Sunteți pe pagina 1din 149

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE

FACULTATEA DE RELAII ECONOMICE INTERNAIONALE

BURSE INTERNATIONALE DE
MARFURI

Prof.univ.dr. HURDUZEU GHEORGHE


Bucureti 2013
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Jocul pare simplu, ofer promisiunea unui profit


teoretic nelimitat i necesit numai un capital minim
de pornire. Acest fapt constituie n acelai timp
atracia dar i pericolul tranzaciilor bursiere.
Jacob Bernstein
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI
BURSA - ELEMENTE DEFINITORII
Bursele internationale de mrfuri

Noiuni generale
instituie public sau
privata;
reunete comercianii,
industriaii, productorii,
armatorii, asigurtorii,
finantisti, gambleri;
negociaza valorile publice i
private, monedelor, devize,
mrfuri, valori sintetice;
acopera riscurile de tot felul.
Bursele internationale de mrfuri
Premisele istorice ale dezvoltarii burselor:
1. Concentrarea schimburilor comerciale
2. Reglementarea tranzaciilor
3. Dematerializarea schimburilor
4. Comerul cu bunuri viitoare
Bursele internationale de mrfuri
Caracteristici:
Pia de mrfuri i valori
Pia "simbolic"
Pia liber
Pia organizat
Pia simetric, un joc cu sum nul
Pia reprezentativ
Marile burse au un caracter internaional
Bursele internationale de mrfuri
Instituia bursei:
Bursa creaz un cadru eficient pentru aciunea forelor pieei libere, prin
asigurarea unor servicii i faciliti:
un spaiu fizic adecvat pentru desfurarea tranzaciilor, spaiu care s rspund
particularitilor mecanismului de licitaii deschise sau de tranzacionare
computerizat
o reea de telecomunicaii eficient, care s asigure diseminarea instantanee pe
plan internaional a preurilor i volumului de tranzacii din cadrul bursei
respective, precum i accesul facil la aceste tranzacii
o nregistrare rapid i eficient a tranzaciilor din incinta bursei
sisteme de marje i clearing eficiente, astfel nct participanii la tranzacii s
poat realiza profiturile aferente poziiilor lor futures
regulamente de funcionare, n conformitate cu politica regulatorie la nivel
naional ce guverneaz pieele futures, care s asigure condiii egale i corecte
de participare la aceste piee.
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

FUNCIILE BURSELOR DE MRFURI:


Funcia de facilitare a tranzacionrii.
Funcia de exercitare a unor influene determinante asupra evoluiei
comerului internaional cu produsele respective.
Funcia de stabilire (formare) a preurilor reprezentative pentru
produsele de baz.
Funcia de stabilizare a preurilor i de reducere a amplitudinii
fluctuaiilor de curs.
Funcia de minimizare a riscurilor de pre pentru marfa efectiv
Funcia de favorizare a liberei concurene
Funcia de oferire de informaii asupra nivelului preurilor unor
mrfuri disponibile la un anumit termen
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Avantajele conferite de participarea la


comerul de burs
cunoaterea preurilor;
iuni n materie de fixare a preurilor;
dezvoltarea burselor de mrfuri a condus la creterea
schimburilor comerciale;
instrumente de gradare voluntar a expunerii la risc;
oportuniti de finanare;
posibilitate de investiie;
activitii eficiente de stocare a mrfurilor;
identific preurile de echilibru curente ct i cele ce vor exista
la anumite momente din viitor.
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Utilitatea economic avantajele


conferite de participarea la comerul de
burs
- Instrumente de gradare voluntar a expunerii la risc;
- Opiuni n materie de fixare a preurilor;
- Contribuie la creterea ntregii activiti de producie, prelucrare i
comercializare;
- Oporuniti de finanare;
- Posibiliti de investiii;
- Alocare n timp i spaiu a resurselor;
- Permit derularea activitii eficiente de stocare a mrfurilor;
- nltur poziiile de monopol.
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

n prezent, la bursele de mrfuri se tranzacioneaz o gam larg de mrfuri i


servicii cum ar fi:
cereale i plante tehnice: gru, gru furajer, gru de morrit, porumb,
porumb furajer, ovz, orz , orez, boabe de soia, ulei de soia, fin de soia,
semine de floarea soarelui, ulei de floarea soarelui, rapi, ulei de rapi,
canola (plant specific american), semine de in, mazre, cartofi;
carne i animale vii: carcase de vit, carcase de porc, bovine vii, bovine la
ngrat, porcii vii, porci la ngrat;
produse lactate: lapte, lapte praf, unt, brnz;
produse tropicale: cafea, cacao, zahr, bumbac, ulei de palmier, citrice,
concentrat de portocale, cauciuc natural;
metale: aur, argint, cupru, aluminiu, nichel, zinc, plumb, staniu;
produse energetice: petrol, motorin, benzin, pcur, gaze naturale;
alte produse: cherestea, ou, energie electric;
servicii: navluri;
produse sintetice: indici bursieri
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Repartiia geografic a principalelor burse de mrfuri din lume:


SUA: 10 din cele mai mari burse de mrfuri din lume
Chicago Board of Trade
Chicago Mercantile Exchange
Nymex important pentru tranzaciile cu petrol i produse
petroliere
New York Cotton Exchange - bumbac
Kansas City Board of Trade - gru, porumb i semine de soia
Minneapolis Grain Exchange - gru i semine de floarea-soarelui
New Orleans Commodity Exchange - bumbac, orez, boabe de soia.
Canada:
Winnipeg Commodity Exchange (gru)
Toronto Futures Exchange (bovine, porcine i cereale).
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Europa:
London Metal Exchange (LME): cupru, zinc, plumb, cositor, argint, aluminiu,
nichel
London Commodity Exchange: fin de soia, cacao, cafea, ln, zahr, cauciuc,
etc.
International Petroleum Exchange (produse petroliere)
The United Terminal Sugar Market (zahr industrial i rafinat)
Baltic Mercantile and Shipping Exchange (gru, cartofi albi, orz i navlosiri)
London Rubber Terminal Market (cauciuc)
The Paris International Futures Market: zahr "alb" (de calitate superioar)
Bourse de Commerce du Havre (cafea)
ourse de Commerce de Roubais Tourcain (ln)
Amsterdam Terminal Market (cartofi albi, ou, carne de porc, laminate din oel)
Rotterdam Futures Market (semine i uleiuri vegetabile comestibile)
Rotterdam Petroleum Exchange (produse petroliere).
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Asia:
Tokyo Commodity Exchange
Tokyo Grain Exchange
Tokyo Sugar Exchange
Osaka Textile, Osaka Sugar, Osaka Grain
Hokkaido Grain Exchange (gru, orez)
Kobe Grain Exchange (gru, orez)
Kobe Rubber Exchange
Nagoya Grain and Sugar Exchange
Kanmon Commodity Exchange (metale neferoase i laminate de oel)
Hong Kong Commodity Exchange: bumbaci, boabe de soia, aur
Singapore Commodity Exchange (cositor, cauciuc natural)
Malaysian Rubber Exchange and Licesing Bord (cauciuc natural)
Penang Metal Exchange (cositor)
Bangkok Commodity Exchange (orez).
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Australia si Noua Zeelanda:


Sydney Futures Exchange (ln, cornute vii,
carne de vit dezosat)
New Zeeland Futures Exchange din
Wellington (ln, ovine vii).
Africa:
Alexandria Cotton Exchange din Egipt.
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

America de Sud:
Bolsa de Mercadorias y Futuros
Sao Paolo Coffee and Cocoa, Bolsa
Brasiliera-Rio de Janeiro (soia, cafea, cacao)
Buenos Aires Commodity Exchange (porumb,
gru, cornute vii).
NATURA PIEELOR LA TERMEN
I. Contractele Futures
Contract Contract

