I Seminrio Internacional de Reestruturao e Regulao do SEB e GN

Apresentao de Trabalho

A Convergncia para um Novo Padro de Financiamento para o Setor Eltrico no Brasil

Luiz F. X. Borges e Nivalde J. de Castro

31/08/2006
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Objetivo
O objetivo deste trabalho : apresentar um breve histrico do setor eltrico brasileiro e de suas formas de financiamento. descrever os aspectos conceituais e demonstrar como vem sendo a aplicabilidade de tcnicas como o project finance para financiar projetos de energia eltrica.

O Setor Eltrico Brasileiro sofreu diferentes mudanas de marco regulatrio nestes cem anos, que hoje apontam para uma predominncia de um modelo que pode ser descrito como uma parceria estratgica entre participantes dos setores pblico e privado (joint-ventures), com um financiamento de longo prazo calcado em operaes estruturadas, seguindo um modelo hbrido de project finance para mitigao de risco.
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Apresentao
Parte 1: Sntese das Fases de Desenvolvimento Histrico do Setor Eltrico Brasileiro.

Parte 2: Busca de um Novo Padro de Financiamento para o Setor:

Parcerias Estratgicas Pblico-Privado.

Parte 3: Alternativas de Financiamento de Longo Prazo - Project Finance para Projetos de Energia e a Inaplicabilidade do Modelo de PPP legal.

Parte 4: Descrio sobre a Viabilidade desse Novo Padro de Financiamento de Longo Prazo.

Concluso

Histrico do Financiamento do Setor Eltrico

Fase 1: 1879-1944 Modelo de Investimento Estrangeiro

Fase 2: 1945-1989 Modelo do Investimento Pblico

Perodo de Expanso: 1945-1963 Perodo Estatizante: 1964-1989

Fase 3: a partir de 1990 Modelo da Privatizao Pura

Perodo de Regulamentao do SEB: 1990-1995 PND do SEB: 1996-2000 Paralisao das Reformas do SEB: 2001-2002

Fase 4: Parceria Estratgica Pblico-Privado

Novo marco regulatrio
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Fase 1 Modelo de Investimento Estrangeiro

Perodo de Implantao & Regulamentao (1879-1944)
inaugurada a primeira instalao eltrica permanente na Estao Central da Estrada de Ferro D. Pedro II

Modelo Privado
1903

1879

A primeira usina hidreltrica entra em operao no Rio Ribeiro do Inferno, Diamantina

1883

O primeiro texto de lei disciplinando o uso de energia eltrica aprovado pelo Congresso Nacional

Decreto 5.407: estabelece regras para os contratos de concesso sem exclusividade criada a RJ Tramway Light em Toronto, Canad

1904

Inaugurada a primeira UHE do Nordeste, a usina Delmiro Gouveia, no Rio So Francisco

1913

A ClusulaOuro extinta

1933

promulgado o Cdigo de guas (Decreto 24.643/34), que d ao setor pblico poder sobre as concessionrias de energia eltrica

1934

criado o CNAE para restabelecer as deficincias do setor

1939

O Governo regulamenta o clculo das tarifas de energia eltrica, alm de fixar em 10% a taxa de remunerao dos investidores

1941

As usinas termeltricas so regulamentadas

1940

Fase 1 Modelo de Investimento Estrangeiro

Sistema legal de Concesses baseado no modelo francs. Sem planejamento estatal e financiamento bilateral simples (binmio cadastro e garantias). Predominncia, de fato, de investimento oriundo de capital estrangeiro, tanto para risco como para emprstimo.

A crescente utilizao de bacias hidrogrficas que esbarravam no marco regulatrio estatal para o regime de utilizao de guas tambm passou a constituir um risco poltico aos investimentos.

Fase 1 Modelo de Investimento Estrangeiro

Os projetos, especialmente os hdricos, passaram a ter uma escala muito grande para os padres da poca anterior, fazendo crescer os custos de forma incompatvel para a percepo de risco das empresas privadas do setor, sem salvaguardas consideradas necessrias mitigao do risco. Crise do Modelo de Investimento Estrangeiro. Planejamentos estatais centralizados decorrentes dos cenrios das duas grandes guerras mundiais (desorganizao da hegeomonia mundial na viso estruturalista). Exemplos de planificao da economia mostraram a inadequao desse modelo s exigncias de uma economia industrial mais sofisticada.

