Facultatea de Finanţe, Asigurări, Bănci şi

Burse de Valori

PIEŢE DE CAPITAL

CURS 10.
INSTRUMENTE FINANCIARE DERIVATE.
CONTRACTE FORWARD ŞI FUTURES

Asist. univ. drd. Alina GRIGORE

Catedra de MONEDĂ
INSTRUMENTE FINANCIARE DERIVATE
(IFD)

Definire.
 Un derivativ este un instrument financiar a cărui valoare depinde (sau derivă
din) de valoarea unui alt instrument, numit activ suport.
 Exemplu: o opţiune pe acţiuni este un derivativ a cărui valoare depinde de preţul
unei acţiuni ce constituie activ suport.
Tipuri de IFD:
 Contracte forward;

 Swaps

 Contracte futures;

 Opţiuni.

Aceste instrumente pot fi încheiate:

 Prin intermediul unei burse de valori (opţiunile, contractele futures);

 Prin negociere directă între cumpărător şi vânzător, de accea se mai numesc

contracte over-the-counter (OTC), (forward, swaps, opţiuni exotice).
BURSELE DE VALORI VS. PIEŢE OTC

I. Bursele de valori
 În cadrul acestora se încheie contracte standardizate întrucât bursele sunt pieţe
reglementate, unde sunt reguli prestabilite ce trebuie respectate de participanţi.
 Elemente standard: activul suport (acţiuni, obligaţiuni, rata dobânzii, valute, indici
bursieri, mărfuri), mărimea contractului, data scadenţei, pasul de variaţie a preţului
(tick size), modul de executare a contractului.
 Casa de compensare (Clearing house) este intermediarul bursei.

Casa de
Cumpărător Vânzător
compensare
 Deci, Cumpărătorul şi vânzătorul nu se cunosc.
 Avantaj: respectarea unor reguli stricte de către toţi participanţii, iar în cazul
neîndeplinirii obligaţiilor intervine casa de compensare.
 Dezavantaj: regulile burselor nu sunt favorabile intotdeauna investitorilor. De
exemplu, dacă un investitor vrea să realizeze un hedging cu contracte futures în valoare
de 3555 u.m., el nu se poate proteja decât pe 3000 u.m. (marimea contractului 1000
u.m.)
BURSELE DE VALORI VS. PIEŢE OTC

Exemple de burse:
 CBOT - Chicago Board of Trade, fuziune în CME group (2007)
 CME – Chicago Mercantile Exchange;
 NYSE Euronext Group - fuziune în 2007, prin LIFFE oferă produse derivate pe mai
multe pieţe Amsterdam, Brussels, Lisabona, Londra, Paris.
 Tokyo Stock Exchange;
II. Pieţe OTC
 Se mai numesc şi pieţe de negociere, întrucât contractele se încheie prin negociere
directă între parteneri, prin urmare nu sunt contracte standardizate.
 Avantajul principal: nu trebuie îndeplinite criteriile stricte cerute de burse;
 Dezavantajul principal: în cazul neîndeplinirii obligaţiilor de una dintre contrapartide
soluţionarea litigiului se realizează în instanţă.
 Negocierea se poate realiza telefonic sau prin intermediul unor reţele de comunicare
electronice (ECN – Electronic Communications Networks).
CONTRACTELE FORWARD
Definiţie
 Un contract forward reprezintă un acord ferm între cumpărător şi vânzător, prin
care se stabileşte în prezent un preţ la care vor fi cumpărate/vândute acţiuni, şi a
căror decontare se realizează în viitor.
 Exemplu:
Un investitor mizează pe creşterea cursului acţiunii A, şi atunci cumpără un
contract forward prin care se angajează să cumpere 100 de acţiuni A, peste 3 luni,
la preţul forward F=45 u.m., stabilit în prezent în momentul încheierii contractului.
La scadenţă preţul acţiunii A este ST=63 u.m. A câştigat investitorul?
La momentul iniţial investitorul nu plăteşte nimic pentru a încheia contractul, deci
costul său iniţial este 0.
Observaţie:
La scadenţă observăm că: ST>F deci investitorul cumpără acţiunile la 45 u.m., în
timp ce ele se tranzacţionează pe piaţa de capital la 63 u.m.
Rezultat (T) = (ST – F)*100 actiuni = (63 - 45)*100 actiuni= 1800 u.m.
CONTRACTELE FORWARD
 Dacă la scadenţă cursul acţiunii A era 35 u.m. Ce soluţie ar fi avut de ales
investitorul?
 Întrucât contractul forward este unul ferm, investitorul nu se poate retrage din
această înţelegere, deci:
Rezultat (T) = (ST – F)*100 actiuni = (35 - 45)*100 actiuni= -1000 u.m.
Concluzie:
Investitorul care a mizat pe creşterea cursului acţiunii A, iar la scadenţă într-
adevăr cursul acţiunii A a crescut şi e mai mare decât cel forward, a cumpărat
acţiuni la preţul de 45 şi le poate vinde pe piaţă la un preţ mai mare.
Generalizând:

