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CONCEPTUAL
Acciones y Bonos
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QU ES UN MERCADO DE CAPITALES?
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Colocacin de los valores
Las acciones y los ttulos de deuda pueden colocarse en el
mercado de capitales mediante:
Oferta pblica: contempla la invitacin a comprar el ttulo
valor en cuestin en forma amplia y generalizada, utilizando
todo tipo de difusin pblica masiva. La posterior
negociabilidad no se encuentra limitada. Las sociedades que
estn bajo este rgimen son llamadas sociedades abiertas y
tienen la obligacin de suministrar informacin sobre su estado
econmico y patrimonial.
Oferta privada: es la invitacin directa a un grupo
determinado de inversores. La negociabilidad posterior es muy
restringida ya que no existe un mercado secundario formal.
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TTULOS DE RENTA VARIABLE: ACCIONES
Representan las partes en que se divide el capital de una
empresa organizada como sociedad por acciones.
Los inversionistas que compran una accin adquieren una
participacin en la propiedad del capital contable de la
empresa. Cada una de ellas da derecho al titular a una
participacin en las utilidades y dividendos de la sociedad, y a
un voto equivalente en la administracin.
Clasificacin
Caractersticas Generales
DIVIDENDOS
Los dividendos son distribuciones de las utilidades de una compaa
a sus accionistas.
Dividendo en efectivo.
Dividendo en acciones.
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Valores de las acciones
Nominal: . El valor nominal de una accin es el valor escrito
en la misma y es el que sirve de base para que los accionistas
ejerzan sus derechos econmicos.
Contable: surge de dividir el patrimonio neto de la de la
sociedad por el nmero de acciones en circulacin.
Valor econmico: Este es un buen indicador del valor real de
una accin dado que surge de dividir el valor estimado de la
sociedad por el nmero de acciones en circulacin.
Valor de mercado: La medida ms comn del valor de una
accin es su precio de mercado ya que representa el monto que
los inversionistas tienen que pagar para poder adquirirla.
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CAPITALIZACIN BURSTIL
Nos indica el valor total que el mercado
confiere a dicha compaa
(precio de la accin x cantidad de acciones
emitidas)
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OPERACIONES BURSTILES MS COMUNES
Gastos de emisin:
El aumento de capital de una sociedad annima por suscripcin de
acciones, sea con prima o sin ella, puede ocasionar gastos, los
cuales, a veces, pueden llegar a ser significativos (gastos de
convocatoria a asambleas, notariales, publicaciones, gastos de
publicidad, impresin de las lminas representativas de las acciones,
comisiones a abonar a los bancos o entidades financieras que acten
como agentes colocadores, etc.).
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Emisin de acciones:
Implica un aumento del capital legal de una SA. Pueden
distinguirse dos momentos: la suscripcin o compromiso de
aporte; y la integracin o pago de las acciones suscriptas. Se
puede clasificar a las emisiones en:
a) A la par: quienes suscriben se comprometen a abonar por ellas
un precio igual al VN
b) Sobre la par ( primas de emisin): quienes suscriben se
comprometen a abonar un valor mayor al VN. Las primas
constituyen una manera de que los nuevos socios paguen por
la correccin monetaria del capital legal.
c) Bajo la par: abonan un precio inferior al VN. La diferencia se
la llama descuento de emisin.
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MODELO DE VALUACIN DEL PRECIO DE LAS ACCIONES
1).- ANLISIS TCNICO:
Encierra un conjunto de tcnicas que tratan de predecir las
cotizaciones burstiles, desde un perspectiva histrica,
estudiando el movimiento de los precios, el comportamiento
y psicologa de los inversores. Estas tcnicas se apoyan en
la construccin y posterior anlisis de grficos que indican
la evolucin histrica de los precios de los activos. Hay
diferentes clases:
a. Teora del Dow o Chartismo: se basa exclusivamente en
figuras que dibuja la curva de cotizaciones del grfico
burstil
b. Teora de Elliot: se basa en el supuesto de que muchos de
los fenmenos de la naturaleza se desarrollan siguiendo
ciclos" que se repiten con gran regularidad.
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2).- ANLISIS FUNDAMENTAL
Se basa en el estudio de los factores relevantes que sirven para
determinar el valor intrnseco de una sociedad, sector o mercado.
