11.

EVALUACIÓN DEL RIESGO

DE INVERSIONES

Inversión Resultados netos

comprometida Rentabilidad esperados
(Presente) (Futuro)
Riesgo
Variabilidad
de la Rentabilidad 1
Evaluación de Riesgo de Inversiones
11.1 Estructuración del Modelo Financiero de
Evaluación de Inversiones
11.2 Identificación de los Factores Críticos de
una Alternativa de Inversión
11.3 Límites o Rangos de Variación de la
Rentabilidad
11.4 Efecto del Financiamiento con Deuda en la
Rentabilidad de una Inversión
11.5 Tratamiento de la Inflación y la Variación del
Tipo de Cambio en la Evaluación de las
Inversiones
11.6 Situaciones Especiales de Rentabilidad
Cuarta Práctica Calificada 2
 RIESGO
Es Generado por la Variabilidad de
Premisas Utilizadas en la Evaluación
de Inversiones

Costo de oportunidad

Inversión Resultados netos

comprometida Rentabilidad esperados
(Presente) (Futuro)

Premisas 3
11.1 Estructuración del Modelo
Financiero para la Evaluación
de Inversiones
Premisas

Proyección del
Estado de Resultados
Proyección del
Flujo de Efectivo

Criterios de
4
Rentabilidad
 Modelo financiero
 “ Un modelo financiero es una herramienta de
gestión que permite proyectar el resultado
futuro de las decisiones que se planean tomar
en el presente”.
 “ Es particularmente útil para los ejecutivos en
planificación que deben responder a sus
superiores, Directorio y Accionistas con rápidas
respuestas cada vez que se les consulta “qué
pasaría si …” ”.

Fuente
http://www.invop.com/index_archivos/modelo_
financiero.htm 5
 Componentes del modelo financiero

 Definición de premisas
 Elaboración de presupuestos previos
 Estado de resultados
 Flujo de efectivo
 Criterios de rentabilidad
 Evaluación del riesgo
6
 ¿Riesgo?
 "Riesgo es la probabilidad de que ocurran
acontecimientos, favorables o desfavorables,
asociados con los rendimientos, los flujos de
efectivo, o el valor de un activo o de un
proyecto de inversión".

 " ACTITUD HACIA EL RIESGO: … los

humanos tendemos a adoptar posiciones
ante todas las circunstancias ante las cuales
nos exponemos …"
Fuente
http://www.inosanchez.com/files/mda/fpenf/i_05_el_riesgo
7
_en_la_inversion_w.pdf
Fuente
http://manuelvinadopico.blogspot.com/2012/02/gestion-
corriente-optimizar-el-credito.html 8
 Evaluación del riesgo
 Riesgo tiene que ver con la
variabilidad del:
 Flujo de efectivo y del costo de
oportunidad,
 lo cual da lugar a que la rentabilidad
que se obtenga con la inversión sea
diferente a la esperada

 Dicha variabilidad depende de las

premisas del escenario usado en
las proyecciones
9
Aproximación del riesgo con el análisis
de sensibilidad
 Este análisis permite:
 Apreciar cuan sensible es la
rentabilidad de una inversión,
 ante cambios en factores
determinantes del negocio
(variación en premisas)

 Métodos de análisis de sensibilidad:

 Ajuste del costo de oportunidad
 Variación de premisas del flujo de
efectivo 10
11.2 Identificación de los Factores
Críticos de una Alternativa de
inversión

¿Cuál es la
Inversión Máxima?

