Abordari in evaluare

 Abordarea prin venit

 Abordarea prin comparaţia vânzărilor
 Abordarea prin active/cost
 Abordarea prin venit

 Considera informaţiile referitoare la veniturile şi cheltuielile

aferente proprietăţii evaluate.

 Calculeaza valoarea printr-un proces de capitalizare/actualizare a

fluxurilor viitoare estimate (principiul anticiparii).

Metode:

a) Metoda capitalizarii profitului

b) Metoda actualizarii fluxurilor de disponibilitati viitoare (DCF)

 Abordarea prin comparaţia vânzărilor
 Considera vânzări de proprietăţi similare sau substituibile şi
informaţiile referitoare la piaţă

 Stabileşte valoarea prin procese de comparaţie, transformand

cu ajutorul unor rate de valoare (multiplicatori) preturi ale proprietatilor
comparabile in valoare a proprietatii evaluate.

Metode:

a) comparatii pe piata financiara (a intreprinderilor cotate)

b) comparatii pe piata de achizitii si fuziuni (intrepr. necotate)

c)comparatii cu tranzactii anterioare ale firmei

 Abordarea prin active/cost
 Considera, ca substitut pentru cumpărarea unei anumite
proprietăţi, alternativa de a achiziţiona un activ echivalent modern cu
aceeaşi utilitate .Preţul pe care un cumpărător l-ar plăti pentru activul
de evaluat nu ar fi mai mare decât costul unui echivalent (ca
performante si depreciere). O ajustare a costului de înlocuire brut cu
deprecierea este necesara.

Metode:

a)Metoda Activului net corectat

b)Metoda Activului net de lichidare

ABORDAREA PRIN VENIT ÎN EVALUAREA
ÎNTREPRINDERII

- estimarea valorii unei intreprinderi sau a unui pachet de actiuni

prin calcularea valorii prezente a veniturilor anticipate pentru
proprietari/ investitori, prin procedeul actualizarii/capitalizarii.
- tehnic, se realizeaza prin metoda capitalizarii profitului net sau
actualizarii cash-flow-ului / dividendelor.
 Baze teoretice de aplicare

• Principiul anticiparii - fundamental in cadrul abordarii: valoarea provine

din beneficiile viitoare anticipate, care urmeaza a fi generate de
proprietatea detinuta

• Alte principii: substitutiei (determinarea costului capitalului), cererii si

ofertei, contributiei (diviziuni, fuziuni, determinarea activelor redundante)

• Premisa abordarii pe baza de venit - continuitatea exploatarii (going

concern concept), respectiv premisa ca intreprinderea evaluata sau parte
din aceasta isi va continua activitatea operationala si intr-un viitor
previzibil, fara a suferi restrangeri/modificari semnificative.
 Concepte
a. Actualizarea: calcularea valorii prezente (actuale), la data evaluarii, a unui flux banesc viitor
(venituri sau cheltuieli).

b. Rata de actualizare: rata rentabilitatii utilizata pentru a converti o suma de bani, platibila sau de
primit in viitor, in valoarea prezenta (actuala);

c. Rata de capitalizare: un divizor (care exprima rata rentabilitatii) folosit pentru transformarea
unui flux anual constant (uniform) sau cu o crestere constanta in valoarea actuala a capitalului din
care provine.

d. Coeficientul multiplicator: este inversul ratei de capitalizare, respectiv un multiplu prin care
marimea anuala a unui flux dat se transforma in valoarea actuala a capitalului.

e. Rata rentabilitatii fara risc: reprezinta acel nivel de remunerare a capitalului investit in conditii de
risc minim (obligatiuni de stat)

f. Costul mediu ponderat al capitalului: reprezinta costul intregului capitalului investit intr-o
afacere/ proprietate imobiliara, indiferent de provenienta acestuia (proprietari, banci etc.).
a) Metoda capitalizarii profitului

b) Metoda actualizarii fluxurilor de disponibilitati

viitoare

Etape:
1.Determinarea ratei de capitalizare/actualizare
2.Stabilirea venitului considerat a fi obtinut de firma in
viitor si calculul lui, pe baza ipotezelor de evaluare
3.Aplicarea formulei de calcul, specifica metodei
abordate(capitalizarea profitului sau actualizarea
fluxului de numerar viitor)
 Determinarea costului capitalului
Costul capitalului propriu - rata de rentabilitate pe care
trebuie sa o realizeze o firma pt. a mentine valoarea
afacerii
Pentru firme cotate Pentru firme necotate
CKpr = Rfr + (Rm – Rfr) x β Dupa modelul lui Henry Mauguire
Rf r(1+R)

