Gestión Financiera Semestre 2018-1

GESTION
FINANCIERA
EVALUACION
• PF = (PE + EP + EF)/3
• PE = (P1 + P2 + P3)/3 ( * )
( * ) P1 y P2 :Prácticas calificadas
P3 :Trabajo de fin de curso
GESTION
FINANCIERA
Notas de Clase - Sesión 1

MODELO CANVAS PARA DISEÑO DE NEGOCIOS
https://www.pinterest.com/1aquintanab2/modelo-canvas/
https://s-media-cache-ak0.pinimg.com/originals/c1/91/60/c19160e79f30ae2ee59eddfb76fcb068.jpg
MODELO CANVAS PARA DISEÑO DE NEGOCIOS
YOGURT SALUDABLE
https://www.slideshare.net/JuanCastilloOcaa/inicie-su-negocio-rural-plan-de-negocios
Gestión Febrero 2018
 ¿POR QUÉ QUICORP?: “No sólo es un
InRetail: “Hemos adquirido un modelo de negocio del retail; hemos
distribuidor [farmacéutico] adquirido un sistema de distribución …”
líder en la región”  Laconsolidación del grupo InRetail en el
mercado de cadenas de farmacias, con
(Semana Económica- un control de aproximadamente 95% del
29/01/2018) mercado moderno, le permitirá acumular
más de 2,100 puntos de venta, 12 centros
de distribución en el Perú, Ecuador y
Bolivia, y un mercado potencial de más
de 100 millones de personas.
 La transacción se dio por $ 583 millones.
 Adquisición(valor Quicorp + deuda
Quicorp+ procesos) financiada a través
de combinación de deuda ($1,000 millon)
y private equities ($150 millones)
 “Como resultado de este financiamiento,
el ratio de apalancamiento (Deuda/EBITDA)
llegará a 4.4x al cierre del 2017.
Conforme se consolide el proceso, se
retornará a los niveles previos de
apalancamiento en los próximos dos a
tres años”.
Diario Gestión Diciembre 2017
Diario Gestión
Febrero 2018
Gestión Febrero 2018
Gestión Financiera - Sesión 1
FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACION FINANCIERA
Aspectos a considerar:
1. Finanzas. Definición
2. Áreas principales de las finanzas
3. Función administrativa financiera
4. Relación de las finanzas con la economía
5. Relación de las finanzas con la contabilidad
1. Finanzas. Definición
• Finanzas es el arte (se requiere sensibilidad y
talento) y la ciencia (se cuenta con un método)
de administrar dinero.
• Las finanzas abarcan las instituciones, los
procesos, mercados e instrumentos que rigen
la circulación del dinero entre los agentes
económicos: personas, empresas y gobiernos.

2.1Servicios financieros
Ofrecen asesoría y productos financieros a
individuos, empresas, y gobiernos. Incluye
bancos, empresas de consultoría y de
corretaje, compañías de seguros.
2.2 Administración financiera
Dirige aspectos financieros de organizaciones
públicas o privadas. Elabora el presupuesto y
pronósticos financieros, realiza tareas de
obtención de fondos, administración de
efectivo, administración de crédito y análisis
de inversiones.
3. Función administrativa financiera

2.1Organizaciones pequeñas
Función financiera es desempeñada por
departamento de contabilidad, normalmente.
2.2Organizaciones medianas/grandes
Tesorero desempeña tareas de administración
financiera, Contralor las tareas contables.
9 habilidades que los CFOs necesitarán
en el futuro para ser exitosos
1. Dedicar mayor tiempo al análisis (90%) que a las
transacciones (10%) para permitirle proponer nuevas ideas
de negocio
2. Manejar crecientes niveles de riesgo derivados del impacto
de la tecnología en el modelo de negocio
3. Adaptarse a nuevas tecnologías y usar nuevas métricas
financieras que alienten la innovación
4. Mejorar habilidades de gestión de personas y de liderazgo del
cambio
5. Guiar las decisiones de negocio en ambientes cargados
políticamente midiendo el impacto en términos monetarios y
de riesgo
6. Gestionar grandes bases de datos para encontrar nuevos
mercados/segmentos (generación de ingresos) así como para
entender y controlar los costos
7. Tomar decisiones efectivas analizando elementos externos
(productividad, consumo de productos en el mercado,…)
8. Determinar el valor que la compañía esta creando con base
en variables como propiedad intelectual y activos intangibles
9. Gestionar la atracción y retencion del talento basado en las
competencias requeridas por la compañía
James Kosur C-suite editor at Business Insider, Sep. 10, 2015
4.Relación de las
finanzas con la
economía
En las decisiones
financieras
generalmente se utiliza
el principio económico
de análisis marginal; es
decir, sólo se toman
decisiones financieras
cuando las utilidades
marginales exceden a
los costos marginales.
5.Relación de las finanzas con la
contabilidad
Finanzas y contabilidad
.
se
diferencian en:
 elregistro de operaciones
del negocio (reconocimiento
de ingresos y egresos)
 en la toma de decisiones (en
finanzas se utiliza la
información contable, se
evalúa información
adicional, y se toman
decisiones luego de la
evaluación de las utilidades
y los riesgos asociados)
GESTION
FINANCIERA

OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR

FINANCIERO
1. Objetivo del administrador financiero

1.1 Maximizar utilidades de los accionistas
1.2 Maximizar riqueza de los accionistas
2. Conflicto entre intereses de los accionistas
y los del administrador financiero.
3. Actividades del administrador financiero
Gestión Financiera – Sesión 2
OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO
• Se discute con frecuencia si el objetivo del

administrador financiero es maximizar
utilidades o maximizar la riqueza de los
accionistas.
1.1 Maximizar utilidades de los accionistas
•Este criterio tiene tres limitaciones:
a.Ignora aspecto temporal de las utilidades
b.Utilidades de la empresa no representan
flujos de efectivo para los accionistas.
c.No tiene en cuenta ni los flujos de efectivo
ni el riesgo (los resultados reales pueden
diferir de los resultados esperados).
1.1Maximizar utilidades de los
accionistas:
 Flujos de efectivo y. riesgo
afectan de manera
diferente la riqueza de los
accionistas
 Flujos de efectivo altos
aumentan su riqueza,
mientras que riesgos más
altos la reducen.
 Cuando los riesgos son
más altos, inversionistas
esperan rendimientos más
altas sobre sus inversiones
1.2 Maximizar riqueza de los accionistas

• Maximizar la riqueza de los propietarios
de la empresa depende de la regularidad
de los rendimientos (flujo de efectivo), la
magnitud de los rendimientos y el riesgo.
• Maximizar riqueza de los accionistas es el
criterio que define el objetivo del
administrador financiero.
• Como el precio de las acciones
representan la riqueza de los propietarios
de la empresa, maximizar dicho precio es
congruente con maximizar la riqueza de
los accionistas.
2. Conflicto entre los intereses de los
accionistas y los del administrador
financiero
 .
En teoría, los administradores
financieros coinciden con el objetivo de
maximizar la riqueza de los accionistas
 En la práctica, para proteger su riqueza
personal y estabilidad laboral, no toman
riesgos excesivos aunque ello genere
pérdidas de riqueza a accionistas
 Esto obliga a los accionistas a incurrir
en costos de supervisión a la
administración, o a ofrecerles incentivos
para que actúen de manera consistente
con el objetivo de maximizar el precio
por acción.
3. Actividades del administrador financiero
a. Realizar análisis y planeación financiera
Emplea la información financiera para
supervisar la posición financiera de la empresa,
evalúa la capacidad productiva y hasta que
punto se debe incrementar o reducir, y
determina requerimientos de financiamiento.
b. Tomar decisiones sobre inversiones
Determina la composición, y el tipo de activos,
que se hallan en el lado izquierdo del balance
general de la empresa.
c. Tomar decisiones sobre financiamiento
Establece la estructura adecuada de
financiamiento a corto y largo plazo. Asimismo,
determina qué fuente de financiamiento
individual a corto o a largo plazo es mejor en un
momento específico.
Operación Inversión Financiamiento

Precio venta Ingresos
unitario Mercado
- de dinero
Costo variable
Mercados Financieros
unitario Gastos Capital de
Deuda
Trabajo
Costos Fijos
=
Punto de Utilidad
equilibrio Mercado
+ de
• Unidades físicas
capitales
• Unidades monetarias
Depreciación Activo
Acciones
Fijo
=
Flujo
Operacional
Flujos Relevantes Costo Capital (COK)

Beneficios > Costos
DESCRIPCION GENERAL DE LA FUNCION FINANCIERA
DECISIONES
ACTIVO CIRCULANTE PASIVO CIRCULANTE
TÁCTICAS
ACTIVO FIJO PASIVO LARGO PLAZO
DECISIONES
ESTRATÉGICAS
OTROS ACTIVOS
PATRIMONIO
LARGO PLAZO
MAXIMIZAR RENTABILIDAD MINIMIZAR COSTO

MAXIMIZAR VALOR PATRIMONIAL
Valor Residual
FE1 FE2 ………………..... FEn
VAB
1 2 ………………..... n
Tasa de descuento= COK
Inversión Inicial
VAC
Capital de Trabajo Activo Fijo VAB > VAC …Invertir
GESTION
FINANCIERA

ANALISIS FINANCIERO
1. Conceptos básicos de contabilidad

2. Importancia del análisis financiero
3. Tipos de comparaciones
4. Advertencias respecto al uso de razones
financieras
5. Índices de liquidez
6. Índices de actividad
ANALISIS FINANCIERO
1. Conceptos básicos de contabilidad
 La ecuación contable es
utilizada por contadores para
medir actividades del. negocio y
procesar los datos para producir
los estados financieros.
 Muestra igualdad entre activos
y participaciones (pasivos +
capital o patrimonio)
 Se usan cinco clasificaciones:
activo, pasivo, capital, ingresos
y gastos.
 La utilidad (o pérdida) es la
diferencia de ingresos y gastos.
 Dividendos: distribución en
efectivo de utilidades.
ANALISIS FINANCIERO
1. Conceptos básicos de
contabilidad
 El principio de partida
. doble
rige el registro contable de
las operaciones del negocio.
 Cada transacción afecta dos
o más cuentas, que podrán
aumentar o disminuir según
su naturaleza deudora o
acreedora.
 La suma de cargos debe ser
igual a la suma de abonos.
ANALISIS FINANCIERO
Ejercicios
1. Indique si las siguientes cuentas se DEBITAN o
ACREDITAN:
 Ingresos recibidos por anticipado ________________
 Maquinaria y equipo ________________
 Cuentas por pagar ________________
 Alquileres pagados por adelantado ________________
 Ingresos por ventas ________________
2. Para las cuentas en MAYUSCULAS indique cuales

se DEBITAN o ACREDITAN:
TRANSACCION SE DEBITA SE ACREDITA
 Aportes de CAPITAL en EFECTIVO _________ _________
 GASTOS que pagarán posteriormente a PROVEEDOR _________ _________
 Compra de ACTIVO FIJO en EFECTIVO _________ _________
 Compra MERCADERIA con crédito de PROVEEDOR _________ _________
 VENTA de mercadería con crédito a CLIENTES _________ _________
ANALISIS FINANCIERO
1. Conceptos básicos de
contabilidad
 Los estados financieros son  balance general:
documentos elaborados al muestra la situación
finalizar el ejercicio contable. financiera del negocio
 Los usuarios requieren en un determinado
información financiera para: momento
a. evaluar la situación Inversión Financiamiento
financiera: balance general.
b. evaluar la rentabilidad:
estado de ganancias y
pérdidas (estado de
resultados).
c. evaluar la liquidez: estado de
flujo de efectivo.
ESTADOS FINANCIEROS. BALANCE GENRAL
(a)
(a)Utilidades acumuladas o retenidas son las utilidades generadas menos los dividendos pagados,
pueden ser capitalizadas
https://es.slideshare.net/MAIDECAROLINA/estructura-estados-financieros
ANALISIS FINANCIERO
1. Conceptos
básicos de
contabilidad
 estado de
resultados:
muestra los
resultados
económicos
obtenidos por
la empresa
en un período
ESTADOS FINANCIEROS. ESTADO DE RESULTADOS
• Componentes del estado de resultados
Empresa
Comercializadora
menos
Costos del Gastos de ventas

período y gastos
administrativos
Empresa
Industrial
menos
Costos del Gastos de ventas

período y gastos
administrativos
https://es.slideshare.net/MAIDECAROLINA/estructura-estados-financieros
ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio 1
Con los siguientes datos complete la información en
los espacios en blanco. Cada columna es un caso
independiente.
CASO A CASO B
Ventas 200,000 210,000
Gastos ______ 170,000
Utilidad Neta ______ ______
Utilidades Retenidas, Enero 1 130,000 100,000
Dividendos pagados 70,000 30,000
Utilidades Retenidas, Diciembre 31 100,000 ______
Activos Circulantes, Diciembre 31 150,000 ______
Activos No Circulantes, Diciembre 31 ______ 230,000
Total Activos, Diciembre 31 ______ 410,000
Pasivos Circulantes, Diciembre 31 40,000 60,000
Pasivos No Circulantes, Diciembre 31 ______ ______
Total Pasivos, Diciembre 31 140,000 ______
Capital, Diciembre 31 120,000 100,000
Patrimonio, Diciembre 31 ______ 210,000
ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio 2
Llenar espacios en blanco en el estado de resultados
que se presenta a continuación. Cada columna es un
caso independiente.
CASO A CASO B
Ventas ______ 250,000
Costo de Ventas 200,000 ______
Utilidad Bruta ______ 150,000
Gastos operativos 60,000 60,000
Utilidad de operación ______ ______
Gastos en intereses 10,000 ______
Utilidad antes de impuestos ______ 80,000
Impuesto a la renta (30%) 69,000 ______
Utilidad Neta ______ ______
ANALISIS FINANCIERO
• El análisis de los estados financieros permite

diagnosticar la situación económica y
financiera del negocio, brindado información
de utilidad para la toma de decisiones.
• Se utilizan ratios para tener una idea clara
de los niveles de liquidez, actividad,
endeudamiento y rentabilidad de la empresa.
• El análisis financiero es solo una guía, no
proporciona evidencias concluyentes de la
existencia de un problema en la empresa.
ANALISIS FINANCIERO
ACREEDORES COMERCIALES
Derechos de corto plazo
Énfasis en el análisis del capital de trabajo,
principalmente en la liquidez de la empresa.
ANÁLISIS EXTERNO TENEDORES DE BONOS
Derechos de mediano y largo plazo
Énfasis en el análisis de la estructura de capital
de la empresa.
TENEDORES DE ACCIONES
Derechos de mediano y largo plazo
Utilidades actuales y futuras
Énfasis en el análisis de la rentabilidad y
estrategia financiera de la empresa.
PLANEAMIENTO
Posición financiera actual
Oportunidades de financiación
ANÁLISIS INTERNO CONTROL INTERNO
Rendimiento sobre la inversión
Gestión financiera eficiente
Fuente: Análisis Financiero, Dr. Jorge Pastor, USMP. Programa La Universidad Interna 2012, P4, P5
ANALISIS FINANCIERO
3. Tipos de comparaciones
•Hay dos tipos de comparaciones de índices:

Transversal
Compara índices financieros de la empresa
con los de sus competidores o la industria
en un momento determinado.
Longitudinal
Evalúa el desempeño de la empresa en el
tiempo. Se usa para verificar la
verosimilitud de los estados financieros
planeados de la empresa.
• El análisis transversal y longitudinal
combinados permiten definir tendencias en
el funcionamiento de la empresa respecto a
los promedios de la industria.
ANALISIS FINANCIERO
4. Advertencias respecto al uso de razones
financieras
a. Un solo índice no permite hacer juicios

sobre el desempeño global de la empresa
b. La información debe corresponder al
mismo período durante el año (no
comparar junio X1 con diciembre X2)
c. Emplear de preferencia estados
financieros que hayan sido auditados
d. Los estados financieros deben elaborarse
con similares procedimientos contables
e. La información de la empresa con la que
se hace la comparación puede estar
afectada por ajustes por inflación o
aplicación de NIIF
ANALISIS FINANCIERO
RAZONES FINANCIERAS
I
N Razones de
D
Balance Liquidez
I
General C
A C
D O
O Razones de
R
M
Actividad B
E
S I
N Sistema
F A Dupont
I Razones de C
N Endeudamiento
A
I
N O
C N
I
Estado de E Razones de
Resultados R Rentabilidad
O
S
http://www.monografias.com/trabajos93/sistemas-y-mercados-financieros/sistemas-y-mercados-financieros4.shtml
Opera a través de 3 unidades de negocio, gestiona 125 marcas, tiene presencia en 6 países (Perú
(sede principal), Argentina, Brasil, Chile, Colombia, y Ecuador), exporta a 23 países.
Anualizado Set 17
7 mil millones
Alimento balanceado para
industria acuícola
Alimentos, cuidado del

hogar y cuidado personal
Aceite, fideos, harinas, mantecas y

margarinas industriales salsas,
insumos para pastelería Alimentos, cuidado del
hogar y cuidado personal
ANALISIS FINANCIERO
5.Índices de liquidez
•Liquidez es la capacidad de una empresa para
atender sus obligaciones de corto plazo al
vencimiento.
•Las medidas de liquidez son:
 Capital neto de trabajo: diferencia entre
activo circulante y pasivo circulante. Antes
que una medida de comparación con otras
empresas, la comparación longitudinal del
capital neto de trabajo es una medida útil de
control interno.
 Índice liquidez general (o razón circulante):
relaciona activo corriente y pasivo corriente,
cuando más alto sea el coeficiente mayores
serán posibilidades de atender obligaciones
de corto plazo.
ANALISIS FINANCIERO
Índice liquidez general (razón circulante):
Activo Circulante
Índice de liquidez general= -------------------------------
Pasivo Circulante
Razón de prueba rápida (prueba del ácido): al
calcular este índice se excluye el inventario, el
menos líquido de los activos circulantes.
Activo Circulante-Inventario
Razón de prueba rápida= ----------------------------------------------
Pasivo Circulante
Este índice proporciona una medida real de la
liquidez del negocio cuando el inventario no
puede realizarse (convertirse en efectivo) de
una manera fácil y rápida.
ANALISIS FINANCIERO
Millones de
Índices soles
En general la
compañía
mantiene una
posición de
liquidez que le
permiten hacer
frente a sus
obligaciones de
corto plazo
ANALISIS FINANCIERO
6.Índices de actividad
•Miden la velocidad con la cual varias cuentas
se convierten en efectivo o en ventas.
•Las medidas de actividad son:
Período promedio de cobro : es útil para
evaluar las políticas de crédito y cobranzas
(alargar el período de cobro puede reflejar la
administración deficiente en departamentos
de crédito y cobranza).
Cuentas por Cobrar
Periodo promedio de cobro =----------------------------------------
Ventas promedio diarias
Ventas anuales
Ventas promedio diarias = ----------------------------------
360
Rotación de inventario: sirve para medir la
actividad o liquidez del inventario
ANALISIS FINANCIERO
Rotación de inventario: Se calcula como sigue:
Costo de bienes vendidos
Rotación de Inventario= ------------------------------------------
Inventario
Período de conversión de 360

Inventarios (en número de días) = --------------------------------
Rotación de Inventario
Período de pago promedio: se calcula de
manera similar al período promedio de cobro
(difícil de calcular sin no se tiene información
de compras anuales).
Cuentas por Pagar
Periodo de pago promedio= ----------------------------------------
Compras promedio diarias
Compras anuales
Compras promedio diarias = ---------------------------------
360
ANALISIS FINANCIERO
Rotación de activos fijos: mide la eficiencia
con que la empresa ha administrado sus
activos fijos para ganar ventas.
Ventas
Rotación de activos fijos=-----------------------------
Activos fijos netos
Una alta rotación de activos fijos indica
mayor eficiencia en la utilización de los
activos.
Rotación activos totales: mide la eficiencia
con que la empresa puede emplear todos
sus activos para ganar ventas.
Ventas
Rotación activos totales=-----------------------------
Activos Totales
ANALISIS FINANCIERO
Rotación No. de días

