ADMINISTRAO FINANCEIRA

O Ambiente Operacional da Empresa

Professor: Luiz Carlos da Silva Lana

* Objetivos de aprendizagem

Identificar as atividades bsicas e os participantes-chaves nas transaes financeiras; Em relao as instituies financeiras no mercado monetrio, tipos de mercado, discutindo os fundamentos das taxas de juros (real e nominal); O papel das bolsas de valores, mercado monetrio, de capitais, de balco; Compreender a estrutura a termo das taxas de juros e retorno requerido teoria da curva de rendimentos e o relacionamento entre risco e taxas de retorno

Instituies Financeiras e Mercados

Viso Geral: so importantes elementos do ambiente operacional da empresa

Instituio Financeira

As empresas que necessitam de fundos de fontes externas podem obt-los de trs formas:

Mercados Financeiros

Fontes de Recursos Externas: Colocao Privada

1a. - Instituies Financeiras

So intermedirios que canalizam as poupanas de indivduos, empresas e governos para emprstimos ou investimento. Estas instituies: -pagam aos poupadores juros sobre fundos depositados; -captam poupana e emprestam estes fundos aos clientes; -investem poupanas dos clientes em Ativos Rentveis, tais como: bens imveis, ou aes e ttulos de dvida.
O governo requer que as instituies financeiras operem Dentro de determinadas diretrizes regulamentares

Participantes-Chaves nas transaes financeiras

Indivduos: so fornecedores lquidos s instituies financeiras, como um grupo, poupam mais dinheiro do que tomam emprestado; Empresas: So tomadores lquidos de fundos: tomam emprestado mais dinheiro do que poupam; Governo: , como as empresas, tipicamente um tomador lquido de fundos. tomam mais dinheiro do que poupam (ex: dficits oramentrios nas reas federal, estadual e local). No tomam fundos diretamente das instituies financeiras, se bem que pela venda de ttulos a vrias instituies, indiretamente tomam emprstimos delas.

Principais Instituies Financeiras

Bancos Multiplos:
Aceita depsito vista e a prazo e concede emprstimos diretamente aos tomadores ou atravs dos mercados financeiros
Lida basicamente com transferncia de fundos entre os consumidores. Captam de associados e emprestam a outros para financiar compras diversas Recebe pagamento de prmios que so investidos para no futuro cobrir pagamentos de benefcios Estabelecido para que funcionrios de empresas ou governo recebam renda aps a aposentadoria.

Cooperativa de Crdito:

Cia. de Seguros:

Fundos de Penso

2a.Mercados Financeiros

o local onde o dinheiro intermediado, oferecido e procurado, por meio de canais de comunicao Fornecem um foro onde os fornecedores de fundos, tomadores de emprstimos e investidores podem negociar diretamente.

Os dois mercados financeiros bsicos so: o mercado monetrio e o mercado de capitais.

Tipos de Mercados Financeiros

1- Monetrio: opera as transaes com instrumento de dvida de curto prazo ou com valores mobilirios negociveis. 2- Capitais: opera as transaes com ttulo de longo prazo (ttulos da dvida e aes).

Todos os ttulos, seja no mercado monetrio ou no mercado de capitais, so inicialmente emitidos no mercado primrio

Mercado Primrio: Onde os ttulos so inicialmente emitidos; so vendidos os novos ttulos lanados pelo emissor (sociedades annimas ou governo.) Mercado Secundrio: onde os ttulos possudos anteriormente so negociados entre indivduos, empresas, governos e outras instituies.

Relacionamento entre Instituies e Mercados

Fluxos de Fundos
Fundos
Depsitos/ participaes

Fundos

Instituio Financeira

Emprstimos

Fornecedores De fundos

Fundos

Colocao Direta

Tomadores De Fundos

Fundos

Mercado Financeiro

Fundos

Ttulos

Ttulos

Mercado Monetrio

Origina-se do relacionamento financeiro entre fornecedores e tomadores de fundos de curto prazo ( vencimento de um ano ou menos). As transaes do mercado monetrio so feitas com valores mobilirios de curto prazo que so instrumentos de dvida de curto prazo tais como Letras do Tesouro, commercial paper e certificados de depsitos negociveis emitidos pelo governo, empresas e instituies financeiras. O mercado monetrio existe porque certos indivduos, empresas, governos e instituies financeiras possuem, temporariamente, fundos ociosos que desejam aplicar em algum tipo de ativo lquido ou de curto prazo que renda juros. De outro lado, existem grupos que precisam de financiamento sazonal ou temporrio. O mercado monetrio possibilita o encontro entre fornecedores e tomadores de fundos lquidos de curto prazo.