Unde:
CKpr = costul capitalului propriu
Rfr = rata rentabilitatii fara risc
Rm= rentabilitatea medie a pietei
Rm-Rfr = prima de piata (de risc
a pietei bursiere)
β= coeficient de evaluare a
riscului sistematic
Unde:
Rfr = rata rentabilitatii fara risc
(randamentul obligatiunilor de
stat pe termen lung)
R = Prima de risc (se incadreaza
uzual in limitele 25% si 75%
pentru riscuri considerate
medii si 75% - 125% pentru
riscuri ridicate)
• Daca o firma utilizeaza credite, respectiv capital imprumutat pentru
finantarea activitatii, rata de actualizare reflecta costul mediu ponderat al
capitalului intreprinderii

Unde V = Kpr + D
 CMPC = cost mediu ponderat al capitalului;

 CKpr = costul capitalului propriu;

 Kpr = capitalul propriu;

 V = valoarea de piata a intreprinderii (capital la dispozitia furnizorilor de capital)

 CD = costul datoriilor (creditelor);

 D= credite

 Ci = cota de impozit pe profit.

 Metoda capitalizarii profitului
Metoda se bazeaza pe raportarea unui singur flux de venit/ beneficiu economic,
aferent unei singure perioade (de regula un an) la o rata de capitalizare.

Valoarea = Venit / Rata de capitalizare

VCP= PN / c

In conditiile in care este previzionata o dinamica stabila (constanta g) a

profitului net se utilizeaza modelul de crestere Gordon -Shapiro:

VCP= PN / ( c – g)

In conditiile in care o intreprindere detine active redundante (in afara

exploatarii), relatia de calcul a valorii prin metoda capitalizarii profitului devine:

VCP = PN / c + VAR sau VCP= PN / ( c – g) + VAR

 Rata de capitalizare (c)
• Rata de capitalizare este utilizata pentru a converti un flux constant si
reproductibil in valoarea prezenta a proprietatii.

• Capitalizarea presupune aplicarea tehnicii actualizarii in ipoteza unor

anuitati perpetue si constante.

• Prin capitalizare, modificarile viitoare ale venitului sunt estimate ca o medie

anuala (rata de crestere continua, g) si preluate in estimarea valorii la
numitor.

• Rata de crestere se deduce din rata de actualizare, conform relatiei Gordon

– Shapiro:

Rata de capitalizare (c)= rata de actualizare (a) – rata de crestere (g)

c=a-g
 Profitul net
• Caracteristici: - operational

-normal

-net

-reproductibil

• Tehnic, profitul net poate fi estimat pornind de la:

 Realizarile dintr-un an anterior

 Realizarile probabile pentru anul in curs

 Realizarile probabile in perioada imediat urmatoare.

 Considerarea realizarilor dintr-un an anterior
reprezentativ

Este necesara analiza si interpretarea contului de rezultate pentru ultimii 3 – 5 ani.

1. Alegerea unui an reprezentativ si relevant pentru estimarea profitului net ce va fi

utilizat in formula de calcul;

2. Ajustarea elementelor de venit si/sau de cheltuieli :

- ca urmare a impactului unor evenimente intamplatoare (asigurarea cerintei

de reproductibilitate in viitor): greve; inundatii, incendii; cheltuieli de punere in
functiune a unor instalatii;

- pe baza cerintei de normalitate : impactul contabilizarii stocurilor; cheltuieli cu

materiale sau servicii atunci cand exista diferente fata de valorile de piata a
acelor materiale sau servicii; personal in surplus;
 Considerarea realizarilor dintr-un an anterior reprezentativ

2. Ajustarea elementelor de venit si/sau de cheltuieli :

– generate de activele redundante (in afara exploatarii) – licenţe
neutilizate, drepturi de autor neutilizate, teren liber neutilizat pentru
activitatea operationala, case de vacanta, clădiri inchiriate tertilor,
echipamente în surplus, investiţii în alte întreprinderi, stocuri
depreciate, un portofoliu de acţiuni vandabile, disponibilităţile în
surplus

Se elimina toate veniturile si cheltuielile aferente, astfel incat sa

existe coerenta intre profitul net estimat, rata de capitalizare si rata
de crestere, precum si coerenta intre metoda utilizata in abordarea pe
baza de active si metoda capitalizarii profitului;

– ca urmare a unor modificari iminente in intreprindere, ramura sau in

economia nationala:punerea in functiune a unor investititii; aparitia
unui concurent major; modificarea sistemului de impozitare
 Studiu de caz

Calculul valorii unei intreprinderi

(metoda capitalizarii profitului net)
Rezolvarea - etape de lucru:
 Corectarea elementelor de venituri si cheltuieli, in functie de
aspectele relevate in ipoteze – modificari ale activitatii, existenta
activelor redundante, etc:
– Punerea in functiune a unui utilaj - modificari ale activitatii - a
determinat 2 corectii: reducerea cheltuielilor cu materialele;
cresterea amortizarii calculate
– Aspectele legate de normalitate determina corectarea salariilor.
– Cladirea inchiriata unei terte persoane reprezinta activ
redundant, deci toate veniturile si cheltuielile aferente acestuia
se scad – chiria, impozitul pe cladire, amortizarea.
– Modificarile privind sursele de finantare determina cresterea
dobanzilor.

