Introducción al Cálculo del Costo de

Capital

MBA Marco A. Cáceres Calderón

 CPPC - WACC

• Costo Promedio Ponderado de Capital- CPPC

• Weigthed Average Cost of Capital – WACC
La tasa de rentabilidad esperada de una cartera formada por
todos los títulos de la empresa.

• Costo de capital de la empresa

Promedio ponderado de la rentabilidad de la deuda y el
capital propio a valores del mercado.
 Importancia Financiera del Costo de Capital

El costo de capital constituye un parámetro esencial para

determinar la viabilidad financiera de un proyecto o negocio.
• Retorno exigido a la inversión realizada en un proyecto o
negocio.
• Rentabilidad exigida por los stakeholders (accionistas y
acreedores) a la empresa.
• Comparable con la tasa interna de retorno de un proyecto
para ser considerado viable.
• Tasa de descuento de flujos de caja de un proyecto.
 Importancia Financiera del Costo de
Capital

Es la rentabilidad que esperarían ganar los inversionistas

si invierten en valores con niveles de riesgo comparables.
• El costo de capital depende del riesgo del proyecto.
• Es la mínima rentabilidad que un inversionista está
dispuesto a recibir para que sus proveedores de dinero
reciban la rentabilidad requerida.

La estructura de capital, es la combinación de las fuentes

de financiamiento a corto y largo plazo (deuda y fondos
propios) de la empresa.
 Costo de capital

Se considera como costo de capital al promedio ponderado

del costo del patrimonio y el costo de la deuda de la
empresa.
 1. El COK (rproy. ó kproy.)

Es la tasa que el día de hoy quieren ganar los accionistas por

invertir en el proyecto. La precisión de la fecha es
importante. No es lo que desean haber ganado en el pasado
ni ganar en el futuro: es lo que quieren ganar en el presente,
el momento 0, pues ese es el momento de la toma de la
decisión (de invertir o no).
 2. El CAPM
Es un modelo que no descuenta la inflación y, para que
pueda aplicarse mejor, debe utilizar data del mercado
americano, que es el mercado más profundo, transparente y
líquido a nivel global. Dado estos antecedentes, el COK que
se obtiene es una tasa de rentabilidad corriente, que los
accionistas del proyecto quisieran ganar si invirtiesen en
EE.UU.
Comencemos con el CAPM: Capital Asset
Pricing Model, concepto que luego usamos para calcular el
WACC. Se trata de un modelo para calcular la rentabilidad
esperada de un activo, de una entidad que se dedica a cierta
actividad, por ejemplo: el negocio de las galletitas, del gas o
de la electricidad.
 El CAPM (Capital Asset Pricing Model)
• Es un modelo financiero desarrollado en la década del sesenta
del siglo pasado y que vincula, linealmente, la rentabilidad de
cualquier activo financiero con el riesgo de mercado de ese
activo.
• Toda inversión en un activo con riesgo (las acciones son el
ejemplo) debe ser recompensado con rentabilidad. (“A mayor
riesgo, mayor rentabilidad”.). El riesgo es la suma de dos
componentes: el riesgo único o no sistemático y el riesgo de
mercado o sistemático.
• El primer componente, es el riesgo que el inversionista asume
cuando la rentabilidad del activo puede variar por razones
atribuibles directamente a la gestión de la firma, la competencia
o la aparición de nuevas tecnologías. El segundo componente,
es el riesgo que se corre, debido a que la empresa opera en un
entorno socio-económico dado.
 El CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Así por ejemplo, si usted adquiere una acción de una
empresa de telefonía que opera en el Perú, el riesgo que
corre -o sea, la probabilidad que la rentabilidad de esa
acción- de que sea diferente a la que espera obtener es la
suma del riesgo único y del riesgo de mercado. La siguiente
ilustración lo explicará mejor:
 El CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Parte del riesgo total puede ser eliminado. ¿Cómo?. Pues muy simple:
diversificando. Observe que dije astuto y no sofisticado, ya que ese es un
concepto intuitivo “No hay que poner todos los huevos en una sola
canasta”?).
Entonces, si en su cartera de inversiones, no sólo tiene las acciones de la
empresa de telefonía, sino también las de firmas que operan en otros
sectores (minería, banca, textiles, consumo masivo, etc.), se compensará
la variación de la rentabilidad de la acción de la empresa de telefonía con
la variación de la rentabilidad de otros sectores.
Mientras más diversificada sea su cartera, el riesgo único irá
disminuyendo. Pero lo que no puede reducir, así su cartera esté
totalmente diversificada, es el riesgo de mercado, pues, sea cual sea la
acción que adquiera, todas tendrán en común el hecho de que operan en
el Perú.
 Calculo de CCPP
WACC t  d  D% (t 1)  e  E% (t 1)
Donde:
d = Costo de las deuda en el período t
D% (t-1) = Porcentaje de deuda sobre activos al comienzo del período t
e = Costo del Patrimonio (equity) en el periodo t
E% (t-1) = Porcentaje de patrimonio sobre activos al comienzo del período t

CCPP = Pasivo * Costo deuda (después de imp.) + Patrimonio * Retorno Accionista

CCPP = A * B + C * D

Datos a tomar en cuenta:

