ASPECTOS

TRIBUTARIOS
ADMINISTRATIVOS
Las variables técnicas determinan de manera importante las
inversiones y los costos del proyecto, hay un conjunto de
variables relacionadas con la gestión, que inciden a veces
significativamente en el resultado de la evaluación, por la
magnitud que pueden alcanzar en la estructura total de los
egresos.
 Efectos
tributarios
• Un elemento típico del
costo que influye
directamente en cualquier
proyecto de inversión es el
tributario. En muchos casos,
tendrá un efecto negativo
(expresándose como un
mayor costo) sobre los flujos
de caja, pero en otros será
positivo (beneficio por ahorro
de impuestos).
Los efectos tributarios se analizan a
continuación para cuatro casos típicos
existentes:

■ Por la venta de activos (con utilidad y pérdida)

■ Por la compra de activos
 Venta de activos
■ Uno de los efectos indirectos más fáciles
de observar en la evaluación de proyectos
de desinversión, como los de
outsourcing, reemplazo o abandono, es el
vinculado con el pago de impuestos por la
venta de un activo que se libera por hacer
el proyecto.

 El activo se vende con utilidades, la empresa deberá

enfrentar el pago de un impuesto proporcional a esa
utilidad. Si se vende con pérdidas, tendrá un efecto
tributario positivo hacia el resto de la empresa, al permitir
reducir las utilidades totales del negocio y, en
consecuencia, el pago total de ese tributo.
 Ejemplo Cálculo del flujo neto de la
venta de un activo
■ Suponga que una maquinaria que se compra en
$10.000 y se deprecia linealmente en 10 años se
vende, por razones económicas, en $2.500 al
final del octavo año. Para calcular el efecto
tributario se determina, en primer lugar, la
depreciación anual, que en este caso
corresponde a $1.0003. Al final del octavo año, el
activo tendrá una depreciación acumulada de
$8.000 y, en consecuencia, su valor libro, o lo
que faltará por depreciar, será de $2.000.

Luego, si la máquina se vende en $2.500 y tiene un valor libro de $2.000, la utilidad contable
es de $500 y sobre este monto se debe pagar el impuesto. Si el impuesto a las utilidades fuese
de 15%, deberán desembolsarse $75 por concepto de tributos. Como el valor libro no es un
egreso de caja, el efecto neto de la venta del activo es de $2.425 (los $2.500 de ingreso por la
venta menos los $75 del impuesto).
 Compra de activos

Esto, por cuanto la compra de un

Cuando una empresa compra un activo,
activo en el momento en que se
en ese momento no cambia su utilidad
efectúa no cambia la riqueza de la
contable ya que simultáneamente con el
empresa. Sin embargo, cuando el
aumento de un activo fijo (la compra del
tiempo transcurre, el activo comprado
activo) puede aumentar un pasivo (si se
pierde valor por su uso, y la
financió con deuda) o puede disminuir
depreciación se puede cargar como un
otro activo (como la cuenta caja, si se
gasto contable al estado de pérdidas y
pagó al contado) y, por lo tanto, la
ganancias de la empresa, bajando las
adquisición no está afecta al impuesto a
utilidades y posibilitando una
las utilidades.
reducción en el pago de su impuesto
 Ejemplo

Suponga que una empresa en

funcionamiento, que tiene
utilidades contables, compra una
computadora en $9.000, la que
se puede depreciar
contablemente en tres años. Al
término de cada uno de los
primeros tres años, el equipo se
podrá depreciar en $3.000.
 Al permitírsele a la empresa incorporar la
En la situación base, la
depreciación del equipo adquirido, la
empresa genera
utilidad baja en un monto igual a la
ingresos por $60.000 y
depreciación y el impuesto se reduce de
costos por $36.000.
$2.400 a $1.950. Es decir, la
Además, carga una
contabilización de la depreciación ocasiona
depreciación contable
a la empresa un ahorro de $450 en los
de $8.000 por otros
impuestos que debe pagar.
activos que actualmente
Como los $450 corresponden a 15% de los
posee. De esto resulta
$3.000, puede afirmarse que la empresa
una utilidad de $16.000
se ahorra, cada año, 15% de la
sobre la que paga 15%
depreciación, y, como todo el activo se
de impuesto, quedando
deprecia en el transcurso del tiempo, el
una utilidad neta de
ahorro tributario corresponde a 15% de
$13.600.
todo el valor de ese activo.
Variación de costos

El efecto indirecto de los

impuestos también se
observa en la variación de los
costos, tanto en los proyectos
que los incrementan (una
ampliación) como en aquellos
que los reducen (un
reemplazo de tecnología
ineficiente por otra más
eficiente).
 Ejemplo
Se presentan una situación base en la que la empresa tiene utilidades
contables; una situación con proyecto donde se aumenta el costo de un factor
(por ejemplo, sueldo); y un análisis incremental en el que se muestra el
impacto solamente de la variación de costos.

