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ESTRUCTURA DE CAPITAL
-Remuneraciones
PASIVO CORRIENTE QUE NO -cuentas por pagar
GENERA DEUDA -Deudas acumuladas
-Impuestos pr pagar
CAPITAL
EMPLEADO
= CAPITAL
DE
DEUDA TOTAL PASIVO
Deudas a largo plazo DEUDA MAS PATRIMONIO
(INVERSIÓN) TOTAL
Acciones comunes
Acciones preferenciales CAPITAL
PATRIMONIAL
Utilidades retenidas
Capital de deuda
ESTRUCTURA DE CAPITAL DE DEUDA =
capital Empleado
Capital Patrimonial
ESTRUCTURA DE CAPITAL PATRIMONIAL =
Capital Empleado
El GRAFICO: VARIACIONES DEL COSTO DE CAPITAL PATRIMONIAL, CCPP Y COSTO DE DEUDA CON RESPECTO AL
APALANCAMIENTO FINANCIERO.
V UPAE
V
VALOR DE LA EMPRESA($)
Ka
Ka CCPP
Kc
COSTO ANUAL (%)
A
Kd Costo de capital de deuda
Kp
Kd
M APALANCAMIENTO FINANCIERO:
Ca
pit
a ld
edeuda
A
pal
a n
cam
ie
ntof
ina
nci
ero
=
A
ct
ivosTot
ale
s
EBIT
ROI X 100
CAPITAL EMPLEADO
RENTABILIDAD FINANCIERA
La rentabilidad financiera (ROE) mide la capacidad para generar beneficios después de intereses e impuestos
generados por los fondos propios de la empresa , es decir constituye la rentabilidad de los accionistas.
UDII
ROE X 100
PATRIMONIO
6
RENTABILIDAD FINANCIERA 7% 7% 7%
¿LA ESTRUCTURA DE CAPITAL NO INFLUYE EN LA RENTABILIDAD DE LAS EMPRESAS?
ANALISIS DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA
EMPRESA A B C
INVERSION 100 100 100
CAPITAL PATRIMONIAL $100 $50 $10
CAPITAL DE DEUDA 0 $50 $90
EBIT (*) $20 $20 $20
(-) GASTOS FINANCIEROS(10%) 0 5 9
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 20 15 11
(-) IMPUESTOS(30%) 6 4.5 3,30
UTILIDAD NETA 14 10.5 7.7
EMPRESA A B C
INVERSION $5,000 5,000 5,000
PATRIMONIO NETO $5,000 $2,000 $1,000
PRESTAMO BANCARIO 0 $3,000 $4,000
EBIT (*) 1,000 1,000 1,000
(-) GASTOS FINANCIEROS(10%) 0 300 400
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 1,000 700 600
(-) IMPUESTOS A RENTA(30%) 300 210 180
UTILIDAD NETA 700 490 420
RENTABILIDAD FINANCIERA 14% 24.5% 42%
COSTO DE CAPITAL
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PORTAFOLIO DE INVERSIONES
I. PASIVOS
A. Deudas a largo plazo.
B. Deudas a corto plazo que generen intereses.
VN Po
I
K n
Po VN
2
Po Valor neto de la colocacion=VN-D+PR-CF
VN=Valor nomial de bono
CF=Costos de flotacion
K=Costro del bono antes de impuestos
I=Interes por periodo
PR Pr ima de riesgo
D=Descuento
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EJERCICIO
Se compra un bono en el año 2016 con Valor nominal de $1,000 y un descuento de $20, tasa cupón de 10% y
periodo de redención de 5 años. Tasa fiscal 40%
Determinar después de impuestos:
a. El rendimiento actual del bono.
b. Rendimiento al vencimiento del bono METODO ANALITICO PARA EL RAV
n=periodos
I I I I I I RAV 6.32%
0 1 2 3 4 5
METODO PRACTICO PARA EL RAV
i= 10%
Po=980
Po = $1,056.03
I=$55
n=años
0
1
P=$1,080
Po=$1,056.03
55 55 55 $1, 000
$1, 056.03
1 K 1 K 2 1 K
3
I I I
0=2017 n=años
1 2 3
Po=$1,056.03 i=5.5%
VN=$1,000
D
luego: K=
PO
remplazando datos:
Po VN CF $87 $5 $82
D p 0.1 x 87 $8.7
8.7
Finalmente : K a = 10.6% antes de impuestos
82
Kd 10.6 x 1 0.30 7.42% despues de impuestos
COSTO DE CAPITAL PATRIMONIAL
(ACCIONES COMUNES)
ACCIONES ORDINARIAS
■ La acción ordinaria es un activo financiero de renta variable de carácter
negociable.
■ Representa una parte alícuota del capital social de la empresa y da a
su poseedor un porcentaje de participación en la misma.
■ Los accionistas ordinarios tienen derecho a recibir beneficios, después
de que los tenedores de bonos y accionistas preferenciales hayan
sido pagados.
■ La renta debe ser pagada directamente a los accionistas en forma
de dividendos.