Fase 2 Modelo do Investimento Pblico

Modelo Estatal Perodo Estatizante (1964-1989)

Criao do Emprstimo Compulsrio

1964

criado o (DNAE) para regulamentar os servios de energia eltrica. Inaugurao da UTE Jorge Lacerda I

1965

Lei 5.655 cria a RGR e a CRC

1971

1973
Primeiro Choque do Petrleo

O DecretoLei 1.374 institui a equalizao tarifria

1974

1978
Segundo Choque do Petrleo Instituio do PURPA (EUA)

1979
Estatizao da Light Inaugurao da UHE de Sobradinho

Entram em operao as UHE de Tucuru (Amaznia) e da UHE Binacional de Itaipu finalizada a primeira etapa do sistema de transmisso NorteNordeste

1984

Entra em operao a primeira usina nuclear do Brasil, Angra I Criao do Procel

1985

criada a Reviso Institucional de Energia Eltrica (Revise)

1988

1989
Instituio do Eletricity Act (Reino Unido)

Fase 2 O Modelo do Investimento Pblico

Manuteno do regime de concesses estatais a empresas privadas.

A criao de concessionrias de direito privado sob controle pblico, buscando maior eficincia pela descentralizao da operao em bases empresariais (Furnas).
Intervencionismo: criao da Eletrobrs em 1962 (atuao s no Brasil) e os Planos Nacionais de Desenvolvimento dos governos militares. Linhas de financiamento externo: baixo custo e crdito abundante para operaes com aval do Tesouro Nacional. Boom do crescimento da economia mundial Endividamento, principalmente dos pases em desenvolvimento
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Fase 2 O Modelo do Investimento Pblico

Cria-se um sistema eltrico integrado por linhas de transmisso e com base em grandes usinas hidroeltricas.

A partir da crise do Mxico (1982), o SEB passa a sofrer os efeitos da crise macroeconmica, afetando a possibilidade de captao de recursos externos para os investimentos necessrios.
Utilizao inicial de operaes de mercado de capitais, com emisses privadas domsticas de lanamento de debntures de concessionrias sob a forma de companhias fechadas, totalmente subscritas por Agentes Financeiros Pblicos (AFP).

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Fase 2 A crise do Modelo do Investimento Pblico

As empresas do SEB so foradas a tomar emprstimos no exterior para equilibrar as contas externas nacionais, causando um desequilbrio econmico e financeiro que converge para uma crise do endividamento do setor, restringe a capacidade de investir em projetos novos e mesmo na manuteno das unidades existentes. Final da dcada de 70: aumento dos juros e escassez de linhas de financiamento externas
Dois Choques do Petrleo e o Choque dos Juros

Cada crise explode em paralisao dos investimentos.

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Fase 2 A crise do Modelo do Investimento Pblico

O estrangulamento financeiro inviabilizou o endividamento bancrio das empresas estatais do setor. Falta de um mercado de capitais nacional maduro. So impostas restries ao aumento real das tarifas para combater a inflao. Agentes Financeiros Pblicos so proibidos de financiar estatais sem capacidade de honrar seu endividamento. Fortalecimento das polticas neoliberais: crtica atuao empresarial do Estado Margareth Thatcher e Ronald Reagan: desregulamentao.

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Fase 2 A crise do Modelo do Investimento Pblico

Conjuntura Nacional Final da dcada de 70
Incio da crise financeira, institucional e de suprimento.

Dcada de 80
Aumento do servio da dvida foi acompanhado por uma reduo do % de investimento no SEB.

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Fase 3 Modelo da Privatizao Pura

Modelo Regulatrio Perodo de Regulamentao (1990-1995)

1990
Lei 8.031: institui o PND

1992
Decreto 572: inclui as empresas do Grupo Eletrobras no PND

1993
Lei Elizeu Resende (Lei 8.631): institui as bases para que as empresas do SEB fossem privatizadas

1994
O Decreto 1.204 autoriza a privatizao das concessionrias de servio pblico Lanamento do Plano Real

1995
Lei das Concesses (Lei 8.987): abriu iniciativa privada a explorao de servios pblicos Decreto 1.503: inclui no PND a Eletrobrs e suas subsidirias Primeira concessionria do SEB a ser privatizada foi a Escelsa

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Fase 3 O Modelo da Privatizao Pura

Esgotamento do modelo estatal: Crise fiscal do Estado reduziu a sua capacidade de investimento. Regime regulatrio inadequado, no estimulava a eficincia e o baixo custo na gerao. Organismos bilaterais e multilaterais de financiamento: Privilegiam a concesso de crdito diretamente aos projetos Fluxo de caixa assume papel de avalista primrio: project finance; private equity; leasing; joint venture; venture capital etc.