Dichos factores o variables relevantes reciben la denominacin de
"fundamentos".
El anlisis fundamental comprende distintos niveles segn el
mbito de influencia de las variables o factores objeto de anlisis y
engloba los siguientes grandes captulos:
Anlisis macroeconmico
Anlisis sectorial
Anlisis de la empresa
Valor intrnseco
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TCNICAS DE ANLISIS FUNDAMENTAL
I).- Anlisis Top- Down ( de arriba hacia abajo): Este anlisis
recoge a todos aquellos inversores que comienzan su toma de
decisiones partiendo de la visin ms amplia del mercado, para ir
descendiendo en la cadena de anlisis, hasta llegar a la visin ms
concreta de la empresa objeto de estudio.
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II).- Anlisis Bottom- Up (de abajo hacia arriba): Este enfoque
da prioridad al anlisis de las empresas como objetivo de estudio
de oportunidades de mercado financiero. Una vez analizado el
detalle, y en funcin del inters analista este ir ascendiendo en la
cadena del anlisis, en sentido contrario al enfoque anterior.
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TTULOS DE RENTA FIJA: BONOS
Un bono es un instrumento financiero de renta fija en donde el emisor
se compromete a:
El repago del capital,
El pago peridico de intereses hasta el vencimiento de la
obligacin,
Al cumplimiento de toda obligacin especificada en el bono.
Emitiendo un bono, se instrumenta un prstamo. Quien compra un
bono, est comprando el derecho a recibir cada uno de los pagos futuros
de intereses y amortizaciones, con los que el emisor cancelar su deuda.
Caractersticas importantes
Tipo de emisor: es quien se hace responsable por el pago del monto de
la deuda. Los emisores pueden ser estados nacionales, provinciales y
municipales por un lado, y empresas privadas por el otro.
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Fecha de emisin, fecha de vencimiento y plazo: La fecha de
emisin indica el comienzo de la obligacin. Ese da el emisor recibe
el dinero del inversor y a cambio le entrega el bono ya sea en forma
fsica o registrando la obligacin en el mercado.
La fecha de vencimiento indica el da en que el bono deja de existir, y
el emisor termina con la obligacin.
El plazo es el perodo de tiempo que transcurre entre la fecha de
emisin y la fecha de vencimiento. Generalmente, en funcin del
plazo, los bonos pueden ser agrupados en tres grandes grupos: bonos
de corto plazo, de mediano plazo y de largo plazo.
Garantas: Las garantas son el respaldo para el repago de los Bonos.
Valor nominal o valor Facial (VN): El valor nominal es el monto que
el emisor se compromete a devolver al inversor, ya sea en cuotas
parciales o al vencimiento del ttulo. A los pagos fragmentados del
principal se los denomina cupones de amortizacin.
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Cupn: Son los pagos peridicos que se compromete a realizar el emisor
del ttulo desde su emisin hasta su vencimiento. Estos pagos pueden ser
de amortizacin del capital (cupones de amortizacin), de renta (cupones
de renta) o de ambos a la vez.
Tasa de inters (coupon rate): Los intereses que pagan los bonos pueden
ser fijos o variables. El periodo de tiempo para su pago tambin es
diferente, pueden ser pagaderos mensualmente, trimestralmente,
semestralmente o anualmente, siendo estas las formas de pago ms
comunes.
Valor residual (Vr): Indica para cada momento el monto de capital que
an no ha sido pagado por el emisor, es decir, la proporcin del principal
no amortizada. Si el capital es amortizado en una sola cuota, el valor
residual va a ser durante toda la vida del bono equivalente a su valor
nominal. En el caso de que el capital sea amortizado en cuotas parciales,
el valor residual se ir reduciendo a lo largo de la vida del bono en la
porcin que establezcan las condiciones de emisin.