 Aplicarea formulei de calcul a valorii firmei prin capitalizarea

profitului net anual reproductibil ;
 Calculul valorii firmei, luand in considerare si valoarea activelor
redundante.
 Studiu de caz
Calculul valorii unei intreprinderi prin metoda capitalizarii
profitului net

Intreprinderea ALFA a pus in functiune in anul curent un utilaj care

permite reducerea cheltuielilor materiale cu 14%. Amortizarea anuala
inclusa in costuri, aferenta utilajului, este de 15 mii lei (amortizare lineara).
Remuneratiile salariale vor suferi o corectie in plus, de 8%, deoarece: a)
salariul mediu in intreprindere este mai mic decat salariul mediu/sector
(aspecte relevate de diagnosticul resurselor umane); b) legislatia privind
regimul fiscal aferent salariilor a fost modificata (aspect relevat de
diagnosticul juridic)
Intreprinderea a inchiriat unei terte persoane juridice o cladire. Chiria
aferenta cladirii este de 40 mii lei pe an, iar valoarea de piata a cladirii este
de 100 mii lei. Amortizarea aferenta cladirii este de 9 mii lei pe an.
Impozitele platite pentru cladire sunt de 3 mii lei pe an.
Creditele atrase de firma ALFA pentru achizitionarea utilajului vor
genera in anii urmatori cheltuieli anuale cu dobanzile de 8 mii lei.
Se estimeaza o rata de capitalizare de 15%. Cresterea perpetua
previzionata este de 4% anual.
La data evaluarii intreprinderii ALFA, aceasta plateste o cota de
impozit pe profit de 16%.
 Cont Profit si Pierderi
simplificat si corectat
Valori Valori
Nr.crt. Indicatori Corectii
la 31.12.N corectate
1 Venituri 1200 -40 1160

2 Cheltuieli, din care: 543

-materiale 270 -14% 232,2
-salariale 200 +8% 216

-cu impozite si taxe 18 -3 15

-cu amortizarea 50 (+15-9) 56
-cu dobanzile 5 +8 13

Rezultatul curent al
3 exercitiului 657 627,8

4 Impozitul pe profit 105,12

5 Profitul net 551,88 527,35
 Rezultatele obtinute
Valoarea firmei prin capitalizarea profitului:

Vcp = Pn/(c-g) =

= 527,35/(0,15-0,04) = 4794,1 mii lei

Valoarea finala, tinand cont de existenta activelor redundante:

Vcp + VAR(cladire) =

= 4794,1 + 100 = 4894,1 mii lei

 Metoda actualizarii fluxurilor de
lichiditati (CFNA sau CFNI)

VDCF = valoarea intreprinderii prin metoda DCF

CFNA/CFNI = cash – flow net la dispozitia
actionarilor/investitorilor
a = rata de actualizare (costul capitalului)
Vr = valoarea reziduala
i = anul de previziune
n = intervalul de previziune (numar de ani)
VAR = valoarea activelor redundante
 Etape determinare flux de lichiditati
1. Reanalizarea concluziilor diagnosticului intreprinderii - sinteza
diagnosticului, cu scopul de a fundamenta etapele urmatoare necesare
estimarii valorii firmei.

2. Stabilirea parametrilor cheie de evolutie a intreprinderii (in contextul

economic in care opereaza) - stabilirea variabilelor care vor influenta
activitatea viiitoare si limitele generale ale dinamicii firmei.

3. Alegerea duratei de previziune - o perioada explicita de previziune

(uzantele 3-7 ani) si perioada non-explicita, pentru care se calculeaza o
valoare reziduala
4. Stabilirea ipotezelor de previziune. Scenariile/ stadiile de evolutie a intreprinderi
- ipoteze generale, la nivel macroeconomic si la nivelul ramurii in care
opereaza intreprinderea, precizarea valorilor in care se realizeaza proiectiile (constante
sau nominale)
- ipoteze specifice activitatii viitoare a firmei - dinamica volumului de
activitate, evolutia costurilor si a rezultatelor pe durata de previziune ; estimarea NFR
pe baza unor ipoteze privind viteza de rotatie a activelor si pasivelor curente;
activitatea investitionala, activitatea de finantare (pentru estimarea valorii capitalului
actionarilor).

