Comisia Naţională a Valorilor Mobiliare

- Romania -

DIFERENTE INTRE STATELE MEMBRE IN DOMENIUL

GUVERNANTEI CORPORATIVE

Catalina IORDAN
Atelier de lucru privind guvernanţa corporativă, Chisinau, mai 2012 -
SITUATII IN CARE APAR DIFERENTE INTRE STATELE MEMBRE

Diferentele la nivelul statelor membre apar in cazul in care:

Directivele europene permit existenta unor conditii

suplimentare/derogari in legislatia statelor membre sau prevad
expres ca anumite reguli se stabilesc la nivelul legislatiei nationale;

 Directivele europene permit ca statele membre sa opteze pentru

aplicarea anumitor prevederi ale directivei (optiuni nationale);

 Legislatia europeana nu este obligatorie (ex. in cazul

Recomandarilor CE);

 Exista prevederi specifice la nivelul legislatiilor nationale.

Exemple privind situatiile in care directivele europene prevad
posibilitatea unor masuri suplimentare/derogari/optiuni
nationale/prevederi specifice la nivel national
 DIFERENTE IN CONTEXTUL DIRECTIVEI 2004/25/CE

 Directiva 2004/25/EC privind ofertele publice de preluare prevede ca

statele membre:

 Trebuie sa se asigure că cerințele minime enunțate de directivă

sunt respectate;

 Pot să prevadă condiții suplimentare și dispoziții mai stricte decât

cele prevăzute de directivă;

 Pot introduce derogari prin norme interme si/sau prin autorizarea

autorităților lor de control să facă derogări de la aceste norme
interne sub rezerva respectării principiilor generale enunțate de
directiva
 DIFERENTE IN CONTEXTUL DIRECTIVEI 2004/25/CE

Ofertele publice de preluare (societati listate)

• Procentajul de drepturi de vot care conferă controlul asupra unei societati
comerciale ale carei valori mobiliare sunt admise la tranzactionare pe o
piata reglementata (si care determina obligatia de lansare a ofertei publice
de preluare obligatorii), precum si modul său de calcul se stabilesc prin
norme ale statului membru în care societatea își are sediul social

• Exemple din statele membre*

Stat Procentul care atrage obligatia de oferta publica de

membru preluare
Belgia - 30% din drepturile de vot (+achizitie indirecta in
anumite circumstante)
Franta - 33,33% din drepturile de vot sau din capitalul cu vot,
(+ alte situatii, respectiv achizitia a cel putin 2% in mai
putin de 1 an de catre persoane care detin intre 33%
din 50 % din drepturile de vot sau din capitalul cu vot)
 DIFERENTE IN CONTEXTUL DIRECTIVEI 2004/25/CE

- Stat Conditii care atrag obligatia de oferta de preluare

membru
Luxemburg - 33,33% din drepturile de vot
Austria -mai mult de 30% din drepturile de vot (+alte situatii
specifice)
Polonia -66% din drepturile de vot
Germania -30% din drepturile de vot
Romania - 33% din drepturile de vot (in unele cazuri 50%)
Marea - achizitia unor interese in actiuni (interest in shares)
Britanie care confera 30% sau mai mult din drepturile de vot ale
companiei (+ alte circumstante)
* Sursa - Report on the implementation of the Directive on Takeover Bids, COMMISSION STAFF
WORKING DOCUMENT, 2007 (http://ec.europa.eu)
 DIFERENTE IN CONTEXTUL DIRECTIVEI 2004/25/CE

Exemplu – Optiune nationala

 Statele membre pot sa nu impuna societăților obiect al ofertei,
al căror sediu social se găsește pe teritoriul lor:
o aplicarea prevederilor art. 9 (2) si (3) din Directiva privitoare la
obligațiile organului administrativ sau de conducere al societății
referitoare la obtinerea aprobarii prealabile a AGA (“neutralizarea
organelor de administratie/conducere”)
o Aplicarea prevederilor art 11 din Directiva privitoare la
neutralizarea restrictiilor referitoare la transferul valorilor
mobiliare si referitoare la dreptul de vot
 Atunci când statele membre fac uz de opțiunea prevăzută mai sus,
societatea va avea posibilitatea reversibilă de a aplica articolul 9
alineatele (2) și (3) și/sau articolul 11 din directiva. Decizia societății
este luată de AGA si se comunica autoritatii de control
 DIFERENTE IN CONTEXTUL DIRECTIVEI 2004/25/CE

 Obligatia de aplicare a regulii privind neutralizarea organelor de

administratie/conducere*:

Neutralizarea organelor de Stat membru

administratie /conducere
DA Austria, Grecia, Marea Britanie, Franta, Letonia,
Lituania, Portugalia, Slovacia, Slovenia, Suedia

NU Germania, Danemarca, Luxemburg

* Sursa - Report on the implementation of the Directive on Takeover Bids, COMMISSION STAFF WORKING DOCUMENT, 2007
(http://ec.europa.eu)
 DIFERENTE IN CONTEXTUL DIRECTIVEI 2007/36/CE

 Directiva 2007/36/EC privind privind exercitarea anumitor drepturi ale

acționarilor în cadrul societăților comerciale cotate la bursă

- Măsuri suplimentare la nivel național - statele membre pot să impună

societăților comerciale obligații suplimentare în vederea facilitării exercitării
drepturilor de vot ale acționarilor

- Directiva prevede si optiuni pentru statele membre

 DIFERENTE IN CONTEXTUL RECOMANDARILOR CE

“ Soft Law” (Recomandarea 2004/913/CE, Recomandarea 2005/162/CE,

Recomandarea 2009/385/CE)

