Les politiques de Financement des PME

Prpar par: Bougnine Salma Boumliha Med Ali Mhader Sara encadr par : PR SIDI MOHAMMED RIGAR

PLAN
I/Gnralit et mode de financement des PME 1- Dfinition et gnralit sur la PME 2- Les modes de financement des PME II/La structure financire et la valeur de la firme 1- Thories traditionnelles 2-Thories modernes 3- rle de la fiscalit III/ spcificit des choix de financement des PME

Introduction
Les petites et moyennes entreprises constituent la base du tissu conomique du Maroc. Les PME jouent un rle essentiel en matire de cration de richesse, de lutte contre le chmage et la pauvret, de dveloppement rgional

I/Gnralit et mode de financement des PME

Image de la PME au Maroc

La PME est prsente dans tous les secteurs de lactivit conomique marocaine.
la PME est une entreprise gre et/ou administre directement par les personnes physiques qui en sont les propritaires, copropritaires ou actionnaires et qui n'est pas dtenue plus de 25% du capital ou des droits de vote par une entreprise, ou conjointement par plusieurs entreprises, ne correspondant pas la dfinition de la P.M.E.

Par ailleurs, les PME doivent rpondre aux deux conditions suivantes : - Avoir un effectif permanent ne dpassant pas 250 personnes, - Avoir ralis, au cours des deux derniers exercices, soit un chiffre daffaires hors taxes < 75 millions de DH, soit un total de bilan < 50 millions de DH.

Poids de la PME dans le tissu productif marocain

la PME reprsente 95% de l'ensemble du tissu productif national; elle contribue environ 40 % de la production Elle occupe plus de 50 % des salaris du secteur priv la part des PME dans les exportations marocaines et les investissements privs nationaux se situerait respectivement 31 % et 51 %

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Les financements internes:

-L'autofinancement : -les cessions d'lments de l'actif immobilis et les cessions-Bail : -le prlvement sur le fond de roulement - le recours aux associs.

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1/ L'autofinancement Dans le cas des PME, lautofinancement englobe le financement endogne et le financement informel 2 /Les cessions d'actifs Les cessions bail (lease-back) un systme par lequel une entreprise cde des immobilisations une socit de crdit-bail pour lui relouer ensuite. 3/ Les prlvements sur le fonds de roulement

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4 /Le recours aux associs :

- L'augmentation du capital. -Les apports en compte courant associs. - 4-1 l'augmentation de capital :

-L'augmentation de capital par apport en numraire.

-L'augmentation du capital par apport en nature et incorporation de
rserves. - 4-2 Les apports en comptes courants associs:

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Le financement externe:

A- Le financement bancaire
Le crdit court terme Le crdit moyen et long terme

B autres moyens de financement

Financement par crdit bail Financement par capital risque Financement interentreprises Financement via le march boursier

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Le crdit court terme l'ensemble des techniques de financement spcialises relatives aux oprations du cycle d'exploitation et d'autre part des moyens de financement dont la dure est extrmement courte 1- Le crdit par caisse

1-1 La facilit de caisse 1-2 le dcouvert

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2-les Crdits objectifs

2-1 l'escompte commercial 2-4 L'Affacturage ou factoring

3- Les Crdits subjectifs

3-1- Le Crdit spot ou crdit par billet financier 3-2-Les Billets de trsorerie 3-3-Les Crdits garantis 3-4 Les cautionnements

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B Autres moyens de financement 1 le financement par crdit bail : date depuis 1965 par la cration de la premire socit de crdit bail : Maroc Leasing, 2) financement par capital risque les socits du capital risque au Maroc sont rcemment constitues. Cette formule de financement n'a dmarr qu' partir de 1990

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3 le financement via le march boursier : le financement des PME par le march des capitaux semble inexistant malgr la cration d'un troisime compartiment ddi aux PME/PMI en 2000 :

- Le caractre familial des PME - La peur du fisc, -Le cot lev de l'introduction en bourse :

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3 Les lignes de crdits internationales LIGNE DE CREDIT FRANAISE: LIGNE DE CREDIT ITALIENNE:

LIGNE DE CREDIT PORTUGAISE: LIGNE DE CREDIT ALLEMANDE

II/ La structure financire et la valeur de la firme

Entre structure financire et la valeur de la firme deux principaux courants thoriques se sont prononcs sur la relation qui peut exister ainsi que sa nature. Les thories traditionnelles prnent une indpendance totale entre la structure financire et la valeur de la firme. Le cadre danalyse choisi est celui de la concurrence pure et parfaite. Le second courant sinspire des nouvelles thories managerielles qui prennent en considration les problmes dasymtrie dinformation et les conflits dagence entre les parties prenantes. Selon ce dernier courant la structure financire influence la valeur de la firme.