Tehnic, etapa consta in: (1)proiectii ale contului de rezultate; (2)proiectii ale situatiei
patrimoniului; (3)proiectii ale principalilor indicatori economico-financiari; (4) proiectii
ale fluxului de lichiditati.

5. Estimarea valorii reziduale - valoarea estimata a intreprinderii evaluate la sfarsitul

perioadei explicite de previziune
Vr = PNn/c

6. Estimarea valorii de piata a activelor redundante

 Calcul flux de numerar net
+Rezultat net curent (ajustat cu cheltuielile cu dobanzile pt. CFNI)

-/+ Variaţia Necesarului de fond de rulment (ΔNFR)

= Fluxul de numerar din exploatare

+ Amortizarea

- Achiziţiile de imobilizări

= Fluxul de numerar din activitatea de investiţii

+ Creşterea creditelor pe termen lung şi scurt

- Rambursarea creditelor pe termen lung şi scurt (ajustat pt. CFNI)

= Fluxul de numerar din activitatea financiară

=Total fluxuri de numerar (CF total disponibil)

 Diferente intre CFNA si CFNI
Specificatie CFNA CFNI

1. Fluxul de disponibil La dispozitia La dispozitia furnizorilor

avut in vedere proprietarilor de capital
2. Valoarea estimata prin Valoarea capitalului Valoarea capitalului
aplicarea formulei de propriu propriu plus valoarea
calcul creditelor
3. Rambursarea DA NU
creditelor in estimarea
fluxului de lichiditati
4. Cheltuiala cu dobanda DA NU
in estimarea fluxului de
lichiditati
5. Rata de actualizare Costul capitalului Costul mediu ponderat al
propriu capitalului
 Studiu de caz

Calculul valorii unei intreprinderi

(metoda actualizarii fluxurilor de
lichiditati)
 APLICATIE

Previzionarea cifrei de afaceri:

Se estimeaza o crestere a cifrei de afaceri intr-un ritm mediu
anual de 4%.
N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Denumire
indicatori

2080 2163,2 2249,73 2339,72 2433,31

Cifra de
afaceri
(CA)
2000

Ex:

CA/N+3 = CA/N *(1+4%)3 , respectiv CA/N+2 *(1+4%)

 Previzionarea cheltuielilor:
Cheltuielile variabile la 1000 lei cifra de afaceri isi vor
mentine nivelul in primii 2 ani de previziune, iar in urmatorii
3 ani se reduc cu 10 lei anual.
N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Denumirea
indicatorului
1192,1 1228,12 1261,88 1276,63 1291,07
Cheltuieli,
din care: 1150
925,6 962,62 978,63 994,38 1009,82
- variabile 890

- in primii doi ani de previziune, Cv1000 = Chv*1000/CA = 445 lei /

1000 lei CA, urmand ca anual, din N+3, sa scada : Cv1000N+3= 435 lei,
Cv1000N+4= 425 lei, Cv1000N+5= 415 lei

- din aceste relatii se estimeaza valoarea absoluta a cheltuielilor

variabile: Chv = CA * Cv1000 , respectiv in N+1: 2080*0,445 = 925,6 mii lei
 amortizarea este cheltuiala fixa, dar se modifica
prin achizitii/dezinvestitii de mijloace fixe
=>

Structura N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

cheltuieli
fixe
-amortizare 180 180+7,5- 186,5-1 185,5+ 203,25 202,25-1
1 =185,5 18,75-1 -1 =201,25
=186,5 = 203,25 =202,2
5
-alte 80 80 80 80 80 80
cheltuieli
fixe
Total 260 266,5 265,5 283,25 282,25 281,25
cheltuieli
fixe
• cu exceptia cheltuielilor cu dobanzile, toate celelalte elemente ce
formeaza rezultatul financiar se elimina, neputand fi previzionate in
mod credibil
N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Cheltuieli 15 15+9,2 15+4,6 15 0 0
cu
dobanzile

• previzionarea modificarii capitalului de lucru, ca element al cash-flow-

ului operational, se face pe baza ratei NFR/CA
N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
NFR 64 66,56 69,22 71,99 74,87 77,87
CA 2000 2080 2163,2 2249,73 2339,72 2433,31
NFR /CA 0,032 0,032 0,032 0,032 0,032 0,032
Modificarea +2,56 +2,66 +2,77 +2,88 +3
NFR
=NFR1-
NFR0
 Indicatori N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
725,51 769,00 817,19 892,99 959,48
+Rezultat net curent
-2,56 -2,66 -2,77 -2,88 -3
-/+ Variaţia Necesarului de
fond de rulment (ΔNFR)
1) Fluxul de numerar din 722,95 766,34 814,42 890,11 956,48
exploatare
+ Amortizarea 180 186,5 185,5 203,25 202,25 201,25
-150
- Achiziţiile de imobilizări
186,5 185,5 53,25 202,25 201,25
2) Fluxul de numerar din
activitatea de investiţii
92
+ Creşterea creditelor pe
termen lung şi scurt
- Rambursarea creditelor pe -46 - 46 -200
termen lung şi scurt
92 -46 -46 -200 0
3) Fluxul de numerar din
activitatea financiară
Total fluxuri de 1001,45 905,84 821,67 892,36 1157,73
numerar(CF total
disponibil)
Factor de actualizare - 0.877 0.769 0.675 0.592 0.519
1/(1+14%)i