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Intereses corridos (Ic): Son los intereses devengados
entre el momento actual y la fecha del ltimo cupn
pagado. Por lo tanto, en el momento de inicio de cada
perodo de renta, los intereses corridos son iguales a cero:
Ic($) = Vr($) . i(P)
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Valor tcnico (VT) o precio sucio (dirty price): Es el
valor residual del bono sumados los intereses corridos a la
fecha. VT = Vr($) + Ic ($)
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Paridad (Pa): Es la relacin del precio de
mercado (Pm) del bono con su valor tcnico
(VT). Cuando la paridad del bono es del 100%
se dice que el bono cotiza a la par. Si es mayor
al 100%, sobre la par y si es menor, bajo la par.
Pa = Pm
VT
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Comercializacin y Venta: Las principales emisiones de
bonos se pueden hacer de dos maneras, por colocacin
directa o por ofertas pblicas.
La colocacin directa de bonos implica la venta de una
emisin de bonos directamente a un comprador o a un
grupo de compradores, usualmente grandes instituciones
financieras. Las emisiones de bonos de colocacin
directa no difieren en forma significativa de un prstamo
a largo plazo y virtualmente no tienen mercado
secundario. Las tasas de inters de bonos que se colocan
directamente son ligeramente superiores a la de
emisiones pblicas similares, ya que evitan ciertos
costos administrativos.
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Los bonos que se venden al pblico (oferta
pblica) los colocan generalmente los bancos
inversionistas que estn en el negocio de vender
valores corporativos. El banco inversionista
recibe del emisor la compensacin por el
servicio y su comisin es un porcentaje del
monto principal estipulado previamente por las
partes. Los bonos que se emiten en ofertas
pblicas se deben registrar en la comisin de
valores de bolsa.
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Mercado primario: Sistemas de licitacin
Son sistemas ms utilizados para determinar el precio de los activos
en el mercado primario son:
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El tomador de fondos, en funcin de sus necesidades de
financiamiento, comienza tomando la oferta del tramo no
competitivo hasta completarla y contina sumando las ofertas del
tramo competitivo, comenzado por las de menor tasa hacia las de
tasas mayores, hasta completar el monto requerido. La tasa
correspondiente a la oferta que cerr la emisin se denomina tasa
de corte y es la que recibirn todos los oferentes.
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CLCULO DE LA TASA:
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Mercado secundario
En el mercado secundario se negocian ttulos
ya emitidos. Es decir, que en este mercado el
emisor de un bono no recibe fondos por la
venta de ttulos emitidos por l, dado que no
participa en la negociacin y los bonos
cambian de manos entre compradores y
vendedores a los precios establecidos por la
oferta y demanda.
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TIPOS DE BONOS
Bonos cupn cero: Los bonos cupn cero son aquellos que no pagan
cupn de inters y el emisor se compromete a devolver el capital al
vencimiento del bono. La tasa de inters que el emisor paga queda
implcita en el precio de descuento al que se emite el bono.
Bonos a tasa de inters fija y flotante: Con excepcin de los bonos
cupn cero, el resto de los ttulos de deuda realizan pagos peridicos en
concepto de intereses con el objeto de retribuir al inversor por el
prstamo del capital. En este sentido, la tasa de referencia para el pago de
la renta puede ser una tasa fija o variable.
Los bonos a tasa de inters fija son aquellos que acuerdan una
determinada tasa cuando son emitidos. En este mismo sentido existen
bonos con tasa de inters fija pero que se aumenta a medida que
transcurre el tiempo (tasa fija escalonada). Los bonos de tasa de inters
flotante son aquellos en los que el cupn de inters es pactado en funcin
de uno o ms tipos de tasas de inters de referencia (Libor, PRIME,etc.)
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Bonos amortizables durante la vida del bono o al vencimiento (Bullet):
Los bonos que amortizan capital durante el plazo de existencia, son
aquellos que van devolviendo parte del capital prestado en cuotas. Por
tanto, adems de los intereses, el bono puede pagar un monto extra de
amortizacin.
Los bonos amortizables al vencimiento, llamados Bullet, devuelven el
capital prestado al final del perodo de vida del bono.
Bonos que ajustan el capital: En este tipo de bonos, los cupones (ya sen
de amortizacin y/o de renta) se ajustan mediante algn coeficiente de
referencia. En nuestro pas, todos los bonos en pesos que surgieron
luego del default son ajustables por CER (coeficiente de estabilizacin
de referencia).
