EC-I.JONES PPCap11

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La poltica monetaria y la curva de Phillips
MACROECONOMA
Charles I. Jones
2008 by W. W. Norton & Company. All rights reserved
11.1 Introduccin
En este captulo, Veremos cmo fija el banco central en realidad el tipo de inters real a corto plazo y cmo aparece este tipo en la curva PM de nuestro modelo del corto plazo. Observaremos que la curva de Phillips describe cmo fijan las empresas los precios a lo largo del tiempo, determinando la tasa de inflacin. Veremos que la curva IS, la curva PM y la curva de Phillips constituyen nuestro modelo del corto plazo. Aprenderemos a analizar la evolucin de la economa la produccin, la inflacin y los tipos de inters en respuesta a los cambios 2 CAPTULO 11 de polticay ocurvalas perturbaciones La poltica monetaria la a de Phillips
El tipo de los fondos federales es el tipo de inters que pagan unos bancos a otros por los prstamos a un da. La curva de poltica monetaria (PM) describe cmo fija el banco central el tipo de inters nominal y explota el hecho de que el tipo de inters real y el nominal evolucionan al unsono a corto plazo.
CAPTULO 11 La poltica monetaria y la curva de Phillips
El modelo del corto plazo se resume de la forma siguiente: A travs de la curva PM, el tipo de inters nominal fijado por el banco central determina el tipo de inters real de la economa. A travs de la curva IS, el tipo de inters real influye en el PIB a corto plazo. La curva de Phillips describe cmo afectan las expansiones y las recesiones a la evolucin de la inflacin.
Figura 11.1 La estructura del modelo del corto plazo
11.2 La curva PM: la poltica monetaria y los tipos de inters

Los grandes bancos e instituciones financieras se prestan y se piden prestado a un da. Para fijar el tipo de inters nominal de los prstamos a un da, el banco central declara que est dispuesto a pedir prestada y a prestar cualquier cantidad al tipo especificado.
Los bancos no pueden cobrar un tipo ms alto, ya que todo el mundo recurrira al banco central. Los bancos no pueden cobrar un tipo ms bajo, ya que los bancos pediran prstamos al tipo ms bajo y los prestaran al banco central a un tipo ms alto.
Esta oportunidad de obtener un beneficio puro se llama oportunidad de arbitraje. Por tanto, los bancos deben cobrar exactamente el tipo al que el banco central est dispuesto a prestar.
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Figura 11.2 El tipo de los fondos federales, 19602006
Del tipo de inters nominal al tipo de inters real

La relacin entre el tipo de inters nominal y el tipo de inters real viene dado por la ecuacin de Fisher. Las variaciones del tipo de inters nominal alteran el tipo de inters real en la medida en que no son contrarrestadas por las correspondientes variaciones de la inflacin.
El supuesto de la rigidez de la inflacin implica que la tasa de inflacin muestra inercia o rigidez, por lo que se ajusta lentamente a lo largo del tiempo. A muy corto plazo (6 meses aproximadamente), suponemos que la tasa de inflacin no responde directamente a la poltica monetaria.
Implica que los bancos centrales pueden fijar el tipo de inters real a corto plazo.
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Caso prctico: Tipo de inters real ex ante y ex post

Una sofisticada versin de la ecuacin de Fisher sustituye la tasa de inflacin por la tasa esperada de inflacin.
Como los prstamos se realizan antes de conocer la tasa de inflacin, es la tasa esperada de inflacin la que afecta a la decisin de pedir un prstamo.
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Utilizando la tasa esperada de inflacin se obtiene un tipo de inters real ex ante:
Una vez que se conoce la inflacin, la ecuacin de Fisher puede calcular el tipo de inters ex post:
El tipo de inters real ex ante es relevante para las decisiones de inversin.

