Gestão do capital de giro em economias inflacionárias

Capítulo 22 – Capital de Giro
Introdução
A administração do capital de giro envolve basicamente as

decisões de compra e venda tomadas pela empresa, assim
como suas atividades operacionais e financeiras
Deve garantir a adequada consecução da política de

estocagem, compra de materiais, produção, venda de
produtos e mercadorias e prazo de recebimento
A importância do capital de giro varia em função das

características da empresa, do desempenho da economia
e da relação risco/rentabilidade desejada
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

22.1 Vários Conceitos
Capital de Giro (CG) ou Capital Circulante (CC)
Representa o valor total dos recursos demandados pela

empresa para financiar seu ciclo operacional
O fluxo do ativo circulante ocorre de maneira ininterrupta

na atividade operacional de uma empresa
Uma importante característica do capital de giro é seu grau

de volatilidade, explicado pela curta duração de seus
elementos e constante mutação dos itens circulantes

O fluxo Recursos
Estoque de
do ativo aplicados Disponível
no ativo materiais
circulante circulante
Realizável
Vendas a Vendas a
vista prazo
Estoque de
produtos
acabados
Produção

Capital de Giro Líquido (CGL) ou Capital Circulante Líquido (CCL)
Representa o valor líquido das aplicações (deduzidas das

dívidas a curto prazo) processadas no ativo circulante
CGL (CCL) = Ativo Circulante – Passivo Circulante
Evidencia a parcela do financiamento total de longo prazo

que excede as aplicações também de longo prazo

Capital de giro Capital de giro

circulante líquido nulo circulante líquido negativo
Ativo
Ativo Passivo Passivo
Circulante
Circulante Circulante Circulante
Realizável a
Realizável a Longo Prazo
Exigível a Exigível a
Longo Prazo
Longo Prazo Longo Prazo
Ativo Ativo
Permanente Patrimônio Permanente Patrimônio
Líquido Líquido

Capital de Giro Próprio (CGP)
É interpretado como o volume de recursos próprios que a

empresa tem aplicado em seu ativo circulante
Patrimônio Líquido XXX

(–) Aplicações Permanentes:
Ativo Permanente XXX
Realizável a Longo Prazo XXX
Capital de Giro Próprio XXX
reflete mais adequadamente recursos do passivo de longo

prazo alocados em itens ativos não permanentes
Ciclos Operacionais
São as atividades de produção de bens e serviços e a

realização de vendas e respectivos recebimentos realizadas
de forma seqüencial e repetitiva
Nessas operações, a empresa busca obter lucro, de forma a

remunerar seus credores e proprietários
Inicia-se com a aquisição das matérias-primas, passa pela

armazenagem, produção e venda e desemboca no efetivo
recebimento das vendas realizadas

O ciclo operacional
Compra (Pedido)
Armazenagem
Armazenagem
(Recebimento)
Fabricação
(início de)
(início de)
Cobrança
Venda
PMEP T
ou
Espera PMEM P PMF PMV PMC
Ciclo Operacional Total
Ciclo Econômico
PMPF
Ciclo de Caixa (Financeiro)

Ciclo Operacional Total = PMEmp + PMF + PMV + PMC

É composto de todas as fases operacionais da empresa
Ciclo Econômico = PMEmp + PMF + PMV

Engloba toda a base de produção da empresa
Ciclo Financeiro = (PMEmp + PMF + PMV + PMC) – PMPF
Identifica a necessidade de recursos da empresa

Prazo médio (em dias) em que

Saldo médio de materiais os materiais permanecem
PME MP   360 estocados à espera de
Consumo anual
ingressarem na produção
Valor médio dos produtos Prazo médio (em dias) que a

em elaboração empresa despende em
PMF   360
Custo de produção anual fabricar o produto final
Valor médio dos Prazo médio (em dias) que o

PMAT 
produtos acabados
 360 produto acabado permanece
Custo dos produtos estocado à espera de ser
vend idos vendido
Prazo médio (em dias) em que os