Mercados Monetrio
Funcionamento do Mercado Monetrio:

Os tomadores e fornecedores de fundos de curto prazo estabelecem contato no mercado monetrio atravs de bancos ou corretoras que compram ttulos governamentais e outros instrumentos de mercado monetrio para revenda.
A maioria das operaes no mercado monetrio realizada por telefone. Na venda de ttulos o governo enxuga o dinheiro do mercado. Quando compra, torna o mercado mais lquido pela injeo de dinheiro.

Mercado Monetrio
Mercado de Euromoeda: o equivalente internacional do Mercado monetrio nacional. Surgem quando uma empresa ou indivduo faz um depsito bancrio em moeda distinta da moeda corrente do pas onde o banco est localizado. Exemplo:Multinacional que deposita dolar em banco europeu.

A maioria dos depsitos so a prazo, com o compromisso de reembolso com juros em data futura fixa. Neste perodo, o banco poder renegociar o capital, obtendo a diferena entre a taxa captada e aplicada:spreads Se o banco captador emprestar a outro banco internacional, cobrar uma taxa interbancria chamada de London Interbank Offered Rate (LIBOR): taxa bsica usada para estabelecer o preo de todos os emprstimos em euromoeda.

Mercado de Capitais

uma relao financeira criada por instituies e condies que permitem aos fornecedores e aos tomadores de fundos de longo prazo (vencimento acima de um ano) realizar transaes. As bolsas de valores constituem a espinha dorsal do mercado de capitais ou de longo prazo.

Mercado de Capitais

As transaes do mercado de capitais so feitas com ttulos de dvida de longo prazo, aes ordinrias e preferenciais. Ttulos de dvida: so instrumentos de longo prazo emitidos pelas empresas e pelo governo para levantar grandes fundos. Aes Ordinrias: so unidades de que se constitui a propriedade ou o patrimnio de uma sociedade annima. Os possuidores esperam dividendos e ganhos no preo das aes. Aes preferenciais: caractersticas duplas: ttulo de dvida (dividendo fixo peridico pagos antes de distribuio aos acionistas) e de uma ao ordinria.

Mercado de Capitais

Bolsa de Valores: Organizaes que fornecem o local para negociao, onde as empresas podem levantar fundos atravs de ttulos novos e os compradores podem obter liquidez pela facilidade de revenda, quando necessrio. Exemplo :- New York Stock Exchange (NYSE) +85% - Bolsas de So Paulo e do Rio. Mercado de Balco: Mercado de distribuidores de aes e dvidas de longo prazo. (OTC -Over-the-counter): No uma organizao mas um mercado intangvel para a compra e venda de ttulos no registrados em bolsas de valores. O preo dos ttulos no OTC advm do confronto das foras de oferta e demanda entre negociantes (dealers). Alm de criar um mercado secundrio (revenda ttulos) tambm um mercado primrio quando novos ttulos so vendidos. Ex: National Association of Securities Dealers Automated Quotation NASDAQ (sistema de cotao eletrnico - trs vezes maior que a Nyse em nmero de empresa, mas com apenas 20% do valor total das aes da Nyse).

Mercado de balco X Bolsas organizadas

As bolsas de valores diferem dos mercados de balco de duas maneiras: I A bolsa de valores possui localizao fsica; II No mercado de balco, a maior parte da compra e venda realizada por distribuidores.

Primeiro objetivo de uma bolsa de valores, juntar os que desejam vender queles que desejam comprar. Os distribuidores desempenham papel limitado.

Mercados de Capitais

Mercado de Eurobnus:(Em muitos aspectos um equivalente de longo prazo do mercado de euromoeda. Eurobnus: ttulo emitido por tomador internacional e vendido a investidores em pases com moedas diferentes daquelas moedas nas quais os ttulos so nominados. (exemplo: ttulos em dlar vendido na Frana). Vantagens: diversificao de moedas; Ttulo ao portador (anonimato do investidor) evitando pagamento de impostos. Ttulos de Dvida Estrangeiro: obrigao emitida por uma S/A ou governo estrangeiro denominada e vendida na moeda local do investidor. Mercado Internacional de Aes: vibrante mercado de aes surgido na dcada de 80 para permitir s S/As, a venda de grandes blocos de participaes acionrias em diferentes pases. Ex: comercializao de aes oriundas de privatizaes.