Límites ¿Cuáles son los Costos

de y Gastos Máximos?
Rentabilidad
¿Cuáles son los
Ingresos Mínimos?
11
 Simulación de escenarios
 Rentabilidad se estima para:
 un Escenario base,
 el cual considera como premisas los
valores más probables de los factores
(componentes) del flujo de efectivo

 Con cada valor de los factores más

sensibles del flujo de efectivo, se
construyen Escenarios alternativos:
 Escenario optimista
 Escenario probable
 Escenario pesimista
 Otros escenarios 12
 Estimación de factores críticos
 Se cambia valor de factor del flujo
de efectivo, asumiendo que otros no
varían [céteris páribus: (siendo) las
demás cosas iguales]
 Se estiman valores límites del factor
 Se determina la elasticidad de
rentabilidad
 Se sigue procedimiento con otros
factores, en forma independiente
13
11.3 Límites o rangos de Variación
de la Rentabilidad

Rentabilidad Rentabilidad Rentabilidad

muy baja esperada o deseada muy alta

α Mínima Máxima α

Escala con valores de la Rentabilidad

14
 Tres escenarios básicos
 Se analizan variaciones conjuntas de
los factores relevantes del flujo de
efectivo, para lo cual:
 se construye una matriz de
rentabilidad con dos factores del
flujo de efectivo
 se analiza rentabilidad para
escenarios probable,
pesimista, y optimista
 Aquí los modelos financieros son una
ayuda importante 15
11.4 Efecto del Financiamiento con
Deuda en la Rentabilidad de
una Inversión

Vs
Inversión R
Resultados netos
total e
n
t
esperados sin deuda
a
b
i
l
i
Inversión total d
a
Resultados netos esperados sin deuda
(+) Flujo de deuda
(-) Deuda d

=
= Resultados netos esperados con deuda
Aporte propio Vs [Flujo neto para dueño] 16
 Deuda financiera
[Sistema Financiero y Mercado de Capitales]
 La deuda permite que los inversionistas
(dueños de negocios) aporten menos
capital en el negocio (Empresa)
 El pago de la deuda, en lo referente a
intereses y otros gastos, la Empresa
que se endeuda lo contabiliza como
gastos financieros
 La deuda aumenta la rentabilidad, pero
también se incrementa el riesgo
17
Deuda: menores obligaciones fiscales y
mayor disponibilidad de efectivo
 Intereses y otros gastos de la deuda
bancaria son gastos financieros en el
Estado de Resultados

 En el Flujo de Efectivo, la deuda es:

 Ingreso cuando la empresa recibe
el desembolso de la deuda (capital)
 Egreso cuando la empresa
devuelve la deuda (capital más
intereses) según el calendario de
pago pactado 18
 Beneficios de la deuda
 La deuda mejora la rentabilidad de la
empresa por:
 Efecto del palanqueo financiero
 Ahorro fiscal producido por intereses y
otros gastos de la deuda

 El beneficio de la deuda se analiza con

el costo de oportunidad del accionista
 Sin embargo, la Deuda tiene el
riesgo de incumplimiento en el
pago 19
Análisis de una alternativa y de varias
alternativas de inversión
 “Escudo fiscal” es el ahorro en el pago de
participación de trabajadores (PT) e
impuesto a las ganancias (IG), por
Intereses y otros gastos de la deuda
 Este ahorro se aprecia indirectamente en
el Flujo de Efectivo, al considerar el
egreso por PT e IG (estimados en el
Estado de Resultados)
 En el caso de analizar alternativas sin
considerar el estado de resultados, en el
flujo de efectivo, el ahorro fiscal se
incluye como beneficio 20
11.5 Tratamiento de la Inflación y la
Variación del Tipo de Cambio en la
Evaluación de las Inversiones

Rentabilidad  Inflación costos = Inflación ingresos

en escenario : (Se proyecta sin inflación)
base  Tipo de cambio constante

Rentabilidad  Inflación costos = Inflación ingresos

en escenario : (Se proyecta con inflación)
alternativo  Tipo de cambio variable
21
Compatibilidad en las proyecciones

 Si flujo de efectivo considera

inflación proyectada, costo de
oportunidad debe ser corriente (con
inflación)

 Pero, si flujo de efectivo no

considera ajustes por inflación
proyectada, costo de oportunidad
también debe ser real (sin inflación)
22
 Inflación

 Se manifiesta por el incremento en el

precio de los bienes y servicios, de
modo que:
 los costos de la empresa aumentan, y
 surge la necesidad de reajustar los
precios de venta

