Unidad VIII

Los Tipos de Cambio y el

Mercado de Divisas: un
Enfoque de Activos

ECONOMIA INTERNACIONAL
Profesor: Arturo Cards

Universidad Americana Julio 2009

Presentacin adaptada del documento preparado por Iordanis Petsas, para ser usado con el libro International
Economics: Theory and Policy, Sixth Edition de Paul R. Krugman and Maurice Obstfeld
Organizacin de la Unidad

Introduccin
Tipos de Cambios y Transacciones
Internacionales
El Mercado de Divisas
La Demanda de Activos en Divisas
El Equilibrio en el Mercado de Divisas
Los Tipos de Inters, las Expectativas y el
Equilibrio
Resumen

Lmina VIII-2
Introduccin

Los tipos de cambio son importantes porque

nos permiten comparar los precios de otros
pases con el nuestro.
Los tipos de cambio son determinados en la
misma manera que otros activos.
El objetivo general de esta unidad es
demostrar que:
Cmo los tipos de cambio son determinados
El rol de los tipos de cambio en el comercio
internacional.

Lmina VIII-3
Los Tipos de Cambio y las
Transacciones Internac.
In tipo de cambio puede ser cotizado de dos
maneras:
Directa
El precio de la divisa expresado en guaranes
Indirecta
El precio del guaran expresado en divisas

Lmina VIII-4
Los Tipos de Cambio y las
Transacciones Internac.
El Precio Local y Extranjero
Si sabemos el tipo de cambio entre las monedas de
dos pases podemos calcular el precio de las
exportaciones de un pas expresados en la moneda
del otro pas.
Ejemplo: El precio en Guaranes de un suter que
cuesta 40 Reales con un tipo de cambio de Gs. 2.500
por Real (2.500 Gs/R$) x (R$40) = Gs. 100.000

Lmina VIII-5
Los Tipos de Cambio y las
Transacciones Internac.
Dos tipos de variaciones en los tipos de cambio:
Depreciacin de la moneda local
Un aumento del precio de una divisa expresado en la
moneda local.
Hace que los bienes nacionales sean ms baratos a los
extranjeros y los bienes extranjeros ms caros para los
residentes locales.
Apreciacin de la moneda local
Una disminucin del precio de una divisa expresado en la
moneda local.
Hace que los bienes nacionales sean ms caros para los
extranjeros y los bienes extranjeros ms baratos para los
residentes locales.

Lmina VIII-6
Los Tipos de Cambio y las
Transacciones Internac.
Tipos de Cambio y Precios Relativos
Las demandas de importaciones y exportaciones
estn influenciados por precios relativos.
Depreciacin de la moneda local:
Baja el precio relativo de sus exportaciones
Sube el precio relativo de sus importaciones
Apreciacin de la moneda local:
Aumenta el precio relativo de sus exportaciones
Baja el precio relativo de sus importaciones

Lmina VIII-7
El Mercado de Divisas

Los tipos de cambio son determinados en

mercado de divisas.
El mercado en el cual se intercambian monedas
extranjeras
Los Actores
Los mayores participantes en el mercado de divisas
son:
Bancos Comerciales
Empresas Multinacionales
Instituciones Financieras no Bancarias
Bancos Centrales

Lmina VIII-8
El Mercado de Divisas

Intercambio interbancario
Comercio de divisas entre bancos.
Representa la mayor parte de la actividad en el
mercado de divisas.

Lmina VIII-9
El Mercado de Divisas

Caractersticas del Mercado

El volumen mundial del mercado de divisas es
enorme y aument mucho en los ltimos aos.
En el 2007 el volumen estimado por da era de 4
billones de dlares.
Nuevas tecnologas, basadas en el Internet, son
utilizadas por los mayores centros mundiales de
intercambio de divisas: Londres, Nueva York, Tokio,
Frankfurt y Singapur.
La integracin de centros financieros implica que
no puede haber un arbitraje importante.
El proceso de comprar una moneda barata y venderla
alta.

