y Criza din 2008-2009 a scos la iveal o uria

sciziune n cadrul zonei euro, ntre rile Europei Centrale i de Nord i rile Mediteraneene i cele Celtice.

y n timp ce ambele grupuri au avut o rat a infla iei mic datorit euro,

grupul sudic a pl tit pentru competitivitatea mai mic fie prin o rat a omajului mai mare, fie prin deficite mai mari (de cont curent i bugetar).
y Cre terea competitivit ii i productivit

ii n grupul sudic este o chestiune de economie dar i de asemenea, de o schimbare cultural . n cele din urm , o moned comun este o reflectare a unei culturi comune. Aceasta are implica ii importante, de asemenea, pentru rile care nc se preg tesc s adere la zona euro.
2

Nr.

ara

IPC

Rata omajului Europa Central i de Nord

Contul curent (pondere n PIB)

Deficitul bugetar (pondere n PIB)

1 2 3 4 5 6 7 8

Germania Olanda Belgia Austria Finlanda Luxemburg Slovacia Slovenia

0,2 1,0 0,0 0,4 1,6 0,0 1,6 0,8

7,5 3,4 7,9 4,8 8,2 5,4 12,0 5,9 Europa Mediteranean i Celtic

5,0 5,4 0,5 2,1 1,3 5,6 -3,2 -1,0

-3,3 -5,3 -6,0 -4,3 -2,3 -0,7 -6,8 -5,7

1 2 3 4 5 6 7 8

Fran a Italia Spania Grecia Portugalia Cipru Irlanda Malta

0,1 0,8 -0,2 1,3 -0,9 0,2 -1,7 1,8

9,5 7,8 18,0 9,5 9,6 5,3 11,8 6,9

-2,2 -3,2 -5,4 -11,2 -10,1 -8,1 -2,9 -2,9

-7,5 -5,3 -11,2 -13,6 -9,4 -6,1 -14,3 -3,8

3

Sursa: Oxford Economics

y Spre deosebire de SUA, zona euro nu este o federa ie de state

autentic . De aceea, transferurile fiscale pe scar larg nu sunt permise ( i nu sunt previzibile n viitorul apropiat).
y n aceste condi ii, respectarea criteriilor fiscale de la Maastricht

reprezint cel mai mic numitor comun, dar nici acesta nu a fost respectat n ultimul deceniu. Nepenalizarea statelor cnd acestea au nc lcat regulile a rezultat ntr-un imens hazard moral.
y Pe termen mediu/lung, Europa i va pierde relevan a economic

politic daca nu va g si voin a s r mn unit .

y Printre cele mai recente in iative europene pentru a cre te guvernan a

economic (Semestrul European, Pactul Euro Plus, etc) stabilirea Mecanismului European de Stabilizare Financiar , ncepnd cu 2013, arat ca fiind foarte important .

y Stabilirea unui FMI European era necesar de mult timp. Deciziile

asupra finan elor rilor va fi n continuare luate la nivel politic, dar totu i ele vor fi documentate prin analize tehnice.

y Zona euro este o uniune ntre

ri cu voin i capabilitate. De aceea, unei ari a c rei cet eni nu mai au voin a sau capabilitatea s se ridice la nivelul provoc rilor, ar trebui s i se permit s p r sesc zona euro.

y Cu toate acestea, ceta enii s i trebuie s fie informa i cu privire la

costurile reale ale unei asemenea op iuni ( i apoi s decid dac m surile a teptate de la ei sunt prea exigente).

Sursa: the Economist

7

y Criza de la periferia eurozonei va duce, probabil, la o nt rire a

regulilor de intrare i la o monitorizare mai strict a ndeplinirii criteriilor de convergen nominal , de c tre Comisia European i de c tre Banca Central European . n plus, este posibil completarea criteriilor cu un set de criterii de convergen real . Totu i, experien a recent a Slovaciei i a Estoniei arat c , i n condi ii de criz a zonei euro, rile care dovedesc suficient perseveren economic i politic pot fi admise n club.

Infla ia (iulie 2011) Valoarea de referin actualizat conform criteriilor Maastricht

Dobnzile pe termen lung (Iunie 2011) 6,82)

Deficitul bugetar ESA (2010) -3,0

Datoria public ESA (2010) 60,0

Num r de criterii ndeplinite

2,81)

Republica Ceh Ungaria Polonia Romnia Bulgaria

1,9 4,0 3,3 7,6 3,8

3,8 7,3 5,9 7,1 5,7

- 4,7 - 4,2 -7,9 -6,4 -3,2

38,5 80,2 55,0 30,8 16,2

3 0 2 1 2

Sursa: JP.Morgan, Eurostat 1) Calculata ca media pe ultimele 12 luni ale celor mai performante trei tari din UE, plus 1,5% 2) Calculate ca media pe ultimele 12 luni ale acelorasi trei tari , plus 2%
9

y Romnia are ansa istoric de a se apropia foarte mult de infla ia

zonei euro, n condi iile n care aceasta a crescut peste valoarea- int de 2% (2,5% ca medie a eurozonei n iulie 2011) i n condi iile n care Banca Central European va fi obligat la o politic monetar acomodativ pe termen mediu.
y Dac politica monetar a BNR va fi sprijinit n mod ferm de politicile

fiscal i salarial , este posibil atingerea unei infla ii de 3,5 la sut n decembrie 2012, cu perspectiva situ rii ei sub 3 la sut n 2013-2014.