Recomandarea Comisiei în ceea ce privește regimul de remunerare a

directorilor companiilor listate (2004/913/EC), completata prin Recomandarea
Comisiei 2009/385/EC:

 In unele state recomandarea nu a fost implementata integral

 Cu toate acestea, in multe state membre au fost implementate masuri

legislative privind dezvaluirea remuneratiilor si a votului actionarilor.
Astfel, exista o tendinta catre existenta legislatiei obligatorii (ex. - Belgia
Spania, Italia)
REGLEMENTARI PRIVIND GUVERNANTA CORPORATIVA IN
STATELE MEMBRE

Guvernanta corporativa in Uniunea Europeana pentru societatile

listate - combinatie intre:

legislatie (reguli obligatorii); si

“soft law” (recomandari si coduri de guvernanta corporativa)

 Structurile de guvernanta corporativa difera intre statele membre

 CODURILE DE GUVERNANTA CORPORATIVA

Codurile de guvernanta corporativa

- Reguli comune la nivelul statelor membre

– Directiva 2006/46/EC - societatile ale caror valori mobiliare sunt
admise la tranzactionare pe o piata reglementata precizeaza in
declaratia referitoare la guvernanta corporativa, codul pe care il
aplica, precum si, potrivit legislatiei nationale, masura in care se
indeparteaza de la acesta, cu explicatiile corespunzatoare
(principiului “ aplica sau explica”)

- Aspecte specifice la nivelul statelor membre

– Codurile de guvernanta corporativa sunt adoptate la nivel national

– Institutiile/entitatile care emit aceste coduri difera de la un stat

membru la altul . Codurile pot fi emise de autoritatile publice din
statele membre, de bursele de valori sau de alte entitati (ex. -
asociatii profesionale)
 CODURILE DE GUVERNANTA CORPORATIVA

Coduri de guvernanta corporativa emise de:

- Autoritati ale pietelor de capital/pietelor financiare:

- Portulalia (CMVM), Spania (CNMV)

- Burse de valori
- Romania, Cipru, Ungaria, Italia, Luxemburg, Letonia, Lituania

- Alte entitati ( ex. -asociatii profesionale, intitiative public-private)

- Franta, Belgia, Germania, Marea Britanie

In Romania - Cod de Guvernanta Corporativa promovat de

S.C. Bursa de Valori S.A. Bucuresti
 MONITORIZAREA REGULILOR PRIVIND GUVERNANTA
CORPORATIVA

 In statele membre exista diferite modalitati prin care se realizeaza

monitorizarea aplicarii regulilor/codurilor de guvernanta corporativa
Monitorizare realizata de:
- autoritatile pietelor financiare
- bursele de valori
- organizatii profesionale sau organizatii de comert
- piata (presa financiara, analisti, mediile academice etc)

 Modalitatea de realizare a monitorizarii difera si poate include o analiza

formala, o analiza a rapoartelor si o publicare a rezultatelor, recomandari
catre companii s.a.

 La nivelul societatii, monitorizarea se realizeaza de: actionari si alte entitati

interesate de societatea comerciala (“stakeholders”), organele de
administrare, auditori
 APLICAREA SANCTIUNILOR

Sanctiunile pentru nerespectarea regulilor privind guvernanta corporativa

 Formale sau informale

 In unele cazuri acestea nu sunt prevazute expres in cadrul codurilor

 Prezentarea publica a societatilor care au aplicat cele mai multe principii

ale codurilor si au oferit cele mai bune explicatii pentru neaplicare

 Posibile “sanctiuni” aplicate de piata

 EXEMPLU - ROMANIA

Romania:
- Verificarea aplicarii dispozitiilor obligatorii, prevazute de legislatia
pietei de capital (Legea nr. 297/2004 privind piata de capital, cu
modificarile ulterioare si Regulamentele Comisiei Nationale a
Valorilor Mobiliare) se realizeaza de catre Comisia Nationala a
Valorilor Mobiliare

- Codul de guvernanta corporativa elaborat de S.C. Bursa de Valori

Bucuresti S.A. (principiul “aplica sau explica” ) – monitorizare
realizata de S.C. Bursa de Valori Bucuresti S.A.
 INITIATIVE LEGATE DE GUVERNANTA CORPORATIVA

Initiative privind guvernanta corporativa

 Cartea verde a CE cu privire la guvernanta corporativa a institutiilor

financiare
Perioada de consultare publica: 03.06.2010 - 01.09.2010 .
Rezultatele consultarii publicate pe http://ec.europa.eu

 Cartea verde a CE cu privire la cadrul de guvernanta corporativa la

nivelul UE
Perioada de consultare publica: 05.04.2011 - 22.07.2011.
Rezultatele consultarii publice sunt publicate pe http://ec.europa.eu
 INITIATIVE ALE COMISIEI EUROPENE

 Propunerea CRD IV
In proces de negociere la nivel european

 Consultare cu privire la EU company law

Perioada de consultare a inceput pe 20 februarie si tine 3 luni

 Propunerea privind modificarea Directivei privind Transparenta

(Directiva 2004/109/CE)
CE a adoptat propunerea in octombrie 2011. Urmeaza adoptarea de catre
Consiliu si PE
 Bibliografie selectiva:
- http://europa.eu
(http://europa.eu/rapid/pressReleasesAction.do?reference=MEMO/11/218&format=H
TML&aged=0&language=EN&guiLanguage=en
http://ec.europa.eu/internal_market/company/takeoverbids/index_en.htm)
- http://www.ecgi.org/codes/all_codes.php
- http://www.cnvmr.ro/
- http://www.BVB.ro/