FABBv

INVESTITII
INVESTITII DIRECTE
DIRECTE SISI FINANTAREA
FINANTAREA LOR
LOR
(2008-2009)
(2008-2009)
SCHEME SI GRAFICE

Ion STANCU
(coordonator)
Anamaria CIOBANU Oana DĂMIAN Mihaela DRAGOTĂ
Victor DRAGOTĂ Dan IVĂNESCU Laura OBREJA
Dumitra STANCU Roxana VÎRBAN Nicoleta VINTILĂ

Catedra de Finante, ASE-Bucuresti

 CUPRINS

1: Introducere
2: Analiza performantei intreprinderii care face
investitii
3: Decizia de investitii in mediu cert
4: Aprofundarea criteriului VAN
5: Decizia de investitii in mediu aleator
6: Decizia de finantare. CMPC
7: Influenta structurii capitalurilor
asupra valorii intreprinderii
8: Politica de dividend
9: Teoria de semnal si Teoria de agent
 Evaluarea cunostintelor
•• Bibliografie:
Bibliografie: Brealey
Brealey && Myers
Myers (6th
(6th edition,
edition, 2000);
2000);
Ion
Ion Stancu
Stancu (editia
(editia aa IV-a,
IV-a, 2007)
2007)
•• Examen
Examen final,
final, ianuarie
ianuarie 2010
2010 (60
(60 %)%)
•• Seminarii
Seminarii (dezbateri,
(dezbateri, aplicatii,
aplicatii, studii
studii de
de caz,
caz,
proiecte
proiecte == 40%)
40%)

•• Echipe
Echipe de de 33 persoane
persoane
Evaluarea
Evaluarea •• Studiu
Studiu de de caz:
caz:
Analiza
Analiza financiara
financiara aa unui
unui proiect
proiect de
de
pe
pe investitii
investitii (studiu
(studiu de
de caz)
caz)
•• Termen
Termen de de predare:
predare: la
la ultimul
ultimul
echipe:
echipe: seminar
seminar
 INTRODUCERE

1. Organizarea afacerilor
2. Masurarea performantei pe baza documentelor
contabile (ex. DINAMIC Corporation)
3. Obiectivul major in Finante
4. VAN – criteriu fundamental de evaluare a
investitiilor
5. Rate de rentabilitate normale
 Crearea de Valoare
la întreprinderea DINAMIC
0 Activ. de Exploatare & Financiară 1
20
0

AE
1. Amo = 80
=

1
=
Dob = 32
AE
0

1.
PN = 120

20
0
- 14
Fin Inv =
D 1
CF Fin Inv
ECONOMII

CPR IMO
DAT ACRnete CPR IMO
DAT ACRnete

B-ca

Efort = 1.020  ???  Rez = 1.186

VAN = 15 > 0 ROA = 13,65% > 12% = k
 SEMNIFICATIA
DOCUMENTELOR CONTABILE

DOCUMENTELE CONTABILE
DOCUMENTELE CONTABILE SEMNIFICATIA
SEMNIFICATIA

•• Bilantul
Bilantul contabil
contabil 
Pozitia
Pozitia

•• Contul
Contul de
de profit
profit sisi pierdere
pierdere 
Performanta
Performanta

•• Situatia
Situatia fluxurilor
fluxurilor de
de trezorerie
trezorerie 
Lichiditatea
Lichiditatea

•• Situatia
Situatia modificarii
modificarii capitalului
capitalului 
Averea
Averea
 Dinamic Corporation
BILANT FINANCIAR

TOTAL CAPITALIZARE

N-1 N
Active fixe 680 800 Capitaluri proprii 620 760
Active circ. nete 340 400 Datorii TL 400 440

TOTAL 1020 1200 TOTAL 1020 1200

 Dinamic Corporation
BILANTUL CONTABIL

BILANT
la sfarsitul anului N

N-1 N N-1 N
Active fixe 680 800 Capitaluri proprii 620 760

Active curente 1140 1200 Datorii TL 400 440

Stocuri 480 500 Datorii curente 800 800

Clienti 430 450
Inv fin TS 120 130 Furnizori 530 550
Numerar 110 120 Cr.bancare 190 170
Div de platit 80 80
TOTAL 1820 2000 TOTAL 1820 2000
Financial Statements for Dinamic Corporation
CONTUL DE PROFIT SI PIERDERI
N
Vanzari 1800

Cheltuieli variabile 0.75 1350

Cheltuieli fixe 138
Amortizare 80
Dobanzi (1/ DAT) 8% 32
Impozit pe profit(1/Pr) 40% 80

Profit net 120

Dividende d= 0.667 80
Profit reinvestit b= 0.333 40

Nr. actiuni (mil.buc.) 15

Curs bursier 53.3
Profit/actiune (EPS) 8
Dividend/actiune 5.3
Costul capitalului k= 12%
 SCENARII
• Situaţia normalã = activitate de 100%