CF total actualizat (CF total

anual*fact.actz.) 878,27 696,59 554,63 528,28 600,86
• Calculul valorii firmei prin actualizarea CF previzionate:

n
CF Vr
V  
i 1 1a i
1 a n

unde:

• Suma CF actualizate = 878,27 +696,59 +554,63 +528,28 +600,86 =3258.63 mii lei

• Valoarea reziduala = PnN+5/(c-g) =959,48/(0.14-0.02) =7995,67 mii lei

• Valoarea reziduala actualizata = 7995,67 * 0.519 = 4149,75

Valoarea firmei = 7408.38 mii lei

 Abordarea prin comparatie de piata

- principiul substitutiei -> intreprinderea- baza de

comparatie = similara si relevanta

a) comparatii pe piata financiara (a intreprinderilor cotate)

b) comparatii pe piata de achizitii si fuziuni (intrepr.
necotate)
c)comparatii cu tranzactii anterioare ale firmei
Aspecte metodologice

I - Criteriile de selectare a comparabilelor:

- domeniul de activitate: sub influenta acelorasi variabile economice de

piata

- caracteristicile cantitative (dimensiuni similare - capitaluri, volum

active, cifra de afaceri, numarul de salariati)

- caracteristicile calitative (parametrii calitativi -tehnici, economico-

financiari apropiati)

II - Informatii necesare: denumire comparabile; ramura/subramura de

activitate; structura actionariatului; dimensiune comparabile
Aspecte metodologice
III - Multiplicatorii frecvent in estimarea valorii firmei –” preţul împărţit la
unele forme de venit sau la activele nete” :

Pretul actiunii/ Profitul net pe actiune (PER) – uzual, firme cotate

Pretul actiunii/ Profit brut pe actiune - niveluri anormale ale ratei de

impozitare.

Pretul actiunii/ Cifra de afaceri pe actiune - firme care au o baza

importanta de clienti (domeniul serviciilor).

Pretul actiunii/ Activul net contabil pe actiune - utilizat doar in cazul in

care activele au o valoare contabila relativ apropiata de valoarea de piata si
atunci cand nu exista active necorporale cu impact semnificativ asupra valorii
firmei.
 Studiu de caz
Metoda comparatiei cu piata de achizitii si fuziuni (pentru
intreprinderi necotate)

Ipoteze: Baza de comparatie este formata din tranzactii cu intreprinderi in ansamblul

lor sau tranzactii cu pachete majoritare. Informatiile referitoare la 3 tranzactii cu
actiuni ale unor firme similare si relevante sunt sintetizate in tabel .Firma C are un
nivel de indatorare diferit de al firmei evaluate.

Firma evaluata:

- are un capital social de 5 000 mii lei, compus din 2 000 000 actiuni, cu o
valoare de 2,5 lei/actiune ;

-cifra de afaceri inregistrata in anul curent este de 105 000 mii lei ;

Se va alege multiplicatorul Pret/Cifra de afaceri, ca fiind cel mai relevant in cazul

acestei firme ( criterii : domeniul de activitate, clientela numeroasa, sisteme de
amortizare si impozitare diferite etc) .
Informatiile necesare selectarii multiplicatorului

Indicatori Firma A Firma B Firma C

Pretul tranzactiei (mii 6 270 5 193 6 600

lei)

Pachetul de actiuni 55% 80% 67%

tranzactionat

Pretul/100% din 11 400 6 491,3 9 850,7

capital (mii lei)

Cifra de afaceri ( mii 112 200 66 300 66 000

lei)

Multiplicatorul 10,2% 9,8% 14,9%

Pret/CA
 Prin analiza datelor ce reprezinta elementele de
comparatie (active, datorii, capitaluri, numar salariati etc):

 se elimina firma C din baza de comparatie, considerand lipsa

de relevanta privind riscul

 se face o medie a celorlalti 2 multiplicatori

Valoarea firmei prin comparatie :

Cifra de afaceri * Pret/CA =

= 105 000 * 10 % = 10 500 mii lei (5,25 lei/actiune)

 Abordarea prin costuri/
prin active(in cazul intreprinderilor)
Abordarea prin cost ia în considerare ca substitut, pentru
cumpărarea unei anumite proprietăţi, un activ echivalent modern cu
aceeaşi utilitate.
Principii aplicabile :

