Academia de Studii Economice

Facultatea de Relaţii Economice Internaţionale

“Tehnica plăţilor şi finanţării

internaţionale”
Cursul 5
“Pieţele valutare internaţionale”

Conf. Cristian PĂUN

Email: cpaun@ase.ro
URL: http://www.finint.ase.ro
Riscurile în finanţarea internaţională - recapitulare
• Riscul reprezintă o pierdere potenţială cauzată de producerea unor
evenimente în viitor;
• În finanţarea internaţională riscul are o formă tridimensională fiind
compus din: riscurile de mediu, de proiect şi de firmă;
• Riscul de ţară: este un risc legat de mediul din ţara gazdă a
investiţiei sau ţara debitorului
• Riscul de dobândă: este un risc determinat de evoluţia nefavorabilă
a ratelor de dobândă pe pieţele internaţională
• Riscul valutar: este un risc specific finanţărilor în valută fiind
determinat de evoluţia nefavorabilă a cursului de schimb
• Riscul de neplată: este riscul ca debitorul să se afle în incapacitate
de plată a serviciului datoriei contractate şi / sau de rambursare a
împrumutului la scadenţă;

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 2

Piaţa valutară – concepte de bază

• Valuta: monedă străină care circulă pe teritoriul altor ţări decât ţara
de emisiune.

• Cursul de schimb: preţul plătit în monedă naţională pentru a

cumpăra o unitate monetară străină

• Piaţa valutară: spaţiul în care se derulează tranzacţiile cu

monedele străine.

• Regimul valutar: ansamblul de reglementări cu privire la intervenţia

statului pe piaţa valutară.

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 3

Caracteristicile de bază ale pieţelor valutare internaţionale

• Pieţele valutare internaţionale sunt pieţe foarte active şi foarte descentralizate,

operatorii acţionează aproape 24 de ore din 24;

• Cea mai mare parte a pieţelor valutare sunt pieţe OTC;

• Cele mai multe dintre tranzacţii au la bază USD (principalul vehicul monetar
pe piaţă);

• Piaţa valutară are atât o componentă interbancară cât şi una de retail;

• Pe piaţa valutară internaţională operează în prezent peste 700 de bănci;

• Operatorii non – bancari de pe piaţă totalizează aproape 20% din aceasta;

• Piaţa valutară este una din cele mai active pieţe din lume, totalizând 1210
trilioane USD pe zi la nivel global.

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 4

 Piaţa valutară internaţională
Average Electronic Conversions Per Hour
25,000

20,000

15,000

10,000

Greenwich Mean Time

5,000

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

10 AM Lunch Europe Asia Americas London Afternoon 6 pm Tokyo

In Tokyo In Tokyo opening closing open closing in America In NY opens

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 5

 Dimesiunea pieţei valutare internaţionale
Geographic Distribution of Foreign Exchange Turnover
(daily averages in April, billions of US dollars)

700 United States

United Kingdom
600
Japan
500 Singapore
Germany
400

300

200

100

0
1989 1992 1995 1998 2001
Source: Bank for International Settlements, “Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives
Market Activity in April 2001,” October 2001, www.bis.org.

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 6

Operaţiunile interbancare pe piaţa valutară

By currency pairs -- 2001

non-$
$/euro
17%
25%

$/other
28% $/yen
20%
$/pound
10%

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 7

Operaţiunile pe piaţa valutară internaţională
$1.2 trillion/day (2001)

Spot
31%

Forex swap
OTC 53%
Options
5%
Forward
11%

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 8

Curs de schimb direct şi indirect
Cursul de schimb poate fi direct sau indirect, metoda de exprimare
a acestuia fiind:
Direct: u.m.n. / 1 u.m.s.
Exemplu din perspectiva USD:
1.676 US Dollars (USD) per British Pound (GBP)
1.152 US Dollars (USD) per Euro (EUR)
Indirect: u.m.s. / 1 u.m.n.
Exemplu din perspectiva USD:
109.58 Japanese Yen (JPY) per US Dollar (USD)
1.3664 Swiss Francs (CHF) per US Dollar (USD)
Pound, CAD, AUD, NED - Cotează indirect
USD, Euro, RON – Cotează direct
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 9
FX Markets – The Bid / Ask Spread
 bid price--the price a dealer (NOT you) is willing to pay
you for a currency.
 ask price--the amount the dealer wants you to pay for a
currency.
 The bid-ask spread is the difference between the bid and
ask prices

