FINANZAS INDUSTRIALES

SEMANA13_S13: Apalancamiento y estructura de capital

UC-2017- II

Direccin de Calidad Educativa

OBJETIVOS DEL APRENDIZAJE

Analizar la estructura de capital y comprender el

apalancamiento operativo, el apalancamiento
financiero y el apalancamiento total.
 CONTENIDO

1. Apalancamiento

2. La estructura del capital de la empresa.

3. El mtodo EBIT-EPS para seleccionar la

estructura de capital.

4. Seleccin de la estructura de capital ptima

 Apalancamiento (1)

El apalancamiento implica el uso de costos fijos para acrecentar los rendimientos.

Su uso en la estructura de capital de la empresa tiene el potencial de aumentar su

rendimiento y riesgo.

El apalancamiento y la estructura de capital son conceptos muy relacionados que se vinculan

con las decisiones del presupuesto de capital a travs del costo de capital

Estos conceptos se usan para disminuir al mnimo el costo de capital de la empresa e

incrementar al mximo la riqueza de sus propietarios
 Apalancamiento (2)
Apalancamiento:
Se deriva de la utilizacin de activos o fondos de costo fijo para acrecentar los rendimientos para los propietarios de
la empresa.
Estructura del capital:
Mezcla de deuda a largo plazo y capital propio mantenido por la empresa.
Tipos de apalancamiento:
El apalancamiento operativo: relacin entre los ingresos por ventas de la empresa y su ganancia antes de
intereses e impuestos (EBIT) o utilidad operativa.

El apalancamiento financiero: relacin entre las ganancias antes de intereses e impuestos de la empresa y
sus ganancias por accin comn (EPS)

El apalancamiento total: relacin entre los ingresos por ventas de la empresa y sus EPS.
Apalancamiento (3)
 Apalancamiento (4)
Anlisis del punto de equilibrio.
La empresa utiliza el anlisis del punto de equilibrio, denominado en ocasiones anlisis de costo, volumen y utilidad,
para:
1. Determinar el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos y
2. Evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas.
Es decir el anlisis del punto de equilibrio indica el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos
y la rentabilidad relacionadas con diversos niveles de ventas.

Punto de equilibrio operativo: es el nivel de ventas que se requiere para cubrir todos los costos operativos. En
este punto, las ganancias antes de intereses e impuestos son iguales a 0 dlares o nuevos soles.
Procedimiento:
Dividir los costos operativos fijos y variables entre el costo de los bienes vendidos y los gastos operativos.
Los costos fijos: son una funcin de tiempo, no del volumen de ventas, y generalmente contractuales.
Los costos variables: cambian de manera directa con las ventas y son una funcin de volumen, no de tiempo.
 Apalancamiento (5)
El mtodo algebraico.
P = precio de venta por unidad.
Q = cantidad de ventas en unidades-
FC = costo operativo fijo por periodo
VC = costo operativo variable por unidad.
Rubro Representacin
algebraica
Ingresos por ventas (PxQ)
Menos: costo de los bienes vendidos - FC
Apalancamiento
operativo
Menos: gastos operativos - (VC x Q)
Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) EBIT

EBIT = (PxQ) FC (VC x Q)

Simplificando:
EBIT=UAII = Q x (P VC) FC
Q = FC/ (P VC )
Q es el punto de equilibrio operativo de la empresa.
 Apalancamiento (6)
Ejemplo:
Una imprenta debe imprimir almanaques para el ao 2018. Sus costo operativos fijos son de S/. 2,500.00, su precio
de venta de cada almanaque es de S/. 10.00 y su costo operativo variable por unidad es de S/. 5.00. Determine el
punto de equilibrio de la imprenta.
Q = S/. 2,500 / (S/.10 - S/.5) = 500 Almanaques.

GAII-EBIT
Costo e Ingresos

Punto de equilibrio
Costo fijo operativo
Prdida

Ventas
 Apalancamiento (7)
Costos cambiantes y el punto de equilibrio operativo.
El punto de equilibrio de una empresa es sensible a diversas variables:
- Los costos operativos fijos (FC),
- El precio de venta (P) y
- El costo operativo variable por unidad (VC).
Ejemplo: Excel. Pg.. 440. Pequea tienda de psters
Costo Operativos Fijos 2500 3000
Precio de venta por unidad (posters) 10 12.5
Costo Operativo Variable por unidad 5 7.5
Q1, variacin CF 500 600
Q2, variacion PV y CF 333.3 400
Q3, variacion CV y CF 1000 1200

Sensibilidad del punto de equilibrio operativo a los

incrementos de los principales variables del punto de equilibrio
Efecto en el punto de
Incremento de la variable equilibrio operativo
Costo operativo fijo (CF o FC) Incremento
Precio de venta por unidad (P) Disminucin
Costo operativo variable por unidad (CV o VC)
Incremento
 Apalancamiento (8)
GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)

GAO al nivel basal de ventas Q = [Q x (P-VC)] / [Q x (P VC) FC]

El margen de contribucin (MC) es igual a la diferencia entre las ventas totales y los costos variables totales.
La utilidad operacional (UAII), es la diferencia entre el margen de contribucin y los costos fijos.

