Sunteți pe pagina 1din 40

m 


  
  
   

       


 
  



  

 
  
   

   


        
$ % &'    !
"  #
()*
 +,,-
"       
#

Ê   


      
   

 
  
  


  
   


  
    
!!!

½
 Ê
  - .

         


  
 
   
$  
 
   
$        
      
%  &
'
()    * +

     )  
  ,  
  

2
"  
(
)     

mnterest Rate (rata dobanzii)

/ 0 2 1
3

/ 0 2 1


&
'
(  
-  
  )

‡ Momentul 0 este astazi. Momentul1 este la sfarsitul
perioadei 1; sau inceputul perioadei 2.

D/3)  
   
 ) Ê-      
    
(
 
  
444

ë
Ê
 Ê    Ê
 
are este FV a $100 (acum) dupa 3 ani
daca i = 10%?

/ 0 2 1
0/3

0// Ê5#

alcularea FVs (deplasarea spre dreapta pe linia


timpului) se numeste    ) +(compundare).
‡    ) +implica a capata dobanda la dobanda pentru
investitiile pe mai mult de o perioada.
‡ mntuitiv: opusul se numeste )   +.
x
 +6 Ê
 $  Ê 
„  
„


„  


º ½ 2
@resupunem ca putem investi $Êla o rata a dobanzii pentru a primi in viitor Ê
Un rationament similar conduce la Ê
 $  a unei sume Ê  - astazi.

„  „
„

º ½ 2
 „  

 „




 „

¦
 +6  
Ê9$Ê

@  


@     å  
‰   
alcularea @V pentru $100 primiti in 3 ani
daca rata dobanzii este 10%
å  1
@   //  
7/ 
 // ‰/781  871
^


 $Ê)   Ê

'./   0  


 1/% " 0 3ste cazul unei singure plati care
 "  +, trebuie transformata intr-o valoare
 2"      viitoare fixa FV=$1.000.000 in
0 00/,3   N=20 ani, care se investeste la o
 %
0 
" rata a dobanzii r=10%.
 "

% @V =[ 1/(1+r) ]N FV

   $  @V = [ 1/(1,10) ]20 $1.000.000
)   
" 
"%  0 @V = [0,14864]($1.000.000)

& 1/,,,,, @V = $148.644


4 1//5-(6
 1/-7*--
2 1/*/(,*

r
$    $    
@erpetuitatea este o serie de plati constante, A, in fiecare perioada,
la infinit.

a a a a a a a

º ½ 2 ë x ¦ ^
@ º
@ º½
@ º2
@ ºë
 

$Ê   . 5';,0< =5';0,0< = ÿ Õ


   :
Ê
 $   a unei perpetuitati este suma care trebuie investita
azi la o rata a dobanzii Õ pentru a produce (primi) o plata in fiecare an,
fara sa afecteze valoarea investitiei initiale.
D
      

       )  este un set


finit de fluxuri de numerar (Fs) secventiale,
toate avand aceasi valoare a, unde primul F
apare in perioada imediat urmatoare.
   )  este un set finit de fluxuri
de numerar (Fs) secventiale, toate avand
aceasi valoare a, unde primul F este
platit/primit imediat.

º
>  
        

oinia timpului pentru o anuitate obisnuta de $100, pe 3 ani.

/ 0 2 1
3

0// 0// 0//

ºº
      !   ) 

are este diferenta intre o anuitate obisnuita si o


anuitate scadenta?

      
/ 0 2 1
3

$- $- $-


   ) 
/ 0 2 1
3

$- $- $-


$Ê Ê
º½
 
       
1. @erpetuitatea A, calculata la momentul 0: @ a 

a a a a a a a a a a a a a a

½ ë ¦ r º º½ ºë

2. @erpetuitatea A din perioda 8 (F la sf. perioadei 9), calc la momentul 0:


@    ! x @ !ÿ   ! x a 
a a a a a a

½ ë ¦ r º º½ ºë
3. Anuitatea A pentru 8 perioade: @  a  x "
"##   ! $

a a a a a a a a

½ ë ¦ r º º½ ºë

   : Formula unei Anuitati A pe N-periode este: @V unei @erpetuitati A (cu


primul F la sfarsitul periodei 1), minus @V unei @erpetuitati A in perioada N
(primul F la sfarsitul perioadei N+1).
º2
"  ?       