Tendencia 7.0
70.9
74.4 74.5
80.0
68.0 5.9
decreciente período 6.0
5.4
70.0
59.4 58.1 60.0
de cobro, estable 5.0 4.6 4.7
50.0
rotación activos 4.0 3.7 3.9
40.0
fijos, rotación 3.0
30.0
activos totales 2.0 1.7 1.5 1.7 1.7
1.4 20.0
1.2
afectada por baja 1.0
1.1 1.1 10.0
1.0 0.9 0.7
rotación de -
0.8
-
inventarios Dic 2013 Dic 2014 Dic 2015 Set 2016 Dic 2016 Set 2017
Periodo promedio de cobro Rotación de inventarios

Rotación de activos fijos Rotación de activos totales
GESTION
FINANCIERA
Notas de Clase – Sesión 4

ANALISIS FINANCIERO
1. Índices de endeudamiento
2. Índices de rentabilidad
3. Análisis de razones global (Sistema DuPont)
ANALISIS FINANCIERO
1.Índices de endeudamiento
• Endeudamiento: dinero de terceros que se
usa para generar utilidades. Cuanto mayor es
la deuda en relación con los activos totales,
mayor es su apalancamiento financiero.
•Las medidas más importantes son :
Índice de endeudamiento: mide la proporción
de activos totales que se financia con deuda.
Pasivos Totales
Índice de endeudamiento= -----------------------------
Activos Totales
Cobertura de intereses: muestra capacidad
del negocio de generar utilidades para cubrir
el costo del endeudamiento
Utilidad Operativa
Cobertura de intereses=--------------------------------
Intereses
ANALISIS FINANCIERO
1.Índices de Endeudamiento
Cobertura Participación deuda

Tendencia 7.0 6.6 72%
decreciente de 6.0
69% 70%
68%
apalancamiento 5.0 66%
(deuda en bonos y 4.0
64%
3.6 3.7 64%
61%
préstamos con 3.0
2.6 59%
61% 62%
60%
bancos), ha mejorado 2.0 1.7
58% 58%
cobertura de 1.0
1.2 56%
obligaciones
54%
- 52%
financieras Dic 2013 Dic 2014 Dic 2015 Set 2016 Dic 2016 Set 2017
Indice de endeudamiento Cobertura de intereses

ANALISIS FINANCIERO
2.Índices de rentabilidad
•Las razones de rentabilidad permiten evaluar
las utilidades de la empresa respecto a las
ventas, los activos o la inversión de los
propietarios.
•Para evaluar la rentabilidad en relación con
las ventas se usa el estado de resultados en
forma porcentual donde cada renglón se
expresa como un porcentaje de las ventas.
•Las medidas más importantes son:
Margen bruto: mide porcentaje de utilidad
obtenida después de deducir el costo de
productos o servicios vendidos.
Utilidad Bruta
Margen bruto =------------------------
Ventas
ANALISIS FINANCIERO
Margen operativo: mide el porcentaje de la
utilidad operativa (utilidad bruta menos gastos
de operación) sobre ventas.
Utilidad de Operación
Margen operativo de utilidades=------------------------------------
Ventas
Margen neto: porcentaje de utilidad neta
(utilidad operativa - intereses e impuestos)
sobre ventas.
Utilidad Neta
Margen neto de utilidades=-----------------------
Ventas
Utilidad por acción: rentabilidad que genera
cada acción en circulación (es un indicador
importante del éxito de una empresa):
Ingreso disponible para acciones comunes
Utilidad por acción=-----------------------------------------------------------------------
No. de acciones comunes en circulación
ANALISIS FINANCIERO
Margen bruto ha
mejorado (mix,
eficiencia costos)
pero crecientes
gastos operativos
han impedido que
margen operativo y
neto tengan
tendencia similar a
la del margen bruto
ANALISIS FINANCIERO
3.Análisis de razones global (Sistema DuPont)
• Evalúa desempeño general de la empresa en
función del margen de utilidad, la eficiencia
en uso de activos y grado de apalancamiento
financiero.
Rendimiento sobre la inversión (RI): calcula
la proporción entre utilidad neta y la
inversión en activos.
Utilidad Neta
Rendimiento sobre la Inversión=----------------------------
Activos Totales
Divide el rendimiento de la empresa en un
componente de utilidad sobre ventas
(margen neto) y otro de eficiencia en el uso
de activos (rotación de activos totales).
Utilidad Neta Ventas
Rendimiento sobre la Inversión = ---------------------- x -------------------
Ventas Activos Totales
ANALISIS FINANCIERO
3.Análisis de razones global (Sistema DuPont)

Rendimiento sobre capital (RC): permite
conocer el rendimiento que se genera por
cada sol invertido en el capital.
Utilidad Neta
Rendimiento de Capital (RC)=--------------------------------
Capital o Patrimonio
Puede dividirse en rendimiento sobre la
inversión (RI) y el multiplicador de capital
que refleja el impacto del endeudamiento
sobre el retorno para los propietarios.
Utilidad Neta Activos Totales
Rendimiento de Capital=--------------------- x --------------------------
Activos Totales Capital o Patrimonio
ANALISIS FINANCIERO
https://profesionalx.com/2012/03/25/analisis-financiero-usa-la-formula-dupont/
ANALISIS FINANCIERO
3.Análisis de razones global (Sistema Dupont)
Millones de soles
En los últimos tres 16.0% 350.0

14.0% 14.6%
años se esta 300.0
12.0%
recuperando la 10.0% 11.7% 11.6%
250.0
rentabilidad general 8.0% 8.8%

200.0
del negocio 6.0% 5.6% 7.1% 4.9% 4.5%

150.0
3.6%
afectada en el 2014 4.0% 0.6% 2.5%
100.0
por pobres 2.0% 0.2% 50.0
resultados 0.0% -
Dic 2013 Dic 2014 Dic 2015 Set 2016 Dic 2016 Set 2017
operativos y altos
gastos financieros Utilidad neta
Rendimiento sobre la inversión (ROA)
Rendimiento sobre el capital (ROE)
Gestión/ 09.12.2017
Alicorp evalúa adquisiciones en al menos tres países de

Sudamérica
En agosto fue autorizado un nuevo programa de bonos corporativos e instrumentos de corto plazo
para Alicorp por un monto máximo de hasta S/ 1,500 millones.
……/
La empresa Alicorp viene evaluando el potencial de crecer de manera inorgánica mediante
potenciales adquisiciones en Perú, Ecuador, Bolivia y/o Brasil, anunció la compañía en el último
Conference Call de octubre de 2017
/…..
Para Equilibrium, Alicorp debe aumentar sus ingresos mediante una adecuada diversificación en
todas sus líneas de negocio, mejorar sus indicadores de eficiencia y mantenga “niveles acotados
de riesgo de mercado”.
/….
“Resulta importante que la estructura de financiamiento de una potencial estrategia de crecimiento
inorgánico no deteriore la solvencia de Alicorp”, indicó
ANALISIS FINANCIERO
• Ejercicio No.1
A continuación se presentan los estados financieros
de la Compañía IC
BALANCE GENERAL AL 31.12.14 (MILES SOLES) ESTADO DE RESULTADOS (MILES SOLES)
ACTIVOS Ventas 8´650
Efectivo 200 Costo de ventas 4´825
Cuentas por cobrar, neto 830 Utilidad bruta 3´825
Inventarios 560 Gastos de operación
Total de activos circulantes 1´590 Gastos por depreciación 420
Planta y equipo 6´650 Otros gastos de operación 2´135 2´555
Depreciación acumulada de planta y equipo (1´500) Utilidad antes de intereses e impuestos 1´270
Total de activos no circulantes 5´150 Gastos por intereses 70
Total de activos 6´740
Utilidad antes de impuestos 1´200
PASIVO Y CAPITAL
Impuesto sobre la renta (30% ) 360
Cuentas por pagar 190
Gastos acumulados por pagar 440
Utilidad neta 840
Total de pasivo circulante 630 Calcular las siguientes razones:
Pasivo a largo plazo
Suma de pasivo total
950
1´580
a.- Liquidez general o razón circulante
Capital social 4´000 b.- Razón de prueba del ácido
Utilidades retenidas 1´160 c.- Rotación de cuentas por cobrar
Total de capital 5’160 d.- Rotación de inventarios
Suma del pasivo y capital 6´740
e.- Margen neto de utilidades
f.- Rotación de activos totales
g.- Índice de endeudamiento
h.- Rendimiento sobre la inversión
ANALISIS FINANCIERO
• Ejercicio No.2
a. Con la siguiente información calcule

el RI (rendimiento sobre la inversión)
y el RC (rendimiento sobre capital)
Ventas US$ 1´000,000
Utilidad Neta US$ 80,000
Total activos US$ 500,000
Razón deuda/activos totales 0.5 o 50%
b. WOC tuvo un RC de 18% durante el

200X. Su rotación total de activos fue
de 1.0 veces y el multiplicador de
capital fue de 2.0 veces. Calcular el
margen neto de utilidades de la
empresa.
ANALISIS FINANCIERO
• Ejercicio No.3
a. VC tiene 2´400,000 dólares en activos

circulantes y 950,000 dólares en pasivos
circulantes. ¿En cuánto podría
incrementar su deuda a corto plazo para
tener un índice de liquidez general de 2 a
1 si los fondos adicionales se usarán para
incrementar el inventario?
b. PF tuvo ventas por 1´600,000 y un margen
bruto de 35%. ¿Cuál es el nivel de cuentas
por cobrar que debe tener la empresa si su
periodo promedio de cobro es 45 días?.
¿Cuál es el nivel de inventarios que debe
tener la empresa si su rotación de
inventarios es de 6 veces?
ANALISIS FINANCIERO
• Ejercicio No.4
a. ¿Cuáles de las siguientes acciones permitirían a
una empresa mejorar su liquidez?
 Tomar un crédito a largo plazo y utilizar el
dinero para pagar deudas a corto plazo
 Vender acciones nuevas y utilizar el dinero
para comprar una planta nueva
 Vender los activos fijos excedentes é invertir el
dinero en inventarios
b. Una empresa tienen una razón rápida de liquidez
de 1.4, una razón de liquidez general de 3.0, rota
sus inventarios cada 72 días, y sus activos
circulantes y efectivo son de 800,000 y 120,000
soles respectivamente. Si el margen bruto es de
20%, determine los ingresos por ventas, los
inventarios, y el período promedio de cobro de la
empresa.
ANALISIS FINANCIERO
• Ejercicio No.5
Construya la sección de activos circulantes del
Balance General que se presentará a continuación
con base en los siguientes datos:
SOLES
Ventas anuales ( todas al crédito ) 420,000
Pasivos circulantes 80,000

Indice de liquidez general o Razón circulante 2
Razón de prueba del ácido 1.25
Periodo promedio de cobro 36 días
Activos circulantes:
Efectivo
Cuentas por cobrar
Inventario
Total de activos circulantes
ANALISIS FINANCIERO
• Ejercicio No. 3
Un banco concede una línea de crédito de corto
plazo para financiar inventarios y cuentas por
cobrar. La empresa se comprometió a mantener un
índice de liquidez general de 1.5 o mayor y una
razón de endeudamiento del 50% o menor. Con la
siguiente información, determine cuánto más
dinero puede tomar la empresa a crédito en este
momento para invertir en inventarios y cuentas por
cobrar sin violar el compromiso con el banco.
Efectivo 50,000 Pasivo circulante 200,000
Cuentas por cobrar 150,000 Deuda a largo plazo 300,000
Inventario 250,000 Patrimonio 630,000
Activos fijos (neto) 680,000
Total en activos 1´130,000 Total pasivos y patrimonio 1´130,000
ANALISIS FINANCIERO
• Ejercicio No.7
Complete el Balance General que se presenta a
continuación .
USD USD
Efectivo 55,000 Cuentas por pagar 120,000
Cuentas por cobrar xxxxx Documentos por pagar xxxxx
Inventarios xxxxx Pasivos acumulados 20,000
Activos circulantes xxxxx Pasivo Circulantes. xxxxx
Activos fijos netos xxxxx Pasivos a largo plazo xxxxx
Patrimonio 600,000
Activos totales xxxxx Pasivos y Patrimonio xxxxx
Se encuentran disponibles los siguientes datos

(considerar año comercial de 360 días)
(a) Ventas totales US$ 1’800,000
(b) Margen bruto fue de 25%
(c) Rotación de inventarios 6.0
(d) Período promedio de cobro 40d
(e) Indice de liquidez general 1.60
(f ) Rotación de activos totales 1.20
(g) Indice de endeudamiento 60%
ANALISIS FINANCIERO
• Ejercicio No.8
SEC tiene activos totales por 100 millones de

dólares, 40 fueron financiados con acciones
comunes y 60 con deuda de corto y largo plazo.
Las cuentas por cobrar tienen un saldo de 20
millones de dólares y un periodo promedio de
cobro de 80 días. SEC cree que puede reducir el
periodo promedio de cobro de 80 a 60 días sin
afectar las ventas ni la utilidad neta actual de 5
millones de dólares.
a. Calcule el efecto en el rendimiento sobre la
inversión y el rendimiento sobre el capital si
los fondos recibidos al reducir el periodo de
cobro se utilizan en comprar acciones
comunes al valor en libros.
b. Calcule el impacto en la relación de deuda.
ANALISIS FINANCIERO
• Ejercicio No.9
Con los siguientes datos (millones $), determine:
a. Cuentas por cobrar, pasivos circulantes,
activos circulantes, activos totales,
rendimiento sobre inversión, patrimonio,
deuda a largo plazo
b. Si se reduce el período promedio de cobro
de 40 a 30 días, y el efectivo se usa para
comprar acciones comunes al valor en libros
¿cuál sería el Rendimiento sobre la
Inversión, el Rendimiento sobre Capital y el
ratio Deuda Total a Activo Total.
Efectivo $100
Activos fijos $283.50
Ventas $1,000
Utilidad Neta $50
Razón de prueba rápida 2
Índice de liquidez general 3
Período promedio de cobro 40 días
Rendimiento de Capital 12%
ANALISIS FINANCIERO
• Ejercicio No.10
Complete el balance general y estado de resultados.
BALANCE GENERAL AL 31.12.XXXX (MILES DE USD) ESTADO DE RESULTADOS (MILES USD)

Activo Pasivo Ventas 8,000
Efectivo 500 Cuentas por pagar 400 Costo de ventas xxxxx
Cuentas por cobrar xxxxx Préstamo bancario xxxxx Utilidad bruta xxxxx
Inventarios xxxxx Acumulaciones 200 Gastos de operación
Activos circulantes xxxxx Pasivos Circulantes. xxxxx Gastos por intereses 400
Activos fijos netos xxxxx Deuda de largo plazo xxxxx Utilidad antes de impuestos xxxxx
Patrimonio 3,750 Impuesto sobre la renta (30% ) xxxxx
Activos totales xxxxx Pasivos y Patrimonio xxxxx Utilidad neta xxxxx
Información adicional
(a) Razón circulante 3.0
(b) Depreciación 500
(c) Razón (utilidad neta + depreciación)/deuda a LP 0.40
(d) Margen neto 7%
(e) Razón Pasivo/Patrimonio 1.0
(f ) Periodo promedio de cobro 45d
(g) Rotación de inventario 3.0
ANALISIS FINANCIERO
• Ejercicio No.11
Con la información suministrada elabore los estados
financieros y calcule los siguientes indicadores:
a. Razón de prueba del ácido
b. Rotación de inventarios.
Ventas en el año más reciente USD 1´000,000
Periodo promedio de cobro 45 días
Efectivo USD 25,000
Razón circulante 2.5
Margen bruto 30%
Activo circulante USD 500,000
Activos no circulantes USD 300,000
Pasivos no circulantes USD 100,000
GESTION
FINANCIERA

ANALISIS DE EQUILIBRIO
1. Conceptos básicos
2. Punto equilibrio operativo en unidades
físicas
monetarias y en efectivo
4. Limitaciones del análisis de equilibrio
Se usa para calcular el nivel de
actividad que permite cubrir los
costos y rentabilidad asociada
con diversos niveles de ventas.
Para calcular el punto
equilibrio se dividen costos de
la empresa en fijos y variables:
 Costos fijos: no dependen del
volumen de actividad como los
gastos de personal, alquileres
o seguros.
 Costos variables: cambian en
relación directa con volumen
actividad como los insumos.
físicas
Costos Fijos
q = --------------------------------------------------------------
Precio unitario – Costo variable unitario
* Margen de contribución=Precio unitario – Costo variable unitario
3. Punto de equilibrio operativo en

unidades monetarias
Aplica cuando la empresa tiene más de
un producto, el margen de contribución
se determina en términos porcentuales.
Costos Fijo
D = ----------------------------------------------------
(1-Costo variable/Ingresos por ventas)
3. Punto de equilibrio operativo en

efectivo
Se emplea cuando los cargos no
monetarios, como depreciación, son
una proporción importante de los
costos fijos de operación y tienden a
exagerar el punto de equilibrio de la
empresa:
Punto de Costos Fijos – Cargos no monetarios
equilibrio =-------------------------------------------------------------------
en efectivo Precio unitario – Costo variable unitario
4. Limitaciones del análisis de equilibrio
a. Supone que la empresa se enfrenta a ingresos

