¿Tasas de interés negativas?

En principio, se trata de un fenómeno completamente antiintuitivo: los

prestamistas no están cobrando por prestar su capital a los Estados, sino
que están pagándoles por el privilegio de prestarles. Se trata, claro está,
de una situación absolutamente irregular que no presagia nada bueno.
¿Qué son los tipos de interés negativos?
• Imagine que compra por 101 euros un bono que le promete 100
euros dentro de un año. En tal caso, usted cerrará una pérdida de casi
el 1% anual. Eso es el tipo de interés negativo: el valor actual del bono
supera su valor futuro. Usted ha de pagar hoy más de lo que
recuperará mañana.
¿Qué lo causa?
• Estamos ante un fenómeno multicausal:
1. Abundancia de liquidez global
2. Ausencia de buenas inversiones alternativas
3. Deuda pública como sustituto de la tesorería
4. Especulación alcista
1. Abundancia de liquidez global
Abundante liquidez entre los inversores por dos razones
fundamentales:
• Proceso de desapalancamiento asociado a la crisis pasada (2007-08)
Los deudores van amortizando (apenas) sus deudas y los acreedores van acumulando saldos
de tesorería.
• Quantitative easing de los bancos centrales
Bancos centrales imprimen nueva moneda para comprar deudas aun no vencidas, en manos
de acreedores, inyectando liquidez artificial en el sistema financiero.
2. Ausencia de buenas inversiones
alternativas
• La sobreabundancia de liquidez, no explica por sí sola los tipos de
interés negativos.
• El capital líquido supera abundantemente las oportunidades en que
se desea invertirlo -> los tipos de interés caen. Este fenómeno
responde, básicamente, a dos razones:
• El proceso de reestructuración y saneamiento productivo de la crisis
económica global está lejos de ser concluido.
Si esos ajustes (principalmente de precios de los factores de producción) no son llevados a
cabo, no se dan oportunidades atractivas de inversión.
• El proceso de desapalancamiento tampoco ha terminado.
Extremada cautela de agentes económicos (aun endeudados) a la hora de asumir riesgos. En
resumen, pocas oportunidades y alta aversión al riesgo.
3. Deuda pública como sustituto de la
tesorería
• ¿Qué hacen los ahorradores con cuantiosas sumas de saldos de
tesorería ociosos? La intuición nos dice que podrían guardarla en el
banco o debajo del colchón.
• Si depositamos el dinero en un banco, solo estamos trasladando a un nivel
más elevado. La banca, de nuevo, tiene 2 opciones:
• Guarda el dinero en el BC -> BCE cobra -0.2%
• Guarda dinero en sus cajas fuertes -> Gastos de mantenimiento y de aseguramiento
(rondan en -2% anual)
• Guardarlo bajo el colchón implica el mismo gasto de mantenimiento y
aseguramiento.
• Se vuelve atractiva (barata) la alternativa de comprar la deuda pública de
países solventes como Alemania, Suiza o USA con la que minimizar el coste de
conservación del exceso de liquidez.
4. Especulación alcista sobre la deuda pública
• Los tipos de interés negativos implican que estoy comprando por 101 euros
un bono que pagará 100 euros en un año. Pero ¿qué sucede si espero que
dentro de unos días algún inversor esté dispuesto a comprarme ese bono
por 102 euros? Pues que obtendré plusvalías a corto plazo.
• La expectativa especulativa de que el precio de los bonos siga
subiendo, aun cuando hayan entrado en terreno negativo, podría explicar
parte de sus movimientos al alza. ¿Tiene sentido esperar que el precio de
los bonos estatales vaya a seguir subiendo, cuando ya superan el monto
que vamos a recibir a vencimiento? Sí, si se espera que los bancos centrales
vayan a seguir añadiendo nuevas rondas de liquidez en el mercado o a
incrementar los tipos de interés negativos que cobran a los bancos por
permitirles depositar su dinero.
Explicación de la inmovilización de activos de la banca en los bancos
centrales:

INCERTIDUMBRE
Respuesta de los bancos centrales:

Tipos de interés negativos

¿Cuáles son las consecuencias?
• Ahora que entendemos este fenómeno, veamos las 2 principales
consecuencias:
1. Estímulo al endeudamiento estatal
2. Estímulo a la excesivas asunción de riesgos entre los ahorradores
1. Estímulo al endeudamiento estatal
• Actualmente, a diversos Estados europeos se les está pagando para
que se endeuden. Si con tipos de interés por encima del 7% anual
nuestros Gobiernos no renunciaban a hiperendeudarse, con tipos
negativos van a sentirse orgullosos de emitir deuda como locos. El
problema es que, por muy negativos que sean actualmente esos tipos
de interés, en el futuro seguiremos teniendo que amortizar esa
pesadísima carga de deuda que hoy continúan cebando.
2. Estímulo a la excesiva asunción de riesgo
entre los ahorradores
• Si la deuda pública paga intereses negativos, el resto de ahorradores
con saldos de tesorería estará crecientemente tentado a invertir en
activos que considera poco seguros pero que al menos ofrecen algún
retorno.
Noticias recientes
Quantitative Easing (QE) o
Flexibilización Cuantitativa
• Mediante las flexibilizaciones cuantitativas, es el banco central quien
compra la deuda pública (u otra deuda privada) en manos de los
bancos privados. ¿Y cómo la compra? Imprimiendo nuevos billetes de
euro expresamente para ello (en realidad, incrementa el saldo de la
cuenta corriente que los bancos tienen en el BCE, pero el efecto es
exactamente el mismo que imprimir nuevos billetes). Por
consiguiente, y siguiendo con nuestro ejemplo anterior, el BBVA
puede mejorar estructuralmente su liquidez sin que nadie la empeore
porque el banco central crea nueva liquidez con la que sanear su
balance.
Efectos de la QE
• Contribuyen a reducir la tasa de interés.
• Abaratar coste de financiación.
• Situación financiera de bancos privados mejora.
• Debería incrementar la concesión de créditos en la economía productiva.
• Incrementar consumo e inversión con base a deuda (estimular la economía).
• Depreciación de la moneda.
• La mayor disponibilidad de crédito barato, el mayor gasto interno, las subidas de
precios, la depreciación de la moneda y la expectativa de que estas condiciones
de laxitud y bonanza se mantendrán tanto tiempo como sea necesario para
relanzar el crecimiento económico constituirán un marco macroeconómico en el
que los agentes se sentirán cómodos para volver a endeudarse, a invertir, a
consumir, a expertos y a contratar a más trabajadores. Todo un éxito.
Contradicciones del QE
• Banco Central pierde margen de maniobra.
• No hay clara estrategia de salida.
• Indisciplina fiscal (deuda pública).
• Familias no se endeudan. Se puede llevar el caballo al río (facilitar el
endeudamiento), pero no se le puede obligar a beber (a endeudarse).
• Mucha mayor fragilidad financiera.
Curva de Phillips
Conclusiones
• En resumen, la intervención política en los mercados reales y
financieros está conduciendo a que Gobiernos y ahorradores privados
asuman riesgos desproporcionados.
Bibliografía
• https://www.libremercado.com/2015-04-13/juan-ramon-rallo-tipos-
de-interes-negativos-una-nueva-burbuja-75338/
• https://www.youtube.com/watch?v=FvdWn5Suz7c
• https://www.youtube.com/watch?v=HVBsKjrsj-g
• https://ftalphaville.ft.com/2009/02/02/51923/peter-schiff-makes-a-
defence/?ft_site=falcon&desktop=true
• https://www.youtube.com/watch?v=tWr0rrc4a28