Bonos convertibles (Convertible Bond): Son aquellos ttulos de deuda
privada que adems del derecho a percibir un inters y la amortizacin
del principal, incorporan una opcin de adquisicin o suscripcin de
acciones de la entidad emisora. La opcin de compra de acciones puede
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a un precio fijo o variable. 35
Bonos con opcin de recompra (Callable bond):
Es un bono que puede que presenta la opcin de
ser recomprado por la sociedad emisora a un
precio fijado y en fechas preestablecidas. Este
tipo de bonos tiene la ventaja para el emisor de
que si los tipos de inters bajan puede recomprar
la antigua emisin y lanzar al mercado otra con
un tipo de inters menor para sustituirla.
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Bonos con opcin de reventa (Putable bond): Son
bonos emitidos a largo plazo en los que el tenedor del
bono tiene el derecho a recomprar, pasado determinado
tiempo, bonos de acuerdo con las pautas establecidas en
las condiciones de emisin del ttulo.
Bonos Perpetuos.- es un bono que nunca vence: es una
perpetuidad en forma de bono. Originalmente lo emiten
los gobiernos y comenz con el gobierno britnico
despus de las guerras napolenicas para enfrentar sus
deudas. La obligacin del gobierno emisor es pagar un
inters fijo a perpetuidad.
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Programas coparticipados o solidarios: Es el
caso en que dos o ms empresas emiten en forma
conjunta un bono, con el objeto de mejorar las
condiciones del ttulo, abaratar costos y
simplificar los trmites administrativos.
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VENTAJAS DEL BONO (PARA EL EMISOR):
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Valoracin de un bono (Bond pricing)
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El segundo paso consiste en hallar su valor presente aplicando al
mismo una tasa de descuento. La tasa de inters o de descuento que
un inversor espera obtener de un bono es llamada rendimiento
requerido.
Una vez obtenidos el flujo fondos y el rendimiento requerido ya
estamos en condiciones de calcular el precio del bono. El precio de un
bono es igual al valor presente del flujo de fondos, que se obtiene
sumando:
P= C + C + C + .......+ C + R
(1+i) ( 1 + i )2 ( 1 + i )3 ( 1 + i )n ( 1 + i )n
n
P= Ct + R .
t=1 (1+i ) t (1+i ) n
Donde, P = Precio del bono; Ct = Valor del cupn en el momento t;
n = Nmero de perodos; i = tasa de inters y R = Valor residual.
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Relacin entre rendimiento requerido y precio de un bono
El precio de un bono vara siempre en relacin inversa a los cambios
en la tasa de inters de mercado. Esto es as porque el precio de un
bono es igual al valor presente de un flujo de fondos, de manera tal
que en la medida que asciende la tasa de descuento aplicada,
disminuye el precio, y viceversa.
Tasa (%)
Precio ($)
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OBSERVACIONES IMPORTANTES
n
D= . t . CFt / ( 1 + i )t
t=1 k P
Donde: D = Duracin del bono; t = Nmero de perodos hasta cada
pago; i = TIR del bono o tasa efectiva del perodo; P = Precio del
bono; CFt = Es el pago de cupn y/o valor par (cash flow) recibido
por el inversor en el perodo t; n = Nmero total de perodos; y K =
Nmero de pagos de cupn por ao (k=1 si los pagos son anuales,
k=2 si los pagos son semestrales, etc.)
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Si realizsemos un grfico, la relacin precio de un bono-tasa de
inters de un bono obtendramos una curva convexa con respecto a
la interseccin de los ejes. Matemticamente, la duracin es la
tangente a esa curva en un determinado punto (un valor de precio y
de tasa de inters dados), de ah que para cambios, infinitesimales
en el la tasa de inters la duracin nos d una aproximacin
adecuada del nuevo valor que alcanzar el precio.
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Sin embargo, como podemos ver en el grfico anterior, a medida
que nos alejamos de ese punto la tangente y la curva se separan y,
por tanto, la duracin por s sola no da una buena aproximacin del
cambio en el precio del bono ante variaciones en el tipo de inters.
La pendiente de la funcin del precio del bono en el punto (P1) es la
duracin del bono para ese determinado precio (P1) y rentabilidad
(I1). Si se produce un descenso del tipo desde I1 a I2, el preci del
bono aumentar desde P1 a P2. Sin embargo, el aumento de precio
que nos da la duracin es slo de P1 a Pd.
