Marriott

Corporation
Caso Marriott: El Costo del Capital
Liza Karenina Rodriguez Aquino Mijares
Liliana Concepcin Rojas Estrada
Alfredo Lefranc Flores
Victor Hugo Acevedo Renero
Irving Maas Echeverria
Isaac Samuel Amador Reyes
 Contexto de Marriott Corporation
CASO MARRIOTT

Desde su fundacin en 1927, Marriot ha

figurado dentro de las empresas lderes
en hotelera y restaurantes en Estados
Unidos. En 1987 gener:
Marriott cuenta con tres lneas de Alojamiento 41% ventas,
negocios principales: 51% ganancias.

En 1987 gener Servicios de En 1987 gener:

13% ventas, Restaurantes 46% ventas,
16% ganancias. Contrato 16% ganancias.
 Estrategia Financiera
CASO MARRIOTT
Marriott busca continuar creciendo como en lo ltimos aos mediante cuatro estrategias:

Administrar, en vez de Invertir en proyectos que

tener en propiedad los incrementan el valor para
activos hoteleros. los accionistas.

Optimizar la utilizacin de
Recomprar las acciones
la deuda en la estructura
subvaloradas.
de capital.
Objetivos CASO MARRIOTT

Encontrar las tasas crticas de rentabilidad (hurdle

rates o WACC) para Marriott Corporation y sus tres
lneas de negocios

Discernir sobre la posible mejor lnea de inversin para

Marriott Corporation.
 Resultados CASO MARRIOTT

Lnea de Risk
Negocio (E/V) Re (D/V) Rd % Taxes Rf Premium Beta WACC

Marriott 0.4 14.24% 0.6 9.48% 41.89% 16.34% -1.89% 1.11 9.00%

Lodging 0.26 14.28% 0.74 10.05% 41.89% 15.86% -1.41% 1.121 8.03%
Contract
Services 0.6 14.52% 0.4 10.90% 41.89% 9.03% 5.42% 1.013 11.25%

Restaurantes 0.58 16.41% 0.42 8.70% 41.89% 9.03% 5.42% 1.362 11.64%
 Metodologa CASO MARRIOTT

Para estimar el costo del capital propio, se utiliz el

modelo de valoracin de los activos de capital CAPM
(Capital Asset Princing Model).
Costo de
Capital Propio
(Re)
 Metodologa: Clculo de Beta CASO MARRIOTT

Costo de
Capital Propio
(Re)
 Metodologa CASO MARRIOTT

Lnea de
Negocio* Tasa libre de riesgo(Rf) Prima de riesgo(Rm-Rf)

Retornos de bonos Diferencia entre S&P 500 retornos compuestos

corporativos a largo plazo y Bonos Corporativos de largo plazo .
Marriott
Rf y Prima de calificacin alta

Riesgo (Rm-Rf) Hoteles

Retornos de Bonos del
Gobierno de EU de largo plazo
Diferencia entre S&P 500 retornos compuestos
y retornos de Bonos del Gobierno de EU de
largo plazo.

Servicios de Retornos de Bonos del Tesoro Diferencia entre S&P 500 retornos compuestos
de corto plazo y retornos de Bonos del Tesoro de corto plazo.
Contrato

Retornos de Bonos del Tesoro Diferencia entre S&P 500 retornos compuestos
y retornos de Bonos del Gobierno de EU de
Restaurantes de corto plazo
largo plazo.

*Para cada tasa de retorno se us el promedio de los datos de 1981 a 1987

 Metodologa CASO MARRIOTT

Prima de deuda Tasa de inters

Lnea de negocios Rd***
sobre gobierno base*

Marriott 1.30% 8.18%** 9.48%

Costo de Hoteles 1.10% 8.95% 10.05%

Deuda (Rd) Servicios de Contrato 1.40% 6.90% 10.90%

Restaurantes 1.80% 6.90% 8.70%

* Se usaron las tasas de inters del gobierno de abril de 1988 correspondientes al

plazo de deuda de cada divisin.
** La tasa de inters base del Marriott se calcul ponderando las tasas de inters de
cada lnea de negocio de acuerdo a su porcentaje de activos identificables.
***Se obtuvo sumando la prima de deuda sobre gobierno ms la tasa de inters base.
 Metodologa CASO MARRIOTT

Lnea de negocios Deuda/Valor Equity/Valor

Estructura de
Capital & Marriott 60.0% 40.0%

Hoteles 74.0% 26.0%

Impuestos Servicios de
40.0% 60.0%
Contrato
Restaurantes 42.0% 58.0%

Impuestos* 41.89%

*Se obtuvo calculando la tasa de impuesto de cada ao desde 1982 a

1987 y haciendo un promedio de las mismas.
Criterio para evaluar futuros proyectos
CASO MARRIOTT

Se deben descontar los

flujos de efectivo con la
tasa de retorno indicada.