Grado de Apalancamiento Operativo, GAO: mide el impacto de los costos fijos sobre la UAII (utilidad operacional) ante un aumento en las ventas
ocasionado por inversiones en tecnologa.

Otra frmula:

% cambio UAII = variacin relativa (%) de las utilidades operacionales

% cambio ventas = variacin relativa (%) de las ventas
Ejemplo: Excel
 Apalancamiento (9)
COSTO FIJOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO
Los cambios en los costos operativos fijos afectan significativamente el apalancamiento operativo.
En alguna ocasiones, las empresas incurren en costos operativos fijos ms que en costos operativos variables y, en otras, sustituyen un tipo de costo por otro.

Ejemplo: pg.. 445. La empresa intercambia una parte de sus costos operativos variables por costos operativos fijos por medio de la eliminacin de comisiones y
el incremento de los salarios de ventas. Reduccin del costo operativo variable por unidad de US$ 5 a US$ 4.5, y un aumento de los costos operativos fijos de
US$ 2,500 a US$ 3,000.
Archivo Excel.
Apalancamiento operativo e inc remento de los costos fijos

Ventas (en unidades) 1000

Precio de venta 10
Ingresos por ventas 10000
Costo operativo variable x unidad 5
Menos: costos operativos variables 5000
Menos: costos operativo fijos 2500
Ganancias antes de intereses e impuestos
(EBIT) 2500
GAO a 1000 unidades 2.00

caso 2 caso 1
-50% 50%
Ventas (en unidades) 500 1,000 1,500
Precio de venta 10
Ingresos por ventas 5,000 10,000 15,000
Costo operativo variable x unidad 4.50
Menos: costos operativos variables 2,250 4,500 6,750
Menos: costos operativo fijos 3,000 3,000 3,000
Ganancias antes de intereses e impuestos
(EBIT) -250 2,500 5,250
-110.00% 110.00%
GAO a 1000 unidades 2.20
 Apalancamiento (10)
APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos financieros fijos en la corriente de ingresos de la
empresa.

El apalancamiento financiero es el uso potencial de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los
cambios en las ganancias antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por accin de la empresa.

Apalancamiento financiero: es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales
propios. La variacin resulta ms que proporcional que la que se produce en la rentabilidad de las inversiones. La
condicin necesaria para que se produzca el apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones
sea mayor que el tipo de inters de las deudas.

Los dos costos financieros fijos que se observan en el estado de resultados de la empresa son:
1) Los intereses de la deuda y
2) Los dividendos de acciones comunes.
 Apalancamiento (11)
Ejemplo: Pg. 446-447
Pequea empresa espera: EBIT (UAII) de $. 10,000 en el ao en curso. Posee bonos de $. 20,000 con
una tasa de inters cupn del 10% anual y una emisin de 600 acciones preferentes en circulacin de $4
(dividendo anual por accin). Adems tiene 1,000 acciones comunes en circulacin.
Efecto del apalancamiento financiero en dos situaciones:
Caso 1: Un incremento del 40% en EBITs.
Caso 2: Una disminucin del 40% en EBITs.

Archivo Excel.
Apalancamiento (12)

GAF a nivel basal de EBIT = 1
( 1)
Apalancamiento (13)

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 La estructura del capital de la empresa (1)

La estructura de capital es una de las reas ms complejas de la toma de decisiones financieras

debido a su interrelacin con otras variables de decisin financieras

Las malas decisiones sobre la estructura de capital generan un costo de capital alto, reduciendo los
VPN de los proyectos y haciendo que un mayor nmero de ellos sea inaceptable.

Las decisiones eficaces sobre la estructura de capital reducen el costo de capital, generando VPN
ms altos y proyectos ms aceptables, aumentando el valor de la empresa.
 La estructura del capital de la empresa (2)

Tipos de capital.
Todos los rubros que se encuentran del lado derecho del balance general de la empresa,
con excepcin de los pasivos corrientes, son fuentes de capital.
La estructura del capital de la empresa (3)
 La estructura del capital de la empresa (4)

Funciones de costos.