 Lo que se espera son estrategias para

amortiguar los efectos de la inflación

23
Variación del IPC Lima Metropolitana

24
 Variación del Valor de una moneda
 Es la pérdida de valor de una moneda
con respecto a otra

 La variación porcentual del tipo de

cambio (precio de la moneda) afecta
a los ingresos y egresos de efectivo
en dólares

 Para medir el efecto de la variación

del tipo de cambio se debe
uniformizar el flujo de efectivo y el
costo de oportunidad
25
11.6 Situaciones Especiales de
Rentabilidad

 Determinación de los Criterios de

Rentabilidad Según el Flujo de Efectivo
sea Convencional o no Convencional
 Rentabilidad de una Inversión Cuando el
Costo de Oportunidad del Propietario del
Capital es Variable
 Análisis de la Rentabilidad en
Inversiones de Lenta Maduración en la
Determinación del Criterio B/C 26
 Determinación de los Criterios de
Rentabilidad según el Flujo de Efectivo sea
Convencional o no Convencional

Costo Beneficio

Tiempo
F0 F1 F2 F3 Fn-1 Fn
 Modelo básico de rentabilidad
 Flujo de efectivo
 Costo: aporte de capital del
accionista
 Beneficio: ganancia esperada por el
accionista
 Tasa de descuento
 Costo de oportunidad del accionista
 Tasa de interés constante (real), si el
flujo de caja se proyecta a valores
constantes o reales (sin inflación)
 Flujo de caja convencional

Saldo neto de efectivo:

0 1 2 3 … n-1 n

- - + + + +

 Se puede analizar con VPN y TIR

 Existe un solo valor para la TIR

 Flujo de caja no convencional

Saldo neto de efectivo:

0 1 2 3 … n-1 n

- + + - + +

 VPN se calcula sin dificultad

 Se puede presentar TIR múltiple

 Flujos de efectivo de un solo signo

Saldo neto de efectivo positivo:

0 1 2 3 … n-1 n

+ + + + + +
+ Con poca inversión se generan ahorros de costos

Saldo neto de efectivo negativo:

0 1 2 3 … n-1 n

- - - - - -
- Análisis de costos y de inversiones de interés social

 Es posible calcular VPN, y no se puede

determinar TIR
Rentabilidad de una Inversión Cuando el
Costo de Oportunidad del Propietario del
Capital es Variable

Costo Beneficio

Co1 Co2 Co3 Con

F0 Tiempo
F1 F2 F3 Fn-1 Fn

Co: Costo de oportunidad del propietario es variable

 Costo de oportunidad variable
 Costo de oportunidad:
 Factores hacen que varíe de valor
en el tiempo y
 Depende de la percepción del nivel
de variabilidad de los resultados
 VPN se puede calcular, aplicando
factores de actualización por etapas
 Es posible hallar la TIR, pero podría
existe dificultad en la decisión
Análisis de la Rentabilidad en Inversiones de
Lenta Maduración en la Determinación del
Criterio B/C

Costo (C) Beneficio (B)

Tiempo
F0 F1 F2 F3 Fn-1 Fn

Efecto
Combinado C y B
 Inversiones por etapas
 Inversiones cuyo periodo de
ejecución es más de un año y/o los
resultados netos en los primeros
años son negativos
 Para analizar la rentabilidad:
 Se utiliza VPN y PRI
 Tener cuidado con interpretar
TIR
 Para hallar el B/C se debe tener
en cuenta componentes del
Flujo de Efectivo
Práctica
 Aplicación 11-1

Tomando como base la Aplicación 10-2,

estime el valor límite de los siguientes
factores:
 Precio de venta
 Costo variable unitario
 Costo fijo
Asimismo, analice la elasticidad del VPN
con respecto a los factores mencionados.

37
 Aplicación 11-2

Tomando como base la Aplicación 10-

2, analice la rentabilidad para tres
escenarios de proyección y determine
la media de dicha rentabilidad.

38
 Aplicación 11-3

Tomando como base la Aplicación 10-

2, analice el efecto de la deuda en la
rentabilidad.