m" %%   "


" 
 
 %
"
 
0 
 9 
 % 
   / "
" 
"
" 0   
  
 

" 01& 0
0  0

 
 + "
" Ë 
 
 "   
"00 
 

" $#   

 
 
8 
 
 0
1& 9 "
" @  
 0  Œ U  Ë  
 


 % 
@  
 0 %%  
 %
"
Œ U è Ë 
 

ºë
Ê   ÕÕ  Õ Õ Õ  

'.+: 0
 Aceasta este o anuitate scadenta
1/,,,," 

" cu A=$10.000 pentru N=10 ani la
o rata a dobanzii i=9%.
 
0 
%  /, Anuitatea scadenta poate fi
  0
$   )
 ³ajustata´ prin inmultirea cu (1+i),
   0 0 0 ca sa reflecte plata sumelor la
sfarsitul perioadei (fata de

"063 %
0  inceput).

"
% " Formula @V se ³ajusteaza´ cu
   "
" (1+i)N pentru a calcula FV.
" /,   0 FVN = (1+i)N(1+i)[A/i) { 1 ± [1/(1+i)]N}]
& 1/,6,,,
FV10 = (1,09)11 ($10K/0,09) {1 ±
4 1/-9+,, [1/1,09]10}
 1/(/6,, FV10 = (2.58)($111.111){1 ± [0.42]}
21/*(*,, @V10 = $165.601

ºx

()    * +

oinia timpului pentru Fs ne-egale:


$100 la sfarsitul anului 1 (t = 1), $200 la t=2 si
$300 la sfarsitul anului 3.

/ 0 2 1
3

0// 2// 1//

º¦
( 

( * +

'.9:  


$  % 
Avem un set de fluxuri ne-egale. O
" 1/,,  )
 solutie ar fi insumarea anuitatilor;
 0
%#1+,, 0   dar este mai usor de calculat direct.
 19,,    2 0 Rate dobanzii este i =14%.
   "  
 /-3 @V = ' [ 1/(1+i) ]t FVt
 %
0 
"" 
@V = $100/(1,14) + $200/(1,14)2 +
    0 $300/(1,14)3
@V = $87,72 + $153,89 + $202,49
& 1-,- @V = $444,10
4 1---
 1-*+
21(/*

º^

()    * +
 !
1. Fluxuri ne-egale pe durata a 10 perioade: @ @  @ %

         

½ ë ¦ r º º½ ºë

2. Anuitate de $100 pentru 10 perioade: @  "&    $x a 

         

½ ë ¦ r º º½ ºë
3. Anuitate de $400 pentru 4 perioade, incepand din perioada 5, calculata la mom. 0:
@ %   ' ( a  ("#   % $
   

½ ë ¦ r º º½ ºë

   :$Ê
(
)    * +
   +
$Ê*


(
 +
  +
     
(
 * +
!
ºr
 )  :)   

 )   
)     (stabilite/cotate) Õ 5Ú ( Õ,
unde Õ este rata dobanzii periodice inmultita cu numarul de
perioade din an, Ú.
-     
Nu ia in considerare efectele compundarii

 )    ) Õ 5Õ ,Ú, unde Õ este rata dobanzii


anuale stabilite impartita la numarul de perioade din an, Ú.

  

7  
  

 )   
    7 Õ ia in considerare compundarea.
 
     7 )  )
) 
 
)      
 

Odata cunoscand Õ si Õ, rata dobanzii anuale efective se calculeaza
cu formula:   ÕÚ  

ºD
    )
)   )

/ 0 2 1
0/3

0// 01170/
 
:Ê1 5 0//070/1 5 01170/
/ 0 2 1
/ 0 2 1 A  @
3

0// 01A7/0
  
:Ê@ 5 0//07/@ 5 01A7/0

½
 )  

Ê-

1. Trasati linia timpului.

2. mntroduceti fluxurile de numerar.

3. mdentificati daca este plata unica, anuitate,


perpetuitate, momentul platilor, etc.
Fluxurile ne-egale se pot descompune in sume de anuitati

4. mdentificati ce trebuie calculat: @V, FV, N sau i?