• PR contabil = activitate de 50,83% pt care PN = 0

• PR financiar = activitate de 93,12% pt care VAN = 0

• PR fin > Situaţie de avarie = 90 % > PR contabil

 Scenarii:
0. Situatia normala : ( activitate = 100%) :

CA PN VAN Concluzia
180 120 15 Capitalizarea averii actionarilor

1. Pragul de rentabilitate contabil sau Punctul Mort : nivelul critic al cifrei de afaceri
(50,83%) pentru care PN =0.

CA PN VAN Concluzia
La acest nivel, activitatea este suficienta pt a acoperii
915 0 - 92 cheltuielile, dar determina decapitalizarea averii actionarilor,
solutie ne acceptabila

2. Pragul de rentabilitate financiar : nivelul critic al cifrei de afaceri (93,12%) pentru care VAN =0

CA PN VAN Concluzia
1.676 103 0 Conservarea averii actionarilor

3. Situatia de avarie : spre exemplu, un nivel de activitate de 90 % > PR ctb, dar < PR fin

CA PN VAN Conclusion
1.620 96 -7 Decapitalizare, solutie ne acceptabila
 PERFORMANTA INTREPRINDERII

 Profitabilitate  Risc
 marja  solvabilitate
 rotatie
 rentabilitate
 lichiditate

 Valoare  variabilitate
 crestere = g
  dividend

 PER
 PROFITABILITATEA INTREPRINDERII

RENTABILITAREA RENTABILITATEA
ECONOMICĂ FINANCIARĂ
(ROA) (ROE)

ROE = PN/CPR
ROE = 19,35%
ROA = EBIT·(1 – )/AE
RATA DOBÂNZII
ROA =   13,95% Rdob = Dob·(1 – )/DAT
Rdob = 4,8%
 AGREGAREA RATELOR DE RENTABILITATE

13,95%
13,95%== 19,35%
19,35% .. 0,63
0,63++ 8%
8% .. (1-
(1-0,40)
0,40) .. 0,37
0,37
•• ROA
ROA == ROE
ROE .. CPR% Rdob(1 –– )
CPR% ++ Rdob(1 ) .. DAT%
DAT%
19,35%
19,35%== 13,95%
13,95% ++ (13,95
(13,95 –– 8%
8% .. (1-
(1- 0,40)
0,40) )%
)%.. 400/620
400/620
•• ROE
ROE == ROA
ROA ++ [ROA
[ROA –– Rdob(1-)]
Rdob(1-)] .. DAT/CPR
DAT/CPR

Efect de levier

Formula AS 19% > 14% > 12% > 8% > 5%

ROE > ROA > k > Rdob > Rinfl
0. Situaţia normală : 100 % ROE ROA k Concluzia
CA = 1.800 19,35% 13,95%> 12% Succes, are loc capitalizarea capitalurilor proprii
PN = 120 ale acţionarilor
VAN = 15 >

1. PR contabil : 50,83% ROE ROA k Concluzia

CA = 915 0 << 1,88 << 12% Decapitalizarea averii acţionarilor
PN = 0 HIRAM desfăşoară o activitate sub media
VAN = - 92 întreprinderilor din acelaşi sector economic

2. PR financiar : 93,1 % ROE ROA k Concluzia

CA = 1.676 16,65 12% = 12% Situaţie neutră pt acţionari deoarece se
PN = 103 desfăşoară o activitate acoperitoare a costului
VAN = 0 > capitalului (la media din sector) Conservarea
averii

3. Situaţia de avarie : 90 % ROE ROA k Concluzia

CA = 1.620 15,42 > 11,25 < 12% Decapitalizarea averii acţionarilor. Situaţie
PN = 96 neacceptabilă
VAN = - 7
 Obiectivul major in FINANTE

• Yd – C = S : economisiri; sacrificiu
• S = I + Bs + Nx : investitii; sd.bug.stat.; export net
• S = I : afaceri (LI; SRL; SA)
0 1 2 3 n

I0 PN PN
CFD CFD

I0 < V0 1/(1+k)t
 Doua Principii in Finante

Un LEU astazi este mai valoros decat un LEU maine

Un LEU cert este mai valoros decat un LEU incert

E(R) s
S
OC
OG
CT 
Rf

Risc
E(R)i = Rf + 
Rf = Rr + inflatie
insolvabilitatematuritateliquiditate
 RATA
RATADE
DE RENTABILITATE
RENTABILITATE == 30%
30%
RATA
RATA DE
DE INFLATIE
INFLATIE ==25%
25%
• RATA REALA DE RENTABILITATE:
1.30
 1  4%
1.25

RELATIA DE PARITATE a lui FISHER

(1+Rnominala) = (1+ Rreala)(1+ Rinflatie anticipata)

Rnominala= Rreala + Rinflatie anticipata + Rreala . Rinflatieanticipata

CU APROXIMATIE, Rnominala =Rreala + Rinflatie anticipata