39
 Aplicación 11-4

Tomando como base la Aplicación 10-

2, analice el efecto de la inflación en la
rentabilidad.

40
 Aplicación 11-5

Analizar la rentabilidad de las siguientes

alternativas de inversión:
Flujo Neto de Efectivo (Soles)
Año Alternativa A Alternativa B
0 - 1 000 2 000
1 600 - 500
2 800 - 8 100
3 900 6 800
El costo de oportunidad es 12% anual.
 Aplicación 11-6
Para el análisis de dos alternativas
tecnológicas, se tiene el siguiente flujo neto
de costos (Soles):
Año Alternativa A Alternativa B
0 - 1 000 - 700
1 - 400 - 500
2 - 400 - 500
3 - 400 - 500
Analice la rentabilidad, con costo de
oportunidad de 14% anual.
 Aplicación 11-7
Para una determinada inversión se proyecta el
siguiente flujo de efectivo:
Año Flujo Neto (Soles)
0 - 1 000
1 600
2 800
3 900
4 900
Analice la rentabilidad, para un costo de
oportunidad 12% (1er año), 14% (2do año) y
luego 16% anual.
 Aplicación 11-8
Para una inversión se proyecta el
siguiente flujo neto de efectivo (Soles):
Egresos Ingresos
Año Inversión Operación Operación
0 - 1 000
1 - 600 - 200 700
2 - 400 1 500
3 - 500 1 800
4 - 500 1 800
Analice rentabilidad, si costo de
oportunidad es 12% anual.
 Ejercicio 11-1
Una inversión de S/80 000 se financia con deuda de
S/30 000 y saldo con aporte del accionista. Deuda
tiene un costo de 12% anual, se paga en tres
cuotas totales constantes anuales. El costo de
oportunidad del accionista es de 15% anual.
Inversión se deprecia al 25% anual, y su valor
residual, luego de tres años de operación equivale
al 35% de la inversión. En 1er año, se espera una
venta de 100 unidades, con una utilidad operativa
de S/35 000 (costo fijo desembolsable asciende a
S/10 000). Las ventas se incrementan al 5% anual.
Para participación de trabajadores de 10% y la
empresa está afecta al régimen general del
impuesto a las ganancias es 29,50%, determine el
VPN. 45
 Ejercicio 11-2
Una compañía con una inversión de S/80 000
espera obtener la siguiente proyección de utilidad
neta: S/4 000 en 1er. año, S/18 000 en 2do. año y
S/48 000 en 3er. año. Dicha inversión se deprecia
al 20% anual y su valor residual al final del tercer
año equivale a la mitad del monto invertido.
Asimismo el 40% de esta inversión se financia con
deuda a la tasa de interés del 12% anual, pagadero
en tres cuotas de amortización constante. La
empresa está afecta al régimen general del
impuesto a las ganancias, y los accionistas
requieren un rendimiento mínimo de 15% anual.
Determine la TIR para los accionistas.
46
 Ejercicio 11-3
Empresa de servicios, con inversión S/100 000
(deprecia 20% anual), generaría ganancias netas
en efectivo (antes de depreciación,
participaciones e impuesto a la renta) de S/12 000
en 1er año, S/50 000 en 2do año y S/75 000 en 3er
año. Empresa da empleo a 15 trabajadores.
60% de inversión se financia con deuda, interés
de 10% anual y se paga en tres años en cuota
anual de amortización constante.
Hallar el VPN, para un costo de oportunidad del
accionista de 12% anual.