Convexity (Convexidad)
Es el cambio incremental en el precio real del bono, ante una
variacin en su TIR no atribuible a la duracin.
El concepto de convexidad se incorpora para mejorar la estimacin,
del precio de un bono, que nos provee la duracin, cuando los
cambios en la tasa de inters son significativos.
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Matemticamente representa la segunda derivada de la curva precio-
rendimiento del bono:
n
C= 1 x t . ( t + 1 ) . VPCF
(1+i)2 t=1 k2 x P
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RIESGOS IMPLCITOS DE LA
INVERSIN EN BONOS
Al invertir en bonos, el inversor se enfrenta a 2
riegos bsicos:
1).- Riesgo de variacin en las tasas de
inters.
El precio de un bono (a tasa fija) depende de la tasas de
inters que se negocian en el mercado. Su relacin con la
misma es inversa, ya que si las tasas aumentan el precio
del bono disminuye y viceversa. En condiciones normales
este tipo de riesgo es el que mas afecta al precio de los
ttulos
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en el mercado de bonos. 55
2).- Riesgo de reinversin
Como se vio la tasa de rentabilidad de un bono
tiene un supuesto muy importante: que los
cupones cobrados se reinviertan a la misma tasa.
Como las tasas en el mercado fluctan
constantemente y por ende el precio de los
ttulos tambin, es factible que los prximos
cupones que un bono pague no se reinviertan a
la tasa de rendimiento a la cual se adquiri el
ttulo: a esto se lo denomina riesgo de
reinversin.
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3).-Riesgo de ejercicio de un callable bond y
prepayment risk
Aquellos bonos que incluyen la opcin para el
emisor de amortizacin total o parcial (prepayment
option) o un call provisin, conllevan un riesgo
adicional que es de que el emisor ejerza su
derecho.
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4).- Riesgo de crdito
Un inversor que otorga un prstamo mediante la
adquisicin de un bono est sujeto al riesgo de
crdito el cual implica la prdida del monto
invertido debido a que el emisor sea por el motivo
que fuere no cancela la obligacin contrada El
mismo lo podemos clasificar en tres tipos:
4.1)Riesgo de cesacin de pago. 4.2) Spread por
riesgo de crdito. 4.3) Riesgo de disminucin de
clasificacin.
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4.1).- Riesgo de cesacin de pago (default)
o de insolvencia
Es el riesgo que corre el inversor de que el
emisor del ttulo no pueda hacer frente a sus
obligaciones en tiempo y forma. El riesgo
de default es juzgado por las calificaciones
de calidad que hacen las calificadoras de
riesgo.
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4.2).- Spread por riesgo de crdito (Credit spread
risk)
El credit spread no es ni mas ni menos que la
prima de riesgo. El riesgo es que aumente o
disminuya y se lo denomina credit spread risk.
Este riesgo existe para un emisor en particular,
para un sector de la economa o para una economa
en si misma.
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4.3).- Riesgo de disminucin de calificacin
(Downgrade risk)
La misma calificadora de riesgos que evala el
riesgo de default, peridicamente pueden
aumentar, mantener o disminuir las calificaciones
segn lo que muestran los indicadores de calidad
crediticia. Una disminucin en la calificacin,
implcitamente afecta el precio debido a que dicha
emisin tiene asociado un riesgo mayor.
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5).- Riesgo de Iliquidez
Es el riesgo que un inversor tiene al querer liquidar su
tenencia y no poder realizarla en forma inmediata,
teniendo que vender por un precio muy inferior al precio
de cotizacin.
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ACCIONES Y BONOS:
DOS ESPECIES RIESGOSAS
OBLIGACIONES ACCIONES
Son partes iguales de un Son partes iguales del capital
emprstito. social de una S.A.
La puede emitir cualquier sociedad
Las pueden emitir slo las S.A.
mercantil.
El obligacionista es acreedor de la El accionista tiene la condicin de
empresa. socio.
El rendimiento est fijado en las
El rendimiento es variable.
condiciones de emisin.
Se emiten para ser amortizadas a
su vencimiento. Su vida es perpetua.
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