Como se puede observar, un aumento de costos de $4.000 hace que se

reduzca el flujo de caja en solo $3.400 (la diferencia entre $15.900 y $12.500).
Según se explicó antes, cualquier baja en la utilidad hace que la empresa deje
de pagar 15% de impuestos sobre esa reducción.
En la columna incremental, por
otra parte, se incluye
únicamente el ítem relevante
para la decisión, es decir, la
variación en los costos. La
utilidad negativa, en el análisis
incremental, no significa
necesariamente una pérdida
para la empresa, sino que
también puede indicar una
reducción en el nivel de
utilidad.
 Endeudamiento
El costo financiero de una
deuda, correspondiente al pago
de intereses sobre aquella
parte de la inversión
financiada con préstamo, como
cualquier costo, es deducible de
impuestos y, en consecuencia,
tiene un efecto tributario
positivo que debe incluirse en
el flujo de caja cuando se busca
medir la rentabilidad de los
recursos propios invertidos en
un proyecto.
Para calcular el impacto tributario
de una deuda, el monto total del
servicio de la deuda se debe
descomponer en dos partes: la
amortización y los intereses.
Mientras que la amortización
corresponde a una devolución del
préstamo, por lo que no constituye
un costo ni está afecta a impuestos,
los intereses son un gasto financiero
de similar comportamiento al costo
del alquiler de cualquier activo y,
por lo tanto, están afectos a
impuestos.
 Ejemplo
Suponga que se quiere medir el impacto de
financiar parte de la inversión de un
proyecto con un préstamo de $200.000 a
10% de interés anual. En los flujos de caja
que se muestran a continuación, se observa
que, al incluir el interés del primer año
($20.000), el flujo disminuye solo en
$17.000. Es decir, 85% de su monto total.

Al igual que en el caso anterior, al agregarse

este costo financiero, la utilidad proyectada
para el primer periodo baja en ese mismo
monto y, por lo tanto, deja de pagarse 15%
del impuesto que antes se pagaba sobre él.
 De lo contrario, se deduce que el
costo efectivo de la deuda
corresponde al interés cobrado por la
institución financiera menos el ahorro
tributario de sus gastos financieros. Es
decir, anualmente, la empresa se
ahorrará el equivalente a la tasa de
impuesto aplicada sobre la parte del
servicio anual correspondiente a los
intereses del préstamo.
Si por cada peso de interés hay un
beneficio tributario de 15%, se puede
expresar el costo efectivo de la deuda.
Crd = i (1 – t)
Donde Crd es el costo efectivo de una deuda;
i, el interés pagado, y t, la tasa de impuesto.
Con los datos del Ejemplo 5.5, se obtiene el
siguiente resultado al reemplazar las
variables de la Ecuación 5.3:
0,1 (1 – 0,15) = 0,085
Es decir, 8,5%.
EFECTO TRIBUTARIO
RELEVANTE PARA LA
EVALUACIÓN
 Situaciones:

1.Que las utilidades proyectadas para la empresa sin hacer

el proyecto sean superiores a las perdidas estimadas para
el proyecto.
2.Que las utilidades proyectadas para la empresa sean
inferiores a las pérdidas estimadas para el proyecto.
3.Que la empresa tenga perdidas proyectadas superiores a
las utilidades futuras esperadas del proyecto.
 Procedimientos posibles, aunque de distinto
valor informativo para quien debe decidir:

A. Evaluar el proyecto de forma independiente de la empresa.

B. Hacerlo inserto como parte de ella.
 Situación 1:

Si un proyecto estima pérdidas contables de $200 para

cada uno de los primeros dos años y utilidades de $800
para el tercero, el efecto tributario, en la primera situación,
suponiendo que la empresa espera utilidades contables
anuales de $1.000, se obtendría de la siguiente forma.
Comparación del efecto tributario con y sin proyecto
Año 1 Año 2 Año 3 Total
Utilidad empresa $1000 $1000 $1000 $3000
sin proyecto
Impuesto 15% -$150 -$150 -$150 -$450

Utilidad empresa $800 $800 $1800 $3400

con proyecto
Impuesto 15% -$120 -$120 -$270 -$510

Como se puede observar, la utilidad total de los tres años aumenta en $400 y
el impuesto lo hace en $60 (15% de los $400)
 Situación 2