por ventas lineales o invariables y funciones de
costos totales de operación. Sin embargo, ni el
precio de venta por unidad ni el costo variable
son independientes del volumen.
b. Resulta difícil muchas veces dividir los costos
semi-variables en elementos fijos y variables.
c. En empresas con varios productos, donde es
difícil asignar costos por productos, es
compleja la tarea de determinar puntos de
equilibrio por línea de producto.
d. La perspectiva a corto plazo de este análisis
puede dar señales equivocadas sobre el efecto
de inversiones cuyos beneficios se reciben en
más de un período.
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.1
a. MI desarrollará y comercializará un nuevo tractor
de jardinería. Los costos fijos se calculan en USD
$10 millones, el costo variable en $2,000 por
unidad y el precio de venta $4,000 por unidad
a.1 ¿Cuál es el punto de equilibrio en unidades?
a.2 Calcule el nivel de ventas para una utilidad de
$2 millones.
b. LLC vende cerraduras en $40 por unidad y sus
costos fijos el próximo año serán $750,000
dólares. Esta evaluando adquirir un equipo nuevo
que disminuirá sus costos variables unitarios de
$25 a $20 dólares. ¿Qué tan grandes pueden ser
los costos fijos adicionales del nuevo equipo para
no afectar el punto de equilibrio actual?
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.2
Una compañía de aviación puede transportar un
máximo de 1,000 pasajeros mensuales en una de sus
rutas. La tarifa es de $500 por boleto. Los costos fijos
de $260,000 mensuales y los costos variables
ascienden a $130 por pasajero.
a. ¿Cuántos boletos deben venderse mensualmente,
como mínimo para evitar pérdidas?
b. Calcule el número de boletos que deben venderse
para obtener una utilidad del 2% de las ventas.
Demuestre el resultado.
c. Indique cuál de estas variaciones mejora en mayor
proporción el punto de equilibrio de la empresa:
c.1 Aumentando la tarifa por boleto a $600
c.2 Disminuyendo los costos variables a $120 por
pasajero
c.3 Disminuyendo los Costos fijos a $250,000
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.3
Una empresa de software tiene licencia para copiar
programas diseñados por otras empresas y los
vende a $1,500. Puede producir y vender 80
programas cada año pero, por circunstancias
ajenas a su voluntad, sólo alcanza el 80% de dicho
volumen. Sus costos fijos son de $34,000 por año y
el costo variable unitario es de $250. Planea
remodelar sus instalaciones lo cual incrementaría el
costo fijo en $3,800 por año pero permitiría reducir
el costo variable unitario en $100 y elevar la
producción y venta hasta el 90% de la capacidad
instalada. Determine si procede o no la
remodelación utilizando los criterios de rentabilidad
y punto de equilibrio operativo en unidades.
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.4
Con la información de precios y costos para M,
N y O, responda lo siguiente:
a. Cuál es el punto de equilibrio en unidades de
cada empresa
b. Calcule el punto de equilibrio operativo en
unidades monetarias.
c. Si US$ 10,000 de los costos fijos son
depreciación, calcule el punto de equilibrio
en efectivo.
d. Clasificar M/N/O en términos de su riesgo
M N O
Precio de venta por unidad $ 18.00 $ 18.00 $ 18.00
Costo variable por unidad 6.75 13.50 12.00
Costo fijo de operación 45,000 30,000 90,000
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.5
Paul es vendedor, viaja constantemente y quiere
instalar un localizador satelital para tener
acceso a mapas de carreteras y domicilios que
estima le ahorraría tiempo y $35 mensuales en
combustible. El equipo cuesta $500 y por el
servicio se requiere hacer pagos mensuales de
$20. Paul planea conservar el vehículo 3 años
más y para evaluar la factibilidad financiera de
la compra con el fin de determinar el número de
meses que le tomará alcanzar el punto de
equilibrio. Calcule el punto de equilibrio del
dispositivo en meses, ¿le recomendaría a Paul
instalar el dispositivo en su automóvil?
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.6
Una empresa tiene costos fijos anuales de
$750.000. En el año 20X5 sus ingresos por
ventas fueron $4.000.000 y en el 20X6 sus
ventas subieron a $4.800.000, lo que
permitió tener una utilidad de operación
$200.000 superior al año anterior. No han
habido cambios en costos fijos totales, en el
precio de venta unitario ni en el costo
variable unitario. Calcular el punto de
equilibrio en unidades monetarias.
Compruebe el resultado.
• Ejercicio No.7
Con la siguiente información determinar:
a. El punto de equilibrio de cada línea de la empresa
b. Si los accionistas de la empresa quisieran otorgarle
un incremento de sueldos a los administrativos de la
firma, subirían los costos fijos de ambas líneas de
producción en $1,000 c/u. ¿Cómo repercute esto en el
punto de equilibrio?. Comente los resultados.
c. Si el precio de las Jarras suben 15% y los costos fijos
de esa línea aumentan a $6,500, ¿Cuál sería la nueva
situación de equilibrio?. Comente los resultados.
d. ¿Recomendaría el cierre de la unidad que no es
rentable?.
Conceptos Termos Jarras
Ventas (unidades) 1,000 1,000
Precio de Venta unitario 12 15
Costos Variables Unitarios 5 8
Costos Fijos Totales 7,500 5,500
• Ejercicio No.8
a. Una compañía tiene ventas anuales de $12,000,000, el
precio de venta es $150/unidad. La compañía encuentra su
punto de equilibrio en el 65 % de las ventas anuales, los
costos variables ascienden a 45% de las ventas anuales. Si
la compañía desea aumentar la utilidad en 25%, ¿cuantas
unidades deberá vender?.
b. Una compañía busca aumentar su capacidad resolviendo
un cuello de botella en la operación agregando un nuevo
equipo. Dos vendedores presentaron sus propuestas. Con
el nuevo equipo los costos fijos para la propuesta A son
$50.000 y para la propuesta B son $70.000. Los costos
variables para A son de $12.00 y para B son de $10.00. El
ingreso que genera cada unidad es de $20.00
b1. ¿Cuál es el punto de equilibrio en unidades de la
propuesta A y B?
b2. ¿Cuál es el punto de equilibrio en dólares para la
propuesta A y B si se agrega al costo fijo $10.000 de
instalación?
b3. ¿Para que volumen en unidades ambas propuestas
rendirán la misma utilidad?.
• Ejercicio No.9
EE es una compañía aérea que explota las rutas 1 y 2. Su
mayor competidor está interesado en explotar la línea 1-2-3
para lo cual adquiriría a EE si así lo aconseja el estudio
económico sobre la rentabilidad de dicha ruta. La ruta 1-2-
3 tiene una capacidad de 1,000 pasajeros al mes, el precio
del pasaje es $40 por persona, los costes fijos mensuales
son $21.000 y margen de contribución 75% del valor del
pasaje.
a. ¿Cuál es el costo variable unitario? ¿Cuál debe ser el
promedio mensual de pasajeros transportados para
cubrir los gastos operativos?.
b. Si se desea mantener el 15% de utilidad sobre el
volumen de ingresos, igual al fijado para otras rutas que
se explotan, ¿cual debe ser el promedio mensual de
pasajeros transportados?.
c. Elabore el estado de resultados con volumen calculado
en (b)
• Ejercicio No.10
La Cámara de Comercio planea su baile de gala para el 24 de
Diciembre, en dos posibles sitios:
a) Country Club: tiene un alquiler de $2,000 más un cargo de $ 80
por persona por el servicio de meseros, bebidas y bocadillos.
b) Town Hall: tiene un alquiler de $6,600. La Cámara de Comercio
puede contratar a un restaurantero para alimentos y el servicio
de bebidas y bocadillos a $60 por persona.
La Cámara de Comercio presupuestó $3,500 para administración y
mercadotecnia y $2 500 para el pago al grupo musical.
Los boletos para este evento costarán $120 por persona. Todas las
bebidas que se sirvan y los premios que se rifen serán donados
con fines de beneficencia.
Se requiere:
a) Calcular el punto de equilibrio para cada sitio en términos de
boletos vendidos.
b) Calcular la utilidad de operación para la fiesta si asisten 150
personas y si asisten 300 personas.
c) ¿A que nivel de boletos vendidos tendrán los dos sitios la misma
utilidad de operación?
GESTION
FINANCIERA

APALANCAMIENTO
1. Definición. Tipos de apalancamiento

2. Medición del grado de apalancamiento
2.1.Apalancamiento operativo
2.2.Apalancamiento financiero
2.2.Apalancamiento total
3. Riesgos relativos
3.1.Riesgo empresarial
3.2.Riesgo financiero.
4. Enfoque UAII-UPA para estructura de capital
APALANCAMIENTO
1.Definición de apalancamiento
Refleja uso de los activos de
costo fijo o de financiamiento
con deuda, con el propósito de
aumentar los rendimientos de
los propietarios.
Altos niveles apalancamiento
indican un incremento en las
utilidades y el riesgo.
Bajos niveles apalancamiento
indican una disminución en las
utilidades y el riesgo.
APALANCAMIENTO
1.Tipos de apalancamiento
 Apalancamiento operativo
vinculado a la relación entre
ingresos por ventas y la
utilidad operativa.
 Apalancamiento financiero
utilidad operativa y la utilidad
neta.
Apalancamiento total
ingresos por ventas y utilidad
neta.
APALANCAMIENTO
ESTADO DE RESULTADOS Y TIPOS DE APALANCAMIENTO
Ingresos por ventas A

Menos: costo de bienes vendidos P
APALANCAM Utilidades brutas A
OPERATIVO Menos: gastos de operación L
Utilidades antes de intereses e impuestos
T
Menos: intereses O
APALANCAM Utilidades antes de impuestos T
FINANCIERO Menos: impuestos A
Utilidades netas L
APALANCAMIENTO
2.Medición del grado de apalancamiento
 Grado de apalancamiento operativo (GAO)
Cambio porcentual en utilidad de operación
GAO = -------------------------------------------------------------------------
Cambio porcentual en las ventas
Q x (Precio venta unitario-Costo variable unit)

GAO = -----------------------------------------------------------------------------
Q x (Precio venta-Costo variable)–Costos Fijos
 Grado de apalancamiento financiero (GAF)

Cambio porcentual en utilidad neta
GAF = -----------------------------------------------------------------------
Cambio porcentual en utilidad de operación
Utilidad de operación
GAF = ------------------------------------------------------------
Utilidad de operación – Intereses
APALANCAMIENTO
Grado apalancamiento operativo: 2.00 Grado apalancamiento financiero: 1.25
UAII PARA DIVERSOS NIVELES DE VENTAS UTILIDADES NETAS PARA DIVERSOS NIVELES DE UAII
- 50% + 50% - 40% + 40%
Ventas ( en unidades ) 500 1,000 1,500 UAII 6,000 10,000 14,000

Ingresos por ventas 5,000 10,000 15,000 Menos: intereses 2,000 2,000 2,000
Menos: costos variables de operac 2,500 5,000 7,500 Utilidades antes de impuestos 4,000 8,000 12,000
Menos: costos fijos de operación 2,500 2,500 2,500 Menos: impuestos ( T = 0.40 ) 1,600 3,200 4,800
Util antes de inter. e imp. (UAII) 0 2,500 5,000 Utilidad neta 2,400 4,800 7,200
- 100% + 100% - 50% + 50%

APALANCAMIENTO
2.Medición del grado de apalancamiento
 Grado de apalancamiento total (GAT)
El apalancamiento total es la capacidad
de utilizar los costos fijos, tanto
operativos como financieros, con el fin de
aumentar el efecto de cambios en el
ingreso por ventas de la empresa en la
utilidad neta
GAT = GAO x GAF
Cambio porcentual en utilidad neta

GAT = --------------------------------------------------------------
Cambio porcentual en las ventas
Q x (Precio venta unit-Costo variable unitario)

GAT = ---------------------------------------------------------------------------
Utilidad de operación – Intereses
APALANCAMIENTO
EFECTO DEL APALANCAMIENTO TOTAL
+ 50%
Ventas ( en unidades ) 20,000 30,000

Ingresos por ventas 100,000 150,000
Menos: costos variables de operac 40,000 60,000 GAO=1.2
Menos: costos fijos de operación 10,000 10,000 +60%/50%
Utilidad antes de int. e imp.(UAII) 50,000 80,000
Menos: intereses 20,000 20,000

Utilidades antes de impuestos 30,000 60,000
Menos: impuestos ( T = 0.40 ) 12,000 24,000 GAF=1.67
Utilidad neta 18,000 36,000 +100%/60%
GAT =GAO x GAF =100%/50% = 2.00 +100%

APALANCAMIENTO
3. Riesgos relativos
 Riesgo empresarial
Riesgo de la empresa de no poder cubrir
costos de operación. El incremento de
costos fijos incrementa el riesgo
empresarial.
Cuando el apalancamiento operativo es
positivo(o negativo) la utilidad operativa se
incrementa (o reduce) en mayor proporción
ante aumento(o disminución) en las ventas.
 Riesgo financiero
Riesgo de la empresa de no poder cubrir los
costos financieros.
Cuando el apalancamiento financiero es
positivo (o negativo) la utilidad neta se
incrementa ( o reduce) en mayor
proporción ante un aumento (o
disminución) en la utilidad de operación.
APALANCAMIENTO
4. Enfoque UAII-UPA para la estructura de capital
• El índices de endeudamiento y la razón

pasivo/capital son medidas directas de
apalancamiento, y el índice de número de veces
que se han ganado intereses es una medida
indirecta de apalancamiento.
• El objetivo del administrador financiero es
maximizar la riqueza de los accionistas. Sin
embargo, una de las variables clave que afectan el
valor de mercado de las acciones de la empresa
son sus utilidades generales.
• El enfoque UAII-UPA para la estructura de
financiamiento comprende la selección del nivel
de endeudamiento que maximiza la UPA por
encima de las UAII.
APALANCAMIENTO
• Con el objeto de aislar el efecto de los

costos de financiamiento asociados a
diversas estructuras de capital (planes de
financiamiento) sobre los rendimientos, se
supone un nivel constante de UAII (riesgo
empresarial constante).
• La utilización de esta técnica no toma en
cuenta el riesgo. Como las primas de riesgo
se incrementan en la medida que aumenta
el apalancamiento financiero, la
maximización de las UPA no asegura la
maximización de la riqueza de los
propietarios.
APALANCAMIENTO
• Ejemplo:
El siguiente es el reporte de los planes
financieros de la empresa XX, asociados con
índices de endeudamiento de 0%, 30% y
60%, y UAII de US$ 100,000 y US$ 200,000.
La tasa tributaria es 40% y tiene acciones
en circulación con un valor de US$ 20 por
acción.
UAII
Indice de endeudamiento de la $ $
Estructura de capital ( % ) 100,000 200,000
UPA
0% 2.40 4.80
30% 2.91 6.34
60% 3.03 9.03
APALANCAMIENTO
Información adicional
UAII
Ingresos por ventas 600 800
Menos: costos variables(50%xVts) 300 400
Menos: costos de operación fijos 200 200
Utilidad antes de intereses e 100 200
impuestos
Estructura Capital
Endeud Activos Deuda Capital No.Acc
%
0% 500 0 500 25.00
30% 500 150 350 17.50
60% 500 300 200 10.00
Costo deuda
0% 0 0.0% 0.00
30% 150 10.0% 15.00
60% 300 16.5% 49.50
APALANCAMIENTO

RESUMEN DE RESULTADOS
UAII UPA-0% UPA-30% UPA-60%

0 0 -0.51 -2.97
50 1.20 1.20 0.03
100 2.40 2.91 3.03
150 3.60 4.63 6.03
200 4.80 6.34 9.03
RECOMENDACIONES
UAII entre $0 y $50M Endeudamiento 0%

UAII entre $50 y $95M Endeudamiento 30%
UAII mayores a $95M Endeudamiento 60%
APALANCAMIENTO
EVALUACION PLANES DE
FINANCIAMIENTO
10
4
UPA
0
0 50 100 150 200
-2
-4
UAII
Endeudamiento 0% Endeudamiento 30% Endeudamiento 60%
APALANCAMIENTO
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.1
HLC pronostica para el próximo año ventas de $6
millones, costos fijos de operación de $800,000 y
costos variables equivalentes al 75% de las
ventas. La empresa tiene un préstamo de
$1´200,000 a una tasa de interés de 10%, 60,000
acciones comunes sin liquidar y la tasa de
impuesto a la renta es de 30% .
a. Pronostique las utilidades por acción para el
próximo año. ¿Cuáles serían las UPA si las
ventas fueran 10% mayores a las proyectadas?
b. Calcule el grado de apalancamiento operativo
(GAO) el grado de apalancamiento
financiero (GAF) y el grado de apalancamiento
total (GAT).
c. Comente los resultados
APALANCAMIENTO
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.2
Los analistas han evaluado a SS y descubrieron que
si las ventas son $800,000 el escenario será:
GAO 4.0
GAF 2.0
UAII $50,000
UPA $4.00
a. ¿Cuál será la UAII de SS si las ventas en realidad
resultan ser de $720,000 en lugar de $800,000?
b. ¿De cuánto será la UPA?.
APALANCAMIENTO
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.3
Tres compañías fabrican y venden productos
idénticos. Basado en la siguiente información
calcule el GAF y la utilidad neta para cada
compañía.
Compañía A Compañía B Compañía C
UAII $100,000 $100,000 $100,000
Deuda 0% 10% 90%
Capital 100% 90% 10%
Intereses $0 $2,000 $40,000
Tasa tributaria 40% 40% 40%
APALANCAMIENTO
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.4
Se tiene la siguiente información de las
empresas R y W:
Empresa R Empresa W
Ventas (unidades) 100,000 100,000
Precio de venta $2.00/unid $2.50/unid
Costos variables $1.70/unid $1.00/unid
Costos fijos $6,000 $62,500
Intereses $10,000 $17,500
Impuesto Renta 40% 40%
Calcular:
a. GAO, GAF, GAT para R y W
b. Comente sobre los riesgos relativos de
ambas empresas
APALANCAMIENTO
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.5
Con la siguiente información calcular el grado
de apalancamiento total de la empresa CT
(datos en miles de dólares, excepto las
utilidades por acción):
20X2 20X3
Ventas $500,000 $570,000
Costos fijos 120,000 120,000
Costos variables 300,000 342,000
Utilidad operativa (UAII) 80,000 108,000
Intereses 30,000 30,000
Utilidad por acción (UPA) $1.00 $1.56
APALANCAMIENTO
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.6
Este año FGC tuvo ventas de $200,000, UAII de
$95,000, y Utilidades Netas de $30,000. Se espera
incrementar las ventas a $225,000 el próximo año. El
GAO es 1.35 y el GAF es 1.09.
a. Calcule el cambio porcentual esperado de las UAII
entre este año y el próximo.
b. Calcule el importe en dólares de las UAII el
próximo año.
c. Calcule el cambio porcentual esperado de las
Utilidades Netas entre este año y el próximo
d. ¿Qué utilidad neta debe esperarse para el próximo
año?
e. Se planea aumentar los precios lo cual
incrementaría en 20% los ingresos por ventas el
próximo año, ¿qué utilidad neta (en dólares) puede
esperarse para el próximo año?
APALANCAMIENTO
• EJERCICIOS
Ejercicio No.7
Clint Reno es propietario de Cowboy, una tienda de
indumentaria para vaqueros que tiene ventas
anuales de $2´800,000 por año. El grado de
apalancamiento operativo (GAO) es 1.4, las UAII son
$600,000 y el negocio tiene un crédito de $2´000,000
sobre el cual paga intereses anuales del 10%.
a. Calcular el grado de apalancamiento total (GAT)
b. ¿A cuánto ascenderían los ingresos por ventas
del año siguiente si se espera que la UPA se
incremente en 21%?
c. Si la empresa decidiera reducir el crédito a
$1´000,000 y emitir 25% más de acciones
comunes ¿cuál es el nivel de las UAII donde es
indiferente el plan de endeudamiento utilizado?
APALANCAMIENTO
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.8
La compañía TOR tiene ventas de 100,000 unidades
a US$ 7.50 cada una. Sus costos variables de
operación son de US$ 3 por unidad, los costos fijos
de operación US$ 250,000 y los cargos anuales por
intereses US$ 80,000. La empresa tiene 20,000
acciones comunes en circulación, y tiene una tasa
tributaria de 40%.
a. Calcule las utilidades por acción (UPA) para el
nivel actual de ventas, y para un nivel de 120,000
unidades
b. Con el actual nivel de ventas de US$ 750,000
como base calcule el GAO de la empresa.
c. Con las UAII asociadas al nivel de ventas de
US$750,000 calcule el GAF de la empresa
d. Calcule el GAT, y comente el efecto del
incremento en las ventas sobre las UPA.
APALANCAMIENTO
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.9
RI y DV producen los mismos productos, tienen
activos por 1,000 millones de dólares pero difieren
en su estructura de financiamiento.
RI: 400 millones de deuda y 30 millones de acciones
DV:100 millones de deuda y 45 millones de acciones
Asumiendo que las UAII de ambas empresas en una
expansión es 1,000 millones de dólares y 60 millones
en una recesión, 20% la tasa de interés y 30% la
tasa de impuesto a la renta:
a. Calcule las utilidades por acción (UPA) de ambas
empresas en expansión y recesión
b. ¿Qué acciones representan más riesgo?¿Porqué?
c. ¿A qué nivel de UAII (utilidades antes de intereses
e impuestos) son idénticas las UPA de las dos
empresas?
APALANCAMIENTO
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.10
Tres compañías fabrican y venden productos
idénticos. Basado en la siguiente información
a. Calcule el GAF y la UPA para cada
compañía ($20 por acción).
b. Calcule el nivel de UAII en el cual las
compañías B y C tendrían la misma UPA
Compañía A Compañía B Compañía C
UAII $100,000 $100,000 $100,000
Activos $600,000 $600,000 $600,000
Deuda 0% 40% 80%
Capital 100% 60% 20%
Tasa interés - 4% 8%
Tasa tributaria 30% 30% 30%
APALANCAMIENTO
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.11
Una empresa adquirió una máquina valorizada en
100,000 USD, con la cual desarrollará un negocio cuya
utilidad operativa esperada es de 6,000 USD.
a. Si las alternativas de financiación de la máquina y
los tipos de interés del endeudamiento fueran:
Financia 100% con capital $100,000 ($10/acción)
Financia $50,000 con un préstamo, plazo 5 años,
interés 4% anual; y ampliación de capital $50,000.
Financia $90,000 con un préstamo, plazo 5 años,
interés 4% anual; y ampliación de capital $10,000.
Si el impuesto a la renta es 30%, para cada
alternativa determine UPA, RI, RC, UAII donde es
indiferente el plan de endeudamiento utilizado.
b. Determine los resultados si el interés del préstamo
es 7% anual y la utilidad operativa es de $3,000.
c. Comente los resultados
APALANCAMIENTO
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.12
a. Con un nivel de ventas de $5 millones una empresa

tiene UPA de $2.60. Si su GAO es 3.0 y el GAF es 5.5
(ambos sobre el nivel de ventas de $5 millones),
pronostique las UPA para un disminución de 2% en las
ventas.
b. Una empresa tiene un grado de apalancamiento
operativo de 6.00 y ha visto incrementar su utilidad
operativa en $60.000 como consecuencia del
incremento del 20% en sus ventas. Sabiendo que
antes del incremento en las ventas, vendía 150.000
unidades, que el precio de venta unitario es $5 y los
costos fijos $250.000, determine el coste variable
unitario de dicha empresa. Si la empresa paga
intereses de $20,000, la tasa de impuesto a la renta
es 30% y tiene 10,000 acciones emitidas calcule la
UPA con el anterior y el nuevo nivel de ventas.
APALANCAMIENTO
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.13
a. JT vende 500.000 botellas por año. Cada botella

producida lleva un coste variable de $0,25 y se vende
a $0,45. Los costos operativos fijos son $50.000. Paga
6.000 de intereses y la tasa impositiva es del 30%.
Calcule el GAO, GAF y GAT. En cuánto variaría la
utilidad neta si las ventas se incrementan a 750,000
unidades.
b. DM tiene 100.000 acciones en circulación, cotizando a
$50 c/u, y $2,000,000 en deuda al 7%. Evalúa una
expansión de $4,000,000 que puede financiar
mediante: i) emisión de acciones a $50 c/u, o ii)deuda
al 9% de interés. Con la expansión la utilidad
operativa sería de $1,000,000. El impuesto a la renta
es 30%. Calcular la UPA para cada plan y el punto de
indiferencia entre las dos alternativas. ¿Cuál de los
dos planes recomendaría?
GESTION
FINANCIERA

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO
1. Capital neto de trabajo. Ciclo de

conversión de efectivo
2. Rentabilidad y riesgo. Definición
3. Efectos sobre la rentabilidad y riesgo
de cambios en activos circulantes, y
pasivos circulantes
1.Capital neto de trabajo
Diferencia entre activo y
pasivo circulante.
Activo circulante: llamado
también capital de trabajo,
son recursos de la empresa
que permiten mantener el
ciclo de operación.
Pasivo circulante: pasivos con
vencimientos menores a 1 año
Es predecible vencimiento de
Ciclo de
pasivos circulantes, entradas operación
de efectivo no son predecibles
https://pt.slideshare.net/sosimacarrillo/introduccin-a-la-administracin-de-capital-de-trabajo/6
1. Capital neto de trabajo.