5. Scrieti formulele, introduceti valorile pentru variabile


si calculati....

½º
  
   9Ê
 

oncepte acoperite in aceasta parte:


3cuatia contabilitatii
Scurta prezentare a celor 3 ³declaratii´ financiare
oegatura dintre cele 3
Masurarea fluxului de numerar
ostul capitalului
N@V si mRR

½½
  
  E$

u siguranta ati auzit de «.Active = @asive ???

Si totusi, trecem la mFRS

Unde
  5
+ <B 
$ C
 5>
  <'  D .

sau mai pe inteles,

apitalul (din 2 surse MARm) se transforma in active

½2
1B" 
 C

Sunt strans legate de perioadele de timp

Declaratie cu privire la Declaratie cu privire la


pozitia financiara pozitia financiara
(F
  & 6 F,) Timp
(F
  & 6 F,)

Declaratie cu privire la venituri si cheltuieli


(      6 ,)
Declaratie cu privire la miscarea fluxurilor de numerar
(    &
'* )

½ë
    #

/S ± este o extindere a ecuatiei contabilitatii (A = o + 3 ) si explica


diferitele categorii de active, obligatii si capital social

m/S ± explica, in termeni de ³venituri´ si ³cheltuieli´, schimbarile in


pozitia financiara a companiei (in active si obligatii) intre doua
momente, ce rezulta din activitatile generatoare de profit/pierdere.
Numarul care rezulta din diferenta inseama ³Venit net´ (´    
* ´) si reprezinta partea care se adauga - de la un moment la altul
± la ³apitalul propriu´, dupa distribuirea dividendelor.

SF ± explica felul in care numerarul (cash-ul) creste sau scade in


timpul perioadei in functie de: operatiuni, investitii si finantari.

½x
F
  & * F
 

alanta financiara alanta ³economica´


Active Obligatii si capital propriu Active Obligatii si capital propriu


+ 

  

 
) 
  
) 
" 
G " 

  (       (    
 7    
 7    

E )'

 
 E )'

 

   
½¦
  6   
  


mnclude toate activele pe termen scurt: Active


fixe (net),
Goodwill
ASH ± banii pe care compania ii are in banca

MARK3TAo3 S3URmTm3S ± instrumente financiare tranzactionabile,


detinute in loc de cash

AOUNTS R33mVAo3 ± debitori; facturile neplatite de catre clienti

mNV3NTORm3S ± inventare: materii prime, produse in curs de fabricatie,


si produse finite nevandute

½^
´ ( ) *   (  
E )'

* F   
Active
curente

  
( 
o3AS3S ± chiriile (proprietati si echipamente) pot fi  7
E )'

incluse aici

@oANT, @RO@3RTY & 3Um@M3NT (@@&3) ± active evaluate la


pretul de achizitie, mai putin amortizarea cumulata

oAND ± pamant/teren in proprietate

GOODWmoo ± pentru activele achizitionate, valoarea in exces fata


de valoarea din registru

½r
 >
  6 
+ 

+ 


mnclude toate obligatiile pe termen scurt:


Datorii

AOUNTS @AYAo3 ± creditori; facturile neplatite catre


Actiuni
furnizori preferentiale

apital
ARU3D TAX3S ± taxe acumulate si neplatite propriu

URR3NT oONG-T3RM D3T ± portiunea curenta a datoriei


pe termen lung (care urmeza a fi platita in exercitiul financiar
± anul ± care incepe)

SHORT-T3RM ORROWmNG ± imprumuturi care vor fi platite


intr-un an

½D
"  * " 
Obligatii
curente

" 
OomGATmONS UND3R o3AS3S ± obligatii pe termen
lung din contractele de inchiriere (chiriile pe temen lung Actiuni
preferentiale
care pot fi considerate ca datorii)
apital
propriu
oONG-T3RM D3T ± datorii pe termen lung; imprumuturi
care se platesc pe durata a mai multi ani, mai putin
partea care se plateste in anul care incepe

2
$   ) H )D .
     
 
 
Obligatii
curente

@R3F3RR3D STOK ± actiuni preferentiale, fara drept Datorii


de vot; obligatii diferite fata de ³datorii´, inferioare
³datoriilor´ dar superioare ³capitalului propriu´.   
   