Forword
un acord ntre dou pri, vnztorul i
Futures
un acord de voin de a cumpra/vinde o

cumprtorul, de a livra i plti la o cantitate determinat dintr-o marf, valut
anumit dat viitoare o marf, valut sau sau activ financiar la un pre stabilit n
un activ financiar la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului, cu
momentul contractrii si este determinat lichidarea contractului la o dat viitoare
de obiect, pre, scaden
1. Se ncheie n afara bursei, prin negociere 1. Se ncheie n burs, printr-un mecanism
direct ntre pri. tranzacional specific.
2. Nu este standardizat. 2. Este ntotdeauna standardizat.
3. Are o valoare fix, iar rezultatul virtual la 3. Are o valoare variabil, fiind zilnic marcat
scaden este dat de diferena dintre preul la pia pe baza diferenei dintre preul
contractului (forward) i pretul curent (spot) curent.Are pia secundar, cotnd la
al activului care face obiectul contractului. burs ca un titlu financiar derivat.
Nu are pia secundar. 4. Poate fi executat n natur,cash sau lichidat
4. Este lichidat la scaden n natur, prin n burs (vnzare,de ctre cel care are o
predarea activului, respectiv plata poziie long, cumprare pentru cel cu
contravalorii acestuia la preul forward din poziie short).
contract.
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Contract forward:
acord ntre dou pri, vnztorul i cumprtorul, de a livra i
respectiv de a plti la o anumit dat viitoare o marf, valut sau un
activ financiar la un pre stabilit n momentul contractrii
contractul este deci determinat, n elementele sale eseniale (obiect,
pre, scaden), n momentul perfectrii tranzaciei
cumprtorul se oblig s cumpere o anumit marf sau valoare
(activ financiar sau valut) la un pre stabilit n momentul ncheierii
contractului (pre forward), la o scaden fix
apare ca un bloc compact, cumprat la o anumit dat i meninut
pn la expirare.
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Contract futures:
tot un acord de voin de a cumpra/vinde o
cantitate determinat dintr-o marf, valut sau
activ financiar la un pre stabilit n momentul
ncheierii contractului, cu lichidarea contractului
la o dat viitoare
un ir de contracte forward, fiecare fiind lichidat
zilnic i nlocuit cu un nou contract, care are un
pre egal cu preul zilei curente.
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI
Elementele definitorii ale unui contract
futures:
Denumirea contractului: contract "viitor"
Unitatea de tranzacie (trading unit);
Cotaia (price quote);
Variaia minim de pre (tick size);
Limitele de variaie zilnic a preului (daily price limit);
Lunile de livrare (contract months);
Anul contractual (contract year);
Ultima zi de tranzacii (last trading day): a aptea zi de
burs care precede ultima zi lucrtoare a lunii de livrare;
Ultima zi de livrare (last delivery day): ultima zi lucrtoare a
lunii de lichidare;
Programul bursier (trading hours)
Contractele futures
I. Natura pieelor futures: II. Tehnica tranzaciilor
comerciale futures
Elementele definitorii ale unui
Contract forward este un acord ntre dou pri, vnztor contract futures:
i cumprtor, de a livra i respectiv de a plti la o anumit dat viitoare o
marf, valut sau un activ financiar la un pre stabilit n momentul contractrii.
-Denumirea contractului
-Unitatea de tranzacie
-Cotaia
-Variaia minim de pre
-Limitele de variaie zilnic a preului
-Lunile de livrare
-Anul contractual
-Ultima zi de tranzacii
-Programul bursier
-Ultima zi de livrare

Contract futures este un acord de voin de a ncheierea i derularea


cumpra/vinde o cantitate determinat dintr-o marf, valut sau activ financiar
la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului, cu lichidarea
contractului :
contractului la o dat viitoare. - Procesul iniierii, ncheierii i lichidrii unui contract futures
cuprinde urmtoarele etape: transmiterea i executarea
ordinului, operarea contului n marj, intervenia casei de
compensaie i executarea final a contractului.
Apariia CONTRACTELOR FUTURES:
1697- Japonia: primul contract futures atestat;
prima piaa futures din lume Piaa de orez
Dojima.
1865- Chicago Board of Trade - nceputul
tranzacionrii contractelor futures n SUA
n Europa scrisorile de schimb sunt
precursorul rudimentar al contractelor futures.

26
Tranzaciile FUTURES sunt:
ncheiate ntr-un cadru special
sunt ncheiate prin strigare deschis
sunt realizate prin contracte standardizate
Contractele pot fi lichidate prin compensaie i
sunt garantate de Casa de Clearing.
Regula pentru a ctiga: cumpr ieftin -vinde
scump; vinde scump cumpr ieftin.

27
Contracte futures - exemplificari
Contracte futures - exemplificari

Contractului pe gru la CBOT:


Denumirea contractului: contract "viitor" pe gru (wheat futures);
Unitatea de tranzacie (trading unit): 5000 busheli (bu);
Cotaia (price quote): n ceni/bu;
Variaia minim de pre (tick size): 1/4 ceni/bu = 12.50 $/contract;
Limitele de variaie zilnic a preului (daily price limit): 20 ceni/bu
(1.000$/contract) peste sau sub preul de nchidere al zilei precedente;
Lunile de livrare (contract months): iulie, septembrie, decembrie, martie,
mai;
Anul contractual (contract year): iulie - mai;
Ultima zi de tranzacii (last trading day): a aptea zi de burs care precede
ultima zi lucrtoare a lunii de livrare;
Ultima zi de livrare (last delivery day): ultima zi lucrtoare a lunii de
lichidare;
Programul bursier (trading hours): 930 a.m. - 115 p.m., de luni pn vineri.
Contracte futures - exemplificari

Contractul pe cupru la bursa LME:


bursa: LME;
cotaia: /ton;
mrimea contractului: 25 tone;
fluctuaia minim de pre 50 pence/ton;
termenele de livrare: zilnic pn la trei luni, apoi lunar
pentru 27 luni;
calitatea: cupru electrolitic sub forma de catod (Grad A)
sau de cablu (Grad A de dimensiuni standard i greutate
ntre 110-125 kg);
tolerane cantitative 2%.
Contracte futures - exemplificari

Contractul pe aur la bursa american COMEX (Commodity


Exchange):
bursa: COMEX;
cotaia: $/uncie;
fluctuaia minim de pre: 0,10 $/uncie si 10 $/contract;
mrimea contractului: 100 uncii;
lunile active: primele trei luni consecutive; oricare dintre lunile
ianuarie, martie, iulie, septembrie i decembrie, care ncepe dup 23
de luni fa de luna curent (inclusiv);
calitatea: nu mai puin de 0,995 puritate, aprobat de laboratoarele
COMEX;
ultima zi de tranzacii: cu trei zile lucrtoare naintea sfritului lunii
de livrare.
Contracte futures - exemplificari

Contract futures pe iei la IPE (International Petroleum Exchange):


Denumirea contractului: contract viitor pe petrol (engl. light sweet crude oil
futures)
Unitatea de tranzacie (engl. trading unit): 42.000 US gallons (1.000 barrels)
Cotaia (engl. price quote): ceni/barrel
Variaia minim de pre (engl. tick size): 0,01 dolari/ba sau 10 dolari pe
contract
Lunile de livrare (engl. contract months): urmtoarele ase luni
calendaristice consecutive i lunile Ianuarie, Aprilie, Iulie i Octombrie
Anul contractual (engl. contract year): iulie-mai
Ultima zi de tranzacii (engl. last trading day): a aptea zi de burs care
precede ultima zi lurtoare a lunii de livrare
Ultima zi de livrare (engl. last delivery day): ultima zi lucrtoare a lunii de
lichidare
Programul bursier (engl. trading hours): 9,30 AM 3,10 PM
MECANISMUL TRANZACTIILOR
FUTURES
Mecanismul tranzaciei futures

(1) Tranzacia este iniiat de


cumprtori/vnztori ce dau ordine
firmelor broker cu care lucreaz pentru
ncheierea unui contract futures; ordinul
este transmis brokerului de burs (floor
broker), care urmeaz s-l execute n sala
bursei, n "groap" (pit).
Mecanismul tranzaciei futures
Mecanismul tranzaciei futures

(2) Dup ncheierea contractului, brokerul


de burs semneaz tichetul de ordine i-l
trimite la firma sa, acesta ntiinndu-l pe
client c a fost executat contractul i preci-
zndu-i condiiile acestuia (n spe preul
i volumul tranzaciei).
Mecanismul tranzaciei futures

(3) Dup ncheierea tranzaciei n sala de


negocieri, un angajat al bursei - raportor
(pit reporter) transmite preul i volumul
tranzaciei la departamentul de cotaii i
totodat la personalul care opereaz
sistemul informatic al bursei; preul va
aprea instantaneu pe tabela electronic.
Mecanismul tranzaciei futures

(4) n cazul c nu este membr a casei de


cliring, firma broker ia legtura cu o firm
membr (numit membru cliring -clearing
member), transmindu-i acesteia datele din
contract, pentru a fi comunicate la casa de
compensaie (4a). Aceasta din urm procedeaz
la marcarea la pia a poziilor deschise i
efectueaz operaiunile legate de compensarea
poziiilor i lichidarea contractelor, ntiinnd
membrul cliring despre aceste activiti (4b).
Mecanismul tranzaciei futures

(5) Casa de cliring d instruciuni bncii


care asigur decontrile bneti rezultate
din operaiune n legtur cu
creditarea/debitarea contului membrului
cliring (5a), iar banca avizeaz ulterior n
legtur cu efectuarea operaiunii (5b).
Mecanismul tranzaciei futures