Proporción de activos
PASIVO
circulantes financiados ACTIVO
CIRCULANTE
CIRCULANTE
con fondos de largo plazo. CAPITAL NETO

DE TRABAJO
O
En el corto plazo debe FONDO DE MANIOBRA
PASIVOS DE LARGO
controlarse nivel activos y PLAZO
pasivos circulantes para

ACTIVO
FIJO PATRIMONIO
lograr un equilibrio entre

rentabilidad y riesgo que
contribuya positivamente
al valor del negocio.
1. Ciclo de conversión de efectivo DINERO
 Tiempo que el efectivo permanece COBROS

COMPRA DE
MATERIA
inmovilizado entre el pago de los

PRIMA O
MERCANCIA
insumos y la recepción del pago
ENTRADA DE EFECTIVO
por la venta del producto CUENTAS POR
COBRAR
CUENTAS POR
PAGAR
terminado.
 Considera lo siguiente: VENTAS FABRICACION
Periodo de conversión del

inventario: tiempo requerido para PRODUCTOS
TERMINADOS
transformar inventario en bienes http://slideplayer.es/slide/1074151/
terminados para la venta.

Período promedio de cobro:
tiempo requerido para convertir
cuentas por cobrar en efectivo
después de una venta.
Periodo promedio de pago: tiempo
que transcurre entre la compra de
los insumos y el pago de efectivo
por ellas.
http://es.slideshare.net/mglogistica2011/finanzas-corporativas-13587979
 Ciclo conversión de efectivo
positivo: empresa usa formas
negociadas de financiamiento
Ciclo de Período de Período de Período de
para apoyar el CCE.
conversión = conversión + cobranza de las - diferimiento de las
 Ciclo conversión de efectivo de efectivo del inventario cuentas por cobrar cuentas por pagar
negativo: empresa se beneficia,
tiene posibilidad de utilizar
financiamiento espontáneo para
apoyar aspectos diferentes del
ciclo operativo.
 Estrategias básicas para
administrar ciclo de conversión
de efectivo:
 Reducir período de conversión
de inventario.
 Reducir periodo de cobro de
las cuentas por cobrar.
 Extender periodo diferimiento
de cuentas por pagar.
2.Rentabilidad y Riesgo.
Rentabilidad: relación entre
ingresos y costos. Se .
incrementa aumentando
ingresos o reduciendo costos.
Riesgo: probabilidad de
insolvencia técnica
(incapacidad de cumplir con
las obligaciones cuando se
vencen).
La cantidad de capital de
trabajo neto es una medida
del riesgo insolvencia técnica.
de cambios en activo y pasivo .
circulante
 Este análisis supone que el activo
total no cambia.
3.1Cambios en activo circulante:
 Índice de activo circulante a activo
total, muestra efecto de cambios en
activo circulante sobre rentabilidad
y riesgo
 Rentabilidad decrece cuando crece
la proporción de activo circulante
(activo circulante menos rentable
que activo fijo el cual agrega mayor
valor al producto).
 Riesgodecrece si crece proporción
de activo circulante (mayor capital
de trabajo neto reduce riesgo
insolvencia).
3.2Cambios en pasivo circulante: .
Índice de pasivo circulante a
activo total, muestra efecto
de cambios en pasivo
circulante sobre rentabilidad
y riesgo
Rentabilidad crece cuando
crece la proporción de pasivo
circulante (pasivo circulante
menos costoso pues algunos
pasivos no tienen costo)
Riesgo crece si crece la
proporción de pasivo
circulante (menor capital de
trabajo neto aumenta riesgo
de insolvencia).
de cambios en activo y pasivo
circulantes .
 Análisisde efecto de cambios en
activo y pasivo circulantes supone
que activo total no cambia.
3.1Cambios en activo circulante:
 Índice de activo circulante a activo
total, muestra efecto de cambios en
activo circulante sobre rentabilidad
y riesgo
 Rentabilidad decrece cuando crece
la proporción de activo circulante
(activo circulante menos rentable
que activo fijo el cual agrega mayor
valor al producto).
 Riesgodecrece si crece proporción
de activo circulante (mayor capital
de trabajo neto reduce riesgo
insolvencia).
3.2Cambios en pasivo circulante: .

Índice de pasivo circulante a
activo total, muestra efecto
de cambios en pasivo
circulante sobre rentabilidad
y riesgo
Rentabilidad crece cuando
crece la proporción de pasivo
circulante (pasivo circulante
menos costoso pues algunos
pasivos no tienen costo)
Riesgo crece si crece la
proporción de pasivo
circulante (menor capital de
trabajo neto aumenta riesgo
de insolvencia).
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.1
SC tiene un periodo de conversión de
inventarios de 60 días, un periodo promedio de
cobro de 36 días y un período promedio de
pago de 24 días.
a. ¿Cuánto dura el ciclo de conversión de
efectivo de la empresa?.
b. Si las ventas anuales de SC son $3,960,000
(todas a crédito), ¿cuál es el saldo promedio
de cuentas por cobrar?.
c. ¿Cuántas veces al año rota el inventario?.
d. ¿Qué sucedería con el ciclo de conversión
de efectivo si, en promedio, los inventarios
se pudieran rotar ocho veces al año?.
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.2
BBP paga sus cuentas por pagar el décimo
día después de la compra. El PPC es 30 días y
la edad promedio del inventario es de 40 días.
Actualmente la empresa vende 18 millones
de dólares al año. La empresa considera un
plan que prolongaría 20 días más el pago de
sus cuentas por pagar.
a. Calcule el ciclo de conversión de efectivo
(CCE) actual y el propuesto
b. Calcule la disminución o aumento de la
inversión en recursos al prolongar por 20
días más el pago de las cuentas por
pagar.
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.3
CP rota sus inventarios 8 veces al año, tiene un
PPP de 35 días y un PPC de 60 días. Las ventas
anuales de la empresa son de 3.5 millones de
dólares. Suponga un año de 360 días y que no hay
diferencia en la inversión por dólar de las ventas
en inventario, las cuentas por cobrar y las cuentas
por pagar.
a. Calcule el ciclo de conversión de efectivo (CCE)
de la empresa.
b. ¿Cuánto debe invertir en recursos la empresa
para apoyar su ciclo de conversión de efectivo?.
c. Si la empresa paga 14% por estos recursos,
¿cuánto aumentarían sus utilidades anuales al
cambiar favorablemente su CCE 20 días?.
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.4
Una empresa tiene ventas anuales de $1,800, 000. El
período de conversión de inventario es de 55 días, el
periodo promedio de cobro 50 días y el período promedio de
pago 40 días. El costo de financiamiento es 21%. Suponga
un año de 360 días y que no hay diferencia en la inversión
por dólar de las ventas en inventario, cuentas por cobrar y
cuentas por pagar.
a. Determine el ciclo de conversión de efectivo, la
inversión en recursos para apoyar el ciclo de conversión
de efectivo y el costo de financiamiento.
b. La empresa implementará una estrategia para
incrementar el período promedio de pago a 50 días y
disminuir el periodo de conversión de inventarios a 35
días. Determine el ciclo de conversión de efectivo, la
inversión en recursos para apoyar el ciclo de conversión
de efectivo y costo de financiamiento. Calcule impacto
en gastos financieros de implementar esta estrategia.
GESTION
FINANCIERA

1. Requerimientos de financiamiento de la
empresa
2. Políticas de financiamiento de capital de
trabajo
2.1 Política agresiva de financiamiento
2.2 Política conservadora de
financiamiento
1. Requerimiento de financiamiento de
la empresa
 Las necesidades de financiamiento
pueden ser:
o Necesidades permanentes: constan
de activos fijos más la porción
permanente de activos circulantes.
Permanece sin cambios durante el
año.
o Necesidades estacionales: consiste
en la porción temporal de activos
circulantes. Varía durante el año.
 Cambios inesperados en cuentas por
cobrar o inventarios afectan las
necesidades estacionales de efectivo
ACTIVOS
CIRCULANTES
TEMPORALES PASIVOS
2.Políticas de financiamiento de ACTIVOS
CIRCULANTES
capital de trabajo CIRCULANTES

PERMANENTES
o Política
agresiva de PASIVOS DE LARGO
financiamiento PLAZO
ACTIVOS FIJOS
La empresa financia con fondos PATRIMONIO
a corto plazo sus necesidades

estacionales y, posiblemente, Análisis Financiero Estratégico, Jorge Berrios Vogel
algunas necesidades
permanentes. El resto se
financia con fondos a largo
plazo.
http://es.slideshare.net/jcfdezmx2/administracion-financiera-a-corto-plazo-presentation
PASIVOS
ACTIVOS
CIRCULANTES
CIRCULANTES
TEMPORALES
2.Políticas de financiamiento de ACTIVOS

CIRCULANTES
capital de trabajo PERMANENTES

PASIVOS DE LARGO
PLAZO
o Política
conservadora de
financiamiento
PATRIMONIO
ACTIVOS FIJOS
La empresa financia todas

sus necesidades temporales Análisis Financiero Estratégico, Jorge Berrios Vogel
y permanentes con fondos a

largo plazo, usando
financiamiento a corto plazo
para alguna emergencia o un
desembolso inesperado.
http://es.slideshare.net/jcfdezmx2/administracion-financiera-a-corto-plazo-presentation
• Ejercicio No.1
Con la información del siguiente balance general,
determine:
a. El capital de trabajo neto.
b. ¿Qué política de financiación de capital de
trabajo usa la empresa (dinámica/conservadora)?
c. Explique las acciones que deben emprenderse
para mejorar la liquidez de la empresa.
Activos Mill. US$ Pasivos y capital Mill. US$

Efectivo 50 Cuentas por pagar 80
Cuentas por cobrar 40 Deuda a CP 90
Inventarios 70 Deuda a LP 210
Activos fijos netos 530 Capital 310
==== ====
Total 690 Total 690
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.2
WEC, fabricante de equipo eléctrico, tiene $20
millones en activos fijos y $18 millones en pasivos
circulantes. La compañía evalúa las siguientes
tres políticas de inversión en capital de trabajo
para el próximo año (datos en millones de dólares)
Activos
Circulantes Ventas UAII
Agresiva 28 59 5.9
Conservadora 32 61 6.1
Calcular:
a. El rendimiento sobre los activos totales (UAII/AT)
b. Capital de trabajo neto é índice de liquidez general
c. Comente sobre las interrelaciones de rentabilidad y
riesgo de estas dos políticas.
• Ejercicio No.3
La compañía HEC tiene el siguiente balance
general, la mitad de los activos circulantes
son permanentes y la mitad temporales.
a. Determine el monto de los activos
circulantes, pasivos circulantes y capital
de trabajo neto.
b. ¿Qué porcentaje de los activos circulantes
se financia con los pasivos circulantes?
¿Es un enfoque agresivo o conservador?.
Activos Mill. US$ Pasivos y capital Mill. US$
Efectivo 30 Cuentas por pagar 100
Cuentas por cobrar 15 Deuda a CP 60
Inventarios 130 Deuda a LP 90
Activos fijos netos 500 Capital 425
==== ====
Total 675 Total 675
• Ejercicio No.4
REC evalúa el uso de diversas combinaciones de
deuda a CP y LP. En sus operaciones del próximo año
ha decidido utilizar $30 millones de activos
circulantes, $35 millones de activos fijos, y espera
ventas y UAII de $60 y $6 millones respectivamente.
La tasa de impuesto a la renta para REC es 30% y se
espera financiar $40 millones con acciones y el resto
con deuda a CP y LP. REC piensa aplicar una de las
siguientes políticas de financiamiento:
Tasas de interés (%)
Deuda CP(m $) Deuda CP Deuda LP
Agresiva 24 6.5 9.5

Conservadora 12 5.5 8.5
Calcular:
a. La tasa de rendimiento sobre el capital
b. El capital de trabajo neto y el índice de liquidez general
c. Evalúe las interrelaciones de rentabilidad y riesgo de
estas dos políticas.
• Ejercicio No.5
CMC estudia las siguientes políticas de inversión y
financiamiento del capital de trabajo:
A B
- AC/Ventas 60% 40%
- PCP/Deuda Total 30% 60%
Las ventas pronosticadas para el próximo año
ascienden a 150MM de dólares, las UAII se
proyectan a 20% de las ventas, el IR es 40%, y el
valor de los activos fijo es 100MM de dólares. CMC
desea mantener la estructura actual de capital
(deuda 60%, capital 40%). Las tasas de interés son
10% a CP y 14% a LP.
a. Determine la tasa de rendimiento esperada sobre
el capital para cada una de las políticas de capital
de trabajo.
b. ¿Cuál política de capital de trabajo es más
riesgosa? Explique su respuesta.
GESTION
FINANCIERA

CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO
1. Conceptos básicos.
2. Interés y periodo de capitalización.
2.1 Interés
2.2 Periodo de capitalización
2.3 Interés simple
2.4 Interés compuesto
2.5 Interés nominal é interés efectivo
• En cualquier tipo organización se

presentan ingresos y salidas de dinero.
• El flujo de caja es positivo cuando se
recibe dinero y negativo cuando se
desembolsa dinero. Se grafican con una
flecha con punta hacia arriba/abajo,
respectivamente.
• El tiempo se grafica con una línea línea
horizontal.
• Los conceptos clave de valor temporal son
el valor futuro y el valor presente
• Ejemplo: se depositan US$ 1,000 en el
banco el 01 de Enero y se retiran US$
1,100 el 31 de Diciembre.
US$ 1,100
Representación
desde el punto 0 1
de vista AÑO
del ahorrista
US$ 1,000
P F
US$ 1,000
AÑO
Representación 1
0
desde el punto
de vista
del banco P F
US$ 1,100
2. Interès y periodo de capitalizaciòn

2.1.Interés
Pago que se hace al propietario del
capital por el uso del dinero. Se designa
con la letra “i”, y esta asociada a un
período de tiempo.
F-P
Tasa de interés ( % ) i = --------- x 100
P
2.2.Período de capitalización
Intervalo de tiempo convenido para
calcular la ganancia de interés del
capital.
Interés Simple
2.3.Interés simple
 Ganancia sólo sobre
el capital inicial;
intereses se calculan
sobre la misma base,
no se capitalizan. Ha
perdido vigencia, su
uso es limitado. Interés Compuesto
2.4.Interés compuesto
 Implica acumular
intereses. Los
intereses obtenidos
en cada período se
capitalizan (se añaden
al capital inicial)
2.4.Interés nominal è interès efectivo
• Puede ganarse intereses a un año y en
períodos menores a un año (mes, trimestre,
semestre, y, en el límite, hora o minuto).
Si sólo es posible cobrar intereses después
de transcurrido un año, al interés cobrado se
le llama indistintamente interés nominal o
interés efectivo.
Para capitalización en períodos menores a
un año, si la tasa nominal anual se mantiene
y se calcula una tasa nominal por período, la
tasa efectiva anual es mayor a la tasa
nominal anual, Cuanto mayor sea el número
de períodos de capitalización mayor será la
tasa efectiva.
 i la tasa de interés nominal anual se
mantiene, el cálculo de la tasa nominal
del período y de la tasa efectiva anual es
como sigue:
i nominal anual
i nominal periodo= ------------------------------
Número de periodos x año
i efectiva anual =( (i nominal periodo )No. per. x año)-1
 Si la tasa de interés efectiva anual se
mantiene, el cálculo de la tasa efectiva
del período y de la tasa nominal anual es
como sigue:
i efectiva periodo =( (i efectiva anual )1/No. per. x año)-1
i nominal anual = i efectiva periodo x No. periodos por año
 Ejemplo
Para una tasa del 12% de interés anual se tienen
tres alternativas:
a.Si el 12% de interés anual es capitalizable
anualmente: la tasa nominal anual y la tasa
efectiva anual es la misma 12%.
b.Si el 12% es una tasa nominal de interés anual
capitalizable trimestralmente: 12% es la tasa
nominal anual pero 12.55% la tasa efectiva
anual si la tasa nominal trimestral se capitaliza
por 4 trimestres que tiene un año.
c.Si el 12% es una tasa efectiva de interés anual
capitalizable trimestralmente: 12% es la tasa
efectiva anual pero 11.49% la tasa nominal
anual si la tasa efectiva trimestral se multiplica
por los 4 trimestres que tiene un año.
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.1
Una persona presta $ 3,500 con la condición de
que le paguen $ 4,025 al cabo de un año. ¿Cuál es
la tasa de interés anual que cobra el
prestamista?
• Ejercicio No.2
Un prestamista presta $ 5,000 durante cuatro
años al 15% de interés anual. Acuerda que el
capital y los intereses se pagarán en una sola
suma al final de los cuatro años.:
a. ¿A cuánto asciende este único pago si cobra
interés simple en sus operaciones.
b. ¿A cuánto asciende este único pago si cobra
interés compuesto en sus operaciones?.
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.3
Una persona espera recibir una herencia dentro
de cinco años por un total de $ 50,000. Si la tasa
de interés es de 12% anual capitalizado cada año.
¿A cuánto equivalen los $ 50,000 al día de hoy?
• Ejercicio No.4
Un granjero compra un tractor. El agente sugiere
tres alternativas de pago.
a. $16,500 en efectivo
b. $5,000 en efectivo + $ 12,500 al final del año 1
c. $6,000 efectivo + $ 6,000 al final del año 1 + $
6,000 al final del año 2.
¿Cuál es la mejor alternativa si la tasa de interés
es 15%?
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.4
Delia posee $10,000 que podría depositar en
cualquiera de 3 cuentas de ahorro durante 3 años
El período de capitalización del banco A es anual,
del banco B semestral y del banco C trimestral.
La tasa nominal anual establecida en los 3 casos
es 6%.
a. ¿Qué cantidad tendría Delia en cada banco al
final del tercer año?
b. ¿Qué tasa de interés anual efectiva ganaría en
cada uno de los bancos?
c. Considerando los resultados en (a) y (b), ¿en
qué banco le recomendaría ahorrar a Delia?
GESTION
FINANCIERA

ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE )
1. Valor presente y futuro de flujos de efectivo

