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Semana 10

Proyectos de Inversión
Curso:Ingeniería Económica
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Proyectos de Inversión
Elaboración de Flujo de Efectivo
Económico
y Flujo de Efectivo de
Financiamiento
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Pasos para un Presupuesto de
Capital
1. Estimar FE flujos de efectivo de
entradas y salidas.
2. Evaluar el riesgo de percibir los flujos
de efectivo.
3. Determinar tasa de dcto k. (mientras
más riesgo, mayor k)
4. Encontrar el VAN y/o TIR.
5. Aceptar si VAN > 0 y/o TIR> Ks.
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Diferencias
Flujos Efectivo o Caja vs
Estado de Pérdidas y
Ganancias (EPyG)
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EPyG

 Ingresos que no se han percibido.

 Gasto y costos que aún no se han pagado.
 No considera ingresos y salidas de efectivo
que no van en el EPG, tales como Compra
Activos, Préstamos recibidos y pagos, etc.
 Gastos y costos que no representan salida
de efectivo: Depreciación y Amortización.
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Flujo de Efectivo o Flujo de
Caja

 Muestra solo el flujo neto de entradas y

salidas en efectivo.
 Se parte del EPyG y se corrige/ajusta para
llegar al flujo puro de efectivo.
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Tipos de Flujos de Efectivo

1. Flujo de Efectivo Económico (FEE )
2. Flujo de Efectivo de Financiamiento
(FEF)
3. Flujo de Efectivo Financiero Neto
(FEFN = 1-2)
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Flujo de Efectivo
Económico
(FEE )
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1. Flujo de Efectivo Económico

 Al inicio de cualquier proyecto se parte de

un flujo de efectivo económico (FEE), que
puede ser como el que sigue:
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1. Flujo de Efectivo Económico

Este flujo existe porque se parte de
que el proyecto, cuya inversión
equivale S/. 100, genera los
consiguientes ingresos netos
positivos (S/. 40, S/. 60 y S/. 80).
Se supone que este flujo de caja
proviene de un estado de pérdidas y
ganancias (EPG) que no incluye
gastos financieros.
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1. Flujo de Efectivo Económico

 El FEE indica si el negocio es rentable, sin
considerar el tipo de financiamento.
 Para calcular el FEE del proyecto, se asume
que los accionistas han financiado el 100%
de la inversión.
 Por tanto, la tasa de descuento que se usa
es ks. (algunos autores usan WACC, lo cual es
discutible)
 Ks está relacionada con costo de
oportunidad y riesgo del proyecto.
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Proyecto propuesto

 Costo: $240,000.
 Valor Salvamento $ 40,000.
 Depreciación Línea Recta en 4 años.
(Valor Depreciable $ 240 - $ 40 = $ 200)
 Vida del proyecto = 4 Años.
 Precio de Venta Final del equipo $57,000.
 Para efectos de simplicidad, NO
consideramos Capital de Trabajo Inicial.
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Proyecto propuesto

 Ventas: 200,000 unidades.

 Precio: $2.5 c/u.

 Costo variable = 60% de vtas.

 Tasa de impuesto = 30%.

 Ks = 20%.
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Establecer línea de tiempo

para los flujos de efectivo

0 1 2 3 4

Costo FE1 FE2 FE3 FE4

Inicial
(FE0) +
FE Terminal

FEE0 FEE1 FEE2 FEE3 FEE4

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Cuál es la depreciación anual?
Método Dep. Línea Recta

Año Tasa x Base Depreciación

1-4 25% $200 $ 50

Dep. Anual = P – VS = 240-40

n 4
P: Precio Inicial
VS: Valor de Salvamento (Valor en libros al final de la
vida útil)
n: Años de vida útil.
 Flujos de Efectivo 12 - 16

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Inv. inicial -240 $500 $500 $500 $500
Ventas
Cto Vta 60% -300 -300 -300 -300
Depreciación -50 -50 -50 -50
Util. Operat. $150 $150 $150 $150
Imp Rta 30% ($45) ($45) ($45) ($45)
Util. Neta $105 $105 $105 $105
+Adición 50 50 50 50
Deprec
Flujo Efect. $-240 $155 $155 $155 $155
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Depreciación, es un flujo de
efectivo?