Estructura de capital ptima. Estructura de capital en la que se disminuye al mnimo el costo de capital promedio ponderado, incrementando al
mximo el valor de la empresa.
En la prctica no existe ninguna forma de calcular la estructura de capital ptima.
Como es imposible conocer o permanecer en la estructura de capital ptima precisa, las empresas tratan generalmente de operar en un margen que
las coloque cerca de lo que consideran como la estructura de capital ptima.

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 El mtodo EBIT para seleccionar la estructura del capital
(1)

Mtodo para seleccionar la estructura de capital que incremente al mximo las ganancias por
accin (EPS) sobre el lmite esperado de las ganancias antes de intereses de impuestos
(EBIT).

Punto de equilibrio financiero:

Nivel de EBIT necesario justo para cubrir todos los costos financieros fijos; nivel de EBIT en el
que EPS= 0.

Punto de equilibrio financiero = I + (PD/(1-T))

I: Intereses anuales
PD: Dividendos de acciones preferentes.
T: Tasa fiscal.
 El mtodo EBIT para seleccionar la estructura del capital (2)

Ejemplo: La estructura del capital actual de la empresa JSG, se presenta en la tabla siguiente:
Deuda a largo plazo $ 0
Capital en acciones comunes(25,000 en
acciones a $20) 500,000
Capital total (activos) 500,000
Suponga que la empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40%.
Las coordenadas EBIT-EPS de la estructura de capital actual de JSG se obtienen asumiendo dos valores de EBIT y calculando las
EPS relacionadas con ellos. Como la grfica EBIT_EPS es una lnea recta, cualquiera de los dos valores de EBIT puede utilizarse
para determinar las coordenadas. Aqu usamos arbitrariamente los valores de $100,000 y $200,000.

EBIT (supuestas) 100,000 200,000

7
- Intereses (tasa x 0 dlares deuda) - - 6
Utilidad neta antes de impuestos 100,000 200,000 5
- Impuestos (T=0.40) 40,000 80,000 EPS $ 4 Indice de deudamiento= 0%
3
Utilidad neta despus de impuestos 60,000 120,000
2
EPS (Utilidad neta despues de impuestos/N 1
acciones) 2.40 4.80 0
50 100 150 200 EBIT $000
 El mtodo EBIT para seleccionar la estructura del capital (3)
Comparacin de las estructura de capital alternativas.
Ejemplo: JSG, planea desplazar su estructura de capital a una de dos posiciones apalancadas. Para mantener sus $500,000 de capital
total, la estructura de capital de JSG se desplazar a un mayor apalancamiento por medio de la emisin de deuda y el uso de los
beneficios para retirar un monto equivalente de acciones comunes. Las dos estructuras de capital alternativas generan ndices de
endeudamiento del 30% y 60%, respectivamente. En la tabla siguiente se resumen la informacin bsica sobre la estructura de capital
actual y dos estructuras de capital alternativas.
 El mtodo EBIT para seleccionar la estructura del capital
(4)

Indice de endeudamiento =60%

7 Indice de endeudamiento=30%
6
5
EPS $ 4 Indice de endeudamiento= 0%
3
2
1
0
50 95.5 100 150 200 EBIT $000

Puntos de equilibrio

Cuanto ms alto sea el punto de equilibrio financiero y

ms pronunciada sea la pendiente de la lnea de la
estructura del capital, mayor ser el riesgo financiero.

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 Seleccin de la estructura de capital ptima (1)
CALCULO DE LAS ESTIMACIONES DEL VALOR POR ACCION DE JSG
RELACIONADAS CON LAS ESTRUCTURA DE CAPITAL ALTERNATIVAS
Indice de endeudamiento EPS esperada (1) $ Coeficiente de variacion Rendimiento requerido Valor de las acciones
de la estructura de capital de EPS estimado (2) estimado, ks (3) estimado [(1)/(3)] EPS/
Ks (4)

0% 2.4 0.71 0.115 20.87

10 2.55 0.74 0.117 21.79
20 2.72 0.78 0.121 22.48
30 2.91 0.83 0.125 23.28
40 3.12 0.91 0.14 22.29
50 3.18 1.07 0.165 19.27
60 3.03 1.4 0.19 15.95

FACTORES IMPORTANTES EN LA TOMA DE DECISIONES SOBRE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

CONSIDERACION FACTOR
Estabilidad de los ingresos
Riesgo de negocio
Flujo de efectivos
Obligaciones contractuales

Costos de agencia Preferencia de la administracin

Control
Evaluacin externa del riesgo
Informacin asimtrica
Momento