47
 Ejercicio 11-4

Para generar ventas de S/40 000; S/80 000 y

S/110 000 en años 1 al 3, respectivamente, se
requiere invertir S/80 000, a que se deprecia al
10% anual. El margen de ganancia operativo
antes de depreciación equivale al 60% de las
ventas.
25% de inversión se financia con deuda, que
se paga en tres cuotas anuales constantes. La
participación de trabajadores es 8% y la
empresa está afecta al régimen general del
impuesto a las ganancias de 29,50%.
Inversionista requiere un retorno mínimo de
18% anual. ¿Inversión será rentable?
48
 Ejercicio 11-5
Empresa invierte S/40 000 (25% anual de
depreciación) y espera obtener ventas de
S/20 000 en 1er año, S/30 000 en 2do. año y
S/50 000 en 3er año. Costos fijos
desembolsables son S/8 000 anuales y
costo variable equivale al 25% de ventas.
Impuesto a la renta es 26%. 60% de
inversión se financia con deuda, a un costo
de 12% anual y se amortiza en una sola
cuota de capital al final del tercer año,
intereses se pagan anualmente.
Accionistas requieren un retorno mínimo de
15% anual. ¿Negocio rentable?
49
 Ejercicio 11-6
Con una inversión de S/100 000 se puede obtener una
utilidad operativa de S/45 000 en el primer año, S/65 000
y S/85 000 en el segundo y tercer año, respectivamente.
La depreciación es 10% anual.
El 60% de la inversión se financia con deuda, y la
diferencia con el aporte de los accionistas cuyo costo
de oportunidad es 10% anual. La deuda es a la tasa de
interés de 15% anual y a un plazo total de tres años. La
empresa está afecta al régimen general del impuesto a
las ganancias es 29,5%, previa deducción de
participación de trabajadores de 10%.
Seleccione el plan de pagos de la deuda más
conveniente para la empresa:
 Pago anual de intereses y una sola cuota de capital.
 Pago de capital en cuotas anuales constantes.
50
 Ejercicio 11-7
Con una inversión de S/120 000 (incluye S/20 000 de
capital de trabajo), se generan ventas S/75 000 en
1er año, S/95 000 en 2do. año y S/105 000 anuales
del 3er al 5to año. La depreciación del activo fijo es
12,5% anual. Los costos operativos en efectivo
representan el 25% de las ventas más S/12 000
anuales. El 40% de inversión se financia con deuda,
a un interés de 10% anual, a ser pagada en cuota
anual constante y en un plazo total de cuatro años
(incluye uno de gracia).
Analizar la rentabilidad de la inversión si el costo de
oportunidad del accionista es 15% anual. La
empresa está afecta al régimen general del
impuesto a las ganancias (29,5%) y participación de
trabajadores (10%). 51
 Ejercicio 11-8