CRITERIO DE
EVALUACIN: se
comparan el retorno del
T
proyecto dado su riesgo
contra la WACC relevante.
 Evaluacin de Estrategias Financieras CASO MARRIOTT
Las estrategias implementadas por Marriot son consistentes con sus objetivos de
crecimiento. El valor de la empresa aumenta con ellas.

Gestionar en lugar de poseer Los proyectos que ms aumentaran

activos reduce el riego
sistmico de los proyectos
hoteleros de Marriott.
el valor de las acciones y de la
empresa son aquellos con las WACC
ms bajas: conviene invertir en
servicios de alojamiento.

Marriott da confianza a los

inversionistas al comprar acciones Optimizar el uso de deuda
cuando pierden su valor. Adems, asegura la capacidad de pago y
esto incrementa su control de la
minimiza el riesgo.
oferta ante fluctuaciones de
mercado
 Conclusiones y Recomendaciones CASO MARRIOTT

Marriott es una empresa que ofrece atractivas tasas de retorno con

bajo riesgo por lo que es atractiva a los inversores y facilita sus
objetivos de crecimiento.
Conclusin
La forma en que Marriott determina sus niveles de deuda garantiza la
yposibilidad de pago, ya que mantiene una proporcin con su capital
Recomendaciones
propio.

La lnea de servicios de alojamiento es la ms rentable para Marriot

por tener la menor WACC.

Se recomienda invertir en el servicio de alojamiento, ya que ofrecer

un VPN mayor. Se recomienda destinar una mayor porcin del capital
total de Marriott a este sector.
 Anexos
Financial History of Marriot Corporation MILLION DOLLARS (except per share amounts)
1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987
Summary of Operations

Sales $1,174.10 $1,426.00 $1,633.90 $1,905.70 $2,458.90 $2,950.50 $3,524.90 $4,251.70 $5,266.50 $6,522.20
Earnings before interest expense and
income taxes (EBIT) $107.10 $133.50 $150.30 $173.30 $205.50 $247.90 $297.70 $371.30 $420.50 $489.40
Interest expense $23.70 $27.80 $46.80 $52.00 $71.80 $62.80 $61.60 $75.60 $60.30 $90.50
Income before income taxes $83.50 $105.60 $103.50 $121.30 $133.70 $185.10 $236.10 $295.70 $360.20 $398.90
Income taxes $35.40 $43.80 $40.60 $45.20 $50.20 $76.70 $100.80 $128.30 $168.50 $175.90
Income from continuining operations $48.10 $61.80 $62.90 $76.10 $83.50 $108.40 $135.30 $167.40 $191.70 $223.00
Net income $54.30 $71.00 $72.00 $86.10 $94.30 $115.20 $139.80 $167.40 $191.70 $223.00
Funds provided from cont.
Operations $101.20 $117.50 $125.80 $160.80 $203.60 $272.70 $322.50 $372.30 $430.30 $472.80

Capitalization and Returns

Total assets $1,000.30 $1,080.40 $1,214.30 $1,454.90 $2,062.60 $2,501.40 $2,904.70 $3,663.80 $4,579.30 $5,370.50
Total capital $826.90 $891.90 $977.70 $1,167.50 $1,634.50 $2,007.50 $2,330.70 $2,861.40 $3,561.80 $4,247.80
Long-term debt $309.90 $365.30 $536.60 $607.70 $889.30 $1,071.60 $1,115.30 $1,192.30 $1,662.80 $2,498.80
Percent to total capital 37.5% 41.0% 54.9% 52.1% 54.4% 53.4% 47.9% 41.7% 46.7% 58.8%
Shareholders' equity $418.70 $413.50 $311.50 $421.70 $516.00 $628.20 $675.60 $848.50 $991.00 $810.80