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Fase 3 O Modelo da Privatizao Pura

Dcada de 1990: adoo de um modelo econmico que garantisse o equilbrio entre a eficincia econmica (a cargo da iniciativa privada) e a equidade social (responsabilidade do Estado). Resolues do Banco Central e Lei de Responsabilidade Fiscal (Lei Complementar 104). A lgica do novo modelo pressupunha iniciar o processo pela criao de um marco regulatrio aceito pelas partes envolvidas, seguido pela privatizao das distribuidoras. Em 1996 comeam a aparecer as primeiras operaes de project finance no setor de rodovias (Ponte S/A e Nova Dutra). Surgimento de ANEEL, ONS e MAE.

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DIFICULDADES PARA FINANCIAR ESTATAIS

RISCOS CONTINGENCIAMENTO DE CRDITO AO SETOR PBLICO (BASILIA E BACEN) ALOCAO DO RISCO

POLTICOS E REGULATRIOS rgos envolvidos:

- CMN
- Senado Federal - BACEN - STN Lei de Responsabilidade Fiscal Legislao eleitoral (proibio de contratao em perodos eleitorais)

CMN define as modalidades e as operaes creditcias em todas as suas formas. BACEN disciplina as regras para o contingenciamento do crdito ao setor pblico. Senado Federal dispe sobre limites globais e condies para o crdito externo e interno dos entes de Direito Pblico. STN o rgo do MiniFaz que verifica o atendimento de cada operao s condies e limites legais (fila).

Sociedade empresria (SPE ou no)? Setor financeiro?

Terceiros interessados?
Seguradoras? Patrocinadores e Administradores?

Fase 3
Modelo Regulatrio Perodo de Privatizao (1990-2000)
1996
A Cerj a primeira distribuidora estadual a ser privatizada Privatizao da Light Lanamento do RE-SEB Lei 9.427: institui a ANEEL e disciplina o regime das concesses de servios de energia eltrica

1997
formada a Eletrobrs Termonuclear S.A. Aneel: inicia as suas atividades Lei do Petrleo (Lei 9.476): dispe sobre as atividades relativas ao monoplio do petrleo e institui o CNPE e a ANP Cachoeira Dourada a primeira geradora estadual a ser privatizada

1998
ANP: inicia suas atividades Decreto 2.855: cria o ONS MAE e

1999
O incio do 2 governo do FHC marcado pela maxidesvalorizao do Real Homologao do Acordo de Mercado Estabelecimento das condies de contratao do livre acesso transmisso/ distribuio

2000
Decreto 3.371: lanamento do PPT Lei 9.984: Criao da ANA Angra II inicia suas operaes Homologao das regras do MAE

So estabelecidos os limites de self dealing Estabelecimento dos contratos iniciais A Gerasul a primeira geradora federal a ser privatizada

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Fase 3 A crise do Modelo de Privatizao Puro

Poder Concedente: Estado. Concessionrios: Investidores privados (nacionais e estrangeiros) e estatais Privatizao do SEB:
Inicia em 1995 (gerao antes que distribuio) Boom: a partir de 1997 Crtica: marco regulatrio e legal institudo aps a privatizao. Apago Desvalorizao do Real em jan/1999: interrompe o PND e a implementao do modelo regulatrio.
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Project Finance no Brasil

A disseminao do Project Finance no Brasil ocorre quando o mercado de capitais internacional entra em uma trajetria descendente SEB enfrenta uma conjuntura mais restritiva. Aparato legal e regulatrio no se apresentavam suficientemente capazes de mitigar os riscos.

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Mudana da Fase 3 para a Fase 4

Poder Concedente: Estado Concessionrios: Sociedades de Direito Privado com investidores privados (nacionais e estrangeiros) e estatais

Configurao do SEB ao incio do novo modelo:

Investidores privados (nacionais e estrangeiros) e estatais (beneficirios do novo modelo de pagamento pela energia velha) passam a fazer joint-ventures para garantir investimentos fora da limitaes impostas pela Lei de Responsabilidade Fiscal e pela fila da Secretaria do Tesouro Nacional. Os project finances passam a ser hbridos com financiamento corporativo.