Una empresa invierte S/80 000, que se deprecia

al 20% anual, para generar ganancias netas
antes de depreciación, participación de
trabajadores e impuesto a renta de S/15 000;
S/45 000 y S/75 000 en 1er, 2do y 3er año,
respectivamente.
La participación de trabajadores es 10% y la
empresa está afecta al régimen general del
impuesto a las ganancias.
Para una tasa de descuento de 15% anual, se
pide analizar la rentabilidad.
52
 Ejercicio 11-9
Una empresa requiere una inversión de S/80 000, la cual
se financia con una deuda de S/30 000 y el saldo con el
aporte propio del accionista. Deuda tiene un costo de
12% anual, a ser pagada en tres cuotas totales
constantes con vencimiento anual. Costo de
oportunidad del accionista es 15% anual.
Inversión se deprecia al 25% anual, y su valor residual,
luego de tres años de operación equivale al 35% de la
inversión inicial.
Para el primer año de operación, se espera una venta de
100 unidades, con una utilidad neta de S/35 000; donde
el costo fijo desembolsable y costo variable ascienden
a S/10 000 y S/50 000, respectivamente. La empresa está
afecta al régimen general del impuesto a las ganancias.
Las ventas se incrementan al 5% anual.
Analice la rentabilidad y el riesgo de la inversión. 53
 Ejercicio 11-10
Para realizar un negocio se requiere invertir S/100 000,
que se deprecia al 20% anual; dicha inversión se reajusta
por inflación al 4% anual.
Las ventas son 1 000 y 1 200 unidades, en los años uno y
dos de operación. El precio de venta es S/80, que se
reajusta por inflación a 4% anual. Los costos fijos
desembolsables son S/25 000 anuales, y el costo variable
S/25 la unidad; ambos costos se reajustan al 5% anual
por efecto de la inflación.
El 60% de la inversión se financia con deuda, a la tasa
corriente de 12% anual, a ser pagada en dos cuotas
anuales de principal constante. El Costo de oportunidad
real es 15% anual. Tanto para la deuda como el aporte se
tiene una inflación de 3% anual. La participación de
trabajadores de 10% y la empresa está afecta al régimen
general del impuesto a ganancias de 29,50%.
54
Evalúe la rentabilidad y el riesgo de la inversión.
 Ejercicio 11-11
Una persona natural está evaluando una deuda
bancaria por S/20 000 a la tasa de interés de
15% anual, a ser amortizada el 50% del capital
en el segundo mes de obtenida la obligación y
el saldo se paga en partes iguales al final de
cada uno de los siguientes dos meses. Los
intereses se pagan mensualmente.
Por la deuda se deben asumir gastos
colaterales por S/20 mensuales, que se pagan
por mes adelantado.
Si el costo de oportunidad de esta persona es
18% anual, ¿le conviene asumir la indicada
deuda bancaria?
55
 Ejercicio 11-12
Una pequeña empresa afecta al pago de impuesto a
la renta de 30%, está interesada en ejecutar un
negocio con una inversión de S/50 000 en activos
fijos y S/6 000 en capital de trabajo. La inversión fija
se deprecia al 20% anual.
Para el negocio se proyectan ingresos por ventas
de S/40 000 para el primer año, que aumentan al 5%
anual. Los costos fijos desembolsables son S/8 000
anuales y el costo variable equivale al 25% de los
ingresos. El costo de oportunidad del dueño de esta
empresa es 15% anual.
Determine si el negocio es rentable (en % anual),
para un horizonte de operación del negocio de 4
años.
56
 Ejercicio 11-13
Una empresa está analizando la producción y ventas de un producto industrial,
considerando la siguiente información:
Inversión compuesta por S/120 000 en activos fijos que se deprecian en 3 años (método
lineal), S/20 000 en terreno y S/10 000 en capital de trabajo. Estos montos están antes del
IGV (18%).
Los ingresos por ventas, incluido IGV, se prevén por S/236 000 en el primer año, con un
crecimiento de 10% anual. El 60% de los ingresos se cobra al contado y el saldo al año
siguiente.
Los costos operativos desembolsables representan el 58% de los ingresos, de los cuales
la mitad corresponde a insumos (gravados con IGV). A los proveedores de insumos se
paga el 40% al contado y el saldo al año siguiente. Asumir que los otros costos no están
afectos al IGV y se pagan al contado.
La inversión puede financiarse con relación deuda a capital (D/C) de 1/3. La tasa de
interés de la deuda es 20% anual y el plan de pago es con amortización anual de capital
constante en tres años.
El costo de oportunidad de los accionistas de la empresa es 15% anual.
La empresa está afecta al régimen general del impuesto a las ganancias y la
participación de trabajadores es 10% de la utilidad. El impuesto a la renta se paga en el
mismo año en que es generado y la participación de trabajadores se paga en el siguiente