Thories traditionnelles

Mudigliani et Muler: Raisonnant dans le cadre dun modle de march de concurrence pure et parfaite, MM (1958) concluent linexistence dune structure financire optimale qui maximise la valeur de la firme. Ils soutiennent en fait quaucune combinaison de capitaux propres-dettes nest prfrable une autre et que, par consquent, la valeur de la firme est compltement indpendante de la structure du capital adopte. Introduction de la fiscalit comme variable dterminante du choix de financement M&M, parviennent dmontrer que, dans une classe de risque donne, lasymtrie du traitement fiscal entre les capitaux propres et les dettes privilgie les firmes endettes par rapport celles sans dettes du fait de lconomie dimpt dont elles bnficient. Miller (1977) rexamine ces propositions et dmontre une seconde fois que la structure financire na pas dimpact sur la valeur de la firme, mme en prsence dimpt et des cots probables de faillite. Selon lui, ces cots sont ngligeables et la taxation marginale des obligataires souvent suprieure celles des actionnaires tendra estomper le gain qui dcoule de lendettement.

Thories traditionnelles

Chen et Kim Chen et Kim (1979) avancent, quant eux, quil convient de chercher loptimum en matire de structure de capital en se livrant un arbitrage entre lavantage fiscal de la dette dune part, et les substituts la dette et le risque de faillite dautre part. La recherche de cet optimum est lie une autre variable qui fait rfrence la capacit dendettement de lentreprise. En effet, en prsence des cots de faillite, une entreprise ne pourra pas sendetter indfiniment. A un certain moment, elle atteindra une limite au-del de laquelle aucun obligataire nacceptera de la financer : cest la capacit dendettement. Le concept de structure de capital naura donc de sens que si lon peut dmontrer que le niveau optimal dendettement dune firme est strictement infrieur sa capacit maximale dendettement.

Thories traditionnelles

Malcot (1984) Lentreprise peut sendetter tant que son risque de faillite est nul, ou tant que les projets financer par cet endettement rapportent un taux de rendement suprieur au cot du capital de lentreprise. La limite dendettement nest donc pas lie une galit entre conomie dimpts et cots probables de faillite, mais la seule capacit de remboursement de la firme. Il ny a donc pas dendettement limite qui lui soit antrieur sauf si le projet financer nest pas en mesure de rmunrer le capital de lentreprise. solution

en cas dun risque de faillite positif, la firme a intrt pratiquer une politique de rtention des bnfices pour pouvoir faire face aux besoins de financement de sa croissance. La seule alternative cette politique de rtention des bnfices est de pouvoir convaincre les cranciers que lentreprise ne sera pas liquide malgr ses difficults financires. Dans le cas contraire o le risque de faillite est nul, il ny a aucune limitation lendettement, et lentreprise pourra choisir librement sa structure de capital.

Thories modernes Thorie de lagence La thorie de l'agence est la branche de l'conomie qui s'occupe des consquences du problme principal-agent en particulier l'intrieur d'une mme unit conomique, administration ou entreprise. Cette thorie se base sur une opposition entre deux agents: le dtenteur des moyens de production, alors appel "actionnaire", ou le principale l'agent qui exploite les moyens de production du premier sa demande.

La thorie dagence dfinit la problmatique de la divergence dintrts qui existe parmi les principaux acteurs (ou agents) dune socit.

Thories modernes La relation dagence Jensen et Meckling (1976), nous prsentent ce quils appellent une relation dagence: Nous dfinissons une relation dagence comme un contrat par lequel une ou plusieurs personnes (le principal) engage une autre personne (Lagent) pour excuter en son nom une tche quelconque qui implique une dlgation dun certain pouvoir de dcision lagent. Donne Ross (1973-1974) on dira quune relation dagence sest cre entre deux (ou plusieurs) parties lorsquune de ces deux parties, dsigne comme lagent, agit soit de la part, soit comme reprsentant de lautre, dsigne comme le principal, dans un domaine dcisionnel particulier . J.S.Colemen une relation dautorit, dun acteur sur un autre, qui existe si le premier dispose de droits de contrle sur certaines actions du second

Thories modernes Les caractristiques de la relation dagence

relation dautorit : Lagent accepte, moyennant rtribution, de cder une partie de ses droits dcisionnels pour accomplir la mission qui lui a t confie, en tenant compte des objectifs du principal. relation dasymtrie : Le principal nest pas en mesure dvaluer exactement leffort mis en uvre par lagent. Il est face un risque moral. droits de proprit : Le principal transfre lagent, de manire provisoire, une partie de son droit de proprit sur les actifs impliqus dans la mission dlgue.