PME MP  PMF  PMV estoques totais permanecem
armazenados à espera de serem
consumidos, produzidos e vendidos
Valor médio dos

Prazo médio (em dias) em que as
estoques de mercadoria s mercadorias ficam armazenadas à
 360
Custo total da espera de serem vendidas
mercadoria vendida no ano
Valor médio das Prazo médio (em dias) em que

duplicatas a receber a empresa recebe as vendas
 360
Vendas anuais a prazo realizadas a prazo

22.2 Características do Capital
de Giro em Economias com Inflação
Economias estáveis:
A manutenção do nível ideal de capital de giro para sustentar

as operações pode ser efetuada mediante transferências de
receitas de um ciclo operacional para outro
Economias Inflacionárias:
As variações desproporcionais nos preços dos fatores de

produção determinam necessidades geometricamente
crescentes de investimentos em capital de giro

22.3 Investimento em Capital de Giro
A manutenção de recursos aplicado em giro

visa a sustentação da atividade operacional da empresa
O capital de giro é composto por valores depreciáveis

perante a inflação e constitui-se no grupo patrimonial
menos rentável
Assim, o ativo circulante deve conter valores mínimos ou

exatamente iguais às necessidades operacionais da empresa

Dilema risco-retorno
Baixos níveis de ativo circulante determinam aumento de
rentabilidade e elevação nos riscos de solvência da empresa
Conservadora:
A empresa diminui seu risco mediante aplicações em capital
de giro maiores para um mesmo nível de produção e vendas
Média e agressiva:
Prevêem progressivas reduções no circulante, o que eleva o
risco e também incrementa sua rentabilidade por adotar
menor participação relativa de itens menos rentáveis
Exemplo ilustrativo
Considerando três níveis de aplicações em capital de giro:
BAIXO MÉDIO ALTO
Ativo circulante $ 800.000 $ 1.100.000 $ 1.400.000

Ativo permanente $ 1.200.000 $ 1.200.000 $ 1.200.000
Total $ 2.000.000 $ 2.300.000 $ 2.600.000
Passivo circulante $ 400.000 $ 460.000 $ 520.000
Exigível a longo prazo $ 600.000 $ 690.000 $ 780.000
Patrimônio líquido $ 1.000.000 $ 1.150.000 $ 1.300.000

Supondo-se um custo nominal de crédito de 15% para curto prazo e

de 20% no longo prazo e um lucro operacional bruto de $ 1.000.000,
temos:
BAIXA MÉDIA ALTA
Lucro Op. Bruto $ 1.000,00 $ 1.000,000 $ 1.000.000
Desp. Financeiras:
Passivo Circulante 15% x 400,00 15% x 460,00 15% x 520,00
= (60,00) = (69,00) = (78,00)
ELP 20% x 600,00 20% x 690,00 20% x 780,00
= (120,00) = (138,00) = (156,00)
Lucro antes do IR $ 820,00 $ 793,00 $ 766,00
IR (40%) (328,00) (317,20) (306,40)
Lucro Líquido $ 492,00 $ 475,80 $ 459,60
ROE 49,2% 41,4% 35,4%
Quanto maior a participação do capital de giro sobre o

ativo total, menor será a rentabilidade da empresa
Ao adotar uma postura de maior risco, com menores

aplicações no capital de giro, a empresa consegue
auferir retorno maior
O dilema risco-retorno da administração do capital de

giro pode ser enfocado em função da participação dos
investimentos circulantes em relação ao ativo total

22.4 Financiamento do Capital de Giro
O custo de um crédito a longo prazo é mais caro que o

de curto prazo devido ao risco na duração do empréstimo
O tomador de recursos de longo prazo obriga-se também a

remunerar expectativas de flutuações nas taxas de juros por
um tempo maior
Aspectos de pós-fixação dos juros e políticas mais

rigorosas de exigências de garantias visam minimizar o
risco da definição da taxa de juros a longo prazo

Em economias atípicas pode-se observar um custo mais alto

para o crédito de curto prazo
Brasil nas décadas de 80 e 90
Escassez de poupança livre e conseqüentemente de fundos

para empréstimos;
Subsídio ao crédito a longo prazo e a reciprocidade exigida

pelos bancos em suas operações de curto prazo.