10

y O mare parte din infla ia din Romnia este de natur structural

i va

necesita o lung perioad de timp pentru a fi eliminat . Deloc ntmpl tor, ri precum Slovacia (infla ie de 3,8% n iulie 2011) sau Estonia (infla ie de 5,3% n iulie 2011) au rate ale infla iei peste media eurozonei, datorit necesit ii de a corecta decalajele de PIB exprimat la Paritatea Puterii de Cump rare.

11

1998 UE 27 Republica Ceh Ungaria Polonia Romnia Bulgaria Slovacia Sursa: Eurostat 100 70

2000 100 68

2003 100 73

2007 100 80 62

2010 100 80 64

55

55

63

48

48

49

54

62

27 27 52

26 28 50

31

42

45

34

40

43

55

68

74

12

y Dat fiind ponderea foarte ridicat , n Romnia, a alimentelor n co ul

pe baza c ruia se calculeaz Indicele Pre urilor de Consum (circa 36 la sut ), ar fi esen ial o reform rapid n lan ul activit ilor agroalimentare, de la produc ie pn la comercializare, pentru cre terea competi iei n domeniu, care s duc la o diminuare a pre urilor.
y O serie de pre uri administrate ar putea fi crescute substan ial

(conferiind astfel viabilitate economic activit ilor respective), f r a afecta semnificativ rata infla iei. De exemplu, recenta majorare cu 18% a pre ului biletelor CFR pentru c l tori nu afecteaz dect marginal rata infla iei (cu 0,02%), ntruct ponderea transportului de c l tori pe calea ferat este de doar 0,1% din co ul de consum.

13

y O mare aten ie trebuie acordat infla iei de provenien

salarial . De exemplu, n perioada 2004-2008, c tigul salarial mediu brut n sectorul bugetar a crescut cu 209,2% (n termeni nominali) sau cu 110,4% (n termeni reali). Dac se compar aceste ritmuri de cre tere cu sporul de productivitate a muncii n servicii, cumulat pe perioada respectiv , de 16,2%, rezult clar c excesul de cre tere salarial nu putea dect s alimenteze infla ia i deficitul extern.

14

y Acest criteriu este influen at semnificativ de nivelul ratei infla iei.

Astfel, o reducere a infla iei de la 4,9% n prezent la 3,5% n decembrie 2012 i la sub 3% n 2013-2014 are toate ansele s duc nivelul dobnzilor la titlurile de stat romne ti (emise pe pia a intern ) la niveluri compatibile cu criteriile de la Maastricht.
y Actualmente se constat o puternic nervozitate a pie elor financiare,

concretizat n cre terea marjelor de dobnd la emisiunile externe de obliga iuni. n aceste condi ii, este necesar att reorientarea tactic spre emisiuni pe pia a intern , ct i preocuparea strategic de limitare a necesit ilor de mprumuturi, prin inerea sub control strict a deficitului bugetar.

15

Spread -urile euroobliga iunilor suverane n economii emergente din Europa Central i de Est
700 600 500 400 300 200 100 0 mar.10 mar.11 mai.10 aug.09 aug.10 mai.11 aug.11
16

puncte de baz Romnia (BB+) Ungaria (BBB-) Lituania (BBB) Republica Ceh (A) Letonia (BB+) Polonia (A-)

oct.09

feb.10

oct.10

sep.09

nov.09

dec.09

sep.10

nov.10

dec.10

apr.10

feb.11

apr.11

ian.10

iun.10

ian.11

iun.11

iul.10

Not : Spread calculat fa de randamentul obliga iunilor germane; toate obliga iunile au scaden a n 2018. () Rating compus (Moody's, S&P, Fitch) Sursa: Bloomberg

iul.11

1.000

1.200

200

800

400

600

Sursa: Bloomberg

puncte de baz

Letonia Lituania

Spread -uri CDS 5 ani n economii emergente din Europa Central i de Est

Polonia

Romnia Ungaria Bulgaria

Republica Ceh

ia n.08 feb .0 8 apr.08 ma i.08 iu l.08 aug.08 oct.08 nov.08 ia n.09 feb .0 9 apr.09 ma i.09 iu l.09 aug.09 oct.09 nov.09 ia n.10 feb .1 0 apr.10 ma i.10 iu l.10 aug.10 oct.10 dec.10 ia n.11 ma r.11 apr.11 iu n.11 iu l.11
17

y Criteriul deficitului bugetar este urm rit cu cea mai mare aten ie de

organismele europene , de institu iile financiare interna ionale, de agen iile de rating, de investitorii str ini i de speculatori. De aceea, orice m suri de reducere a acestuia ( i chiar m suri de reducere suplimentar , n cazul materializ rii unor riscuri) sunt esen iale pentru capacitatea Romniei de a se mprumuta n condi ii rezonabile.

y Strategia Fiscal-Bugetar recent aprobat de Guvern constituie un

pas n direc ia bun , prin inten ia de a reduce deficitul bugetar consolidat (conform ESA) de la 4,4% din PIB n 2011, la 3% din PIB n 2012, la 2,5% din PIB n 2013, respectiv la 2,2% din PIB n 2014. L udabil , din perspectiva percep iei externe, este i inten ia Guvernului de a nu relaxa politica salarial i cea referitoare la pensii n orizontul urm torilor trei ani n pofida calendarului electoral.

y Totu i, Guvernul trebuie s fie preg tit pentru a face chiar mai mult

(a a-numitul Plan B) n cazul materializ rii unor riscuri.