Thories modernes Les problmes de la relation dagence -Le principal va mettre en place un systme qui poussera l'agent raliser l'action tout en dvoilant la totalit des informations. -L'agent voudra garder le pouvoir dcisionnel qu'il peut tirer, notamment, de ses informations.
Par consquent

Des risques se prsentent: _ Slection adverse _ Ala morale

Thories modernes Les problmes de la relation dagence

La slection adverse
(une asymtrie d'information trop importante peut inciter le principal choisir par souci de rentabilit un bien ou service de moins bonne qualit, et l'agent adopter un comportement dit de "passager clandestin" - "free rider"). lopportunisme ex ante (tricherie avant conclusion du contrat). Conduit au problme de slection adverse: les transactions risquent de se raliser incorrectement. Elle recouvre toutes les situations dans lesquelles un individu inform traite avec un autre qui ne l'est pas.

Ala moral
(non-respect de l'ensemble des rgles et accords passs) lopportunisme ex poste conduit au problme du risque moral: impossible ou coteux de savoir que lagent respecte ou non ses engagements. Il apparat ds qu'un agent n'est pas incit tenir ses promesses parce que son comportement n'est pas observable par son partenaire.

Thories modernes La thorie du signale Ross (1977) Affirme quune bonne entreprise est celle qui sendette et se dclare capable dhonorer son engagement de remboursement lchance sans le moindre problme. Bhattacharaya et Kalay (1979, 1980) Rejoignent Ross sur son raisonnement et rajoutent que cela peut tre appliqu la politique de dividende. Quelle est lapport de cette thorie la problmatique de la SF de lentreprise? Myers et Majluf (1984) Rpondent cette question en sintressant au problme de sousinvestissement que cre lasymtrie de linformation. Une entreprise qui peut se financer par ces propres moyens sera en mesure dentreprendre tous les projets VAN positive.

 Myers (1984) Traite la mme question en voquant le principe dhirarchisation des moyens de financement des entreprises Pecking- order qui repose sur la distinction entre les fonds internes et les fonds externes. Deux autres thories ont apportes des clairages supplmentaires ce problme:

la thorie des options et la spcificit des actifs.

Thories modernes La thorie des options

Balck et Scholes (1973) considre que toute mission de titre peut tre analyse en termes dactifs optionnels sur la valeur anticipe de lentreprise. Les cranciers de lentreprise sont alors assimils de simples spculateurs qui dtiennent des options de vente sur les actifs de lentreprise. Leur position peut tre, ainsi, plus ou moins risque en fonction du rapport entre la valeur de lactif et la valeur de remboursement de la dette, mais aussi en concertation avec le niveau de risque du projet envisag. La thorie des options, en faisant rfrence la responsabilit limite des actionnaires conclut que les cranciers supportent le risque au mme titre que les actionnaires, et que le niveau de ce risque dpend la fois du risque du projet financer et du montant de la dette
En effet

plus la part des dettes est plus importante dans la structure du capital, plus son risque de non- recouvrement est trs lev.

Thories modernes La thorie des couts de transaction / (spcificit des actifs)

Williamson (1988): Pour lui, le facteur dterminant du choix dun moyen de financement est la spcificit des actifs que lentreprise sapprte acqurir. Si lactif est faiblement spcifique, le moyen de financement prconis par la thorie des transactions est lendettement, car sa polyvalence constitue une certaine garantie pour les cranciers du fait quil peut tre liquid facilement sans perte de valeur. Le financement de ce genre dactifs par le recours lendettement est donc opportun, car le risque de ne pas pouvoir sen dbarrasser, surtout en cas de faillite, est faible. Au contraire, un actif trop spcifique prsente un risque de non-liquidit. Les capitaux propres sont le moyen de financement le plus adquat pour ce genre dactif car les cranciers considreront que sa valeur serait plus faible aprs son acquisition.

Rle de la fiscalit dans la dcision de financement des PME

Thories traditionnelle Affirment

Thories moderne

quen prsence dimpts, les modles de raisonnement doivent absolument prendre en considration les disparits du traitement fiscal des diffrents moyens de financement des entreprises. Cest dans ce sens que la fiscalit marocaine du financement a connu plusieurs amnagements ces dernires annes.