1.1 Valor presente y futuro de un flujo
mixto
1.2 Valor presente de una anualidad
1.3 Valor futuro de una anualidad
1.Valor Presente y Futuro de flujos de efectivo
 Valor Presente
•Es el valor actual que tendrá una
determinada cantidad que recibiremos o
pagaremos en un futuro.
•Si se desea calcular el valor presente P, el
cálculo es como sigue:
Fn
P = ----------
( 1+ i )n
 Valor Futuro
•Es el valor alcanzado por un determinado
capital al final del período de operación.
•Si se deposita una cantidad P, a un interés i,
durante n períodos de capitalización, el
monto acumulado será :
Fn= P ( 1+ i )n
1.Valor Presente y Futuro de flujos de efectivo
•Los tipos básicos de flujos de efectivo son:
Flujo mixto: secuencia de flujos de efectivo que
no refleja ningún patrón en particular.
Anualidad: secuencia de flujos de efectivo
iguales. Se designa con la letra “A” los pagos
uniformes sin importar la frecuencia con que
se efectúen.
1.1 Valor presente y futuro de un flujo mixto
Valor presente: es el valor presente de cada
una de las cantidades futuras, se asume que
los depósitos se hacen al final de cada
período.
Valor futuro: es el valor futuro de cada una de
los depósitos que se hacen periódicamente.
Valor presente de un flujo mixto
US$ 400 US$ 800 US$ 500 US$ 400 US$300 FUTURO
PRESENTE=US$ 1,905 n Flujo ( 1 ) Factor ( 2 ) VP ( 1 x 2)

1 400 0.91743 367
US$ 367
2 800 0.84168 673
3 500 0.77218 386
US$ 673
4 400 0.70843 283
5 300 0.64993 195
US$ 386
1,905
n
Factor= [(1+i)^ ]
US$ 283
US$ 195
Valor futuro de un flujo mixto

US$ 1,000
US$ 1,225
n Flujo ( 1 ) Factor ( 2 ) VF ( 1 x 2)
US$ 1,000 US$ 1,145
4 1,000 1.31080 1,311
3 1,000 1.22504 1,225
2 1,000 1.14490 1,145 US$ 1,000 US$ 1,070
1 1,000 1.07000 1,070
0 1,000 1.00000 1,000
5,751 US$ 1,000 US$ 1,000
Factor= [(1+i)^n]
US$ 5,751
0 1 2 3 4 5
1.2 Valor presente de una anualidad

Con frecuencia, compras a crédito se pagan
aportando cantidades iguales en un número
determinado de períodos.
Para facilitar la solución de estos
problemas se desarrolló una fórmula que
asume pagos consecutivos e iguales A en n
períodos, los pagos o beneficios se reciben
al final de cada período.
(1+i)n – 1 (1+i)n – 1
P= A x [---------------] (*) Factor [--------------]
i (1+i)n i (1+i)n
1.2 Valor futuro de una anualidad

Con frecuencia se desea determinar los
depósitos necesarios para acumular cierta
monto de dinero en un determinado número
de períodos.
Para facilitar la solución de estos
problemas se usa la fórmula del valor futuro
de una anualidad A durante n períodos, el
interés se capitaliza al i %.
(1+i)n – 1 (1+i)n – 1
F= A x [---------------] (*) Factor [--------------]
i i
GESTION
FINANCIERA

APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL
1. Cálculo de depósitos requeridos para

acumular una suma futura.
2. Cálculo de la amortización de
préstamos.
3. Las series de gradientes.
4. Cálculo del valor presente de las
perpetuidades.
1. Cálculo de los depósitos requeridos para
acumular una suma futura
• Con frecuencia se desea determinar los

depósitos anuales necesarios para acumular
una determinada cantidad de dinero en cierto
número de años.
• El valor futuro, Fn , de una anualidad de n años,
a una tasa de interés i , se calcula
multiplicando la anualidad A por el factor de
interés correspondiente (F/A, i %, n):
Fn = A x (F/A, i %, n)
• Al colocar A a la izquierda de la ecuación, se
obtiene:
Fn
A = ------------
(F/A, i %, n)
1. Cálculo de los depósitos requeridos para
acumular una suma futura
• Ejemplo:
Una persona se propone adquirir una casa
dentro de 5 años. Si la cuota inicial es US$
20,000. Calcular la anualidad a depositar
cada fin de año en una cuenta que paga 6%
de interés anual para que al final del quinto
año se acumule US$ 20,000.
(F/A, i %, n) = (F/A, 6 %, 5) = 5.637
A = 20,000 / 5.637
A = US$ 3,547.99
Si se deposita US$ 3,547.99 al final de cada
uno de los siguientes 5 años, se obtendrá al
final de dicho período US$ 20,000.
2. Cálculo de la amortización de préstamos
• Amortización de préstamos se refiere a la

determinación en un período determinado
de los pagos necesarios para proporcionar al
prestamista el rendimiento de interés
especificado y pagar el principal prestado.
• Deben calcularse los pagos futuros, A, cuyo
valor presente, Pn , a una tasa de interés i ,
sea igual al monto inicial otorgado en
préstamo.
• El valor presente de la anualidad, Pn , se
calcula multiplicando la anualidad A por el
factor de interés correspondiente (P/A, i %,
n):
Pn = A x (P/A, i %, n)
2. Cálculo de la amortización de préstamos
• Al colocar A a la izquierda de la ecuación, se

obtiene:
Pn
A = ------------
(P/A, i %, n)
• Ejemplo:
Una persona pide prestado US$ 6,000 a 10%
de interés anual y se compromete a realizar
pagos iguales cada fin de año durante cuatro
años. Debe determinarse el monto anual de
los pagos.
(P/A, i %, n) = (P/A, 10 %, 4) = 3.16987
P4 = US$ 6,000
A = 6,000 / 3.16987
A = US$ 1,892.82
TABLA DE AMORTIZACION
PAGOS
-----------------------------
Año Cuota Sdo Inic Interés Principal Sdo.Fin
1 1,892.82 6,000.00 600.00 1,292.82 4,707.18
2 1,892.82 4,707.18 470.71 1,422.11 3,285.07
3 1,892.82 3,285.07 328.50 1,564.32 1,720.75
4 1,892.82 1,720.75 172.07 1,720.75 0.00
-------------- ---------- --------------
7,571.28 1,571.28 6,000.00
3. Cálculo del valor presente de
perpetuidades
• La perpetuidad es una anualidad de vida

ilimitada; es decir, es una anualidad que
proporciona siempre a su poseedor A
dólares al final de cada año.
• El valor presente de una perpetuidad de A
dólares, descontada a una tasa i%, se
define como:
Valor presente de una
perpetuidad de A dólares,
descontada a i % = A x (P/A, i %, oo) = A x (1/i)
3. Cálculo del valor presente de perpetuidades
• Ejemplo:
Una persona desea determinar el valor
presente de una perpetuidad de US$ 1,000
descontada a la tasa de interés de 10%
anual.
VP = 1,000 x (1/0.10)
VP = US$ 10,000
Es decir, recibir US$ 1,000 cada año durante
un período indefinido vale hoy US$ 10,000
cuando se recibe 10% sobre la inversión.
Si la persona tuviera US$ 10,000 hoy, y se le
paga 10% anual sobre estos fondos, podría
recibir US$ 1,000 al año por un período
indefinido.
GESTION
FINANCIERA

EJERCICIOS VALOR TEMPORAL DEL DINERO
1. Valor presente.
2. Valor futuro.
3. Anualidades.
4. Uso de tablas.
• Problema No. 1
Encuéntrese P en la gráfica si i = 10%
40
30
0
1 2 3 4 5
P
• Problema No. 2
Encuéntrese P en la gráfica si i = 7%
20 20 20
0
1 2 3 4 5
P
• Problema No. 3
¿Cuál es el valor presente de $5,000 que se
recibirán anualmente al final de los años 1,2 y
3, para concluir con un pago de $7,000 al final
del año 5, todo descontado al 5%?
• Problema No. 4
Raúl acaba de jubilarse a los 65 años y debe
elegir la aseguradora a la cual transferirá los
$100,000 acumulados en la AFP. Si las tablas
actuariales establecen una esperanza de vida
de 15 años, determine la pensión anual que le
ofrecerán dos aseguradoras que utilizan en sus
cálculos tasas de interés de 4% y 6% anual
respectivamente.
• Problema No. 5
Encuéntrese A en la gráfica si i = 8%
A A A A
0
1 2 3 4 5
60
• Problema No. 6
Encuéntrese A en la gráfica si i = 9%
A A A A
0
1 2 3 4 5
50
• Problema No. 7
Encuéntrese F en la gráfica si i = 5%
30 30 30 30
20 20 20
0
1 2 3 4 5 6 7
F F
• Problema No. 8
Una persona compró un auto en US$ 24,000 y acordó
pagarlo en 36 mensualidades iguales, a una tasa de
interés de 1% mensual. Un plan alternativo de pago
consiste en dos anualidades de US$ 4,218.5 al final
del primer y segundo año, y ya no pagar las últimas 12
mensualidades. Determine cuál es el mejor plan de
pago: 36 mensualidades iguales o 24 mensualidades
más dos anualidades de US$ 4,218.5 al final de los
meses 12 y 24
• Problema No. 9
Un banco otorgó un préstamo por US$ 11,000 a
una tasa de interés anual de 8% y acordó que
se le pagaría en 10 cantidades iguales al final
de cada año. Después que se le pagó la quinta
anualidad el banco ofrece, como alternativa,
hacer un solo pago de US$ 7,000 al finalizar el
siguiente año; es decir, ya no se harían los 5
pagos restantes sino uno solo al final del sexto
año. ¿Qué opción le conviene aceptar al
deudor?
• Problema No. 10
Una entidad financiera ofrece que, por
cualquier monto que se le entregue, devolverá
el doble al cabo de 30 meses. ¿Qué interés
está pagando?
• Problema No. 11
Se compró un TV en US$ 1,200 a un plazo de
24 mensualidades iguales. El primer pago se
haría un mes después de haberlo adquirido.
El comprador cree que es posible que a los 12
meses pueda pagar, además de la
mensualidad, una cantidad de US$ 312, y que,
para saldar su deuda, le gustaría seguir
pagando la misma mensualidad hasta el final.
Este pago adicional hará que el número de
mensualidades disminuya.
Calcule en qué fecha se termina de pagar el
televisor si se adquirió el 1 de enero y la tasa
de interés que se cobra es del 2 % mensual.
• Problema No. 12
Una casa comercial hace la siguiente promoción “Compre
hoy y empiece a pagar dentro de 90 días. Créditos a sola
firma en 6, 12 y 18 cuotas mensuales. Abone primera cuota 3
meses después de efectuar su compra. Tasa 8% mensual
sobre saldos”.
a. Determine precio al contado y los intereses pagados por
un televisor que se vende en 12 cuotas de $72 mensuales
b. ¿Qué cuota debe pagarse por una computadora de $520
que se pagará en 6 cuotas mensuales
c. Para comprar un equipo de audio de $650, un cliente
propone pagar cuotas de $113. ¿Cuántas cuotas debe
abonar?
d. Por un equipo de video de $1,200 un cliente propone
abonar 25% de cuota inicial y el resto en 6 cuotas. ¿Qué
cuota debe pagar?
• Problema No. 13
Se compra un auto con una cuota inicial de $1,000, un pago
de $1,000 a los 60 días y 30 cuotas mensuales de $700 a
partir de los 90 días. Calcule el precio del auto al contado si
el interés es 12% anual capitalizable mensualmente.
• Problema No. 14
a.- Una persona debe $20,000 con
vencimiento a 3 meses y $16,000 con
vencimiento a 8 meses. Propone pagar su
deuda mediante dos pagos iguales con
vencimiento a 6 meses y un año
respectivamente. Determine el valor de los
nuevos pagos si la tasa de interés es 8%
mensual.
b.- Una persona deposita $100,000 en un
banco con la intención de que dentro de 10
años se pague a él o sus herederos una
renta de $2,500 mensuales. ¿Durante
cuántos años se pagará esta renta si el
banco paga 6% de interés anual
capitalizable mensualmente?
• Problema No. 15
Una persona quiere comprar un perro de un mes
de nacido. Calcula que los gastos de
manutención del animal serán de $20 durante el
segundo mes de edad, cantidad que se
incrementará en $3 cada mes hasta que el perro
tenga 12 meses. Después, esta cantidad
permanecerá constante a través de los años, es
decir, costará $50 al mes mantener al perro. Si
al momento de hacer la adquisición, deposita
$3,500 en un banco que paga 1% de interés
mensual, ¿durante cuánto tiempo podrá
mantener al perro con el dinero que tiene en el
banco, sin inversión adicional?
• Problema No. 16
a.Calcule el valor presente del siguiente flujo de
efectivo descontado al 5% de interés anual.
Años 1 2 3 4 5 ……20
Flujos 10,000 40,000 30,000 30,000 30,000
b.¿Qué cantidad de dinero vale más hoy: un
millón de soles recibidos hoy o dos millones
dentro de 8 años si el tipo de descuento es del
10%?
c.La empresa MOSA tuvo el año 2015 ingresos
por ventas de 600 millones de soles y hace 5
años las ventas fueron de 300 millones. ¿A qué
tasa anual han crecido las ventas?. Comente la
afirmación “las ventas han tenido un
crecimiento anual promedio de 20%”
• Problema No. 17
Se reciben 3 ofertas para la compra de una
propiedad: (a) $400.000 al contado; (b) $190.000
al contado y $50.000 semestrales, durante 2 ½
años (c) $20.000 por trimestre anticipado durante
3 años y $250.000 al final del año 4. ¿Qué oferta
debe escoger si la tasa de interés es 8% anual
(capitalizable semestralmente/trimestralmente?
• Problema No. 18
Una persona se propuso ahorrar $1,000 cada fin
de año durante 10 años en un banco que paga un
interés del 12% anual. Sin embargo, al final de los
años 5 y 7, en vez de ahorrar tuvo que disponer
de $500 en cada una de esas fechas. ¿Cuánto
acumuló al final de los 10 años si hizo 8 depósitos
de $1,000?
• Problema No. 19
Una familia cuenta con un fondo de $30,000 para
remodelar su casa en el futuro. El dinero esta
depositado en un banco que paga un interés de 7%
anual. Si la familia considera que gastará $10,000
al final del año 2 y $15,000 al final del año 4. ¿Con
qué cantidad podrá contar al final del año 5?
• Problema No. 20
Una compra de $5,500 se acuerda pagarla en 36
cuotas, tasa de interés 18% anual, capitalizable
mensualmente Luego de pagar la cuota 8, la tasa
sube a 24% anual capitalizable mensualmente. Si
quién hizo la compra puede pagar el mismo monto
de las primeras 8 cuotas. ¿Cuándo terminará de
pagar la deuda?. El último pago no es igual al resto
de mensualidades, ¿a cuánto asciende la cuota del
último mes para liquidar la deuda?.
• Problema No. 21
Usted va a comprar un equipo de sonido en un
almacén de electrodomésticos, el cual ofrece un
crédito cooperativo al 2.5% mensual. La forma de
pago será cuotas mensuales vencidas iguales
durante 2 años. Al cabo de 6 meses se podría
finalizar la deuda cancelando el saldo, el cual sería
de $120. ¿Cuál es el valor de compra del equipo de
sonido?
• Problema No. 22
Usted requiere saber de cuánto dinero debe
disponer hoy Enero 1 de 2015, generando un
interés del 2% mensual para poder hacer retiros
mensuales vencidos durante 2016 de $20.000 cada
uno, al final del 2016 $100.000 adicionales; durante
2017 $30.000 mensuales, y al final del 2017
$150.000 adicionales.
GESTION
FINANCIERA

RENDIMIENTO Y RIESGO
1. Rendimiento y Riesgo
1.1 Riesgo de un activo individual
1.2 Riesgo de cartera
2. Modelo de asignación de precio del
activo de capital ( MAPAC ).
 Toda decisión financiera presenta

ciertas características de rendimiento y
riesgo.
 Por ello, los conceptos de rendimiento

requerido y riesgo esperado, asi como
su efecto sobre el precio de un activo
individual, o de una cartera de activos,
resultan de gran importancia para el
proceso de toma de decisiones.
 Rendimiento
Cambio en el valor de un
activo más la distribución en
efectivo a lo largo de un
período determinado. Se
expresa como un porcentaje
del valor inicial.
 Riesgo
Posibilidad de experimentar
pérdidas financieras. Se
expresa como la variabilidad
de los rendimientos de una
activo.
Se supone que administrador
financiero tiene aversión al
riesgo, exige rendimientos
más altos a cambio de
riesgos mayores. https://www.argentarium.com/educate/11806-riesgo-financiero-1-como-hacer-mi-diagnostico/
 Rendimiento
Cambio en el valor de un
activo más la distribución en
efectivo a lo largo de un
período determinado. Se
expresa como un porcentaje
del valor inicial.
 Riesgo
Posibilidad de experimentar
pérdidas financieras. Se
expresa como la variabilidad
de los rendimientos de una
activo.
Se supone que administrador
financiero tiene aversión al
riesgo, exige rendimientos
más altos a cambio de
riesgos mayores. https://www.argentarium.com/educate/11806-riesgo-financiero-1-como-hacer-mi-diagnostico/
1.1 Riesgo de un activo individual
Se mide con el coeficiente de variación, que
es una medida de dispersión relativa cuya
verdadera utilidad se revela en la comparación
de activos con rendimientos esperados
diferentes.
Desviación estándar
CV = -------------------------------------
Rendimiento promedio esperado
1.2 Riesgo de cartera
El concepto estadístico de correlación se
usa para constituir una cartera de activos
eficiente (maximizar rendimiento a un
nivel de riesgo determinado, o minimizar
riesgo para un nivel determinado de
rendimiento).
1.2 Riesgo de cartera Correlación positiva
La creación de una
cartera que combina .
N
dos activos que
tienen rendimientos M
correlacionados
negativamente
Tiempo
pueden reducir el
riesgo total de Correlación negativa
cartera a un nivel
N
inferior al riesgo de
cualquiera de los
componentes. M
Tiempo
2. Modelo de asignación de precio
del activo de capital (MAPAC)
Vincula rentabilidad de un activo
con riesgo de mercado de ese
activo. El riesgo total de un activo
.
tiene dos partes
o Riesgo diversificable
Relacionado con eventos
empresariales como huelgas,
estacionalidad, legislación que
http://www.finanzasparatodos.es/es/consejos/paso2/importanciadiversificacion.html
se elimina con diversificación.

o Riesgo no diversificable
Se debe a factores que afectan a
todos los negocios como
guerras, acontecimientos
políticos, e inflación.
Modelo MAPAC vincula el
rendimiento y el riesgo no
diversificable de todos los
activos. https://www.gurusblog.com/archives/riesgo-cartera-renta-variable/18/11/2012/
2. Modelo de asignación de precio del activo de
capital (MAPAC)
•El rendimiento requerido sobre un activo, KJ ,

es función creciente de beta, BJ , que es un
índice de riesgo no diversificable . Cuanto más
alto el riesgo, mayor será el rendimiento
requerido.
KJ = RF + BJ x (KM – RF)
KJ = rendimiento requerido sobre el activo j.