- substitutiei

- contributiei

„Abordarea prin activul net” sau „abordarea prin active” - nu este o

abordare propriu-zisă în evaluare, deoarece valorile activelor şi
datoriilor individuale se obţin din aplicarea uneia sau mai multor
abordări principale în evaluare” (SEV 200):
-întreprinderi aflate în stadiul incipient sau recent
înfiinţate;
- întreprinderi de investiţii sau de tip holding
Metode ale abordarii prin active:

a)Metoda Activului net corectat

ANC = AT corectat – DT corectate

b)Metoda Activului net de lichidare (se deduc costurile

lichidarii)

Abordari utilizate in calculul valorii de piata a activelor:

1. comparaţia (piaţă)

2. venituri

3. costuri
 Active necorporale
“Un activ necorporal este un activ nemonetar care se
manifestă prin proprietăţile lui economice. El nu are
substanţă fizică, dar acordă drepturi şi beneficii economice
proprietarului acestuia.”(SEV 210)

- identificabil (separabil, poate fi desprins de entitate şi

vândut, transferat, cesionat printr-un contract de licenţă,
închiriat sau schimbat)

- neidentificabil ( este asociat cu o întreprindere sau cu un

grup de active; este numit fond comercial)
Clase de active necorporale :
legate de marketing (mărcile comerciale, brandurile, acordurile de
neconcurenţă)
legate de client sau de furnizor (provin din relatii/informatii
contractele de prestări de servicii sau de achiziţii, contractele de licenţă
sau de redevenţă)
de natură tehnologică (provin din drepturile contractuale sau
necontractuale de a utiliza tehnologia brevetată/nebrevetată, baze de
date, formule, proiecte, programe pentru calculator)
de natură artistică (provin din dreptul la beneficii=redevenţele din
lucrări artistice - piese de teatru, cărţi, filme şi muzică)

Fondul comercial -orice beneficiu economic viitor provenit dintr-o

întreprindere, neseparabil (sinergiile specifice ale companiei,
oportunităţile de dezvoltare, capitalul organizaţional)
 Metode de evaluare a activelor necorporale

• 1. Metode de evaluare bazate pe venit

• - Metoda contribuţiei la variaţia profitului (profiturilor

suplimentare)

• - Metoda economiei de redevenţă (evitării plăţii redevenţei)

• - Metoda economiei de costuri (beneficiilor economice

excedentare)

• 2. Metode de evaluare bazate pe costuri (program pentru

calculator generat intern, paginile de internet, forţa de muncă
instruită)

• 3. Metode de evaluare bazate pe comparaţia de piaţă

 Metode de evaluare a activelor corporale

Evaluarea terenurilor
Pentru estimarea valorii unui asemenea activ sunt
recunoscute şase metode:

– metoda comparaţiei directe;

– metoda proporţiei/alocarii;
– metoda extracţiei;
– metoda parcelării;
– metoda valorii reziduale;
– metoda capitalizării rentei (chiriei)
 Metode de evaluare a activelor corporale
Metoda Costului de înlocuire net (CIN)
CIN =CIB –Deprecierea

1.Cost inlocuire brut (CIB) – obtinut din oferte pret active noi

2.Deprecierea - pierdere a valorii proprietăţii din orice cauză:

- deprecierea fizică - datorata utilizării şi trecerii timpului.

Durata de viaţă economică - perioada de timp în care
îmbunătăţirile aduse proprietăţii contribuie la menţinerea sau
creşterea valorii acesteia.

- deprecierea funcţională - rezultată din deficienţele de

proiectare; cauzată, prin trecerea timpului, ca urmare a
schimbării standardelor de construcţii, învechirea materialelor
folosite; supradimensionarea activului

-deprecierea din cauze externe (economica) - o utilitate

diminuată a activului, ca urmare a influenţelor negative ce
provin din exterior (diminuarea cererii, vecinatati)
 Studiu de caz
Evaluarea firmei prin metoda ANC

Ipoteze

- firma detine o marca ce genereaza un supraprofit brut anual de 200 mii lei, fata de pretul
produselor similare de pe piata; cheltuielile de mentinere a marcii sunt de 150 mii lei/an;
riscul legat de acest activ necorporal determina utilizarea unui cost al capitalului de 25%;

• evaluare marca – metoda contrib. la var. profit

Profit net = (Supraprofit – cheltuieli)*(1 -16%) =

= (200-150)*16% = 42

Valoare marca = Profit net/rata capitalizare = 42/0,25 = 168 mii lei

- firma are incheiate 3 contracte, ce ii dau posibilitatea ca, in urmatorii 3 ani,
sa obtina un profit net suplimentar de 110 mii lei in N+1, 250 mii lei in N+2,
respectiv 200 mii lei in N+3; in situatia contractelor, costul adecvat al
capitalului va fi considerat de 6%, acestea prezentand un risc foarte redus
de nerealizare (diagnosticul juridic);