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COSTO DEL CAPITAL DE ACCIONES COMUNES
Se usan dos modelos para su calculo
1. Modelo del crecimiento constante (Modelo de Gordon)
2. Modelo MPAC
Supone que el valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros que
esa acción generara durante un tiempo infinito, los cuales se estima que crecerán a una tasa
constante.
D1
k g
Po
D1 Do 1 g
Formula:
Donde:
K = Costo de capital de acciones comunes
g = tasa de crecimiento constante de los dividendos
Po = Valor neto de la colocación de la acción en el mercado
D1 = dividendo a pagar por la acción al final del año”1”
Do = dividendo que se paga en el momento de la colocación de la acción
D1=Do(1+g)
EJERCICIO
El precio de mercado de las acciones ordinarias de una empresa “X” actualmente se cotizan
en $40. El dividendo esperado el año siguiente es de $4 por acción y se espera que crezcan
a una tasa anual constante del 6%.
a) Calcular el costo de capital de las acciones ordinarias.
SOLUCION
D1
K g
Po
4
K 0.06 16% anual.
40
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EJERCICIO 04
Juan compra una acción común de la empresa CLARO a $50, las cuales están
pagando actualmente dividendos de $4.8/acción.
¿Cuál es la rentabilidad antes de impuestos que obtendrá Juan si se estima que las
acciones crecerán en 9% anual en forma constante ?
SOLUCION
D1
k g
Po Po $50
Do $4.8
g 9%
D1 Do(1 g ) 4.8 1 0.09 5.23
luego :
5.23
K 0.09 19.46% anual antes de impuestos
50
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MODELO DE FIJACION DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL (MPAC)
TDAR R f Rm R f
TDAR tasa de descuento ajustado al riesgo
R f Tasa de rendimiento libre de riesgo
Rm Re n dim iento esperado del mercado
= tasa de riesgo del mercado
Rm R f prima de riesgo esperada del mercado
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LINEA DE MERCADO DE VALORES(LMV)
Es una línea recta que refleja el rendimiento mínimo requerido en el mercado por cada
nivel de riesgo dentro de un sector
Tasa de Rendimiento
Línea de Mercado de Valores
requerido (%)
(TDAR)
TDARZ
ZONA DE
ACEPTACION DE ZONA DE RECHAZO
DE PROYECTOS
TDAR Rf Rm Rf
PROYECTOS
Prima de
TDAR S
Rf
La empresa “OMEGA” es una consultora legal que se especializa en asesorar a empresas en situación de
insolvencia financiera. Prospera cuando existe recesión en el mercado en consecuencia tiene un beta negativo igual
a -0.20.
a. Si la rentabilidad de las letras del tesoro americano es del 5% y la rentabilidad de la cartera del mercado es
del 15% ¿Cuál es la rentabilidad esperada de las acciones de la consultora según el modelo CAPM?
b. B. Suponga que invierte el 90% de su fortuna en la cartera del mercado y el resto en las acciones de la
consultora. ¿Cuál es el beta de su cartera o portafolio?
RESPUESTA "A"
K Rf Rm Rf 15 15 5 0.2 13%
RESPUESTA " B "
P WM M WE E 0.90 1 0.10 0.20 0.88
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EJERCICIO ILUSTRATIVO DATOS
Rm = 6
Rf 3
La empresa Telefónica S.A perteneciente al sector de 0.7
telecomunicaciones desea comprar una central digital vía resolviendo :
emisión de acciones a fin de expandir sus servicios y presenta
los siguientes datos estadísticos: RPTA "A"
β = 0.7 (coeficiente de riesgo de las acciones de telefónica) K Rf Rm Rf 3 6 3 * 0.7 5.1%
Rm = 6% anual
Rf = 3% RPTA "B"
Determinar: Luego su prima de riesgo esparada será:
a. ¿Cuál será la tasa mínima de rendimiento para el
inversionista de telefónica?
Rm Rf 6 3 x0.7 2.1%
b. ¿Cuál será la prima de riesgo? RPTA "C"
c. Si el proyecto tiene una TIR = 4% ¿Invertiría en la compra TIR K por tanto no conviene comprar acciones
de acciones de telefónica?
d. Si la empresa tuviese un beta = 1 ¿Cuál sería la sobretasa RPTA "D"
por concepto de riesgo? Si =1 40
Rm Rf 6 3 x 1 3%
EJERCICIO
Suponga que la tasa de rendimiento libre de riesgo de las acciones que emitió una empresa es
de 8%, el rendimiento promedio esperado del mercado es del 13% y el índice Beta de la acción
es 1,3.
¿Cuál es la tasa de rendimiento antes de impuestos de la acción?
SOLUCION:
TDAR Rf Rm Rf
K 3 1.4 4.4%
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO
PONDERADO (WACC)
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Es una tasa de descuento que se aplica a los flujos de caja
proyectados a fin de valorar diferentes proyectos de inversión a un
año base.
WACC WD K D WP K P Antes de impuestos
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EJERCICIO
Una empresa tiene la siguiente Estructura de capital. Determinar el CCPP después de impuestos si la
tasa fiscal es del 30%.
SOLUCION
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SEMINARIO DE ESTRUCTURA Y COSTO DE CAPITAL