RF = tasa de rendimiento libre de riesgo.
BJ= beta (publicaciones especializadas).
KM=rendimiento de la cartera de mercado (es
un promedio de todos los valores negociados).
Beta Observación Interpretación
2.0 Movimiento 2 veces + sensible que mercado

1.0 en el mismo Mismo riesgo que el mercado
0.5 sentido que Mitad de sensible que mercado
el mercado
0.0 No afectado por movimiento del mercado
-0.5 Movimiento Mitad de sensible que mercado

-1.0 en sentido Mismo riesgo que el mercado
-2.0 contrario al 2 veces + sensible que mercado
mercado
KJ = 7% + 1.5 x (11-7) ] = 13%

KJ =13%
<-- prima de riesgo del activo J (1.5 x 4 =6%)
KM =11%
<-- prima de riesgo de mercado (11-7=4%)
RF=7%
BRF=0 0.5 1.0 1.5 2.0

B: riesgo no diversificable
RIESGO Y RENDIMIENTO
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.1
José del Valle, gerente financiero de
Industrias El Gallito, desea evaluar tres
posibles inversiones : X,Y, y Z, cuyos
rendimientos y riesgos esperados se muestran
en la tabla. Si, normalmente, la compañía
percibe 12% sobre sus inversiones, con un
índice de riesgo de 6%, ¿cuál de las tres
inversiones seleccionaría él, de haber alguna
que pudiera escoger? . Explique su respuesta.
Inversión Rendimiento I. Riesgo
esperado (%) esperado (%)
X 14 7
Y 12 8
Z 10 9
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.2
AFSA se encuentra considerando la adquisición
de una de dos cámaras de microfilmes, que
deben proporcionar beneficios a lo largo de un
período de 10 años, con una inversión inicial de
$4,000. Con base en resultados optimistas,
más probables y pesimistas se ha construido la
siguiente tabla, ¿cuál es el rendimiento
esperado de cada cámara?¿cuál adquisición es
más riesgosa?¿porqué?
Cámara 1 Cámara 2
Cantidad Probabilidad Cantidad Probabilidad

Inversión $ 4,000 1.00 $ 4,000 1.00
Rendimiento
- Optimista 20% 0.25 15% 0.20
- Más probable 25% 0.50 25% 0.55
- Pesimista 30% 0.25 35% 0.25
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.3
Para cada uno de los casos siguientes
emplee el MAPAC para calcular el
rendimiento requerido:
Caso Tasa libre Rendimiento Beta
de riesgo de mercado b
Rf (%) Km (%)
A 5 8 1.30
B 8 13 0.90
C 9 12 -0.20
D 10 15 1.00
E 6 10 0.60
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.4
Emplee la ecuación básica del modelo de asignación de
precio del activo de capital (MAPAC) para responder a
cada una de las preguntas siguientes:
a.- Calcule el rendimiento requerido de un activo cuyo
coeficiente beta es de 0.90 cuando la tasa libre de
riesgo y el rendimiento de mercado son de 8% y 12%.
b.- Calcule la tasa libre de riesgo de una empresa con un
rendimiento requerido de 15% y un coeficiente beta
de 1.25 cuando el rendimiento de mercado es de
14%.
c.- Calcule el rendimiento de mercado de un activo cuyo
rendimiento requerido y coeficiente beta es de 16% y
1.10 respectivamente, cuando la tasa libre de riesgo
es de 9%.
d.- Calcule el b de un activo, si Ki / Rf / Km son 15%, 10%
y 12.5%, respectivamente.
GESTION
FINANCIERA

PRINCIPIOS DE VALUACION
1. Definición
2. Insumos del proceso de valuación
3. Modelo de valuación básico.
3.1. Valuación de bonos.
3.2. Valuación de acciones comunes.
PRINCIPIOS
CIPIOS DE VALUACION
DE VALUACION
1. Definición
• La valuación es el proceso que vincula riesgo y

rendimiento para establecer el valor de
cualquier activo: bonos, acciones comunes y
activos fijos.
• Los métodos de valuación de activos le sirven al
administrador financiero para determinar si
éstos constituyen o no una “buena adquisición” .
• Los insumos clave del proceso de valuación son:

a.- Flujos de efectivo (rendimientos) : el valor de
los activos dependen de los flujos durante el
tiempo que se les mantiene.
PRINCIPIOS
DE VALUACION
• :
a.- Flujos de efectivo (rendimientos) : Pueden
tener una frecuencia mayor o menor a un
año, incluso ser uno solo durante su
período de vida.
b.- Distribución en el tiempo : Aunque los
flujos de efectivo pueden ocurrir en
cualquier período del año, se acostumbra
suponer que dichos flujos ocurren al final
del año (o período). Juntos, los flujos de
efectivo y la programación definen el
rendimiento esperado del activo.
c.- Tasa de descuento (riesgo) : el riesgo
expresa la posibilidad de que no se
produzca un resultado esperado.
PRINCIPIOS
DE VALUACION
• :
c.- Tasa de descuento (riesgo) : En el proceso
de valuación, la tasa de descuento se
emplea también para incorporar el riego al
análisis. Cuánto más alto resulte el nivel
de riesgo, tanto mayor será la tasa de
descuento (o rendimiento requerido )
• Ejemplo:
Un analista financiero desea estimar el valor

de una pintura de RM. Espera vender la pintura
en US$ 85,000 al cabo de cinco años.
PRINCIPIOS
DE VALUACION
• Ejemplo:
Situación1:
Certidumbre: una importante galería se ha
comprometido a adquirir en US$ 85,000 la
pintura, dentro de cinco años.
r p= RF = 9%
Situación 2:
Alto riesgo: en últimos 10a varió el valor de
las obras de RM significativamente. En 5
años, el precio de la pintura puede estar entre
US$ 30,000 y US$ 140,000.
r p= 15%
PRINCIPIOS
DE VALUACION
3. Modelo de valuación básico
• El valor de un activo se determina descontando

los flujos de efectivo esperados a su valor
presente mediante una tasa de descuento
proporcional al riesgo del activo.
• Utilizando técnicas de valor presente, el valor de
un activo en el momento 0, V0 , puede expresarse
como:
FE1 FE2 FEn
V0 = ------ + ------ + ...... + -------
(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n
V0 = valor del activo en el momento cero
FEt = flujo de efectivo esperado al final del año t
k = tasa de descuento ( rendimiento requerido )
n = periodo relevante
PRINCIPIOS
DE VALUACION
• Ejemplo
Valuación de acciones de FDS y de un pozo
petrolero
Activo Flujo de efectivo k Valuación
Acciones FDS US$ 300/año 12% V0 = $300/0.12

indefinidamente V0 = US$ 2,500
Pozo petrolero Año FEt 20%

1 2,400 V0 = $ 2,000 x
2 4,000 (P/F,20,1)+$4,000
3 0 x (P/F,20,2) + $
4 10,000 10,000x(P/F,20,4)
V0 = US$ 9,262
3.1 Valuación de bonos
• Los bonos son instrumentos de deuda a largo

plazo que utilizan las empresas y el gobierno
para recaudar cantidades importantes de
fondos.
• El valor de un bono es el valor presente de los
pagos contractuales que su emisor se
compromete a realizar hasta el vencimiento.
• La ecuación básica del valor de un bono es:
n 1 1
B0 = I x [ > ------ ] + M x [ ------ ]
t=1(1+kd)t (1+kd)n
PRINCIPIOS
DE VALUACION

• :
B0 = I x ( P/A, kd, n) + M x ( P/F, kd, n)
B0 = Valor del bono en el momento cero.
I = Intereses por período en unidades
monetarias.
n = Número de periodos hasta el vencimiento.
M = Valor nominal en unidades monetarias.
kd = Rendimiento requerido sobre el bono.
• Ejemplo:
ABC emitió un bono el 1.1.2013, con un valor
nominal de US$ 1,000, a 10 años, pagando 10%
de interés anual.
PRINCIPIOS
DE VALUACION
• Ejemplo:
Si el rendimiento requerido es equivalente a la
tasa establecida, kd = 10%, determinar el valor del
bono.
I=US$ 100, M=US$ 1,000, y n=10 años
B0 = 100 x ( P/A, 10%, 10) + 1,000 x ( P/F, 10%, 10)
B0 = US$ 1,000 (valor del bono y valor nominal
iguales)
• Si el rendimiento requerido, kd , es mayor que la
tasa establecida de interés, el valor del bono, B0 ,
resulta menor que su valor nominal, y el bono se
vende con un descuento que será igual a M - B0 .
• Si el rendimiento requerido, kd , es menor que la

tasa establecida de interés, el valor del bono, B0 ,
resulta mayor que su valor nominal, y el bono se
vende con una prima que será igual a B0 - M.
• Ejemplo:
( a ) Si el rendimiento requerido para el bono de
ABC es kd = 12%, determinar el valor del
bono.
B0 = 100 x ( P/A, 12%, 10) + 1,000 x ( P/F, 12%, 10)
B0 = US$ 887
M - B0 = US$ 113
El bono se vende con un descuento de US$ 113 .
PRINCIPIOS
DE VALUACION
• Ejemplo:
( b ) Si el rendimiento requerido para el bono de

ABC es kd = 8%, determinar el valor del
bono.
B0 = 100 x ( P/A, 8%, 10) + 1,000 x ( P/F, 8%, 10)
B0 = 100 x 6.710 + 1,000 x 0.463
B0 = US$ 1,134
B0 - M = US$ 134
El bono se vende con una prima de US$ 134.
PRINCIPIOS
DE VALUACION
3.2 Valuación de acciones comunes
• El poseedor de acciones comunes esperan

ser retribuido con la distribución periódica de
dividendos en efectivo, y un valor estable (o
creciente ) de las acciones.
• El valor de las acciones comunes es igual al
valor presente de todos los dividendos
futuros que se espera recibir en un período
infinito.
• Para la valuación importan los dividendos
porque cuando se venden acciones a un
precio superior al pagado inicialmente, en
realidad se vende el derecho a los futuros
dividendos.
PRINCIPIOS
DE VALUACION
• El método de valuación de acciones más usado

es el modelo de crecimiento constante, también
conocido como Modelo Gordon. Supone que los
dividendos se incrementarán con una tasa
constante, g, menor al rendimiento requerido, ks .
• Si D0 representa el dividendo más reciente, el
modelo de valuación de acciones se expresa
como:
D0 x(1+g)1 D0 x(1+g)2 D0 x(1+g)oo
P0 = -------------- + ------------- + ...... + -------------
(1+ ks)1 (1+ ks)2 (1+ ks)oo
PRINCIPIOS
DE VALUACION
• La expresión anterior se puede abreviar

como sigue:
D1
P0 = --------------
ks - g
• Ejemplo:
La empresa LA pagó, entre 1994 y 1999, los
dividendos por acción que se muestran a
continuación. Calcular el valor de la acción
si el rendimiento requerido es ks = 15%.
• Ejemplo:
Año Dividendo(US$)
1999 1.40
1998 1.29
1997 1.20
1996 1.12
1995 1.05
1994 1.00
D1999 = D1994x(1+g)5 => 1 D1994 1
-------=--------- =-------- = (P/F,g,5)
D2000 = D1999 x (1.07) 1.40 D1999 (1+g)5
D2000 = 1.40x1.07=1.50 (P/F, g%, 5) = 0.7143; g = 7%

PRINCIPIOS
DE VALUACION
• Ejemplo:
D1 1.50 1.50
P0 = -------- = ----------- = -------- = US$ 18.75
ks - g 0.15-0.07 0.08
• Los métodos de uso generalizado para medir el
valor de las acciones comunes son los
siguientes:
a. Valor contable por acción : es la división
del valor de los activos, menos los pasivos,
entre el total de acciones comunes. Ignora
el potencial de ingresos y el valor real que
el mercado asigna a la empresa.
PRINCIPIOS
DE VALUACION

• :
b. Valor de liquidación : es la cantidad real
que se paga por acción común luego de
vender todos los activos y pagar los
pasivos. Aunque es más real que el valor
contable, ignora el potencial de
ingresos de la empresa.
c. Múltiplo precio/utilidades : las utilidades
esperadas por acción se multiplican por
la razón P/U promedio de la industria (se
obtiene en publicaciones
especializadas). Considera el factor de
las utilidades esperadas.
• Ejemplo:
Si se espera recibir de la empresa LA
utilidades de US$ 2.60 por acción, y la razón
P/U promedio de la industria es 7. Calcular el
valor de las acciones de LA.
P0 = 2.60 x 7 = US$ 18.20
US$ 18.20 es el valor de la acción común de
LA si los inversionistas siguen midiendo el
valor de la empresa en 7 veces sus
utilidades.
• Toma de decisiones y valor de las acciones

comunes
Las decisiones del administrador financiero
afectan, normalmente, al riesgo y al rendimiento.
El efecto neto sobre el valor de las acciones
dependerá de la magnitud relativa de los
cambios en estas variables
Ejemplo:
Para la empresa LA suponemos que se espera un
incremento en g, de 7% a 9%, y en bLA,de 1.5 a
1.75, que incrementa ks de 15% a 16% (RF=9%,
km=13%). Entonces: P0 = [1.5 / (0.16-0.09)] = US$
21.43
Gestión
Gestión Financiera
Financiera – Sesión 14– Sesión 14
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.1
Dora castellanos desea estimar el valor de un activo
del que se espera proporcione entradas de efectivo de
US$ 3,000 anuales durante 4 años y US$ 15,000 el
quinto año. Ella sabe que los activos de bajo riesgo
pagan 10%, los de riesgo promedio 15% y los de alto
riesgo 22%.
a.- ¿Cuanto es lo máximo que Dora debe pagar por el
activo si se clasifica éste como (1) de bajo riesgo,
(2) de riesgo promedio, y (3) de alto riesgo?.
b.- Si Dora no puede estimar el riesgo del activo y
quiere estar segura de realizar un buen negocio,
¿cuánto es lo más que ella debe pagar, con base
en sus resultados de (a)?¿Porqué?
c.- Si todo lo demás permanece igual, ¿qué efecto
tendría un incremento en el riesgo sobre el valor
de un activo?. Responda a la luz de sus
respuestas en (a)?
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.2
PO tiene una emisión de bonos de US$ 1,000 como
valor nominal y una tasa establecida de interés de
12%. La emisión paga intereses anualmente, y
quedan 16a para su vencimiento.
a.- Si los bonos de riesgo similar perciben
normalmente una tasa de rendimiento de
10%,¿a cuánto podrá venderse hoy el bono de
PO?
b.- Describa las dos posibles razones por las que
los bonos de riesgo similar perciben un
rendimiento inferior a la tasa establecida del
bono de PO?
c.- Si el rendimiento requerido fuera de 12% en vez
de 10%,¿cuál sería el valor actual del bono de
PO?.Compare su respuesta con cálculos en (a)?
PRINCIPIOS
DE VALUACION
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.3
Emplee el modelo de crecimiento constante
(modelo Gordon) para calcular el valor de
cada una de las compañías descritas a
continuación:
Empresa Dividendos Tasa de Rendimiento
esperados del crecimiento de requerido(%)
próximo año($) dividendos(%)
A 1.20 8 13
B 4.00 5 15
C 0.65 10 14
D 6.00 8 9
E 2.25 8 20
PRINCIPIOS
DE VALUACION
• EJERCICIOS
• Ejercicio No.4
En el Anexo 1 se presenta el balance general de
Papelera El Molino. Se cuenta con la siguiente
información:
a.- Las acciones preferentes pueden liquidarse en
su valor contable.
b.- Las cuentas por cobrar y el inventario pueden
liquidarse en 90% de su valor contable.
c.- La compañía tiene 10,000 acciones comunes en
circulación
d.- Todos los intereses y dividendos ya han sido
distribuidos
e.- Los terrenos y edificios pueden liquidarse en
130% de su valor contable, y la maquinaria y
equipo al 70% de su valor contable.
f.- El efectivo y los valores negociables pueden
liquidarse a su valor contable.
Gestión
Gestión Financiera
Financiera –
– Sesión 14 Sesión 14
• Ejercicio No.4
Con base en esta información, resuelva lo
siguiente:
a.- ¿Cuál es el valor contable por acción de la
empresa?
b.- ¿Cuál es su valor de liquidación?
ANEXO No. 1
BALANCE GENERAL AL 31.12.(MILES)
Activo Pasivo y capital

Caja 40 Cuentas x pagar 100
Valores negociables 60 Doc x pagar 30
Cuentas por cobrar 120 Sueldos acumul 30
Inventario 160 Pasivo circulante 160
Activos circulantres 380 Pasivo a LP 180
Terrenos y edificios 150 Acciones preferentes 80
Maquinaria y equipo 250 Acc.comunes(10,000) 360
Activos fijos 400
Activos totales 780 Pasivo y capital 780
GESTION
FINANCIERA

COSTO DE CAPITAL
1. Definición.
2. Costo de fuentes básicas de capital.
2.1 Costo del pasivo a largo plazo
2.2 Costo de las acciones comunes
3. Costo de capital promedio ponderado.
4. Costo marginal y decisiones de inversión
COSTO DE CAPITAL
1. Definiciòn
o Costo de capital es la tasa
de rendimiento requerida
por los proveedores de
fondos en el mercado de
capitales para destinarlos
a la empresa.
o Si el riesgo es constante,
ejecutar proyectos con
tasas de rendimiento por
debajo (encima) del costo
de capital disminuye (o
aumenta) el valor de la
empresa.
https://www.guioteca.com/finanzas-aplicadas/fuentes-de-financiamiento-tradicional-y-no-tradicional/
COSTO DECAPITAL
COSTO DE CAPITAL
1. Definiciòn
• Las fuentes básicas de fondos a largo plazo son:
a) pasivos a largo plazo
b) acciones preferentes
c) acciones comunes
d) utilidades retenidas.
BALANCE GENERAL
PASIVOS A CORTO
¡
PASIVOS A LARGO ¡
PLAZO ¡
ACTIVO
FUENTES DE
FONDOS A
CAPITAL LARGO PLAZO
- Acciones preferentes ¡
- Acciones comunes ¡
- Utilidades retenidas ¡
COSTO DE CAPITAL
2.Costo de fuentes bàsicas de capital
• El costo de toda fuente de financiamiento es el
costo después de impuestos que implica obtener
hoy el financiamiento.
2.1. Costo del pasivo a largo plazo

• El costo del pasivo a largo plazo, KD, es el costo
presente, después de impuestos, de obtener
financiamiento con fondos a largo plazo.
• El pasivo a largo plazo de la mayor parte de las
corporaciones se deben a la venta de bonos.
• El costo del pasivo a largo plazo, KD, de un bono
con valor nominal M se calcula como sigue:
I + M - Nd
n
I=interés anual pagado (unidades monetarias)
KD = -------------------- Nd =producto neto de operación de venta de bonos
M + Nd n=número de años para el vencimiento del bono
2
COSTO DE CAPITAL
2.1.Costo del pasivo a largo plazo
• Como los intereses sobre la deuda son

deducibles de impuestos, al costo de la
deuda, KD , se le aplica un factor de ajuste
(1-T) denominado escudo tributario, donde
T representa la tasa tributaria de la
empresa.
KPLP = KD (1 - T)
• Debido a la deducibilidad fiscal de los

intereses, normalmente el costo de la
deuda a largo plazo es menor a cualquier
otra forma de financiamiento a largo plazo.
COSTO DE CAPITAL
2.2.Costo de las acciones comunes
• El financiamiento por medio de acciones

comunes puede adoptar la forma de nuevas
emisiones o de utilidades retenidas.
• Se dispone de dos técnicas para calcular el
costo de las acciones comunes (KS):
Modelo de Gordon: el valor de una acción es
igual al valor presente de dividendos futuros
que se espera proporcione dicha acción a lo
largo de un periodo infinito
D1 P0 = valor de las acciones comunes
D1 = dividendo por acción esperado al final de año 1
KS = ------- + g KS = rendimiento requerido sobre acciones comunes
P0 g = tasa constante de crecimiento en dividendos
•Los dividendos provienen del ingreso después

de impuestos. No se requiere ajustes de tipo
tributario para KS.
COSTO DE CAPITAL
2.2.Costo de las acciones comunes
• /…
Modelo MAPAC (modelo de asignación de
precio del activo de capital): describe la
relación entre el rendimiento requerido por
inversionistas,KS, y el riesgo no diversificable
de la empresa (coeficiente beta, b)
KS = RF + [ b x (KM - RF) ] KS= rendimiento de mercado