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El diagrama IS-PM
La curva PM ilustra la capacidad del banco central para fijar el tipo de inters real. Los bancos centrales fijan el tipo de inters real en un determinado valor y la curva PM es una lnea recta horizontal.
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Figura 11.3 La curva PM en el diagrama IS-PM
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El diagrama IS-PM es un grfico de las curvas IS y PM. La economa se encuentra en su nivel potencial cuando el tipo de inters es igual al PMK y cuando no hay perturbaciones de la demanda agregada. produccin a corto plazo = 0 Si el banco central sube el tipo de inters por encima del PMK, la inflacin tarda en ajustarse, por lo que el tipo de inters real sube y la inversin disminuye.
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Ejemplo: El fin de una burbuja inmobiliaria

Supongamos que los precios de la vivienda han venido subiendo, pero caen bruscamente. Este episodio implica que el parmetro de la demanda agregada disminuye y la curva IS se desplaza hacia la izquierda.
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Figura 11.4 Una subida del tipo de inters en el diagrama IS-PM
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Si el banco central baja el tipo de inters nominal en respuesta, el tipo de inters real baja tambin, debido a que la inflacin es rgida. Si el cambio se percibiera correctamente y sin retardos, la produccin no disminuira.
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Figura 11.5 Estabilizacin de la economa despus del estallido de una burbuja inmobiliaria
19
En realidad, los responsables de la poltica econmica no estn seguros de la gravedad de las perturbaciones y los cambios del tipo de inters tardan entre 6 y 18 meses en influir en la economa.
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Caso prctico: La estructura temporal de los tipos de inters

La estructura temporal de los tipos de inters representa los diferentes periodos de duracin de los tipos de inters. Los tipos de inters de diferentes periodos de duracin deberan generar el mismo rendimiento, dadas nuestras mejores expectativas, pues de lo contrario todo el mundo optara por la inversin que tiene mayor rendimiento.
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Los tipos de inters a largo plazo son iguales a una media del tipo a corto plazo que los inversores esperan en el futuro. Cuando el banco central cambia el tipo a un da, los tipos de inters a ms largo plazo varan porque:
Los mercados financieros esperan que el cambio persista. Las modificaciones actuales de los tipos a menudo transmiten informacin sobre las modificaciones que sufrirn probablemente en el futuro.
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11.3 La curva de Phillips

Recurdese que la tasa de inflacin es la variacin porcentual que experimentar el nivel general de precios el prximo ao.
Las empresas fijan sus precios en funcin de sus expectativas sobre la tasa de inflacin de la economa y el estado de la demanda de su producto.
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inflacin esperada
situacin de la demanda
La inflacin esperada es la tasa de inflacin que las empresas creen que habr en el resto de la economa el prximo ao.
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Supongamos que las empresas esperan que el prximo ao la tasa de inflacin sea igual a la tasa de inflacin del ao pasado.
Cuando hay expectativas adaptables, las empresas ajustan lentamente sus previsiones de la inflacin. La inflacin esperada refleja el supuesto de la rigidez de la inflacin.
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La curva de Phillips muestra cmo evoluciona la inflacin en funcin de la produccin a corto plazo.
Si la produccin es inferior al nivel potencial, los precios suben a un ritmo ms lento de lo normal. Si la produccin es superior al nivel potencial, los precios suben a un ritmo ms rpido de lo normal.
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Figura 11.6 La curva de Phillips
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Sea
la variacin de la tasa de inflacin:
Por tanto, la curva de Phillips puede expresarse de la forma siguiente:
El parmetro mide la sensibilidad de la inflacin a la situacin de la demanda. Si es bajo, se necesita una recesin mayor para reducir un punto porcentual la tasa de inflacin.
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Las perturbaciones de los precios y la curva de Phillips

Podemos aadir las perturbaciones a la curva de Phillips para tener en cuenta las subidas temporales del precio de la inflacin:
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Ahora la tasa efectiva de inflacin depende de tres cosas: La tasa esperada de inflacin, que es igual a la tasa de inflacin del ao pasado segn el supuesto de las expectativas adaptables: Un factor de ajuste para tener en cuenta el estado de la economa: Una perturbacin de la inflacin:
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Una perturbacin de los precios del petrleo, que cuando el precio del petrleo sube, provoca un desplazamiento temporal de la curva de Phillips hacia arriba.
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Figura 11.7 Una subida de los precios del petrleo
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La inflacin de costes y de demanda

Las perturbaciones de los precios de un factor de produccin se llaman inflacin de costes, porque el incremento de los costes tiende a elevar la tasa de inflacin. El efecto de la produccin a corto plazo en la inflacin en la curva de Phillips es una inflacin de demanda, porque los aumentos de la demanda agregada elevan la tasa de inflacin.
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Caso prctico: Breve historia de la curva de Phillips