año.
El horizonte de planeamiento para tomar la decisión de invertir o no es 5 años. El valor
de salvamento es a valor libros tanto para el terreno como para el capital de trabajo; para
los activos fijos el valor de salvamento se estima en S/12 000.
Analice la rentabilidad del producto y determine los límites de variación de los ingresos
por ventas del primer año, proporción de los costos de operación desembolsables57de los
ingresos e inversión en activos fijos para el producto evaluado sea rentable.
 Ejercicio 11-14
Un inversionista con costo de oportunidad 10%
anual, tiene dos alternativas de inversión, cuyo
saldo neto de efectivo (Soles) es el siguiente:
Año Alternativa A Alternativa B
0 - 10 000 - 20 000
1 0 5 000
2 0 8 000
3 15 000 15 000
Seleccione la mejor alternativa de inversión y
sustente los criterios utilizados.
 Ejercicio 11-15
Una compañía con una inversión de S/80 000 espera
obtener la siguiente proyección de utilidad neta: S/4
000 en 1er año, S/18 000 en 2do año y S/48 000 en
3er año. Dicha inversión se deprecia al 20% anual y
su valor residual al final del tercer año equivale a la
mitad del monto invertido.
Asimismo el 40% de esta inversión se financia con
deuda a la tasa de interés del 12% anual, pagadero
en tres cuotas de amortización constante. La
empresa está afecta al régimen general de impuesto
a la renta, y los accionistas requieren un
rendimiento mínimo de 15% anual.
Determine la TIR para los accionistas.
 Ejercicio 11-16
Una maquinaria de producción cuesta S/120 000, con la
cual se pueden obtener ganancias operativas netas en
efectivo (antes de depreciación, gastos financieros e
impuesto a la renta) de S/40 000 en el primer año y S/80 000
anuales en los siguientes dos años. La maquinaria se
deprecia al 20% anual.
Para financiar dicha máquina existen dos alternativas:
préstamo bancario y leasing. Ambos cubren el 100% de la
inversión, siendo el plazo total de pago de tres años, en
cuotas anuales vencidas, con tasas de interés de mercado.
Por el préstamo el banco requiere una comisión de 3% flat,
y por el leasing gastos de S/3 000 anuales.
Seleccione la mejor alternativa de financiamiento –en
términos de rentabilidad de la inversión-, si la empresa está
afecta al régimen general del impuesto a la renta. El costo
de oportunidad del accionista de esta empresa se estima
en 18% anual.
 Ejercicio 11-17
Una inversión de S/80 000 se financia con deuda
de S/30 000 y saldo con aporte del accionista.
Deuda tiene un costo de 12% anual, se paga en
tres cuotas totales constantes anuales. El costo
de oportunidad del accionista es de 15% anual.
Inversión se deprecia al 25% anual, y su valor
residual, luego de tres años de operación
equivale al 35% de la inversión. En 1er. año, se
espera una venta de 100 unidades, con una
utilidad operativa de S/35 000 (costo fijo
desembolsable asciende a S/10 000). Las ventas
se incrementan al 5% anual.
Para participación de trabajadores de 10% y
régimen general del impuesto a la renta,
determine el VPN.
 Ejercicio 11-18
Estimar la rentabilidad e interpretar
resultados:
Año Flujo (Soles)
0 - 72 727
1 170 909
2 -100 000
 Ejercicio 11-19
Un inversionista tiene un costo de oportunidad de 10%
anual y requiere de una máquina para sus operaciones
comerciales, para lo cual tiene las siguientes alternativas:
La primera consiste en comprar la máquina, con una
inversión de S/75 000, la que se deprecia al 25% anual.
La segunda alternativa es alquilar la máquina, siendo el
costo del alquiler S/21 500 anuales, pagado por año
adelantado, y requiere una garantía de S/12 500.
Bajo ambas alternativas el inversionista tiene que afrontar
los costos de operación en efectivo de la máquina, que es
de S/12 000 anuales.
Seleccione la alternativa más conveniente para el
inversionista, si la empresa que emprende está afecta al
impuesto a las ganancias de 29,50%.
 Ejercicio 11-20
Para un inversionista cuyo costo de oportunidad es 12%
anual, seleccione la mejor alternativa de inversión, entre
las que se indican a continuación.
La primera requiere una inversión de S/20 000 en activos
fijos, que se deprecia a la tasa de 10% anual, y genera
ganancias netas en efectivo de S/7 500 anuales durante
tres años.
La segunda alternativa demanda una inversión de S/30
000 en activos fijos (20% anual de depreciación) y S/2 000
en capital de trabajo, y se esperan ingresos por ventas de
S/10 000 anuales durante cuatro años, siendo los costos
en efectivo el equivalente al 40% de dichos ingresos.
La empresa que implemente la alternativa a seleccionar
estará bajo el régimen general del impuesto a la renta.