(6) Banca pltete/ncaseaz de la


membrul cliring sumele bneti rezultate
din efectuarea compensaiilor. Ulterior,
membrul cliring anun firma broker, iar
aceasta face reglrile corespunztoare n
contul clientului.
Marcarea la pia
(marking to market) reprezint adaptarea zilnic
a contractelor futures deja ncheiate n raport cu
evoluia cursurilor futures pe pia. Regula este
c dac valoarea contractului crete,
cumprtorul primete n contul su n marj o
sum cash echivalent cu diferena dintre preul
de lichidare (regularizare) al zilei curente i cel al
zilei precedente, multiplicat cu numrul de
contracte. Dac valoarea contractului scade, se
deduce din contul su n marj o sum obinut
prin multiplicarea numrului de contracte cu
diferena dintre preul curent i cel al zilei
anterioare.
Lichidarea contractului
Lichidarea contractului futures pe marf
se poate face n dou modaliti: prin
livrare (engl. delivery), adic prin
predarea/plata mrfii, sau prin lichidarea
poziiei (engl. liquidation), adic prin
compensare cu o operaiune de sens
contrar.
CONTRACTUL DE BURSA
Caracterele juridice i elemente specifice
ale contractului futures

Definirea contractului de burs


Operaiunea juridic prin care se nfptuie activitatea
bursier este vnzarea cumprarea, care datorit
modalitilor ieite din tiparele obinuite ce o
afecteaz, mbrac o form sui generis aceea a
contractului de burs. Aceasta este o variant a
vnzrii comerciale pentru livrare viitoare
predeterminat n cea mai strict conformitate cu
regulamentul i uzurile unei burse.
Elemente specifice ale contractului de burs

1. Termenul viitor sau futures


2. nchierea de ctre persoane abilitate
3. nregistrarea la casa de cliring a
contractului de burs
4. Depunerea de garanii de bun
executare
5. Respectarea regulamentului i a
uzanelor bursiere
Caractere juridice
1. Contractul de burs este reglementat
2. Contractul de burs este uniform
3. Contractul de burs este impersonal
4. Contractul de burs este lichidabil sau
executabil prin plata unei simple
diferene
5. Contractul de burs este garantat
PRETUL FUTURES
PRETUL FUTURES

Pe o pia la termen, preurile reflect nivelul cererii i al ofertei


pentru marfa respectiv, att n prezent ct i n viitor, fiecare
contract futures avnd propriul pre.
Pieele futures, cu alte cuvinte, identific preurile de echilibru
curente (cash) ct i cele ce vor exista la anumite momente n viitor,
ele fiind de fapt preurile spot anticipate.
Deoarece, funcie de factorii specifici, care influeneaz pieele la
vedere i la termen, ele au preuri diferite, ntre preul cash i preul
futures exist, de cele mai multe ori, diferene.
Aceste diferene sunt cunoscute sub denumirea de baz (engl.
basis).
PRETUL FUTURES

Mrimea bazei poate fi influenat de:


stocurile rmase din anul anterior;
cererea i oferta de produse substituibile;
perspectivele privind producia anului curent;
producia mondial;
cererea extern;
costurile stocrii;
facilitaile de stocare;
costurile de transport;
problemele de transport;
costurile asigurrii;
politicile agricole;
fluctuaiile sezoniere de pre;
termenul de expirare a contractului futures.
PRETUL FUTURES

Determinarea bazei:

Dac preul futures este superior celui spot, se vorbete despre o


situaie de contango (report), preul futures face o prim fa de cel
cash.
Daca i este inferior, avem de-a face cu o situaie de backwardation
(deport), marfa la termen, tranzactionndu-se cu un discount.
Deci diferena dintre cele dou preuri (cash i futures) poate fi
negativ n primul caz i pozitiv n cel de-al doilea caz.
Pe piaa futures de mrfuri agricole, preul futures este, de regul,
mai mare dact cel spot (deci o baz negativ), datorit aa-
numitului cost-de-stocare (engl. cost-of -carry, carrying charges).
PRETUL FUTURES

Deoarece locaia, costul de transport i calitatea mrfii


fizice se modific, baza se schimb. De exemplu, n
aceeai zi preul cash CIF al boabelor de soia de o
calitate superioar, (de exemplu nr. 1), la New Orleans,
ar putea fi de 7 peste preul futures mai (engl. 7 over)
pentru un pre cash echivalent cu 6,57 $/bushel. Figura
5.1 ilustreaz cum relaia cash futures difer n raport
cu locaia i calitatea. La o anumit locaie preurile
futures fac prim n raport cu preurile cash, iar la o alt
locaie preurile futures nregistreaz discont fa de cele
cash.
Mecanismul futures:
aplicatie
Pozitie LONG
S presupunem c un investitor cumpr
futures 50 de contracte a 5.000 busheli
gru la 400 ceni/bushel; innd seama de
faptul c marja iniial este de 10%, la o
valoare a contractului de 1.000.000 $ (50
contracte x 5.000 bu x 400 ceni/bu) el va
depune o marj de 100.000$.
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Cum pe parcursul derulrii operaiunii


valoarea contractului variaz n raport cu
evoluia preului la gru, brokerul
urmrete zilnic meninerea unei marje
curente suficient de mare pentru a asigura
acoperirea riscurilor legate de tranzacie.
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Marja curent (mc) se calculeaz n felul


urmtor:
mc = EQ + P - P', unde:
- EQ = garania cash depus iniial;
- P = profituri din poziiile deschise;
- P' = pierderi din poziiile deschise.
Curs n cretere
Dac preul grului sporete la 450
ceni/bu, valoarea contractului ajunge la
1.125.000 $ (250.000 bu x 450 ceni/bu)
iar, n urma marcrii la pia, clientul
ctig 125.000 $ = (4.50-4.00)$ x 50
contracte x 5.000 bu; ca atare, marja
curent se ridic la 225.000 $ (100.000
EQ+125.000 profit). Investitorul va primi
automat n cont 112.500 $, sum ce
reprezint excedentul de marj.
n aceast situaie, investitorul poate s aleag ntre mai
multe posibiliti:
- s retrag total (sau parial) fondurile rmase la
dispoziia sa;
- s cumpere cu excedentul de marj alte contracte
futures; n cazul de mai sus, cu 112.500 $ poate s mai
achiziioneze nc 50 de contracte. (ntr-adevr, la
aceast valoare a marjei el poate cumpra contracte n
valoare de 1.125.000 $, iar cum preul unui contract este
de 4.50$/bu x 5000 bu, rezult 1.125.000 $/(4.50$/bu x
5.000 bu) = 50 contracte).
- s lichideze poziia sa deschis, vnznd cele 50
de contracte cumprate iniial i rmnnd cu un ctig
net de
(4.50-4.00)$ x 250.000 bu = 112.500 $,
la care se adaug cei 100.000 $ reprezentnd garania
restituit.
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Se observ c miznd 100.000 $ ca


garanie, investitorul poate obine un profit
de 112.500 $; dac deducem costurile de,
s zicem, 2.500 $, rezult o rat a
profitului de 110%.
Curs n scdere
n cazul n care cursul scade, cel care
deine o poziie long va fi dezavantajat.
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Dac, de exemplu, cursul ajunge la 380


ceni/bu, marja clientului se reduce la
50.000 $, deoarece din suma cash depus
iniial (100.000 $) se deduce rezultatul
marcrii la pia:
(4.00-3.80)$ x 250.000 bu = 50.000 $.
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Dar la valoarea curent a contractului de:


3.80 $ x 250.000 bu = 950.000 $
el ar trebui s aib o marj de 95.000 $ (10%).
Deoarece marja clientului a sczut sub 3/4
(adic 7.5% din valoarea contractului) din nivelul
stabilit pentru marja iniial (50.000$/950.000$=
5.3%), casa de compensaie solicit o marj
suplimentar din partea brokerului, iar acesta
face un apel n marj la adresa clientului.
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

n cazul nostru, clientul va trebui s depun nc


3.80$/bu x 250.000 bu x 7.5% - 50.000$ =
21.250$.
Dac investitorul face aceast depunere,
marja sa se va ncadra n nivelul marjei
permanente (7.5% din valoarea contractului) i
el i va putea menine poziia long pe cele 50
de contracte (dar cu preul unei cheltuieli
suplimentare, expresie a pierderii nregistrate la
tranzacia n marj).
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Apelul n marj are ca scop compensarea


cu o garanie suplimentar a deteriorrii
poziiei clientului ca urmare a evoluiei
nefavorabile a cursului bursei. Dac
investitorul nu rspunde apelului n marj,
brokerul va lichida o parte din contractele
acestuia, vnznd futures n contul
clientului i restabilind nivelul de garanie
impus de marja permanent.
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