18

y n primul rnd, trebuie avut n vedere c , potrivit calculelor Comisiei

Europene i a B ncii Centrale Europene, deficitul bugetar n termeni ESA al Romniei se va situa la circa 3,6% din PIB n anul 2012, chiar n ipoteza optimist a unei cre teri economice de 4 la sut .

y n al doilea rand, perspectivele de cre tere economic s-ar putea s

trebuiasc a fi revizuite n sens descendent (avnd n vedere contextul interna ional i pierderea de trac iune a exporturilor), spre 2,5 la sut n 2012, caz n care deficitul bugetar ESA s-ar situa la aproximativ 4,2% din PIB.

y n al treilea rnd, se face ipoteza ca ntreprinderile de stat neviabile

(care timp de trei ani au acoperit mai mult de jum tate din pierderi prin subven ii de la buget) vor fi fost rezolvate in anul 2012,nemaicontribuind la cre terea deficitului bugetar ESA. Exist riscul ca acest lucru s nu se materializeze, fapt care necesit m suri de compensare.

19

y n al patrulea rnd, dac nervozitatea de pe pie ele financiare

interna ionale se men ine, ea s-ar putea traduce i la intern, f cnd foarte scump orice finan are a deficitului i crescnd cheltuielile guvernamentale cu dobnzile.
y Pentru toate aceste motive, Guvernul ar trebui s identifice urgent

m suri suplimentare de reducere a deficitului bugetar cu circa 1 procent din PIB. Cel mai clar candidat n acest sens l constituie impozitele pe proprietate, care actualmente aduc la buget doar circa 0,4% din PIB i a c ror triplare de abia le-ar aduce n linie cu nivelurile din alte ri din Europa Central i de Est.

20

y Este singurul criteriu de la Maastricht ndeplinit n prezent de

Romnia. Dar nici n acest domeniu relaxarea nu este recomandat , ntruct pie ele financiare interna ionale judec n mod diferit rile dezvoltate (gen SUA, Marea Britanie, Fran a), c rora le admit datorii publice de peste 80 la sut din PIB, fa de rile emergente (gen Romnia, Bulgaria), unde s-ar putea ca 40 la sut din PIB s constituie nivelul maxim de toleran .
y De aceea este esen ial ca printr-o combina ie de cre tere

economic s n toas i reducere a deficitului bugetar (n linie cu prevederile Strategiei Fiscale-Bugetare, dar substan iate cu m suri clare), datoria public din Romnia s fie plafonat la un nivel de sub 40% din PIB.

21

y Al cincilea criteriu de convergen

nominal este reprezentat de stabilitatea cursului de schimb, definit ca evitarea unor devia ii (aprecieri sau deprecieri) ale cursului de schimb cu mai mult de 15% fa de o valoare central n raport cu euro, stabilit de comun acord, considerat de referin , pe o perioad de cel pu in 2 ani de participare la mecanismul ratelor de schimb MRS-2.

y ntruct Romnia nu particip oficial la mecanismul MRS-2,

performan a sa n materie de stabilitate a cursului de schimb nu poate fi judecat dect contrafactual, utiliznd metodologia folosit de Banca Central European n Rapoartele de Convergen . Metodologia ia n calcul abaterile maxime pozitive i negative ale cursului de schimb n ultimele 24 de luni, considernd ca valoare de referin media ultimei luni din cele 24.
22

y Tabelul 3 ilustreaz acest exerci iu contrafactual pe exemplul

Romniei. De i metodologia este foarte sensibil la alegerea lunii de referin , se poate observa ca n ultimii doi ani - n mare m sur datorit programului de macrostabilizare economic sus inut de FMI i de Comisia European - cursul de schimb RON/EUR a fluctuat ntr-un culoar ngust de +3,7% (apreciere)/-3,5% (depreciere). Cu alte cuvinte, atunci cnd fundamentele macroeconomice se afl la echilibru, ara respectiv poate ndeplini cu relativ u urin criteriul stabilit ii cursului de schimb.

23

2004 iul. -2006 iun. (ref. iun.2004)

19,8/-1,3

2005 iul. -2007 iun. (ref. iun.2005)

15,3/-2,1

2006 iul. -2008 iun. (ref. iun.2006)

14,0/-5,9

2007 iul. -2009 iun. (ref. iun.2007)

3,7/-25,2

2008 iul. -2010 iun. (ref. iun.2008)

5,3/-16,3

2009 aug. -2011 iul. (ref. iul.2009)

3,7/-3,5

24