Originalmente, la curva de Phillips mostraba una relacin entre el nivel de inflacin y la actividad econmica: una baja inflacin implicaba una baja produccin. Las crticas posteriores de esa teora decan que el estmulo de la economa elevaba la produccin temporalmente, pero al final las empresas reflejaban la elevada inflacin en sus precios y la produccin retornaba a su nivel potencial.
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Si la produccin es superior al nivel potencial, las empresas suben los precios cada vez ms todos los aos en un intento de reducir las presiones generadas por la produccin de una cantidad superior a la potencial. La versin moderna de la curva de Phillips se basa en la variacin de la tasa de inflacin.
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11.4 Utilizacin del modelo del corto plazo

La desinflacin es una disminucin continua de la inflacin a una tasa estable ms baja. La gran inflacin de los ao 70 se produjo cuando la interpretacin errnea de la desaceleracin de la productividad contribuy a aumentar la inflacin.
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Figura 11.8 La inflacin en Estados Unidos, 19602005
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La desinflacin de Volcker
Para reducir el nivel de inflacin es necesaria una brusca reduccin de la tasa de crecimiento del dinero, es decir, una poltica monetaria dura.
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Como consecuencia de la rigidez de la inflacin, es improbable que la dicotoma clsica se cumpla exactamente a corto plazo y una mera reduccin de la tasa de crecimiento del dinero puede no frenar la inflacin inmediatamente. Por tanto, el tipo de inters real debe subir para provocar una recesin.
La recesin hace que la inflacin se vuelva negativa, ya que cuando la demanda disminuye, las empresas suben sus precios menos para vender ms.
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Figura 11.9 Endurecimiento de la poltica monetaria
40
Figura 11.10 Una recesin y una disminucin de la inflacin
41
La tasa de inflacin disminuye a costa de una desaceleracin de la economa, lo cual implica un elevado paro y una prdida de produccin. Una vez que la inflacin ha disminuido lo suficiente, se puede subir de nuevo el tipo de inters real a PMK permitiendo que la produccin aumente de nuevo hasta su nivel potencial.
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Figura 11.11 La desinflacin a lo largo del tiempo
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Panel (a): La poltica de Volcker empieza en el periodo 0 y contina hasta el periodo t*. Panel (b): La produccin es inferior al nivel potencial. Panel (c): Eso provoca, a travs de la curva de Phillips, un descenso gradual de la tasa de inflacin con el paso del tiempo.
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La gran inflacin de los aos 70

La inflacin aument en los aos 70 por tres razones: La OPEP coordin las subidas de los precios.
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La poltica monetaria de Estados Unidos era demasiado blanda porque se pensaba que slo poda reducirse la inflacin con un aumento permanente del paro. En realidad, la desinflacin slo requiere una recesin temporal.
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La Reserva Federal no tena informacin perfecta sobre la economa y pensaba que la desaceleracin de la productividad era una recesin, cuando en realidad era una variacin de la produccin potencial. El Fed baj los tipos de inters en respuesta a lo que pensaba que era una perturbacin de la demanda, lo cual elev la produccin por encima del nivel potencial y gener ms inflacin.
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Figura 11.12 Confusin de una desaceleracin de la produccin potencial con una recesin CAPTULO 11 La poltica monetaria y la curva de Phillips
48
El modelo del corto plazo en pocas palabras

La curva PM implica que las subidas del tipo de inters nominal elevan el tipo de inters real:
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La curva IS implica que las subidas del tipo de inters real reducen la produccin a corto plazo:
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La curva de Phillips implica que las reducciones de la produccin a corto plazo reducen la variacin de la inflacin:
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Caso prctico: La recesin de 2001

La recesin de 2001 tuvo una recuperacin sin empleo debido a que incluso despus de que el PIB experimentara una fuerte recuperacin, el empleo continu disminuyendo.
sta es una excepcin a la ley de Okun, que supone que el empleo y el PIB varan al unsono.
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Figura 11.13 La recesin de 2001 y la recuperacin sin empleo en Estados Unidos
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11.5 Fundamentos microeconmicos: interpretacin de la rigidez de la inflacin