Lmina VIII-10
El Mercado de Divisas

Moneda vehicular
Una moneda que es ampliamente aceptada para
negociar contratos internacionales realizados por
pases que no residen en el pas que emite dicha
moneda.
Ejemplo: En el 2001, alrededor de 90& de las
transacciones entre bancos eran realizadas en USD.

Lmina VIII-11
El Mercado de Divisas

Tipos de Cambio spot (contado) y forward (a

plazo)
Tipos de cambio al contado
Se aplican a operaciones de divisas al contado
Tipos de cambio a plazo
Se aplica para intercambiar divisas en una fecha futura
a un precio ya acordado.
Tipos de cambio a plazo y al contado, a pesar de
que no son iguales, s oscilan a la par (ver siguiente
figura).

Lmina VIII-12
El Mercado de Divisas
Figura 8-1: Tipos de cambio (TC) al contado y a plazo del
USD y la libra esterlina (), 1981/2001
Tipos de cambio (USD/)

TC al contado

TC a plazo

Los TC al contado y a plazo tienden a moverse con una alta correlacin

Fuente: Datastream. Los datos ilustrados son los TC al contado y a 90 das, para el final de
cada mes.
Lmina VIII-13
El Mercado de Divisas

Swap de Divisas
Las ventas al contado de una moneda combinada
con la compra a plazo de la misma moneda.
Es una gran parte del total de divisas negociadas a
nivel mundial.

Lmina VIII-14
El Mercado de Divisas

El Mercado de Futuros y de Opciones

Contratos a futuro
Al adquirir un contrato a futuros, se adquiere una
promesa de pago por la que una cantidad de divisas
determinada ser entregada en una fecha futura dada.
Es diferente a una compra a plazo, ya que el contrato
es negociable o transferible.
Opcin de cambio de divisas
Da a su propietario el derecho a comprar o vender una
cantidad determinada de dinero extranjero a un precio
especificado en cualquier momento dentro del periodo
de tiempo considerado en el contrato. Tambin son
negociables.

Lmina VIII-15
La Demanda de Activos en
Divisas
La demanda de un depsito bancario de
divisas est influenciado por las mismas
consideraciones que influyen la demanda de
cualquier otro activo.
Activos y sus Rentabilidades
Definiendo la rentabilidad de activos
El porcentaje con que se incrementa su valor en un
perodo de tiempo determinado.
La Tasa de Rentabilidad Real
La tasa de rentabilidad esperada por los ahorristas
calculada expresando los valores de los activos en
trminos de una cesta de bienes representativa.

Lmina VIII-16
La Demanda de Activos en
Divisas
El Riesgo y la Liquidez
Los ahorristas se preocupan sobre dos principales
caractersticas de un activo, adems de su
rentabilidad esperada:
Riesgo
El factor de variabilidad que aporta a su riqueza.
Liquidez
La facilidad con que el activo puede ser vendido o
intercambiado por otros bienes.

Lmina VIII-17
La Demanda de Activos en
Divisas
Tipos de Inters
Los participantes del mercado necesitan dos piezas
de informacin para poder comparar rentabilidades
en diferentes depsitos:
Cmo se ver modificado el valor de sus depsitos
Cmo variarn los tipos de cambio de tal depsito
El tipo de inters es la cantidad de esa moneda que
una persona puede ganar prestando una unidad de
esa moneda por un ao.
Ejemplo: A un tipo de inters de 3% anual, por cada
100 guaranes prestados, se recibir 103 guaranes al
final del ao.

Lmina VIII-18
La Demanda de Activos en
Divisas
Figura 8-2: Tipos de inters del USD y el marco alemn,
1975-1998
Tipo de inters (% por ao)

Inters del USD

Inters del marco alemn

Debido a que los tipos de inters del USD y del marco no vienen expresados en trminos
que permitan su comparacin, stos pueden oscilar de forma diferente.