n exemplul dat, brokerul trebuie s vnd cel


puin dou contracte, n urma operaiunii
respective clientul rmnnd cu o poziie long n
valoare de
48 contracte x 5.000 bu x 3.80$/bu =
912000$
i cu o marj curent de
50.000$ + 2 contracte x 5.000 bu x 3.80$/bu
= 88800$
ceea ce nseamn c marja reprezint o
garanie de 9.7% din valoarea contractului.
Pozitie SHORT
Pentru vnztorul futures, deci pentru
clientul care deschide o poziie short, o
scdere a preului pe pia duce la
obinerea de profit, n timp ce o cretere a
pieei se reflect ntr-o pierdere n contul
inut la broker.
Curs n scdere
S presupunem c un client vinde futures
50 de contracte la 400 ceni/bu. n cazul
unei scderi a pieei la, s zicem, 350
ceni/bu, clientul ctig n urma marcrii
la pia (4.00-3.50)$ x 50 contracte x
5.000 bu = 125.000 $.
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Aceasta nseamn c n contul su se vor


acumula 225.000 $ (100.000 $ marja
iniial, plus 125.000 $ ctigul din poziia
deschis). Dar la valoarea de pia
curent a poziiei sale de 875.000 $ (3.50$
x 250.000 bu) necesarul de marj este de
numai 87.500 $, clientul putnd dispune
de diferena de 137.500$ (225.000-
87.500).
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Acest excedent de marj poate poate fi


retras sub form de profit cash sau poate
fi utilizat de client ca garanie pentru alte
tranzacii futures. Totodat, clientul poate
nchide poziia sa, obinnd profitul cash
(125.000 $ din care se deduc taxele i
comisioanele) i recuperndu-i garania
iniial (100.000 $).
Curs n cretere
Dac, dimpotriv, preul grului futures
crete la, s zicem, 420 ceni/bu, clientul
va pierde n urma marcrii la pia
(4.20-4.00)$ x 250.000 bu = 50.000 $
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Cum marja curent scade sub 3/4 din


marja iniial, brokerul va proceda la un
apel n marj, solicitnd clientului o
depunere cash de 25.000 $, astfel nct
aceasta s se ncadreze n limitele marjei
permanente. (La o valoare de pia de
4.00$/bu x 250.000 bu = 1.000.000 $,
acesta trebuie s dein n cont cel puin
7.5% x 1.000.000 $ = 75.000 $)
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

n situaia n care clientul nu rspunde


apelului n marj, brokerul procedeaz la
lichidarea unei pri din contractele pe
care clientul a deschis poziia scurt.
Aplicatii, exercitii, exemplificari
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Rspundei la urmtoarele ntrebri:


Ce este un contract forward pe o pia bursier?
Ce este un contract futures pe o pia bursier?
Care este diferena esenial dintre un contract forward i un contract futures?
Care sunt cele dou diferene majore dintre un contract forward i un contract futures din
punctul de vedere al sumelor cash avansate?
Care din problemele unui contract forward sunt rezolvate de un contract futures?
Tranzaciile pe o pia futures pot fi considerate investiii? Justificai rspunsul.
Care sunt principalele moduri de executare a unui contract futures? Care este cel mai utilizat?
De ce?
Explicai de ce preurile futures tind s fie egale la scaden cu preurile spot viitoare?
Considerm c preurile futures pentru porumb sunt mult sczute relativ la preurile futures
pentru gru. Explicai cum putei valorifica aceast situaie.
La ce se refer marcarea la pia a unui contract futures?
Care sunt principalele condiii contractuale standardizate (caracteristici eseniale) ale unui
contract futures?
De ce sunt considerate contractele futures titluri derivate?
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Ce este profitul virtual al unui contract futures?


Care sunt cele dou funcii prioritare ale pieelor futures?
Enumerai condiiile necesare pentru dezvoltarea unui contract
futures?
Care sunt principalele categorii de operatori care tranzacioneaz pe
pieele futures de mrfuri? Dar pe cele financiare?
Care sunt caracteristicile eseniale ale unui contract futures pe
mrfuri?
La ce se refer baza (basis) n cadrul pieelor futures?
De cte feluri poate fi baza n contractele la termen?
Ce este baza local?
De ce preurile futures au o evoluie sensibil identic cu preurile de
pe pieele la vedere?
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Care sunt riscurile i inconvenienele


operaiunilor speculative prin contracte futures?
n ce const efectul de levier al contractelor
futures?
Care este utilitatea ordinelor stop?
Ce deosebiri exist ntre a cumpra la 100 i a
cumpra stop la 100?
Ce deosebiri exist ntre a vinde la 100 i a
vinde stop la 100?
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Aplicatia 1:

La 15 septembrie un investitor american decide s cumpere 2


contracte pentru soia cu scadena decembrie. Cursul la termen este
2,50 $/bu n momentul achiziionrii contractelor.
n loc s creasc, preurile scad. La 25 septembrie cursurile la termen
pentru soia sunt de 2,40 $/bu.
Contractul pentru soia negociat la CBOT este de 5000 bu i depozitul
cerut de casa de cliring reprezint 9% din valoarea iniial a
contractului.
Calculai suma total a depozitului.
Ce trebuie s fac casa de cliring la 25 septembrie, dup ncheierea
tranzaciei?
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Aplicatia 2:
La data de 5 februarie un speculator cumpr un contract futures cu scaden mai,
pentru 5000 bu de porumb la CBOT la preul de 5$/bu. Depozitul cerut de casa de
cliring este de 3500 $.
La 7 februarie cursul este de 4,25 $/bu.
La 8 februarie cursul este de 4,60 $/bu.
La 12 februarie cursul este de 5,20 $/bu.
La 14 februarie cursul este de 5,40 $/bu.
La 16 februarie cursul este de 5,30 $/bu.
La 18 februarie cursul este de 5,50 $/bu.
La 19 februarie cursul este de 5,60 $/bu.
Determinai pentru fiecare dintre aceste date suma total a profiturilor i pierderilor
pariale ale speculatorului precum i eventualul apel n marj cerut de Casa de
Cliring.
La 20 februarie preurile scad i speculatorul decide s-i lichideze poziia n momentul n
care cursul este 5,45. Ce sum pltete casa de cliring speculatorului la 20 februarie,
dup nchiderea tranzaciilor?
TRANZACTIILE CU OPTIUNI
Opiunile sunt contracte standardizate
ncheiate ntre vnztorul opiunii (engl. option
seller; writer; maker) i cumprtorul opiunii
(engl. option buyer; holder) prin care primul
vinde celui de-al doilea dreptul de a cumpra
sau de a vinde un activ determinat
Opiunea de cumprare (engl. call; fr. option
d'achat) este un contract, n form negociabil, care
d dreptul cumprtorului (buyer, holder) ca ntr-o
anumit perioad de timp, s cumpere de la
vnztorul opiunii (seller, writer) activul de baz, la
un pre stabilit prin contract. Pe de alt parte,
vnztorul opiunii call i asum obligaia de a vinde
cumprtorului activul de baz, la preul stabilit, dac
opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de
timp.
Opiunea de vnzare (engl. put; fr. option de
vente) este un contract n form negociabil, care
d dreptul cumprtorului opiunii ca ntr-o anumit
perioad s vnd activul de baz vnztorului
acesteia, la un pre stabilit prin contract. Pe de alt
parte, vnztorul unui put i asum obligaia de a
cumpra activul de baz de la cumprtorul
opiunii la preul stabilit, dac opiunea este
exercitat ntr-un anumit interval de timp.
CARACTERISTICILE
OPIUNII

MRIMEA
OPIUNII

DURATA DE VIA

PREUL DE
EXERCITARE

PREUL OPIUNII

VALOAREA
VALOAREA TIMP
INTRISEC
Avantajele opiunii Riscurile opiunii

Managementul riscului - Opiunile - Vnzarea descoperit de opiuni se


Put ofer o poli de asigurare poate solda cu pierderi importante i
mpotriva scderilor de pre; imediate;
Opiunile Call ofer posibilitatea - Nimeni nu poate garanta ctiguri
hedgingului de portofoliu. sigure n urma tranzaciilor cu opiuni;
Speculaia - a tranzaciona opiuni - Pentru a marca profitul n cazul
intrnd i ieind din poziii fr a exercitrii opiunii, este necesar
avea intenia de exercitare nchiderea n pia a poziiei futures
Efectul de levier - se obine un rezultat;
catig mare dintr-o investiie iniial - Toate tranzaciile pe instrumente
mic financiare derivate implic risc i nu
Multifuncionalitatea - Clientul exist nici o strategie de tranzacionare
poate profita de modificarea care s l elimine complet.
volatilitaii pieei, de timpul pn la
scaden sau de schimbarea altor
elemente specifice opiunilor.
Tranzaciile cu opiuni
Opiunile sunt folosite de operatorii de pe pia n urmtoarele situaii:
- cnd exist expunere la riscul valutar sau al ratei dobnzii;
- pentru protejarea investiiilor;
- pentru flexibilitate;
- impunerea termenilor unui contract n valut;

Tipuri de contracte cu opiuni


CALL PUT
VNZTORUL Se acoper mpotriva Se acoper mpotriva
i asuma irevocabil obligaia de riscului de scdere a valorii riscului de cretere a
a vinde sau de a cumpra activele activelor deinute; cursului; acoperirea riscului
suport deinute de cumprtor, n acoperirea riscului este este limitat la nivelul
condiiile stabilite, indiferent limitat la valoarea primei. primei.
dac piaa i este favorabila sau
nu.
CUMPRTORUL Se acoper mpotriva Se acoper mpotriva
Are dreptul, dar nu i obligaia de riscului de cretere a riscului de scdere a preului
a cumpra/vinde la o scaden preului activului suport; activului suport; acoperirea
determinat, o anumit cantitate acoperirea este nelimitat. este nelimitat.
de active.
Caracteristicile opiunii

a) Mrimea opiunii

b) Durata de via

c) Preul de exercitare

d) Preul opiunii
Mrimea opiunii

Fiecare opiune are ca obiect un activ


standardizat din punctul de vedere al volumului
sau valorii.