Poziţie în Contract forward Activ suport (actiune)

Cumpărător sau long forward Long activ suport

Vânzător sau short foward Short activ suport
CONTRACTELE FORWARD
 Reprezentarea grafică a rezultatului:

Profit Profit

F ST F ST

Preţul acţiunii Preţul acţiunii

Scade Creşte Pierdere Scade Creşte

Pierdere
a). Long foward b). Short foward
(cumpărare de contract forward) (vânzare de contract forward)
 Rezultat LF=(ST - F)*Mărimea contractului
 Rezultat SF=(F - ST)*Mărimea contractului
CONTRACT FUTURES
Definiţie
 Un contract futures este un contract bursier prin care una din părţi se obligă să
cumpere şi cealaltă se obligă să vândă un activ suport, livrarea şi decontarea realizându-
se la o data ulterioară la preţul stabilit în momentul curent.
 Asemănări între contractele forward şi futures:

Moment curent Moment viitor

Încheierea contractului Executarea contractului
 stabilirea preţului  livrarea activului suport

 stabilirea cantităţii TIMP  efectuarea plăţii la preţul stabilit

anterior
 stabilirea datei de executare a  livrarea se face la locul prestabilit
contractului
 stabilirea locului livrării
Ca şi în contractul forward,
 partea care se obligă să cumpere (cumpărătorul de futures) dobândeşte o poziţie long pe
activul suport.
 partea care se obligă să vândă (vânzătorul de futures) dobândeşte o poziţie short pe activul
suport.
 CONTRACT FUTURES
 Deosebiri între contractele forward şi futures:

Contract forward Contract futures

 contract ferm, încheiat între 2 părţi private  contract încheiat în cadrul bursei (piaţă
care se cunosc (contract OTC) reglementată). Cele 2 contrapartide nu se
cunosc, relaţia dintre ele fiind asigurată de casa
de compensare.
 contract nestandardizat  contract standardizat
 livrarea se realizează la o dată fixă  livrarea se realizează în cadrul unei perioade
prestabilite, la iniţiativa vânzătorului

 rezultatul se determină doar la scadenţă  rezultatul se determină zilnic, prin procesul de

marcare la piaţă
 contractul se lichidează doar la scadenţă  contractul se poate lichida în orice moment
până la scadenţă, luând o poziţie de sens contrar
celei iniţiale.
CONTRACTELE FUTURES
 Reprezentarea grafică a rezultatului:

Profit Profit

F ST F ST

Preţul acţiunii Preţul acţiunii

Scade Creşte Pierdere Scade Creşte

Pierdere
a). Long futures b). Short futures
(cumpărare de contract futures) (vânzare de contract futures)
 Rezultat LF=(Fscadenţă - Finiţial)*Mărimea contractului
 Rezultat SF=(Finiţial - Fscadenţă)*Mărimea contractului
CONTRACT FUTURES
Elementele standard ale contractelor futures:
 Activul suport (the asset): acţiune, obligaţiune, valută, indice bursier;
 Dimensiunea contractului (contract size): cantitatea din activul suport
 Modul de exprimare a preţului (price quotation);
 Pasul minim al cotaţiei futures (tick size): preţul futures se modifică numai cu
multipli ai unui pas minim;
 Limite ale poziţiilor (position limits): numărul maxim de contracte ce pot fi
deţinute de un participant;
 Prima zi de tranzacţionare, perioada de tranzacţionare (trading hours), ultima
zi de tranzacţionare (last trading day);
 Data scadenţei (settlement day);
 Preţul zilnic de regularizare (daily settlement price): utilizat pentru marcarea la
piaţă;
 Modalitatea de executare (Settlement Form/delivery method);
 Preţul de executare (last settlement price).
CONTRACT FUTURES Exemplificare
specificaţie contract
futures pe DESIF1:

Simbol DESIF1

Activul suport Cursul actiunilor Societatii de Investitii Financiare Banat-Crisana (simbol SIF1)

