EVALUACION DE PROYECTOS

FLUJOS DE CAJA
EVALUACION DE PROYECTOS FLUJOS DE CAJA

• Para la evaluación de proyectos es importante conocer varios aspectos y

fundamentalmente el del manejo de la económico.
• Flujos de Caja
• La información básica para realizar la proyección del flujo de caja, la
proporcionan los estudios de:
• Mercado
• Técnico
• Organizacional
• Financiero
• Impuestos
• Amortizaciones
• Utilidades ó pérdidas
FLUJOS DE CAJA

• Existen diferentes formas de medir la rentabilidad del proyecto, medir

la rentabilidad de los recursos propios y medir la capacidad de pago
frente a los préstamos ó frente a la inversión realizada.
• Existen diferentes enfoques cuando el proyecto es financiado por
deuda, leasing o mediante alguna otra fuente de financiamiento
• También influye la manera como se construye el flujo, si es para un
proyecto de creación nueva o si se evalúa a una empresa en
funcionamiento.
FLUJOS DE CAJA
FLUJOS DE CAJA

• El flujo de caja la componen cuatro elementos básicos

• Ingresos
• Egresos iniciales de fondos
• Momento en el que ocurren estos ingresos y egresos
• Valor de desecho o salvamento del proyecto

El flujo de caja se expresa en momentos, que corresponde a los intervalos de

tiempo definidos para efectuar la proyección de flujos, los cuales pueden ser
mensuales, trimestrales, semestrales ó anuales.
ESTRUCTURA DE FLUJOS DE CAJA
• La construcción de flujos de caja puede basarse en una estructura
general que se aplica a cualquier finalidad del estudio de proyectos
• Para un proyecto que busca medir la rentabilidad de la inversión, el
ordenamiento propuesto es el siguiente:
• + Ingresos afectos a impuestos
• - Egresos afectos a impuestos
• = EBITDA
• - Gastos no desembolsables
• = Resultado antes de impuestos / EERR
• - Impuestos
• = Resultado después de impuestos
• + Ajustes por gastos no desembolsables
• = Resultado operacional neto
• - Egresos no afectos a impuestos
• + Beneficios no afectos a impuestos
• = Flujo de caja
ESTRUCTURA DE FLUJOS DE CAJA
• EBITDA corresponde a las siglas en inglés Earnings before interest, tax,
depreciation, amortization.
• Es un indicador financiero “Beneficios antes de intereses, impuestos,
depreciaciones y amortización”, es decir el beneficio bruto de
explotación calculado antes de la deducibilidad de los gastos
financieros
ESTRUCTURA DE FLUJOS DE CAJA
• Ingresos y egresos afectos a impuestos. Son todos aquellos que aumentan
o disminuyen la utilidad contable de la empresa, como los ingresos de
explotación, los costos directos y los gastos de administración y ventas
también denominados costos indirectos de fabricación.
• Gastos no desembolsables. Son aquellos que para fines de tributación son
deducibles, pero no ocasionan salidas de caja, como la depreciación, la
amortización de los activos intangibles o el valor de libro de un activo que
se venda.
• Por no ser salidas de caja, se restan primero para aprovechar su descuento