Fuente: Datastream

Lmina VIII-19
La Demanda de Activos en
Divisas
Tipos de Cambio y Rentabilidad de Activos
La rentabilidad de los depsitos que son
comerciados en el mercado de divisas depende del
tipo de inters y la variacin esperada del tipo de
cambio.
De manera a decidir si comprar depsitos en
guaranes o dlares, uno debe calcular el retorno en
guaranes de un depsito en dlares.

Lmina VIII-20
La Demanda de Activos en
Divisas
Una Regla Sencilla
La tasa de rentabilidad de un depsito en dlares es
aproximadamente la tasa de inters del dlar ms la
tasa de depreciacin del dlar respecto al guaran.
La tasa de depreciacin del dlar respecto al guaran es
el porcentaje de aumento en la tasa de cambio entre el
dlar/guaran en un ao.

Lmina VIII-21
La Demanda de Activos en
Divisas
La diferencia de rentabilidades esperadas entre el
guaran y el dlar es:

RG - [R$ + (EeG/$ - EG/$ )/EG/$ ]=RG - R$ - (EeG/$ -EG/$ )/EG/$ (8-1)

donde:
RG = es la tasa de inters del guaran a un ao
R$ = es la tasa de inters del dlar a un ao
EG/$ = es el tipo de cambio del dlar (cantidad de
guaranes por dlar)
EeG/$ = es el tipo de cambio del dlar esperado
(cantidad de guaranes por dlar)

Lmina VIII-22
La Demanda de Activos en
Divisas

Cuando la diferencia en la Ecuacin (8-1) es

positiva, los depsitos en guaranes tienen mayor
rendimiento esperado. Cuando es negativo, los
depisitos en dlares tienen mayor rendimiento
esperado.

Lmina VIII-23
La Demanda de Activos en
Divisas
Tabla 8-1: Comparacin de rendimientos Guaran/Dlar

Caso Inters Gs. Inters USD Tasa de Diferencia de

Depreciacin Tasa de
Esperada del Gs Rentabilidad Gs
respecto al USD vs. USD
1 0,10 0,06 0,00 0,04
2 0,10 0,06 0,04 0,00
3 0,10 0,06 0,08 -0,04
4 0,10 0,12 -0,04 0,02

Lmina VIII-24
La Demanda de Activos en
Divisas
Rentabilidad, Riesgo y Liquidez en el Mercado de
Divisas
La demanda de activos de moneda extranjera depende
de la rentabilidad, del riesgo y la liquidez.
No hay consenso entre los economistas sobre la
importancia del riesgo en mercado de divisas.
La mayora de los participantes del mercado que estn
influenciados por factores de liquidez estn involucrados
en el comercio internacional.
Los pagos relacionados con el comercio internacional
representan una muy pequea fraccin de las transacciones de
divisas a nivel mundial.
Por lo tanto, ignoramos las razones de riesgo y
liquidez en la tenencia de divisas.

Lmina VIII-25
El Equilibrio en el Mercado
de Divisas
Paridad de Intereses: Condicin Bsica del
Equilibrio
El mercado de divisas est en equlibrio cuando los
depsitos de todas las monedas ofrecen la misma tasa
de rentabilidad esperada.
Condicin de paridad de intereses
La rentabilidad esperada de depsitos de dos monedas
son iguales cuando son calculadas en la misma moneda.
Eso implica que potenciales tenedores de depsitos en
divisas los consideran activos con la misma deseabilidad
Las rentabilidades esperadas son iguales cuando:
RG = R$ + (EeG/$ - EG/$)/EG/$ (8-2)

Lmina VIII-26
El Equilibrio en el Mercado
de Divisas
Como Afectan las Variaciones del Tipo de
Cambio a las Rentabilidades Esperadas
La depreciacin de guaran hoy reduce la rentabilidad
esperada de las otras divisas.
La apreciacin del guaran hoy respecto al dlar
incrementa su rentabilidad.
Esto se debe a que consideramos que el tipo de
cambio futuro del dlar est determinada, as como
la tasa de inters que se paga por los dlares.