Dilema risco-retorno na composição de financiamento
RETORNO
Utilizando-se mais de créditos de curto prazo, a empresa

poderá obter, sempre que seus custos forem inferiores aos
de longo prazo, melhores resultados operacionais

Dilema risco-retorno na composição de financiamento
RISCO
Maior sensibilidade dos juros de curto prazo às alterações

conjunturais
Maior dependência da empresa às disponibilidades de

crédito no mercado

Classificação do Capital de Giro
Permanente (fixo)
Investimento cíclico de recursos em giro que se repete

periodicamente, assumindo caráter de permanente
É determinado pela atividade normal da empresa
Seu montante é definido pelo nível mínimo de necessidades

de recursos demandados pelo ciclo operacional

Classificação do Capital de Giro
Sazonal (variável)
É determinado pelas variações temporárias que ocorrem

normalmente nos negócios de uma empresa
Exemplo: maiores vendas em determinados períodos do ano,

ou grandes aquisições de estoques na entressafra

Capitais de giro permanente e sazonal
Investimentos
necessários Capital de giro
($) sazonal (variável)
Capital de giro
permanente (fixo)
Tempo

Abordagem pelo equilíbrio financeiro tradicional
Investimentos
necessários Capital de
($) giro sazonal Financiamento
a curto prazo
ir o
Cap it al de g
e
p erman ent Financiamento
Ativo a longo prazo
permanente
Tempo
O ativo permanente e o capital de giro permanente são financiados

por recursos de longo prazo (próprios ou de terceiros)
Abordagem de risco mínimo
Investimentos
necessários Capital de
giro sazonal
($)
ir o
Cap it al de g
e Financiamento
p erman ent
a longo prazo
Ativo
permanente
Tempo
A empresa encontra-se totalmente financiada por recursos permanentes
(longo prazo), inclusive em suas necessidades sazonais de fundos.
22.5 Necessidade de Investimento em Capital de Giro
Reflete o volume de recursos demandado pelo ciclo

operacional da empresa, determinado em função
de suas políticas de compras, vendas e estocagem
É uma necessidade de capital de longo prazo, que deve

lastrear os investimentos cíclicos em cada capital de giro
O CCL adequado deve cobrir as necessidades mínimas de

ativos circulantes de uma empresa, e as necessidades
sazonais de recursos são supridas por passivos circulantes

Exemplo ilustrativo
Ativo circulante $ 20.000 Passivo circulante $ 10.000

Caixa $ 2.000 ELP $ 20.000
Valores a receber $ 10.000 Patrimônio líquido $ 20.000
Estoques $ 8.000
Ativo permanente $ 30.000
Total: $ 50.000 Total: $ 50.000
volume de vendas: $ 40.000/mês, sendo $ 10.000 a prazo

prazo médio de cobrança: 18 dias
estoque mínimo: 15 dias de vendas (a preço de custo)
porcentagem do custo de produção: 40% do preço de venda
volume mínimo de caixa : $ 1.500 para 10 dias

Podemos apurar o seguinte montante de capital de giro

sazonal e permanente:
Permanente Sazonal Total

ATIVO CIRCULANTE
($) ($) ($)
Caixa 1.500 500 2.000
Valores a receber ($ 10.000 x 18/30) 6.000 4.000 10.000
Estoques (40% x $ 40.000) x 15/30 8.000 – 8.000
Total 15.500 4.500 20.000