Cotaţia Lei/actiune
Pasul 0,0001 RON
Data scadenţei Ultima zi lucrătoare a lunilor martie, iunie si septembrie si ultima zi de
tranzactionare a BVB in decembrie

Mărimea obiectului 1000 x curs DESIF1

contractului
Prima zi de tranzacţionare
Ultima zi de tranzacţionare
Pentru fiecare scadenta prima zi de tranzactionare este cu 6 luni inainte, astfel: -
pentru scadenta martie prima zi de tranzactionare este prima zi lucratoare din
luna octombrie a anului precedent - pentru scadenta iunie prima zi de
tranzactionare este prima zi lucratoare din luna ianuarie a aceluiasi an - pentru
scadenta septembrie prima zi de tranzactionare este prima zi lucratoare din luna
aprilie a aceluiasi an - pentru scadenta decembrie prima zi de tranzactionare este
prima zi lucratoare din luna iulie a aceluiasi an
Ultima zi lucrătoare a lunilor martie, iunie si septembrie si ultima zi de
tranzactionare a BVB in decembrie
 CONTRACT FUTURES Exemplificare
specificaţie contract
futures pe DESIF1:

Preţul de executare la scadenţă pretul mediu ponderat aferent pietei

"regular" al actiunilor SIF1 comunicat de
Bursa de Valori Bucuresti în ziua scadentei
contractului

Modalitate de executare la scadenţă Plata în lei a diferenţelor dintre valoarea

contractului şi multiplicator x pretul mediu
ponderat aferent pietei "regular" al actiunilor
SIF1 comunicat de Bursa de Valori Bucuresti în
ziua scadentei contractului
CONTRACTE FUTURES. MARCAREA LA
PIAŢĂ
Elemente tehnice:
 Marja iniţială;
 Marja de menţinere;
 Cont în marjă;
 Apel în marjă.

Exemplu:
 Un investitor tranzactionează un contract avand ca activ suport acţiunea ABC.
Marja iniţială este 900 RON/contract, iar marja de menţinere 675 RON/contract.
 Presupunem că la 3 martie 2008, un investitor achiziţionează 2 contracte futures
cu suport acţiunea ABC, în momentul iniţial preţul futures cu scadenţa decembrie
2008 este 3 RON. Dimensiunea unui contract este de 1000 de acţiuni ABC.
 Să se arate cum se realizează marcarea la piaţă a contractelor futures.
 CONTRACTE FUTURES. MARCAREA LA
PIAŢĂ

Data Pret de Castig Castig Situaţie cont Apel în marjă Situaţie

regularizare /pierdere /pierdere în marjă (utilizare finală în
zilnică RON cumulată excedent) cont
RON
3.03 3,00 0 0 1800 - 1800
4.03 2,94 - 120 - 120 1680 - 1680
5.03 3,10 320 200 2000 - 200 1800
6.03 2,95 - 300 -100 1500 - 1500
7.03 2,91 - 80 -180 1420 - 1420

10.03 2,88 - 60 - 240 1360 - 1360

11.03 2,85 - 60 - 300 1300 +50 1350

12.03 2,91 120 - 180 1470 - 1470

 CONTRACTE FUTURES. MARCAREA LA PIAŢĂ
 La 4.03, rezultatul investitorului pentru cele două contracte futures va fi:
Rezultat = (preţ de regularizare la 4 mart – preţ de regularizare la 3
mart)*mărimea contractului * nr. contracte
Rezultat = (2,94 RON/acţiune – 3 RON/acţiune) * 1000 actiuni/contract* 2
contracte= -120 RON

 La 12.03, rezultatul investitorului pentru cele două contracte futures va fi:

