Crisis de Balanza de Pagos

- Mexico 1982
- Mexico 1994
- Brazil 1999

Clases 8 y 9 Mariano Fernández

 Ataques Especulativos (currency Crisis)

Modelos : Krugman y Flood and Garber

La crisis de Balance de pagos surge por una inconsistencia entre la tasa de emisión
y la tasa de devaluación.. Cuando la tasa de expansión monetaria asociada al déficit
es mayor que la tasa a la que el Banco Central esta devaluando la moneda el Banco
Central pierde reservas.
A partir de alli existe un nivel crítico de reservas donde el Banco Central deja de
Vender para sostener la divisa. Al dejar flotar el tipo de cambio viene la
devaluación.
Reservas
Momento crítico

T* Tiempo
 Ataques Especulativos (currency Crisis)

E0
 Ee - E0  Con tipo de cambio fijo el
Rlocal Rdext 
= + 0

Banco Central se ve
 E 
obligado a sostener el valor
RLoc L(R,Y)
del tipo de cambio, por lo
que deberá subir la tasa de
interés (vende reservas,
M0/P0 vende títulos). Finalmente y
cuando se agotan las
reservas del Central debe
dejar flotar su moneda y
abandonar el ancla
cambiaria.
 Ataques Especulativos (currency Crisis)
Vamos a suponer que el nivel de expectativas depende positivamente de el deficit
E
del gobierno

R = R* + f (E E )
,
e

Donde
(+)
E0
E =g (G - T) = g (D )
e
 Ee - E0 
Rlocal Rdext 
= + 0

 E 
Financiamiento del Gobierno
RLoc L(R,Y)
G -T = D M+ DB
M-1/P0
M0/P0
G -T = DB
 Ataques Especulativos (currency Crisis)

- Hay un límite para la suba de la tasa de interés

- Mayores intereses implican mayores costos fiscales
- La mayor emisión de bonos (si los emite el BC tendrá como
correlato la pérdida de reservas del central).
- Cuando nos enfrentamos a la restricción de crédito sobreviene el
colapso y la devaluación.

- En el caso de financiamiento monetario, con tipo de cambio

flexible un aumento permanente de la cantidad de dinero
provocará un overshooting
 Ataques Especulativos (currency Crisis)

Mexico, 1982
European Monetary Systen, 1992-1993
México, 1994
Asia, 1997, Hong Kong, 1997
Russia, 1998
Brazil, 1999
Argentina, 2001
 México, 1982
Características
Alto déficit de cuenta corriente casi 7% del GDP

Aumento de la tasa de emisión monetaria (para financiar al gobierno y al

sector bancario)

Aceleración del deficit presupuestario durante a lo largo del año 1982, pero
nunca por encima del 1.4% del GDP.

Fuerte proceso de salida de capitales, lo que obliga al Banco

Central a devaluar un 130% durante el año 1982.
Se suspende el pago de intereses de la deuda externa
 México, 1994 (crisis de madurez de deuda)

Exitos obtenidos por el gobierno Mexicano

La inflación bajó a sólo el 7% anual

Liberlización del comercio, Acuerdo con el Nafta
Privatizaciones
desregulación económica
Crecimiento moderado 2.8´% de promedio
Superávit fiscal
Warnings

Tasa real de interés alta

Deficit de Cuenta Corriente creciente
Madurez corta de los instrumentos financieros del Tesoro.
Inestabilidad política en el sur del país
Alto nivel de endeudamiento público y privado
Elecciones en Agosto de 1994
 Evoución del PBI Mexicano

8%
7.0%

6%
5.1%
4.8%
4.3%
4.0% 3.8%
4% 3.7%

2.5%

2%

0%
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

-2%

-4%

-6%
-6.2%

-8%
 Evolución Trimestral del PBI Mexicano

9%

7% 6.5%

5% 4.2% 4.5%
4.0%

3% 2.3%

1% 0.1%

-1% -0.4%

-3%

-5%

-7%
-7.0%
-9% -8.0%
-9.2%
-11%
I 94 II III IV I 95 II III IV I 96 II
 10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%