• evaluare avantaje contracte – metoda economiei de costuri (actualizarea

veniturilor generate de contracte)

Specificatie N+1 N+2 N+3

Profit net suplimentar 110 250 200
(economia de costuri)
Factor actualizare, 0.943 0.890 0.840
pentru a =6%
Valoare avantaje
Profituri actualizate 103.73 contracte
222.5= = 494.23 mii
168 lei

=>Valoarea imobilizarilor necorporale = Valoare marca +Valoare contracte =

662.23 mii lei
- mijloacele fixe ale firmei au o valoare de inlocuire (de nou) de 22 800 mii lei (
informatii preluate de la producatori de mijloace fixe); firma a achizitionat
activele cu 8 ani inainte de data evaluarii, fara a mai investi in mijloace fixe in
aceasta perioada; durata de viata economica ramasa este estimata la 11 ani;
utilizarea mijloacelor fixe genereaza costuri suplimentare nete anuale,
comparativ cu tehnologiile actuale, de 340 mii lei; factorul de actualizare
pentru a=13,5% si 11 ani este de 5,568[1/(1+a)i]; tinand seama de gradul de
utilizare a capacitatii de productie, de 57%, se va calcula si o depreciere
economica a activelor fixe;

• evaluare mijloace fixe – metoda Costului de Inlocuire Net (CIN):

a. Valoare de inlocuire (Cost de Inlocuire Brut – CIB) = 22800 mii lei

b. Deprecierea are 3 componente:

– fizica = CIB x grad uzura real = 22800 x 42% = 9576 mii

lei,unde: gradul de uzura real = durata consumata (8)/ durata
de viata economica (8+11)

– functionala = costurile suplimentare anuale nete actualizate =

= 340 x 5.568 = 1893.12 mii lei

– economica = (CIB – depr. fizica – depr. functionala) x gradul de

neutilizare a capacitatii de productie datorat cererii =
= 11330.88 x 43% = 4872.27 mii lei

CIN = CIB – Deprecierea = 6458.61 mii lei

- suprafata totala de teren in proprietatea firmei este de 1200 mp, iar prin
metoda comparatiei directe de piata s-a stabilit un pret de 500 Є/mp;
cursul de schimb valutar la data evaluarii era de 4 lei/ Є; dinamica pietei
imobiliare fata de data la care s-au efectuat tranzactiile cu terenuri
similare argumenteaza o corectie in plus a pretului comparabilelor, cu
15%;

• evaluare teren – metoda comparatiei de piata

Valoarea terenului = 1200 mp x 500 euro/mp x 1,15 x 4 lei/euro = 2760 mii lei
- firma detine un numar de 250 de actiuni la o firma cotata; la data evaluarii
cursul era de 1500 lei/actiune

evaluare imobilizari financiare(actiuni)

•

Valoare actiuni = nr. act. x curs/act = 250 x 1500 lei/act

= 375 mii lei

- exista stocuri de materii prime depreciate, cu o valoare de 80 mii lei; restul

stocurilor existente (materii prime si altele) se vor actualiza la pretul zilei
(coeficientul de actualizare este de 1,02, acesta fiind raportul dintre pretul
de achizitie stocuri la data evaluarii si cel la data inregistrarii)

evaluare stocuri
•

Valoare stocuri mat prime= (600 – 80) x 1,02 = 530.4 mii lei

Valoare alte stocuri = 340 *1.02 = 346.8 mii lei

- firma are creante in lei, din care 20% au termene de incasare depasite cu 3
luni, dobanda la depozite in lei fiind de 7 %; creantele in valuta reprezinta
40% din total creante si au fost inregistrate in contabilitate la un curs de 4,2
lei/ Є

• evaluare creante

• in lei - 60%, respectiv 300 mii lei, din care:

•certe - 80%, respectiv 240 mii lei

•cu termen de decontare depasit, 20%: 60(1-3/12*7%) = 58.95 mii

lei

• in valuta, 40%, respectiv 200 , actualizate = 200 x 4/4,2 = 190.48 mii

lei

=>total creante corectate = 489,43 mii lei

- firma are de platit penalitati catre bugetul de stat, neinregistrate in
contabilitate, de 50 mii lei

evaluare alte elemente activ/pasiv- penalitatile reduc

disponibilitatile cu 50 mii lei

Activ total corectat – Datorii totale corectate =

= Activ net corectat =

= 8 062,47 mii lei
 Indicatori Valori contabile Corectii Valori corectate
la 31.12.N(mii lei)
Imobilizari necorporale - + 662.23 662.23
Terenuri 2500 2760