La segunda situación es similar a la primera. Supóngase que la

empresa, sin hacer el proyecto, tiene utilidades estimadas de $100
anuales.
Comparación del efecto tributario con y sin proyecto
Año 1 Año 2 Año 3 Total El proyecto ocasiona
Utilidad empresa una pérdida contable
$100 $100 $100 $300 a la empresa, en los
sin proyecto
primeros dos años,
Impuesto 15% -$15 -$15 -$15 -$45
que se transforma en
un crédito fiscal para
Utilidad empresa
$100 $100 $900 $700 calcular el impuesto
con proyecto del tercer año.
Impuesto 15% $0 $0 -$105 -$105
 Situación 3

Se supondrá que la empresa proyecta pérdidas contables anuales de $100 si no hace el

proyecto.
El siguiente resultado se observa al incluir el efecto tributario del proyecto sobre la
empresa.
Año 1 Año 2 Año 3 Total
Utilidad empresa Parece aconsejable incluir este
sin proyecto -$100 -$100 -$100 -$300 beneficio cuando existe un
único proyecto para incorporarlo
Impuesto 15%
a la empresa y no incluirlo
cuando existe más de una
Utilidad empresa inversión posible, para no
-$300 -$300 $700 $100
con proyecto distorsionar el resultado de la
Impuesto 15% -$15 -$15 comparación de las
rentabilidades entre dos o más
proyectos.
Impuesto del Valor Agregado
IVA

 Las ventas que efectúe el proyecto cuando entre en funcionamiento podrían generar un
débito fiscal por el IVA cobrado a los clientes. Al ser la empresa un intermediario en la
recaudación de este impuesto entre el consumidor y el fisco, le corresponde transferírselo
a este.
 El concepto de un impuesto al valor agregado consiste justamente en gravar solo el valor
añadido al producto por cada agente de la cadena de fabricación. Este impuesto suele
ser omitido por quienes formulan los proyectos, por considerar que la empresa actúa
solamente como una intermediaria en su recaudación.
Ejemplo: Si el IVA fuese de 19% y todos los ingresos y
egresos estuvieran afectos a él, se podría tener la siguiente
situación.

Sin IVA IVA Con IVA

Ingresos $1,000 $190 $1,190
Egresos -$600 -$114 -$714
Flujo $400 $76 $476

 Aunque el resultado pudiera parecer distinto, el excedente neto para el inversionista

siempre es el mismo, ya que al flujo con IVA debe restársele $76, correspondientes a la
diferencia entre el débito y el crédito fiscal generado por el IVA, con lo que se obtiene un
flujo similar al calculado sin IVA. Esto, por cuanto la empresa actúa como una
intermediaria entre el consumidor y el fisco en la recaudación de ese impuesto.
Excepciones del IVA
Cuando se calcula el monto
que deberá ser invertido en
el capital de trabajo, ya que Cuando la empresa
el IVA correspondiente a las efectúa sus ventas o da
compras deberá ser servicios sin IVA y sus
financiado, compras sí están
independientemente de que afectadas.
después se recupere en las
ventas.

Cuando el desfase de
tiempo y la cuantía del IVA
pagado en las inversiones
son altos, ya que afectan al
costo de capital
inmovilizado hasta que ese
impuesto es recuperado.
Inversiones y costos de la administración

Las inversiones en organización siguen

un procedimiento de cálculo similar al
explicado para dimensionar las
variables técnicas, incluyendo los
gastos previos a la puesta en marcha
ocasionados por la participación de
unidades externas, como en el diseño
de la imagen corporativa y el apoyo
legal para la constitución de la
sociedad.
El componente administrativo de los proyectos es fundamental para
lograr los objetivos que persiga el negocio. No basta con tener
definido el proceso productivo con el máximo detalle para que el
desempeño institucional sea eficiente. La eficacia de los resultados
exige que se definan la estructura organizacional óptima y los planes
de trabajo administrativo, y que se determinen, en función de estos,
los requerimientos de recursos humanos, materiales y financieros.
Efectos económicos de las variables legales

Por la viabilidad legal de un

proyecto se determina la
existencia o la inexistencia de
normas que pudieran restringir
la realización del negocio o
condicionar su materialización al
cumplimiento de algunos
requisitos mínimos para poder
implementarlo.
Se deberá considerar el gasto que podrían ocasionar
algunos de los siguientes factores legales:

 Patentes y permisos municipales.

 Elaboración de contratos laborales y comerciales.
 Estudios de posesión y vigencia de títulos de propiedad.
 Gastos asociados con la inscripción en registros públicos de propiedad.
 Inscripción de marcas.
 Aranceles y permisos de importación.
 Indemnizaciones de desahucios.
 Contratos con mutuales de seguridad de los trabajadores.
 Obligaciones en caso de accidentes de trabajo.
 Tratamiento fiscal de depreciaciones y amortizaciones contables.
 Impuestos a las ganancias, la propiedad y el valor agregado.
 Regulaciones internacionales.