La futures options fiecare opiune poart


asupra unui anumit contract futures, valoarea
activului de baz fiind egal cu unitatea de
tranzacie de la contractul futures.
Durata de via

este perioada de timp n care opiunea


poate fi exercitat;

data final pentru exercitarea opiunii se


numete data expirrii (engl. expiration
date).

Perioada de exercitare se determin pe


baza aa-numitelor cicluri de expirare (engl.
expiration cycles).
O opiune american poate fi exercitat
de cel care o deine oricnd n perioada
dintre momentul n care a fost cumprat
i data expirrii.

O opiune european poate fi exercitat


numai ntr-o scurt perioad - care poate fi
i de o zi - nainte de data expirrii
Preul de exercitare
Preul la care se poate cumpra/vinde
activul de baz al opiunii se numete
pre de exercitare (engl. exercise price),
deoarece la acest pre se exercit dreptul
pe care l confer opiunea; el este
determinat n momentul ncheierii
contractului (de aici denumirea de
striking price). Acest pre depinde de
preul activului de baz din momentul
cumprrii opiunii i este stabilit de
burs de o manier standardizat.
Preul opiunii
n schimbul dreptului care i se
ofer prin opiune, cumprtorul
pltete vnztorului o prim
(engl. premium; fr. prime), care
reprezint preul opiunii, achitat n
momentul ncheierii contractului.
Valoarea intrinsec (engl.
intrinsic value): diferena
dintre preul de exercitare al
opiunii i preul activului de
baz al opiunii.
Valoarea intrinsec a opiunilor

Opiune Opiune
call put
"n bani" C > PE C < PE
"La bani" C = PE C = PE
"Fr C < PE C > PE
bani"

C = preul (cursul) activului de baz;


PE = preul de exercitare al opiunii.
Valoarea timp (engl. time value) este
valoarea suplimentar, peste cea
intrinsec, pe care opiunea o poate
dobndi pe pia ca urmare a cererii /
ofertei de opiuni;
ea este egal cu diferena pozitiv
dintre preul opiunii i valoarea sa
intrinsec.
STRATEGII CU OPTIUNI

Strategii de baza:
- long call, long put, short call, short put, short call
acoperit, short put acoperit, straddle, spread;

Pozitiile de lunga durata

Pozitiile delta neutre


Rezultatul virtual n tranzaciile cu opiuni

CUMPARATOR VNZTOR
(LONG) (SHORT)
CALL C>PE+p exercit opiunea i pierde [C-(PE+p)]
C<PE ctig: [C-(PE+p)] ctig p
PE<C<PE+p abandoneaz ctig (p-N)
opiunea i pierde p
exercit opiunea i
pierde (p-N)
PUT C<PE-p exercit opiunea i pierde [C-(PE-p)]
C>PE ctig: [C-(PE-p)] ctig p
PE-p<C<PE abandoneaz ctig (p-N)
opiunea i pierde p
exercit opiunea i
pierde (p-N)
Riscurile tranzactionarii contractelor pe optiuni:
- efectului de levier, poate aduce profituri mari, dar mai ales
pierderi foarte mari;
- lichiditate limitata;
- tranzaciile intra-day.
Cumprtorul Vnztorul Cumprtorul Vnztorul
CALL CALL PUT PUT

Plateste prima. ncaseaza prima. Plateste prima. Incaseaza prima.


Are dreptul de Este obligat sa Are dreptul de Este obligat sa
Tranzacionarea exercitare si sa vanda actiunile exercitare si sa cumpere
opiunilor presupune cumpere activul daca este vanda activul actiunile daca
asumarea unor riscuri suport. exercitat. suport. este exercitat.
Profita de Profita de Profita de Profita de
limitate pentru
cresterea scaderea preturilor scaderea cresterea
cumprtori i preturilor. sau de piata fara preturilor. preturilor sau de
nelimitate (cel puin n Profita de trend. Profita de piata fara trend.
cazul opiunilor Call) cresterea Profita de cresterea Profita de
pentru vnztori. n volatilitatii. volatilitatea volatilitatii. volatilitatea
Deprecierea scazuta. Deprecierea timp scazuta.
funcie de obiectivele timp ii este Deprecierea timp ii ii este Deprecierea timp
investitorilor, aceste defavorabila este favorabila. defavorabila. ii este favorabila.
instrumente derivate Pierdere limitata Pierederi potential Pierdere limitata - Pierederi
pot fi utilizate att n - castig potential nelimitate - castig potential potential
nelimitat. castiguri limitate. nelimitat. nelimitate -
cadrul unor strategii
Poate sa vanda Poate rascumpara Poate sa vanda castiguri limitate.
de management al optiunea inainte optiunea inainte ca optiunea inainte Poate
riscului de portofoliu de expirare. aceasta sa expire de expirare. rascumpara
ct i n scop optiunea inainte
speculativ. ca aceasta sa
expire
Hedging prin optiuni

Prin hedging se nelege o investiie care este realizat


n special pentru a reduce sau a anula efectele riscului
unei alte investiii.

Delta arata sensibilitatea optiunilor la variatia pretului


activului suport.

Pentru long call si short put valoare delta este n


intervalul [0;1], iar pentru long put si short call in
ntervalul [-1;0].
Strategiile delta neutre

Ratio Spread - este realizata prin cumpararea si vanzarea


unui numar impar de contracte din acelasi activ suport:

- pe baza de put: se urmareste acoperirea unei pozitii


long pe actiuni, impotriva scaderii cursului. Este compusa
dintr-o optiune long put si doua optiuni short put;

- pe baza de call: acoperirea unei pozitii short pe


actiuni, impotriva cresterii cursului. Se compune dintr-un
long call si doua pozitii short call.
Strategiile delta neutre

Ratio Backspread - este mai puin riscanta decat


Ratio Spread;

- pe baza de put: ofera protectie impotriva scaderii


de curs si este compusa din doua optiuni long put si o
optiune short put;

- pe baza de call: pentru riscul cresterii de pret,


este realizata prin vnzarea unui call si cumpararea a
doua optiuni call.
Strategiile delta neutre

Ratio Spread
- pastreaza profitul cu care s-a intrat n pozitie, dar pe o
perioada de timp limita;

Ratio Backspread
- conserva acelasi profit (diminuat cu valoarea primei
platite) pe toata perioada de evolutie a cursului.
Hedging prin optiuni

Hedging partial:
- tehnica acoperirii partiale ofera o protecie incomplet.