 NO!!! La Depreciación se resta

para calcular el beneficio tributario
(pago menos impuesto por tener
mayores gastos), pero se suma al
final por no ser una salida de
efectivo.
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FE Terminal Año 4 * Venta Equipo

Precio Venta $57

30% Impto.*(PV-VS) -5
FE Terminal $52
-Al terminar el proyecto se vende el equipo y hay un
ingreso efectivo.
-El Impuesto se paga sobre la Ganancia de Capital =
Precio Vta - Valor Libros (VS)= $57 - $40= $17.
- Impuesto = 30% ($17) = $ 5.
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Flujos de efectivo neto

0 1 2 3 4
k = 20%

-240 155 155 155 155

Terminal FE +52
207
Ingresar FEs en Cj, e i = 20%.
VAN = $ 186
TIR = 55.6 % (mayor al Ks)
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Identificando flujos de efectivo

relevantes

Flujo de efectivo incrementales:

 Costos hundidos (no incluirlos)
 Costos de Oportunidad
 Externalidades
 Efectos tributarios
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Suponga que $50,000 han sido

gastados el año pasado para
mejoras en el edificio. Debería
incluir este costo en el análisis?

NO. Porque este es un costo hundido

y no un costo incremental.
Ej. Bases del tren eléctrico.
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Suponga que la planta podría ser
alquilada en lugar de construida
por $25,000 anual. Debería esto
afectar el análisis?
SI. Aceptar este proyecto significaría
desembolsar $25,000. Este es un
costo de oportunidad, por tanto la
construcción debería ser más
económica que el alquiler.
Costo de oportunidad después de
impto = $25,000x(1 - T) = $25,000(0.6)
= $15,000 costos anuales.
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Suponga que el nuevo producto
disminuiría las ventas de los otros
productos de la empresa
(canivalismo). Debería esto afectar el
análisis?

 SI. El efecto en los flujos de efectivo de

otros productos de la empresa es una
“externalidad.”
 Las disminuciones de flujo de efectivo de
otros productos deberían ser considerados
en los costos del proyecto.
 Las externalidades pueden ser positivas o
negativas, Ej., complementos o substitutos.
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Si este fuera un reemplazo en

lugar de un nuevo proyecto,
cambiaría el análisis?

SI. El viejo equipo sería vendido,

y los FEs incrementales serían la
variación entre la antigua y la
nueva situación.
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Flujo de Efectivo
Financiamiento
(FEF )
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2. Flujo de Efectivo Financiamiento

 Son los flujos que se originan cuando el proyecto
se financia con recursos de terceros.
 Se considera:
a) + Flujo de Entrada del Préstamo. En este caso
50% inversión inicial se financia = 50% (240) = 120
b)- Amortización del Principal. 4 cuotas amortiz
constante. (podría ser Amort. Cuotas Iguales)
c) - Pago de Intereses (separado de amortización)
d) + Beneficio Tributario de Intereses, que ayudan
a pagar menos impuestos.
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Flujos de Efectivo
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Préstamo $120

Amortización (30) (30) (30) (30)

Interes (9.6) (7.2) (4.8) (2.4)

+BENEF TRIB 30% 2.9 2.2 1.4 0.7

F.E.FINANCIAMIENTO $120 (37) (35) (33) (32)
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Flujo de Efectivo
Financiero Neto
(FEFN )
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3. Flujo de Efectivo Financiero Neto

Integra el FE Económico y el FE de
Financiamiento.
Los FEE del proyecto pertenecen
tanto a terceros como a accionistas.
Si a los Flujos Económicos se le
restan los pagos a Terceros por
Deuda, se obtienen los saldos que
quedan para los accionistas/dueños.
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3. Flujo de Efectivo Financiero Neto

Al pertenecer los saldos a los

accionistas-dueños, se descuentan
usando la tasa costo de oportunidad
de accionistas “Ks”.
Los FEFN son para los
Accionistas, y reflejan la
Inversión Inicial asumida (Año
0), ysus Retornos (Año 1
…. Año n).
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Flujos de efectivo neto

0 1 2 3 4
Ks =20%

-240 155 155 155 207 FEE

120 -37 -35 -33 -32 FEF
-120 118 120 122 175 FEFN

Conclusión: Sí se debería
VAN = $ 217 aceptar el proyecto porque rinde
TIR = 95.5% mas que el costo de oportunidad.
(VAN positivo y TIR>Ks)
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IMPORTANTE
 Valor Terminal por Fin del Proyecto. En Venta de
Activo se paga Impto sobre la ganancia neta.
 Depreciación, sirve para calculo de Impto. pero se
suma al final por no ser desembolso.
 Los intereses tienen beneficio tributario, por tanto
se paga el neto.
 Tasa de Dscto. FEE al Ks y FEFN al Ks.
 Año 0. FEE = Inv. Inicial Total (Negativo)
FEF = Ingreso Caja por Préstamo (Positivo)
FEFN = Inv. Inicial de Accionista (Negativo)
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IMPORTANTE
 A la hora de evaluar proyectos no solo tomar en
cuenta factores monetarios, sino también otros
aspectos incluso más importantes como la
protección del medio ambiente, la ética profesional,
el hacer lo que nos guste o haga felices, entre
otros.