Mijloace fixe 4000 6458.61

Imobilizari financiare 300 375

Total activ imobilizat 6800

10 255,84
Stocuri de materii prime si 600 530.4
materiale
Alte stocuri 340 346.8

Creante 500 489,43

Disponibilitati 100 - 50 50
Total activ circulant 1540 1416.63

Activ total 8340 11672.47

Capital propriu 4730 -

Imprumuturi bancare 2010 2010

Furnizori 900 900

Alte datorii 700 700

Pasiv total 8340

ACTIV NET 4730 8062.47

CONTABIL/CORECTAT
 Reconcilierea valorii şi estimarea
valorii finale

Etapa finala a procesului de evaluare

Presupune stabilirea unei opinii in legatura cu valoarea finala

Etapa care implica cel mai mult judecata şi experienta evaluatorului:

 Se analizeaza credibilitatea şi aplicabilitatea fiecarei abordari la speta
respectiva

 Se analizeaza gradul de credibilitate şi relevanta al tuturor

informatiilor care au stat la baza aplicarii fiecarei metode

 Trebuie sa se inteleaga şi sa explice diferentele intre rezultatele

aplicarii mai multor metode;

 propune o valoare finala

 Ajustarile oportune ale valorii stabilite unei
intreprinderi

Tipurile de valori , considerand si posibilitatea aplicarii unor ajustari:

 Valoarea de control pentru un pachet lichid

 Valoarea de control pentru un pachet non-lichid

 Valoarea pentru un pachet minoritar lichid

 Valoarea pentru un pachet minoritar non-lichid

Tipuri de ajustari:

1. Prima de control

2. Discount pentru pachet minoritar (lipsa de control)

3. Discount pentru lipsa de lichiditate

Valoarea de control - valoarea corespunzătoare a unui pachet
de acţiuni care asigură toate drepturile de control asupra
întreprinderii

Pachetul de control asigură o serie de prerogative:

Numirea managementului; Stabilirea modului de control şi de

remunerare a managementului; Stabilirea sau aprobarea politicii şi
strategiei firmei; Realizarea de investiţii; Vânzarea de active; Realizarea de
operaţii de achiziţii şi fuziuni; Lichidarea, dizolvarea, recapitalizarea sau
divizarea firmei; Vânzarea sau cumpărarea de acţiuni; Listarea firmei la
bursă; Declararea şi plata dividendelor; Schimbarea articolelor din statutul
şi contractul de societate.
Metode de estimare directa a valorii de control:

 Metoda activului net corectat (ANC)

 Metoda actualizării fluxurilor de lichidităţi (DCF)

 Metoda capitalizării profitului net

 Metoda comparaţiei cu vânzări de firme pe piata de achizitii si fuziuni

(necotate)

Valoarea unui pachet minoritar = se obţine, de regulă, in mod direct, prin

următoarele metode:

• Metoda comparaţiei cu tranzacţii de pachete minoritare;

• Metoda capitalizării dividendelor

sau prin diminuarea valorii de control stabilita, cu discount pentru lipsa de

control
 Discountul pentru pachet minoritar (lipsa de
control)

“o suma sau procent din valoarea integrala a unei participatii in afacere,

care reflecta lipsa unora sau a tuturor drepturilor de control”.

Aplicarea ajustarii asupra unei valori determinate printr-o anumita metoda

de evaluare implica doua probleme esentiale:

obaza de aplicare a discountului pentru lipsa de control = valoarea de

control;

o marimea discountului trebuie sa aiba o justificare credibila.

Discountul pentru lipsa de lichiditate
=> valoarea unui pachet non-lichid/pentru firme
necotate

“O suma sau procent din valoarea integrala a unei participatii in afacere,

care reflecta limitele in transformarea rapida, cu un cost minim si la un
nivel apropiat de valoarea de piata a acelei investitii “

Exista doua surse de informatii pentru a estima acest discount:

oComparatii intre tranzactii cu actiuni la firme necotate si tranzactii

cu actiuni la firme cotate.

oComparatii intre tranzactii cu actiuni la firme inainte de a fi listate

si dupa ce au fost listate.
 Factorii care influenteaza marimea discountului
pentru lipsa de lichiditate

 Dividendele distribuite - cu cat acestea sunt mai importante cu atat mai scazut este
discountul pentru lipsa de lichiditate

 Perspectivele listarii - in cazul unei firme care urmeaza sa fie listata nu se considera
un risc important de lichiditate a investitiei in firma

 Accesul la informatii - dificultatile de acces la informatii asupra situatiei si

perspectivelor intreprinderii influenteaza direct proportional marimea discountului

 Alti factori - aspectele evidentiate de analiza financiara, tipul afacerii, istoricul

acesteia.