El modelo del corto plazo establece que las variaciones del tipo de inters nominal afectan al tipo de inters real debido a que la inflacin no se ajusta inmediatamente. Recurdese que la dicotoma clsica dice que las variaciones de las variables nominales slo producen efectos nominales en la economa y el lado real es determinado nicamente por fuerzas reales. Si la poltica monetaria afecta a las variables 54 CAPTULO 11 La poltica monetaria y la curva de Phillips reales, la dicotoma clsica no se cumple a corto
La dicotoma clsica a corto plazo

Para que se cumpla siempre la dicotoma clsica, todos los precios de la economa, incluidos los salarios y los precios de alquiler, deben ajustarse en la misma proporcin inmediatamente.
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Las razones por las que la dicotoma clsica no se cumple a corto plazo son: La informacin imperfecta y el caro clculo de los precios implican que la fijacin de los precios tiene costes, por lo que las empresas no los actualizan inmediatamente. Los contratos tambin fijan los precios y los salarios en trminos nominales en lugar de reales y estos contratos impiden que los salarios se ajusten inmediatamente.
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La negociacin de los precios y de los salarios tiene costes. Como consecuencia de las normas sociales y las ilusiones monetarias, la gente puede tener firmes opiniones sobre si el salario nominal debe bajar por razones de justicia.
La ilusin monetaria se refiere a la idea de que la gente a veces no se fija en las magnitudes reales sino en las nominales.
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Caso prctico: El prestamista de ltima instancia

Los bancos centrales garantizan un sistema slido y estable: Garantizando que los bancos acatan ciertas normas, entre las que se encuentran el mantenimiento de una cierta cantidad de reservas a mano.
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Actuando como prestamista de ltima instancia prestando dinero cuando los bancos tienen dificultades financieras. Estos prstamos se realizan en la ventanilla de descuento y el tipo de inters de esos prstamos es el tipo de descuento. Teniendo un seguro de depsitos para asegurar los pequeos y medianos depsitos. En la dcada de 1980, ste anim a las instituciones financieras a correr mayores riesgos.
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11.6 Fundamentos microeconmicos: cmo controlan los bancos centrales los tipos de inters nominales
El banco central controla el nivel del tipo de inters nominal ofreciendo la cantidad de dinero que se demande a ese tipo. En el modelo del corto plazo, el nivel de precios no responde inmediatamente a las variaciones de la oferta monetaria. El mercado de dinero se equilibra a travs de las variaciones de la velocidad provocadas por las variaciones del tipo de inters nominal.
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El tipo de inters nominal es el coste de oportunidad de tener dinero. Es la cantidad a la que renunciamos teniendo el dinero en lugar de tenerlo en una cuenta de ahorro. La demanda de dinero es una funcin decreciente del tipo de inters nominal.
Una subida de los tipos de inters reduce la demanda de dinero.
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Figura 11.14 Cmo fija el banco central el tipo de inters nominal
62
La oferta de dinero es una lnea recta vertical situada en el nivel de dinero que decida ofrecer el banco central. La demanda de dinero tiene pendiente negativa. El tipo de inters nominal es determinado por el equilibrio del mercado de dinero.
Si el tipo de inters nominal es ms alto que el de equilibrio, los hogares tiene su riqueza en cuentas de ahorro en lugar de tenerla en efectivo y eso presiona a la baja sobre el tipo de inters nominal.
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Modificacin del tipo de inters

Para subir el tipo de inters, el banco central reduce la oferta monetaria haciendo que la demanda sea mayor que la oferta. Los hogares demandan efectivo, pero los bancos no tienen suficiente, por lo que pagan un tipo de inters ms alto por las cuentas de ahorro y el mercado se ajusta a un nuevo equilibrio.
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Figura 11.15 Subida del tipo de inters nominal
65
Por qu it en lugar de Mt?