1 USD = 30.500 – 550 ROL

1 USD = 30.500 – 30.550 ROL
The spread = 0.050 ROL / 1 USD

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 10

Rate ale cursului de schimb
- Rata nominală: preţul plătit în monedă naţională pentru a cumpăra o
unitate monetară străină;

- Rata reală a cursului de schimb: rata nominală ajustată cu diferenţialul de

inflaţie:

RFX=NFX x (1+pROM)/(1+pUS)

- Rata efectivă: cursul nominal faţă de un coş valutar simplu sau ponderat:

EFX=1/n (NFXUSD+NFXyen+NFXpound)
• Rata efectivă reală: rata efectivă faţă de un coş valutar simplu sau
ponderat ajustat cu diferenţialul de inflaţie
EFX=1/n (RFXUSD+RFXyen+NFXpound)
Calculat de IMF, Morgan Guaranty Trust Company,
Federal Reserve Bank

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 11

Cursul de schimb încrucişat
 Sa presupunem următorul curs de schimb S($/€) = .50
 i.e. $1 = 2 €
 Şi că S(¥/€) = 50
 i.e. €1 = ¥50
 Care este în acest caz cursul $/¥?
 Dar cursul de schimb ¥/$?

Utilitatea cursului de schimb încrucişat:

- Să determine cursul de schimb între două monede
străine de pe o piaţă X (prin moneda naţională);
- În operaţiunile de arbitraj pe pieţele valutare
internaţionale

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 12

Deprecierea şi aprecierea unei monede
 Deprecierea unei monede locale faţă de o monedă străină apare
atunci când mai multă monedă locală este plătită pentru a cumpăra
o unitate monetară străină.
 Aprecierea unei monede este opusul
Exemplu:
 Dacă rata de schimb $/€ creşte de la 1.20 la 1.30 se spune că
dolarul s-a depreciat în raport cu Euro;
 Şi că Euro s-a apreciat în raport cu USD.

Există o relaţie directă între apreciere / depreciere şi

dezvoltarea exporturilor (Cazul României)
Devalorizarea / revalorizarea unei monede
- Apare atunci când un guvern intervine administrativ pe piaţa valutară
pentru a fixa cursul
- Specific regimurilor valutare bazate pe un curs fix.
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 13
Regimurile valutare
 Defineşte ansamblul de reglementări cu privire la implicarea statului
pe piaţa valutară (intervenţia Băncii Centrale, cursul oficial)
 Curs fix
 Regimuri valutare hibride
 Flotare administrată

 Bandă de variaţie fixă

 Bandă de variaţie ajustabilă

 Ancoră fixă

 Ancoră ajustabilă

 Regim mixt;

 Consiliu Monetar.

 Flotare liberă

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 14

Flotare administrată

CSV

A Intervenţia
Băncii Centrale

B
Intervenţia Băncii
Centrale

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 15

Banda de variaţie fixă (orizontală)

Rata pivot (ancora)

Intervenţia
Intervenţia Băncii
Băncii Centrale
Centrale

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 16

Banda ajustabilă şi Banda oblică
Marja fixă

Rata pivot
ajustabilă

T1 T2 T3

Marja
ajustabilă
Rata pivot fixă

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 17

Ancora valutară fixă şi ajustabilă

Ancoră fixă

Ancoră
ajustabilă

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 18

Regimurile valutare şi controlul pe piaţa valutară
Regimurile valutare Redus Mediu Mare
Fixed Exchange Rate
Currency Board
Fixed Peg
Crawling Peg

Co
Narrow Band

ntro
Oblique Band

la
lC
Wide Band

SV
Crawling Band
Mixed Currency Regime
Managed Float
Free Floating

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 19

Convertibilitatea unei monede
 Convertibilitate deplină: no restrictions in
terms of transactions volume, capital transfers
and FX Market access for residents and non-
residents;
 Convertibilitate parţială:
 De cont curent
 De cont de capital

 Neconvertibilitate: FX Market is very restrictive

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 20

Tranzacţiile la vedere - spot
 Pe piaţa interbancară dimensiunea standard a unei
tranzacţii spot este de 10 mil. USD;
 Informaţia proprie este un element esenţial în evoluţia
cursului spot.
 Diferenţa dintre Bid-Ask:
 Creşte odată cu volatilitatea cursului de schimb şi
 Descreşte cu adâncirea competiţiei pe piaţă.
 Lichidarea operaţiunilor valutare la vedere se face în
maxim două zile lucrătoare de la data încheierii
tranzacţiei;

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 21

Tranzacţiile la termen
 Un contract forward este un contract încheiat astăzi cu
ce vizează cumpărarea sau vânzarea unei cantităţi
determinate de valută în viitor.
 Caracteristicile principale:
 Maturitatea: 30, 90 şi 180 zile;
 Nu este un contract bursier;
 Implică o negociere directă cu banca
 Nu este standardizat
 Are o valoare fixată iniţial;
 Nu are piaţă secundară;
 Se lichidează doar la scadenţă de către titulari;
 Este considerat un instrument al pieţei monetare.