Per Share and Other Data

Earnings per share
Continuing operations $0.25 $0.34 $0.45 $0.57 $0.61 $0.78 $1.00 $1.24 $1.40 $1.67
Net income $0.29 $0.39 $0.52 $0.64 $0.69 $0.83 $1.04 $1.24 $1.40 $1.67
Cash dividends $0.03 $0.03 $0.04 $0.05 $0.06 $0.08 $0.09 $0.11 $0.14 $0.17
Shareholders' equity $2.28 $2.58 $2.49 $3.22 $3.89 $4.67 $5.25 $6.48 $7.59 $6.82
Market price at year-end $2.43 $3.48 $6.35 $7.18 $11.70 $14.25 $14.70 $21.58 $29.75 $30.00
Shares outstanding (in millions) $183.60 $160.50 $125.30 $130.80 $132.80 $134.40 $128.80 $131.10 $130.60 $118.80
Return on avg. Shareholdres equity 13.9% 17.0% 23.8% 23.4% 20.0% 20.0% 22.1% 22.1% 20.6% 22.2%
Promedio porcentaje de
taxes de 1981-1987
Porcentaje de taxes 42.40% 41.48% 39.23% 37.26% 37.55% 41.44% 42.69% 43.39% 46.78% 44.10% 41.89%
 Financial Summary & U.S Government Interest Rates
1982 1983 1984 1985 1986 1987
Lodging
Sales $1,091.70 $1,320.50 $1,640.80 $1,898.40 $2,233.10 $2,673.30
Operating profit $132.60 $139.70 $161.20 $185.80 $215.70 $263.90
Identifiable assets $909.70 $1,264.60 $1,786.30 $2,108.90 $2,236.70 $2,777.40 Promedio assets $1,847.27
identifiable assets growth $0.39 $0.41 $0.18 $0.06 $0.24 Promedio crecimiento de assets 26%
Depreciation $22.70 $27.40 $31.30 $32.40 $37.10 $43.90 Suma de Assets hasta 1988 3491.529126
Capital expenditures $371.50 $377.20 $366.40 $808.30 $966.60 $1,241.90 Ponderacin promedio assets 60.80%
Ponderacin assets hasta 1988 63%
Contract services
Sales $819.80 $950.60 $1,111.30 $1,586.30 $2,236.10 $2,969.00
Operating profit $51.00 $71.10 $86.80 $118.60 $154.90 $170.60
Identifiable assets $373.30 $391.60 $403.90 $624.40 $1,070.20 $1,237.70 Promedio assets $683.52
identifiable assets growth $0.05 $0.03 $0.55 $0.71 $0.16 Promedio crecimiento de assets 30%
Depreciation $22.90 $26.10 $28.90 $40.20 $61.10 $75.30 Suma de Assets hasta 1988 1608.227094
Capital expenditures $127.70 $43.80 $55.60 $125.90 $448.70 $112.70 Ponderacin 22.50%
Ponderacin assets hasta 1988 29%
Restaurants
Sales 547.4 679.4 707 757 797.3 879.9
Operating profit 48.5 63.8 79.7 78.2 79.1 82.4
Identifiable assets 452.2 483 496.7 582.6 562.3 467.6Promedio assets $507.40
identifiable assets growth $0.07 $0.03 $0.17 -$0.03 -$0.17 Promedio crecimiento de assets 1%
Depreciation 25.1 31.8 35.5 34.8 38.1 42.1Suma de Assets hasta 1988 473.7870978
Capital expenditures 199.6 65 72.3 128.4 64 79.6Ponderacin 16.70%
Ponderacin assets hasta 1988 9%
Deuda/Valor Deuda flotante Deuda fija Prima de Riesgo Tasa de inters Suma de promedios de assets 3038.18
Marriot 60.0% 40.0% 60.0% 1.30% 9.48%Ponderado Suma de promedios de assets 5573.54
Lodging 74.0% 50.0% 50.0% 1.10% 10.05% Largo plazo
Contract Services 40.0% 40.0% 60.0% 1.40% 10.90% Corto plazo
Restaurants 42.0% 25.0% 75.0% 1.80% 8.70% Corto plazo
Ponderacin tasa de los bonos
Maturity Rate 8.15%
U.S. Government Interest Rates, April
30-year 8.95% Largo plazo Ponderacin tasa de los bonos
1988
10-year 8.72% Mediano plazo 8.184%
1-year 6.90% Corto plazo
 Be: Beta Ba: Beta
Information on Comparable Hotel and Restaurant Companies
equity assets

Company and Nature of Arithmetic Average Equity Market 1987

Ba
Business Return Beta Leverage Revenues
Marriot Corporation 10.57% 1.11 41.00% 6.52 BL: 1.11Be: 1.11