AC Sazonal $ 4.500 PC
$ 10.000
Existência de participação de recursos
de curto prazo no financiamento do AC Cíclico
capital de giro $ 15.500 ELP
Investimentos necessários
$ 20.000
Capital de giro
Ativo
sazonal Financiamento Permanente
de giro
a curto prazo
($)
l PL
C apita nte $ 30.000
ne
per ma
Financiamento $ 20.000
Ativo
a longo prazo
permanente
Tempo
CCL e NIG
O ativo de giro cíclico tem caráter essencialmente operacional
O ativo de giro sazonal pode conter valores de caráter

não operacional
Os passivos podem ser
• operacionais que renovam-se periodicamente, tornando uma

fonte permanente de recursos para financiamento do giro
• Financeiros (erráticos) que não apresentam uma relação direta

e proporcional com o ciclo operacional da empresa
Financiamento do giro em situação de expansão
Em condições de expansão da atividade operacional, é

fundamental a presença de um lastro financeiro direcionado
a suportar as necessidades crescentes de recursos
Um overtrading ocorre quando o CCL existente não é

suficiente para cobrir os investimentos adicionais
necessários em giro
Em condições de crescimento sem o adequado suporte

financeiro, a empresa é levada a se financiar com créditos
onerosos de curto prazo
Bibliografia
ASSAF NETO, Alexandre. Matemática financeira e suas

aplicações. 7. Ed. São Paulo: Atlas, 2002.
BENNINGA, Simon Z.; Sarig, Oded H. Corporate finance: a

valuation approach. New York: McGraw-Hill, 1997.
BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C. Principles of corporate

finance. 6. Ed. New York: McGraw-Hill, 2001.
BRIGHAM, Eugene F.; GAPENSKI, Louis C.; EHRHARDT, Michael

C. Administração Financeira. São Paulo: Atlas, 2001.
ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F.

Administração financeira. 2. Ed. São Paulo: Atlas, 2002
VAN HORNE, James C. Financial management and policy. 12.

Ed. New York: Prentice Hall, 2002.

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Capital de Giro Líquido (CGL) ou Capital Circulante Líquido (CCL)

Representa o valor líquido das aplicações (deduzidas das

CGL (CCL) = Ativo Circulante – Passivo Circulante

Evidencia a parcela do financiamento total de longo prazo

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Capital de giro Capital de giro

Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Capital de Giro Próprio (CGP)

É interpretado como o volume de recursos próprios que a

Patrimônio Líquido XXX

reflete mais adequadamente recursos do passivo de longo

São as atividades de produção de bens e serviços e a

Nessas operações, a empresa busca obter lucro, de forma a

Inicia-se com a aquisição das matérias-primas, passa pela

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Ciclo Operacional Total

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Ciclo Operacional Total = PMEmp + PMF + PMV + PMC

Ciclo Econômico = PMEmp + PMF + PMV

Ciclo Financeiro = (PMEmp + PMF + PMV + PMC) – PMPF

Identifica a necessidade de recursos da empresa

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Prazo médio (em dias) em que

Valor médio dos produtos Prazo médio (em dias) que a

Valor médio dos Prazo médio (em dias) que o

Prazo médio (em dias) em que os

Valor médio dos

Valor médio das Prazo médio (em dias) em que

Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

A manutenção do nível ideal de capital de giro para sustentar

As variações desproporcionais nos preços dos fatores de

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A manutenção de recursos aplicado em giro

O capital de giro é composto por valores depreciáveis

Assim, o ativo circulante deve conter valores mínimos ou

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BAIXO MÉDIO ALTO

Ativo circulante $ 800.000 $ 1.100.000 $ 1.400.000

Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Supondo-se um custo nominal de crédito de 15% para curto prazo e

Quanto maior a participação do capital de giro sobre o

Ao adotar uma postura de maior risco, com menores

O dilema risco-retorno da administração do capital de

Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

O custo de um crédito a longo prazo é mais caro que o

O tomador de recursos de longo prazo obriga-se também a

Aspectos de pós-fixação dos juros e políticas mais

Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Em economias atípicas pode-se observar um custo mais alto

Brasil nas décadas de 80 e 90

Escassez de poupança livre e conseqüentemente de fundos