RF= tasa de rendimiento libre de riesgo
Con este modelo, el costo de las acciones

comunes es el rendimiento requerido por los
inversionistas como compensación por el
riesgo no diversificable de la empresa que es
medido por el coeficiente b.
COSTO DE CAPITAL
3.Costo de capital promedio ponderado ( CCPP )
• Se obtiene al multiplicar el costo específico de cada

tipo de financiamiento por su proporción en la
estructura de capital de la empresa, sumando luego
los valores ponderados.
• Lo anterior se expresa como sigue:
CCPP = COK=%D x KD x (1-T) + %S x KS
%D + %S = 100%
%D , %S = proporción de deuda a largo plazo y acciones comunes
KD x (1-T) , KS = costo específico de cada fuente de capital
• Cuando volumen de financiamiento aumenta, el costo

de los diversos tipos de financiamiento aumenta (se
incrementa COK), debido a que se exigen mayores
rendimientos para compensar mayores riesgos que
implican los mayores volúmenes de financiamiento.
COSTO DE CAPITAL
3.Costo de capital promedio ponderado ( CCPP )
• En cualquier momento la empresa puede tener
oportunidades de inversión y el rendimiento sobre las
inversiones disminuirá conforme la empresa adopte
proyectos adicionales.
• La empresa debe aceptar todo proyecto cuya tasa de
rendimiento sea mayor o igual que el costo marginal
ponderado del nuevo financiamiento
A
15.0% B
C
14.0%
D
13.0% E
12.0%
12.0% Costo marginal ponderado
F
11.0% 10.6%
G Rendimiento de
10.0% 10.0% oportunidad de inversión
Financiamiento total
500,000 1´000,000 1´500,000
COSTO DE CAPITAL
3. Costo de capital promedio ponderado ( CCPP )
• Ejemplo:
Fuente capital Ponderación Costo Costo Pond

(1) (2) (1) x (2)
Deuda a L.Plazo 0.40 5.6% 2.2%

Acciones 0.60 13.0% 7.8%
comunes
===== =====
1.00 10.0%
Suponiendo que el nivel de riesgo no se ve afectado, la

empresa debe aceptar todo proyecto por el que perciba
un rendimiento mayor o igual a 10%.
Gestión Financiera
Gestión Financiera – Sesión– 15
Sesión 15
COSTO DE CAPITAL
• Cuando el volumen de financiamiento

aumenta, los costos de los diversos tipos de
financiamiento aumentan, elevándose el
CCPP, debido a que los proveedores de
capital exigen mayores rendimientos para
compensar los mayores riesgos que
implican los mayores volúmenes de
financiamiento.
• El costo de capital marginal ponderado
(CCMP) es el costo de capital promedio
ponderado (CCPP) de la empresa
relacionado con la siguiente unidad
monetaria del nuevo financiamiento total.
Gestión Financiera
Sesión 15
COSTO DE CAPITAL
• Ejemplo:
En el siguiente cuadro se muestra el costo
de capital marginal ponderado (CCMP) de la
empresa QR para diferentes volúmenes de
financiamiento:
Intervalo del nuevo financiamiento total CCPP
De US$ 0 a US$ 600,000 10.0%

De US$ 600,000 a US$ 1´000,000 10.6%
Más de US$ 1´000,000 12.0%
COSTO DE CAPITAL
• Ejemplo:
12.0%
10.6%
10.0%
500,000 1´000,000 1´500,000
Gestión Financiera
Sesión 15
COSTO DE CAPITAL
• Como en cualquier momento la empresa

puede tener oportunidades de inversión, y el
rendimiento sobre las inversiones disminuirá
conforme la empresa adopte proyectos
adicionales, la empresa debe aceptar todo
proyecto cuya tasa de rendimiento sea mayor
o igual que el costo marginal ponderado del
nuevo financiamiento.
• Ejemplo:
Se muestra a continuación el cuadro de
oportunidades de inversión (COI) de la
empresa QR. Determinar los proyectos que
serán aceptados, utilizando el CCMP
elaborado anteriormente.
COSTO DE CAPITAL
• Ejemplo:
CUADRO DE OPORTUNIDADES DE INVERSION (COI) Y
COSTO DE CAPITAL MARGINAL PONDERADO (CCMP)
Oportun Rendim Inversión Inv.Acum CCMP

Invers. (1) (2) (3)
A 15.0% 100,000 100,000 10.0%
B 14.5% 200,000 300,000 10.0%
C 14.0% 400,000 700,000 10.6%
D 13.0% 100,000 800,000 10.6%
E 12.5% 300,000 1´100,000 12.0%
F 11.0% 200,000 1´300,000 12.0%
G 10.0% 100,000 1´400,000 12.0%
A,B,C,D, y E deben aceptarse. F y G deben rechazarse

COSTO DE CAPITAL
COSTO DE CAPITAL
• Ejemplo:
A
15.0% B
C
14.0%
D
13.0% E
12.0%
12.0% CCMP
F
11.0% 10.6%
10.0% G COI
10.0%
500,000 1´000,000 1´500,000
COSTO DE CAPITAL
Ejercicios:
1.- Para cada uno de los siguientes bonos, cuyo

valor contable es de US$ 1,000, calcule el
costo después de impuestos, suponiendo
pagos de interés anuales y una tasa
tributaria de 30%
Bono Vigencia Cuota de Descuento(-) Tasa de
(años) suscripción o prima(+) interés
A 20 US$ 25 US$ - 20 9%
B 16 US$ 40 US$ + 20 10%
C 15 US$ 30 US$ - 15 12%
D 25 US$ 15 Nominal 9%
E 22 US$ 20 US$ - 60 11%
COSTO DE CAPITAL
• Ejercicio
Con la siguiente información determinar la tasa
de crecimiento de los dividendos y el costo de
nuevas acciones comunes utilizando el modelo
de Gordon.
Las acciones de la empresa se venden en
US$ 57.50 y se espera recibir US$ 52 por
acción después de costos de emisión y
subvaluación.
Al finalizar el año 2017 se espera pagar un
dividendo de US$ 3.40. A continuación se
detallan dividendos de los últimos 5 años:
Año 2016 2015 2014 2013 2012
Dividendo 3.10 2.92 2.60 2.30 2.12
COSTO DE CAPITAL
Ejercicios:
3.- Utilizando los datos correspondientes a cada

empresa de la tabla siguiente, calcule el
costo de las utilidades retenidas y el costo
de las nuevas acciones comunes, mediante
el modelo de crecimiento constante:
Empresa Po g D1 Subval. Costo
x acción emisión
x acción
A $50.00 8% $2.25 $2.00 $1.00
B $20.00 4% $1.00 $0.50 $1.50
C $42.50 6% $2.00 $1.00 $2.00
D $19.00 2% $2.10 $1.30 $1.70
COSTO DE CAPITAL
Ejercicios:
4.- Empresas Unidas ha reunido datos sobre el

costo de cada fuente de capital con base en
los financiamientos totales especificados en
la tabla siguiente:
Intervalos de los nuevos Costo de capital
financiamientos totales Deuda Accion
es
De $0 a $ 200,000 6% 20%
De $ 200,000 a $ 500,000 6% 22%
De $ 500,000 a $ 750,000 7% 22%
De $ 750,000 a $ 1´000,000 9% 24%
Más de $ 1´000,000 9% 26%
Ponderaciones estructura capital 40% 60%
COSTO DE CAPITAL
Ejercicios:
4.
a. Calcule el CCPP de cada intervalo de
financiamiento.
b. Con base en el siguiente cuadro de
oportunidades de inversión. ¿Cuál de las
inversiones disponibles recomendaría adoptar
a la empresa?. Explique su respuesta.
Oportun de Tasa de Inversión
inversión rendim. inicial
A 19 $200,000
B 15 $300,000
C 22 $100,000
D 14 $600,000
E 23 $200,000
F 13 $100,000
G 21 $300,000
H 17 $100,000
I 16 $400,000
GESTION
FINANCIERA

PRESUPUESTO DE CAPITAL
PARTE I
1. Definición.
2. Terminología.
2.1 Tipos de proyectos
2.2 Disponibilidad de fondos
2.3 Métodos para la toma de decisiones
2.4 Tipos de flujos de efectivo
3. Flujos de efectivo relevantes.
3.1 Cálculo de la inversión inicial
3.2 Cálculo de entradas de efectivo por
operaciones
PRESUPUESTO DE CAPITAL-PARTE I
1. Definición
• Presupuesto de capital es el proceso de

evaluación y selección de las inversiones que
contribuyen a maximizar la riqueza de los
accionistas.
• Un gasto de capital es un desembolso de
fondos del que se espera reditúe beneficios a
lo largo de un período mayor a un año. Un
gasto ordinario es un desembolso que reditúa
beneficios en períodos menores a un año.
• Los gastos de capital pueden realizarse para
adquirir, reponer o renovar activos fijos o
para obtener en el largo plazo otro tipo de
beneficios.
2. Terminología
2.1 Tipos de proyectos
• Los tipos más comunes de proyectos son:

a. Proyectos independientes : no compiten entre
sí por la inversión de la empresa. La
aceptación de uno no excluye a los otros, por
lo cual, con fondos ilimitados, se aceptan
todos los proyectos independientes que
cumplan los criterios mínimos de inversión.
b. Proyectos mutuamente excluyentes: compiten
entre sí por la inversión de la empresa. La
aceptación de un proyecto de esta clase
elimina a los demás de cualquier
consideración posterior.
2. Terminología
2.2 Disponibilidad de fondos
• Determina el poder de toma de decisiones de la

empresa
a. Fondos ilimitados : se facilita la toma de
decisiones porque se pueden aceptar todos
los proyectos independientes con
rendimientos por encima de un nivel
predeterminado.
b. Racionamiento de capital : la empresa opera
normalmente bajo esta condición. Se cuenta
con una cantidad fija de fondos para gastos
de capital y los proyectos deben competir
para ser adoptados.
2. Terminología
2.3 Métodos para la toma de decisiones
• .
a. Método de aceptación-rechazo : se
evalúan las propuestas de capital,
aceptando las que tienen un rendimiento
superior al rendimiento mínimo
aceptable.
b. Método de jerarquización : se ordenan los
proyectos basados en la tasa de
rendimiento, clasificando el de mayor
rendimiento en primer lugar. Se utiliza
cuando hay racionamiento de capital o
para seleccionar el “mejor” entre
proyectos mutuamente excluyentes.
2. Terminología
2.4 Tipos de flujos de efectivo
• .
a. Flujos de efectivo convencionales:
consiste en una salida inicial seguida por
una serie de entradas de efectivo.
b. Flujos de efectivo no convencionales : es
aquel en el que se presenta más de un
desembolso durante el período de
evaluación.
c. Anualidad o flujo mixto : anualidad es un
patrón de flujos de efectivo periódicos
idénticos. Cuando se presenta un patrón
diferente a la anualidad será un flujo mixto
3. Flujo de efectivo relevantes
Valor Residual
FE1 FE2 ………………..... FEn
VAB
1 2 ………………..... n
Tasa de descuento= COK
Inversión Inicial
VAC
Capital de Trabajo Activo Fijo VAB >VAC …Invertir
• Los flujos de efectivo de todo proyecto que

presenta un patrón convencional consta de
dos elementos: la inversión inicial, y las
entradas de efectivo.
La inversión inicial es la salida de efectivo

relevante en un momento cero para el
proyecto propuesto.
El formato básico para determinar la
inversión inicial es el siguiente:
Costo del nuevo activo

(+) Costos de instalación
( - ) Ingresos por la venta del activo usado
(+/-) Impuestos sobre la venta del activo
usado
= Inversión inicial
a. Costo del nuevo activo : desembolso neto

requerido para adquirirlo. Si no se trata de
reponer un activo usado, o no hay costos
de instalación, el precio de compra es igual
a la inversión inicial.
b. Costos de instalación : costos requeridos

para que el activo funcione adecuadamente.
c. Ingresos por la venta del activo usado :
entradas de efectivo que un activo usado
proporciona, cuando se reemplaza un activo
existente puesto a la venta.
d. Impuestos sobre la venta del activo usado :
se considera cuando un activo nuevo
reemplaza a otro que ha sido vendido. El
monto del impuesto depende del precio de
venta, el precio inicial de compra, y el valor
contable del activo.
Ejemplo:
La empresa N desea determinar la inversión
inicial requerida para reemplazar una máquina
usada con una nueva.
El precio de compra de la máquina nueva es
US$ 380M, los costos de instalación suman
US$ 20M. La máquina usada se adquirió hace
tres años en US$ 240M (período de
depreciación: cinco años), habiéndose
encontrado a alguien dispuesto a pagar US$
190M por ella.
La tasa de impuesto a la renta para la
empresa es 30%.
Ejemplo:
Costo de la máquina nueva US$ 380,000
(+) Costos de instalación 20,000
(-) Ingresos por la venta de maq. usada (190,000)
(+) Impuestos sobra venta de maq.usada (*) 28,200
======
INVERSION INICIAL US$ 238,200
(*) Impuestos sobra venta de la maquina usada
Valor de venta US$ 190,000
(-) Valor en libros (240M –60%x240M) (96,000)
Utilidad 94,000
Impuesto a la renta ( 30% x 94M) US$ 28,200

operaciones
• Los beneficios, que se esperan resulten de los

gastos de capital propuestos, deben
calcularse con base en las imposiciones
fiscales ya que la empresa sólo puede
disponer de las utilidades luego de pagar sus
tributos.
• Las utilidades que se esperan de un proyecto
se miden con base en las entradas de
efectivo, para lo cual a las ganancias netas
después de impuestos se agregan los cargos
que no requieren desembolsos de efectivo,
como la depreciación.
3.2 Cálculo entradas de efectivo por operaciones
• El formato es el siguiente:
Ingreso
( - ) Gastos ( sin tener en cuenta la depreciación )
Utilidades antes de depreciación é impuestos
( - ) Depreciación ( y amortización si ocurre )
Utilidades antes de impuestos
( - ) Impuestos
Utilidades netas
( + ) Depreciación ( y amortización si ocurre )
Entradas de efectivo por operaciones

operaciones
• Los ingresos de efectivo deben calcularse

sobre una base incremental; es decir, debe
considerarse solamente el efectivo por
operaciones que, en menor o mayor cantidad,
habrá de ingresar a la empresa como
resultado del proyecto propuesto.
• Ejemplo:
En el cuadro siguiente se muestran las
entradas de efectivo incrementales por el
reemplazo de una máquina.
3.2 Cálculo entradas efectivo por operaciones
Ejemplo:
ENTRADAS DE EFCTIVO INCREMENTALES POR
OPERACIONES – COMPAÑÍA N
AÑO MAQUINA MAQUINA ENTR.EFECT.

NUEVA USADA INCREMENTAL
( 1 ) ( 2 ) ( 1 ) – ( 2 )
1 164,000 137,520 26,480

2 183,200 125,520 57,680
3 162,400 106,800 55,600
4 151,200 90,000 61,200
5 151,200 78,000 73,200
6 8,000 0 8,000
3.2 Cálculo entradas efectivo por operaciones
26,480 57,680 55,600 61,200 73,200 8,000
0
1 2 3 4 5 6
Tiempo ( años )
238,200
Ejercicios:
1.- IC está considerando la compra de un equipo

nuevo para reemplazar el presente. El equipo
nuevo tendrá un costo de $ 75,000, requerirá $
5,000 para costo de instalación y podrá
depreciarse en cinco años. El equipo presente
fue adquirido hace cuatro años con un costo
instalado de $ 50,000, se deprecia en 5 años, y
puede venderse en $ 15,000. La empresa paga
impuestos a una tasa de 40% :
a.- Calcule el valor contable del equipo usado
b.- Determine los impuestos atribuibles a la
venta del equipo usado
c.- Determine la inversión inicial relacionada
con la reposición del equipo nuevo.
Ejercicios:
2.- IFC procesa actualmente pescados y

mariscos en una unidad adquirida hace
cinco años en $500,000 y que se deprecia en
un plazo de 10 años. Se considera
reemplazarla por una unidad nueva y más
eficiente que costará $700,000 y requerirá
$50,000 adicionales por concepto de
instalación. También implicará un
incremento de $40,000 en la inversión en
capital de trabajo neto para la empresa.
Este nuevo activo se depreciará linealmente
en cinco años y se espera vender la unidad
reemplazada en $275,000. La tasa del
impuesto a la renta aplicable a IFC es del
40%.
Ejercicios:
2.- Se calcula que los ingresos anuales se

incrementarán en $100,000 y los costos de
operación (sin depreciación) se reducirán
en $20,000. Transcurridos cinco años, la
nueva unidad se habrá depreciado por
completo y se espera venderla entonces a
$70,000.
a.- Calcule la inversión inicial del proyecto
b.- Calcule los flujos de efectivo anuales
del proyecto
Ejercicios:
3.- ES ha estimado los siguientes flujos de

efectivo para los cinco años de vida de dos
proyectos, A y B:
Proyecto A Proyecto B
Inversión inicial $40,000 $12,000
Año Entradas de efectivo por operaciones
1 $10,000 $6,000
2 12,000 6,000
3 14,000 6,000
4 16,000 6,000
5 10,000 6,000
(a) Entradas de efectivo después de impuestos esperadas
por la liquidación
Ejercicios:
3.-
a.- Si el proyecto A fuera en realidad una
reposición del proyecto B, y la inversión
inicial de $ 12,000
mostrada para B, fueran las entradas
después de impuestos esperadas por la
liquidación del mismo, ¿cuáles serían los
flujos de efectivo relevantes en esta
decisión de reposición?
b.- ¿Cómo puede una decisión de expansión
como el proyecto A, considerarse como
una forma especial de decisión de
reposición?. Explique.
Ejercicios:
4.- Una máquina en uso actual se adquirió en $

40,000 hace dos años, se deprecia en cinco
años( todavía tiene una vida útil de 3 años) y
puede venderse en $ 30,000. Una máquina
nueva puede adquirirse en $ 140,000, requerirá
$ 10,000 para instalación, se deprecia en 3
años, y tiene una vida útil de tres años. Se
espera que la inversión en cuentas por cobrar,
inventarios, y cuentas por pagar se incrementen
en $ 10,000, $ 25,000 y $ 15,000. Se espera que
las utilidades antes de depreciación e
impuestos sean de $ 70,000 para la máquina
usada en los próximos tres años; y $ 120,000 en
el primer año y $ 130,000 en el segundo y tercer
año para la máquina nueva.
Ejercicios:
4.- Al término de los tres años el valor de

mercado de la máquina usada sería cero pero
la máquina nueva podría venderse en $
35,000 netos antes de impuestos. Si la tasa
de impuestos es 40%:
a.- Calcule la inversión inicial relacionada
con la decisión de reposición propuesta.
b.- Calcule las entradas de efectivo
marginales por operaciones para los
años 1 a 4 asociados a la propuesta de
reposición.
c.- Calcule el flujo de efectivo final asociado
a la decisión propuesta de reposición
Ejercicios:
5.- Una empresa esta considerando automatizar su

departamento de moldeo y ensamblaje.
Se cuenta con la siguiente información:
a) Con la automatización se reducirán los costos de mano
de obra en $150,000
b) Costo productos defectuosos con automatización se
mantiene en $5,000
c) Costo del nuevo equipo es $500,000 y se depreciará en
4 años, valor de rescate $50,000 en año 4.
d) Costos anuales de mantenimiento se incrementarán de
$6,000 a $14,000 por año
e) Se incrementarán en $10,000 los requerimientos de
capital de trabajo
f) La tasa de impuesto a la renta es de 30%
Calcule los flujos de efectivo relevantes de esta
propuesta
Ejercicios:
6.- Richard y Linda operan un servicio local de mantenimiento
de césped en comercios y residencias. Desde hace varios
años utilizan una podadora JD y piensan comprar una nueva
que cuesta $1,800. Les gustaría conocer los flujos de
efectivo relevantes relacionados con la sustitución de la
podadora JD.
Se dispone de los siguientes datos.
a) Quedan 5 años de vida útil para la podadora vieja.
b) La podadora vieja tiene un valor en libros igual a cero.
c) Se espera que la vida útil de la podadora nueva sea 5
años.
d) La tasa de impuesto a la renta es 30%.
Se espera que la podadora nueva sea más eficiente en el
consumo de combustible y reduzca gastos operativos en
$500 anuales. Richard y Linda contratarán un servicio de
mantenimiento que requiere pagos anuales de $120.
Determine los flujos de efectivo relevantes de esta
propuesta.
Ejercicios:
7.-Una empresa está desarrollando los flujos de efectivo

relevantes relacionados con la sustitución de una
máquina herramienta por una nueva y más avanzada
desde el punto de vista tecnológico. Considerando los
siguientes costos relacionados con el proyecto, explique
si cada uno debe tratarse como costo hundido o costo de
oportunidad en el desarrollo de los flujos de efectivo
relevantes relacionados con la decisión de reemplazo.
a. Con la nueva máquina, podrían usarse las mismas
herramientas, con valor en libros de $40,000 que se
utilizaba con la máquina vieja.
b. Podría usarse el sistema de cómputo existente con el
fin de desarrollar programas para operar la máquina
nueva. La máquina vieja no requería estos programas.
Como la computadora de la empresa tiene capacidad
disponible, esta se rentaba a otra empresa en $17,000.
Ejercicios:
7.-\...
c. Tendría que conseguirse espacio adicional para
acomodar la máquina herramienta nueva más grande.
El espacio que se ocuparía para tal efecto
actualmente está alquilado a una empresa en $10,000
anuales.
d. Se usaría un pequeño almacén para guardar la
producción adicional de la máquina nueva. La
empresa construyó el almacén tres años antes a un
costo de $120,000. Debido a su configuración
especializada y ubicación, actualmente no lo usa la
empresa ni tampoco se alquila.
e. La empresa tiene una grúa, la cual planeaba vender a
un valor de mercado de $180,000. Si bien la grúa no
era necesaria para la máquina vieja, se usaría para
colocar la materia prima en la nueva máquina.
GESTION
FINANCIERA