Hedging dinamic:
- in functie de toleranta la risc, se poate aplica la un
hedging pasiv, tradiional, sau se poate alege o abordare mai
dinamic.
Aplicatii, exercitii, exemplificari
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Rspundei la urmtoarele ntrebri:


Ce este o opiune de cumprare?
Ce este o opiune de vnzare?
Ce este prima opiunii?
Care sunt elementele caracteristice ale unei opiuni?
Cnd o opiune este n bani?
Cnd o opiune este la bani?
Cnd o opiune este n afara banilor?
Care sunt diferenele dintre opiunile negociabile i cele nenegociabile?
Care sunt diferenele dintre opiunile europene i cele americane?
Care sunt diferenele dintre opiunile pe active i cele pe contracte futures?
Care sunt utilizatorii pieelor de opiuni?
Care sunt factorii ce determin valoarea unei opiuni?
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Care este influena volatilitii preului activului de baz asupra valorii unei opiuni de
vnzare?
Care este influena volatilitii preului activului de baz asupra valorii unei opiuni de
cumprare?
Care este influena duratei de via a opiunii asupra valorii unei opiuni de vnzare?
Care este influena duratei de via a opiunii asupra valorii unei opiuni de
cumprare?
Pentru o valoare dat a activuui de baz, toate celelalte elemente fiind egale, care
este influena preului de exercitare asupra unei opiuni de cumprare?
Pentru o valoare dat a activului de baz, toate celelalte elemente fiind egale, care
este influena preului de exercitare asupra unei opiuni de vnzare?
Care sunt strategiile elementare asociate opiunilor?
Care sunt riscurile i ctigurile poteniale ale cumprtorului unei opiuni de
cumprare?
Care sunt riscurile i ctigurile poteniale ale cumprtorului unei opiuni de
vnzare?
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Completai spaiile libere:


Deintorul unei opiuni d acestuia dreptul de a cumpra un
activ la un pre stabilit nainte de data expirrii.
Deintorul unei opiuni d acestuia dreptul de a vinde un activ
la un pre stabilit nainte de data expirrii.
Dac vnztorul unei opiuni call nu deine titlurile care fac
obiectivul opiunii, se spune c acesta a vndut o opiune .
O opiune cu o durat de via mai mare se cumpr, de regul,
cu un pre dect o opiune cu o durat de via mai mic.
Exist dou tipuri majore de opiuni: .
Preul de exercitare al unei opiuni este cunoscut ca .
Preul unei opiuni mai este cunoscut i ca .
Vnzarea unei opiuni call pe titluri pe care vnztorul le are la
dispoziie se numete vnzare de opiuni .
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Cumprai un straddle cnd aciunile se vnd la 40, o opiune call 40 cu 5 i un put


cu 5. Dac preul la expirare este 20, valoarea opiunii put este .
Cumprai un straddle cnd aciunile se vnd la 40. O opiune call 40 se vinde cu
5 i un put 40 se vinde cu 5. Dac preul la expirare este 20, costul poziiei de
straddle este .
Cumprai un straddle cnd activul se vinde cu 40$, o opiune call 40 cu 5 i o
opiune put 40 cu 5. Dac preul la expirare este 20, profitul net obinut este .
Cumprai un straddle, cnd activul se vinde cu 40$, o opiune call 40 cu 5 i o
opiune put 40 cu 5. Dac preul la expirare este 60, valoarea opiunii call este .
Cumprai un straddle, cnd activul se vinde cu 40$, o opiune call 40 cu 5 i o
opiune put 40 cu 5. Dac preul la expirare este 60, valoarea opiunii put este
.
Cumprai un straddle, cnd activul se vinde cu 40$, o opiune call 40 cu 5 i o
opiune put 40 cu 5. Dac preul la expirare este 60, costul straddle-ului este .
Cumprai un straddle, cnd activul se vinde cu 40$, o opiune call 40 cu 5 i o
opiune put 40 cu 5. Dac preul la expirare este 60, profitul net este .
ACOPERIREA RISCURILOR
ACOPERIREA RISCURILOR
Riscul si incertitudinea
Riscul Fara a avea o definitie clara in literatula de specialitate, riscul este
vazut cel mai adesea ca o posibila pierdere de capital.

Are doua componente interconectate:


Incertitudinea Expunerea

Elementele incertitudinii in agribusiness pot fi influentate de factori:

Fundamentali Tehnici

Nivelul
Trendurile cererii de rezistenta Asimetria
Vremea Inputuri Speculatii
si ofertei si suport Informatiei
al preturilor
Riscul si incertitudinea
Categorii principale de risc in agribusiness:
- Riscul de pret;
- Riscul bazei;
- Riscul valutar;
- Riscul politic.

Factori ce contribuie la nivelul riscului:


- Variabilele financiare;
- Cadrul economico-politic;
- Riscul de lichiditate;
- Riscul de credit.
VOLATILITATEA
Rolul volatilitatii in predictia preturilor

- Esenta incertitudinii in agribusiness este reprezentata de


variatia naturala a ofertei;
- Pe termen lung trendul este unul evident deoarece lumea
consuma practic ceea ce produce;
- Pe termen scurt variatia productiei este mult mai mare
decat cea a consumului.

- Instrumentul de baza in comertul international de cereale


este reprezentat de SND totodata unul dintre cele mai
puternice elemente ce influenteaza volatilitatea preturilor.
Rolul volatilitatii in predictia preturilor

- Paritate de import: piata autohtona isi stabileste preturile


astfel incat sa incurajeze importurile din moment ce productia
interna nu este suficienta;
- Paritate de export: pretul pietei locale este generat astfel
incat sa incurajeze exporturile, de la caz la caz competitorii
fiind tarile vecine;
- Preturile sunt in cele mai multe cazuri mai mari in anii de
import;

- Daca volatilitatea preturilor este determinata in cea mai mare masura de productie, evident marii
producatori ai lumii si comportamentul acestora influenteaza nivelul preturilor internationale.
-SUA
-AFRICA
-EUROPA
-ORIENTUL MIJLOCIU
-AMERICA DE SUD
-ORIENTUL INDEPARTAT
-AUSTRALIA
Impactul volatilitatii

Participantii la ciclul cerealelor si produselor agricole cu


expunere la volatilitate

Zonele de volatilitate:
Fermierii producatori: Traderii:
1. productivitatea medie la hectar; 1. pretul produselor comercializate;
2. pretul de vanzare; 2. preturile spot vs forward;
3. costul input-urilor folosite; 3. costul input-urilor;
4. costul combustibilului si energiei; 4. costul combustibilului si energiei;
5. rata de schimb valutar; 5. rata de schimb valutar;
6. rata dobanzii. 6. rata dobanzii.
Impactul volatilitatii Exploatarea volatilitatii
Procesatorii: Retailerii:
1. randamentul materiei prime; 1. pretul de achizitie;
2. pretul de achizitie al materiei prime; 2. costul cu energia si combustibilul;
3. pretul energiei si combustibilului; 3. rata de schimb valutar;
4. pretul de vanzare al produsului finit; 4. rata dobanzii.
5. rata de schimb valutar;
6. rata dobanzii.

Exploatarea volatilitatii:
Fermierii producatori pot: Traderii pot:
1. bugeta productivitatea medie la hectar; 1. monitoriza cu rigurozitate expunerea la fluctuatiile de pret;
2. planifica un consum de combustibil si energie; 2. crea asigurari via instrumente derivate futures si options;
3. negocia pretul input-urilor; 3. analiza pietele spot vs. forward ca parte integranta a
4. stabili credite cu rata dobanzii fixa; operatiunilor de depozitare;
5. asigura prin companii specializate pretul de 4. monitoriza expunerea la cursul valutar si folosi contracte
vanzare al recoltei. options cand este necesar.
Exploatarea volatilitatii

Procesatorii pot: Retailerii pot:


1. bugeta in continuu asteptarile cu privire la 1. negocia preturi fixe (sau preturi maxime) pentru
produsele de baza pe o perioada mai lunga;
randamentul materiei prime;
2. bugeta consumul de combustibil si energie;
2. stabili un minim, dar nu pretul fix al output-ului;
3. negocia credite cu rata dobanzii fixa.
3. negocia credite cu rata dobanzii fixa;
4. reactiona la schimbari folosind modelul
avantajului comparativ.

- luarea deciziilor intr-un cadru general extrem de volatil necesita un


planning adecvat;
- evaluarea proiectelor companiei prin predictii cu privire la pret s-a dovedit o
strategie destul de fragila;
- mai importanta este intelegerea fortelor ce pot avea impact asupra afacerii
si incercarea de a te proteja de ele sau chiar de a profita.
Informatiile pe pietele futures
Semnalarea unei deficiente de oferta

Luna Pret Spread se penalizeaza stocarea


contractul centi/bus centi/bus
ui hel hel
cerealelor si se motiveaza
Iulie 623.00
August 620.75 -2.25 fluxul liber al acestora.
Septembrie 587.00 -33.75
Noiembrie 556.75 -30.25

Oferta satisface indeajuns cererea

Grau CBOT Grau KCBT


Luna Pret Spread Pret Spread
oferta este suficienta in contractul centi/bus centi/bus centi/bus centi/bus
ui hel hel hel hel
comparatie cu cererea iar
Iulie 319.00 326.25
piata nu simte nevoia de a Septembrie 324.75 5.75 329.00 2.75

grabi fluxurile. Decembrie 334.75 10.00 338.00 9.00


HEDGING

funcie principala a pieelor futures


reprezint cumprarea i vnzarea contractelor futures
pentru a compensa riscul apariiei unor schimbri a
preurilor pe piaa spot
acest mecanism de transferare a riscului a fcut ca,
contractele futures s fie indispensabile companiilor i
instituiilor financiare din ntreaga lume.
Hedging-ul si strategiile de trading
Exemplu de hedge long, specific procesatorilor;
- consumatorul foloseste aproximativ 100,000 busheli (2540 tone) per saptamana 20 contracte CBOT
- consumul saptamanal il va achizitiona spot;
- in avans va cumpara 160 contracte futures grau pe care le va vinde 20x8.
Hedging-ul si strategiile de trading
Baza: definita cel mai simplu ca diferenta dintre pretul spot si cel futures intr-o anumita locatie;
-si baza prezinta o volatilitate mare dar spre deosebire de pre aceasta poate prezenta uneori trenduri;
-element speculativ pentru cei ce cunosc foarte bine pietele locale, dar poate reprezenta o arma cu doua
taisuri in cazul in care se misca in directia opusa celei prevazute.