tributario y se suman en el ítem “Ajustes por gastos no desembolsables”,
con lo cual se incluye solo su efecto tributario.
• Egresos no afectos a impuestos. Son las inversiones, ya que no aumentan
ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de
adquirirlos.
Beneficios no afectos a impuestos. Son ingresos que generan y que no
provienen de la operación del negocio, como es el caso del valor de
desecho del proyecto y la recuperación del capital de trabajo si
corresponde.
EJEMPLO ESTRUCTURA DE FLUJOS DE CAJA
• Suponga que se estima producir y vender 50 000 unidades anuales de un
producto a $500 cada uno durante los dos primeros años ya a $600 a partir
del tercer año, cuando el producto se haya consolidado en el mercado. Las
proyecciones de ventas muestran que a partir del sexto año estas podrían
incrementarse en 20%
• El estudio técnico definió una tecnología óptima para el proyecto que
requeriría las inversiones para un volumen de 50 000 unidades que se
señala en el cuadro
• Cuadro A
• Terrenos $12 000 000
• Obras físicas $60 000 000
• Maquinarias $48 000 000
• Una de las maquinarias cuyo valor es de $10 000 000 debe reemplazarse
cada ocho años por otra similar. La maquinaria usada podría venderse en
$2 500 000.
EJEMPLO ESTRUCTURA DE FLUJOS DE CAJA
• El crecimiento de la producción para satisfacer el incremento de
ventas requeriría invertir $12 000 000 en obras físicas adicionales y $8
000 000 en maquinarias
• Los costos de fabricación para un volumen de hasta 55 000 unidades
anuales se muestra en el cuadro B.
• Cuadro B
• Mano de Obra $20
• Materiales $35
• Costos indirectos $5
• Sobre este nivel de producción es posible importar directamente
materiales a un costo unitario de $32
• Los costos fijos de fabricación se estiman en $2.000 000, sin incluir
depreciación. La ampliación de la capacidad hará que estos costos se
incrementen en $200 000.
EJEMPLO ESTRUCTURA DE FLUJOS DE CAJA
• Los gastos de administración y ventas se estiman en $800 000 anuales los
primeros cinco años y en $820 000 cuando e incremente el nivel de
operación. Los gastos de venta variables corresponden a comisiones de 2%
sobre ventas. La legislación vigente permite depreciar las obras físicas en
20 años y todas las maquinarias, en 10 años
• Lo activos intangibles se amortizarán linealmente en cinco años. Los gastos
de puesta en marcha ascienden a $2 000 000, dentro de los que se incluyen
el costo del estudio de viabilidad que alcanza $800 000.
• La inversión en capital de trabajo se estima en el equivalente a seis meses
de costo total desembolsable. La tasa de impuestos a las utilidades es de
20% y la rentabilidad exigida al capital invertido es de 12%
• La depreciación se obtiene al aplicar la tasa anual asignada a cada activo,
tal como se muestra en el cuadro C.
• Ver Excel Cuadro de depreciaciones
EJEMPLO ESTRUCTURA DE FLUJOS DE CAJA
• DEPRECIACIONES