O papel das Bolsas de Valores

Alm de criar mercados lquidos contnuos onde as empresas podem obter financiamento necessrio, as bolsas de valores criam mercado eficiente: Mercado Eficiente: aloca fundos aos seus usos mais produtivos, como resultado da competio entre investidores maximizadores de riqueza a qual determina e torna pblico preos tidos como muito prximos do seu verdadeiro valor. Fixao do preo de um ttulo: determinado pelo que comprado e vendido ou pela demanda ou oferta do ttulo.

O papel das Bolsas de Valores

OFERTA E DEMANDA
Oferta

D1 Do (demanda)

P1

P0 (Preo equilbrio) D1 O Do Q0 Q1(Quantidade)

Neste mercado o preo reflete o real valor do ttulo. Mudanas na avaliao da empresa causam mudanas na oferta e demanda o que resulta em novo preo do ttulo, deslocando a demanda de Do para D1 e estabelecendo novo preo de equilbrio mais alto. O preo das ao ajustado continuamente s mudanas da demanda e da oferta

Demanda maior que a oferta aumenta o valor das aes, se for menor faz cair o preo.

3a. Colocao Privada (direta)

Para levantar fundos no mercado de capitais, as empresas podem recorrer oferta pblica (venda de ttulos ao pblico em geral) como a uma colocao privada que envolve um comprador especfico. A colocao privada envolve a venda de uma nova emisso de ttulos, tipicamente de dvida ou ao preferencial, diretamente a um investidor ou grupo de investidores, tais como uma empresa de seguros ou fundo de penso.
Ao fazer uma oferta de ttulos, seja pblica ou privada, as empresas contratam banqueiro de investimento que um intermedirio financeiro que compra ttulos emitidos por S/As ou governos e os revende ao pblico em geral no mercado primrio, assumindo riscos e prestando assessoria aos clientes.

Taxas de juros e retornos requeridos

So variveis-chaves que influenciam as aes do administrador financeiro e representam os custos de uso de vrias formas de financiamento. a compensao paga pelo tomador de Taxa de juros fundos ao credor. Quando os fundos - Fundamentos - so emprestados o custo do emprstimo a taxa de juros. Retorno Requerido

o custo dos fundos obtidos pela venda de um direito de propriedade (ou aes); Reflete o nvel de retorno esperado pelo fornecedor de fundos.

Taxas de juros
Taxa de Juros Real = (K)
Taxa que cria um equilbrio entre fornecimento de poupana e a demanda por fundos de investimentos em um mundo perfeito, sem inflao, onde os fornecedores e tomadores de fundos no tm preferncia por liquidez e todos os resultados so certos.

a efetiva taxa de juros cobrada pelo fornecedor de fundos e paga pelo tomador. a taxa de juros real inserindo os prmios de inflao e risco. Ex: K1 = K + Ip + Rp
Taxa livre de Premio risco, Rf pelo risco

Taxa de Juros Nominal =(K1)

ou seja: K1= Rf + Rp

Simplificando a taxa livre de risco pode ser representada Por: Rf = K + Ip

Taxas de juros
Em Sntese:

K = Taxa de Juros Real K1= Taxa de Juros Nominal - (K1 = K + Ip + Rp) ou Ip = Prmio pela inflao Rp = Prmio pelo Risco Rf = Taxa Livre de Risco ( K + Ip) definida como o retorno requerido de um ativo sem risco. (K1 = Rf + Rp)

Exemplo prtico sobre Taxas de Juros

T-Bills: Ttulo curto prazo emitido pelo Tesouro dos EEUU, considerado ativo sem risco. Ex: T-Bill de 3 meses rendeu em 29.05.1992, uma taxa de retorno de 3,71%, e em 1981, de 16,60%, supondo uma taxa juros real de 2%. Quanto seria a taxa de inflao anual/ Especificao 29.05.1992 22.05.1981 T-bill (3meses) 3,71% 16,60% K = (juros real) 2,00% 2,00% Ip = (Inflao prevista) 1,71% 14,60% (o prmio pela expectativa inflacionria muda com o tempo devido a vrios fatores como taxas de inflao, polticas governamentais, etc):

Exemplo de clculo da taxa livre de Risco e Taxa Nominal

Ttulos

A taxa de juros real atual : 3%; a expectativa de inflao e o prmio pelo risco para alguns ttulos so dados abaixo:

Prmio p/ Inflao 6% 9% 8% 5% 11%

Prmio p/ Risco 3% 2% 2% 4% 1%

A B C D E

Calcular a taxa livre de risco e a taxa nominal de cada item:

Ttulos A B C D E Rf = K + Ip 3 + 6 = 9% 3 + 9 = 12% 3 + 8 = 11% 3 + 5 = 8% 3 + 11 = 14% (%) K1 = Rf + Rp 9+3 12 + 2 11 + 2 8+4 14 + 1 = 12% = 14% = 13% = 12% = 15% (%)

Curva de Rendimentos

Definio: Grfico de estrutura a termo das taxas de juros que mostra a relao entre o rendimento de um ttulo at o vencimento e o prazo de vencimento; Mostra a configurao das taxas de juros de ttulos de igual qualidade e diferentes vencimentos. As curvas podem ser: Normal: (inclinao ascendente) indica custo de emprstimo de curto prazo mais baixos que de longo prazo Plana: (estveis)custos iguais para emprstimos de curto e longo prazo; Invertida: (inclinao descendente) o oposto que a curva normal.

EXEMPLO HIPOTTICO

Teoria sobre as curvas de rendimentos

Hiptese das expectativas

Sugere que a curva de rendimento reflete as expectativas do investidor acerca das taxas de juros futuras; Expectativas de inflao: crescente: resultam em uma curva de rendimento de inclinao ascendente; decrescente: resultam numa curva de rendimento de inclinao descendente
Taxa de juros Taxa de Expectativa nominal, Rf.t juros real,K inflacionria, IE. (1) (2) (1 2 = 3) 3,71% 4,27% 6,70% 7,89% 2,00% 2,00% 2,00% 2,00% 1,71% 2,27% 4,70% 5,89%

Vencto., t

Exemplo

3 meses 1 ano 5 anos 30 anos

Embora ttulos do tesouro no tenham risco de inadimplemento sofrem risco de vencimento (risco de que as taxas mudem no futuro e afetem os vencimentos mais distantes, mais que os atuais.

Teoria sobre as curvas de rendimentos

Preferncia pela liquidez

Sugere que para qualquer emissor, as taxas de juros de longo prazo tendem a ser mais altas que as taxas de juros de curto prazo.

Essa crena est baseada em dois fatos comportamentais: Os investidores vem menos risco em ttulos de curto prazo do que em ttulos de longo prazo e por isso so propensos a aceitar rendimentos mais baixos sobre eles. Os tomadores de emprstimos geralmente esto dispostos a pagar taxas mais altas por financiamentos de longo prazo, pois podem eliminar conseqncias adversas no curto prazo, como renovao de dvida a um custo desconhecido.

1a

2a

Teoria sobre as curvas de rendimentos

Segmentao de mercado

Sugere que o mercado de emprstimo segmentado com base nos vencimentos e que as fontes de oferta e de demanda de emprstimos, dentro de cada segmento, determinam sua taxa de juros prevalecente.

Por outra tica: o equilbrio entre fornecedores e tomadores de emprstimos de curto prazo, determina a taxa de juros de curto prazo prevalecente, e da mesma forma no longo prazo.

Em sntese: A inclinao da curva de rendimento determinada pela relao geral entre as taxas prevalecentes em cada segmento.

Prmio pelo Risco

O prmio pelo risco varia conforme as caractersticas especficas do emissor e da emisso; faz com que ttulos com vencimentos similares tenham taxas de juros nominais diferentes.

Exemplo

As taxas nominais de vrias classes de ttulos de longo prazo so registradas abaixo. Considerando os ttulos do tesouro que so livres de risco, faz-se o clculo do prmio dos demais ttulos subtraindo-se a taxa livre de risco, 7,81 dos demais.

Prmio pelo Risco

Ex: Ttulos do Governo; 7,81; Ttulos de S/As, por classificao: Risco Aaa: 8,24%; Aa: 8,61%, A: 8,80%, Baa: 9,11%, e ttulos de dvida de empresas de servios pblicos (Classificao A): 8,65%.
Ttulo
Das S/As (por classificao) Aaa Aa Aa Baa De empresas de servios pblicos

Prmio pelo risco (%)

8,24 7,81 = 0,43 8,61 7,81 = 0,80 8,80 7,81 = 0,99 9,11 7,81 = 1,30 8,65 7,81 = 0,84

Componentes de risco relacionado ao emissor e emisso

Risco de Inadimplemento
Risco de vencimento Risco de Liquidez Possibilidade de no recebimento da dvida. Ttulos com classificao inferior refletem alto risco. Mudana da taxa de juros ir causar maiores variaes no valor do ttulo, quanto mais distante for seu vencimento A facilidade com que os ttulos podem ser convertidos em dinheiro sem perda de valor.