Schimbarea bazei
Porumb Porumb
Baza
cash futures

Scenariul 1 - baza se intareste

Vand cash 216 Cumpar futures 236 -20


Cumpar cash 236 Vand futures 252 -16
Rezultat 20 16 4

Scenariul 2 - baza se micsoreaza

Vand cash 224 Cumpar futures 236 -12


Cumpar cash 236 Vand futures 252 -16
HEDGING
Avantajele hedging-ului:
creterea flexibilitii unei firme
procednd la acoperire, o firm i poate
reduce costurile
o operatiune de acoperire poate mbunti
marjele de profit
condiii de finanare favorabile
planificarea mai eficient a deciziilor,
conferind operatorului o mai mare libertate
de aciune
HEDGING
Problemele hedging-ului:
Marja i marcarea la pia
Alegerea contractului futures:
marfa futures;
luna de expirare;
tipul poziiei (long sau short);
numrul de contracte sau hedge ratio.
HEDGING
Rata de hedging este raportul dintre
mrimea poziiei luate n contracte futures
i mrimea expunerii la risc sau cu alte
cuvinte, numarul contractelor futures care
ar trebui folosite pentru acoperirea riscului
de pre de pe piaa cash.
HR = poziia futures/poziia cash
HEDGING
Rata de hedging este (+1) la poziiile long pe futures i ( 1) la poziiile
short pe futures.
S presupunem c operatorul deine un portofoliu de poziii, profitul sau
pierderea sunt date de relaia:

P = S + F HR
unde:
S = variaia preului spot S pe perioada ct dureaz hedging-ul
F = variaia preului futures F pe durata acoperirii
HR = rata de hedging.
Profitul ar reprezenta, n acest caz, modificarea preului spot la
care se adaug schimbarea preului futures multiplicat cu
numrul de contracte.
HEDGING
Dac profitul sau pierderea futures
compenseaz total pierderea sau profitul
spot, profitul n urma operaiunii de
acoperire este zero (P = 0).
Aadar, vom avea:
S
HR = -
F
HEDGING
Din moment ce presupunem ca preul
futures i cel spot se vor modifica n
aceeai direcie, S i F vor avea acelai
semn, dnd astfel un HR negativ. Acest
exemplu se explic deci pentru short
hedge, dar conceptul este valabil i pentru
long hedge, unde:
P = - S + F HR
Aplicatii, exercitii, exemplificari
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Raspundeti la urmatoarele intrebari:


Ce este hedgingul?
Care au fost factorii care au favorizat
dezvoltarea operaiunilor de hedging?
De cte feluri poate fi hedgingul?
Se poate solda un hedging cu profit?
Explicai hedgingul prin baz?
Din ce este compus elementul cost of carry?
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Aplicatie:

La nceputul lunii mai, unui exportator de gru i se cere o cotaie de pre pentru 50.000 bu cu livrare la
jumtatea lunii septembrie. n baza calculelor efectuate, exportatorul consider c va realiza profit
dac va reui s vnd la 3,15$/bu sau mai mult.
Exportatorul transmite clientului su un pre de 3,25$/bu FOB, port de ncrcare.
Situaia la 3 mai:
preul cash local - 3,15$/bu;
grul futures septembrie se vinde la 3,00$/bu;
de-a lungul timpului s-a observat c baza medie la sfritul lunii august este este cu 0,05$ peste
cea din septembrie.
Cum va aciona exportatorul pe piaa futures? De ce?
Cte contracte futures sunt necesare pentru a se acoperi prin hedging 100%?
Situaia la 29 august:
exportatorul acoper la 3,03 poziia sa prin hedging, ateptnd reglementarea tranzaciilor;
preul grului a crescut n baz mai mult dect de obicei. Preul cash local este acum 3,20$/bu;
grul futures septembrie este tranzacionat la 3,10$/bu.
Care este rezultatul hedgingului?
STUDIU DE CAZ - 1

Importul de srot de soia short hedge


Calcularea pretului de import:
- format din doua componente, Flat si Cash;
- componenta Cash: Premium sau Baza, alcatuita la randul sau dintr-o serie de costuri;
- componenta Flat: cotatia bursei CBOT.

1. Baza inglobeaza in principal 3 variabile:


a. Premium to FOB (prima pentru FOB) reprezinta baza in tara de origine. Mai exat diferenta dintre pretul futures
si pretul de vanzare in conditie FOB tara origine. Altfel spus, interesul de vanzare al detinatorilor de stocuri fata de
cotatia CBOT pe o anumita luna. Se calculeaza in tone scurte.

b. Costuri port origine specifice pietei sud-americane. In general sunt costuri logistice, legate de emiterea unor
documente sau taxe percepute de autoritatile portuare pentru intarzierea incarcarii vapoarelor.

c. Navlul transportul maritim; componenta volatila, avand propria bursa de futures. Se calculeaza in tone mtrice.
2. Futures CBOT cotatii per tona scurta. Marimea unui contract 100 tone scurte 90 tone metrice conventionale
folosind o rata de conversie de 1.10236.
Importul de srot de soia short hedge

Exemplu:
- Premium to FOB: -15 USD per tona scurta (baza negativa pentru pretul FOB din tara de origine)
- Costuri port origine: 4.5 USD per tona metrica
- Navlu: 43 USD per tona metrica.
COMPONENTA CASH: -15+(4.5+43)/1.10236 = 28 USD per ton metric scurt, CIF Constana.

Pentru fixarea componentei flat, operatiunea aferenta pe CBOT poarta denumirea de give-up. Reprezinta
echivalentul unei vanzari futures numai ca de data aceasta contractele sunt date direct vanzatorului la
valoarea de piata din momentul efectuarii ordinului.
Presupunem o cantitate de 7000 tone metrice fizice contractate, adica 7700 tone scurte 77 contracte.
Astfel cumparatorul da vanzatorului 77 contracte, ramanand short, la o valoare de 260 USD, de exemplu.
Avem astfel fixata COMPONENTA FLAT: 260 USD per tona scurta.

PRET ACHIZITIE: (28 USD + 260 USD)*1.10236 = 317.5 USD per tona metrica, CIF Constanta
Importul de srot de soia short hedge

Pretul de vanzare se calculeaza pe acelasi principiu zilnic, bineinteles modificand componentele


in functie de valorile zilei respective; in scenariile de mai jos vom ignora costurile logistice de pe piata
interna si consideram o margine fixa de 10 USD per tona metrica.

1. Componenta flat crete / baza rmne neschimbata


- bursa creste de la 260 la 275 USD => Pret vanzare: (28+275)*1.10236+10= 344 USD per ton metric;
- Vnzare cash 900 tone x 344 USD = 309,600 USD
- Cumprare futures 10 contracte ( 900 tone) la 275 USD vs. Pre vnzare 260 USD, rezult o pierdere de
15 USD per ton metric scurt sau 16.5 USD per ton metric. Aadar -16.5 x 900 tone = 14,850 USD
- Rezulatul tranzaciei per ansamblu: 309,600 14,850= 294,750 USD;
- Rezultat mediu 294,750 : 900 tone = 327.5 USD;
- 327.5 USD pre vnzare vs. 317.5 USD pre cumprare = profit mediu de 10 USD per ton.
Importul de srot de soia short hedge
2. Componenta flat scade / baza rmne neschimbata
-bursa scade de la 260 la 250 USD => Pret de vanzare: (28+250)*1.10236+10= 316.5 USD per ton metric
- Vnzare cash 900 tone x 316.5 USD= 284,850 USD;
- Cumprare futures 10 contracte ( 900 tone) la 250 USD vs. Pre vnzare 260 USD, rezult un ctig de 10 USD
per ton metric scurt sau 11 USD per ton metric. Aadar 11 x 900 tone = 9,900 USD
- Rezulatul tranzaciei per ansamblu: 284,850 + 9,900= 294,750 USD;
- Rezultat mediu 294,750 : 900 tone = 327.5 USD;
- 327.5 USD pre vnzare vs. 317.5 USD pre cumprare = profit mediu de 10 USD per ton.
3. Baza se intareste
-sa presupunem ca cel putin unul din elementele bazei se modifica;
-ca efect direct al cererii si ofertei de navlu, transportul pe ruta America de Sud-Constanta se mareste;
-navlul creste de la 43 la 53 USD per tona metrica;
-noua baza: -15+(4.5+53)/1.10236= 37 USD per ton metric scurt, CIF Constana;
- noul pret de vanzare: (37+260)*1.10236+10= 337.4 USD vs 317.4 = aprox 20 USD per tona metrica.
Importul de srot de soia short hedge
3. Baza se micsoreaza
- folosind scenariul opus, transportul maritim scade de la 43 la 35 USD;
- componenta cash a pretului de vanzare: -15+(4.5+35)/1.10236= 20.8 USD per ton metric scurt, CIF
Constana;
- pretul de vanzare: (20.8+260)*1.10236+10= 319.5 USD vs. 317.5 USD => 2 USD;
- vanzatorul nu numai ca nu isi realizeaza marginea vizata si mai mult chiar poate inregistra o pierdere daca
baza scade si mai mult.