Cuadro C
DEPRECIACIONES
TOTALES
Activos 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Obra física inicial 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000
Obra física ampliación 600 600 600 600 600
Maquinaria inicial (a) 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800
Maquinaria inicial (b) 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Maquinaria reemplazo 1.000 1.000
Maquinaria ampliación 800 800 800 800 800
Depreciación total 7.800 7.800 7.800 7.800 7.800 9.200 9.200 9.200 9.200 9.200
EJEMPLO ESTRUCTURA DE FLUJOS DE CAJA
• La amortización de intangibles corresponde a 20% anual del total de activos
tangibles posibles de contabilizar, incluido el costo del estudio, asumiendo que se
trata de la creación de una nueva empresa. El valor libro es el saldo por depreciar
del activo que se vende al término del octavo año. Como este tuvo un costo de
$10 millones y se deprecia en 10 años. Su valor libro corresponde a $2 millones.
• Para anular el efecto de haber incluido gastos que no constituían egresos de caja,
se suma la depreciación, la amortización de intangibles y el valor libro . La razón
de incluirlos primero y eliminarlos después obedece a la importancia de
incorporar el efecto tributario que estas cuentas ocasionan a favor del proyecto.
• Al final del quinto año, se anota la inversión para enfrentar la ampliación de la
capacidad de producción a partir del sexto año, y en el momento ocho, la
inversión para reponer el activo vendido. La inversión en capital de trabajo se
calcula como 50% (medio año) de los costos anuales desembolsables, se anota
primero en el momento cero y, luego, el incremento en esta inversión, en los
momentos dos y cinco.
• El valor de desecho se calculó por el método económico, dividiendo el flujo del
año 10, sin valor de desecho, menos la depreciación anual, entre la tasa de
retorno exigida
Cuadro D Resultado del flujo de Caja del Proyecto 6to año incrementa
2 año 3er año 20%
50.000 50 500 600
CUADRO D FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
(*1000)
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 25.000 25.000 30.000 30.000 30.000 36.000 36.000 36.000 36.000 36.000
Venta del activo 2.500
Costos variables -3.000 -3.000 -3.000 -3.000 -3.000 -3.420 -3.420 -3.420 -3.420 -3.420
Costos fab. Fijos -2.000 -2.000 -2.000 -2.000 -2.000 -2.200 -2.200 -2.200 -2.200 -2.200
Comisiones venta -500 -500 -600 -600 -600 -720 -720 -720 -720 -720
Gastos administración y venta -800 -800 -800 -800 -800 -820 -820 -820 -820 -820
EBITDA 18.700 18.700 23.600 23.600 23.600 28.840 28.840 31.340 28.840 28.840
Depreciación -7.800 -7.800 -7.800 -7.800 -7.800 -9.200 -9.200 -9.200 -9.200 -9.200
Amortización intangible -400 -400 -400 -400 -400
Valor libro -2.000
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 10.500 10.500 15.400 15.400 15.400 19.640 19.640 20.140 19.640 19.640
Impuestos -2.100 -2.100 -3.080 -3.080 -3.080 -3.928 -3.928 -4.028 -3.928 -3.928
RESULTADO DESPUES DE
IMPUESTOS 8.400 8.400 12.320 12.320 12.320 15.712 15.712 16.112 15.712 15.712
Depreciación 7.800 7.800 7.800 7.800 7.800 9.200 9.200 9.200 9.200 9.200
Amortización intangible 400 400 400 400 400
Valor libro 2.000
Resultado Operacional neto 16.600 16.600 20.520 20.520 20.520 24.912 24.912 27.312 24.912 24.912
Inversión inicial -121.200
Inversión de reemplazo -10.000
Inversión de ampliación -20.000
Inversión capital de
trabajo -3.150 -50 -380
Valor de desecho 139029
Flujo de Caja -124.350 16.600 16.550 20.520 20.520 140 24.912 24.912 17.312 24.912 163.941
EJEMPLO ESTRUCTURA DE FLUJOS DE CAJA
• Es el Flujo de caja permite medir la rentabilidad de toda la inversión,
también conocida como Flujo de rentabilidad de los activos que es
una medición independiente del origen de los recursos, donde se
considera el valor comercial de los activos.
FLUJOS DE CAJA DEL INVERSIONISTA
• Si quisiera medir la rentabilidad de los recursos propios, o
rentabilidad el patrimonio, deberá agregarse el efecto del
financiamiento a fin de incorporar el impacto económico del
apalancamiento de la deuda.
• Como los interese del préstamo son gasto afecto a impuestos, deberá
diferenciarse que parte de la cuota pagada a la institución que otorgó
el préstamo es interés y cuál es amortización de la deuda o
devolución del principal, ya que el interés se incorpora antes de
impuestos mientras que la amortización de capital, por no constituir
cambio de riqueza de la empresa no está afecta de impuestos.
• Por último, deberá incorporarse como ingreso no afecto a impuestos
el efectivo del préstamo para que, por diferencia, resulte el monto
que debe asumir el inversionista mediante recursos propios .
FLUJOS DE CAJA DEL INVERSIONISTA
• Cuadro E.
• + Ingresos afectos a impuestos
• - Egresos afectos a impuestos
• = EBITDA
• - Intereses del préstamo
• - Gastos no desembolsables
• = Resultado antes de impuestos
• - Impuestos
• = Resultado después de impuestos
• + Ajustes por gastos no desembolsables
• - Egresos no afectos a impuestos
• + Beneficios no afectos a impuestos
• + Préstamo
• - Amortización de la deuda
• = Flujo de Caja