Condies contratuais
Risco Tributrio

So condies que podem aumentar ou diminuir o risco dos ttulos

A probabilidade de que o Congresso faa mudanas desfavorveis nas leis tributrias. ex: eliminao de iseno de impostos, aumento de alquotas, etc.

Risco e Retorno
Retorno anual (custos para o emissor, %)

TRADEOFF ENTRE RISCO E RETORNO

Aes ordinrias especulativas

Aes ordinrias de qualidade

Aes preferenciais Ttulos de dvida de classificao mdia Ttulos de dvida de classificao investimento Comercial paper de classificao excelente Letras do Tesouro dos Estados Unidos

Risco
Tradeoff entre risco e retorno: expectativa de que, por aceitar maior risco, os investidores devem ser compensados com maiores retornos.

Testes

1- Quais as fontes de recursos externas que as empresas recorrem para obter fundos? 2- Indique quais so os efetivos fornecedores e tomadores lquidos de fundos? 3- Cite os dois mercados financeiros bsicos especificando suas principais diferenas? 4- Como realizada a maioria das operaes no mercado monetrio? 5- Como opera o mercado de balco? 6-Quais as diferenas entre os mercados de balco e as bolsas organizadas? 7- O equilbrio entre fornecedores e tomadores de emprstimos determina a taxa de juros e base de qual curva de rendimento?

Testes

8- Que papel desempenham as Instituies Financeiras em nossa economia? 9- Descreva algumas funes exercidas pelas Instituies Financeiras? 10- O que entende sobre mercado primrio e secundrio? 11- O que significa spreads? 12- A demanda maior que a oferta aumenta o valor das aes? Por que?

EXERCCIOS

1) - Calcule a taxa nominal dos ttulos adiante, considerando uma taxa real de 4%. Ttulo Prmio de inflao Prmio de risco A 8% 2,,0% B 9% 2,5% C 10% 1,5% 2) A taxa de juro nominal de um ttulo com vencimento em 6 meses 12,5%, considerando uma inflao de 3,0%. E um risco calculado em 2,5%, quantifique a taxa livre de risco e a taxa real.

3)- Um estudo recente sobre as expectativas inflacionrias revelou que h consenso entre os analistas econmicos acerca das seguintes taxas de inflao mdia anual esperada para os perodos assinalados, e sem risco de vencimentos. Considere a taxa de juros real atual em 2,5%.
Perodo 3 meses 01 ano 05 anos 10 anos 20 anos % inflao mdia anual 5% 6% 8% 8,5% 9% a- Calcule a taxa de juros nominal para cada um ttulo; b- usando os resultados obtidos em a, trace a curva de rendimentos para os ttulos do Tesouro dos EEUU.Descreva a configurao geral e as expectativas refletidas pela curva.

4)- Os seguintes dados de retorno para vrios ttulos de dvidas de S/As foram observados em cada uma das trs datas apontadas.
a)- sobre o mesmo conjunto de eixos, trace a curva de rendimento de cada uma das trs datas; b) Identifique cada curva obtida em a e sua configurao(plana...) c) Descreva a expectativa de inflao e taxa de juros de cada data.

Prazo de Vencimento (anos) 1 3 5 10 15 20 30

Retorno 5 anos atrs 9,1 9,2 9,3 9,5 9,4 9,3 9,4 2 anos atrs 14,6 12,8 12,2 10,9 10,7 10,5 10,5 Hoje 9,3 9,8 10,9 12,6 12,7 12,9 13,5

5) |Prmios pelo Risco: Eleanor Burns est tentando encontrar a taxa de juros nominal para cada um dos dois ttulos A e B emitidos por diferentes empresas na mesma data. Ela coletou os seguintes dados.
CARACTERSTICA Prazo de vencimento Prmio de inflao Prmio pelo risco por: Risco inadimplemento Risco de vencimento Risco de liquidez Outros riscos Ttulo A 3 anos 9,0% 1,0% 0,5% 1,0% 0,5% Ttulo B 15 anos 7,0% 2,0% 1,5% 1,0% 2,5%

A se a taxa de juros real atualmente 2%, obtenha a taxa de juros livres de risco aplicvel a cada ttulo. B Obtenha o total de prmio pelo risco atribuvel s caractersticas do emissor e da emisso de cada ttulo. C Calcule a taxa de juros nominal para cada ttulo. Compare e discuta seus resultados.