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Fase 4 Parceria Estratgica Pblico- Privado

Manuteno do regime de concesses estatais a concessionrias de Direito Privado sob a forma de companhias, com capacidade de alavancagem financiera. Novo marco regulatrio de gerao, com tratamento diferenciado para a compra de energia velha (j amortizada), nova (investimentos recentes) e botox (aumento de capacidade das instalaes antigas). Concessionrias criadas pela segregao de risco de projetos atravs de sociedades de propsito especfico (SPE), normalmente sob a foram de joint-ventures (capital e controle compartilhados entre capital pblico Eletrobrs 49% e privado 51%). Limitao dos investimentos diretor ao setor pblico pela LRF e pela fila da STN.
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Fase 4 Parceria Estratgica Pblico- Privado

Financiamentos com base em operaes estruturadas, respeitando os princpios do project finance e o uso de mltiplas fontes (multisourcing). Estmulo a alternativas no hdricas no setor de gerao: trmica, biomassa e elica. Diferena de preo da energia eltrica para a ampliao da capacidade geradora, atravs dos leiles de Energia Nova (LEN) e o preo para a energia velha, definido no leilo de Energia Velha (LEV), privilegiando principalmente as estatais.

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Project Finance: Definio

Project Finance, Project Oriented Finance ou Project Financing Projeto Financeiro : Financiamento suportado contratualmente pelo fluxo de caixa Contratos baseados na anlise e quantificao dos riscos Contrato limita variao nos fluxos de caixa

Um dos principais objetivos do project finance financiar

projetos viveis economicamente, apesar do risco poltico. Criao de sociedades de propsito especfico (SPE) para segregar o risco dos patrocinadores e controlar as varveis do projeto. Utilizao de apoio a projetos pelas agncias bi e multilaterais em lugar de apoio a entes pblicos.
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Project Finance : Caractersticas

Caractersticas coincidentes com as dos setores de infraestrutura: Porte elevado de investimento Previsibilidade do fluxo de caixa Possibilidade de securitizao das receitas ou recebveis. Segregao e alocao dos riscos entre os participantes. Substituio das garantias usuais pelo fluxo de caixa e/ou ativos do projeto: Non recourse: sem solidariedade dos patrocinadores.

Limited recourse: mix de garantias do projeto + garantias reais convencionais e/ou pessoais.
Full recourse: garantias reais convencionais e/ou pessoais, solidariedade plena
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Estrutura UHE Cana Brava

Gerasul S.A.

Poder Concedente ANEEL

Equity (30%)

Financiadores
BNDES IDB

Construtores
CNO e AG

Fornecedores

Co-Financ.
Dresdner ANZ Fortis
Debt (70%)

CEM S.A.
PPA

Voith-Siemens

Operadora
Gerasul S.A.

Seguradoras Gerasul S.A.

Trustee (Ita)
Recebveis (PPA) Principal Garantia do projeto

Usurios: Distribuidoras EE,

Gdes Cons e MAE

Estrutura de Project Finance Modelagem de It

ANEEL Poder Concedente

Acionistas
Debntures
Capital

Construtores BNDES
Direto e Repasse

SPC

Fornecedores
Operadores Seguradoras

Trustee:
Recebveis +
Conta Reserva

Receitas/Servios Produto Final

Usurios

Pacote de Garantias Cauo de Aes Direitos Emergentes Penhor de Recebveis Conta-reserva

Hidroeltrica de It - Funding Privado em Reais

Ttulo de Mercado

Garantia firme de colocao (Banco Comercial)

Put BNDES (entre 36 e 60 meses) Repactuao Call Acionistas

At 144 meses

Taxa de Mercado

Taxa Mercado aps Repactuao

MAESA
ACIONISTAS (%)
CBA(10,88), Votorantim(9,48), Rio Branco(9,48), Alcoa(23,75), Celesc(14,64), Valesul(8,77), Camargo Corra Cimentos(5,58), Copel(5,2), Inepar(3,48), CEEE(5,85), DME-P.Caldas(2,89)
100%