0%
Ene-92

Abr-92

Jul-92

Oct-92

Ene-93

Abr-93

Jul-93

Oct-93

Ene-94

Abr-94

Jul-94
Crisis

Oct-94
Mexicana

Ene-95

Abr-95

Jul-95

Fuente: Centro de Economía Aplicada

Oct-95

Ene-96

Abr-96

Jul-96

Oct-96

Ene-97

Abr-97

Jul-97

Oct-97

Ene-98

Abr-98
Rusa
Crisis

Jul-98

Oct-98
Inflación y Tasas de Interés

Ene-99

Abr-99

Jul-99

Oct-99

Ene-00

Abr-00

Jul-00
Cetes 28 días esc. derecha

Oct-00
Crisis

Ene-01
Argentina
Inflación Mayorista esc. izquierda

Abr-01

Jul-01

Oct-01

Ene-02

Abr-02
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
En

0
2
4
6
8
10
12
e-
M 90
ay
-
Se 90
p-
En 90
e-
M 91
ay
-
Se 91
p-
En 91
e-
M 92
ay
-
Se 92
p-
En 92
e-
M 93
ay
-
Se 93
p-
En 93
e-
M 94
ay
-
Se 94
p-
En 94
e-
M 95
ay
-
Se 95
p-
En 95
e-
M 96
ay
-
Se 96
p-
En 96
e-
M 97
ay
-
Se 97
p-
En 97
e-
M 98
ay
-
Se 98
p-
En 98
e-
M 99
ay
-
Se 99
p-
Tipo de Cambio en Mexico (pesos por dolar)

En 99
e-
M 00
ay
-
Se 00
p-
En 00
e-
M 01
ay
-
Se 01
p-
En 01
e-
M 02
ay
-0
2
 50
60
70
80
90
100
110
120
130
Feb-90

May-90

Ago-90

Nov-90

Feb-91

May-91

Ago-91

Nov-91

Feb-92

May-92

Ago-92

Nov-92

Feb-93

May-93

Ago-93

Nov-93

Feb-94

May-94
Tipo de Cambio Real en Mexico

Ago-94

Nov-94

Feb-95

May-95

Ago-95

Nov-95
 0
20
40
60
80
100
120
Feb-90
140
Jun-90
Oct-90
Feb-91
Jun-91
Oct-91
Feb-92
Jun-92
Oct-92
Feb-93
Jun-93
Oct-93
Feb-94
Jun-94
Oct-94
Feb-95
Jun-95
Oct-95
Feb-96
Jun-96
Oct-96
Feb-97
Jun-97
Oct-97
Feb-98
Tipo de Cambio Real en México

Jun-98
Oct-98
Rusia

Feb-99
Jun-99
Oct-99
Feb-00
Jun-00
Oct-00
Feb-01
Jun-01
Oct-01
Feb-02
 Reservas del Banco Central de Mexico
(en miles de millones de dólares)

35

30 29.2

25.3 24.7
25

20
17.3 17.1 17.2
16.0 16.2 16.4 16.1
15
12.5

10

6.2
5

0
Ene-94 Feb-94 Mar-94 Abr-94 May-94 Jun-94 Jul-94 Ago-94 Sep-94 Oct-94 Nov-94 Dic-94
 Consecuencias

Fuerte caída del PBI

Sobredimensionamiento del sistema bancario
Aceleración de la inflación

Sustentabilidad del Tipo de Cambio Real

Causas de la Capital Outflows por disminución de las

crisis perspectivas de ganancias de las empresas, menor
ritmo de reformas estructurales

Interferencia e inestabilidad política implicaron una

rápida pérdida de confianza que genero la salida de
capitales
Brasil, 1999
Contexto Externo

•En Octubre de 1997 se produce la Corrida contra la

Moneda de Hong Kong, y en Septiembre de 1998 se
produce el default en Rusia.

•El aumento del Riesgo en el sudeste asiático implicó

un flight to quality.

•La reversión en el flujo de capitales implicó una caída

en la tasa americana, un aumento del riesgo del resto
de los emergentes y una tendencia a la apreciacion del
dólar o bien depreciación de las monedas emergentes.
01
-J
07 un-
1

200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000

0
11 -Ju 998
-A l-1
16 ug 998
-S -1
22 ep 998
- -1
30 Oct 998
-N -1
Russia

06 ov 998
-J -1
11 an 998
-F -19
19 eb 99
-M -19
26 ar 99
-A -19
01 pr 99
-J -19
Brazil

07 un- 99
1
11 -Ju 999
-A l-1
16 ug 999
-S -1
22 ep 999
-O -19
30 ct 99
-N -1
ov 99
05 -1 9
-E 99
10 ne 9
-F -0
17 eb 0
Country Risk and Contagion effect

-M -00
24 ar
- -0
30 Ab 0
-M r-0
0
05 ay-
0
09 -Ju 0
-A l-00
14 go
-S -0
ep 0
-0
Embi Plus BRA
Embi Plus ARG

Embi Plus MEX

0
EMBI PLUS LAT
La reversión en el flujo de capitales implicó una caída en la tasa
americana, un aumento del riesgo del resto de los emergentes y una
tendencia a la apreciación del dólar o bien depreciación de las
monedas emergentes.