Hotels
Hilton Hotels Corporation 17.16% 0.76 14.00% 0.77 0.65
Holiday Corporation 32.89% 1.35 79.00% 1.66 0.28 Ponderacin 0.608
La Quinta Motors Inns -5.19% 0.89 69.00% 0.17 0.28 Ponderacin 62.64%
Ramadas Inns, Inc 10.57% 1.36 65.00% 0.75 0.48
Ba
1.09 promedio: 0.42 Be: 1.1206
Restaurants
Church's Fried Chicken 1.79% 1.45 4.00% 0.39 1.392
Collins Foods International 24.32% 1.45 10.00% 0.57 1.305
Frich's Restaurants 45.83% 0.57 6.00% 0.14 0.5358
Luby's Cafeterias 15.50% 0.76 1.00% 0.23 0.7524
McDonald's 23.93% 0.94 23.00% 4.89 0.7238 Ponderacin 0.167
Wendy's International 7.76% 1.32 21.00% 1.05 1.0428 Ponderacin 9%
Ba
promedio: 0.96 Be: 1.3620
Contract Services
LAS BETAS
TIENEN
No hay informacin IMPUESTOS Ponderacin 29%
Ponderacin 0.225
Be: 0.894
Be: 1.013
 Spreads between S&P 500 Composite Returns and Bond Rates. 1926-1987
Years Arithmetic Average Standard Deviation
Spreads between S&P 500 Composite Returns and Short-Term U.S. Treasury
Bill Returns Tasa Promedio para Prima
1926-1987 8.47% 20.60% de Riesgo (1981-1987)
1926-1950 9.89% 27.18% 8.52%
1951-1975 8.20% 13.71% 7.26%
1976-1980 7.01% 14.60% 6.08%
1981-1985 5.17% 14.15% 5.42%
1986 12.31% 17.92% 6.04%
1987 -0.23% 30.61% -0.23%

Spreads between S&P 500 Composite Returns and Long-Term U.S.

Government Bond Returns
1926-1987 7.43% 20.78% 7.43%
1926-1950 6.76% 26.94% 7.03%
1951-1975 9.48% 14.35% 7.28%
1976-1980 12.86% 15.58% 4.54%
1981-1985 -2.36% 13.70% -1.41%
1986 -5.97% 14.76% 0.98%
1987 7.92% 35.35% 7.92%

Spreads between S&P 500 Composite Returns and Long-Term U.S. High-
Grade Corporate Bond Returns
1926-1987 6.77% 20.31% 6.77%
1926-1950 6.06% 26.70% 6.37%
1951-1975 8.82% 13.15% 6.65%
1976-1980 12.11% 15.84% 3.94%
1981-1985 -3.47% 13.59% -1.89%
1986 -1.38% 14.72% 2.06%
1987 5.50% 34.06% 5.50%
 Annual Holding-Period Returns for Selected Securities and Market Index, 1926-1987
Years Arithmetic Average Standard Deviation
Short-Term Treasury Bills
Tasa Libre de Riesgo Promedio
1926-1987 3.54% 0.94% (1981-1987)
1926-1950 1.01% 0.40% 0.0351

1951-1975 3.67% 0.56% 0.058248148

1976-1980 7.80% 0.83% 0.085183333

1981-1985 10.32% 0.75% 9.03%
1986 6.16% 0.19% 0.0581
1987 5.46% 0.22% 0.0546

Long-Term U.S. Government Bond Returns

1926-1987 4.58% 7.58% 4.58%
1926-1950 4.14% 4.17% 5.29%
1951-1975 3.39% 6.45% 6.36%
1976-1980 1.95% 11.15% 10.06%
1981-1985 17.85% 14.26% 15.86%
1986 24.44% 17.30% 10.88%
1987 -2.69% 10.28% -2.69%

Long-Term, High-Grade Corporate Bond

Returns
1926-1987 5.24% 6.97% 5.24%
1926-1950 4.82% 3.45% 5.66%
1951-1975 3.05% 6.04% 6.43%
1976-1980 2.70% 10.87% 10.66%
1981-1985 18.96% 14.17% 16.34%
1986 19.85% 8.19% 9.79%
1987 -0.27% 9.64% -0.27%

Standard and Poor's 500 Composite Stock

Index Returns
1926-1987 12.01% 20.55% 12.01%
1926-1950 10.90% 27.18% 12.03%
1951-1975 11.87% 13.57% 13.08%
1976-1980 14.81% 14.60% 14.60%
1981-1985 15.49% 13.92% 14.45%
1986 18.47% 17.94% 11.85%
1987 5.23% 30.50% 5.23%