ESTRUTURA SOCIETRIA
Tractebel

Machadinho Energtica S.A. (Maesa)

Gerasul

Consrcio Machadinho
83,06% 16,94%

UHE Machadinho
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Consrcio Machadinho O&M

MAESA
Autoprodutores(Fiadores) Concessionrias PPI

Gerasul

Licenciamento Reservatrio Contrato de concesso

ACIONISTAS
Equity Contrato Aluguel

UNEMAC
Camargo Corra CNEC ABB Coemsa Voith Bardella Alston Siemens

Aneel

Debntures
BNDES
Amortizao Servio da dvida

SPE
MAESA

Trustee

Ingressos

Seguradoras
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MAESA FLUXOS DE RECURSOS

83,1%

Energia

Usina Hidreltrica

16,9%

Gerasul
16,9% da usina

Energia
R$

Contrato EPC

SPE (Maesa)
83,1% da UHE
Cap. Social Pagt Arrendamento

R$

Obrigaes financeiras
Cap. Social Pagt.arrendamento

Cap. Social Pagt.arrendamento

Autoprodutores

Conc. Energia eltrica

IPP

Acionistas da Maesa

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MAESA

Projeto Machadinho Security Package

Inadimplncia at 90 dias: arrendamento/acordo de acionistas
Ativos

BNDES
R$

Scios adimplentes

Aluguel Aluguel

MAESA

R$

Debenturistas

Scios inadimplentes

Ativos

R$

Outros
1 Inadimplente continua a usufruir da energia 2 Adimplentes acumulam crditos contra inadimplentes
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Riscos em Projetos

Riscos de construo Riscos de operao

Riscos no suprimento ou na matria-prima

Riscos de tecnologia Riscos da produo ou do mercado Riscos polticos ou de regulao (Atos de Imprio) Riscos ambientais e regulatrios Riscos de caso fortuito ou fora maior

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Project Finance : Medidas Mitigadoras

Seguros Garantias Complementares Instrumentos de Mercado: Opes

Swap Contratos Futuros etc

Contratos: PPA Contrato de Take-or-Pay etc

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Project Finance: Vantagens & Desvantagens

Vantagens para patrocinadores

Desvantagens para patrocinadores

Aumento da alavancagem Complexa estrutura financeira, sem comprometer contratual e de demorada o balano dos patrocinadores. negociao. Segregao do risco atravs da SPE, controlando as variveis estranhas ao projeto. Custo elevado para a estruturao e contratao de servios de terceiros independentes.

Substituio das garantias usuais (sem bancabilidade) pelas de desempenho e aumento da monitorao por stakeholders.

Processo demorado de contratao de suportes para dar conforto aos credores na mitigao dos riscos (ingerncia).
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Por que no se aplica a PPP legal ao SEB

Scios Privados

ESTADO Regulao e Fiscalizao

25%
Emprstimos 75% BNDES e Outros Agente Fiduci rio C/C ou Fundo. Colcho de liquidez Construtores SPE ou Empreendimento Fornecedores Operadores

Receita Operacional Tesouro ou Fundo Fiscal Atingimento de metas contratuais

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Fundo como Mitigador de Risco Poltico

1 - Pagamento ordinrio da PPP do Estado para a SPE se falhar Poder Pblico - Tesouro 4 - Cobra do Estado 5 Reposio do Fundo pelo Estado Direito Pblico SPE Fundo de garantia ou de liquidez?

2 - execuo por no pagamento

3 - Fundo paga SPE

Direito Privado
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Modelos de Estruturao Financeira

Estrutura Tradicional De Financiamento:

Longo Prazo + Capital Prprio (Equity)

Construo / Operao

Emprstimo Ponte (construo) atravs de (consrcio) de agente(s) financeiro(s)

Estrutura Hbrida:
Envolve elementos de Corporate Finance e Project Finance

Emprstimo para implantao (Full recourse: FC) + Capital Prprio (scios)

Emprstimo de Longo Prazo para Operao (PF limited recourse)

Risco vs. Evoluo da Operao

Inexistncia de Receitas / Receitas Iniciais Projetos Novos Greenfield Projetos Ampliao Modernizao Receitas em Fase Experiment al Receitas Crescentes, Estabilizadas ou em Queda

CARNCIA CORPORATE?

AMORTIZAO PROJECT?