Rezultat = (preţ futures la scadenţă – preţ futures la t0) * mărimea
contractului * nr. contracte
Rezultat = (2,91 RON/acţiune – 3 RON/acţiune) * 1000 actiuni/contract 2
contracte= -180 RON
sau
Rezultat = (Sold final – Sold iniţial) + (Retrageri - Depuneri)=
= (1470 RON – 1800 RON) + (200 RON – 50 RON) = - 180 RON
CONTRACTE FUTURES
 Observaţii !
 Poziţii deschise (open interest) – numărul poziţiilor deschise este echivalent cu
numărul poziţiilor long pe contractul respectiv sau numărul poziţiilor short pe
contractul respectiv.
 Lichidarea contractului futures reprezintă închiderea poziţiei deschise, care se
poate realiza până la sau la scadenţă.
I. Lichidarea înainte de scadenţă: se ia o poziţie de sens contrar celei iniţiale.
Exemplu: a)Un investitor a cumpărat un contract futures la F0=10
RON/actiune, şi îşi închide poziţia devenind short la Ft2=13 RON/acţiune.
b) Un investitor a vândut un contract futures la F0=10 RON/actiune, şi îşi
închide poziţia devenind long la Ft5=8,75RON/acţiune.
II. Lichidarea la scadenţă:
 Cash (numerar): dacă un cumpărător de futures a câştigat atunci el va
primi suma de bani de la contrapartida sa.
 Lichidare în natură: vânzătorul este obligat să livreze activul suport,
cumpărătorul este obligat să plătească.
OPERAŢIUNI CU CONTRACTE FUTURES
Diferenţa dintre preţul de pe piaţa spot şi cel de pe piaţa futures, cunoscută sub
denumirea de bază (basis).
Pe măsură ce contractul se apropie de maturitate mărimea bazei tinde sa se îngusteze,
iar la scadenţă preţul futures este egal cu cel spot.
Atunci când F > St (baza este negativă) piaţa este cunoscută sub numele de contango
(piaţa report).
 În momentul în care F< St (baza pozitivă) piaţa devine backwardation.

Preţul futures
Preţul spot

Preţul futures
Preţul spot timpul timpul

Preţul futures mai mare decât preţul spot Preţul futures mai mic decât preţul spot
OPERAŢIUNI CU CONTRACTE FUTURES
Operaţiuni de acoperire a riscurilor – hedging cu contracte futures
Exemplul 1.
 Un investitor a realizat o operaţiune de short selling pe 1000 de acţiuni SIF1 la cursul S0 =
1,5 RON/acţiune. Pentru a se proteja împotriva riscului de creştere a cursului acestora
tranzacţionează un contract futures având activ suport SIF1, scadenţa peste 6 luni,
dimensiunea unui contract este de 1000 acţiuni.
 Preţul futures iniţial F0= 1,6 RON/acţiune.
 Cu 1 lună înainte de scadenţă investitorul îşi lichidează contractele, determinaţi rezultatul
acestuia ştiind că: a) S5M=1,55 RON/acţiune, F5M=1,65 RON/acţiune; b) S5M=1,4
RON/acţiune, F5M=1,5 RON/acţiune.
Rezolvare:
 Risc de creştere a cursului SIF1 long futures Hedging
a) Rezultat în spot = (S0 – ST) * 1000 acţiuni = perfect
(1,50 RON/acţiune – 1,55 RON/ acţiune) * 1000 acţiuni = - 50 RON
Rezultat în futures = (FT –F0) * 1000 acţiuni =
(1,65 RON/acţiune – 1,60 RON/acţiune) * 1000 acţiuni = 50 RON
Rezultat total = 0 RON
OPERAŢIUNI CU CONTRACTE FUTURESHedging
b) Rezultat în spot = (S0 – ST) * 1000 acţiuni = perfect
(1,5 RON/acţiune – 1,4 RON/ acţiune) * 1000 acţiuni = 100 RON
Rezultat în futures = (FT –F0) * 1000 acţiuni =
(1,5 RON/acţiune – 1,6 RON/acţiune) * 1000 acţiuni = -100 RON
Rezultat total = 0 RON
Profit
Grafic:
Short pe acţiunea
SIF1

S0=1,5 RON ST

Pierdere
OPERAŢIUNI CU CONTRACTE FUTURES
I.Operaţiuni de acoperire a riscurilor – hedging cu contracte futures
Exemplul 2
 Un investitor deţine 1000 de acţiuni SNP pe care le-a cumpărat la S0=0,5
RON/acţiune şi doreşte să se protejeze împotriva riscului de scăderea a cursului
acestora folosind un contract futures având activ suport SNP, scadenţa peste 3
luni.
 Dimensiunea unui contract este de 1000 acţiuni, preţul futures iniţial F0=0,45
RON/acţiune. Determinaţi rezultatul investitorului la scadenţa contractului
futures când FT=ST=0,4 RON/acţiune.
 Scăderea cursului SNP short futures
 Rezolvare:

Rezultat în spot = (ST – S0) * 1000 acţiuni =

(0,4 RON/acţiune – 0,5 RON/ acţiune) * 1000 acţiuni = - 100 RON
Rezultat în futures = (F0 -FT) * 1000 acţiuni =
(0,45 RON/acţiune – 0,4 RON/acţiune) * 1000 acţiuni = 50 RON
Rezultat total = -50 RON