Lmina VIII-27
El Equilibrio en el Mercado
de Divisas
El Tipo de Cambio de Equilibrio
Los tipos de cambio siempre se ajustan para
mantener la paridad de intereses.
Supongamos que la tasa de inters del guaran, RG,
del dlar, R$, y el tipo de cambio Gs./USD, EeG/$,
estn dadas.

Lmina VIII-28
El Equilibrio en el Mercado
de Divisas
Figura 8-3: Determinacin del Tipo de Cambio (TC) de
Equilibrio del Dlar ($) vs. Guaran (G)
TC*, EG/$ Rentabilidad de
depsitos en Guaranes

E2G/$ 2

E1G/$ 1
3
E3 G/$

Rentabilidad esperada
de los depsitos en $

RG Tasa de Rentabilidad
* Relacin inversa
en Guaranes
Lmina VIII-29
Los Tipos de Inters, las
Expectativas y el Equilibrio
El Efecto de las Variaciones de las Tasas de
Inters en el Tipo de Cambio Actual
Un aumento en la tasa de inters pagada por los
depsitos de una moneda hacen que esa moneda
se aprecie respecto a otras monedas.
Un aumento de la tasa de inters del Guaran hacen
que el Guaran se aprecie frente al Dlar.
Un aumento en la tasa de inters del Dlar hacen que
el Dlar se aprecie frente al Guaran.

Lmina VIII-30
Los Tipos de Inters, las
Expectativas y el Equilibrio
Figura 8-4: Efecto del Aumento de la Tasa de Inters del
Guaran
TC*, EG/$
Rentabilidad del G

E1G/$ 1 1'

E2G/$ 2

Rentabilidad
esperada del $

R1G R2G Tasa de Rentabilidad

* Relacin inversa en Guaranes
Lmina VIII-31
Los Tipos de Inters, las
Expectativas y el Equilibrio
Figura 8-5: Efecto del Aumento de la Tasa de Inters del
Dlar
TC*, EG/$
Rentabilidad del G

Aumento de la tasa
de inters del $

E2G/$ 2

E1G/$ 1
Rentabilidad
esperada del $

R$ Tasa de Rentabilidad
* Relacin inversa en Guaranes
Lmina VIII-32
Los Tipos de Inters, las
Expectativas y el Equilibrio
El Efecto de las Variaciones de las
Expectativas en el Tipo de Cambio Actual
Un aumento en el tipo de cambio futuro esperado
da lugar a un aumento en el tipo de cambio actual.
Una cada del tipo de cambioi futturo esperad se
traduce en una disminucin en el tipo de cambio
actual.

Lmina VIII-33
Resumen

Los tipos de cambio tienen una funcin en las

decisiones de compras, porque permite
expresar los precios de diferentes pases en
trminos comparables.
Una depreciacin (apreciacin) de la moneda
de un pas respecto a otras divisa hacen sus
exportaciones ms baratas (ms caras) y sus
importaciones ms caras (baratas).
Los tipos de cambio son determinados en los
mercados de divisas.

Lmina VIII-34
Resumen

Una importante categora del intercambio de

divisas es el intercambio a futuro.
Ya que el tipo de cambio es el precio relativo
de dos activos resulta ms apropiadeo
considerarlo como el precio de un activo.
La rentabilidad de los depsitos negociados
en el mercado de divisas depende del tipo de
inters y variaciones del tipo de cambio
esperado.

Lmina VIII-35
Resumen
El equilibrio en el mercado de divisas require
la paridad de intereses.
Para una tasa inters dada y una expectativa futura
del tipo de cambio dada, la condicin de paridad de
intereses nos dice cul es tipo de cambio de
equilibrio actual.
Un aumento en la tasa de inters del guaran
(dlar) hacen que el guaran se aprecie
(deprecie) respecto al dlar.
Los tipos de cambio actuales son alterados
por variaciones en los tipos de cambio
esperados en el futuro.
Lmina VIII-36