PRESUPUESTO DE CAPITAL
PARTE II
1. Técnicas de presupuesto de capital

1.1 Valor actual neto (VAN)
1.2 Tasa interna de rendimiento (TIR)
1.3 Indice de redituabilidad (IR) o razón
beneficio-costo (B/C)
1.4 Período de recuperación de la inversión (PR)
1.5 Comparación del VAN y la TIR
2. Racionamiento de capital
• Consideran de manera explícita el valor temporal

del dinero.
• Se descuentan los flujos de efectivo con base en
el costo de capital, que es el rendimiento mínimo
que se espera de un proyecto con el fin de que el
valor de mercado de la empresa no experimente
cambios.
• En la selección de proyectos de inversión suelen
utilizarse cuatro criterios: VAN, TIR, IR, PR
• Se calcula sustrayendo la inversión inicial al valor

presente de las entradas de efectivo descontadas
a una tasa igual al costo de capital de la empresa.
• VAN =VP de las entradas de efectivo - inversión

inicial.
• El criterio para tomar decisiones de aceptación-
rechazo es: si el VAN es mayor que $0, se
acepta el proyecto; de lo contrario, se rechaza.
• Si VAN>0, la empresa percibirá un rendimiento
superior a su costo de capital con lo cual la
riqueza de los propietarios se incrementará.
• Ejemplo:
Con la información de la empresa X. ¿Qué
proyecto debe aceptarse si el costo de capital
es 10%?
• Ejemplo:
Inversión Inicial 42,000 45,000
Año Entradas efectivo Entradas efectivo
1 14,000 28,000
2 14,000 12,000
3 14,000 10,000
4 14,000 10,000
5 14,000 10,000
VP entradas efect 53,074 55,914
VAN 11,074 10,914
• Ejemplo:
Ambos proyectos son aceptables porque
su VAN es mayor que cero. Si se recurre
a la jerarquización, el proyecto A sería
considerado superior pues su VAN es
más alto que el de B.
• Es la tasa de descuento que iguala el VP de los

flujos de efectivo con la inversión inicial de un
proyecto. Es la tasa que hace que el VAN sea
igual a cero, y se calcula con el método de
tanteo.
• El criterio para tomar decisiones de
aceptación-rechazo es: si el TIR es mayor que
el costo de capital, se acepta el proyecto; de lo
contrario, se rechaza.
• Ejemplo:
Con la información de la empresa X se obtiene
una TIR de 19.87% para el proyecto A y 22%
para el proyecto B.
• Ejemplo:
Aunque A y B tienen TIR mayores al costo de
capital, 10%, la jerarquización indica que el
proyecto B es preferible al proyecto A pues
tiene una TIR mayor, 22%, lo cual es
incongruente con la jerarquización de los
proyectos utilizando los métodos TIR é IR.
• No hay nada que garantice que el VAN y la TIR
habrán de resultar en una misma
jerarquización. Sin embargo, normalmente
conducen a la misma conclusión en cuanto a
la aceptabilidad de los proyectos analizados.
1.3 Indice de redituabilidad (IR) o razón

beneficio-costo
• Se calcula dividiendo el valor presente de las

entradas de efectivo entre la inversión inicial de
un proyecto.
VP de entradas de efectivo
IR = --------------------------------------------
Inversión inicial
• El criterio para tomar decisiones de aceptación-
rechazo es: si el IR es mayor que 1, se acepta el
proyecto; de lo contrario, se rechaza.
• Cuando el IR es mayor que 1, el VAN es mayor
que $0, por lo que, normalmente, proporcionan
la misma solución.
1.3 Indice de redituabilidad (IR)
• Ejemplo:
Para la empresa X, determinar, con la
información que se muestra a continuación,
el proyecto que debe ser aceptado.
VP entradas efectivo 53,074 55,914
IR 1.26 1.24
1.4 Período de recuperación de la inversión
• Es el número de años requerido para que la

empresa recupere su inversión inicial, de
acuerdo a las entradas de efectivo
calculadas.
• El período de recuperación se obtiene
acumulando el valor presente de las
entradas de efectivo hasta igualar la
inversión inicial.
• Se aceptan proyectos con un períodos de
recuperación menor al período máximo
aceptable, de lo contrario se rechazan.
• Ejemplo
Con la información de la empresa X, determinar
el proyecto que debe aceptarse si el período de
recuperación máximo permitido es 3.5 años.
Año Entradas efectivo Entradas efectivo
1 14,000 28,000
2 14,000 12,000
3 14,000 10,000
4 14,000 10,000
5 14,000 10,000
Período recuperación 3.75 años 3.31 años
• Ejemplo
Se acepta el proyecto B, y se rechaza el
proyecto A.
• Para la empresas, el período de recuperación
es una medida de riesgo: cuánto más corto el
período de recuperación, menor es el riesgo,
y viceversa.
• La desventaja de esta metodología es que no
reconoce las entradas de efectivo que
ocurren después del período de recuperación.
• De las 4 técnicas de presupuesto de capital, el

valor actual neto y la tasa interna de
rendimiento son los que requieren de mayor
atención.
• La jerarquización, que es una consideración
importante cuando los proyectos son
mutuamente excluyentes o cuando hay
racionamiento de capital, pueden tener
resultados conflictivos a partir del uso del VAN
y la TIR
• Sobre una base teórica, el VAN es la técnica
más apropiada de presupuesto de capital, lo
cual es atribuible a los siguientes factores:
1. Técnicas elaboradas de presupuesto de capital
1.5 Comparación del VPN y la TIR
• :
a. El VAN supone implícitamente que las
entradas de efectivo intermedias generadas
por una inversión se reinvierten al costo de
capital, la TIR supone que la reinversión se
hace a una tasa más alta. El supuesto del
método de VAN es más adecuado.
b. La TIR posee características matemáticas
que pueden ocasionar que un proyecto con
flujos de efectivo no convencionales presente
más de una, o ninguna, TIR. Esto no ocurre
con el VAN.
1. Técnicas elaboradas de presupuesto de

capital
• A pesar de la aparente superioridad del VAN,

los administradores financieros prefieren el
empleo de la TIR, lo cual puede deberse a la
disposición general de los empresarios a
decidirse por tasas de rendimiento en lugar
de ocuparse de rendimientos en unidades
monetarias reales.
• El objetivo del racionamiento de capital es el

de seleccionar el grupo de proyectos que
proporcionan el valor presente neto total más
alto, y que dicho grupo de proyectos no
requiera más de lo presupuestado.
• Como pre-requisito del racionamiento de
capital, deben escogerse los mejores de
entre un grupo de proyectos mutuamente
excluyentes para ser, luego, agrupados con
los proyectos independientes.
• Para la selección de proyectos con el
racionamiento de capital, puede utilizarse la
TIR o el VAN.
• Ejemplo:
Si se cuenta con un presupuesto de US$
250,000, seleccionar los proyectos de
inversión que deben ejecutarse utilizando el
cuadro de oportunidades de inversión y las
TIR y VAN que se muestran.
Proyecto Inversión Ini TIR VP(COK=10%)
A 80,000 12% 100,000
B 70,000 20% 112,000
C 100,000 16% 145,000
D 40,000 8% 36,000
E 60,000 15% 79,000
F 110,000 11% 126,500
• Ejemplo:
JERARQUIZACION DE PROYECTOS - TIR
B 70,000 20% 112,000
C 100,000 16% 145,000
E 60,000 15% 79,000
Total 230,000 336,000
JERARQUIZACION DE PROYECTOS - VAN

C 100,000 16% 145,000
B 70,000 20% 112,000
A 80,000 20% 100,000
Total 250,000 357,000
• Ejemplo:
Se observa que usando la TIR, la selección de
los proyectos B, C, y E no garantizan la
maximización de la riqueza de los accionistas.
Como el objetivo de la empresa es utilizar su
presupuesto para generar el valor presente
más alto posible de las entradas de efectivo, la
selección de los proyectos con base en el VAN
es preferible porque contribuye a MAXIMIZAR
LA RIQUEZA DE LOS PROPIETARIOS.
Ejercicios:
1.- Dane Cosmetics está evaluando una nueva

máquina mezcladora de fragancias. Tal
activo requiere una inversión inicial de $
24,000 y generará entradas de efectivo
después de impuestos de $ 5,000 anuales
durante ocho años. Para cada una de las
tasas de rendimiento listadas, (a) calcule el
valor actual neto (VAN) y el periodo de
recuperación (PR), (b) indique si debe
aceptar o rechazar la máquina y (c) explique
su decisión.
i.- El costo de capital es de 10%
ii.- El costo de capital es de 12%
iii.- El costo de capital es de 14%
Ejercicios:
2.-a.- Calcule el valor actual neto y el índice de

rentabilidad de un proyecto con una inversión
neta de $20,000, ingresos netos de efectivo
esperadas de $3,000 dólares anuales durante
10 años. Si se requiere un rendimiento del
12%. ¿Es aceptable este proyecto?
b.- Se prevé que una máquina con un costo de
$8,000 habrá de operar durante 10 años. Su
valor de mercado será cero al final de los 10
años, la tasa de impuesto a la renta es 40%, y
se espera que produzca ahorros anuales de
1,554 dólares antes de impuestos y
depreciación. ¿Cuál es la tasa interna de
retorno de esta inversión?
Ejercicios:
3.- Una compañía planea invertir $100,000 en un

programa para la capacitación del personal.
La estimación de los rendimientos del
programa bajo la forma de mayor
productividad y menor rotación de los
empleados es la siguiente (después de
impuestos):
Años 1-10: $10,000 por año
Años 11-20: $22,000 por año
La compañía ha estimado su costo de capital
en 12%. Suponga que los $100,000 se
desembolsan en el momento 0 (al inicio del
proyecto). ¿Recomendaría invertir en el
programa de capacitación?¿Porqué?
Ejercicios:
4.- HI esta considerando la reposición de uno de

sus antiguos tornos. Si el costo de capital de
la empresa es 14% y los flujos relevantes
relacionados con tres tornos alternativos son
los que se muestran en la tabla:
a.- Calcule el VAN de cada torno
b.- Evalúe la aceptabilidad de c/torno.
Jerarquícelos.
Torno A Torno B Torno C
Inversión inicial $85,000 $60,000 $130,000
Año Entradas de efectivo
1 $18,000 $ 12,000 $50,000
2 18,000 14,000 30,000
3 18,000 16,000 20,000
4 18,000 18,000 20,000
5 18,000 20,000 20,000
6 18,000 25,000 30,000
7 18,000 - 40,000
8 18,000 - 50,000
Ejercicios:
5.- FI se encuentra en proceso de elegir entre los

proyectos M y N, mutuamente excluyentes y de
igual riesgo. Si el costo de capital es 14%, y los
flujos de efectivo son los que se muestran a
continuación, calcule:
a.-El VAN, la TIR y el período de recuperación
de cada proyecto.
b.-Para cada criterio de decisión, qué proyecto
recomendaría. Explique por qué.
Proyecto M Proyecto N
Inversión inicial $28,500 $27,000
Año Entradas de efectivo por operaciones
1 $10,000 $11,000
2 10,000 10,000
3 10,000 9,000
4 10,000 8,000
Ejercicios:
6.- NC somete a consideración tres proyectos. El

costo de capital es 16% y los flujos de efectivo
se presentan en la tabla siguiente.
a.-Calcule el VAN y el período de recuperación
de cada proyecto. Con cada criterio de
decisión, qué proyecto recomendaría
b.-Cuál criterio de decisión recomendaría.
Porqué?
Proyecto A Proyecto B Proyecto C
Inversión inicial $40,000 $40,000 $40,000
Año Entradas de efectivo
1 $13,000 $ 7,000 $19,000
2 13,000 10,000 16,000
3 13,000 13,000 13,000
4 13,000 16,000 10,000
5 13,000 19,000 7,000
Ejercicios:
7.- WP considera la adquisición de una nueva

rotativa. El costo total instalado es de $ 2.2
millones (de dólares). Este desembolso será
compensado parcialmente por la venta de la
rotativa existente, la cual tiene un valor
contable de cero, costó $ 1millón hace 10
años y puede venderse en $ 0.2 millones
antes de impuestos. Con la adquisición de la
nueva rotativa, se espera que las ventas de
cada uno de los cinco años siguientes se
incrementen en $ 1.6 millones, pero los
costos de producción (sin contar la
depreciación), representarán 50% de las
ventas.
Ejercicios (continuación No. 7):
La nueva máquina se depreciará en cinco

años, no afectará los requerimientos de
capital de trabajo de la empresa, y su valor
residual, al igual que el de la rotativa
existente, es cero. La tasa fiscal es 40% y el
costo de capital es 11%. Para la nueva
rotativa:
a.- Determine la inversión inicial requerida
b.- Determine las entradas iniciales por
operaciones atribuibles a la nueva rotativa.
c.- Calcule el VAN, la TIR, y el período de
recuperación
d.- Recomiende la aceptación o rechazo de
esta inversión. Justifique su respuesta.
Ejercicios:
8.- HM analiza la posibilidad de reemplazar la

máquina existente. La máquina nueva cuesta
$ 1.2 millones(de dólares) y requiere un costo
de instalación de $ 150,000. La máquina
existente puede venderse en la actualidad en
$ 300,000 antes de impuestos, tiene dos años
de uso, un costo de compra de $ 800,000, una
vida útil restante de 5 años, al termino de los
cuales su valor de mercado será cero. La
máquina nueva se depreciará en 5 años, debe
reducir los costos de operación en $ 350,000
anuales, va a requerir un incremento de
capital neto de trabajo de $ 25,000 y se podrá
vender en $ 200,000 al cabo de los 5 años.
Ejercicios (continuación No. 8):
Suponga que la empresa tiene un ingreso
operativo adecuado que le permitirá deducir
cualquier pérdida incurrida sobre la venta de la
máquina existente. La tasa fiscal es 40% y el
costo de capital es 11%.
a.- Desarrolle los flujos de efectivo relevantes
que se necesitan para analizar el reemplazo
propuesto.
b.- Determine el VAN de la propuesta.
c.- Calcule la tasa interna de rendimiento (TIR)
de la propuesta.
d.- Recomiende la aceptación o rechazo de
esta inversión. Justifique su respuesta.
e.- Cuál es el costo de capital más alto que
podría tener la empresa para aceptar la
propuesta.
Ejercicios:
9.- CMT acepta proyectos que generan más que el

costo de capital del 15% de la empresa.
Actualmente CMT contempla un proyecto a 10
años que proporciona flujos de efectivo anuales
de $10,000 y requiere una inversión inicial de
$62,000.
a.- Determine la TIR de este proyecto.
b.- Si las entradas de efectivo siguen siendo de
$10,000 al año, ¿cuántos años adicionales
tendrían que continuar los flujos de efectivo
para que el proyecto se aceptable?
c.- Con la duración (10a), inversión ($62,000) y
costo de capital (15%) proporcionados,
¿cuál es el flujo de efectivo anual mínimo
que debe aceptar la empresa?
Ejercicios:
10.- Para una inversión inicial de $95,000 un costo

de capital de 12% y los flujos de efectivo
indicados, calcule:
a.- El período de recuperación de la inversión.
b.- El VAN y el índice B/C de la inversión.
c.- La tasa interna de retorno (TIR) de la
inversión
d.- Utilizando el VAN y el TIR evalúe la
aceptación o rechazo de la inversión. ¿Qué
recomendaría?
Año Flujo Efectivo
1 $20,000
2 25,000
3 30,000
4 35,000
5 40,000
Ejercicios:
11.- Una propuesta para instalar una fábrica requiere una

inversión de USD400.000 en el terreno, el cual se tiene
que comprar dos años antes de empezar operaciones. El
costo de la construcción se tiene que pagar un año antes
de comenzar operaciones y cuesta USD1.200.000. En
adición hay que invertir USD1.350.000 en capital de
trabajo y maquinaria al iniciar las operaciones. Los
ingresos netos serán aproximadamente USD150.000 el
primer año, USD300.000 el segundo año, USD450.000 el
tercero y USD600.000 el cuarto año y todos los siguientes
años hasta el año 13. En el año 14 los ingresos netos se
estiman USD400.000 y en el año 15 el estimado es de
USD200.000. Suponga que al final de los 15 años se
recupera todo el dinero invertido en el terreno y
USD300.000 de la inversión en capital de trabajo y
maquinaria. Calcule la tasa interna de retorno del
proyecto.

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GESTION

Notas de Clase - Sesión 1

FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACION FINANCIERA

2. Áreas principales de las finanzas

3. Función administrativa financiera

Notas de Clase - Sesión 2

OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR

1. Objetivo del administrador financiero

1. Objetivo del administrador financiero

• Se discute con frecuencia si el objetivo del

1. Objetivo del administrador financiero

1.2 Maximizar riqueza de los accionistas

Operación Inversión Financiamiento

Flujos Relevantes Costo Capital (COK)

ACTIVO FIJO PASIVO LARGO PLAZO

MAXIMIZAR RENTABILIDAD MINIMIZAR COSTO

Tasa de descuento= COK

Notas de Clase - Sesión 3

1. Conceptos básicos de contabilidad

2. Para las cuentas en MAYUSCULAS indique cuales

Costos del Gastos de ventas

Costos del Gastos de ventas

• El análisis de los estados financieros permite

•Hay dos tipos de comparaciones de índices:

a. Un solo índice no permite hacer juicios

Alimentos, cuidado del

Aceite, fideos, harinas, mantecas y

Período de conversión de 360

Rotación No. de días

Periodo promedio de cobro Rotación de inventarios

Notas de Clase – Sesión 4

Cobertura Participación deuda

Indice de endeudamiento Cobertura de intereses

3.Análisis de razones global (Sistema DuPont)

En los últimos tres 16.0% 350.0

rentabilidad general 8.0% 8.8%

del negocio 6.0% 5.6% 7.1% 4.9% 4.5%

por pobres 2.0% 0.2% 50.0

Alicorp evalúa adquisiciones en al menos tres países de

a. Con la siguiente información calcule

b. WOC tuvo un RC de 18% durante el

a. VC tiene 2´400,000 dólares en activos

Pasivos circulantes 80,000

Se encuentran disponibles los siguientes datos

SEC tiene activos totales por 100 millones de

BALANCE GENERAL AL 31.12.XXXX (MILES DE USD) ESTADO DE RESULTADOS (MILES USD)

Notas de Clase – Sesión 5

* Margen de contribución=Precio unitario – Costo variable unitario

3. Punto de equilibrio operativo en

3. Punto de equilibrio operativo en

a. Supone que la empresa se enfrenta a ingresos

Notas de Clase – Sesión 6

1. Definición. Tipos de apalancamiento

ESTADO DE RESULTADOS Y TIPOS DE APALANCAMIENTO

Ingresos por ventas A

Q x (Precio venta unitario-Costo variable unit)

 Grado de apalancamiento financiero (GAF)

Grado apalancamiento operativo: 2.00 Grado apalancamiento financiero: 1.25

- 50% + 50% - 40% + 40%

Ventas ( en unidades ) 500 1,000 1,500 UAII 6,000 10,000 14,000

- 100% + 100% - 50% + 50%

GAT = GAO x GAF

Cambio porcentual en utilidad neta

Q x (Precio venta unit-Costo variable unitario)