Pierdere din bull-spread:


- desi procedeul este menit sa aduca un profit, traderul de srot soia este permanent short futures; pentru el efectul
va fi exact invers;
- presupunem un inverse de 6 USD, iar pozitia pe care traderul trebuie sa o ruleze este de 1000 tone scurte;
- cumprar 1000 tms la 275.8 USD per tms SMH;
- vinde 1000 tms la 269.8 USD per tms SMK;
- rezultat -6,000 USD.
STUDIU DE CAZ - 2
Strategii ale tranzaciilor cu opiuni: Strategii simple
Cumprarea unei opiuni CALL (long call)
Tranzacii: Se cumpr o opiune CALL
Exemplu: Un administrator de fonduri de la o societate de import export, analiznd evoluia
comercial din ultimul trimestru al anului, ajunge la concluzia ca evoluia raportului RON/USD
va fi defavorabila monedei romaneti. In acest sens, administratorul ordon brokerului sau
cumprarea de contracte cu opiuni de tip call n valoare de 100.000 USD, pltind o prima de
0,1lei/dolar la un pre de exercitare de 2,65 lei/dolar
Pragul de rentabilitate: Pre exercitare + Prima: 2,65 + 0,1= 2,75
Obiective: Clientul urmrete s obin profit din creterea preului futures. Dac preul futures
scade, opiunea nu se exercit (pentru c ar aduce pierdere din marcarea la pia) i pierderea
este limitat la prima pe care a pltit-o la iniierea tranzaciei de cumprare a opiunii.
Profit: Profitul cumprtorului de opiune CALL este nelimitat i apare n situaia n care preul
futures crete. Valoarea profitului este dat de diferena dintre cursul activului suport i preul
de exercitare, din care se scade prima pltit.
n momentul n care preul futures a atins 2,8 lei/dolar, administratorul a ordonat brokerului sau
s exercite opiunea, intrnd astfel pe piaa futures pe o poziie de cumprare la 2,65 lei/dolar.
Fiind pe deplin ncreztor n previziunea sa, administratorul ateapt scadena contractului
futures RON/USD din decembrie.
n momentul scadenei contractului futures RON/USD din decembrie, cursul activului suport
este 2,835 lei/dolar. Aceasta semnific un ctig de 0,185 lei/dolar, din care se scade prima,
rezultnd astfel n final un profit de 0,085 lei/dolar, valoare care acoper o parte din
devalorizarea suportat de leul romnesc.
P = C - (Pe+p) = 2,835 (2,65+0,1)= 0,085 lei/dolar
Vnzarea unei opiuni CALL (short call)
Tranzacii: Se vinde o opiune CALL
Exemplu: Un client considera ca preul futures nu va mai creste i primele oferite pentru
opiunile CALL o sa scad. Se decide sa vnd o opiune CALL DESNP DEC cu preul de
exercitare de 17 lei/actiune. In urma vnzrii acestei opiuni ncaseaz o prima negociata in
valoare de 0,05 lei/actiune i ateapt ca evoluia pieei futures s confirme estimrile fcute.
Pragul de rentabilitate: 17 + 0.05 = 17,05
Obiective: Conservarea primei ncasate n situaia n care preurile futures se situeaz sub
valoarea de 17. Preurile peste aceast valoare atrag dup ele exercitarea opiunilor din partea
cumprtorilor i provoac pierderea din marcarea la piaa a poziiei futures luata de acest client
care a vndut opiunea i cruia i se va iniia o poziie futures la un pre sub preul futures suport.
Profit: Profitul potenial este limitat la prima ncasat 0.05 lei/aciune (adic 50 Ron/contract
ntruct multiplicatorul contractului DESNP este 1.000 aciuni) dac preul futures scade sub nivelul
preului de exercitare, 17 lei/aciune.
Pierdere: Pierderea este nelimitat i apare la preturi futures peste 17 lei/act. n exemplul dat la
un pre futures suport de 17,1 lei/actiune pierderea din marcarea la pia este de 100 lei rezultnd o
pierdere neta de 50 lei (pierderea din marcare minus prima ncasata), la un pre futures suport de
17,25 pierderea neta este de 200 lei, iar la un pre futures suport de 17,5 lei pierderea net este de
450 lei.
Limitarea pierderii nainte de scaden: Long futures DESNP - DEC la pre peste 17,05
lei/aciune sau cumprarea opiunii (lichidarea poziiei) cu prim mai mare de 0,05 lei/aciune.
Strategia long futures limiteaz pierderea doar n situaia meninerii trendului ascendent pe
contractul DESNP-DEC.
CONCLUZII
Concluzii

Avantajele tranzacionrii instrumentelor derivate:


pe piaa futures se pltete doar o fraciune din valoarea acestora.
Vnzare n lips -poi vinde ceea ce nu deii fizic
se poate realiza profit att pe creteri ,ct i pe scderi de pre
Tranzacionare cu costuri mult mai reduse
Aciunile pot fi utilizate pentru acoperirea marjei pe piaa futures
Market Making-se asigur cotaii de cumprare i vnzare pe parcursul
sesiunii de tranzacionare pe anumite contracte i scadene
Piaa futures nu face excepie n ceea ce privete relaia direct proporional
risc/randament: pe piaa futures riscul asumat este mare, iar potenialul de
profit este pe masur.
CONCLUZII

Toate tranzaciile pe instrumente financiare derivate


implic risc i nu exista nici o strategie de
tranzacionare care s l elimine complet
Aceste contracte futures si options pot reprezenta un
punct de atracie pentru investitori, dar pot dezvolta
interes deosebit i pentru speculatorii pieei
Utilitatea principal a opiunilor este aceea de
acoperire mpotriva riscurilor (hedging)
Opiunile sunt considerate un instrument rentabil,
datorit caracterului speculativ.
Bibliografie
BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Andrews, M.; Meaden, N. Derivatives Markets and Investment Management, Prentice Hall, 1995.
Bernstein, J. Trading the International Futures Markets, NY Institute of Finance, 2000.
Duhnea, E. - Rolul burselor de mrfuri agroalimentare i avantajele participrii Romniei la operaiuni de burs,
Tez de doctorat, ASE Bucureti, 1982.
Fackler, P. - Delivery and Manipulation in Futures Markets, The Journal of Futures Markets, vol 13, nr. 6, sept.
1993.
Fessenden, R.; McDivitt, J. - The Inteligent Speculator, Irwin, 1996.
Gradu, M. - Tranzacii bursiere: pieele futures i de opiuni, Ed. Economic, Bucureti, 1995.
Herbst, A. - Analysing and Forecasting Futures Price: Guide for Hedgers, Speculators and Traders, Ed. John
Wiley&Sons, New York, 1992.
Hull, J.C. - Options, Futures and Other Derivative Securities, Prentice Hall International, New Jersey, 1997.
Hurduzeu, G. Speculaia i acoperirea pe pieele la termen de mrfuri agricole, Editura RAO, Bucureti, 2002.
Johnson, R.S.; Giacotto, C. - Options and Futures, West Publishing Company, 1995.
Kolb, Robert W., Understanding Futures Market, Blackwell Business, 1997.
Malliaris, A.G. - Futures Markets, vol I-III, An Edgar Reference Collection, 1997.
Popa, I. - Bursa, VOL. 1 i 2, Editura Adevrul, Bucureti, 1994, 1995.
Purcell, D. W.; Koontz, S. Agricultural Futures and Options, Principles and Strategies, 2nd Edition, Prentice Hall,
1999.
Simon, Y. - Bourses de commerce et marches a terme de marchandises, Dalloz Gestion, 1986.
Tamarkin, B. The New Gatsby: Fortunes and Misfortunes of Commodity Traders, New York, William Narrow &
Co., Inc. 1985.
Williams, J. - The Economic Function of Futures Markets, Cambridge University Press,1994.