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 22

Tranzacţiile forward pe piaţa valutară

Short Forward Long Forward

Profit

Spot la scadenţă
Loss

Curs forward
negociat iniţial

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 23

Managementul riscului valutar folosind forward

Poziţia în contr. Expunerea Strategia

de credit forward
Debitor Moneda locală Long Forward
se depreciază
Creditor Moneda locală Short Forward
se apreciază

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 24

Cotaţiile spot şi forward pe piaţa valutară
Lira faţă de USD, Euro and Yen

Spot 1,6325 - 35 ($) 2,30 - 2,30 3 / 4 (€) 263,15 - 25 ¥

Forward 1 m 0,75 - 0,73 cents 5/8 - 1/2 cents 0.15 ¥ premium
0.10 ¥ discount
Forward 2 m 1,35 - 1,32 cents 1 1/8 - 1 cents 0.17 ¥ premium
0.8 ¥ discount
Forward 3 m 2,03 - 2,00 cents 1 5/8 - 1 1/2 cents 0.19 ¥ premium
0.6 ¥ discount

Regulile de bază pentru pipuri:

- dacă pip pentru bid este mai mare decât pip pentru ask atunci –
- dacă pip pentru bid este mai mic decât pip pentru ask atunci +

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 25

Determinanţii cursului de schimb
 Abordarea tradiţionalistă (Keynes)
 Paritatea puterilor de cumpărare (PPP)
 Abordarea monetaristă (Friedman)
 Paritatea ratelor de dobândă
 Teoria echilibrului general
 Modelul Mundell – Fleming
 Modelul Rudiger Dornbush

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 26

Abordarea tradiţionalistă
 Comerţul exterior este cel mai important factor în evoluţia cursului
de schimb
 Deficitul de cont curent determină aprecierea sau deprecierea unei
monede locală
 Dacă M > X atunci moneda locală se va deprecia
 Dacă M < X atunci moneda locală se va aprecia
 Ecuaţia modelului:

Variaţia CSV = f(D-D*, Y-Y*, I-I*)

Interest rates

Current GDP Growth

account
deficits

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 27

Paritatea puterilor de cumpărare
 Legea unui singur preţ: ecuaţia pe care se bazează această regulă
este următoarea:
PiLC = PiFC * E
unde
PiLC is the local currency price of good i
PiFC is the foreign currency price of good i
E is the dollar to euro exchange rate
 Rearanjând obţinem:
E = PiLC / PiFC
plei _

s  s0 plei  (1  plei )  pUSD

s0   x  1 x
pUSD s0 pUSD (1  pUSD )  plei
_
_
p lei x (1  plei ) s  s0  (pleu - pUSD ) 
s   
pUSD x (1  pUSD ) s0  (1  pUSD ) 
Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 28
Abordarea monetaristă

MxV=PxT

M=kxPxY

M
P  pentru
ROL piata romaneasca
k xY
M * FX Rate = (M - M*) + (Y - Y*) + (k - k*)
P  *
*
- USD
pentru piata americana
k xY *

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 29

Paritatea ratelor de dobândă

(i - i*)/ (1+ i*) = (s1 – s0) / (1 + s0)

i – interest rate (i* - interest rate from abroad)

s0 – initial spot exchange rate
s1 – predicted spot

Teoria echilibrului general

(p - p*) / (1+p*) = (d - d*)/ (1+ d*) = (f - s) / (1 + s) = (s1 – s0) / (1 + s0)

Real Market Money Market Spot and Forward FX

Market

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 30

Determinanţii cursului de schimb - concluzii
În estimarea cursului de schimb trebuie avuţi în vedere cu precădere următorii
factori determinanţi:
• deficitul de cont curent
• creşterea economică reală
• diferenţialul de inflaţie
• diferenţialul de dobânzi
• multiplicatorul monetar / structura pe ramuri a economiei
• agregatele monetare

Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 31