Interes
Pasivo Corriente 4,277,210 9.65% 6% 0.58%
Pasivo Largo Plazo 6,500,000 14.66% 8% 1.17%
Total Pasivo 10,777,210
Patrimonio 33,551,122 75.69% 10% 7.57%
Total Pasivo y Patrimonio 44,328,332 100.00% 9.32%
 Calculo de CCPP
Paso A Pasivo

Pasivo de la empresa = 24.31%

Paso B Calculo de la deuda después de impuestos

Interes
Pasivo Corriente 4,277,210 9.65% 6% 0.58%
Pasivo Largo Plazo 6,500,000 14.66% 8% 1.17%
Total Pasivo 10,777,210
Patrimonio 33,551,122 75.69% 10% 7.57%
Total Pasivo y Patrimonio 44,328,332 100.00% 9.32%

Calculo de la deuda después de impuestos = Costo de la deuda * (1 - IR)

Calculo de la deuda después de impuestos = 9.32% * ( 1 - 30%)
Calculo de la deuda después de impuestos = 6.5245%
 Calculo de CCPP
Paso C = Patrimonio = 75.69%
Paso D = Retorno de accionista
Retorno Acc. = rf + Beta Desapalan * Prima Mcdo + Riesgo país
rf = Tasa libre de riesgo = Bonos americanos a 10/30 años rf: puede encontrar
información en internet. No se olvide de que, por consistencia, debemos
utilizar el plazo del bono que más se asemeje al proyecto.
https://es.investing.com/rates-bonds/usa-government-bonds
 Calculo de CCPP

Paso D: Retorno del accionista: Tasa de retorno exigida por un accionista o una
pequeña empresa, es la rentabilidad que se espera por el riego asumido:

Retorno del Accionista = ( rf + Beta Des apalancado) + (Prima Mcdo + Riego P.)

Beta Dasapalancado = Dato que se extrae de internet (Damodaran)

Beta Desapalamcado = Dato que se extrae de tabla de internet

 Beta desapalancado (Damodaran)

β desapalancadas (βµ) por sector (industria) mercado

americano: Puede acceder a internet. Revise la sexta
columna, Unlevered beta. Esta es la que necesita para
proceder a apalancarla con la D/E y la tasa de impuesto a la
renta de su proyecto. En realidad, y gracias a A. Damodaran,
hemos ido directamente al paso 4 del procedimiento diseñado
en la entrega de fecha 10.11.2015: Determinando la tasa de
descuento de un proyecto
 Calculo de CCPP
Paso D Retorno del accionista

Retorno del Accionista = (rf + Beta Desampalancado) * (Prima de Mcdo + Riesgo País)

rf = Tasa Libre de riesgo (trabajamos con tasa de riesgo a 10 años)

rf = 2.342%

Beta Desapalamcado = Dato que se extrae de tabla de internet 69.19%

1.18 1 + (1-30%)*0.32121757
 Prima de mercado
Retorno Acc. = rf + Beta Apalan * Prima Mcdo + Riesgo país

Prima de Mercado = (rm – rf), se debe utilizar el diferencial

entre el promedio geométrico del rendimiento del mercado
y el de bonos del tesoro americano al plazo más largo
posible.

Prima por riesgo de mercado (rm – rf): Puede recurrir a la

firma Morningstar que ahora integra la página web de
Ibbotson (ojo: tiene que adquirir la data) o, en su defecto,
tomar la cifra de 5% (página 293 en Finanzas Corporativas.
Berk y De Marzo. Pearson, 2008).
 Riesgo país

Retorno Acc. = rf + Beta Desapalan * Prima Mcdo + Riesgo país

Riesgo país: Puede encontrar información en internet, bajo la

etiqueta > spread – EMBIG Perú (pbs).
Riesgo País
 Calculo de CCPP

Retorno del Accionista = (rf + Beta Desampalancado) * (Prima de Mcdo + Riesgo País)

rf + Beta Desampalancado = 71.5306%

Prima de Riesgo = 8.76%

Riesgo País = 12.30%

Prima de Mcdo + Riesgo País = 21.06%

Retorno del Accionista = 71.530557% * 21.06%

Retorno del Accionista = 15.064%
 Calculo de Costo de Capital Promedio
Ponderado
Retorno Acc. = (rf + Beta Desapalan )*( Prima Mcdo + Riesgo país)

Con todos los datos que se han encontrado, Para terminar, ¿qué hacemos
si nuestro Flujo de Caja está en soles corrientes y nuestra tasa de
rentabilidad está en dólares corrientes? Cómo es el caso de aplicarse la
metodología presentado. Obviamente, tenemos que pasarla a una tasa en
soles. ¿Cómo? Pues multiplicándola por la inflación relativa Perú/EE.UU,
al dato obtenido.
 Calculo de CCPP

CCPP = Pasivo * Costo deuda (después de imp) + Patrimonio * Retorno Accionista

CCPP = 24.31% * 6.5245% + 75.69% * 15.064%

CCPP = 1.58626% + 11.4019%

CCPP = 12.99%
Gracias