3UmTY ± capitalul propriu; este investitia in firma a  



actionarilor plus partea din veniturile nedistribuite (ca  
dividende) si cumulate

OOK VAoU3 (OF 3UmTY) ± suma platita initial


pentru actiuni

R3TAmN3D 3ARNmNGS ± venituri retinute; partea din


profit, dupa taxe, care nu a fost distribuita ca dividende


      6 B" 
 C)   

sau @/o Statement ± @rofit/ooss Statement

Salest Venituri (din vanzari, servicii, etc.)


OGS and SG&At helt. de productie, cu vanzarile, generale si admin.
3mTDAt Venituri inaintea amortizarilor, dobanzilor si taxelor
D3@t Amortizare
3mTt Venituri inaintea dobanzilor si taxelor
mnterest 3xpenset Dobanzile (simplifiare: r)
3Tt Venituri inaintea taxelor
Taxest Taxe: Tx[3mT ± r]
Nmt Venit net (@rofit/@ierdere); (1 ± T)x[3mT ± r]

´:´Ê  
     I444


> + )  
1   

F
  &
     
 
ash
    $$
A/R
@@&3
(   $$
Others

´   
>
  
A/@
    &
'
o-T Notes @ayable
   +    $$
D .
    +    $$
R/3
   +    $$
Owner¶s 3 uity
& +  &
eginning /S ash $$
3nding /S ash

22
 &
'  & 5

Fluxul de numerar folosit la calcularea N@V (Valoarea Neta


Actualizata) este FFF

FFFt = 3mTt(1-T) - m t

Unde m = ³ investitie neta´ = A@3X (cheltuieli capitale = ǻ@@&3) +


variatia capitalului de lucru (net) ± amortizare

FFFt = 3mTt(1-T) + D3@t - A@3Xt ± ǻWt


´$Ê´ $  Ê
 6 Ê
 ´  
 

 º  ½  
     
 º    º  º     ½  º    



   
 º         

a 



 
) 
 


) ) 
  
  
 
   

 *+)
 ,


)

 
 
) 
 

 +
´$Ê:  )´$ÊJ/  + )´$ÊK/

2x
  
 

* G
     º   å   å
      º   
  


å   å
      º   
  

å   å
       º   
 

V = Valoarea firmei (la un anumit moment) este suma

V D valoarea de piata a obligatiilor/datoriilor (debt)


3 valoarea de piata a capitalului propriu (e uity)
V=D+3

Fiecare avand o rata de profitabilitate proprie

rA = rata de profitabilitate a firmei (costul capitalului ca medie ponderata ± wacc)


rD = rata de profitabilitate ceruta de creditor (banca)
r3 = rata de profitabilitate ceruta de actionar


6    )   
 


 
mRR este rata care face N@V = 0        
 º º   

Regula irr: accepta daca irr > rA , si respinge daca irr < rA

3xemplu:
rA N@V regula N@V regula irr
10% $225 accepta accepta
11% $130 accepta accepta
12% $75 accepta accepta
12.72% $0 - -
13% -$37 respinge respinge

2^
´$Ê6 ( 
+

     +

´$Ê 



    r     r

2r
( 
+ !


!

       


Accep a A  

ecesarapi alde$K



M
 

L     

2D
$  6  +
N@V este valoarea corecta dpdv teoretic.

Fluxurile de numerar sunt ³sensibile´ la ratele de discount si


estimarea 
  
(lucrurile se complica«uhh)
mn plus, acestea sunt greu de estimat/obtinut. a sa nu amintim
de influenta riscului (ȕ), pietei, si de faptul ca rA (wacc) a fost
calculat folosind o structura a capitalului constanta in timp (la
fel si rata de impozitare)«ceea ce e gresit.

mRR nu este intotdeauna corecta«dpdv teoretic.


Multe irr (una pentru fiecare schimbare semn la F)
laseaza proiectele eronat:
X plateste 1¢ la sf. anului pentru nimic acum
Z plateste $1.3m la sf. anului pentru $1 m acum
(irrX =’ >irrZ =30% dar N@VZ este mai mare)