.
 Es la inversin de
una empresa en
activos y el
financiamiento con
pasivos de corto
plazo.

Est formado por el

total de activos
circulantes y el
Rhvf.
pasivo de corto
plazo.
Un gerente financiero se
dedica una buena parte de
su tiempo a la
administracin del capital
de trabajo, pues sabe que
la meta de la
administracin del capital
de trabajo es maximizar
el valor de la empresa, es
decir implica la
administracin eficiente de
los activos circulantes y los
pasivos de corto plazo.
 Se define como los recursos destinados a cubrir el
costo de operacin diaria,
es decir, la herramienta necesaria
para poder operar.

Puede concebirse como la proporcin de los activos

circulantes de la empresa financiados mediante fondos
a largo plazo. (Pasivo a largo plazo y/o Capital contable).
 Capital en
Fondo
circulacin
operativo

Fondo de maniobra

El nombre es lo de menos, si la
empresa no tiene capital de trabajo,
es inoperante.
 Implica la administracin del activo
circulante y del pasivo a corto plazo y se
define como el resultado de
la diferencia entre los activos circulantes
y los pasivos de corto plazo.

Activos circulantes Pasivos de corto plazo

Rhvf.
 Efectivo en caja y bancos.
Inversiones temporales (instrumentos
financieros).

Cuentas por cobrar.

Inventarios: Materia prima,

proceso y terminado.

Caracterstica: su fcil conversin en S/. , en el

plazo mximo de un ao.
Rhvf.
 Proveedores.

Cuentas por pagar.

Impuestos por pagar.

Crditos < o = a un ao.

Caracterstica: obligaciones que deben pagarse en
Rhvf.
el plazo mximo de un ao.
Se refiere al manejo eficiente de los activos
circulantes y de los pasivos de corto plazo.
Representa el ciclo financiero a corto plazo de la
empresa.

Pcp
S/.

CxC PT

V
Son decisiones bsicas encaminadas al eficiente
manejo de los recursos, el nivel deseado de inversin
en ellos ( Activos circulantes) y la forma de cmo
debern ser financiados (Pasivos a corto plazo).

Nivel de inversin apropiado.

Forma como sern financiados.

Poltica relajada gato gordo, a mayor
capital de trabajo, menor riesgo de ser
insolvente.

Poltica restringida, a menor capital

de trabajo, mayor riesgo de ser
solvente.

Poltica moderada.(riesgo equilibrado

 PCP
AC 30%
50%

Poltica
relajada
Mantenimiento de saldos fuertes de efectivo e
inversiones temporales.

Concesin de trminos de crdito liberales,

lo que da como resultado un alto nivel de
cuentas por cobrar.

Fuertes inversiones en inventarios.

 AC PCP
30% 50%

Poltica
restrictiva
(insolvenci
a tcnica)
 Mantener saldos bajos de efectivo y no
realizar inversiones en valores temporales.

Restringir crdito, lo que da como

resultado un mnimo nivel de cuentas por
cobrar. (Ser ms selectivo).

Hacer inversiones pequeas en

inventarios, trabajar con los
mnimos.
Enfoque de acoplamiento de vencimientos
Autoliquidacin.

Enfoque conservador, utiliza ms

financiamiento a largo plazo, menor
rendimiento (mayores costos
financieros) y menor riesgo (mayor
plazo).
Enfoque agresivo, utiliza ms
financiamiento a corto plazo, mayor
rendimiento (menores costos
financieros) y mayor riesgo (menor
plazo).
 Permanentes, son aquellos que no
cambian como resultado de condiciones
econmicas o estacionales, cualquiera
que sea el ciclo del negocio.

Temporales, son aquellos que fluctan

de acuerdo con las variaciones
estacionales o cclicas del giro del
negocio.
 AC PCP Pcp = 200 x 10% = 20
200
800 Plp = 800 x 15% = 120
PLP 140
800
AF UAII 600
1,200 CF 140
CC UAI 460
1,000 I 30% 138
UN 322

ROA = 322 / 2000 = 16.10%

 AC PCP Pcp = 100 x 10% = 10
800 100
Plp = 900 x 15% = 135
PLP 145
900
UAII 600
AF
CF 145
1,200
CC UAI 455
1000 I 30% 138
UN 317

ROA = 317 / 2000 = 15.85%

 Cambio de Efecto sobre Efecto sobre
Razn la razn las utilidades el riesgo

Activos circulantes aumento disminucin disminucin

Activos totales disminucin aumento aumento
 Cambio de Efecto sobre Efecto sobre
Razn la razn las utilidades el riesgo

Pasivo de corto plazo aumento aumento aumento

Activos totales disminucin disminucin disminucin
Entre sus funciones
principales est la
administracin del
capital de trabajo:

Efectivo, polticas de
crdito y cobranzas,
niveles de inventarios as
como de pasivos de corto
plazo que permitan
optimizar el uso de los
recursos financieros.
 En toda empresa es importante realizar la obtencin de
recursos financieros, que pueden ser empresas que los
otorgan, y las condiciones bajo las cuales son obtenidos
estos recursos, son: tasas de inters, plazo y en muchos
casos, es necesario conocer las polticas de desarrollo de los
gobiernos municipales, estatales y federal en determinadas
actividades.

De todas las actividades de un negocio, la de reunir el capital

es de las ms importantes. La forma de conseguir ese
capital, es a lo que se llama financiamiento.

Para eso puede contar con capital propio o capital

proporcionado por sus accionistas, o tambin, puede
conseguirlo en el sistema financiero, es decir, a travs de los
bancos u otras entidades.

A travs de los financiamientos, se le brinda la posibilidad a

las empresas, de mantener una economa estable y eficiente,
as como tambin de seguir sus actividades comerciales;
esto trae como consecuencia, otorgar un mayor aporte al
sector econmico al cual participan.