A C
Fase de Implantao
Risco Elevado

Incio Operao
Mdio Risco

Operao Curso Normal

A - Operao Satisfatria (Receita Estabilizada) B - Operao Insatisfatria (Receita Abaixo Previsto) C - Operao Bem Sucedida (Receita Acima do Previsto)

Investidores
Novo padro de financiamento para o SEB, dentro do Modelo de Parceria Estratgica Pblico-Privado.

Deve-se considerar as condies basicamente exigidas por

investidores: I - rentabilidade adequada; Ii - ndice de correo adequado; iii - mitigao de risco poltico; e

Iv - financiamento de longo prazo (compatvel com sua taxa

interna de retorno).

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Fundos de Penso: ALM -Asset Liability Management

Fluxo de Recebimentos Previsveis x Obrigaes Previdenciais Posio em: 29/out/2004
350

Debntures com Repactuao

300

Fluxo de Recebimentos Previsveis(1)

250

Duration (em anos): Fluxo de Recebimentos Previsveis: 4,11 anos Obrigaes Previdenciais: 14,25 anos

R$ Milhes

200

150

59

61

68

72

Obrigaes Previdenciais (2)

66

75

68

100

77

75

70

63

57

51

45

40

35

30

25

21

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

12
2031

50

16

2032

2033

2034

2035

2036

2037

2038

2039

Anos
(1) (2)

Fluxo de Recebimentos Previsveis considera a carteira de renda fixa administrada FAPES com os fundos Mellon, a carteira de imveis e os contratos com os patrocinadores. Obrigaes Previdenciais considera os encargos com os participantes, descontadas as contribuies previdenciais.

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2040

Agentes Financeiros
J os agentes financeiros tm padres internacionais de aceitao de condies mnimas para emprestar

(bancabilidade) a um segmento como o SEB, que podem ser assim resumidos: I - previsibilidade do fluxo de caixa (direitos emergentes da

concesso passam a ser dados como conforto de credores);

Ii -mitigao de riscos de construo ou de operao; iii possibilidade de securitizao; e

iv - mitigao de risco poltico, incluindo a mitigao do risco

cambial (IPCA substituindo o IGP-M, por exemplo).
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Financiamento de PCHs em Sistema de Portflio

Comprometimento em portflio com operaes indivudualizadas
PCH 1 PCH 2

Financiamentos respeitando BASILIA II

%
BNDES Bancos Comerciais Tradings

R$ milhes
R$ milhes

% % %

PCH 3

R$ milhes

PCH 4

R$ milhes

Agncias Multilaterais

Compartilhamento de garantias Holding Interveniente Fiadora (full recourse) e serve consolidao do risco
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Mitigao de Risco em Portflio

O Sistema de Portflio tambm mitiga risco operacional

Empreitada ou turn key

Mitiga risco de construo

Piso mnimo mensal mitiga risco de mercado

CCVE com Eletrobrs por 20 anos

MRE equaliza risco de produo

Entrada de scio estatal virtual Prioridade no despacho na ONS

Consrcio de bancos credores

Mitiga risco operacinal Mitiga risco de implantao, substituindo scio original sem assumir o controle

Mitiga risco operacional

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Novo modelo de financiamento para o SEB

SPE auto-sustentveis (joint-venture) com participao minoritria estatal, para permitir o financiamento por agentes financeiros pblicos em condies de operar. Marco legal j definido (em oposio a saneamento) d previsibilidade s receitas de estatais permitindo a

introduo de novos instrumentos que podero auxiliar a

estruturao dos financiamentos de longo prazo atravs da parceria entre agentes privados e pblicos. No h paralisao dos investimentos e o risco decresce. Futuros questionamentos: conflitos entre os participantes inerentes a seus interesses e governana corporativa.
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Concluso
A Parceria Estratgica Pblico-Privado parece refletir uma combinao de caractersticas dos modelos anteriores sem misturar-se com eles, pois mantm o modelo de concesses comuns, atrai o capital internacional de risco e de emprstimo, tem a prevalncia do interesse pblico dos entes estatais e do papel Regulador do Estado, busca a eficincia como modo de atender s prticas prudenciais de Direito Privado exigidas pelo mercado financeiro e de capitais, bem como utiliza sofisticadas estruturas de apoio calcadas no retorno do investimento e na diviso do risco do projeto entre as partes interessadas.
46

Obrigado pela ateno !

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