Alpha de

JENSEN
Préparé par:
ELKASSIMI Manal
OUHADDI Imane
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Plan
» Gestion de portefeuille & Mesure de performance
 Concepts clé
 Objectifs de mesure de performance
 Mesures traditionnelles de performance

» Alpha de Jensen
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INTRODUCTION
Le dilemme fondamental de la finance est celui du choix entre
obtenir une rentabilité certaine mais faible, ou prendre un risque
contrebalancé par une rentabilité espérée plus élevée.
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1. Gestion de portefeuille
& Mesure de performance
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Gestion de portefeuille
La gestion de portefeuille consiste à constituer
des portefeuilles puis à les faire évoluer de façon à
atteindre les objectifs de rendement définis par
l'investisseur, tout en respectant ses contraintes, en
terme de risque et d'allocation d'actifs.
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Performance de
portefeuille
La performance d’un portefeuille s’apprécie en termes de
rentabilité et de risque.

Elle est déterminée par la performance de ses différentes

composantes.
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Performance de
portefeuille
La mesure des performances joue un rôle essentiel dans
l’activité de gestion de portefeuille puisqu’elle permet à
l’investisseur de connaître les performances de ses
placements, mais aussi de les comparer à celles des
différents fonds.
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Les objectifs de la
mesure de performance
» Mesurer la rentabilité réalisée :
Mesurer la rentabilité effectivement réalisée par un fonds donné sur une période
donnée.
Il faut calculer la rentabilité par dirham investi (ou par part). Ainsi, on
calcule la rentabilité du fonds pour chaque période séparant
deux mouvements (entrée ou sortie) de trésorerie et on obtient
la rentabilité sur l'ensemble de la période en capitalisant ces
différentes rentabilités intermédiaires.
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Les objectifs de la
mesure de performance
» Évaluer la qualité de la gestion :
L'interprétation d'un tel classement exige une très grande prudence.
En effet, certains résultats sont le fruit de la chance ou de la malchance plutôt
que de la qualité de la gestion.
Pour déterminer l'habileté réelle du gestionnaire, il faut donc ajuster
sa performance en fonction du niveau de risque pris. Cela suppose,
d'une part, que l'on sait mesurer le risque et, d'autre part,
que l'on dispose d'une théorie indiquant comment le
risque est rémunéré sur le marché financier.
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Mesures traditionnelles de la
performance
Ratio de Sharpe Ratio de Treynor Coefficient ou Alpha de
Mesure l’excès de Mesure l’excès de Jensen
rentabilité du portefeuille rentabilité du portefeuille L’alpha de Jensen fait
par rapport au taux sans par rapport au taux sans directement référence au
risque pour une unité de risque pour une unité de MEDAF. Il mesure la
risque global (mesuré par risque systématique. Il rentabilité qui n’est pas
l’écart-type de la s’agit d’une mesure de expliquée par le MEDAF.
rentabilité du portefeuille) performance issue du
MEDAF et reposant sur
son cadre d’analyse.
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2. Alpha de JENSEN
 C’est quoi L’Alpha
» L'alpha est utilisé en finance comme mesure de  performance,
indiquant quand une stratégie, un trader ou un gestionnaire de
portefeuille a réussi à battre le rendement du marché sur une
période donnée.

»  Le rendement excédentaire d'un investissement par rapport

au  rendement  d'un indice de référence constitue l'alpha de
l'investissement. L'alpha peut être positif ou négatif et résulte d'un
investissement actif. 
 C’est quoi L’Alpha

» Alpha est couramment utilisé pour classer les fonds communs de

placement actifs ainsi que tous les autres types de placements.

» Une analyse plus approfondie de l'alpha peut également inclure

« L’alpha de jensen ». 
 L’alpha de Jensen
» Michael C. Jensen, économiste américain et professeur à l'Université de Harvard, a
développé en 1968, l'Alpha de Jensen.

» Ce modèle vise à comparer la performance d'un portefeuille par rapport au

portefeuille attendue selon le MEDAF, ce dernier permet de calculer la rentabilité
attendue d'un actif en tenant compte à la fois de la rentabilité d'un actif sans risque,
et de la rentabilité moyenne du marché.

» L'Alpha de Jensen est ainsi utilisé pour déterminer la surperformance (ou sous-

performance) d'un portefeuille, ou d'un actif, par rapport à une performance attendue.
 L’alpha de Jensen
» Pour analyser avec précision la performance d'un gestionnaire de
placements , un investisseur doit non seulement examiner le rendement
global d'un portefeuille, mais également le risque de ce portefeuille pour
voir si le rendement de l'investissement compense le risque encouru. 

»  La mesure de Jensen est l’un des moyens de déterminer si un

portefeuille génère un rendement approprié pour son niveau de risque. 
 L’alpha de Jensen
Formule :
= R (i) – [R (f) +  x (R (m) - R (f))]
Avec:
» R (i) : la rentabilité effective du portefeuille
» R (m) : la rentabilité de marché, de l'actif
» R (f) : le taux de rendement sans risque
»  : le bêta du portefeuille
 L’alpha de Jensen
»Si l'alpha de Jensen est supérieur à 0
Cela signifie que le portefeuille fait
mieux que son marché de référence,
on dira qu'il le
"surperforme".C'est évidemment la
situation la plus favorable pour un
investisseur qui cherche toujours à
battre le marché. Plus l'indicateur est
élevé, meilleure est la performance du
gérant de portefeuille.
» Si l'alpha de Jensen est
inférieur à 0
Ce cas est nettement moins
favorable, le portefeuille se
révèle inférieur au marché en
terme de performance, on dit
qu'il le "sous-performe". Le
portefeuille fait moins bien que
ce qui est prévu dans le modèle
du MEDAF.
 L’alpha de Jensen
Exemple:
» supposons qu'un fonds commun de placement ait réalisé un rendement de
15% l'an dernier, L'indice de marché approprié pour ce fonds a généré un
rendement de 12%, Le bêta du fonds par rapport à ce même indice est de
1,2 .Le taux sans risque de 3%. 
» L'alpha du fonds est calculé comme suit:

Alpha = 15% - (3% + 1,2 x (12% - 3%))=1,2%

 L’alpha de Jensen

» Un alpha positif dans cet exemple montre que le gestionnaire de fonds

commun de placement a généré un rendement plus que suffisant pour
être compensé pour le risque qu’il a pris au cours de l’année.
»  Si le fonds commun de placement n’a rapporté que 13%, l’alpha calculé
serait de -0,8%. Avec un alpha négatif, le gestionnaire de fonds
communs de placement n’aurait pas obtenu un rendement suffisant
compte tenu du niveau de risque qu’il prenait .
 CONCLUSION

» L'indicateur Alpha est utilisé pour mesurer la qualité d'un gestionnaire de

fonds. Apport-il de la valeur avec sa gestion en faisant mieux que le
marché ? l'Alpha de Jensen nous donnera la réponse. Dans certains fonds
il sera aussi utilisé pour fixer la rémunération et les bonus des gérants.

» Grâce à cette formule, il est possible d'identifier les gestionnaires les plus
compétents, ceux qui sont capables de battre leur marché de référence de
part une sélection des titres les plus rentables au sein de leur portefeuille.
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MERCI POUR
VOTRE
ATTENTION