El tipo de inters es crucial incluso cuando los bancos centrales centran la atencin en la oferta monetaria. La curva de demanda de dinero experimenta muchas perturbaciones, como por ejemplo cuando vara el nivel de precios o la produccin.
Si la oferta monetaria es constante, el tipo de inters nominal flucta, lo que altera la produccin si el banco central no acta.
66
La curva de oferta monetaria es, de hecho, horizontal en el tipo de inters fijado como objetivo. Cuando el banco central fija un tipo de inters, est dispuesto a ofrecer la cantidad de dinero que se demande al tipo de inters. Una poltica monetaria expansiva (blanda) aumenta la oferta monetaria y reduce el tipo de inters nominal. Una poltica monetaria restrictiva (dura) reduce la oferta monetaria y provoca una subida del tipo de inters nominal.
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Figura 11.16 Fijacin de un objetivo para el tipo de inters nominal
68
Caso prctico: Las operaciones de mecado abierto: cmo controla el Fed la oferta monetaria
El banco central realiza operaciones de mercado abierto cuando intercambia bonos del Estado que devengan intereses por efectivo o por reservas que no devengan intereses. Para aumentar la oferta monetaria, el banco central vende bonos del Estado a camcio de efectivo o reservas y el tipo de inters de los bonos puede tener que ajustarse para que las instituciones financieras estn dispuestas a tener bonos en lugar de efectivo. El precio al que se vende el bono determina el tipo de inters nominal.
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11.7 Conclusiones
Los responsables de la poltica econmica explotan la rigidez de la inflacin, por lo que las variaciones del tipo de inters alteran eltipo de inters real. Las expansiones y las recesiones alteran la evolucin de la inflacin a travs de la curva de Phillips. Como la inflacin evoluciona gradualmente, la nica forma de reducirla es frenar la economa.
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Resumen
El modelo del corto plazo consta de la curva IS, la curva PM y la curva de Phillips. Los bancos centrales fijan el tipo de inters nominal. De esa forma pueden controlar el tipo de inters real a travs de la curva PM y como consecuencia de la rigidez de la inflacin. El tipo de inters real influye entonces en la produccin a corto plazo a travs de la curva IS. El diagrama IS-PM nos permite estudiar las consecuencias de la poltica monetaria y de las perturbaciones de la economa para la produccin a corto plazo.
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La curva de Phillips refleja la conducta de fijacin de los precios de las empresas. La ecuacin de la curva es . La inflacin actual depende de la inflacin esperada ( ), de la situacin actual de la demanda ( ) y de las perturbaciones de los precios ( ).
72
La curva de Phillips tambin puede expresarse de la forma siguiente:
Esta ecuacin muestra claramente que la variacin de la inflacin depende de la produccin a corto plazo: para reducir la inflacin, hay que reducir temporalmente la produccin efectiva por debajo de la potencial. La desinflacin de Volcker de los aos 80 es el ejemplo clsico de este mecanismo.
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La gran inflacin que experiment Estados Unidos en los aos 70 se debi a dos importantes causas: las perturbaciones del petrleo de 1974 y 1979 y la adopcin de una poltica monetaria blanda debido, en parte, a la idea errnea de que para reducir la inflacin haba que reducir permanentemente la produccin y a que la desaceleracin de la productividad se confundi inicialmente con una recesin.
74
Los bancos centrales controlan los tipos de inters a corto plazo mediante su disposicin a ofrecer cualquier cantidad de dinero que se demande a un determinado tipo. Los tipos a largo plazo son una media de los tipos a corto plazo actuales y futuros esperados a travs de la estructura temporal de los tipos de inters. Esta estructura permite que las variaciones de los tipos a corto plazo afecten a los tipos a largo plazo.
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Figura 11.17 La gran inflacin en Estados Unidos
76
Figura 11.17 La gran inflacin en Estados Unidos
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11.2 La curva PM: la poltica monetaria y los tipos de inters

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Figura 11.2 El tipo de los fondos federales, 19602006

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Caso prctico: Tipo de inters real ex ante y ex post

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Utilizando la tasa esperada de inflacin se obtiene un tipo de inters real ex ante:

El tipo de inters real ex ante es relevante para las decisiones de inversin.

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Figura 11.3 La curva PM en el diagrama IS-PM

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Ejemplo: El fin de una burbuja inmobiliaria

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Figura 11.4 Una subida del tipo de inters en el diagrama IS-PM

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Caso prctico: La estructura temporal de los tipos de inters

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11.3 La curva de Phillips

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la variacin de la tasa de inflacin:

Por tanto, la curva de Phillips puede expresarse de la forma siguiente:

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La inflacin de costes y de demanda