Aumenta El riesgo
Emergente
E0

Rate of Interest

M/P
Contexto Interno
•El logro del Plan real en reducir la tasa de inflación por debajo
del 3% se contrapuso con la forma de compensar el
financiamiento del gasto.

•Se instauró un sistema de bandas cambiarias y se fijaron altas

tasas de interés.

• Se reemplazó el financiamiento monetario por la emisión de

deuda, principalmente en reales, y a un plazo relativamente corto

• Los anuncios de ajuste fiscal nunca se llevaron a cabo.

•La confianza inicial trajo como consecuencia una fuerte entrada

de capitales. Gracias al sistema de bandas cambiarias el BC pudo
hacerse de un importante stock de reservas internacionales.

•Incertidumbre electoral (es una caracterisitca común en todas las

crisis)
 Federal Fund Rate and Exchange Rate
Brazil
45 43,2 2,5000
IMF Agreement
41,6 Devaluation in
40 Brazil
2,0000

35
1,5000
Federal Fund rate
30 Exchange rate

1,0000
25

0,5000
20
Russia

15 0,0000
E- M M J S N E- M- M J S N E- M M J S N E- M M J S
97 98 98 99 00
E
Tendencia a la depreciacion del T C

E0

Rate of Interest

M/P
El BCB
M/P
Vende titulos de
Deuda Interna
 Liquid Reserves and Interest Rates
45 80000

40
70000

35
60000

30
50000
25

40000
20

Interest Rate (left) 30000

15
Liquid Reserves (right)

10 20000
E-97 A J O E-98 A J O E-99 A J O E-00 A J
Consecuencias
• Creciente déficit fiscal alcanzó a 8 puntos del
Producto de los cuales 5 puntos eran sólo el pago de
intereses.

• Reducidos plazos de vencimiento de Deuda Interna

(menores a 1 año)

•Aumento de la vulnerabilidad frente a los shocks

externos.

• Frente a una eventual crisis el Banco Central

debería aumentar las tasas de interés para evitar la
pérdida de reservas, pero a la vez aumentaba el costo
fiscal de dicha política tornandose inconsistente en
el tiempo.
 Internal Debt (Treasury and Central Bank)
(in millions of reales)
600 000

Debt Issued by June 00

500 000 Treasury and
Central Bank
504 521
6456%
400 000 41% del PBI

300 000

200 000
47% del PBI

100 000
* without municipal debt

0
May-

May-

May-

May-

May-

May-

May-
Ene-94

Sep-94
Ene-95

Sep-95
Ene-96

Sep-96
Ene-97

Sep-97
Ene-98

Sep-98
Ene-99

Sep-99
Ene-00
 Internal Debt Maturity
Brazil
15
14.16
14
13,15
13

12
11
Months

10

9
8

6
5
M-98

E-99

E-00
M

M
N

N
J

J
S

S
• Frente a la pérdida de reservas, el no controlado
déficit fiscal y la posibilidad de entrar en default en
el pago de intereses.

• El FMI y el BM acordaron una ayuda financiera de

41500 millones, bajo el compromiso de un ajuste
estructural.

• La principal exigencia del FMI fue la realización

de un plan de ajuste fiscal con el objeto de lograr un
superávit primario de:

2.6% del PBI en 1999

2.8% en el 2000
3% en el 2001
 Detalles del Fondo de Estabilización
41.500 millones de dólares

18.000 Provenientes del FMI

y del B.Mundial 12.600 para Reservas

5.400 Mediante un Stand By

14.500 Provenientes de los

Países Desarrollados

9000 Provenientes del FMI

y del B.Mundial en caso
ser necesarios
•En enero de 1999, el BCB para no seguir perdiendo
reservas decidió elevar la banda de flotación y como el
mercado aumentó las expectativas de devaluación tuvo
que dejar flotar el TC que alcanzó los 2 reales por
dólar.

•La decisión de dejar flotar el tipo de cambio implicó

una flexibilización de la política monetaria (el BCB
ya no tenía que defender las reservas del BCB) esto
terminó por generar un overshooting del tipo de
cambio.
E 2

Rate of Interest

M0/P0 M1/P1

M1/P0
 80
100
120
140
160
180
Dic-98 200

Ene-99

Feb-99

Mar-99

Abr-99

May-99

Jun-99

Jul-99

Ago-99

Sep-99

Oct-99

Nov-99

Dic-99

Ene-00

Feb-00
Wholesale Price and Exchange Rate

Mar-00
Exchange Rate

Abr-00
Wholesale Price Index

May-00

Jun-00