Rle de la fiscalit dans la dcision de financement des PME

La dmarche prconise en la matire considre le fait que, dans une opration de financement, il existe souvent deux parties, le bailleur de fonds et le financ. Cest pourquoi, le droit fiscal prfre parfois agir indirectement sur le financement de lentreprise par lintermdiaire dune rvision des conditions fiscales de lpargne et des placements financiers. Dsormais, lobjectif de tout pargnant est de rentabiliser ses placements financiers. Or, dans certains cas, et pour des raisons caractre conjoncturel ou mme structurel, les entreprises peuvent se retrouver dans lincapacit de rmunrer le risque support par linvestisseur financier. A cet gard, les encouragements fiscaux, sous forme dallgements de la fiscalit personnelle de cette catgorie de contribuables, peuvent savrer une condition incontournable pour attirer les capitaux vers les placements mobiliers.

III/ spcificit des choix de financement des PME

oLe problme de financement des PME est longtemps rest exclusivement pos par les dcideurs, il na suscit quune attention limit de la part des conomistes.

oAlors, la problmatique du financement des PME a suscit dnormes intrts de rflexions aussi bien dans les pays dvelopps que dans les pays en voie de dveloppement.

oEn effet, la taille rduite des PME leur confre certaines particularits qui influencent largement leurs pratiques de financement

Leur niveau de rentabilit : Les PME les plus rentables sont gnralement celles qui peuvent avoir recours lautofinancement, ce qui peut ressortir une liaison ngative entre la rentabilit et le recours lendettement. Les prfrences de leurs dirigeants : Les dirigeants pourraient privilgier lindpendance dans leur prise de dcisions et le contrle de leurs firmes. Il ny aurait pas une discrimination et une dficience des marchs financiers mais une volont de ne pas les utiliser. En effet touts les travaux reliant la finance de la PME et la thorie de lordre hirarchique ont confirm (Calmof1985, Holmes et Kent) que les dirigeants des PME prfrent le financement interne aux sources de financement externes.

Les raisons ne sont pas simplement une volont dindpendance mais aussi des critres de cots de volume mobilisables et de facilit de mise en uvre conduisant les chefs dentreprises classer ainsi leurs prfrences :

1- Autofinancement ; 2- Endettement bancaire ; 3- Obligations ; 4- Augmentation de capital ;

Elments psychologiques inhrents lentrepreneur : Il existe des lments inhrents lentrepreneur, comme sa crainte de perdre le contrle, son aptitude matriser les consquences du changement et la rtention de linformation financire. Ces lments pourraient priori conditionner et aligner les perspectives du dveloppement de la PME. Limportance de la capitale rputation : Dans la PME il y a une dimension informelle qui se traduit par lexistence de relations marques par lestime, la confiance et la rputation, rduisant le besoin de la formalisation de linformation, et lusage intensif de ce capital rputation aboutit limiter les dcisions dans le court terme et concentrer le pouvoir autour du dirigeant.

Conclusion
L'entrepreneur doit pouvoir valuer ses besoins en crdit actuels et futurs ainsi que ses capacits de crdit actuelles et futures, court et moyen terme.

Pour parvenir un quilibre financier adquat, l'entrepreneur doit tenir compte de la phase dans laquelle se trouve son entreprise. Effectuer les bons choix dans ce domaine aidera automatiquement l'entreprise lors de la mise en oeuvre de ses dcisions oprationnelles stratgiques.

L'entrepreneur doit galement communiquer de manire claire, directe et franche avec ses partenaires financiers. Mais ces partenaires ont aussi pour obligation envers l'entrepreneur de ne pas affaiblir la continuit de la relation de confiance entre les parties.

Bibliographie
Thse doctorat de Mr.Sidi Mohamed RIGAR les pratiques de financement des entreprises marocaines Mr.Sidi Mohamed Rigar Les dterminants des stratgies de financement des entreprises marocaines Mr.Sidi Mohamed Rigar et SANAA SOLHI Structure du Capital et Gouvernance des Socits Cotes au Maroc Mr.Sidi Mohamed Rigar Les politiques de Financement des Entreprises Marocaines Face aux Dfis du Processus dIntgration Euro-mditerranenne G. CHARREAUX A. COURET P. JOFFRE ET ALII De nouvelles thories pour grer l'entreprise Paris, Economica, 1987. Economie industrielle des stratgies dentreprise 2me dition, sous la direction de Jean-Marie Chevalier.